2025年二季度做市商评价结果 - 东北证券、开源证券、上海证券排名前5%，获得经手费100%减免 [1][2] - 海通证券、中山证券等6家券商排名前10%~20%，获50%减免 [2] - 国元证券、天风证券、广发证券排名前5%~10%，获70%减免 [2] - 广发证券排名从一季度前10%~20%升至二季度前5%~10% [2] - 申万宏源从一季度未上榜升至二季度前10%~20% [2] 做市商业务动态 - 国元证券称其新三板做市业务交易能力跃居行业第一梯队 [3] - 万和证券通过多维评估优选做市标的，为新三板企业提供流动性 [3] - 第一创业证券为9家企业提供新三板做市报价服务 [3] - 财达证券累计做市新三板项目68个，当前做市股票账面价值1.21亿元 [4] 做市商评价机制 - 评价指标包括做市规模（40分）、流动性提供（40分）、报价质量（20分） [6] - 做市规模细分指标为股票数量（20分）和市值（20分） [6] - 流动性指标包括成交金额（20分）、成交量占比（10分）、订单深度（10分） [6] - 报价质量指标为最优报价时间（10分）和买卖价差（10分） [6] 行业竞争格局 - 上榜做市商以中小券商为主，头部券商在新三板做市业务投入较少 [3] - 中小券商通过差异化竞争在新三板做市领域取得优势 [3]

做市商评价结果 - 2025年二季度做市商评价结果显示东北证券、开源证券、上海证券排名前5%并获得100%经手费减免 [2][4] - 排名前5%-10%的券商包括国元证券、天风证券、广发证券获得70%经手费减免 [4] - 排名前10%-20%的券商包括海通证券、中山证券等6家获得50%经手费减免 [4] - 广发证券排名从一季度前10%-20%上升至前5%-10% 申万宏源从一季度未上榜升至前10%-20% [5] 券商做市业务策略 - 部分券商主动收缩新三板做市业务规模 将资源转向北交所做市业务 [3][6] - 中小券商在新三板做市业务中占据优势 头部券商在该领域投入较少 [7] - 国元证券称其新三板做市交易能力已跃升至行业第一梯队 [8] - 第一创业证券2024年为9家企业提供新三板做市服务 财达证券累计做市项目达68个 [8] 做市商评价体系 - 评价体系满分100分 包括做市规模(40分)、流动性提供(40分)和报价质量(20分)三大指标 [9] - 做市规模细分为股票数量(20分)和股票市值(20分) 流动性提供细分为成交金额(20分)等三项 [9] - 全国股转公司将持续优化评价激励机制 推动做市商制度健康发展 [9]

证券经纪人数量变化 - 2018年初证券经纪人数量为9.05万人，2024年底降至2.88万人，七年间减少超6万人，降幅达68% [1] - 2025年证券经纪人数量进一步降至2.5万人，下降趋势持续 [1] - 目前仅国泰海通证券(1846名)和方正证券(1157名)两家券商经纪人超千名 [1][5] - 2025年以来77家券商经纪人减员超百名，招商证券(-463名)、国联民生证券(-233名)等降幅显著 [5] - 仅12家券商经纪人数量微增，申港证券(+31名)、华林证券(+12名)等增幅有限 [7] 证券经纪人减少原因 - 行业佣金率从2018年万分之3.8降至2024年万分之1.8，经纪人收入大幅缩水 [6] - 财富管理转型推动人员结构调整，经纪人转为客户经理或投顾成为主流方向 [3] - 2000年左右入行的老经纪人集体退休潮 [8] - 部分经纪人因无法适应转型选择离开行业，转投银行、基金公司或创业 [11] 行业转型趋势 - 券商加速取消经纪人岗位，转向"全员投顾"模式，投顾人数已达8.15万人 [9][10] - 投顾需满足本科+2年从业经验+资格考试等硬性条件，转型门槛较高 [11] - 传统经纪人职能从"填单员"转向"资产管家"，服务模式向专业化升级 [3][10] - 监管趋严促使券商通过取消经纪人岗位降低合规风险 [4] 人员结构变化 - 证券投顾数量从2018年4.72万人增至2024年8.03万人，增幅70% [11] - 68家券商投顾人数增长，26家下滑，行业集中度提升 [10] - 客户经理与经纪人存在劳动合同差异，前者享受正式员工待遇 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予第一创业“中性”评级，预计 2025 年合理估值 1.81XPB [2][8] 报告的核心观点 - 自 2020 年起至今，第一创业历史估值两度超越行业表现，固收特色和并购预期是核心因素 [5][7] - 当前公司业务特色化经营优势显著，资产规模提升空间大，北京国管赋能强，管理层经验丰富利于战略落地 [7] - 公司固收+资管特色突出，投行业务有增长潜力，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.2/12.0/13.8 亿元，同比+12.8%/+17.3%/+15.3% [7][8] 根据相关目录分别总结 2020 年至今，第一创业 PB 估值两度明显跑赢行业 - 2020 年 7 月，公司完成 42 亿元定增，重资产业务盈利能力提升叠加并购预期，PB 估值从 2.64 倍涨至 3.99 倍，相对估值从 73%升至 107% [19][22] - 2024 年 9 月末，得益于股债市场行情，公司业绩增速高，PB 估值从 1.43 倍涨至 2.85 倍，相对估值从 39%升至 70% [23][32] - 公司以资管及自营业务见长，投行业务 2024 年进步明显，特色化经营优势突出，且资产规模未来提升空间大 [33][41] 无控股股东，北京国管对公司赋能较强 - 2023 年 5 月北京国管受让首创集团 11.06%股权成第一大股东，公司无控股股东和实际控制人 [44] - 核心决策层背景多元，董事长由北京国管董事长兼任，管理层经验丰富利于战略落实 [47] 固收+资管特色突出，投行业务具备增长潜力 - 公司业务分六大板块，资管及固收业务是利润基本盘，2024 年收入和营业利润占比高，营业利润率稳定 [53][56] - 固定收益业务：2024 年收入/利润 6.46/4.21 亿元，同比升 47.3%/33.3%，包括投资交易和销售业务，交易策略灵活，销售推进转型 [59][63] - 资产管理业务：2024 年收入/利润 11.45/2.71 亿元，同比升 7.7%/21.5%，创金合信双核驱动，机制领先、科技赋能，规模有突破 [66][71] - 投行业务：2024 年收入/利润 2.25/-0.05 亿元，同比升 92.6%/少亏 0.69 亿元，股权融资北交所业务领先，债券融资规模增长好于行业 [75][78] 盈利预测和估值 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年营收 36.8/42.7/48.5 亿元，同比+4.2%/+16.1%/+13.5%，归母净利润 10.2/12.0/13.8 亿元，同比+12.8%/+17.3%/+15.3% [82] - 估值：以三家券商对标，考虑规模效应和 ROE 表现，给予 10%估值溢价，预计 2025 年合理估值 1.81XPB [8][85]

