行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 居民理财"搬家"趋势加速 - 2025年7月上证所A股账户新增开户数同比增速达70.5%，增速较前三个月显著增长[1][9] - 2025年6月末银行理财存续规模达31.3万亿元，同比增长9.7%，恢复至赎回潮前水平[1][10] - 国有行理财子公司分化明显：中邮理财、交银理财上半年增速分别为16.5%、8.0%，建信理财收缩7.2%[1][10] - 股份行理财子公司表现突出：恒丰理财、渤银理财增速达29.0%、22.4%，招银理财规模2.41万亿元仍居市场首位[1][10] 证券类APP流量竞争格局 - 2025年5月第三方证券类APP月活排名：同花顺（3369.27万）、东方财富（1653.3万）、大智慧（1136.63万）[2][16] - 2024年全年月活均值：同花顺3246.45万人领先，东方财富1614.18万人次之，大智慧1053.5万人第三[2][16] 监管政策动态 - 证监会明确不会出现科创板、创业板IPO大规模扩容[2][19] - 2025年陆家嘴论坛强调发挥多层次资本市场枢纽功能，推动科创与产业创新融合[2][19] 互联网金融龙头商业模式 同花顺 - 三大变现模式：AI投资机器人、券商导流、ETF导流[3][20] - 截至2024年底"爱基金"平台接入222家机构，代销22,605只产品[20][24] 东方财富 - 核心收入来源：经纪业务佣金、基金销售[3][23] - 2025年中报数据：天天基金上线21,801只产品，非货基保有规模6752.66亿元[23][25] 大智慧 - 业务重点：终端行情资讯、量化因子系统，计划整合券商牌照[3][36] - 2024年完成鸿蒙NEXT首批证券类APP上架，强化ETF因子筛选功能[38] 九方智投 - 创新产品：股票学习机实现"硬件+AI+投研"全场景覆盖[3][40] - 九方智投APP每日处理数万条财经资讯，提供阶梯式学习课程[40] 重点推荐标的 证券及IT - 同花顺、东方财富、大智慧、指南针、九方智投等11家公司[4][41] 数字货币基础设施 - 中科金财、京北方、长亮科技等18家公司[4][41] 跨境支付 - 小商品城、新大陆、拉卡拉等5家公司[4][41]

投资评级 - 报告对东方财富（300059 SZ）维持"优于大市"评级 [1][6][25] 核心观点 - 2025H1实现营收68 56亿元（同比+38 7%），归母净利润55 67亿元（同比+37 3%），加权平均ROE 6 69%（同比+1 17pct）[1] - 证券经纪业务和两融业务显著增长，经纪收入占比高达50%，成为业绩主要驱动力[1][2] - 基金代销业务复苏，2025H1非货基保有量6 753亿元（较年初+17 4%），权益基金占比56 8%[3] - 流量优势显著，拥有东方财富网及天天基金两大互联网平台，AI大模型"妙想"持续迭代赋能业务[3] 业务表现 证券业务 - 2025H1股基交易额16 03万亿元（双边），市占率4 14%；两融余额582 98亿元，市占率3 19%[2][23] - 手续费及佣金净收入38 47亿元（同比+60 6%），利息净收入14 31亿元（同比+39 4%）[2] - 代理买卖证券款1 239亿元（同比+36 5%），经纪佣金率稳定在0 021%[2] 基金代销业务 - 2025H1代销基金10 572亿元（同比+24 2%），其中非货基6 260亿元（同比+25 3%）[3] - 权益基金保有规模3 838亿元（较年初+10 0%），占非货基比重56 8%，领先同业[3] 财务预测 - 上调2025-27年归母净利润预测至126 36亿元（+31 5%）、144 37亿元（+14 3%）、160 39亿元（+11 1%）[25][29] - 预计2025年营收152 24亿元（+31 2%），摊薄EPS 0 80元，ROE提升至15 1%[29] - 当前PE TTM 40 78x，处于近5年61 8%分位[25] 竞争优势 - 互联网基因+全牌照布局，流量变现链条长，用户粘性高[3] - 经纪业务市占率持续提升，业绩弹性显著高于传统券商[2][23] - 