公司财务业绩 - 2025年第三季度公司收入为14.9亿元，同比增长+6.0% [2] - 2025年第三季度归母净利润为2.3亿元，同比增长+33.5% [2] - 2025年第一季度至第三季度公司总收入为44.3亿元，同比增长+14.7%，归母净利润为6.0亿元，同比增长+22.6% [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为31.6%，同比提升+1.0个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利率为15.6%，同比提升+3.2个百分点，扣非归母净利率为14.8%，同比提升+4.0个百分点 [3] - 销售费用率为8.6%，同比下降3.5个百分点，管理费用率为3.3%，同比微增0.1个百分点 [3] 分产品表现 - 魔芋产品在第三季度延续强劲增长，贡献大部分营收增长，新口味正在积极铺市推广 [1][2] - 溏心鹌鹑蛋新品在山姆会员店动销反馈良好 [1][2] - 深海零食、豆制品等其他传统产品增长相对稳健 [2] 分渠道表现 - 定量流通渠道同比增长较高，终端网点达到20-30万个 [2] - 量贩渠道受益于下游开店与合作深化，动销增长较快 [2] - 电商渠道在7月份单月销售触底后正逐步回升 [1][2] 未来战略与展望 - 未来三年公司战略聚焦魔芋品类，同时通过研发突破其余品类，利用大单品提升品牌势能 [1][3] - 辣味事业部将加大投入以打造品牌 [1][3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.15亿元、9.44亿元、11.05亿元 [3]

投资评级 - 报告对盐津铺子维持"买入"评级 [4] 核心观点与业绩表现 - 公司25Q3实现营收14.9亿元，同比增长6.1%，归母净利润为2.3亿元，同比增长33.6%，扣非归母净利润为2.2亿元，同比增长45.0% [1] - 25Q3公司扣非归母净利率同比提升4.0个百分点至14.8%，毛利率同比提升1.0个百分点至31.6% [4] - 25Q3销售费用率为8.6%，同比下降3.5个百分点，管理费用率为3.3%，同比微增0.1个百分点，盈利能力创近年新高 [4] - 公司战略着眼长远，主动调整电商渠道以优化渠道和品类结构，预计内生经营质量将更高 [4] 业务与渠道分析 - 魔芋品类持续高景气度，预计25Q3持续爬坡，带动定量流通、零食量贩渠道保持不错增速 [4] - 山姆渠道于10月新进溏心鹌鹑蛋产品，电商渠道则延续调整态势 [4] - 魔芋品类的快速放量初步验证公司打造大单品的能力 [4] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为59.1亿元、66.1亿元、74.4亿元，同比增长11.5%、11.8%、12.6% [3][4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.2亿元、9.7亿元、11.5亿元，同比增长28.5%、18.3%、18.7% [3][4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为30.0%、30.5%、31.2%，净资产收益率分别为37.8%、36.9%、36.5% [3] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为3.01元、3.57元、4.23元 [3]

投资评级 - 报告对盐津铺子维持“强烈推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入同比增长+6.0%，归母净利润同比增长+33.5%，利润增长显著高于收入增长 [1][7] - 未来三年公司将聚焦魔芋品类，并通过研发突破其他品类，利用大单品提升品牌势能 [1][7] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.99元、3.46元、4.05元，基于2026年20倍市盈率（PE）进行估值 [1][7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现总收入44.3亿元，同比增长14.7%；归母净利润6.0亿元，同比增长22.6% [7] - 2025年第三季度单季实现收入14.9亿元，归母净利润2.3亿元，扣非归母净利润2.2亿元，同比分别增长+6.0%、+33.5%、+45.0% [7] - 2025年第三季度归母净利率达到15.6%，同比提升3.2个百分点；扣非归母净利率为14.8%，同比提升4.0个百分点，单季度净利率创历史新高 [7] 业务运营分析 - 分产品看，第三季度魔芋产品延续强劲增长势头，是营收增长的主要贡献者；溏心鹌鹑蛋新品在山姆会员店动销反馈良好 [7] - 分渠道看，定量流通渠道同比高速增长，终端网点达到20-30万个；量贩渠道因下游开店与合作深化而动销增长较快；电商渠道销售在7月触底后正逐步回升 [7] - 公司主动调整电商业务以优化毛利率，第三季度毛利率为31.6%，同比提升1.0个百分点 [7] - 费用控制效果显著，第三季度销售费用率为8.6%，同比下降3.5个百分点；管理费用率为3.3%，同比微升0.1个百分点 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为60.35亿元、70.17亿元、81.44亿元，同比增长14%、16%、16% [2] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.15亿元、9.44亿元、11.05亿元，同比增长27%、16%、17% [8] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为23.6倍、20.3倍、17.4倍 [8] - 公司总股本为2.73亿股，总市值192亿元 [3]

