市场整体资金流向 - 沪深两市主力资金整体净流出348.42亿元，创业板净流出118.03亿元 [1] - 申万一级行业中10个行业上涨，21个行业下跌 [1] - 有色金属行业涨幅居首，达2.39%；综合行业跌幅居首，达3.08% [1] 行业资金净流入 - 5个行业获得主力资金净流入 [1] - 国防军工行业主力资金净流入居首，达22.58亿元 [1] - 通信行业主力资金净流入7.93亿元，居次席 [1] - 有色金属、农林牧渔和美容护理行业净流入金额均超1.3亿元 [1] 行业资金净流出 - 26个行业主力资金净流出 [1] - 计算机行业净流出61.21亿元，居首 [1] - 电子和医药生物行业主力资金净流出均超41亿元 [1] - 传媒、机械设备、电力设备和汽车行业主力资金净流出均超26亿元 [1] 个股资金净流入 - 69只个股主力资金净流入均超1亿元，其中13只净流入金额均超3亿元 [2] - 光模块龙头股新易盛主力资金净流入9.56亿元，居首 [2][3] - 可控核聚变概念股海陆重工主力资金净流入6.89亿元，居次席 [2][3] - 宁德时代、亚光科技、C南网数、中际旭创、赣锋锂业等主力资金净流入金额均超5亿元 [2][3] 个股资金净流出 - 近130只个股主力资金净流出均超1亿元，其中15只净流出金额均超3亿元 [3] - 利欧股份主力资金净流出10.12亿元，居首 [4][5] - 华胜天成、比亚迪和东方财富主力资金净流出均超5亿元 [4][5] 尾盘资金流向 - 尾盘两市主力资金净流入5.59亿元，创业板尾盘净流出3.06亿元 [5] - 22只个股尾盘主力资金净流入金额均超4000万元，其中4只净流入均超1亿元 [6] - 天赐材料尾盘主力资金净流入3.77亿元，居首 [6][7] - 多氟多尾盘主力资金净流入3.51亿元，居次席 [6][7] - 22只个股尾盘主力资金净流出金额均超3000万元，其中11只净流出均超4000万元 [7] - 宁德时代尾盘主力资金净流出8231.02万元，居首 [7][8] 光模块行业分析 - 光模块行业正经历由AI算力驱动的黄金发展期，核心矛盾从需求存在转向交付能力 [2] - 行业面临产能、良率与认证三大交付挑战，投资逻辑转向交付能力定胜负 [2] - 龙头公司如中际旭创、新易盛凭借技术创新、快速量产等优势，在订单兑现方面更具确定性 [2]

会议概况 - 东方财富证券于11月18-19日在上海陆家嘴召开2026年度策略会 主题为“智能浪潮•势起东方” [1] - 会议汇聚宏观经济专家与各行业专业人士 共同探讨人工智能浪潮下的中国资本市场机遇 [1] - 策略会为期两天 除主会场外另设11个分会场 涵盖宏观、策略及通信、电子、计算机等众多研究领域 [12] - 会议组织了超500场小范围交流 为投资机构、上市公司等提供对话平台 [12] - 主会场同步线上直播 首日现场参会人数过千人 线上观看合计超万人 [13] 宏观与战略展望 - 2026年是“十五五”开局之年 国家发展战略核心是推动产业智能化、绿色化、融合化 加快发展新质生产力 [3] - 价值投资主线正从“规模扩张”转向“创新与效率” [3] - 2026年国内宏观政策将持续发力稳经济 财政政策积极有为 货币政策保持宽松 [10] - “十五五”重大项目建设将提振投资 支持消费政策接续发力 海外关税风险缓解 宏观经济将企稳改善 [10] - 到2030年 中国人均GDP有望突破2万美元 消费率回升 证券化率超200% AI渗透率居全球前列 [6] 行业与市场趋势 - AI的广泛应用将决定国家在全球经济中的新位置 是推动实体经济升级、金融体系变革的核心力量 [5] - 中国经济已从“短缺经济”转向“过剩经济” 面临供给端结构升级和需求端消费理论转型的关键时期 [5] - 2026年中国资产重估逻辑将继续演绎 内外资对权益市场的增配有望共振 国内居民权益类资产配置有广阔提升空间 A股新高可期 [8] - AI产业链景气度扩散、产能周期筑底及PPI同比回暖有望带动盈利周期延续转暖 “新动能”占比将进一步提升 [8] - 随着广义去库持续、下半年地产库销比回归历史均值 传统经济链条预期将逐步改善 [8] AI技术应用与行业变革 - AI将重塑行业生态 整合用户信号、操作路径、交易偏好等数据 形成“用得越久越懂你”的飞轮效应 [12] - 跨行业AI协作将延伸至养老金融领域 通过医疗看护与财富管理智能体联动 实现全天候实时陪伴与动态资产配置 [12] - AI将推动财富管理行业从标准化服务迈向深度定制化的长期陪伴模式 “私人AI财富管家”成为可能 [12]