基金代销龙头地位稳固，费率下行压力逐步缓解[3]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业维持"推荐"评级，重点看好保险和证券板块的投资机会 [7][38] 核心观点 保险板块 - 中国平安举牌中国太保H股和中国人寿H股，增持后持股比例均达5.04%，触发举牌条件 [1] - 被举牌标的估值处于低位：中国太保H股PB 1.25倍、PE 7.78倍，中国人寿H股PB 1.21倍、PE 5.64倍 [1] - 险资配置低估值保险股的内在需求增强，有助于缓解"资产荒"并提升长期投资收益率 [2] - 人身险预定利率调降有望降低险企负债成本，推动保险股价值重估 [38] 证券板块 - 西南证券2025H1营收15亿元（同比+26.2%），归母净利润4亿元（同比+24.4%），投行业务收入大增88.2% [3] - 东方财富2025H1营收69亿元（同比+38.7%），归母净利润56亿元（同比+37.3%），经纪与信用收入增速超40% [3] - A股日均成交额达2.02万亿元（环比+21.39%，同比+278.35%），两融余额20,551.94亿元（同比+45.32%） [17] - 资本市场回稳向好，投行收入持续修复，资管与基金代销业务改善可期 [3][38] 市场表现 - 非银金融板块周涨6.48%，其中证券指数+8.19%，保险指数+3.20% [9] - 主要个股表现：中信证券+7.69%，中国太保+7.59%，华泰证券+7.41% [9] 流动性环境 - 央行本周净回笼4,149亿元，资金利率上行：R001升至1.44%，DR007升至1.48% [29] - 债券收益率普遍上行，10年期国债收益率上行5bp至1.75% [29] 重点推荐标的 - 保险：阳光保险、中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿、中国财险 [39] - 证券：中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券等头部券商 [39]

投资评级 - 评级：买入 [5] - 最新收盘价：26.76元 [5] - 总市值：4,229.16亿元 [5] - 自由流通市值：3,579.52亿元 [5] 核心财务数据 - 2025年中报营业总收入68.6亿元，同比+39% [1] - 归母净利润55.7亿元，同比+37% [1] - ROE为6.69%，同比+1.17pct [1] - 利润率64.9%，同比+5.1pct [2] 业务表现 证券业务 - 手续费及佣金收入同比+61%至38.5亿元 [2] - 股基交易市占率4.25%，同比提升0.248pct [3] - 利息净收入同比+39%至14.3亿元 [3] - 融出资金市占率3.17%，同比+0.16pct [3] 基金代销业务 - 营业收入（基金业务为主）同比+4%至15.8亿元 [4] - 权益基金保有规模3838亿元，非货币基金销售规模6260亿元 [4] - 市场偏股类基金月均保有规模8.1万亿元，同比+22% [4] - 新发偏股类基金份额2614亿份，同比+149% [4] 证券投资业务 - 金融资产规模1163.2亿元，同比+28% [8] - 证券投资收入同比-15%至13.9亿元 [8] - 年化投资收益率2.73%，同比-1.20pct [8] 费用管理 - 销售费用同比-7%至1.4亿元 [9] - 研发费用同比-10%至5.0亿元 [9] - 管理费用同比+6%至12.2亿元 [9] 盈利预测与估值 - 2025-2027年营业总收入预测调整至153.4/177.8/196.2亿元 [10] - 2025-2027年EPS预测调整至0.81/0.97/1.14元 [10] - 对应PE分别为33.1/27.7/23.6倍 [10] - 2025-2027年归母净利润预测127.7/152.7/179.3亿元 [12] - 2025-2027年ROE预测15%/15%/16% [12]

