投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 业绩表现 - 2025H1营业总收入68.56亿元（同比+38.7%），归母净利润55.67亿元（同比+37.3%）[1] - 单Q2营业总收入33.71亿元（环比-3.3%），归母净利润28.52亿元（环比+5.1%）[1] - 加权平均ROE同比+1.17pct至6.7% [1] - 2025E-2027E归母净利润预测分别为114.79/123.19/129.30亿元，同比增速19.4%/7.3%/5.0% [3] 业务分项 证券业务 - 股基成交额同比+74%，市占率+0.25pct至4.25%，代买净收入同比+72.4%至32亿元 [2] - 两融余额同比+33.8%至583亿元，市占率+0.21pct至3.15%，融出资金利息收入同比+27% [2] 代销业务 - 天天基金非货销售额同比+25.3%至6,260亿元 [1] - 非货/权益保有规模较24年末分别增长10.5%/0.4%至6,753/3,838亿元 [1] 自营投资 - 交易性金融资产规模较年初+45.7%至1,072亿元，债券配置占比58.4% [2] 财务预测 - 2025E营业收入144.23亿元（同比+24.3%），2026E/2027E增速10.0%/6.3% [4] - 2025E-2027E每股收益（EPS）预测0.73/0.78/0.82元 [4] - 当前PE估值36.8/34.3/32.7倍（对应2025-2027年） [3] 市场表现 - 近一年股价最高涨幅达158%，显著跑赢创业板指 [8]

公司表现 - 东方财富周五股价大涨9 85%，总市值突破4200亿元，全天成交额442 12亿元，创去年11月以来新高，为上市以来第九高[1][5] - 公司上半年营业总收入68 56亿元，同比增长38 65%，其中证券手续费及佣金净收入38 47亿元（同比+60 62%），利息净收入14 32亿元（同比+39 38%）[2] - 子公司东方财富证券上半年营业总收入62 57亿元，净利润41 75亿元，经纪业务股基交易额16 03万亿元[2] - 天天基金上半年营业总收入14 24亿元，净利润0 64亿元，非货币基金保有规模6752 66亿元（较2024年末+10 45%），权益类基金保有规模3838 10亿元（较2024年末仅+14 34亿元）[3] 业务进展 - 证券业务：获批上市证券做市交易资格，加快研究业务发展[2] - AI研发：妙想大模型实现智能体构建突破，应用于资讯、行情、客服等场景，智能金融问答支持多信源分析[3] - 研发投入罕见下降：上半年4 99亿元，同比减少10 27%（2024年同期为5 56亿元）[4] 行业动态 - 券商板块作为"牛市旗手"受关注，股价异动频现[6] - 近30家上市券商上半年业绩预增，归母净利润同比普遍超50%，部分券商如国联民生、华西证券预增超10倍[7] - 行业预测：42家上市券商上半年营收预计2384 80亿元（同比+30 29%），归母净利润1015 88亿元（同比+61 23%）[7] - 两融余额重回2万亿元，货币政策宽松背景下券商经纪、信用业务持续受益[7]

投资评级与核心观点 - 维持"强烈推荐"投资评级 目标估值未提供 当前股价26.76元 [4][8] - 核心观点：证券业务弹性释放（经纪/两融同比+68%/+49%） 基金业务处于转型期（非货保有规模+10%） 预计25-27年归母净利润CAGR达14% [1][2][3][8][9] 财务表现 - 2025H1业绩：营业总收入68.6亿元（同比+39%） 归母净利润55.7亿元（同比+37%） 年化ROE 13.4%（较24年+0.74pct） [1] - 成本优化：营业成本率31%（同比-11pct） 销售/管理费率分别降至2%/18%（同比-1pct/-5pct） [1] - 资产规模：总资产3553亿元（较年初+16%） 