2026年中国资产展望 - 2026年中国资产重估逻辑将继续演绎 内外资对权益市场的增配有望共振 [1] - 国内居民权益类资产配置仍有广阔提升空间 A股新高可期 [1] 企业盈利驱动因素 - AI产业链景气度扩散 产能周期筑底及PPI同比回暖有望带动盈利周期延续转暖 [1] - “新动能”占比将进一步提升 [1] - 随着本轮广义去库持续 下半年地产库销比回归历史均值 传统经济链条预期也将迎来逐步改善 [1]

策略会核心观点 - 东方财富证券研究所副所长、首席策略官陈果在2026年度策略会上提出，2026年中国资产重估逻辑将继续演绎 [1] - 内外资对权益市场的增配有望共振 [1] - 国内居民权益类资产配置仍有广阔提升空间 [1] - A股新高可期 [1] 策略会基本信息 - 东方财富证券2026年度策略会于11月18日至19日在上海陆家嘴召开 [1]

公司担保事件 - 东方财富全资子公司天天基金与中国工商银行深圳华强支行合作 [1] - 公司为天天基金向该行的还款提供连带责任保证担保 [1] - 所担保的主债权最高金额不超过8亿元人民币 [1]

担保情况 - 公司为天天基金向工行华强支行还款提供担保，主债权最高金额不超8亿元[2] - 公司2025年度为天天基金提供担保最高保证额度合计不超200亿元，本次担保后可用额度剩余73亿元[6] - 截至公告披露日，公司对控股子公司担保余额为15.18亿元，占最近一期经审计归母净资产的1.88%[7] - 公司及控股子公司无逾期对外担保、涉诉讼担保情况[7] 财务数据 - 天天基金2025年9月30日总资产3039805.34万元，2024年12月31日为2356043.37万元[4] - 天天基金2025年9月30日负债总额2858137.11万元，2024年12月31日为2185610.10万元[4] - 天天基金2025年9月30日资产负债率94.02%，2024年12月31日为92.77%[5] - 天天基金2025年1 - 9月营业收入230907.40万元，2024年度为285289.97万元[5] - 天天基金2025年1 - 9月净利润10805.36万元，2024年度为15119.23万元[5] 基本信息 - 天天基金成立于2008年12月3日，注册资本33800万元[3]

国家发展战略与宏观经济展望 - "十五五"规划开局之年 国家发展战略核心为推动产业智能化 绿色化 融合化 加快发展新质生产力 抢占未来科技制高点[1] - 中国经济从"短缺经济"转向"过剩经济" 面临从供给端规模经济向结构升级和需求端消费理论转型的关键时期[2] - 2026年国内宏观政策将持续发力稳经济 财政政策积极有为 货币政策保持适度宽松 "十五五"重大项目建设推进将提振投资 支持消费政策接续发力 海外关税风险缓解 宏观经济将逐渐企稳改善[3] 科技创新与产业变革 - AI的广泛应用将决定国家在全球经济中的新位置 抢占AI发展先机便握住了下一轮经济增长的主动权[2] - AI不仅是生产力工具 更是推动中国实体经济升级 金融体系变革 资本市场功能深化的核心力量[2] - 到2030年 中国人均GDP有望突破2万美元 消费率回升 证券化率超200% AI渗透率居全球前列[2] 资本市场与投资策略 - 价值投资的主线正从"规模扩张"转向"创新与效率"[1] - 2026年中国资产重估逻辑将继续演绎 内外资对权益市场的增配有望共振 国内居民权益类资产配置仍有广阔提升空间 A股新高可期[2] - 盈利端 AI产业链景气度扩散 产能周期筑底及PPI同比回暖有望带动盈利周期延续转暖 "新动能"占比将进一步提升[2] 财富管理行业变革 - AI将重塑行业生态 融合用户信号 基础画像 操作路径 持仓与交易偏好 近期关注与情绪脉络 形成不断迭代的认知闭环和飞轮效应[3] - 跨行业AI协作将延伸至养老金融领域 通过医疗看护与财富管理智能体联动 实现全天候实时陪伴与动态资产配置 推动行业从标准化服务迈向深度定制化的长期陪伴模式[3] - 公司未来不仅仅要提供信息 更是要为客户提炼洞察 创造价值[1] 公司战略与行业活动 - 公司致力于成为结构性变革的"看见者"与"连接者"[1] - 策略会为期两天 除主会场外另设11个分会场 涵盖宏观 策略及通信 电子 计算机 传媒互联网 新能源 新消费等各研究领域[4] - 策略会组织了超500场小范围交流 为投资机构 上市公司 产业专家提供沟通平台[4]