财务业绩 - 前三季度实现收入44.27亿元，同比增长14.67% [3] - 前三季度实现归母净利润6.05亿元，同比增长22.63% [3] - 第三季度实现收入14.86亿元，同比增长6.05% [3] - 第三季度归母净利润2.32亿元，同比增长33.55% [3] - 高毛利产品收入占比提升，带动公司净利率和毛利率提高 [3] 产品与大单品战略 - 魔芋零食“大魔王”麻酱味素毛肚上市16个月，单月单口味销售破亿（含税） [2] - 辣味事业部以魔芋零食为核心，带动豆干系列发展，虎皮鱼豆腐和虎皮豆干具备爆款潜力 [3] - 健康事业部中鹌鹑蛋产品已成为行业第一，山姆会员商店上架两款鹌鹑蛋产品 [3] - 甜味事业部包含果干果冻、烘焙薯类等，旗下拥有增长潜力大单品 [3] - 各事业部以研发为动能，聚焦产品创新，持续打造明星大单品 [4] 渠道表现与策略 - 定量流通渠道第三季度持续高增长，重点策略是头部售点渠道精耕 [5] - 零食量贩渠道下游仍有较大成长空间，收入增长具备可持续性 [5] - 电商渠道第三季度收入同比下滑40%，公司主动调整产品结构，回归“供应链电商”本质 [6] - 电商渠道未来将作为公司大单品的品牌打造渠道 [6] - 公司已为山姆、奥乐齐、盒马、麦德龙等会员超市和小象、快乐猴、朴朴等即时零售生产定制/共创型产品 [6] - 海外市场处于渠道建设和消费者教育过程中，将以主流渠道和当地消费者为发展方向 [6]

投资评级 - 报告对盐津铺子（002847.SZ）的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度利润增长超预期，整体增长势能稳健向上 [6] - 收入端由大单品托底，渠道调整逐步理顺，魔芋品类预计延续高增长，电商渠道企稳，定量装及量贩渠道维持高景气 [6] - 利润端因原材料成本压力缓解及费用管控优化，盈利能力显著提升，25Q3毛利率和净利率同比分别增长1.01和3.08个百分点 [6] - 公司产品端聚焦研发创新，渠道端全面覆盖并推动全球化，原料成本进入下行区间，中长期利润弹性值得期待 [6] 财务业绩与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入44.27亿元，同比增长14.67%；归母净利润6.05亿元，同比增长22.63%；扣非归母净利润5.54亿元，同比增长30.54% [6] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入14.86亿元，同比增长6.05%；归母净利润2.32亿元，同比增长33.55%；扣非归母净利润2.20亿元，同比增长45.01% [6] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为59.11亿元、68.76亿元、79.87亿元，同比增长11%、16%、16% [2][6] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为8.25亿元、10.08亿元、12.09亿元，同比增长29%、22%、20% [2][6] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为3.02元、3.69元、4.43元 [2][6] - **估值指标**：对应2025-2027年PE分别为23.3倍、19.0倍、15.9倍；PB分别为9.0倍、7.1倍、5.5倍 [2][8] 盈利能力分析 - **毛利率**：25Q3毛利率为31.63%，同比提升1.01个百分点，环比提升0.66个百分点 [6] - **净利率**：25Q3净利率为15.57%，同比提升3.08个百分点，环比提升1.78个百分点 [6] - **费用率**：25Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.59%/3.26%/1.14%，销售费用率同比显著下降3.54个百分点 [6] - **净资产收益率（ROE）**：预测2025-2027年ROE分别为38.2%、36.8%、34.5% [8] 财务状况 - **市值**：截至2025年10月27日，公司总市值约为191.90亿元，流通市值约为172.86亿元 [3] - **现金流**：预测2025年每股经营现金流为6.42元，2027年达到7.18元 [2][8] - **资产负债率**：预测2025-2027年资产负债率分别为57.3%、54.5%、44.2% [8]

