政策核心变化 - 广东电力交易中心发布2026年交易关键机制和参数 主要变化包括不再执行变动成本补偿机制以及年度市场化电量从273亿度提升至312亿度 [1] - 新方案量价条款均好于预期 体现了广东政府对核电清洁基荷电源价值的肯定 对2026年中国广核业绩提供正面支撑 [1] 电价机制分析 - 2026年核电机组不再执行变动成本补偿机制 火电、核电理论地板价为燃煤基准价下浮20% 即0.372元/度 [1] - 对比2025年 年度市场交易均价为0.392元/度 缴纳变动成本补偿0.041元/度后约0.351元/度 月度市场交易价格缴纳变动成本补偿后约0.332元/度 [1] - 取消变动成本补偿后综合电价提升 假设成本相对固定 归母净利润占比不变 综合影响盈利3~4亿元 [2] 电量分配调整 - 新方案对应岭澳、岭东、阳江10台市场化交易机组入市比例从约35%升至40% 综合比例从约40%升至45% [1] - 年度市场化电量从273亿度提升至312亿度 假设年度交易占市场化交易比例约90% 剩余为月度及其他类型 [1] 盈利预测与估值 - 根据2026年电力交易方案 假设广东机组市场化交易电价触底但变动成本补偿取消 综合电价较2025年提升 [2] - 维持2025年盈利预测不变 上调2026年盈利4.8%至101亿元 [2] - 当前A/H股股价分别对应2025-26年21.3x/20.2x和15.5x/14.5x市盈率 维持跑赢行业评级和A/H股目标价5.07元/3.59港元不变 [2]

论坛概况 - 2025年国际能源变革论坛核电产业发展分论坛在苏州召开，主题为“核电赋能未来、创新引领变革” [1] - 分论坛汇聚了来自国家能源主管部门、国际组织、核能企业及科研机构的150余位中外代表 [1] - 论坛深入探讨了核电产业链协同、关键技术创新、装备制造升级与国际合作等议题 [1] 全球与中国核电发展态势 - 2024年全球核电发电量创近十年新高，增势预期强劲，多家国际权威机构连续四年上调核能发展预期 [4] - 预计到2050年，全球核电装机规模将突破9亿千瓦，实现翻倍增长 [4] - 中国在运核电机组达59台，总装机容量为6248万千瓦，核准在建机组53台，装机容量达6293万千瓦，总装机规模突破1.25亿千瓦，连续保持世界第一 [4] - 中国在运核电机组已安全稳定运行超过600堆年，连续9年WANO综合指数评分全球第一，全球满分机组中43.18%来自中国 [4] 核电产业链与装备制造 - 以“华龙一号”批量化建设为标志，中国带动了上下游5400余家企业共同创新，实现了400多项关键设备自主化，具备整机设备完全自主能力 [5] - “华龙一号”在建与在运机组总数已达41台，位居全球首位 [6] - 产业链骨干企业如东方电气已形成年产4-6台套核岛主设备和6-8台套常规岛主设备的稳定供给能力 [5] 核电数字化与智能化转型 - 自主核级数字化仪控平台“和睦系统”已应用在涵盖二代、三代、四代技术的33台核电机组，实现全堆型、全技术路线覆盖 [7][8] - “智慧工地”通过数字化与智能化技术实现对工程全周期、全要素的可视化管理 [8] - 2025年4月发布国内首个具有完全自主知识产权的核电工业操作系统“智能核电”，深度融合人工智能、大数据、物联网等前沿技术 [8] 前沿技术与未来展望 - 可控核聚变成为论坛焦点，磁约束托卡马克是当前国际公认最成熟、最有希望率先实现聚变能商用化的技术路线 [9] - 全球约50%的聚变装置为托卡马克装置，亚太地区拥有51个实验装置和5个计划中的聚变堆，中国已投入运行的各类聚变装置超过10个 [9] - 2026年初《中华人民共和国原子能法》将正式实施，预计将促进核能事业健康可持续发展，使其在应对气候变化中发挥更大作用 [4][5]

