报告公司投资评级 - 首次覆盖给予第一创业“中性”评级，预计 2025 年合理估值 1.81XPB [2][8] 报告的核心观点 - 自 2020 年起至今，第一创业历史估值两度超越行业表现，固收特色和并购预期是核心因素 [5][7] - 当前公司业务特色化经营优势显著，资产规模提升空间大，北京国管赋能强，管理层经验丰富利于战略落地 [7] - 公司固收+资管特色突出，投行业务有增长潜力，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.2/12.0/13.8 亿元，同比+12.8%/+17.3%/+15.3% [7][8] 根据相关目录分别总结 2020 年至今，第一创业 PB 估值两度明显跑赢行业 - 2020 年 7 月，公司完成 42 亿元定增，重资产业务盈利能力提升叠加并购预期，PB 估值从 2.64 倍涨至 3.99 倍，相对估值从 73%升至 107% [19][22] - 2024 年 9 月末，得益于股债市场行情，公司业绩增速高，PB 估值从 1.43 倍涨至 2.85 倍，相对估值从 39%升至 70% [23][32] - 公司以资管及自营业务见长，投行业务 2024 年进步明显，特色化经营优势突出，且资产规模未来提升空间大 [33][41] 无控股股东，北京国管对公司赋能较强 - 2023 年 5 月北京国管受让首创集团 11.06%股权成第一大股东，公司无控股股东和实际控制人 [44] - 核心决策层背景多元，董事长由北京国管董事长兼任，管理层经验丰富利于战略落实 [47] 固收+资管特色突出，投行业务具备增长潜力 - 公司业务分六大板块，资管及固收业务是利润基本盘，2024 年收入和营业利润占比高，营业利润率稳定 [53][56] - 固定收益业务：2024 年收入/利润 6.46/4.21 亿元，同比升 47.3%/33.3%，包括投资交易和销售业务，交易策略灵活，销售推进转型 [59][63] - 资产管理业务：2024 年收入/利润 11.45/2.71 亿元，同比升 7.7%/21.5%，创金合信双核驱动，机制领先、科技赋能，规模有突破 [66][71] - 投行业务：2024 年收入/利润 2.25/-0.05 亿元，同比升 92.6%/少亏 0.69 亿元，股权融资北交所业务领先，债券融资规模增长好于行业 [75][78] 盈利预测和估值 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年营收 36.8/42.7/48.5 亿元，同比+4.2%/+16.1%/+13.5%，归母净利润 10.2/12.0/13.8 亿元，同比+12.8%/+17.3%/+15.3% [82] - 估值：以三家券商对标，考虑规模效应和 ROE 表现，给予 10%估值溢价，预计 2025 年合理估值 1.81XPB [8][85]

市场表现 - 中证800证券保险指数(399966)上涨0 08% 成分股湘财股份(600095)上涨5 49% 第一创业(002797)上涨4 53% 国投资本(600061)上涨1 31% 华创云信(600155)上涨1 14% 广发证券(000776)上涨1 05% [1] - 保险证券ETF(515630)上涨0 15% 最新价报1 33元 [1] 政策动态 - 中国人民银行和香港金融管理局公布三项对外开放优化措施 包括完善债券通"南向通"运行机制 扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等4类非银机构 [1] - 优化债券通项下的离岸回购业务机制安排 便于境外投资者开展流动性管理 [1] - 优化互换通运行机制 进一步满足投资者的利率风险管理需求 [1] 行业影响 - 新政允许非银机构通过"南向通"投资香港债券市场的多币种债券 包括港元债、离岸人民币债、G3货币债 2024年末未偿余额分别为1955亿美元、1732亿美元和5656亿美元 [2] - 投资标的范围拓宽 有助于提升非银机构债券投资弹性 进一步提升自营投资收益率 [2] 指数成分 - 中证800证券保险指数前十大权重股合计占比63 35% 包括中国平安(601318)、东方财富(300059)、中信证券(600030)等 [3] - 保险证券ETF紧密跟踪中证800证券保险指数 为投资者提供更多样化的投资标的 [2]

