文章核心观点 阳光电源专注新能源电源设备领域经营业绩高速增长连创新高，储能业务发力拉动营收增长，其逆变器和储能系统居全球第一且重视研发与全球市场布局 [1][2][4] 经营业绩情况 - 2025年第一季度公司实现营业收入约190亿元同比增长约50%，归母净利润约38亿元同比增长逾80%，扣非净利润36.76亿元同比增长76.46%，创单季盈利新高 [1][4][5] - 2024年公司营业收入、归母净利润分别为778.57亿元、110.36亿元，同比增长7.76%、16.92%，均创年度历史新高，第四季度营收、归母净利润分别为279.11亿元、34.37亿元，同比增长8.03%、55.05% [2][6] - 2022 - 2023年公司营业收入分别为402.57亿元、722.51亿元，同比增长66.79%、79.47%；归母净利润分别为35.93亿元、94.40亿元，同比增长127.04%、162.69% [7] - 2023 - 2024年公司经营现金流净额分别为69.82亿元、120.68亿元，同比增长477.02%、72.84%，2025年第一季度经营现金流净额为17.90亿元，同比增长467.1% [8] 行业业务表现 - 2024年光伏行业供需结构性失衡出现阶段性调整，公司光伏行业营业收入479.04亿元，同比下降5.25%，毛利率27.21%，同比上升1.73% [2][7] - 2024年公司储能行业收入249.59亿元，同比增长40.21%，毛利率36.69%，同比上升4.07%，拉动公司营业收入增长 [8] 市场地位情况 - 光伏逆变器方面，公司从1997年成立起就致力于相关研发生产，2023年出货量蝉联全球第一，2024年逆变器可融资性排名全球第一，是全球唯一五度荣登逆变器榜首的新能源品牌 [8][9] - 储能领域公司是国内最早涉足企业之一，2024年储能系统全球累计装机量排名全球第一，储能系统和PCS在2024年全球可融资性排名中均获全球第一 [9] 业务布局情况 - 公司业务延伸至新能源投资开发、风电变流及传动产品、新能源汽车电控及电源系统、充电设备、氢能装备等领域 [9] - 截至2024年底公司在海外建设超20家分支机构，全球五大服务区域超520家服务网点和数百家重要渠道合作伙伴，产品销往全球180多个国家和地区，海外员工1774人，同比增长16.86% [9] 研发投入情况 - 2024年公司研发投入31.64亿元，同比增长29.26%，期末共有研发人员6989人，研发人员占比约40%，累计获得申请专利9401件，其中发明5081件 [3][10]

纪要涉及的行业和公司 行业：新能源（光伏、储能、风电）、电力电子 公司：阳光电源、海华科技 纪要提到的核心观点和论据 行业发展情况 - **光伏**：2024 年全球光伏交流侧装机容量约 467 吉瓦，同比增长 27%，国内装机占比约 60%；2025 - 2030 年复合增长率预计降至 11 - 12%，今年受政策影响市场推迟，长期仍有望恢复增长[2][3][39] - **储能**：2024 年全球储能装机容量超 180 吉瓦时，同比增长 72%；2025 年全球整体储能市场预计有 20% - 30%增长，美国市场因关税问题预期下降[2][3][29] - **风电**：2024 年全球风电市场平稳增长，国内并网量从 76 吉瓦增长到 79 吉瓦，同比增长约 5%；2025 年风电变流器市场前景乐观，一季度风力发电设备发货量超 9 个 GWh，同比增长超 100%[2][33] 阳光电源公司情况 - **经营业绩**：2024 年营收 778 亿元，同比增长 7.8%；归母净利润 111 亿元，同比增长 16.9%；2025 年一季度收入 150 亿元，同比增长 50%，归母净利润 38 亿元，同比增长 82%[2][3] - **核心业务** - **逆变器**：2024 年发货量 147GW，同比增长 13%，发布新一代大主串逆变器和微型逆变器系列产品；2025 年一季度发货量 34GW，同比增长 19%[2][8][12] - **储能**：2024 年发布 Power Flex 8,835 产品，引领工商业场景化定制；2025 年一季度发货 12GWh，同比增长 470%[2][10][13] - **新能源投资开发**：2024 年收入降至 210 亿元，净利润增至 10 多亿元，毛利率提升；2025 年一季度收入 21 亿元，盈利能力略有下降[2][11][13] - **财务表现**：2024 