全球核电行业发展趋势 - 全球核电发电量在2024年创近十年新高，且增势预期依然强劲 [1] - 多家国际权威机构连续四年上调核能发展预期，预计到2050年全球核电装机规模将突破9亿千瓦，实现翻倍增长 [1] - 核能作为清洁低碳能源，有望在应对气候变化中发挥更大作用 [1] 中国核电产业现状与规模 - 中国在运核电机组达59台，装机容量为6248万千瓦，核准在建机组53台，装机容量达6293万千瓦 [4] - 中国核电总装机容量已突破1.25亿千瓦，规模位居全球第一 [4] - 中国是全球少数几个拥有完整核电产业链的国家，在工程设计、建设施工、安全运行、装备制造等方面经验丰富 [4] 中国核电技术与产业链能力 - 以自主三代核电技术“华龙一号”的批量化建设为标志，中国掌握了核电关键设备设计与制造核心技术 [4] - “华龙一号”带动上下游5400余家企业共同创新，实现400多项关键设备自主化，具备整机设备完全自主能力 [4] - 东方电气已形成年产4到6台套核岛主设备、6到8台套常规岛主设备的稳定供给能力 [5] 中国核电运营安全与业绩 - 中国在运核电机组已安全稳定运行超过600堆年，连续9年WANO综合指数评分全球第一 [5] - 根据2024年WANO公布的综合指数，全球满分机组中高达43.18%来自中国 [5] - 中国广核集团作为核能发展主力军，其清洁能源装机已突破1亿千瓦 [5] 中国核电发展路径与未来展望 - “批量化”成为中国核电迈向更高水平的关键路径，“华龙一号”在建与在运机组总数已达41台，位居全球首位 [6] - “华龙一号”关键节点的建设指标持续优化，呈现出“一台比一台好”的良性发展态势 [6] - 2026年初《中华人民共和国原子能法》的正式实施，将促进核能事业健康可持续发展 [5] - 国际专家呼吁在供应链层面实行双向开放，以“标准互认、质量提升、创新协同”推进合作 [6]

行业整体规模与地位 - 中国核电总装机规模突破1.25亿千瓦，保持世界第一 [1] - 全球核电发电量创近十年新高，预计2050年全球核电装机规模将突破9亿千瓦，实现翻倍增长 [1] - 中国是全球少数拥有完整核电工业体系的国家 [1] 中国核电发展现状 - 中国在运核电机组达59台，总装机容量为6248万千瓦 [1] - 核准在建机组53台，装机容量达6293万千瓦 [1] - 在运核电机组已安全稳定运行超过600堆年，连续9年WANO综合指数评分全球第一 [1] 技术与产业路径 - “华龙一号”在建与在运机组总数达41台，位居全球首位 [1] - “批量化”成为中国核电迈向更高水平的关键路径 [1] 公司层面信息 - 中国广核集团清洁能源装机突破1亿千瓦 [2] - 《中华人民共和国原子能法》正式实施将促进核能事业健康可持续发展 [2]

公司运营与业绩 - 湖山铀矿天然铀产量居全球第三 [7] - 矿山计划保养率达到100%并荣获南非职业安全协会NOSA五星认证 [7] - 2024年斯科公司总支出达101.1亿纳元，其中74.2亿纳元用于本地采购支出 [7] 本地化与人才培养 - 斯科公司本地雇佣率超过95% [9] - 通过奖学金计划资助20余名大学生完成学业，并与纳米比亚大学、中国矿业大学等高校合作培养本土人才 [9] - 约70%招标合同额授予当地企业 [9] 社会责任与社区参与 - 在埃龙戈省启动“希望农场”项目，向本地低收入家庭提供1000头山羊与绵羊作为“活资产” [9] - 向拉扎勒斯·豪菲库学校捐赠首间计算机教室 [9] - 自2015年起连续举办八届“湖山杯”马拉松，每年吸引上千名参与者 [9] 项目战略意义 - 湖山铀矿是中国在非洲最大的单体投资项目，于2013年启动矿建，2016年正式投产 [5][7] - 项目被纳米比亚开国总统誉为“中非友好合作的光辉典范”，是纳米比亚的“国家名片”与“一带一路”标志性工程 [8] - 纳米比亚官方指出项目运营与纳米比亚《2030愿景》及国家发展计划高度契合，是全球能源转型背景下的战略性资源项目 [15]

