股价与资金表现 - 11月5日公司股价盘中报4.07元/股，上涨2.01%，总市值达2055.29亿元，当日成交额为3.50亿元，换手率为0.22% [1] - 当日主力资金净流入2381.26万元，其中特大单净买入2830.20万元（买入5790.67万元，卖出2959.47万元），大单净卖出449.94万元（买入6638.91万元，卖出7088.85万元） [1] - 公司股价表现分化，今年以来微涨0.87%，近20日上涨12.43%，近60日上涨10.00%，但近5个交易日下跌0.49% [1] 公司业务与行业属性 - 公司主营业务为核电站的建设、运营、管理及电力销售，电力销售占主营业务收入的78.27%，建筑安装和设计服务占19.43% [1] - 公司所属申万行业为公用事业-电力-核力发电，概念板块包括中特估、中字头、绿色电力、核污染防治、央企改革等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为22.82万户，较上期减少3.46%，人均流通股增至174612股，增加3.61% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股74.87亿股，但较上期减少6.21亿股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF和易方达沪深300ETF分别为第九和第十大流通股东，持股分别为1.34亿股和9682.24万股，较上期分别减少672.98万股和307.55万股 [3] 财务业绩与分红 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入597.23亿元，同比减少4.09%，归母净利润为85.76亿元，同比减少14.10% [2] - A股上市后公司累计派现260.57亿元，近三年累计派现139.38亿元 [3]

核心观点 - 报告对公用事业和环保行业维持“优于大市”评级，投资主线聚焦于碳中和背景下的新能源产业链与综合能源管理机会 [1][41][42] - 火电板块受益于煤价低位运行，盈利能力显著修复；新能源发电在政策支持下盈利有望趋于稳健；水电防御属性凸显；环保板块关注“类公用事业”的现金流改善机会 [3][4][41][42] 市场回顾与板块表现 - 2025年10月，公用事业指数上涨4.47%，环保指数上涨2.58%，在申万31个一级行业中涨幅分别位列第5和第8名 [1][16][43] - 子板块表现分化显著：火电板块大幅上涨10.98%，燃气板块上涨6.39%，水电板块上涨4.01%，新能源发电板块微涨0.62% [1][16][44] - 市场交易活跃度提升，1-9月全国市场交易电量达4.92万亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重为63.4% [82] 重要政策事件 - 商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，明确支持国际航行船舶进行绿醇、绿氨等清洁燃料加注业务，并发展绿氢等可持续燃料贸易 [2][17] - 政策鼓励外贸企业使用可再生能源，扩大绿证绿电交易规模，并探索新能源直连出口园区等新模式，推动外贸产供链绿色低碳转型 [2][17] 公用事业2025年三季报业绩综述 - **火电**：前三季度营业收入9064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03%，主要受益于煤价低位运行（秦皇岛5500大卡动力煤价格低于700元/吨）[18] - **水电**：前三季度营业收入1487.60亿元，同比下降1.39%；归母净利润513.22亿元，同比增长1.73%，业绩稳健，长江电力丰水期后移 [22] - **风电**：前三季度营业收入1171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15%，受消纳问题和市场化电价下行压制，但补贴回款改善显著（如龙源电力经营性现金净流入同比增长53.3%）[25] - **光伏发电**：前三季度营业收入261.04亿元，同比下降16.55%；归母净利润29.04亿元，同比增长55.77%，增长主要由京运通等个股大幅减亏带动 [28][30] - **核电**：前三季度营业收入1640.76亿元，同比增长1.76%；归母净利润165.78亿元，同比下降12.39%，受市场化电价下行等因素影响 [32] - **燃气**：前三季度营业收入2349.12亿元，同比下降0.78%；归母净利润102.47亿元，同比下降5.49%，需求疲弱（1-9月天然气表观消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%）导致业绩下滑 [36] 行业重点数据 - **发电量与装机**：1-9月规上工业发电量7.26万亿千瓦时，同比增长1.6% [63]；截至9月底全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，其中太阳能装机11.3亿千瓦（增45.7%），风电装机5.8亿千瓦（增21.3%）[87] - **用电量**：1-9月全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，第三产业用电增速达7.5% [72] - **煤炭价格**：环渤海动力煤价格指数报685元/吨，郑商所动煤期货主力合约报价801.40元/吨 [136] - **碳市场**：全国碳市场10月碳排放配额总成交量4156.25万吨，总成交额19.88亿元；收盘价较上月下跌10.37% [127][128] 投资策略与重点公司推荐 - **火电**：推荐华电国际、上海电力，因煤价电价同步下行有望维持合理盈利水平 [4][41] - **新能源发电**：推荐龙源电力、三峡能源等全国性龙头，以及区域优质海上风电企业如广西能源、福能股份；算电协同标的金开新能亦被推荐 [4][41] - **核电**：推荐中国核电、中国广核，预计装机和发电量增长将对冲电价压力；同时关注国家电投整合核电资产带来的电投产融投资机会 [4][41] - **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [4][41] - **燃气与环保**：燃气推荐具备海气贸易能力的九丰能源；环保板块推荐光大环境、中山公用等现金流改善的“类公用事业”公司，以及受益于欧盟SAF政策的山高环能等 [4][42]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩受市场化电量增加和电价下降影响，营收与净利润同比下滑，但发电量保持增长 [1][9] - 2026年广东取消核电变动成本补偿机制，预计将推动上网电价触底反弹，叠加新机组投产，公司业绩有望改善 [2][17] - 公司已完成惠州核电等资产的注入，增强了长期发展的资产基础 [3][19] - 核电增值税政策进行调整，但预计短期内对公司盈利无显著影响 [3][19] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入597.23亿元，同比减少4.09%；归母净利润85.76亿元，同比减少14.14% [1][9] - 第三季度单季营业收入205.56亿元，同比减少10.21%，环比增加7.40%；归母净利润26.24亿元，同比减少8.81%，环比减少10.32% [1][9] - 前三季度总发电量1828.22亿千瓦时，同比增长2.67%；上网电量1721.79亿千瓦时，同比增长3.17% [1][9] - 第三季度单季总发电量625.11亿千瓦时，同比减少3.37%，环比增加3.95%；上网电量588.19亿千瓦时，同比减少3.39%，环比增加3.79% [1][9] - 2025年前三季度毛利率为33.5%，同比降低3.17个百分点；净利率为21.58%，同比下降3.31个百分点 [11] - 2025年前三季度销售费用率0.03%，管理费用率3.05%，财务费用率5.76%，研发费用率1.48%，合计费用率10.32%，同比降低0.23个百分点 [11] - 2025年前三季度ROE为6.95%，同比降低1.65个百分点 [11] - 2025年前三季度经营性现金净流入207.92亿元，同比减少19.5%；投资性现金净流出42.54亿元，同比增长54.7% [11][15] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润94.10亿元，2026年107.49亿元，2027年117.34亿元，同比增速分别为-13%、14%、9% [4][8][20] - 预测2025年每股收益0.19元，2026年0.21元，2027年0.23元 [4][8][20] - 