市场表现 - 中证800证券保险指数(399966)上涨0 08% 成分股湘财股份(600095)上涨5 49% 第一创业(002797)上涨4 53% 国投资本(600061)上涨1 31% 华创云信(600155)上涨1 14% 广发证券(000776)上涨1 05% [1] - 保险证券ETF(515630)上涨0 15% 最新价报1 33元 [1] 政策动态 - 中国人民银行和香港金融管理局公布三项对外开放优化措施 包括完善债券通"南向通"运行机制 扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等4类非银机构 [1] - 优化债券通项下的离岸回购业务机制安排 便于境外投资者开展流动性管理 [1] - 优化互换通运行机制 进一步满足投资者的利率风险管理需求 [1] 行业影响 - 新政允许非银机构通过"南向通"投资香港债券市场的多币种债券 包括港元债、离岸人民币债、G3货币债 2024年末未偿余额分别为1955亿美元、1732亿美元和5656亿美元 [2] - 投资标的范围拓宽 有助于提升非银机构债券投资弹性 进一步提升自营投资收益率 [2] 指数成分 - 中证800证券保险指数前十大权重股合计占比63 35% 包括中国平安(601318)、东方财富(300059)、中信证券(600030)等 [3] - 保险证券ETF紧密跟踪中证800证券保险指数 为投资者提供更多样化的投资标的 [2]

大金融股市场表现 - 证券、银行、多元金融等大金融股集体走强 [1] - 大智慧连续2个交易日涨停 [1] - 越秀资本股价涨停 [1] - 工商银行、邮储银行股价创历史新高 [1] - 第一创业、永安期货涨幅超过5% [1] - 南华期货、湘财股份、广发证券等跟涨 [1] 个股表现 - 大智慧表现突出，实现2连板 [1] - 越秀资本涨停 [1] - 工商银行、邮储银行股价创新高 [1] - 第一创业、永安期货涨幅显著 [1] - 南华期货、湘财股份、广发证券等跟随上涨 [1]

并购重组审核情况 - 2025年上半年A股并购重组项目上会审核企业共计13家 其中沪主板6家 科创板1家 深主板4家 创业板2家 [1] - 13家企业全部审核通过 过会率100% [1] 独立财务顾问业绩排名 - 东方证券以3单业务排名第一 华泰联合证券以2单排名第二 [3] - 第一创业证券 国泰海通 中银国际等11家机构各承办1单业务 [3] - 表格数据显示东方证券业务量3单 华泰联合2单 其他机构均为1单 [4][5] 法律顾问业绩排名 - 北京金杜以3单业务量位居榜首 国浩(上海)和上海锦天城各以2单并列第二 [6] - 北京海问 北京嘉源等7家律所各承办1单业务 [6] - 排名表格中北京金杜3单 国浩(上海)和上海锦天城各2单 其余机构1单 [7] 审计机构业绩排名 - 天健会计师事务所以3单业务量排名第一 大信和信永中和各以2单并列第二 [9] - 安永华明 毕马威华振等8家会计师事务所各承办1单业务 [9] 资产评估机构业绩排名 - 金证(上海)以3单业务量居首 中联评估以2单排名第二 [11] - 北京华亚正信 北京中同华等9家评估机构各完成1单业务 [11]

