核心观点 - 公司休闲魔芋制品2025年上半年营收7.91亿元，同比增长155.10%，核心单品"大魔王"麻酱味素毛肚全渠道表现强劲，未来将持续深化该单品战略并推进口味创新 [1] - 公司各渠道收入增速整体符合预期，定量流通、零食量贩、高势能会员及海外渠道增长强劲，电商渠道短期承压但将复制爆款模式提升效率 [2] - 公司下半年将加大销售费用投入，聚焦终端促销资源以提升品牌曝光和动销率，确保费用投放有效支撑销售增长和市场份额提升 [2] 产品表现与战略 - 休闲魔芋制品2025年上半年营收7.91亿元，同比增长155.10%，核心单品"大魔王"麻酱味素毛肚凭借健康、差异化创新和高级调味属性单月销售额屡创新高 [1] - 魔芋零食市场空间广阔，可对标传统辣味零食，公司2025-2027年将持续深化"大魔王"麻酱味素毛肚核心单品战略，并以麻酱口味为重点推进口味口感创新 [1] - 尽管魔芋原材料价格高位震荡，公司依托控股股东的上游布局具备成本优势 [1] 渠道表现与规划 - 定量流通渠道因聚焦核心单品并通过精耕市场提升售点数量，报告期收入增速强劲 [2] - 零食量贩渠道通过门店数量增长、品类扩张和营销实现稳健增长 [2] - 电商渠道因业务及产品结构主动调整短期承压，未来将聚焦品类品牌建设并复制爆款模式提升经营效率 [2] - 高势能会员渠道、海外市场、定量流通及零食渠道全年收入增速预计高于公司平均增速，电商渠道下半年持续调整，传统渠道增长放缓且散装BC超、直营KA业务贡献预期减弱 [2] - 核心单品在定量流通、零食渠道、高势能会员渠道、电商渠道销售表现强劲，海外与散装渠道贡献增量 [1] 营销与费用策略 - 公司下半年进入销售旺季，计划加大市场费用投入，重点投放形象堆头、端架等终端促销资源以提升品牌曝光和动销率 [2] - 费用投放将紧跟销售节奏，确保每笔投入有效支撑销售增长和市场份额提升 [2] - 公司通过全渠道与海外市场协同，结合渠道及区域特性采取多样化营销方式进一步提升销售收入 [1]

军工行业 - 军工板块上周上涨0.23%，跑输大盘1.47个百分点，国防军工指数排名第20/29 [5] - 抗战胜利80周年大会首演落幕，我国成功发射卫星互联网低轨08组卫星并完成神舟二十号第三次出舱活动 [5] - 美俄北极军事动态趋紧，驻韩美军提出"战略灵活性"要求，日本计划2026年部署防卫无人机 [6] - 大国博弈加剧是长期趋势，军工行业长期向好，2027年要实现建军百年奋斗目标 [4] - 投资主线包括总装、元器件、分系统、材料与加工四大领域，推荐中航沈飞、中航光电等标的 [4] 非金属类建材（再升科技） - 再升科技收购迈科隆后打通玻纤棉-VIP芯材-VIP板全产业链，预计26-27年业绩增长提速 [8] - 冰箱新国标将于2026年6月实施，预计带动VIP板增量空间36-72亿元，公司市场份额有望达30% [9] - 公司预计2025-27年EPS为0.11/0.17/0.25元，目标价6.85元，对应26年PE 34.4倍 [8] - 全产业链整合后毛利率预计26%，净利率10%，VIP板业务或贡献经营利润1.08-1.62亿元 [9] 食品饮料（乳制品） - 原奶价格延续回落，25H2存栏加速去化，26年奶价上行确定性较强 [11] - 牛肉价格较前期低点上涨10%/20%，25Q2全国牛存栏同比-2.1%至9992万头 [12] - 新版灭菌乳国家标准9月实施，禁止使用复原乳，进口大包粉影响减弱 [11] - 肉奶周期共振下，牧业龙头毛利率有望改善6-10pct，推荐优然牧业、现代牧业等 [11] 亚玛芬体育 - 25Q2收入12.4亿美元同比+23%，净利润1800万美元超预期，毛利率58.5%同比+2.7pct [22] - Salomon品牌收入同比+35%领涨，大中华区收入同比+42%首超美洲 [23] - 始祖鸟女子业务占比达30%，预计2025年收入增长20-21%，OPM提升至11.8-12.2% [24] 小鹏汽车 - 25Q2交付量10.3万辆创历史新高，营收182.7亿元同比+125%，单车收入环比+1.1万元至16.4万元 [32] - 毛利率达17.3%创新高，汽车销售毛利率14.3%同比+8pct，净亏损收窄至4.8亿元 [32] - 与大众合作扩展至燃油/插混车型平台，25Q4将发布鲲鹏超级电动车型 [33] 人形机器人 - Figure人形机器人实现无遮挡行走，展示Helix步行控制器强化学习能力 [63] - 技术向"类人化自主决策"演进，需融合IMU数据与触觉反馈实现厘米级误差修正 [64] - 推荐旋转关节模组（双环传动）、线性执行模组（恒立液压）、电机（鸣志电器）等标的 [62] 其他重点公司 - 横店东磁25H1营收119.36亿元同比+24.75%，光伏电池效率提升至26.85%，磁材拓展AI服务器领域 [66] - 密尔克卫25H1营收70.35亿元同比+17.4%，收购广东汇通化工完善供应链布局 [70] - 小商品城25H1贸易服务收入同比+43.2%，经营现金流13.8亿元同比+1109% [74]