会议主旨与核心观点 - 会议主题为“智能浪潮·势起东方”，探讨中国资本市场新使命与新机遇 [3] - 2026年中国资产重估逻辑将继续演绎，内外资对权益市场增配有望共振，A股新高可期 [3][9] - 产业智能化、绿色化、融合化是“十五五”规划核心，价值投资主线正从“规模扩张”转向“创新与效率” [5] 宏观经济与政策展望 - “十五五”开局之年，宏观政策将持续发力稳经济，财政政策积极有为，货币政策保持宽松 [11] - “十五五”重大项目建设将提振投资，支持消费政策接续发力，海外关税风险有所缓解，宏观经济将逐渐企稳改善 [11] - 中国经济已从“短缺经济”转向“过剩经济”，面临向“供给端结构升级”和“需求端消费理论”转型的关键时期 [8] 股市趋势与资产配置 - 2025年A股盈利结束2022-2024年下行周期，出现筑底回暖迹象，景气线索占比明显提升 [9] - 2025年股市演绎“信心重估牛”，估值有所修复但并未过热 [9] - 国内居民权益类资产配置仍有广阔提升空间 [3][9] - 微观增量资金流入有望持续增强 [9] 人工智能（AI）的影响与机遇 - AI的广泛应用将决定国家在全球经济中的新位置，是推动实体经济升级、金融体系变革的核心力量 [8] - 到2030年，中国人均GDP有望突破2万美元，证券化率超200%，AI渗透率居全球前列 [8] - AI能融合用户数据形成认知闭环，产生“用得越久越懂你”的飞轮效应 [11] - 跨行业AI协作可延伸至养老金融，通过医疗看护与财富管理智能体联动，实现“私人AI财富管家” [11] 2026年市场预期差与关注点 - 可关注三个预期差：企业盈利有望超预期、中国AI进展有望超预期、中美扩大“务实合作”有望超预期 [9] - 需关注新的波动风险点，尤其是美国再通胀与AI应用商业化的赛跑 [9] - 牛市延续是一致预期，但驾驭波动、把握节奏与结构变化是影响超额收益的关键 [9]

会议核心观点 - 2026年中国资产重估逻辑将继续演绎，内外资对权益市场的增配有望共振，A股新高可期[8][9] - 产业生态加速孕育，价值投资主线从“规模扩张”转向“创新与效率”[5] - AI是推动实体经济升级、金融体系变革、资本市场功能深化的核心力量，到2030年中国人均GDP有望突破2万美元，证券化率超200%[7] 宏观与策略展望 - 2026年“十五五”开局，宏观政策将持续发力稳经济，财政政策积极有为，货币政策保持宽松，宏观经济将逐渐企稳改善[11] - 2025年A股盈利结束下行周期，出现筑底回暖迹象，景气线索占比明显提升[9] - 2026年可关注三个预期差：企业盈利有望超预期、中国AI进展有望超预期、中美扩大务实合作有望超预期[9] - 需关注新的波动风险点，尤其是美国再通胀与AI应用商业化的赛跑，驾驭波动和把握结构变化是影响超额收益的关键[9] 产业趋势与投资主线 - 国家发展战略核心是推动产业智能化、绿色化、融合化，加快发展新质生产力，抢占未来科技制高点[5] - AI的广泛应用将决定国家在全球经济中的新位置，抢占AI发展先机便握有下一轮经济增长的主动权[7] - 中国经济面临从“供给端：规模经济”向“供给端：结构升级”和“需求端：消费理论”转型的关键时期[7] 金融与科技融合 - AI将重塑行业生态，融合用户数据形成“用得越久越懂你”的飞轮效应[11] - 跨行业AI协作将延伸至养老金融领域，通过医疗看护与财富管理智能体联动，实现全天候实时陪伴与动态资产配置[11] - 推动行业从标准化服务迈向深度定制化、长期陪伴的服务模式，使“私人AI财富管家”成为可能[11]