归母净资产856亿元（较年初+6%） [1] 证券业务分析 - 经纪业务：手续费净收入33.6亿元（同比+68%） 股基交易额16.03万亿（同比+74%） 市占率提升至4.25% [2] - 信用业务：利息净收入12.5亿元（同比+49%） 融出资金566亿元（市占率3.06%） 货币资金利息收入7.6亿元（同比+14%） [2] - 自营业务：收入13.9亿元（同比-17%） 交易性金融资产1064亿元（较年初+48%） 年化收益率3.09% [2] 基金业务动态 - 销售规模：基金销售额10573亿元（同比+24%） 非货基销售额6260亿元（同比+25%） [3] - 保有结构：非货保有规模6753亿元（较年初+10%） 权益/固收保有规模分别3838亿/2915亿 [3] - 转型举措：推进"一键配置全球"战略 妙想AI技术研发投入5.0亿元 [3] 市场表现与估值 - 股价表现：12个月绝对涨幅128% 相对沪深300超额收益102% [6] - 估值水平：当前PE 36倍（25E） PB 4.6倍 总市值422.9亿元 [4][9] - 盈利预测：25/26/27年归母净利润预计117/130/144亿元 对应EPS 0.74/0.82/0.91元 [8][9] 财务预测 - 收入增长：预计25年营收132.2亿元（同比+13.9%） 26-27年CAGR 5.6% [9] - 利润率：25年营业利润率22.2% 较24年提升3.8pct [9] - 资产扩张：预计25年总资产3971.7亿元 交易性金融资产占比提升至30.7% [26]

公司业绩表现 - 公司2025年上半年营业总收入68.56亿元，同比增长38.65%，归属于上市公司股东的净利润55.67亿元，同比增长37.27% [1] - 证券子公司东方财富证券上半年营业总收入62.57亿元，净利润41.75亿元，是公司营收及净利的绝对支柱 [3] - 天天基金上半年实现营业总收入14.24亿元，净利润0.64亿元，与上年同期基本持平 [5] 业务发展情况 - 证券经纪业务收入显著增长，手续费及佣金净收入达38.47亿元，同比增长60.62%，利息净收入14.32亿元，同比增长39.38% [2] - 证券自营固定收益业务收益下降，上半年公允价值变动收益为-1.85亿元，而2024年同期为3.62亿元 [3] - 东方财富证券经纪业务股基交易额16.03万亿元，资产管理规模快速增长 [3] - 公司积极布局做市业务，获批上市证券做市交易业务资格，同时加快证券研究业务发展 [4] 基金业务表现 - 天天基金非货币市场公募基金保有规模6752.66亿元，相比2024年末增长10.45%，但权益类基金保有规模仅增长14.34亿元至3838.10亿元 [5] - 天天基金共上线161家公募基金管理人21801只基金产品 [5] 技术研发进展 - 公司AI研发取得突破，妙想AI能力全面融入各业务条线，支持多信源分析、深度思考等进阶模式 [5] - 上半年研发投入4.99亿元，相比2024年同期下降10.27%，打破了过去三年研发投入逐年上升的趋势 [6] 市场表现 - 8月15日公司股价大涨9.85%，总市值超4200亿元，盘中一度涨超11%，创年内新高 [1][7] - 当日成交额442.12亿元，创去年11月以来新高，为上市以来第九高 [1][7] - 公司历史上有23个交易日成交额在300亿元以上，最高纪录为去年10月9日的900.38亿元 [7] 行业动态 - 券商板块上半年业绩普遍向好，近30家上市券商归母净利润同比增长多数超50%，部分大型券商预增超100% [8] - 预计42家上市券商上半年营业收入2384.80亿元，同比增长30.29%，归母净利润1015.88亿元，同比增长61.23% [8] - 两融余额重回2万亿元，在货币政策宽松和市场资金配置增加的背景下，券商经纪、信用等业务有望持续受益 [8]