当前股价对应2025年市盈率21.1倍，2026年18.5倍，2027年17.0倍 [4][20] - 预测2025年营业收入865.64亿元，2026年953.94亿元，2027年1035.09亿元 [5][22] 业务运营与发展 - 截至2025年9月30日，公司管理28台在运核电机组，装机容量3179.6万千瓦；在建机组20台，装机容量2422.2万千瓦，占全国总量的44.46% [16] - 在建机组中有4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段，3台处于土建施工阶段，11台处于FCD准备阶段 [16] - 预计2025年投产1台机组，2026年投产2台机组，2027年投产2台机组 [16] - 公司已完成对中广核惠州核电有限公司（82%股权）、中广核惠州第二核电有限公司、中广核惠州第三核电有限公司、中广核湛江核电有限公司（后三家100%股权）的资产注入 [3][19] 行业与政策动态 - 广东电力交易中心通知，2026年取消对核电的变动成本补偿机制，预计可使核电市场化电价提高约0.04元/千瓦时，即使在电价触底0.372元/千瓦时的情况下也能提高约0.02元/千瓦时 [2][17] - 国家调整核电增值税政策，对2025年10月31日后核准的机组不再实行增值税先征后退政策，但对已投产或已核准未投产机组设置了过渡安排 [3][19]

核心观点 - 报告维持公用事业行业“优于大市”评级，核心投资逻辑围绕碳中和背景，重点推荐新能源产业链（如风电、光伏）和综合能源管理领域的投资机会 [4][41] - 在公用事业板块，火电受益于煤价低位运行盈利能力修复；水电防御属性突出；新能源发电受政策支持盈利趋于稳健；核电盈利承压但预计保持稳定；燃气板块需求疲软但成本端有望改善 [3][4][41] - 在环保板块，建议关注进入成熟期、自由现金流改善的“类公用事业”领域（如水务、垃圾焚烧），以及国产替代空间广阔的科学仪器、受益于欧盟政策的废弃油脂资源化等细分赛道 [4][42] 市场回顾与板块表现 - 2025年10月，沪深300指数下跌0.00%，而公用事业指数上涨4.47%，环保指数上涨2.58%，月相对收益率分别为4.47%和2.58%，在申万31个一级行业中涨幅排名分别为第5和第8 [1][16][43] - 电力子板块中，火电表现最佳，上涨10.98%；水电上涨4.01%；新能源发电上涨0.62%；水务板块上涨2.44%；燃气板块上涨6.39% [1][16][44] - 个股层面，A股环保、火电、水电、水务、燃气行业多数公司10月股价上涨，例如上海电力月涨幅达40.31%，通源环境涨幅26.84% [45][49][57][60] 重要政策事件 - 2025年10月30日，商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，明确提出支持开展国际航行船舶保税液化天然气、生物柴油、绿醇、绿氨等加注业务，并发展绿氢等可持续燃料贸易 [2][17][147] - 政策鼓励外贸企业使用可再生能源，扩大绿证绿电交易规模，引导外贸产供链绿色低碳转型，并健全碳定价机制以拓展国际市场 [2][17][147] - 国家发改委推动“东数西算”工程，引导算力设施向西部绿电富集区布局，并加快构建碳考核、碳管控等“双碳”制度体系 [146] 公用事业2025年三季报业绩综述 - **火电**：2025年前三季度SW火力发电板块营业收入9064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03%，主要受益于煤价低位运行（秦皇岛5500大卡动力煤价格整体在700元/吨以下） [18] - **水电**：SW水力发电板块营业收入1487.60亿元，同比下降1.39%；归母净利润513.22亿元，同比增长1.73%，业绩稳健，长江电力归母净利润281.93亿元，同比微增0.60%，丰水期后移使9、10月流量提高 [22] - **风电**：SW风力发电板块营业收入1171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15%，受消纳问题和电价下降影响，但补贴回款改善，龙源电力经营性现金净流入157.84亿元，同比增长53.3% [25] - **光伏发电**：SW光伏发电板块营业收入261.04亿元，同比下降16.55%；归母净利润29.04亿元，同比增长55.77%，增长主要受京运通大幅减亏11.82亿元带动，剔除后板块归母净利润同比下降4.33% [28][30] - **核电**：SW核力发电板块营业收入1640.76亿元，同比增长1.76%；归母净利润165.78亿元，同比下降12.39%，受市场化电价下行等因素影响，但广东2026年核电市场化电价预计提高2分/kWh以上可能引领反弹 [32] - **燃气**：SW燃气板块营业收入2349.12亿元，同比下降0.78%；归母净利润102.47亿元，同比下降5.49%，因需求疲弱（1-9月天然气表观消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%），但海外气源成本有望下行改善盈利 [36] 行业重点数据 - **发电量与用电量**：2025年1-9月，规上工业发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6%；全社会用电量77675亿千瓦时，同比增长4.6%，其中第二产业用电量49093亿千瓦时（+3.4%），第三产业用电量15062亿千瓦时（+7.5%） [63][69][72] - **电力交易**：1-9月全国市场交易电量49239亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4%；其中绿电交易2348亿千瓦时，同比增长40.6% [75][82] - **装机容量**：截至9月底全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%；太阳能装机11.3亿千瓦（+45.7%），风电装机5.8亿千瓦（+21.3%）；发电设备平均利用小时2368小时，同比减少251小时 [87] - **煤炭与天然气价格**：10月环渤海动力煤价格指数为685元/吨；国内LNG价格4407元/吨，较上周上升133元/吨 [136][141] - **碳市场**：2025年10月全国碳市场碳排放配额总成交量4156.25万吨，总成交额19.88亿元；收盘价较上月下跌10.37% [127][128] 投资策略与推荐标的 - **公用事业**：推荐火电（华电国际、上海电力）、新能源发电（龙源电力、三峡能源、区域海上风电企业、金开新能）、核电（中国核电、中国广核、电投产融）、水电（长江电力）、燃气（九丰能源）及装备制造（西子洁能） [4][41] - **环保**：推荐“类公用事业”标的（光大环境、中山公用）、科学仪器国产替代标的（聚光科技）、受益于欧盟政策的废弃油脂资源化标的（山高环能）以及成本改善的生物质发电标的（长青集团） [4][42]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收597.23亿元，同比下降4.09%，归母净利润85.76亿元，同比下降14.14% [1] - 2025年第三季度公司实现营收205.56亿元，同比下降10.21%，归母净利润26.24亿元，同比下降8.81% [1] - 2025年第三季度公司营业成本同比下降6.47%，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别变化-54.69%、+6.10%、-37.10%、-16.14% [2] - 2025年第三季度公司投资净收益环比减少近3亿元 [2] 运营数据与分析 - 2025年前三季度公司核电总上网电量为1721.79亿千瓦时，同比增长3.17% [2] - 2025年第三季度公司核电上网电量为588.19亿千瓦时，同比下降3.39% [2] - 2025年第三季度公司平均核电上网电价同比降幅或在1.2分/千瓦时左右 [2] - 第三季度红沿河核电上网电量环比下降约5.4亿千瓦时，且年度换料大修在第三季度完成 [2] 未来成长潜力 - 截至2025年9月30日，公司在建核电机组共20台，其中4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段，3台处于土建施工阶段，11台处于FCD准备阶段 [3] - 惠州1号机组和2号机组分别有望于2025年下半年和2026年上半年相继投产，苍南1号机组也有望于2026年投产 [3] - 陆丰5、6号机组和苍南2号机组有望于2027-2028年陆续投产 [3] 政策环境影响 - 2026年起广东核电机组不再执行变动成本补偿机制，无需再扣减政府授权合约电量结算收益 [3] - 