涉及的行业与公司 * 行业：中国电力、可再生能源与电网行业 [1] * 公司：CGN Power Co Ltd (中广核电力) 中国 Longyuan Power Group (龙源电力) Huaneng Power International Inc (华能国际) Jiangsu Zhongtian Technology Co Ltd (中天科技) Ningbo Orient Wires & Cables Co Ltd (东方电缆) Riyue Heavy Industry Co Ltd (日月重工) Goldwind (金风科技) Ming Yang Smart Energy (明阳智能) Tongwei Co Ltd (通威股份) JA Solar Technology Co Ltd (晶澳科技) LONGi Green Energy Technology Co Ltd (隆基绿能) XJ Electric (许继电气) NARI Technology (国电南瑞) China Yangtze Power Co (长江电力) [8][10] 核心观点与论据 行业整体展望 * 对2025年第三季度业绩持选择性积极态度 预期风电部件和海缆企业利润率持续复苏 多晶硅收益存在上行风险 太阳能组件生产商亏损将环比持平或小幅下降 中国独立发电商单位利润将趋软 [1] * 预计风电行业毛利率将持续复苏 主要由海缆企业有利的产品结构推动 但风电机组整机制造商的复苏更为温和 [6] * 预计多晶硅企业因2025年第三季度出货量和平均售价环比增长可能带来业绩惊喜 龙头企业已在8月扭亏为盈 [6] * 硅片、电池片和组件业务在2025年第三季度亏损将环比持平或小幅下降 预计2025年第四季度需求将弱于第三季度 [6] * 预计国电南瑞和许继电气的业绩将符合预期 [6] 电力与公用事业公司 * 预计中广核电力2025年第三季度净利润约为26亿元人民币 同比下降6% 主要由于阳江、防城港和台山电厂停机时间较长导致上网发电量同比下降3% 尽管发电量环比增长5% 但电价可能较低拖累收益 [8] * 预计龙源电力2025年第三季度净利润为9.37亿元人民币 较第二季度的15.42亿元人民币下降 主要由于风资源较差和利用率较低 第三季度风电发电量同比下降19.3% 而太阳能发电量因产能快速增长同比上升88.4% [8] * 预计华能国际2025年第三季度净利润约为41亿元人民币 同比上升38%但环比下降5% 主要假设包括单位燃料成本因市场煤价同比下降约200元/吨而下降0.036元/千瓦时（12%） 以及煤电电价下降0.025元 [8] 可再生能源设备与材料公司 * 预计中天科技2025年第三季度净利润为10.3亿元人民币 同比增长21.1% 环比增长9.6% 受益于交付500kV订单带来的有利毛利率结构 预计第三季度毛利率为16.8% 同比提升2.3个百分点 环比提升1.4个百分点 [8] * 预计东方电缆2025年第三季度净利润为3.02亿元人民币 同比增长4.9% 环比大幅增长57.4% 受益于海缆项目交付带来的有利毛利率结构 预计毛利率环比提升1.4个百分点至17.7% 新获订单总额23.7亿元人民币 [8] * 预计日月重工2025年第三季度净利润为1.65亿元人民币 同比大幅增长94.4% 环比增长1.5% 公司指引第三季度总出货量为18万吨 预计第三季度毛利率为15.9% 同比提升1.1个百分点 [8] * 预计金风科技2025年第三季度净利润为9.53亿元人民币 同比增长135.1% 环比增长3.6% 预计风电机组出货量超过7GW 毛利率因风电场产品销售带来有利结构而环比提升2.0个百分点至13.7% [8][10] * 预计明阳智能2025年第三季度净利润为7.24亿元人民币 同比大幅增长389.6% 环比增长135.1% 但风电机组毛利率可能令人失望 预计为7.4% 