西南证券业绩表现 - 公司上半年实现营业收入15.04亿元，同比增长26.23%，归母净利润4.23亿元，同比增长24.36%，成为首家披露半年报的A股上市券商 [3] - 自营业务表现亮眼，贡献收入6.22亿元，占比超四成，权益投资采用"多策略"配置模式，固收投资通过久期管理和持仓结构调整把握市场节奏 [3] - 经纪业务方面，券结资产规模同比大增95%，非货公募基金和融资类业务余额均增长超30%，客户总资产突破5500亿元 [3] - 资管业务收入同比下降，但管理规模逆势增长28%至176.59亿元 [3] - 公司推出中期分红方案，拟每10股派发现金红利0.1元，合计派现6645.11万元 [4] 东方财富证券业绩表现 - 公司上半年营业总收入达68.56亿元，同比增长38.65%，归母净利润55.67亿元，同比增长37.27%，远超行业平均水平 [5] - 经纪业务表现突出，股基交易额同比大增74%至16.03万亿元，占全市场交易量的8%，稳居互联网券商第一梯队 [5] - 公司获批上市证券做市交易业务资格，标志着其向综合金融服务商转型迈出关键一步 [5] - 2024年度现金分红及股份回购总额达14.35亿元 [5] 行业整体情况 - A股市场交投活跃，上证指数一度突破3700点，创三年多新高，深证成指、创业板指同步走强 [6] - 两融余额持续维持在2万亿元以上，反映投资者风险偏好提升 [6] - 券商各业务板块均呈现边际改善态势，行业景气度持续上行 [7]

券商2025年半年报业绩表现 - 首批券商2025年半年报相继出炉，4家券商（江海证券、西南证券、粤开证券、东方财富）上半年均实现营收、净利润"双增" [2] - 江海证券2025年上半年营业总收入7.26亿元（同比+81.17%），净利润2.88亿元（同比+1311.60%），主要因去年同期基数较低（2024H1净利润仅0.20亿元） [3] - 西南证券2025H1营业收入15.04亿元（同比+26.23%），净利润4.23亿元（同比+25.76%） [4] - 粤开证券2025H1营业收入4.82亿元（同比+16.42%），净利润1.35亿元（同比+84.56%） [4] - 东方财富证券2025H1营收62.57亿元（同比+32.99%），净利润41.75亿元（同比+35.82%） [5] - 国泰海通预计券商2025H1归母净利润同比+61.23% [6] 业务结构分化 - 除经纪业务外，自营业务、投行业务成为券商业绩重要增量来源，但各券商表现分化 [7] - 西南证券2025H1经纪业务手续费净收入3.31亿元（同比+28.13%），投行手续费净收入0.99亿元（同比+88.17%），投资收益5.91亿元（同比+64.92%） [7] - 江海证券自营业务收入4.06亿元（同比+211.77%），但投行业务营收同比-16.53% [7] - 粤开证券财富管理业务营收同比+34.65%，但自营业务、投行业务营收同比下滑 [7] 财富管理转型进展 - 券商持续推进财富管理业务转型，策略呈现差异化 [8] - 西南证券券结资产规模同比+95%，非货公募基金规模和融资类业务期末余额同比均+30%，中间业务收入同比+20% [8] - 江海证券着重推动新业态客户开发及资产配置专业化能力提升 [9] - 粤开证券投顾累计签约资产超百亿元，私人财富业务保有规模近50亿元，高净值客户产品配置超10亿元，机构经纪业务半年交易额突破千亿元 [10] - 东方财富证券2025H1经纪业务股基交易额16.03万亿元，正将AI能力全面融入各业务条线 [11] 市场表现与机构观点 - 8月15日Wind券商指数大涨4.41%，为当日表现最佳行业指数，长城证券涨停，天风证券、东方财富涨超9% [13] - 8月初至8月15日券商指数累计上涨8.26%，在Wind中国行业指数涨幅榜排名第9 [13] - 申万宏源指出在货币政策宽松、"国家队"托底背景下，两融余额仍有上行空间，利好经纪、信用业务 [14] - 工银瑞信认为当前非银板块估值处于历史低位，政策催化或市场走牛可能带来估值提升 [15] - 广发证券表示券商业绩底部回暖，弹性可期，看好非银板块超额行情 [15] - 机构推荐配置方向：综合实力强的头部机构、业绩弹性大的券商、国际业务竞争力强的标的 [15]