年毛利率从 27%提升至 30%，净利率从 13%提升至 14.5%；经营现金流净额达 120 亿元；2025 年一季度经营现金流接近 18 亿元，较去年同期大幅改善[2][3][14] - **品牌与竞争力**：逆变技术是品牌价值传递重要部分，光伏逆变器可融资性连续五年排名第一，储能系统和储能 PPS 全球可融资性排名双向第一；海外设超 20 家分支机构，本地化员工达 1,774 人，同比增长 16.8%；研发投入 31.6 亿元，同比增长 29%，研发人员占比 40%[2][5][6] 海华科技公司情况 - **市场预判**：2025 年欧洲市场预计从 24 吉瓦时增长至 37 吉瓦时，同比增长 54%；国内市场预计与去年相当或略有增长；亚太地区预计从 12 吉瓦时增长至 20 多个吉瓦时；美国市场因关税问题预期下降[29] - **应对策略**：加大研发创新投入，加强与客户服务联系；将发往美国的通用版本产品软件升级后优先提供给非美国客户；年底释放海外储能产能[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **汇率影响**：2023 - 2024 年欧元汇率变化产生汇兑收益和损失，公司实施套保方案实现套保收益 2.7 亿；2025 年一季度欧元汇率上涨产生 1,100 万人民币汇兑收益[21] - **市场挑战与应对** - **美国关税**：高达 100%以上关税切断贸易，公司暂停部分业务，转向其他市场，拓展小型户用、离网、充电桩、氢能和工商业储能等市场[22][25] - **国内 136 号文件**：文件细则未明确，影响电站投资收益，公司维持客户关系，预计年底海外储能工厂投产缓解压力[26] - **发货情况**：对等关税发布后，逆变器发货正常，储能装置发货暂停，预计年底海外储能产能释放[29] - **长期战略布局**：在储能、氢能、新能源汽车驱动和充电桩等领域发力，关注人工智能产业，如服务器、机房和数据中心的绿色算力和绿色机房，关注磁集成和电力电子技术耦合业务[32]

文章核心观点 阳光电源2024年年报显示业绩整体增长，海外市场成重要利润引擎，储能系统发货大增，但三费显著增长、人均利润下滑，应收账款增加且存在回款风险，美国关税政策变动预计对其影响有限 [1][2][3] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入778.57亿元，同比增长7.76%；营业成本545.45亿元，同比增长3.67%；归属于上市公司股东的净利润110.36亿元，同比增长16.92%，但营收和净利润增幅较2023年均明显下滑，海外地区营收增幅由2023年的75.05%下滑至2024年的8.76% [4] - 2024年整体毛利率为29.94%，同比增长2.76%，受益于品牌溢价、产品创新、规模效应等 [5] 业务板块 光伏板块 - 2024年营收479.04亿元，占比约六成，其中光伏逆变器等电力电子转换设备营收约290亿元，占比37.41%，毛利率30.90% [6] - 2024年全年光伏逆变器全球发货量147GW，同比增长13.08% [6] 储能系统 - 2024年营收约250亿元，占比32.06%，毛利率36.69% [7] - 2024年全球发货28GWh，相较2023年的10.5GWh同比大增166% [7] - 2024年毛利较2023年增加25亿元，接近92亿元，在全部毛利中占比从2023年的30%升至接近40%，光伏逆变器毛利减少约15亿元 [8] - 2024年前三季度储能出货国内占比约40%，海外市场主要分布在美洲和欧洲地区，储能市场结构从点状变为全球遍地开花，欧洲、中东、亚太等地区招标量和装机量大幅提升 [9] 新能源投资开发 - 2024年实现营收210亿元，毛利约41亿元 [12] 市场情况 - 公司整体营收的46.62%来自海外市场，该市场毛利率高达40.29%，显著高于中国内地市场20.91%的毛利率，贡献了公司约63%的毛利 [10] - 固德威因境外较高毛利率的逆变器及电池销售收入下降，总体销售毛利大幅减少，去年预计亏损逾6300万元 [11] 人员与费用 - 2018 - 2024年六年间员工数量增长550%，达到17305人，是上市逆变器企业中唯一员工人数过万的企业，头部逆变器企业增员幅度均低于阳光电源 [14][15] - 2024年三费支出同比显著增长，销售费用同比增超30%达到37.61亿元，管理费用同比增超37%达到12.01亿元，管理费用增长因公司规模扩大，人力成本上涨 [16] - 2024年人均利润下滑，是近年首次在归母净利润增长情况下出现下滑 [17] 应收账款 - 截至2024年末，期末应收账款为276亿元，较期初增加66亿元，增幅为30.99%，远超营收增幅，电站投资开发和储能业务项目金额大、回款周期长致应收账款增加，公司制定信用管理制度防范风险 [12] 关税政策 - 美国关税政策变动频繁，公司海外产能所在地印度和泰国“对等关税”税率分别为36%和26%，但逆变器成本占光伏系统成本比例极低，关税成本大概率可传导至终端，预计对需求和盈利影响有限 [22]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布2024年年报及2025年一季报 2024年营收778.57亿元同比+7.76% 归母净利润110.36亿元同比+16.92% 扣非净利润106.93亿元同比+16.03% [1] - 24Q4营收279.11亿元同比+8.03% 环比+47.47% 归母净利润34.37亿元同比+55.05% 环比+30.16% 扣非净利润33.12亿元同比+54.75% 环比+32.61% [1] - 25Q1营收190.36亿元同比+50.92% 环比-31.80% 归母净利润38.26亿元同比+82.52% 环比+11.33% 扣非净利润36.76亿元同比+76.46% 环比+10.99% 业绩超预期 [1] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为938.42、1075.57、1235.98亿元 对应增速分别为20.5%、14.6%、14.9% 归母净利润分别为132.39、149.47、167.98亿元 对应增速分别为20.0%、12.9%、12.4% [4] 各业务情况总结 光伏逆变器业务 - 2024年发货量147GW同比+13.08% 收入291.27亿元同比+5.33% 毛利率30.90%同比-1.94pct [2] - 推进全球化品牌战略 产品远销180多个国家和地区 2024年底全球服务网点增长至520+ [2] - 2024年多款逆变器产品得到广泛应用或发布 MLPE产品批量发货 [2] 储能电池业务 - 2024年储能系统发货量28GWh同比+167% 收入249.59亿元同比+40.21% 毛利率36.69%同比+4.07pct [3] - 2024年多款储能系统在全球广泛应用或发布 引领工商储迈入场景化定制时代 [3] 其他业务 - 2024年电站系统集成收入210.03亿元同比-15.08% 毛利率19.40%同比+3.06pct [3] - 2024年风电变流器全球发货超44GW同比增长37.5% [3] - 2024年氢能签约市占率位居第一 成功签约多个大型绿氢示范项目 [3] 盈利预测与财务指标总结 利润表相关指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|77,857|93,842|107,557|123,598| |营业成本（百万元）|54,545|66,469|76,746|89,220| |营业税金及附加（百万元）|403|469|538|618| |销售费用（百万元）|3,761|4,598|5,270|5,933| |管理费用（百万元）|1,201|1,501|1,721|1,978| |研发费用（百万元）|3,164|3,941|4,517|5,068| |EBIT（百万元）|13,454|16,832|18,695|20,777| |财务费用（百万元）|290|445|311|219| |资产减值损失（百万元）|-778|-700|-700|-700| |投资收益（百万元）|420|469|538|618| |营业利润（百万元）|13,564|16,157|18,222|20,476| |营业外收支（百万元）|-20|-35|-20|-20| |利润总额（百万元）|13,544|16,122|18,202|20,456| |所得税（百万元）|2,280|2,708|3,058|3,437| |净利润（百万元）|11,264|13,413|15,144|17,019| |归属于母公司净利润（百万元）|11,036|13,239|14,947|16,798| |EBITDA（百万元）|14,319|17,886|19,832|22,014| [10][11] 主要财务指标 