此前广东核电执行政府授权单向差价合约机制，按年月中长期市场交易均价与政府授权合约价格0.4153元/千瓦时之差（为负置零）的85%进行单向差价结算回收 [3] 市场估值与预测 - 预计2025-2027年公司分别实现归母净利润94.50亿元、97.85亿元、105.61亿元，同比分别变化-12.62%、+3.54%、+7.94% [4] - 2025年11月3日股价对应市盈率分别为21.43倍、20.70倍、19.17倍 [4]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [12] 报告核心观点 - 2025年前三季度全社会用电量同比增长4.60%，但电力板块营业收入同比降低3.94% [2] - 受益于煤炭价格同比大幅回落，火电公司成本端显著改善，叠加水电板块平稳增长，电力板块前三季度实现归母净利润1663.20亿元，同比增长3.13% [2] - 2025年三季度各子行业业绩持续分化：火电业绩同比增长28.41%；水电业绩降低4.76%；新能源板块业绩回落16.80% [2] - 电力板块当前估值处于低位，尤其火电板块PB估值处于2014年以来下四分位数附近，配置性价比值得重视 [6] - 报告持续看好优质火电转型及清洁能源投资价值，并推荐了具体公司 [10] 2025年前三季度及三季度核心解读 - 2025年前三季度全社会用电量同比增长4.60% [22][25] - 电力板块前三季度营业收入13268.69亿元，同比降低3.94%；归母净利润1663.20亿元，同比增长3.13% [22][28] - 电力板块前三季度毛利率同比提升1.35个百分点，期间费用率同比降低0.36个百分点 [28] - 2025年三季度电力板块营业收入4823.88亿元，同比降低4.51%；归母净利润643.14亿元，同比增长5.83% [36][39] - 2025年三季度电力板块毛利率同比增长2.13个百分点，期间费用率同比降低0.18个百分点 [39][43] - 截至2025年10月31日，电力板块PE为18.34倍，PB为1.60倍，略高于近3年及近5年均值 [48][51] 火电板块分析 - 2025年前三季度火电发电量同比回落1.2%，板块营业收入9592.97亿元，同比降低5.66% [57][64] - 受益于煤价回落（秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价674.13元/吨，同比减少191.37元/吨），前三季度火电归母净利润793.91亿元，同比增长12.13% [57][64] - 华能国际煤电板块前三季度度电利润总额实现0.051元/千瓦时 [57] - 2025年三季度火电营业收入同比降低5.41%，归母净利润304.79亿元，同比增长28.41% [70][76] - 三季度秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均价为672.46元/吨，同比降低176.07元/吨 [70] - 华能国际三季度煤电板块度电利润总额实现0.060元/千瓦时 [6] 水电板块分析 - 2025年前三季度全国水电发电量同比降低1.1%，水电板块营业收入1081.88亿元，同比增长1.62%；归母净利润448.05亿元，同比增长2.13% [84][89] - 主要公司发电量：长江电力同比-0.29%、华能水电同比+11.90%、雅砻江水电同比-0.78% [84] - 2025年三季度水电板块营业收入459.76亿元，同比降低1.63%；归母净利润223.61亿元，同比降低4.76% [93][95] - 三季度主要公司发电量：长江电力同比-5.84%、华能水电同比+9.67%、雅砻江水电同比-16.02% [93] 新能源发电板块分析 - 2025年前三季度风电利用小时同比减少92小时，光伏利用小时同比减少84小时 [99] - 新能源板块前三季度营业收入2326.93亿元，同比增长0.62%；归母净利润397.67亿元，同比减少9.87% [99][103] - 中国广核前三季度归母净利润同比减少14.14%；中国核电归母净利润同比降低10.42% [99] - 2025年三季度新能源板块营业收入762.98亿元，同比减少2.42%；归母净利润101.14亿元，同比下滑16.80% [107][111] - 中国广核三季度归母净利润同比下降8.81%；中国核电三季度归母净利润同比下降23.45% [107] 