公司业绩表现 - 盐津铺子业绩增速创三年最差 [1] - 商超渠道出现下滑 [1] - 电商渠道出现下滑 [1]

券商评级与目标价涨幅 - 恒铭达获华创证券强推评级 目标价68.3元较最新收盘价涨幅65.18% 属消费电子行业 [1][2] - 云天化目标价41.47元 涨幅55.96% 属农化制品行业 [1][2] - 南钢股份目标价7.25元 涨幅51.04% 属普钢行业 [1][2] - 天山股份获国海证券增持评级 目标价8.92元涨幅49.16% [2] - 网宿科技获买入评级 目标价17元涨幅41.2% [2] - 金山办公获中国国际金融跑赢行业评级 目标价400元涨幅33.5% [2] 机构推荐集中度 - 盐津铺子获7家券商推荐 居推荐家数榜首 收盘价72.33元属休闲食品行业 [2][3] - 牧原股份获5家券商推荐 收盘价50.21元属养殖业 [2][3] - 金山办公获5家券商推荐 收盘价299.63元属软件开发行业 [2][3] - 永辉超市获3家推荐 收盘价4.93元属一般零售业 [3] - 南钢股份获2家推荐 属普钢行业 [3] 首次覆盖标的 - 再升科技获国泰君安证券首次覆盖 给予增持评级 属非银金融行业 [3][4] - 东方铁塔获德邦证券首次覆盖 给予买入评级 属农化制品行业 [3][4] - 妙可蓝多获长江证券首次覆盖 属印刷行业 [4] - 易点天下获东北证券首次覆盖 属广告营销行业 [4]

公司投资者关系活动 - 公司将于2025年8月21日上午10:00-11:00接受广发证券等投资者调研 [2] - 公司董事、副总经理杨林广等人参与接待并回答投资者提问 [2] 公司财务表现 - 2025年1至6月份公司营业收入全部来自食品制造业 占比100.0% [2]

魔芋品类发展 - 魔芋品类处于高速扩张期，预计3-5年内仍保持较高增速 [2] - 2025年上半年休闲魔芋制品营收7.91亿元，同比增长155.10% [2] - "大魔王"麻酱味素毛肚为核心单品，单月销售额屡创新高 [2] - 魔芋零食市场空间广阔，可对标传统辣味零食 [3] 渠道表现与策略 - 定量流通渠道收入增速强劲，因聚焦"大魔王"单品 [4] - 零食量贩渠道通过门店扩张和品类增长实现稳健增长 [4] - 电商渠道短期承压，未来将复制爆款模式 [4] - 会员高势能渠道、海外市场、定量流通渠道预计全年增速高于公司平均 [4] - 传统渠道增长放缓，散装BC超和直营KA业务贡献减弱 [4] 成本与研发 - 魔芋原材料价格高位震荡，但公司具备上游成本优势 [3] - 研发以麻酱口味为重点方向，持续推进口味创新 [3] 销售费用与营销 - 下半年将加大市场费用投入，重点投放终端促销资源 [5] - 费用投放紧跟销售节奏，确保支撑销售增长和市场份额 [5]