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率（%）|7.76|20.53|14.61|14.91| |EBIT增长率（%）|17.39|25.11|11.07|11.14| |净利润增长率（%）|16.92|19.96|12.90|12.38| [10][11] 盈利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率（%）|29.94|29.17|28.65|27.81| |净利润率（%）|14.18|14.11|13.90|13.59| |总资产收益率ROA（%）|9.59|9.73|9.22|8.91| |净资产收益率ROE（%）|29.90|27.67|24.75|22.49| [10][11] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动比率|1.58|1.66|1.72|1.79| |速动比率|1.02|1.15|1.21|1.31| |现金比率|0.33|0.57|0.67|0.77| |资产负债率（%）|65.07|62.31|60.48|58.34| [10][11] 经营效率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转天数|112.68|112.00|108.00|105.00| |存货周转天数|166.55|160.00|155.00|150.00| |总资产周转率|0.79|0.75|0.72|0.70| [11] 资产负债表相关指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|19,799|39,494|54,103|70,958| |应收账款及票据（百万元）|28,486|31,282|34,642|39,203| |预付款项（百万元）|411|499|576|669| |存货（百万元）|29,028|29,356|35,330|37,620| |其他流动资产（百万元）|17,425|13,676|14,316|15,831| |流动资产合计（百万元）|95,149|114,306|138,968|164,280| |长期股权投资（百万元）|484|534|584|634| |固定资产（百万元）|9,002|10,390|11,113|11,696| |无形资产（百万元）|1,122|1,442|1,762|2,082| |短期借款（百万元）|4,214|4,414|4,614|4,814| |应付账款及票据（百万元）|36,757|42,267|51,533|59,001| |其他流动负债（百万元）|19,327|22,057|24,822|28,160| |流动负债合计（百万元）|60,298|68,738|80,969|91,975| |长期借款（百万元）|4,863|6,363|7,363|8,363| |其他长期负债（百万元）|9,714|9,714|9,714|9,714| |非流动负债合计（百万元）|14,577|16,077|17,077|18,077| |负债合计（百万元）|74,875|84,816|98,046|110,052| |股本（百万元）|2,073|2,073|2,073|2,073| |少数股东权益（百万元）|3,294|3,468|3,665|3,886| |股东权益合计（百万元）|40,199|51,312|64,056|78,575| |负债和股东权益合计（百万元）|115,074|136,127|162,102|188,626| [10][11] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|5.32|6.39|7.21|8.10| |每股净资产（元）|17.80|23.08|29.13|36.03| |每股经营现金流（元）|5.82|8.57|8.90|10.02| |每股股利（元）|1.08|1.11|1.16|1.21| [11] 估值分析 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |PE|11|9|8|7| |PB|3.3|2.5|2.0|1.6| |EV/EBITDA|7.63|6.11|5.51|4.96| |股息收益率（%）|1.84|1.89|1.97|2.05| [11] 