基金发售信息 - 泓德上证科创板综合指数增强型证券投资基金（A类024509 C类024510）将于2025年7月18日至2025年7月31日公开发售 [1] - 该基金为上证科创板综合指数增强型产品，由泓德基金管理有限公司发行 [1] 销售渠道 - 投资者可通过西南证券、中信证券、华泰证券等24家销售机构办理认购业务 [2][3][4][5][6] - 销售机构包括证券公司（如中信建投、东海证券）、第三方销售平台（如天天基金、蚂蚁基金）及保险公司（阳光人寿）等 [2][5][6] 投资者咨询方式 - 各销售机构提供官网及客服电话支持，例如中信证券（山东）客服95548、华泰证券客服95597 [3][5] - 泓德基金官网为www.hongdefund.com，客服电话400-910-0888 [6]

2025年上半年A股并购重组审核概况 - 2025年上半年A股并购重组项目上会审核企业共计13家，其中沪主板6家、科创板1家、深主板4家、创业板2家，过会率100% [1] 独立财务顾问业绩排名 - 东方证券以3单业务排名第一，华泰联合证券以2单排名第二，第一创业证券、国泰海通、中银国际等11家机构各1单 [3][5] - 13家独立财务顾问机构参与13单项目，多家机构合作时按单数拆分计算 [2] 法律顾问业绩排名 - 北京金杜以3单业务排名第一，国浩（上海）和上海锦天城各2单并列第二，北京海问、上海方达等7家律所各1单 [7][8] - 10家律师事务所参与13单项目，多家合作时按单数拆分计算 [6] 审计机构业绩排名 - 天健以3单业务排名第一，大信和信永中和各2单并列第二，安永华明、立信等8家会计师事务所各1单 [10] - 11家会计师事务所参与13单项目，多家合作时按单数拆分计算 [9] 资产评估机构业绩排名 - 金证（上海）评估以3单业务排名第一，中联评估以2单排名第二，北京华亚正信、上海东洲等9家机构各1单 [12] - 11家资产评估机构参与13单项目，多家合作时按单数拆分计算 [11]

券商资管产品概述 - 券商资管产品是由证券公司或其资管子公司管理的金融工具，主要分为集合资管计划、定向资管计划和专项资管计划 [2] - 集合资管计划是券商资管产品的主要形式，根据投资标的可分为股票型、债券型、混合型、FOF、QDII、货币市场型和另类投资等 [2] - 截至2025年一季度末，券商运行的集合资管计划共有10210只，总规模达28215亿元 [2] - 中信证券以3432亿元的管理规模位列行业第一，共有11家券商的集合资管计划规模超千亿元 [2] 券商资管产品业绩表现 - 近一年有业绩展示的2623只券商资管产品收益均值为5.84%，中位数为3.51% [5] - 股票型产品表现最佳，32只产品近一年收益均值达20.97%，中位数为18.92% [5] - FOF和混合型产品表现次之，近一年平均收益分别为13.03%和9.8% [5] - 债券型产品数量最多（1898只），但收益均值最低（3.51%） [5] 混合型产品排名 - 混合型产品近一年收益前五名为：第一创业富显11号、安信资管同享收益1号、国泰君安君享远见、野村东方国际君和1号、方正证券量化鑫利1号 [7] - 第一创业富显11号的投资经理何羽立具有丰富的权益市场投资研究经验 [9] - 安信资管同享收益1号的投资经理陈霄汉熟悉大类资产配置和各类交易投资策略 [9] 股票型产品排名 - 股票型产品近一年收益前三名为：民生添益11号、财达成长6号、中航聚富优选1号 [10] - 财达成长6号的投资经理陈谢鹏和沈小琳分别拥有金融和统计学专业背景 [12] FOF产品排名 - FOF产品近一年收益前五名为：浙商财富鑫汇中证1000与小市值增强型FOF1号、海通远见1号FOF、国金鑫享刺桐9号FOF、世纪启航私募全明星2号FOF、广发资管量增4号FOF [14] - 浙商资管FOF产品的投资经理王哲君和庄园具有量化投资和金融工程背景 [17] - 海通资管FOF产品的投资经理赵翀拥有10多年金融从业经验 [17] 债券型产品排名 - 债券型产品近一年收益前五名为：银河稳盈20号、东吴汇天益鑫享1号、第一创业可转债灵活配置1号、华宝华享12号、中信证券可转债1号 [18] - 银河稳盈20号的投资经理李晓玲和张嘉瑶具有丰富的债券投资管理经验 [20]