海外市场拓展战略 - 泰国生产基地预计明年启动建设，建设周期约一年，旨在深化海外市场布局并作为出海战略的关键支点[1] - 泰国生产基地项目投资金额约为2.2亿元，并出资约106.38万元设立盐津食品（泰国）有限公司作为实施主体[1] - 公司计划扩大出海步伐，将海外市场作为新增长点，今年海外销售额有望突破2亿元，而去年海外营收为6273.6万元[1] 核心产品表现 - 核心产品麻酱魔芋素毛肚在海外销售量非常好，今年以来销量持续领跑，成为单品销量王和现象级单品[2] - 麻酱魔芋素毛肚是公司与百年中华老字号品牌"六必居"联名的创新产品，今年3月实现单月销售额破亿元[2] 魔芋产品线与供应链 - 公司预计明年魔芋产品线营收占比大概率超过三分之一[3] - 魔芋原料价格在今年上半年高位震荡后，下半年已有所回落，公司通过其在云南的魔芋基地及东南亚的前端合作进行供应链管控，以保障原料稳定供应[3] - 魔芋价格的季节性与周期性波动对公司整体影响有限[3]

出海战略与产能布局 - 公司泰国生产基地计划于明年启动建设，建设周期约一年[1] - 泰国基地将实现在地生产与销售，是公司出海战略的关键支点[1] 海外业务财务表现 - 公司今年海外销售额有望突破两亿元[1] - 公司去年海外营收为6273.6万元[1]

投资评级 - 报告对盐津铺子维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司前三季度实现营收44.3亿元，同比增长14.7%，归母净利润6.0亿元，同比增长22.6% [1] - 25Q3单季度营收14.9亿元，同比增长6.0%，归母净利润2.3亿元，同比增长33.5%，扣非净利润2.2亿元，同比增长45.0% [1] - 公司大单品打造能力得到验证，大魔王等产品成功牵引增长，净利率提升路径清晰 [2] - 预计2025-2027年公司营收为59.5/69.3/79.7亿元，归母净利润为8.1/10.0/12.2亿元 [3] 财务表现分析 - 25Q3毛利率同比提升1.0个百分点至31.6%，主要得益于产品结构提升及高毛利产品占比增加 [2] - 25Q3销售费用率同比下降3.5个百分点至8.6%，主要源于电商投流控费 [2] - 25Q3净利率同比提升3.1个百分点至15.6%，盈利能力显著提升 [2] - 预计2025年归母净利润同比增长26.9%，2026年同比增长23.6% [3][11] 业务运营与展望 - 25Q3收入增速环比放缓，与公司主动调整电商运营策略相关 [1] - 大魔王产品开创麻酱魔芋赛道，成功牵引整体增长，公司储备有虎皮鳕鱼豆腐、虎皮豆干等潜力产品 [1] - 公司已成功论证品类品牌的打造效果以及对净利率的牵引能力，后续品类叠加及利润释放路径清晰 [2][3] - 若2026年魔芋成本高位下行，有望进一步释放成本红利 [2] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为59.5亿元，2026年为69.3亿元，2027年为79.7亿元 [3][11] - 预测公司2025年EPS为2.98元/股，2026年为3.68元/股，2027年为4.46元/股 [11] - 预测公司2025年净资产收益率为39.4%，2026年为40.7%，2027年为41.3% [11] - 基于2025年10月27日收盘价70.35元，对应2025年P/E为23.6倍，2026年为19.1倍 [5][11]