现金流量表相关指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|11,264|13,413|15,144|17,019| |折旧和摊销（百万元）|865|1,054|1,138|1,238| |营运资金变动（百万元）|-925|2,071|978|1,348| |经营活动现金流（百万元）|12,068|17,757|18,459|20,777| |资本开支（百万元）|-2,785|-2,935|-2,420|-2,420| |投资（百万元）|-8,467|5,450|-250|-250| |投资活动现金流（百万元）|-10,853|2,984|-2,132|-2,052| |股权募资（百万元）|146|0|0|0| |债务募资（百万元）|897|1,706|1,200|1,200| |筹资活动现金流（百万元）|259|-1,047|-1,717|-1,871| |现金净流量（百万元）|1,450|19,694|14,610|16,854| [11]

公司业绩表现 - 2024年全年实现净利润110.36亿元，同比增长16.92%，2025年一季度净利润38.26亿元，同比增长82.52%，显著高于行业平均水平 [1] - 2024年营收778.57亿元，同比增长7.76%，归母净利润110.36亿元，同比增长16.92%，成为光伏行业唯一盈利超百亿的企业 [1][2] - 2025年一季度营收190.36亿元，同比增长50.92%，归母净利润38.26亿元，同比增长82.52%，增速远超行业其他企业 [1][2] 行业对比 - 2024年光伏主产业链企业普遍亏损，五巨头中四家巨亏，最高预亏达89亿元，仅一家微利8000万元-1.2亿元 [2] - 辅材设备类企业2024年利润增长超50%，但四季度起增速普遍放缓，部分企业存货超过净资产 [2] - 主产业链企业2025年一季度业绩修复有限，某龙头企业营收和净利润增速分别为23.35%、29.65%，远低于阳光电源 [2] 业务结构分析 - 储能系统业务增长最快，2024年营收249.59亿元，同比增长40.21%，占比从24.64%提升至32.06%，全球发货量28GWh，同比增长1.67倍 [5][6] - 光伏逆变器等电力电子设备营收291.27亿元，同比增长5.33%，全球发货147GW，同比增长17GW，毛利率30.9% [5][6] - 新能源投资开发营收210.03亿元，同比下降15.08%，但毛利率提升3.06%至19.40% [5][7] - 光伏电站发电收入11.39亿元，同比增长100.82% [5][7] 地域分布 - 中国大陆营收占比53.38%，毛利率21%，海外营收占比46.62%，毛利率高达40.29% [5][8][9] 技术创新与市场拓展 - 2024年研发费用31.64亿元，同比增长29.26%，完成全球最大规模储能燃烧测试，安全技术领先 [10] - 储能系统获中东7.8GWh、英国4.4GWh等GWh级订单，全球累计装机量和订单量位列第一 [10] - 逆变器业务覆盖180多个国家，服务网点520+，新能源业务深入"一带一路"地区，累计开发电站超5400万千瓦 [10][11] 毛利率优势 - 储能系统毛利率36.69%，同比提升4.07%，为公司最高毛利板块 [6][9] - 光伏逆变器毛利率30.9%，虽同比下降1.94%，仍保持较高水平 [6][9] - 海外业务毛利率40.29%，同比提升3.93%，显著高于国内 [8][9]

行业回顾 - 2024年全球光伏交流侧装机约460GW，同比增长27%，美洲、国内及亚太增长较快 [1] - 2024年全球储能装机超180GWh，同比增长72%，市场从点状变为全球开花，国内增长最快 [2] - 2024年全球风电新增并网容量从116GW增长到122GW，国内从76GW增长到79GW，同比增长5% [2] 2024年度经营情况 整体业绩 - 2024年营业收入778亿元，同比增长7.8%，归母净利润110亿，同比增长16.9% [3] 核心竞争力 - 品牌力：产品和服务长期价值体现，形成品牌溢价 [4] - 营销力和服务力：形成全球营销、渠道及服务网络体系，坚持全球化战略和双轮驱动战略 [4] - 产品力：2024年研发费用31.6亿元，同比增长29%，研发人员6989人，占比约40%，设立六大研发中心 [4] 主要业务 - 光伏逆变器：2024年发货147GW，同比增长13%，盈利能力稳定，发布多款新产品 [4][5] - 储能业务：2024年发货28GWh，同比增长167%，盈利能力略有提升，发布新产品和解决方案 [5] - 新能源投资开发：2024年收入略有下降，盈利能力正向增长，加强项目开发管理 [5] 财务科目变化 - 应收账款余额276亿，较年初增加约65亿 [5] - 存货余额290亿，较年初增加76亿 [5] - 销售费用37.6亿，同比增加约9亿，增幅31% [6] - 研发费用31.6亿，同比增加7.1亿，增幅29.3% [6] - 资产减值损失7.8亿，主要是计提存货跌价准备6.9亿 [6] 2025年一季度经营情况 - 一季度收入190亿元，同比增长50%，归母净利38.3亿元，同比增长82% [6] - 逆变器同比良性增长，储能快速增长，新能源投资开发业务收入下降 [6] - 一季度经营活动产生的现金流量净额17.9亿元 [6] 未来行业发展观点 - 碳中和目标不变，清洁能源持续稳定发展 [7] - 全球风光一次能源消费占比尚处低位，提升空间大 [7] - 新能源规模化+技术进步，度电成本降低，经济性改善，将保持快速增长 [7] 问答环节 发货与价格 - 光伏逆变器正常发货，美国储能发货暂停，其他市场发货节奏符合预期，价格稳中有降 [7] 储能出货目标 - 2025年储能全球出货目标40 - 50GWh，美国高关税极限影响4 - 5GWh [7] 新产业布局 - 基于市场和技术协同，关注电力电子技术协同的多元化业务 [7] 风电变流器市场 - 2025年一季度风电变流器发货9GW，同比增长超100%，扩展大容量传动业务 [8] 大储市场格局 - 坚持电芯中性战略，融合“三电”技术，提升系统性能，保障可持续价值 [8] 美国市场情况 - 美国市场收入占比10% - 20%，一季度储能发货量大，确认收入有滞后期 [8] 光伏市场增长 - 2024 - 2030年复合增长率超10%，今年国内增长有压力，长期仍乐观 [9]

文章核心观点 - 阳光电源2025年一季度业绩优异但需关注现金流和应收账款风险以确保可持续发展 [7] 营收与利润 - 2025年第一季度营业总收入达190.36亿元同比增长50.92% [2] - 归母净利润为38.26亿元同比增长82.52% [2] - 扣非净利润为36.76亿元同比增长76.46% [2] 盈利能力 - 毛利率为35.13%同比增加4.44个百分点 [3] - 净利率为19.93%同比增加19.25个百分点 [3] - 每股收益达1.85元同比增长83.17% [3] 费用控制 - 销售、管理、财务费用总计12.34亿元三费占营收比6.48%同比下降24.83% [4] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.86元同比增长362.94%但绝对数值低 [5] - 货币资金253.56亿元同比增长36.44%货币资金与流动负债比例73.86% [5] - 近3年经营性现金流均值与流动负债比例16.08% [5] 应收账款风险 - 当期应收账款258.8亿元占最新年报归母净利润比例234.5%或影响未来现金流 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025年Q1阳光电源业绩大超预期，经营现金流创历史新高 [1] - 结合贸易环境和公司年报、一季报，预计2025 - 2027年归母净利润为144、172、207亿元，对应PE为8、7、6倍，维持“买入”评级和重点推荐 [4] 业绩简评 - 2024年公司实现营收779亿元，同比增长8%；归母净利润110亿元，同比增长17% [2] - 2025年Q1实现营收190亿元，同比增长51%，归母净利润38亿元，同比增长83%，大幅超市场预期 [2] 经营分析 逆变器业务 - 2024年光伏逆变器全球发货147GW，同比增长13%，毛利率30.90%，同比降1.94pct [2] - 2024年发布首个微型逆变器系列，MLPE产品批量发货，丰富阳台光伏领域产品布局 [2] 储能业务 - 2024年储能系统全球发货28GWh，同比增长167%，毛利率36.69%，同比升4.07pct [3] - 2024年海外储能业务版图扩大，与多家公司签约多个储能项目 [3] 现金流情况 - 2024年经营现金流121亿元，同比大幅增长73%，创历史新高 [3] - 2025年Q1经营现金流17.9亿元，扭转历史上Q1现金流为负局面 [3] 海外产能与关税影响 - 