财务表现 - 25H1营业总收入68.56亿元，同比+38.7%，归母净利润55.67亿元，同比+37.3% [1] - 单Q2营业总收入33.71亿元环比-3.3%，归母净利润28.52亿元环比+5.1% [1] - 加权平均ROE同比+1.17pct至6.7% [1] - 25H1营业收入15.78亿元同比+3.6%，利息净收入14.31亿元同比+39.4%，手续费及佣金净收入38.47亿元同比+60.6% [1] - 期间费用中管理费用同比+5.8%，销售和研发费用均下降 [1] 基金代销业务 - 25H1天天基金非货销售额同比+25.3%至6,260亿元 [1] - 非货/权益保有规模较24年末分别增长10.5%/0.4%至6,753/3,838亿元 [1] - 非货增速高于全市场非货净值增速4.9% [1] - 《公募基金销售费用管理规定》征求意见稿对零售端影响有限 [1] 证券业务 - 25H1东财证券股基成交额同比+74%，市占率同比+0.25pct至4.25% [2] - 代买净收入同比+72.4%至32亿元 [2] - 两融余额同比+33.8%至583亿元，市占率同比+0.21pct至3.15% [2] - 融出资金利息收入同比+27% [2] 金融资产投资 - 25H1末交易性金融资产规模较年初+45.7%至1,072亿元 [2] - 债券配置规模最大占比58.4%，银行理财/基金/股票均获增配 [2] - 自营投资收益因基数效应和债市波动减弱而下降 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为114.79/123.19/129.30亿元，同比+19.4%/+7.3%/+5.0% [2] - 对应8月15日收盘价PE估值分别为36.8/34.3/32.7倍 [2]

东方财富2025年半年报核心数据 - 公司上半年营业总收入68.56亿元，同比增长38.65% [1] - 归属于上市公司股东的净利润55.67亿元，同比增长37.27% [1] - 总市值突破4200亿元，单日成交额442.12亿元创去年11月以来新高 [1][11] 证券经纪业务表现 - 证券手续费及佣金净收入38.47亿元，同比增长60.62%，驱动总收入增长 [3] - 利息净收入14.32亿元，同比增长39.38%，主要因融出资金规模扩大 [3] - 东方财富证券贡献营收62.57亿元及净利润41.75亿元，占集团绝对比重 [5] - 经纪业务股基交易额达16.03万亿元，信用业务与资产管理规模同步扩张 [5] 业务布局进展 - 获批上市证券做市交易业务资格，加速研究业务人才引进 [6] - 自营固定收益业务收益下滑，公允价值变动收益-1.85亿元（2024年同期为+3.62亿元） [4] 天天基金业务动态 - 营业总收入14.24亿元，净利润0.64亿元，与2024年同期持平 [8] - 非货币基金保有规模6752.66亿元，较2024年末增长10.45% [8] - 权益类基金保有规模3838.10亿元，仅较2024年末微增14.34亿元 [8] AI技术研发投入 - 妙想AI大模型已赋能资讯、行情、客服等场景，支持多信源分析与深度研究 [8] - 研发投入4.99亿元，同比下降10.27%，打破2022-2024年持续增长趋势 [9] 券商行业整体趋势 - 上市券商上半年归母净利润普遍超50%增速，部分机构预增超10倍 [12] - 行业预计营收2384.8亿元（同比+30.29%），净利润1015.88亿元（同比+61.23%） [12] - 两融余额重回2万亿元，宽松政策与资金配置提升利好经纪及信用业务 [12]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入68.56亿元，同比增长38.65%，归母净利润55.67亿元，同比增长37.27% [2] - 2025年二季度单季实现营业收入33.71亿元，同比增长35.42%，归母净利润28.52亿元，同比增长35.70% [2] - 