固定收益研究 - 复盘2006-2007、2014-2015、2024-2025年三次股市上涨期间债市表现显示：国债收益率与资金同步变动，若资金宽松则长期呈下行趋势，期限利差走阔、信用利差收窄 [2] - 资金分流特征：居民存款同比少增，债券型基金份额在股市上涨初期下降但后期回升，理财转移股市规模有限，保险投债占比预计上升 [2] 电子行业 - **歌尔股份**：25H1营收375 5亿元（同比-7 0%），归母净利14 2亿元（同比+15 7%），毛利率提升2 0pcts至13 5%，AI智能眼镜及可穿戴产品驱动盈利改善 25Q2营收环比增30 3%至212 4亿元 [3] - **纳芯微**：25Q2营收创新高，汽车电子领域高低边驱动、隔离芯片等产品放量，预计2025-2027年营收CAGR达33% [9] 美妆行业 - **科思股份**：防晒剂市场需求弱于预期，公司聚焦新产品突破及海外基地建设（马来西亚产线下半年投产），2025年归母净利预测下调至4 1亿元 [5][6] 食品饮料行业 - **盐津铺子**：25H1营收29 4亿元（同比+19 6%），魔芋单品高增带动净利率提升0 8pct至13 8%，东南亚出海布局顺利 [6] 家用电器行业 - **长虹美菱**：25H1营收180 72亿元（同比+20 80%），外销增速亮眼，但所得税及减值拖累净利增速至0 26% [8] 光学及建筑行业 - **舜宇光学科技**：手机光学高端产品占比提升，车载ADAS领域领先，预计2025年收入409亿元 [10] - **三维化学**：25Q2业绩同比高增156%，工程业务重大项目确收加速，2025年预期股息率5% [11] 行业表现 - 通信、电子、综合行业领涨：1年涨幅分别达87 0%、72 5%、96 3% [1] - 银行、公用事业表现落后：1年涨幅仅26 7%、4 0% [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.7% [1] - 第二季度营业总收入14.03亿元，同比增长13.54%，归母净利润1.95亿元，同比增长21.75% [1] - 扣非净利润3.34亿元，同比增长22.5% [1] 盈利能力指标 - 毛利率29.66%，同比下降8.82个百分点，净利率12.57%，同比下降3.51个百分点 [1] - 每股收益1.39元，同比增长17.8% [1] - ROIC达29.36%，净利率12.08%，显示较强资本回报能力 [16] 成本费用控制 - 三费总额4.28亿元，占营收比14.55%，同比下降19.41% [1] - 销售费用同比下降4.74%，管理费用同比下降5.94%，主要得益于渠道结构优化和费用管控 [11] - 财务费用同比上升87.88%，因银行借款利息增加 [11] 资产负债结构 - 货币资金5.56亿元，同比增长92.09%，主要因销售商品回款 [1][3] - 有息负债10.23亿元，同比增长121.43%，短期借款增46.42%，长期借款增51.53% [1][7][8] - 应收账款1.74亿元，同比下降3.52%，因销售款项及时收回 [1][3] 现金流状况 - 每股经营性现金流1.04元，同比下降53.43% [1] - 经营活动现金流净额下降53.71%，因购买商品、接受劳务支付现金增加 [13] - 投资活动现金流净额下降47.94%，因购建固定资产等支出增加 [14] 业务驱动因素 - 收入增长主要源于魔芋品类全渠道全球布局及新渠道放量 [11] - 营业成本同比增24.67%，因收入增加及产品渠道结构变化 [11] - 在建工程增51.72%，因咸味休闲三期等项目投入增加 [5] 机构持仓情况 - 交银施罗德基金韩威俊加仓，其管理规模56.48亿元，擅长成长股挖掘 [18] - 富国消费主题混合A持股最多，规模30.86亿元，近一年上涨17.25% [19] - 多只基金新进十大持仓，包括交银内需增长、富国品质生活等产品 [19]