公司海外产能位于印度和泰国，合计25GW，“对等关税”税率分别为36%和26% [3] - 考虑逆变器成本占光伏系统成本比例极低，预计关税成本可传导至终端，对需求和盈利影响有限 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为144、172、207亿元，对应PE为8、7、6倍，维持“买入”评级和重点推荐 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|72,251|77,857|119,604|138,648|160,818| |营业收入增长率|79.47%|7.76%|53.62%|15.92%|15.99%| |归母净利润(百万元)|9,440|11,036|14,399|17,221|20,715| |归母净利润增长率|162.69%|16.92%|30.47%|19.60%|20.29%| |摊薄每股收益(元)|6.36|5.32|6.95|8.31|9.99| |每股经营性现金流净额|4.70|5.82|2.31|5.40|6.89| |ROE(归属母公司)(摊薄)|34.07%|29.90%|28.60%|26.87%|25.63%| |P/E|13.78|13.87|8.47|7.08|5.89| |P/B|4.70|4.15|2.42|1.90|1.51|[8] 附录：三张报表预测摘要 损益表 - 展示2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等多项指标及增长率 [9] 资产负债表 - 呈现2022 - 2027E货币资金、应收款项等资产和负债项目情况 [9] 现金流量表 - 给出2022 - 2027E净利润、经营活动现金净流等现金流量指标 [9] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率等多项比率指标及增长率 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|10|16|22|75| |增持|0|0|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.06|1.04|1.00|[11] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 07|买入|110.74|N/A| |2|2023 - 08 - 24|买入|94.43|N/A| |3|2023 - 10 - 29|买入|82.86|N/A| |4|2024 - 04 - 23|买入|93.99|N/A| |5|2024 - 08 - 24|买入|68.12|N/A| |6|2024 - 08 - 26|买入|68.12|101.16～101.16| |7|2024 - 11 - 01|买入|90.62|N/A|[11]

文章核心观点 2024年阳光电源营收和利润增长，储能系统产品毛利率高且增长快，但营收和海外营收增速放缓，公司启动GDR募资，二级市场股价回调 [1][2][3] 公司业绩表现 - 2024年年报显示公司实现营收778.57亿元，同比增长7.76%；归母净利润110.36亿元，同比增长16.92% [1] - 2025年一季报显示公司实现营收190.36亿元，同比增长50.92%；归母净利润38.26亿元，同比增长82.52% [1] - 2024年光伏逆变器全球发货量147GW，储能系统全球发货28GWh [1] 营收结构 - 2024年超60%营收来自光伏行业，超30%来自储能行业 [1] - 2024年光伏逆变器等电力电子转换设备营收占总营收37.41%，储能系统及新能源投资开发分别贡献32.06%及26.98% [1] 产品毛利率 - 2024年储能系统产品毛利率36.69%位列第一，是“最有赚头”且毛利率增长最快业务板块 [1][2] - 光伏逆变器等电力电子转换设备、新能源投资开发毛利率分别为30.90%、19.40% [2] 营收增速变化 - 2020 - 2023年公司分别实现营业收入192.9亿元、241.4亿元、402.6亿元和722.5亿元，2022年和2023年营收增速分别达66.79%和79.47%，2024年增速不到8%明显放缓 [2] - 2024年海外地区销售金额362.94亿元，同比增加8.76%，增速较去年75.05%大幅放缓 [2] 行业情况 - 