投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 东方财富1H25业绩符合预期，营业总收入68.6亿元/yoy+38.6%，归母净利润55.7亿元/yoy+37.3%[5] - 2Q25营业总收入33.7亿元/yoy+35.4%/qoq-3.3%，归母净利润28.5亿元/yoy+35.7%/qoq-5.4%[5] - 1H25加权ROE为6.69%/yoy+1.17pct[5] - 证券业务支撑业绩，基金代销业务承压[1] 财务数据及盈利预测 - 2025E营业收入预计13,837.54亿元/yoy+19.24%，归母净利润10,980.47亿元/yoy+14.26%[6] - 2026E营业收入预计14,287.63亿元/yoy+3.25%，归母净利润11,724.96亿元/yoy+6.78%[6] - 2027E营业收入预计14,470.07亿元/yoy+1.28%，归母净利润11,836.16亿元/yoy+0.95%[6] - 2025E每股收益0.69元，ROE 12.81%，P/E 38.52，P/B 4.66[6] 业务分析 证券业务 - 1H25经纪业务收入38.5亿元/yoy+61%，两融业务收入14.3亿元/yoy+39%[8] - 1H25股基交易市占率4.25%/同比+25bp，两融市占率3.17%（VS 1Q25为3.20%）[8] - 2Q25经纪业务收入同比+56%/qoq-3%，两融业务收入同比+41%/qoq-0.4%[8] - 1H25自营收入14.0亿元/同比-15%[8] 基金代销业务 - 1H25基金代销收入15.8亿元/yoy+4%，收入占比23%[8] - 1H25基金认申购交易9,823万笔/yoy+14%，非货基认申购交易6,369万笔/yoy+17%[8] - 1H25基金销售规模10,572亿元/yoy+24%，非货基销售规模6,260亿元/yoy+25%[8] - 天天基金非货公募保有量6,753亿元，权益类基金保有量3,838亿元[8] 市场表现 - 2025年8月15日收盘价26.76元，市净率5.1，股息率0.22%[2] - 流通A股市值357,952百万元，总股本15,804百万股[2] - 1年内股价最高31.00元，最低10.11元[2] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至109.8、117.2和118.4亿元（原预测106.9、112.7和115.5亿元）[8] - 上调股基成交额市占率假设[8]

券商2025年半年报业绩表现 - 首批券商2025年半年报相继出炉，包括江海证券、西南证券、粤开证券和东方财富，均实现营收、净利润"双增" [2] - 江海证券净利润同比暴增1311.60%至2.88亿元，主要因去年同期基数较低（仅0.20亿元） [4] - 西南证券营收同比增长26.23%至15.04亿元，净利润同比增长25.76%至4.23亿元 [6] - 粤开证券净利润同比增长84.56%至1.35亿元，东方财富证券净利润同比增长35.82%至41.75亿元 [6] - 国泰海通非银团队预计券商2025年上半年归母净利润同比增长61.23% [6] 业务结构分化 - 自营业务和投行业务成为券商业绩重要增量来源，但各券商表现分化 [2][6] - 西南证券投行手续费净收入同比增长88.17%，投资收益同比增长64.92% [6] - 江海证券自营业务收入同比增长211.77%至4.06亿元，但投行业务营收同比下滑16.53% [7] - 粤开证券财富管理业务营收同比增长34.65%，但自营和投行业务营收同比下滑 [7] - 东方财富证券经纪业务股基交易额达16.03万亿元 [12] 财富管理转型进展 - 西南证券非货公募基金规模和融资类业务期末余额同比增长均超30%，中间业务收入同比增长超20% [9] - 江海证券推动新业态客户开发，提升资产配置专业化能力 [10] - 粤开证券投顾累计签约资产超百亿元，私人财富业务保有规模近50亿元，高净值客户产品配置超10亿元 [11] - 东方财富将AI能力融入各业务条线，构建智能化互联网财富管理生态体系 [13] 市场表现与机构观点 - 8月15日Wind券商指数大涨4.41%，长城证券涨停，东方财富涨超9% [16][17] - 8月初至15日券商指数累计上涨8.26%，在Wind中国行业指数涨幅榜中排名第9 [18] - 申万宏源非银团队看好头部机构、业绩弹性大的券商和国际业务竞争力强的标的 [20] - 广发证券非银团队认为券商业绩底部回暖，弹性可期 [20] - 国泰海通非银团队建议关注券商国际业务、自营弹性及并购重组主题 [20]