行业整体业绩与前景 - 2025年前三季度经济运行稳中向好，资本市场回暖带动券商业绩显著改善，上市券商营业收入和归母净利润同比分别增长43%和62% [1] - 核心业务全面复苏，自营、经纪、信用、资管、投行业务收入同比分别增长44%、75%、55%、0.2%和23% [1] - “十五五”规划赋予资本市场“财富蓄水池”与“消费放大器”战略定位，政策与需求共同推动行业向更高层次发展 [1] 市场发展机制 - 资本市场有望通过“财富-信心”双效应提振消费、优化供给，构建“市场发展→财富增长→消费升级→产业转型”的经济良性循环 [2] - 居民消费率提高成为目标，资本市场是提振消费的重要路径 [2] 头部券商发展路径 - 前10家上市券商总资产规模在2025年第三季度末同比增长28%，增速跑赢行业整体水平（25%） [3] - 发展路径包括通过外延与内生实现规模扩张、推动业务模式向提升资本效率和经营韧性转型、积极拓展全球市场与虚拟资产等创新业务 [3] 中小券商发展路径 - 中小券商探索特色化发展，路径包括区域深耕、精品突围和数字赋能 [4] - 具体策略为根植区域资源做专做精、聚焦中小企业或特色业务打造精品投行、通过数字化赋能和外部合作发掘新业务价值点 [4] 建议关注标的 - 建议关注头部优势显著的大型券商，如中信证券、中国银河、广发证券、华泰证券 [5] - 建议关注特色化经营卓有成效的中小券商，如西部证券、华西证券及金融科技相关标的 [5]

行业整体表现 - 截至2025年11月12日，申万传媒指数涨幅为27.45%，跑赢同期沪深300指数18.07%的涨跌幅水平 [1] - 恒生科技指数年初至今上涨32.8%，主要受南下资金流入增加和国内AI互联网产业快速发展驱动 [1] - 行业高景气度由AI、游戏行业景气度高以及影视等行业政策边际向好驱动 [1] 传媒分板块观点 - 游戏板块建议关注后续产品储备丰富的公司 [1] - 影视板块建议关注直接受益于政策驱动和AI的相关公司 [1] - 广告营销板块建议关注互动新场景以及程序化广告布局的公司 [1] 游戏行业 - 行业维持高景气度，长青IP游戏的流水和用户持续上行 [2] - 多端互通成新趋势，带动整体端游市场复苏 [2] 影视院线行业 - 头部影片带动票房增长，2026年国内外影片储备丰富 [2] - 影视行业政策边际向好明显，引导行业积极回暖 [2] - AI漫剧等新内容爆发式增长，商业模式快速跑通 [2] 广告与电商行业 - 广告投放大盘温和增长，程序化广告创造增长新动能 [2] - 电梯广告探索消费新场景，打造营销闭环链路 [2] - 电商大盘整体增速疲软，即时零售和海外跨境市场成为重要战略布局方向 [2] 云计算与AI技术 - 云计算行业快速增长，AI agent兴起推动弹性算力需求 [3] - 2024年中国云计算市场未来五年仍将保持每年20%以上增长，至2030年可达3万亿+规模 [3] - 国内外AI模型能力差距缩小，国内头部平台在推理能力、模型架构等多方面实现提升 [3] 音乐及其他行业 - 音乐用户增长见顶，平台更注重付费用户转化和付费质量提升 [2] - 各大平台开始差异化布局，探索多元商业化手段 [2]