因不利的产品结构（2024年第三季度处置了1.05GW风电场） [10] * 预计通威股份2025年第三季度净亏损22-24亿元人民币 与第二季度23.6亿元人民币亏损相比变化不大 多晶硅业务因价格反弹亏损减少 但电池和组件出货量环比下降 盈利能力可能恶化 [10] * 预计晶澳科技2025年第三季度净亏损7-8.5亿元人民币 第二季度亏损9.42亿元人民币 组件出货量环比持平为18.1GW 国内组件价格较第二季度略有下降 [10] * 预计隆基绿能2025年第三季度净亏损10-13亿元人民币 第二季度亏损11亿元人民币 硅片和组件出货量环比小幅下降 硅片价格上涨被多晶硅价格上涨抵消 [10] 电网设备公司 * 预计许继电气2025年第三季度净利润为3.35亿元人民币 同比增长25% 主要受特高压产品交付加速推动 [10] * 预计国电南瑞2025年第三季度净利润为19亿元人民币 同比增长8.0% 预计前三季度营收同比增长20%至387亿元人民币 但净利润增长慢于营收 因毛利率温和收缩和研发费用增加 [10] 其他重要内容 * 预计长江电力2025年第三季度净利润为172亿元人民币 同比增长3.4% 环比增长65.7% 第三季度总发电量为1085亿千瓦时 同比下降5.8% [10] * 行业观点为"有吸引力" [4]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 在碳中和背景下，报告推荐新能源产业链及综合能源管理相关的投资机会 [29][30] - 公用事业板块看好火电、新能源发电、核电、水电、燃气及清洁能源装备等细分领域 [4][29] - 环保板块建议关注进入成熟期、现金流改善的“类公用事业”领域，以及科学仪器国产替代、废弃油脂资源化等机会 [4][30] 市场回顾 - 本周（截至报告发布日）沪深300指数下跌2.22%，公用事业指数下跌0.69%，环保指数下跌1.11%，相对收益率分别为1.53%和1.11% [1][15] - 在申万31个一级行业中，公用事业及环保板块涨幅分别位列第7和第8名 [1][15] - 电力子板块中，水电上涨1.69%，火电下跌0.82%，新能源发电下跌1.85% [1][15] 重要政策及事件 - 国家发展改革委发布《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法（征求意见稿）》，新增可再生能源非电消费考核，明确非水消纳权重规则 [2][16] - 国家发展改革委印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，绿色甲醇和可持续航空燃料生产等项目将获得中央预算内投资支持，支持比例最高可达核定总投资的20% [17][124] 专题研究：核电、风电增值税调整 - 风电增值税政策调整：自2025年11月1日起至2027年12月31日，对销售自产的海上风电电力产品实行增值税即征即退50%的政策 [3][18][19] - 核电增值税政策调整：2025年10月31日前已核准但未商运的核电机组，商运次月起10个年度内实行增值税先征后退50%的政策；此后核准的机组不再实行先征后退政策 [3][18][19][22] 行业重点数据一览 - 发电量：8月份规上工业发电量9363亿千瓦时，同比增长1.6%；1-8月累计发电量64193亿千瓦时，同比增长1.5% [53][55] - 用电量：8月份全社会用电量10154亿千瓦时，同比增长5.0%；1-8月累计用电量68788亿千瓦时，同比增长4.6% [64] - 电力交易：1-8月全国市场交易电量43442亿千瓦时，同比增长7.0%，占全社会用电量比重为63.2% [76] - 装机容量：截至8月底，全国发电装机容量36.9亿千瓦，同比增长18.0%，其中太阳能装机11.2亿千瓦（同比增长48.5%），风电装机5.8亿千瓦（同比增长22.1%） [81] - 碳市场：本周全国碳市场碳排放配额总成交量1,221,263吨，总成交额67,860,590.40元；收盘价较上周上涨0.45% [104][105] - 煤炭价格：环渤海动力煤价格指数报680元/吨，较上周上涨3元/吨 [111]