基本每股收益0.3526元/股，同比增长37.31%，加权平均净资产收益率6.69%，同比提升1.17个百分点 [3] - 总资产3552.80亿元，同比增长15.96%，归属于上市公司股东的净资产855.82亿元，同比增长6.01% [3] 业务分析 - 证券业务上半年营业收入62.57亿元，同比增长32.99%，净利润41.75亿元，同比增长35.82% [4] - 天天基金上半年营业收入14.24亿元，同比增长0.49%，净利润0.64亿元，与上期基本持平 [5] - 互联网金融电子商务平台实现基金认(申)购交易9823.35万笔，销售额10572.64亿元，其中非货币型基金交易6368.96万笔，销售额6260.41亿元 [5] 运营亮点 - 毛利率同比提升1.2个百分点至81.7%，营业成本同比增幅仅为2.83% [4] - 销售费用同比下降7.19%至1.40亿元 [4] - 天天基金非货币市场公募基金保有规模达6752.66亿元，上线21801只基金产品 [5] - 证券业务获批上市证券做市交易业务资格，加快研究业务发展 [4] 股东与市场表现 - 2024年度现金分红及股份回购总额合计143540.14万元，分红水平较往年提升 [5] - 股东总户数111.22万户，较一季度末下降4.29万户，降幅3.72% [5] - 实控人之父沈友根拟转让1.59亿股，占总股本1%，套现超34亿元 [6] - 截至8月16日收盘价26.76元/股，当日涨幅9.85%，年初至今涨幅3.96% [6]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 市场持续活跃推动经纪及两融业务高增长，2025H1营业总收入同比+39%至69亿元，归母净利润同比+37%至56亿元[1] - 证券业务受益于市场活跃度提升，2025H1手续费及佣金净收入同比+61%至38亿元，利息净收入同比+39%至14亿元[8] - 基金代销业务趋势向好，2025H1金融电子商务服务收入同比+0.3%至14亿元，权益/非货币基金保有量同比分别+12%/+22%[8] - 成本控制表现优异，2025H1营业总成本同比+2.3%至21亿元，销售费用率同比-1.0pct至2%，研发费用率同比-4.0pct至7%[8] 业务分析 证券业务 - 2025H1日均A股交易额同比+61%至1.39万亿元，东财证券股基交易额市占率同比+0.15pct至4.24%[8] - 融出资金市占率同比+0.1pct至3.2%，融出资金规模较年初-1.0%至583亿元[8] - 证券投资收益（含公允价值变动）同比-15%至14亿元，主要受固收类业务收益下降影响[8] 基金代销业务 - 天天基金权益/非货币基金保有量分别达3,838/6,753亿元，同比+12%/+22%[8] - 2025Q2单季度基金代销收入同比-8%至6亿元，受费改及渠道费率下滑影响[8] 财务数据 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至127/151/178亿元（原115/135/158亿元），对应PE 33/28/24倍[8] - 2025E营业总收入同比+34.89%至156.53亿元，归母净利润同比+31.79%至126.65亿元[1] 历史表现 - 2025H1归母净资产856亿元，较2024年末+6%[1] - 2025Q2单季度营业总收入同比+35%至34亿元，归母净利润同比+36%至29亿元[1] 竞争优势 - 拥有东方财富网、天天基金网等高粘性C端平台，构建多元化客户生态[8] - AI赋能金融战略深化，Choice金融终端搭载"妙想"大模型实现智能化升级[8] - 证券业务凭借"流量优势+低佣金策略+平台高效能"持续扩张，市占率稳步提升[8] - 基金代销业务龙头地位稳固，虽面临费改压力但先发优势显著[8]