2024年在全球可再生能源渗透率提升、储能成本下降等因素驱动下，全球储能需求高增，全球锂电储能装机容量达182GWh，同比增长72% [3] 公司项目合作 - 2024年公司与Algihaz签约7.8GWh中东标杆储能项目，与英国Fidra Energy签署4.4GWh欧洲最大储能合作协议，与Atlas签约880MWh拉美最大独立储能电站，与CREC签约菲律宾1.5GWh电池储能协议 [2] 公司募资情况 - 2024年公司启动境外发行全球存托凭证（GDR）新增境内基础A股股份，募集资金用于储能装备制造等项目 [3] 二级市场表现 - 公司市值超千亿元，目前为1219亿元，4月25日收盘价58.82元/股，较21年180.16元/股历史高位回调67.35% [3]

公司基本情况 - 阳光电源专注于太阳能、风能、储能、电动汽车等新能源电源设备的研发、生产、销售和服务，主要产品包括光伏逆变器、风电变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统等 [5] - 公司致力于提供全球一流的清洁能源全生命周期解决方案，业务覆盖户用、工商业和大型地面电站等应用场景 [5][6][7] - 2023年光伏逆变器全球出货量蝉联第一，2024年逆变器可融资性排名全球第一 [8] 光伏逆变器业务 - 产品功率范围涵盖0.45-8800kW，包括微型逆变器、户用逆变器、组串逆变器、集中逆变器和模块化逆变器 [6][7] - 2024年全球发货量147GW，服务网点增长至520+，产品远销180多个国家和地区 [25][26] - 推出大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器，并在沙特超豪华度假综合体Amaala、云南迪庆华能纳古项目等标杆项目中应用 [26] - 发布光储2000V高压系统技术，推动行业从1500V向2000V进阶 [26] 储能系统业务 - 2024年储能系统全球发货28GWh，全球累计装机量排名第一 [9][28] - 全球首发10MWh"交直流一体"全液冷储能系统PowerTitan 2.0及工商业液冷储能系统PowerStack 200CS [28] - 升级"干细胞电网技术架构"，助力英国电网频率恢复，并通过全球首个构网技术认证 [29] - 签约中东7.8GWh、欧洲4.4GWh、拉美880MWh等大型储能项目 [30] 新能源投资开发 - 全球累计开发建设光伏、风力发电站超5400万千瓦，业务覆盖国内30个省市及"一带一路"沿线国家 [31][32] - 发布"魔方"技术平台，创新研发光储掌门、iSolarSim光易仿光伏发电仿真软件等 [31][32] - 新增获取安徽庐江200MW风电、山东潍坊300MW光伏、哈萨克斯坦100MW风电等项目 [32] 风电变流及传动业务 - 2024年风电变流器全球发货超44GW，同比增长37.5% [39] - 自主研发1800V-16MW双馈型风电变流器样机下线，海上26MW全功率风电变流器样机顺利下线 [39] - 构网型风电变流器实现规模化批量应用，海上低频风电变流器批量应用 [39] 氢能装备业务 - 2024年签约市占率位居行业第一，中标中能建松原氢能产业园示范项目等大型绿氢项目 [41] - 发布2000+Nm3/h系列大型碱性水电解槽和300Nm3/h PEM电解槽 [42] - 智能制造中心2号厂房投产，园区产能提升至3GW，生产效率提升60% [42] 财务表现 - 2024年营业收入778.57亿元，同比增长7.76%，归属于上市公司股东的净利润110.36亿元，同比增长16.92% [25] - 毛利率29.94%，同比增加2.76%，主要系品牌溢价、产品创新、规模效应等影响 [25] - 研发费用31.64亿元，同比增长29.26%，销售费用37.61亿元，同比增长30.95% [25] 研发与知识产权 - 2024年新增2,177项专利申请，其中国外306件，国内1,871件 [49] - 累计申请专利9,401件，其中发明5,081件、实用新型3,708件、外观设计612件 [50] - 组织起草多项中国国家标准，推动行业标准优化 [50] 数字化与ESG - 2024年实施213个数字化项目，上线21个数字员工和20个AI应用 [46] - 电力电子转换设备全球累计装机超740GW，每年可为全球避免二氧化碳排放约4.7亿吨 [47] - 绿色用电占比提升至70%，单位产品生产能耗较2020年下降11% [48]