文章核心观点 - 在“反内卷”政策导致国内煤炭供应收缩及进口减量的背景下，煤炭价格底部得到巩固，叠加新增产能有限，行业预计进入中长期震荡向上的大周期 [1][4] 煤炭供给 - 2025年1-9月全国煤炭产量同比微增2%，但自7月能源局108号文件发布后，产量明显下降，7月、8月、9月单月产量同比分别下降3.8%、3.2%、1.8% [1] - 分地区看，25年第三季度山西和新疆地区产量环比减量明显，山西产量3.29亿吨（环比-1.6%），新疆产量1.23亿吨（环比-12.3%）[1] - 2025年1-9月煤炭累计进口量3.46亿吨，同比减少11.1%，其中进口印尼煤1.43亿吨，同比降幅15%，进口蒙古焦煤4175万吨，同比降幅3.8% [1][2] 煤炭需求 - 火电需求短期承压，2025年1-9月全国火力发电量46969亿千瓦时，同比下降1.2%，其中3月、4月、9月单月同比分别下降2.3%、2.3%、5.4% [3] - 钢铁需求韧性较强，25年4月以来铁水产量维持在230-240万吨高位，1-9月重点钢企利润总额960亿元，同比增长1.9倍 [3] - 化工用煤需求维持高位但增长趋缓，2025年1-9月平均周度化工用煤690万吨，同比增长12.7% [3] - 建材用煤需求仍受地产拖累，1-9月建材用煤量1.86亿吨，同比下降4.6%，但降幅较去年同期的9.1%明显收窄 [3] 政策影响 - 国家能源局108号文是煤炭“反内卷”核心文件，旨在通过控制产量释放来平衡供需、托底煤价，预计将导致产地供应持续受限 [4] 投资标的 - 建议关注受益于煤价下限巩固的红利公司，包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源 [5] - 建议关注在煤价中枢抬升中估值有望修复的动力煤弹性标的，包括兖矿能源、晋控煤业、山煤国际 [5] - 建议关注资源属性显现且受益于钢铁行业“反内卷”的焦煤公司，包括潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤 [5] - 建议关注受益于煤炭产能储备政策及智能化改造的煤机公司，包括中创智领、天地科技 [6]