大金融股市场表现 - 证券、银行、多元金融等大金融股集体走强 [1] - 大智慧连续2个交易日涨停 [1] - 越秀资本股价涨停 [1] - 工商银行、邮储银行股价创历史新高 [1] - 第一创业、永安期货涨幅超过5% [1] - 南华期货、湘财股份、广发证券等跟涨 [1] 个股表现 - 大智慧表现突出，实现2连板 [1] - 越秀资本涨停 [1] - 工商银行、邮储银行股价创新高 [1] - 第一创业、永安期货涨幅显著 [1] - 南华期货、湘财股份、广发证券等跟随上涨 [1]

并购重组审核情况 - 2025年上半年A股并购重组项目上会审核企业共计13家 其中沪主板6家 科创板1家 深主板4家 创业板2家 [1] - 13家企业全部审核通过 过会率100% [1] 独立财务顾问业绩排名 - 东方证券以3单业务排名第一 华泰联合证券以2单排名第二 [3] - 第一创业证券 国泰海通 中银国际等11家机构各承办1单业务 [3] - 表格数据显示东方证券业务量3单 华泰联合2单 其他机构均为1单 [4][5] 法律顾问业绩排名 - 北京金杜以3单业务量位居榜首 国浩(上海)和上海锦天城各以2单并列第二 [6] - 北京海问 北京嘉源等7家律所各承办1单业务 [6] - 排名表格中北京金杜3单 国浩(上海)和上海锦天城各2单 其余机构1单 [7] 审计机构业绩排名 - 天健会计师事务所以3单业务量排名第一 大信和信永中和各以2单并列第二 [9] - 安永华明 毕马威华振等8家会计师事务所各承办1单业务 [9] 资产评估机构业绩排名 - 金证(上海)以3单业务量居首 中联评估以2单排名第二 [11] - 北京华亚正信 北京中同华等9家评估机构各完成1单业务 [11]

基金发售信息 - 泓德上证科创板综合指数增强型证券投资基金（A类024509 C类024510）将于2025年7月18日至2025年7月31日公开发售 [1] - 该基金为上证科创板综合指数增强型产品，由泓德基金管理有限公司发行 [1] 销售渠道 - 投资者可通过西南证券、中信证券、华泰证券等24家销售机构办理认购业务 [2][3][4][5][6] - 销售机构包括证券公司（如中信建投、东海证券）、第三方销售平台（如天天基金、蚂蚁基金）及保险公司（阳光人寿）等 [2][5][6] 投资者咨询方式 - 各销售机构提供官网及客服电话支持，例如中信证券（山东）客服95548、华泰证券客服95597 [3][5] - 泓德基金官网为www.hongdefund.com，客服电话400-910-0888 [6]

2025年上半年A股并购重组审核概况 - 2025年上半年A股并购重组项目上会审核企业共计13家，其中沪主板6家、科创板1家、深主板4家、创业板2家，过会率100% [1] 独立财务顾问业绩排名 - 东方证券以3单业务排名第一，华泰联合证券以2单排名第二，第一创业证券、国泰海通、中银国际等11家机构各1单 [3][5] - 13家独立财务顾问机构参与13单项目，多家机构合作时按单数拆分计算 [2] 法律顾问业绩排名 - 北京金杜以3单业务排名第一，国浩（上海）和上海锦天城各2单并列第二，北京海问、上海方达等7家律所各1单 [7][8] - 10家律师事务所参与13单项目，多家合作时按单数拆分计算 [6] 审计机构业绩排名 - 天健以3单业务排名第一，大信和信永中和各2单并列第二，安永华明、立信等8家会计师事务所各1单 [10] - 11家会计师事务所参与13单项目，多家合作时按单数拆分计算 [9] 资产评估机构业绩排名 - 金证（上海）评估以3单业务排名第一，中联评估以2单排名第二，北京华亚正信、上海东洲等9家机构各1单 [12] - 11家资产评估机构参与13单项目，多家合作时按单数拆分计算 [11]