电网板块分析 - 2025年三季度电网板块营收95.88亿元，同比降低0.82%；归母净利润13.60亿元，同比降低2.88%，降幅较上半年收窄4.37个百分点 [9] - 部分电网公司所处流域来水明显偏丰，自有水电电量同比增长，高毛利自发电量占比提升，带动业绩压力缓解 [9] 投资建议 - 推荐优质转型火电运营商：华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和部分广东地区火电运营商 [10] - 水电板块推荐优质大水电：长江电力、国投电力和华能水电 [10] - 新能源板块推荐：龙源电力 H、新天绿色能源 H、中国核电和中闽能源 [10]

公司股权变动 - 中信证券-开元单一资产管理计划于10月31日增持中广核电力1616万股 [1] - 增持每股作价为3.0868港元，总金额约为4988.269万港元 [1] - 增持后最新持股数目约为13.556亿股，持股比例增至12.14% [1]

报告投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对行业的整体投资评级，但针对不同细分领域提出了具体的投资分析意见 [4][8] - 核心观点聚焦于电力与天然气两大行业：电力方面，绿证市场呈现量价齐升态势，三季度绿证均价较一季度增长210%，市场机制完善、需求拓展及认可度提升是主要驱动力；天然气方面，全球气价涨跌互现，美国气价创近半年新高，而9月中国天然气表观消费量同比回落1.6%，但四季度在低基数及冷冬预期下，城燃销气增速有望提升 [4][7][9][30] 电力行业要点 - 绿证市场量价齐升：2025年9月全国核发绿证2.29亿个，可交易量1.58亿个（占比68.86%）；1-9月累计核发21.08亿个，可交易量14.35亿个；三季度绿证均价较一季度增长210% [4][7] - 市场驱动因素包括：多年期绿色电力交易规模超300亿千瓦时，分布式项目聚合交易规模达28亿千瓦时；政策推动钢铁、水泥等重点行业设定可再生能源消费比例要求；国际组织RE100完全认可中国绿证 [7] - 投资建议覆盖多个细分领域：水电（推荐国投电力、川投能源等）、绿电（关注新天绿色能源、龙源电力等）、核电（关注中国核电、中国广核）、火电（推荐国电电力、华电国际等）、电源装备（推荐东方电气）及气电（建议广州发展、深圳能源等） [4][8] 天然气行业要点 - 全球气价分化明显：截至10月31日，美国Henry Hub现货价格周涨11.16%至$3.57/mmBtu，创近半年新高；欧洲TTF现货价格周跌5.42%至€30.35/MWh；东北亚LNG现货价格周跌0.89%至$11.10/mmBtu；中国LNG出厂价周涨3.11%至4407元/吨 [4][9][10][28] - 美国气价上涨主因LNG原料气需求达166亿立方英尺/日（创历史新高），叠加产量小幅下滑；欧洲气价震荡因库存水平达945.76太瓦时（占容量的82.84%），供需平稳 [11][16] - 中国天然气消费疲软：9月表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.6%；1-9月累计消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%，主要受工业用气需求拖累；展望四季度，冷冬预期及低基数（2024/25冬季气温较高）或推动城燃销气增速提升 [4][30] - 投资建议关注两条主线：港股城燃企业（推荐昆仑能源、新奥能源等）及天然气贸易商（推荐新奥股份、新天绿色能源等） [31] 其他行业动态与市场回顾 - 政策动态：生态环境部发布2024年电力碳足迹因子数据，为各行业核算碳足迹提供依据 [39] - 公司业绩：多家上市公司发布2025年三季报，如京能电力归母净利润同比增125.66%，龙净环保拟定增募资不超过20亿元 [39][40] - 板块行情：本期电力设备、公用事业及环保板块相对沪深300指数跑赢，其中公用事业板块涨幅达4.29% [33][34]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 绿证市场呈现量价齐升态势，2025年三季度绿证平均交易价格较一季度增长210% [8] - 全球天然气价格涨跌互现，美国Henry Hub现货价格周度环比上涨11.16%至$3.57/mmBtu，创近半年新高 [4][11] - 