热点 - 金田股份铜加工产品应用于芯片算力领域的销量占比较小 [1] - 淳中科技业务不涉及液冷服务器的生产制造 仅参与液冷测试平台等测试环节 [1] - 东芯股份上海砺算的相关芯片产品实现销售尚需要经过产品认证、客户导入、量产供货等环节 均存在不确定性 [1] 项目投资 - 众合科技拟不超7.17亿元投建滨江全球总部及研发中心 [1] - 皖维高新拟投资新建年产20万吨乙烯法功能性聚乙烯醇树脂项目 [1] - 雷科防务子公司拟投建恒达微波装备智能制造中心项目 [1] - 生益电子拟投资智能制造高多层算力电路板项目 [1] 中标合同 - 浙江建投联合体中标49.12亿元工程项目 [1] - 雅博股份中复凯新能源中标峄州水泥分布式光伏建设项目PC总承包项目 [1] - 北新路桥联合体中标2.84亿元工程 [1] - 天邑股份中选e企组网终端生产采购项目 [1] 经营数据 - 华侨城A 7月合同销售金额16.9亿元 同比减少24% [2] - *ST天山 7月销售收入52.50万元 [2] 股权收购 - 云南白药中药资源公司拟6.6亿元收购聚药堂100%股权 [1][5] - 金徽股份拟收购子公司豪森矿业剩余51%股权 [5] - 众合科技拟向山屿源环保转让温瑞公司75%股权 [5] 回购 - 火炬电子拟斥资3000万元至5000万元回购股份 [1][3] 业绩 - 东方财富上半年净利润55.67亿元 同比增长37.27% [1][5] - 大华股份上半年净利润24.76亿元 同比增长36.80% [5] 增减持 - 博力威董事长张志平拟减持不超过237.56万股股份 [1][5] - 舒泰神香塘集团拟减持不超过2%股份 [1][5] 其他 - 建投能源拟定增募资不超20亿元 投向西柏坡电厂四期工程项目 [1][5] - 申能股份拟发行可转债募资不超20亿元 [5] - 安硕信息拟定增募资不超6亿元 用于基于人工智能技术的智慧信贷系统等 [1][5]

核心观点 - 东方财富中期业绩呈现"冰火交织"态势，证券业务高增长与基金业务疲软并存 [2] - 公司AI战略全面升级但研发投入出现十年首降，引发市场对其科技成色的质疑 [2][8] - 转型路径面临深度检验，需平衡规模扩张与利润质量、技术投入与短期回报 [9] 财务表现 - 营业总收入68.56亿元同比增长38.65%，净利润55.67亿元同比增长37.27% [2] - 证券业务营收62.57亿元净利润41.75亿元，同比增幅均超30% [2] - 天天基金营收14.24亿元净利润0.64亿元几乎与上年同期持平，利润率不足5% [5] - 利息净收入14.32亿元同比增长39.38%，手续费及佣金净收入38.47亿元同比增长60.62% [3] 业务板块分析 证券业务 - 经纪业务与信用业务协同爆发，手续费及佣金净收入同比大增60.62% [3] - 获批上市证券做市交易业务资格，成为少数同时具备科创板、创业板做市资质的券商 [5] - 研究业务加速扩容聚焦新质生产力领域，试图拓展机构服务市场 [5] - 自营业务公允价值变动收益-1.85亿元，较2024年同期的3.62亿元大幅下滑 [3][6] 基金业务 - 天天基金非货币基金保有规模6752亿元较2024年末增长10.45% [5] - 权益类基金保有规模仅增加14.34亿元至3838.1亿元，与行业回暖趋势脱节 [5] - 面临基民风险偏好保守、第三方平台竞争白热化、高净值用户策略未见效等困境 [5] 科技战略 - "妙想"金融大模型全面升级，嵌入核心场景并推出AI研究员等模块 [6] - 大模型支持多信源分析、深度思考模式，可自动生成行业报告框架提升投研效率超30% [6] - 首次将妙想大模型向全市场开放，已有超20家中小券商接入其AI客服系统 [6] - 研发投入4.99亿元同比下降10.27%，终结2015年以来的连续增长纪录 [7][8] 行业竞争 - 蚂蚁基金、天天基金等第三方平台竞争白热化，费率战、服务战持续升级 [5] - 与蚂蚁集团、同花顺等竞品相比，在用户规模、技术储备上仍存差距 [8] - 动态市盈率超70倍远高于传统券商的20倍，科技溢价依赖AI故事持续性 [8]