券商资管产品概述 - 券商资管产品是由证券公司或其资管子公司管理的金融工具，主要分为集合资管计划、定向资管计划和专项资管计划 [2] - 集合资管计划是券商资管产品的主要形式，根据投资标的可分为股票型、债券型、混合型、FOF、QDII、货币市场型和另类投资等 [2] - 截至2025年一季度末，券商运行的集合资管计划共有10210只，总规模达28215亿元 [2] - 中信证券以3432亿元的管理规模位列行业第一，共有11家券商的集合资管计划规模超千亿元 [2] 券商资管产品业绩表现 - 近一年有业绩展示的2623只券商资管产品收益均值为5.84%，中位数为3.51% [5] - 股票型产品表现最佳，32只产品近一年收益均值达20.97%，中位数为18.92% [5] - FOF和混合型产品表现次之，近一年平均收益分别为13.03%和9.8% [5] - 债券型产品数量最多（1898只），但收益均值最低（3.51%） [5] 混合型产品排名 - 混合型产品近一年收益前五名为：第一创业富显11号、安信资管同享收益1号、国泰君安君享远见、野村东方国际君和1号、方正证券量化鑫利1号 [7] - 第一创业富显11号的投资经理何羽立具有丰富的权益市场投资研究经验 [9] - 安信资管同享收益1号的投资经理陈霄汉熟悉大类资产配置和各类交易投资策略 [9] 股票型产品排名 - 股票型产品近一年收益前三名为：民生添益11号、财达成长6号、中航聚富优选1号 [10] - 财达成长6号的投资经理陈谢鹏和沈小琳分别拥有金融和统计学专业背景 [12] FOF产品排名 - FOF产品近一年收益前五名为：浙商财富鑫汇中证1000与小市值增强型FOF1号、海通远见1号FOF、国金鑫享刺桐9号FOF、世纪启航私募全明星2号FOF、广发资管量增4号FOF [14] - 浙商资管FOF产品的投资经理王哲君和庄园具有量化投资和金融工程背景 [17] - 海通资管FOF产品的投资经理赵翀拥有10多年金融从业经验 [17] 债券型产品排名 - 债券型产品近一年收益前五名为：银河稳盈20号、东吴汇天益鑫享1号、第一创业可转债灵活配置1号、华宝华享12号、中信证券可转债1号 [18] - 银河稳盈20号的投资经理李晓玲和张嘉瑶具有丰富的债券投资管理经验 [20]

债券市场科技板启航 - 债券市场创新设立"科技板"旨在强化对科创领域的金融支持力度，为新质生产力发展注入资本动能 [1] - 5月6日发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，从主体扩容、产品设计等多维度打造科创债市场生态 [2] - 政策组合拳下，债市科技板正式启航 [2] 北京国企示范发行科创债 - 北京国企成为登陆科技板的首批实践者和示范主力军 [2] - 一创投行助力首创集团发行科创债6只共100亿元，5年期票面2.05%，10年期票面2.41% [2] - 一创投行助力金隅集团发行科创债10亿元，3+N票面2.13%，完成100亿元科创债批文发行 [2] - 京投公司发行科创债2只共35亿元，首钢集团发行科创债5只共60亿元，北京市燃气集团发行科创债2只共40亿元 [3] - 北京国企累计发行科创债115亿元，形成"北京国企科创债"市场品牌 [3] 北京国管构建科技金融生态圈 - 北京国管构建科技金融完整生态圈，为市属国企培育新质生产力提供资金支持 [3] - 北京国管构建以FOF、VC、PE为一体的市场化基金体系，加强科创和高精尖产业领域投资 [4] - 北京国管完善多层次资本市场体系建设，发挥"链主单位"作用，提升全链条服务能力 [4] 第一创业科技金融布局 - 第一创业战略目标契合科技金融发展，积极为科技型企业提供全生命周期金融服务 [4] - 第一创业固收业务条线参与40余只科创债分销业务，助力首批民营股权投资机构科创债发行 [5] - 第一创业创新运用金融科技，eBOND信创版本荣获金融科技创新应用最佳落地实践案例 [6] - 一创投行2024年信用类债券承销规模行业前30名，北京国企承销规模行业第3名 [6] - 一创投行2023年和2024年科创债承销规模均行业前15名，助力9家北京国企发行22只科创债共301亿元 [6] 北京模式创新 - 债券市场科技板正在重塑科技企业融资生态 [6] - 北京国资体系率先示范，形成国资引领和市场运作有机结合的"科技-产业-金融"新良性循环 [7] - 特色鲜明的全周期科创金融服务链使北京在金融服务科创方面走在全国前列 [7]