核心观点 - 2025年食品饮料行业供需矛盾缓解，企业通过降低增长目标和调整报表来适应需求，缩短了去库存周期，预期在2025年第二或第三季度实现报表层面的正增长 [1] 行业回顾 (2025年第一季度至第三季度) - 2025年前三季度行业在弱需求下营收微增、利润承压，申万食品饮料行业25Q3营业收入和归母净利润分别同比下降4.9%和14.6% [1] - 25Q3板块加速出清，传统消费如白酒恢复较慢，而具备新品放量和渠道拓展机会的板块如零食、饮料景气度延续 [1] 白酒品类分析与展望 - 2025年前三季度白酒板块总体营收和归母净利润同比分别下降5.8%和6.9%，其中25Q3分别同比下降18.4%和22.2% [2] - 宴席、大众聚饮等刚性需求韧性较强，商务活动受损明显，价格回落后刺激消费需求，产品供需平衡价格的出现有望让渠道形成稳定预期 [2] - 企业在2026年第二季度前后有望在低基数下迎来报表端的改善 [2] 低度酒及饮料品类分析与展望 - **啤酒**：2025年前三季度板块总体营收和归母净利润同比分别增长2.0%和11.8%，其中25Q3分别同比增长0.6%和11.3%，澳麦、玻璃等成本处于低位带来成本红利 [3] - **黄酒**：头部企业积极改革，如会稽山持续培育1743及兰亭等产品带动结构升级，其2025年前三季度毛利率提升4.6个百分点至54.7% [3] - **预调酒及饮料**：健康化、功能化与个性化仍为主基调，头部企业在强渠道壁垒下持续打造大单品 [3] 大众品品类分析与展望 - **乳制品**：原奶板块周期逐步筑底，上游持续出清，下游深加工需求开始放量，奶价有望企稳回升 [4] - **零食**：魔芋和燕麦品类有望维持高景气度，渠道向新兴渠道如量贩、会员、即时零售转移 [4] - **调味品及餐饮链**：整体餐饮需求偏弱，西式复调和冷冻烘焙有结构性机会，部分连锁业态如巴比食品和锅圈门店业绩回暖，糖蜜价格有望继续下行 [4] 投资建议 - **白酒**：行业加速出清底部探明，建议关注出清较早品牌向上的企业如古井贡酒、泸州老窖，品牌势能强渠道能力出色的企业如山西汾酒、贵州茅台，以及通过模式创新有望反转的企业如珍酒李渡、舍得酒业 [5] - **低度酒及饮料**：黄酒建议关注积极创新的会稽山、古越龙山，啤酒建议关注经营韧性强的燕京啤酒、青岛啤酒等，预调酒及饮料建议关注农夫山泉、东鹏饮料等 [5] - **大众品**：原奶板块建议关注上游牧场和头部乳企如优然牧业、伊利股份，零食板块建议关注万辰集团、盐津铺子等，餐饮链建议关注宝立食品、安井食品等 [6]

创业板50ETF市场表现 - 11月19日创业板指低开高走持续走强 [1] - 创业50ETF（159682）盘中一度涨近1.5% 成交额超1.7亿元 [1] - 该ETF连续3日获资金净流入 累计吸金超1.2亿元 [1] - 成分股中际旭创涨超4% 网宿科技等多股跟涨 [1] 指数与基金构成 - 创业50ETF跟踪创业板50指数 行业配置包括制造业和信息传输、软件和技术服务业 [1] - 指数权重股包括宁德时代、东方财富、新易盛、中际旭创等 [1] - 该ETF配置场外联接基金A（017949）和C（017950） [1] 政策与行业背景 - 北京市发布《方案》提出促进科技成果转化等五方面20项重点任务 [1] - 科技成长板块在利率中枢下移和政策支持背景下仍将是中期主线 [2] - 科技成长板块震荡后仍具备继续走强的基础 [2]

行业与市场动态 - 微软、英伟达和Anthropic宣布合作，Anthropic将斥资300亿美元在微软Azure云平台上扩展其Claude AI模型，算力由英伟达提供支持[1] - 国内模型公司放弃通过大量堆算力提升模型性能，转向模型稀疏化等算法创新实现能力跃迁[1] - 当前AI模型进入应用渗透阶段，token调用量指数型增长，推理侧硬件需求扩张仍在初期[1] 指数与个股表现 - 截至2025年11月19日10:43，创业板50指数强势上涨1.43%[1] - 指数成分股中际旭创上涨5.54%，南大光电上涨4.00%，新易盛上涨3.38%，天孚通信、宁德时代等个股跟涨[1] - 创50ETF上涨1.34%，最新价报1.44元[1] 指数成分与构成 - 创业板50指数由创业板市场中日均成交额较大的50只股票组成，反映知名度高、市值规模大、流动性好的企业整体表现[1] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比70.15%[2] - 前十大权重股包括宁德时代、中际旭创、东方财富、新易盛、阳光电源、胜宏科技、汇川技术、迈瑞医疗、亿纬锂能、同花顺[2]