投资评级与目标 - 报告对盐津铺子的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为95元，当前股价为70.35元，存在约35%的潜在上行空间 [2][5] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收44.27亿元，同比增长14.67%；归母净利润6.05亿元，同比增长22.63%；扣非归母净利润5.54亿元，同比增长30.54% [2] - 2025年第三季度单季实现营收14.86亿元，同比增长6.05%；归母净利润2.32亿元，同比增长33.55%；扣非归母净利润2.20亿元，同比增长45.01% [2] - 2025年第三季度净利率同比提升3.08个百分点至15.57%，创近年来单季度净利率新高 [9] - 公司拟每10股派发现金红利4元（含税），预计派发现金总额1.09亿元，占前三季度归母净利润的18.05% [2] 分渠道与产品表现 - 分渠道看，2025年第三季度电商渠道延续调整，而线下渠道在定量流通、零食量贩高增长拉动下实现20%以上的增长 [9] - 分产品看，魔芋产品在2025年第三季度预计实现翻倍增长，月销售额爬坡至约2亿元，对定量流通及公司整体盈利形成较好支撑 [9] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为31.63%，同比提升1.01个百分点，主要得益于魔芋产品占比提升及电商长尾产品清理带来的销售结构优化 [9] - 2025年第三季度销售费用率同比下降3.54个百分点至8.59%，主要受益于电商渠道调整带来的费用控制 [9] - 管理、研发、财务费用率分别为3.26%、1.15%、0.44%，同比变动+0.15、-0.22、+0.27个百分点，费率基本保持平稳 [9] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营收分别为59.72亿元、70.21亿元、81.43亿元，同比增速分别为12.6%、17.6%、16.0% [5] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.01亿元、9.87亿元、12.02亿元，同比增速分别为25.1%、23.3%、21.8% [5] - 对应2025-2027年的预测市盈率分别为24倍、19倍、16倍 [5] 公司竞争优势与展望 - 报告认为公司短期主动调整电商渠道虽使收入增速环比放缓，但全渠道布局及魔芋品类放量使增长韧性充足 [9] - 公司以总成本领先和强组织力为核心竞争优势，当前以魔芋景气品类为抓手，定量流通渠道快速增长，为未来营收维持较快增长及利润率稳步提升奠定基础 [9] - 魔芋成本回落有望自2026年第二季度起体现在报表端 [9]

投资评级与目标价 - 报告对盐津铺子维持"买入"投资评级 [6] - 基于26年24倍目标市盈率，设定目标价为89.52元 [4][6] - 当前股价为70.35元，市值约为191.9亿元人民币 [7] 核心观点与业绩表现 - 公司品类品牌战略与渠道结构优化共振，带动利润率表现超预期 [1][3] - 25年前三季度收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为44.3/6.0/5.5亿元，同比分别增长14.7%/22.6%/30.5% [1] - 25年第三季度收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.9/2.3/2.2亿元，同比分别增长6.0%/33.5%/45.0% [1] - Q3收入增速较上半年有所回落，主因公司主动收缩电商渠道，但利润表现亮眼，净利率同比提升3.2个百分点 [1][3] 品类战略与产品布局 - 公司转向品类品牌战略，抓住魔芋品类红利，魔芋口味持续丰富优化，如三养火鸡面口味和蒜香味新品 [2] - 在会员制商超渠道表现良好，蛋皇无抗鹌鹑蛋月销平稳，近期上新蛋皇溏心鹌鹑蛋并进入新品趋势榜 [2] - 定量流通渠道依托魔芋大单品加速终端网点覆盖，量贩渠道随龙头加速开店维持较好增速 [2] 盈利能力与财务指标 - 25年第三季度毛利率为31.6%，同比提升1.0个百分点 [1][3] - 25年前三季度销售费用率/管理费用率分别为9.9%/3.5%，同比分别下降2.9/0.6个百分点 [3] - 25年第三季度毛销差同比提升4.5个百分点，归母净利率同比提升3.2个百分点至15.6% [3] - 渠道与品类结构调整（低盈利电商渠道收缩、高价值品牌收入占比提升）是盈利能力改善的主因 [1][3] 盈利预测与估值 - 上调公司盈利预测，预计25-27年每股收益（EPS）分别为3.09/3.73/4.34元，较前次预测上调约5%/5%/4% [4] - 预计25-27年归属母公司净利润分别为8.42/10.16/11.85亿元，同比增长31.61%/20.66%/16.57% [10] - 当前股价对应25/26/27年市盈率（PE）分别为22.78/18.88/16.20倍 [10] - 公司成长规划清晰，具备持续打造爆款的能力，有望实现营收与盈利质量双增 [1][4]