公司股权激励计划执行情况 - 公司于2025年8月20日召开董事会及监事会会议 审议通过回购注销5名离职激励对象持有的70,000股未解除限售限制性股票 该议案尚需提交股东大会审议[1] - 2023年第一期限制性股票激励计划初始授予对象86人调整为81人 授予数量由330万股调整为328.50万股 授予日为2023年6月6日[3] - 2023年第二期限制性股票激励计划向31名激励对象授予140.00万股限制性股票 授予日为2023年10月17日[9] 历史回购注销记录 - 2023年第一期激励计划曾回购注销67,500股限制性股票[4] - 2023年第二期激励计划第一个解除限售期回购注销9,800股限制性股票[9] - 2024年第二期激励计划单独回购注销30,380股[10]和40,180股[11]限制性股票 - 2025年董事会会议审议通过回购注销19,600股限制性股票[11] 权益分派对回购数量的影响 - 因2023年度每10股转增4股 第一期激励计划回购数量由36,000股调整为50,400股[12] - 因2023年度每10股转增4股 第二期激励计划回购数量由14,000股调整为19,600股[16] 权益分派对回购价格的影响 - 2023年度实施每10股派15元现金红利并转增4股[13][17] - 2024年半年度实施每10股派6元现金红利[13][17] - 2024年度实施每10股派10元现金红利[14][17] - 经调整后第一期激励计划回购价格为25.91元/股[15] - 经调整后第二期激励计划回购价格为24.39元/股[18] 回购资金及股本结构影响 - 本次回购总金额为1,366,848.00元（第一期）和491,372.00元（第二期） 资金来源均为自有资金[15][18] - 回购完成后总股本由272,779,679股减少至272,709,679股 股权激励限售股比例由1.15%降至1.13%[19] - 无限售条件流通股比例由90.08%升至90.10% 公司控股股东及实际控制人不变[19] 解除限售执行情况 - 2023年第一期激励计划第二个解除限售期为76名激励对象办理解除限售1,338,750股[5] - 2023年第二期激励计划第一个解除限售期为31名激励对象办理解除限售588,000股[9]

本次回购注销的背景与授权程序 - 公司针对2023年第一期和第二期限制性股票激励计划启动部分限制性股票回购注销程序 [1] - 第一期激励计划授予对象从86人调整为81人 授予数量从330万股调整为328.50万股 [5] - 第二期激励计划向31名激励对象授予140.00万股限制性股票 [8] - 回购注销已获得董事会 监事会 股东大会多层审批程序 关联董事和股东在审议过程中均回避表决 [4][5][7] 回购注销的具体实施情况 - 第一期计划回购注销4名离职激励对象持有的67,500股限制性股票 [5][6] - 第二期计划回购注销1名离职激励对象持有的19,600股限制性股票 [10] - 第一期解除限售情况：第一个解除限售期为77名激励对象1,351,350股 第二个解除限售期为76名激励对象1,338,750股 [6][7] - 第二期解除限售情况：31名激励对象58.80万股限制性股票完成首个解除限售期 [9] 回购价格调整机制 - 第一期授予价格从40.02元/股经权益分派调整至25.91元/股 需加计银行同期存款利息 [12] - 第二期授予价格从37.89元/股调整至24.39元/股 同样需加计利息 [12] - 回购资金全部来源于公司自有资金 [12] - 回购数量因权益分派进行调整 第一期调整为67,500股 第二期调整为19,600股 [12] 法律合规性结论 - 本次回购注销符合《公司法》《证券法》《上市公司股权激励管理办法》等法律法规要求 [13] - 回购程序符合《激励计划（草案）》和《第二期激励计划（草案）》的具体规定 [10][13] - 公司尚需履行股东大会审批程序 并办理股份注销登记及注册资本变更手续 [13]