公司债券概况 - 第一创业证券股份有限公司存续期内公司债券包括"21一创02"、"22一创01"、"22一创02"、"22一创03"、"22一创04"、"23一创01"、"24一创01"和"24一创02"等8只债券 [4][5] - 已到期兑付债券包括"21一创01"和"21一创C1"，其中"21一创01"募集规模15亿元，"21一创C1"募集规模5亿元 [14][15] - 2024年新发行债券包括"24一创01"和"24一创02"，募集规模分别为10亿元和12亿元 [16] 财务表现 - 2024年公司实现营业总收入35.32亿元，同比增长41.91% [10][12] - 归属于上市公司股东的净利润9.04亿元，同比增长173.28% [10][12] - 资产总额527.42亿元，同比增长16.48%；负债总额359.30亿元，同比增长19.82% [13] - 2024年末流动比率163.46%，速动比率163.46%，资产负债率59.75% [13] - 利息保障倍数3.17，较上年同期增长100.63% [13] 业务构成 - 主要业务包括券商资产管理、公募基金、固定收益业务、投资银行业务、证券经纪业务等 [8][9] - 2024年手续费及佣金净收入占比45.98%，投资收益占比44.16%，利息净收入占比2.94% [11] - 固定收益业务分为投资交易业务和销售业务，投资交易业务通过固定收益及衍生品投资配置获取收益 [8] 信用评级 - 发行人主体长期信用等级为AAA，评级展望稳定 [7][26] - "21一创01"、"21一创02"、"22一创01"等债券信用等级为AAA，"21一创C1"债项信用等级为AA+ [7] - "24一创02"债项信用等级为AAA [26][27] 募集资金使用 - 募集资金主要用于偿还有息债务和补充流动资金 [14][15][16] - 截至报告期末，存续债券募集资金均已使用完毕 [17] - 未发现违规使用募集资金或变更募集资金用途的情形 [19] 偿债情况 - 报告期内按时足额支付"22一创01"、"22一创02"、"22一创03"等债券利息 [23][24][25] - 已按时兑付"21一创01"和"21一创C1"到期本金及利息 [14][15][25] - 公司短期及长期偿债能力稳定，偿债意愿强烈 [22]

债券信息 - “21一创01”和“21一创C1”分别于2024年8月26日和10月28日到期兑付[9] - 截至报告期末，由东北证券担任受托管理人且未到期的公司债券有“21一创02”等8只[9] - 2021 - 2023年公司多期债券募集资金共计66亿元，部分已到期兑付[36][38] - 2024年1月18日发行“24一创01”，募集资金10亿元用于偿债及补流[39] - 2024年8月6日发行“24一创02”，募集资金12亿元用于偿债及补流[40] - 不同期限债券发行规模5 - 12亿元不等，利率2.14% - 3.88%[11] - “21一创01”等10只债券均未设含权条款[13] - 各期债券均无内外部增信机制[46] 财务业绩 - 2024年度公司营业收入35.32亿元，同比增长41.91%[23] - 2024年度公司归母净利润9.04亿元，同比增长173.28%[23] - 2024年末资产总额527.42亿元，同比增长16.48%[30] - 2024年末负债总额359.30亿元，同比增长19.82%[30] - 2024年手续费及佣金净收入16.24亿元，占比45.98%[26] - 2024年投资收益15.59亿元，占比44.16%[26] - 2024年利息净收入同比增加31.75%[26] - 2024年投资收益同比增加175.75%[26] - 2024年其他收益同比减少40.47%[26] - 2024年营业总支出24.40亿元，业务及管理费占比94.84%[29] - 2024年信用减值损失同比增加1135.25%[29] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产163.06亿元，同比增长10.02%[30] - 2024年末流动比率163.46%，较上年末下降11.69个百分点[30] - 2024年末资产负债率59.75%，上升0.29个百分点[30] - 扣除非经常性损益后净利润9.55亿元，同比增长153.79%[32] - 2024年利息保障倍数同比增加100.63%[32] 信用评级 - 2024年主体长期信用等级为AAA，评级展望稳定[12] - 多只债项信用等级为AAA或AA+[12] 其他事项 - 2024年6月29日公司董事会、监事会完成换届及聘任高管[63] - 受托管理人针对公司董事变动披露临时报告[63] - 经核查董事变动未对债券本息偿付产生重大不利影响[63] - 除董事变动外无其他影响偿债能力的重大事项[63]