券商2025年半年报业绩概览 - 首批券商2025年半年报相继出炉，包括江海证券、西南证券、粤开证券和东方财富证券，均实现营收、净利润"双增" [1] - 江海证券净利润同比暴增1311.60%至2.88亿元，主要得益于去年同期低基数(仅0.20亿元) [3][5] - 粤开证券净利润同比增长84.56%至1.35亿元，西南证券净利润同比增长25.76%至4.23亿元，东方财富证券净利润同比增长35.82%至41.75亿元 [5] - 国泰海通非银团队预计券商2025年上半年归母净利润同比增长61.23% [5] 业务表现分化 - 除经纪业务外，自营业务和投行业务成为券商业绩重要增量来源，但各券商表现分化 [1][5] - 西南证券各项业务均衡发展：经纪业务收入同比增长28.13%，投行业务收入同比增长88.17%，投资收益同比增长64.92% [6] - 江海证券自营业务收入同比增长211.77%至4.06亿元，但投行业务营收同比下滑16.53% [6] - 粤开证券财富管理业务营收同比增长34.65%，但自营业务和投行业务营收均同比下滑 [6] 财富管理转型进展 - 券商持续推进财富管理业务转型，各家打法差异明显 [7][8] - 西南证券券结资产规模同比增长超95%，非货公募基金规模和融资类业务期末余额同比增长均超30% [8] - 粤开证券投顾累计签约资产超百亿元，私人财富业务保有规模近50亿元，高净值客户产品配置超10亿元 [9] - 东方财富证券经纪业务股基交易额达16.03万亿元，正将AI能力全面融入各业务条线 [9] 市场表现与机构观点 - 8月15日Wind券商指数大涨4.41%，为当天表现最好的行业指数，长城证券涨停，东方财富涨超9% [10][11] - 券商指数自8月初以来上涨8.26%，在Wind中国行业指数涨幅榜中排名第9 [11] - 机构看好券商板块估值修复，申万宏源建议关注三条主线：头部机构、业绩弹性大券商和国际业务竞争力强标的 [13] - 国泰海通建议围绕国际业务、自营弹性及并购重组主题选股 [14]

公募基金销售 - 天天基金上半年实现基金销售额1.05万亿元，创同期历史新高，其中非货币型基金销售额为6,260.41亿元，同比增长25.29% [3] - 中欧核心智选混合基金募集规模超21亿元，成为行业首只超21亿元的新型浮动费率基金产品 [9][10] - 易方达价值回报混合基金提前结束发行，募资规模超20亿元，成为第二批新型浮动费率基金中又一大型单品 [13] 基金公司动态 - 中欧基金推动"专业化、工业化、数智化"转型，强调"长期导向"、"流程一致"和"团队协作"，旨在构建可持续产生投资洞见的组织 [4][5] - 银华基金上半年营业收入为13.46亿元，同比增长0.81%，净利润为2.84亿元，同比增长11.74%，结束连续三年下滑 [12] - 建信基金资产管理总规模达1.43万亿元，公募管理规模达9283亿元，加速高质量发展转型并布局差异化科创ETF产品矩阵 [17][18] 基金产品表现 - 嘉实科创债ETF规模突破200亿元，成为首只200亿元级科创债ETF产品 [6] - 首批10只科创债ETF成立后整体规模从初始290亿元飙升至1156.91亿元，其中8只跻身"百亿俱乐部" [6][7] - 广发基金旗下131只产品近一年涨幅超30%，其中52只涨幅超50%，20只涨超70%，6只实现翻倍 [14] 银行理财与权益市场 - 银行理财子公司发行的46只公募权益类理财产品中，43只收益率为正，占比九成，17只年化收益率突破10% [15] - 权益类资产估值修复显著，业内人士预计未来居民或加大权益资产配置比例 [15] - 六大行响应政策，宣布自2025年9月1日起对符合要求的个人消费贷款实施贴息 [19] 创新药投资 - 恒生港股通创新药指数年内涨幅超98%，自去年低点涨幅超150%，万得创新药指数年内涨幅超46% [21] - 基金经理认为港股创新药投资性价比优于A股，龙头企业未进入估值泡沫化阶段，但部分A股三四线公司存在泡沫 [22] - 创新药行业迎来基本面拐点，投资进入从普涨到精选个股的下半场 [22] 私募与机构动态 - 公募老将刘浩峰联手陈蔚丰成立私募"上海大康永祺"，发力二级市场证券投资 [25] - 央行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，提出18条支持举措，机构首席解读其意义 [23]