行业投资评级 - 报告对“AI+金融”行业持积极看法，认为行业拐点已至，AI应用落地加速已是必然[1][3][7] 核心观点 - 金融行业数智化转型需求与大模型技术特性高度契合，是AI应用落地的绝佳“试验田”[1][3] - 2025年DeepSeek R1的发布助推通用模型推理能力跃迁和成本锐减，并实现模型开源，成为金融机构本地化部署AI的行业拐点[1][3][7] - AI应用已在各类金融机构的核心业务领域以及中后台场景中加速渗透，未来AI有望重构金融业务流程和组织架构[3][7] - 行业内驱（IT支出扩张）与政策外驱共振，金融AI落地加速已是必然[3][14] 投资建议 - 建议关注金融信息服务、第三方支付、银行IT、证券IT、保险IT等细分领域[3][8][9][10][11] - 金融信息服务领域相关标的包括同花顺、九方智投控股、指南针[3][8] - 第三方支付领域重点关注新大陆、新国都，相关标的包括拉卡拉[3][9] - 银行IT领域重点关注宇信科技、京北方、广电运通、神州信息、中科金财、高伟达、天阳科技，相关标的包括长亮科技[3][9] - 证券IT领域重点关注恒生电子、金证股份、顶点软件[3][10] - 保险IT领域重点关注新致软件、中科软[3][11] 行业驱动力分析 外部驱动力 - 大模型技术特性与金融行业数智化转型需求高度匹配，金融行业属于数据、信息密集型产业[14][18] - 顶层设计驱动金融机构向“人工智能化”转型，2025年8月国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》[20][23] - 2025年5月人民银行科技司司长李伟发表署名文章，提出要稳妥有序推进人工智能大模型应用[3][23] 内部驱动力 - 金融机构IT支出持续扩张，2023年我国金融机构科技投入总规模达到3598亿元，同比增长9.8%[25] - 2024-2028年预计市场整体将以约13.3%的复合增长率高速增长，2028年国内金融机构的科技投入规模或将突破6500亿元[25] - 2024年中国金融行业AI and Generative AI投资规模达到196.94亿元，到2027年将达到415.48亿元，增幅达到111%[25] - 2024年金融行业大模型相关招投标明显加速，全年共有133个大模型中标项目，披露中标金额总额为23961万元[27] 技术路径与发展趋势 通用模型+金融语料 - 当前AI与金融的结合主要有两条技术路径：通用模型结合金融语料训练和金融垂类大模型[36] - 推理大模型具备长思维链，解决复杂金融问题的能力更强，可实现推理过程显性化[40][41] - DeepSeek R1在2025年1月发布并同步开源，性能比肩OpenAI o1的同时大幅降低算力成本[45] - 2025年5月DeepSeek R1完成小版本升级，在AIME 2025测试中准确率由旧版的70%提升至87.5%[48] 金融垂类大模型 - 金融垂类大模型更专注更懂金融，更适合解决金融行业的具体问题[63] - 2024年12月度小满开源业内首个金融行业推理大模型轩辕-FinX1，在金融评测基准上表现优于一流通用大模型[64] - 2025年7月蚂蚁数科发布金融推理大模型Agentar-Fin-R1，基于金融实际应用场景原生[67][68] AI智能体发展趋势 - AI智能体尤其是多智能体协作已成为未来重点研发方向[3][77] - 目前25.0%的银行、22.2%的证券公司、13.6%的保险公司正在采用智能体技术[78] - 多智能体系统适用于复杂、动态的金融环境，在量化金融与投资分析等场景具有优势[82][87] 市场应用与落地情况 - 银行类机构发起的大模型相关采购项目数量最多（71个），占比达到53%[27] - 应用类项目数量最多（82个），占比62%，表明金融机构关注大模型技术在具体业务场景中的落地[27] - 多家金融机构已完成DeepSeek大模型的部署和应用，包括工商银行、建设银行、广发证券、人寿财险等[53][56][57]