公司战略与行业展望 - 东方财富证券研究所推动“2.0启航”战略，核心是从“卖方研究”向“买方投顾”转型，强调深度研究的价值 [2] - 公司确立三大核心战略：强化“研究内力”、构建深度研究体系、调整客户结构与服务模式以强化内部协同 [2] - 致力于打造“科技驱动、数据赋能、生态共生”的新一代研究机构，未来三年战略重点为深化数据驱动产品化、打造人机协同团队、构建平台赋能生态 [3] A股市场前景与驱动因素 - A股预计将持续震荡慢牛格局，当前在4000点附近盘整，由政策、资金与科技三方面共同驱动 [4] - 市场中长期向上具备三大支撑：经济向“新质生产力”创新驱动转型、居民资产配置向权益市场倾斜、制度性改革保障市场健康发展 [4] “十五五”规划投资主线 - 最具潜力的投资方向集中在三个层面：未来产业与新兴赛道、传统产业的颠覆性升级与价值重估、科技赋能与内需提振的双轮驱动 [6] - 未来产业包括量子科技、脑机接口、生物制造、商业航天、低空经济等领域，有望在未来五至十年迎来规模化商用 [6] - 传统制造业通过智能化与绿色化转型催生数万亿级市场，科技赋能侧重点在“人工智能+”与数据要素等关键基石 [6] 传统核心资产与行业演变 - 以消费为代表的传统核心资产估值已进入历史偏低区间，配置价值凸显，消费复苏预计呈渐进式和结构性特征 [7] - 建筑、建材等传统行业的投资逻辑正从周期逻辑转向以“科技化、绿色化、全球化”为核心的成长逻辑 [7] - 行业实现价值重估需满足关键条件：技术壁垒转化为创新业务营收、智能化绿色化改造改善盈利质量、出海战略在业绩上得到验证 [8]

东方财富证券研究所战略方向 - 研究所致力于打造科技驱动、数据赋能、生态共生的新一代研究机构 [2][3] - 推动研究业务从卖方研究向买方投顾转型，凸显深度研究价值 [2] - 核心战略包括强化研究内力、构建深度研究体系、调整客户结构与服务模式 [2] A股市场展望 - A股大盘指数在4000点附近盘整，预计持续震荡慢牛格局 [4] - 市场回暖由政策、资金与科技三方面共同驱动 [4] - 中长期向上支撑包括经济转向创新驱动、居民资产向权益市场转移、制度性改革保障 [4] 十五五规划投资主线 - 投资重心从解决卡脖子问题升级为构建现代化产业体系 [6] - 三大潜力方向为未来产业与新兴赛道、传统产业颠覆性升级、科技赋能与内需提振双轮驱动 [6] - 未来产业涵盖量子科技、脑机接口、生物制造、商业航天、低空经济等领域 [6] 传统核心资产配置 - 以消费为代表的传统核心资产估值进入历史偏低区间，配置价值凸显 [7] - 十五五规划将内需作为拉动经济增长主动力，提出居民消费率明显提高目标 [7] - 传统消费复苏呈渐进式和结构性特征，新消费领域展现更强成长韧劲 [7] 传统行业价值重估 - 建筑、建材等行业投资逻辑转向以科技化、绿色化、全球化为核心的成长逻辑 [7] - 行业价值重估需满足技术壁垒转化为营收利润、智能化绿色化改善盈利质量、出海战略业绩验证等条件 [8]

AI重塑财富管理行业生态 - AI将整合零散的用户信号、基础画像、操作路径、持仓与交易偏好、近期关注与情绪脉络，形成不断迭代的认知闭环 [1] - 行业将产生“用得越久越懂你、越懂你越常用”的飞轮效应 [1] - AI技术推动行业从标准化服务迈向深度定制化的长期陪伴模式 [1] AI在养老金融领域的应用 - 跨行业AI协作将延伸至养老金融领域，通过医疗看护与财富管理智能体联动 [1] - 技术应用可实现全天候实时陪伴与动态资产配置 [1] - 跨行业协作将让“私人AI财富管家”成为可能 [1]

核心观点 - 2026年中国资产重估逻辑将继续演绎，内外资对权益市场的增配有望共振，A股新高可期 [1] 2025年市场回顾 - 2025年中国股市演绎“信心重估牛”，市场重估科技G2与国际化背景下的中国股市，估值有所修复但并未过热 [1] - 2025年A股盈利结束2022至2024年的下行周期，盈利不再低于市场预期，出现筑底回暖迹象，景气线索占比明显提升 [1] 2026年市场展望 - 对中国股市趋势依然乐观，微观增量资金流入有望持续增强 [1] - 牛市延续已是一致预期，但需注意驾驭波动，把握好节奏与结构变化是影响超额收益的胜负手 [1] 2026年潜在超预期因素 - 企业盈利有望超预期 [1] - 中国AI进展有望超预期 [1] - 中美扩大“务实合作”有望超预期 [1] 潜在风险点 - 需关注美国再通胀与AI应用商业化的赛跑 [1]