资金募集 - 2025年7月发行4900万张可转债，募资49亿，净额489784.19万元[10] - 7月15日资金到账，16日出具验证报告[10] 资金使用 - 7月21日通过议案，用募资置换前期自筹资金[13] 账户情况 - 公司账户销户余额33.42万元，陆丰核电账户余额0元[15] - 公告披露日，募集资金专户全部销户，监管协议终止[15][16]

资金募集 - 2025年7月发行4900万张可转债，募资49亿元[5] - 发行费用215.81万元，实际募资净额48.978419亿元[5] 资金使用 - 2025年7月21日置换前期自筹资金48.978419万元[8] - 用募集资金26.85万元置换预付发行费自筹资金[8] 账户处理 - 公司及陆丰核电账户销户，资金用于陆丰核电站项目[9] - 可转债募集资金专户全部完成销户[10]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同细分领域提出了具体的投资分析意见 [5] - 核心观点认为，电力行业受益于机制电价政策推进、增值税政策调整及降息周期，各电源类型存在结构性机会；天然气行业则因进口成本下降和顺价改革，城燃公司盈利能力有望回升 [5] 电力行业要点 - 新疆机制电价竞价结果接近上限：光伏项目机制电量规模36亿千瓦时，机制电价0.235元/千瓦时；风电项目机制电量规模185亿千瓦时，机制电价0.252元/千瓦时，竞价区间为0.150-0.262元/千瓦时，执行期10年，机制电量比例50% [8] - 甘肃机制电价竞价结果贴近下限：机制电价水平为0.1954元/千瓦时，竞价区间为0.1954-0.2447元/千瓦时 [8] - 陆上风电增值税即征即退50%政策自2025年11月1日起废止，但海上风电该项优惠政策保留至2027年底 [9] - 核电增值税政策调整：2025年10月31日前投产机组按原政策执行，2025年11月1日后核准的新机组不再享受15个年度的增值税先征后退优惠 [9] - 投资分析意见重点关注水电（推荐国投电力、川投能源、长江电力）、绿电（建议关注新天绿色能源、福能股份等）、核电（建议关注中国核电、中国广核）、火电（推荐华电国际、建投能源）及电源装备（推荐东方电气、哈尔滨电气） [5][11] 燃气行业要点 - 截至10月17日，美国Henry Hub现货价格周度环比下跌2.90%至$2.82/mmBtu，荷兰TTF现货价格周度环比下跌2.70%至€31.75/MWh，英国NBP现货价格周度下跌3.17%至79.40 pence/therm [12] - 东北亚LNG现货价格周度环比上涨1.82%至$11.20/mmBtu，中国LNG全国出厂价周度环比下跌0.45%至4013元/吨 [12] - 截至10月12日当周，中国LNG综合进口价格大幅下跌至2852元/吨，创2021年7月以来新低，主要因长协部分挂钩的原油价格降至年内低点 [12] - 投资分析意见建议关注港股城燃企业（推荐昆仑能源、新奥能源等）和天然气产业链一体化贸易商（推荐新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气） [5][29] 其他行业动态 - 安徽省开展2025-2026年新能源增量项目机制电价竞价，竞价上限0.3844元/千瓦时，下限0.2元/千瓦时，执行期限12年 [34][37] - 国家发展改革委发布《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》，按年下达可再生能源电力及非电消费最低比重目标 [38]