2025年9月全国天然气表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.6%，主要受工业用气需求疲软拖累 [4][32] - 拉尼娜现象导致冷冬概率较高，叠加2024/25冬季供暖需求较弱形成的低基数，预计4Q25及1Q26城市燃气销售增速有望快速提升 [4][32] - 国际油价中枢下降利好挂钩油价的长协资源成本回落，推动我国进口天然气综合成本下降 [4][32] 电力行业总结 - 2025年9月全国核发绿证2.29亿个，其中可交易绿证1.58亿个，占比68.86%；1-9月累计核发绿证21.08亿个，可交易量14.35亿个 [4][8] - 绿证市场量价齐升，三季度均价较一季度增长210%，主要因市场机制完善、需求拓展和国际认可度提升 [8] - 多年期绿色电力交易规模超300亿千瓦时，分布式项目聚合参与绿电交易规模达28亿千瓦时 [8] - 水电受益于秋汛来水偏丰，扭转三季度发电形势；绿电运营商环境价值释放增强长期回报；核电延续高速核准节奏，2025年已核准10台机组 [4][9] 燃气行业总结 - 全球气价分化明显：美国Henry Hub现货周涨11.16%，荷兰TTF现货周跌5.42%至€30.35/MWh，英国NBP现货周跌5.42%至73.15便士/色姆 [4][11] - 美国10月LNG原料气需求达166亿立方英尺/日，创历史新高，推动气价回升；欧洲天然气库存水平为82.84%，约为五年均值的90.7% [13][18] - 中国LNG全国出厂价4407元/吨，周度环比上涨3.11%；LNG综合进口价格3693元/吨，周度环比上涨6.93% [4][30] - 城市燃气行业受益于成本回落和价改推进，推荐关注港股城燃企业和天然气产业链一体化标的 [4][33] 其他板块投资建议 - 火电：煤价下跌后部分电价稳定地区盈利能力大幅改善，降息周期中财务费用有下降空间 [4][9] - 电源装备：雅下工程开工推动需求长期释放 [4][9] - 气电：广东容量电费提升将提振气电盈利稳定性 [4][9] - 环保：受益于化债和互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的 [4]

涉及的行业与公司 * 行业：中国公用事业，特别是核电行业[5][63] * 公司：中广核电力股份有限公司[1][2][5] 核心观点与论据 财务业绩表现 * 公司2025年第三季度经常性净利润为25.7亿元人民币，同比下降8%，与摩根士丹利预览的26亿元人民币基本一致[2][7] * 第三季度总收入为205.56亿元人民币，同比下降10%，前三季度总收入为597.23亿元人民币，同比下降4%[8] * 第三季度毛利润为61.18亿元人民币，同比下降18%，单位毛利润为每千瓦时0.132元人民币，同比下降2.2分或15%[2][8] * 第三季度核心盈利同比下降8%，较2025年上半年15%的降幅有所收窄，预计第四季度这一趋势将持续，因2024年下半年的基数较低[7] 电价政策变动与影响 * 广东省电力交易中心于2025年10月21日发布了2026年关键电力交易机制变更，取消了核电市场电价的变动成本补偿机制[3] * 这一政策变动可能导致广东核电市场电价回升，因为此前约4分钱的折扣被取消，对公司在广东的机组构成积极因素[3][7] 投资评级与估值 * 摩根士丹利给予公司港股"增持"评级，行业观点为"具吸引力"，目标股价为2.81港元[5] * 估值方法采用13倍2025年预期每股收益的市盈率，随着电价风险逐渐被消化，该倍数应接近2016年的水平[9] * 公司面临的风险包括：利用率高于或低于预期、上网电价上调或下调、直供电价折扣变化以及新项目审批或延迟投产等[10][11] 其他重要内容 市场与运营数据 * 截至2025年10月28日，公司港股收盘价为3.17港元，总市值为1523.981亿元人民币，总企业价值为3434.632亿元人民币[5] * 2025年第三季度总上网发电量为588.18亿千瓦时，同比下降3%，但前三季度总发电量为1721.78亿千瓦时，同比增长3%[8] * 多个核电站的发电量出现同比下降，例如防城港电站第三季度发电量下降11%，而大亚湾电站前三季度发电量则增长22%[8] 披露信息 * 摩根士丹利可能持有或寻求与所覆盖公司进行业务往来，投资者应意识到潜在利益冲突[5] * 截至2025年9月30日，摩根士丹利受益持有部分覆盖公司1%或以上的普通股，但中广核电力未在披露名单中[17]