财务表现 - 2024年公司营收778.57亿，同比+7.8%，归母净利润110.36亿，同比+16.9%，毛利率29.9%，同比-0.4pct [1] - 2024Q4营收279.11亿，同比+8.0%，环比+47.5%，归母净利润34.37亿，同比+55.0%，环比+30.2%，毛利率27.5%，同比-1.1pct，环比-2.0pct [1] - 2025Q1营收190.36亿，同比+50.9%，环比-31.8%，归母净利润38.26亿，同比+82.5%，环比+11.3%，毛利率35.1%，同比-1.5pct，环比+7.7pct [1] - 2025Q1业绩超预期，主要因海外储能产品发货节奏加快，带动量利齐升 [1] 业务收入拆分 - 2024年光伏逆变器等电力电子转换设备收入291.3亿，同比+5%，毛利率30.9%，同比-1.9pct，光伏逆变器发货147GW，风电变流器发货44GW [2] - 储能业务收入249.6亿，同比+40%，毛利率36.7%，同比+4.1pct，储能系统发货28GWh [2] - 新能源投资开发收入210.0亿，同比-15%，毛利率19.4%，同比+3.1pct [2] - 光伏电站发电收入11.4亿，同比+101% [2] - 境内收入415.6亿，同比+7%，毛利率20.9%，同比+1.6pct [2] - 境外收入362.9亿，同比+9%，毛利率40.3%，同比+3.9pct [2] 产品与市场策略 - 巩固地面电站光储龙头优势，升级大功率组串逆变器SG320HX和1+X模块化逆变器，优化储能"干细胞电网技术架构" [3] - 拓展工商业光储、微逆、风电、充电桩、氢能等多领域产品，工商业逆变器功率提升至150kW，发布液冷储能系统PowerStack 835CS [3] - 海外印度和泰国工厂产能达25GW，启动GDR发行以增强全球交付能力，降低贸易摩擦风险 [3] 未来展望 - 储能业务将加速开拓欧洲、美洲、亚太、中东市场，风电变流器受益行业高景气 [4] - 光伏逆变器及新能源投资开发业务预计稳定增长 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为134.7亿、156.2亿、176.1亿，同比+22%、+16%、+13% [4]

业绩表现 - 2024年全年实现营业收入778.57亿元，同比增长7.76%，归属于上市公司股东的净利润110.36亿元，同比增长16.92%，净利润首次突破百亿元大关 [1] - 2025年第一季度营收190.36亿元，同比增长50.92%，归属于上市公司股东的净利润38.26亿元，同比增长82.52% [1] - 在行业增速放缓、竞争加剧、普遍亏损的情况下，公司收入、利润依然实现增长，主要得益于核心竞争力持续凸显和品牌影响力不断扩大 [2] - 业绩公布后首个交易日股价上涨6.43%，收盘报62.6元/股，总市值1298亿元 [2] 业务结构 - 光伏和储能板块是主要收入来源，2024年分别贡献营业收入479.04亿元和249.59亿元，占比分别为61.53%和32.06% [2] - 光伏逆变器等电力电子转换设备、新能源投资开发和储能系统为三大收入支撑，2024年营业收入占比分别为37.41%、26.98%和32.06% [3] - 光伏逆变器全球发货量147GW，同比增长13%，储能系统全球发货28GWh，同比增长167% [3] - 新能源投资开发业务收入下降15.08%，毛利率19.4%（增长3.06%），光伏逆变器等电力电子转换设备收入增长5.33%，毛利率30.90%（下滑1.94%），储能系统业务收入增长40.21%，毛利率36.69%（增长4.07%） [3] 市场表现与展望 - 美国市场收入约占公司整体收入的10%-20%，受美国关税政策影响，储能系统全球出货目标可能减少4GWh-5GWh [4][5] - 光伏逆变器正常发货，储能业务对美国市场发货暂停但后推，其他市场发货节奏基本符合预期 [6] - 光伏长期需求保持增长，2024年至2030年的复合增长率预计在10%以上，但今年市场相对困难，未来几年较为乐观 [6] - 欧洲市场相对稳定，美国市场今年可能面临增长承压，东南亚、中东、南美等地区保持增长态势 [6] 公司治理与战略 - 董监高人员2024年总体报酬提升，副董事长顾亦磊、高级副总裁吴家貌、董事张许成税前报酬总额分别为1750万元、1294万元和512万元 [6] - 阳光新能源通过收购持有泰禾智能11.24%股权和14.36%表决权，成为其控股股东，外界认为此举可能为阳光新能源借壳上市做准备 [7] - 2023年12月曾宣布拟分拆阳光新能源上市 [7]

文章核心观点 阳光电源副董事长顾亦磊和高级副总裁吴家貌年薪千万成“最强打工人”，其薪酬暴涨反映公司对业务满意度与预期高；公司业绩增长但面临美国市场变化等挑战 [1][3][4][5] 高管薪酬情况 - 2024年年报显示顾亦磊和吴家貌薪酬分别为1750万元和1294万元，远高于高管平均薪酬585.30万元，是董事长、总裁曹仁贤薪酬的4.5倍和3.3倍 [1] - 2024年顾亦磊被授予218,400股，吴家貌被授予119,000股，授予价格为30.18元/股；顾亦磊薪酬及期末持股市值相当于6,401.29万元，吴家貌相当于5,170.07万元 [2] - 2019 - 2024年顾亦磊和吴家貌薪酬分别暴涨11倍和8.6倍，2020 - 2024年两人均是高管中薪酬最高的二位 [3] 公司员工情况 - 2020年末到2024年末员工数量从4492人增长到17305人，增长4倍；人均薪酬从30.32万元提高至37.93万元，2022年末人均薪酬最高为39.74万元 [4] 公司业绩情况 - 2024年营业收入778亿元，同比增长7.8%；归母净利润110亿元，同比增长16.9% [4] - 2024年光伏逆变器发货147GW，同比增长13%，2025年第一季度受益于国内抢装潮继续良性增长 [4] - 2024年储能业务收入同比增长超40%，发货量达28GWh，同比增长167%，毛利率高达36.69%，同比增加4.07% [5] - 公司与Algihaz签约7.8GWh中东标杆储能项目，巩固在非美市场地位 [5] - 据标普全球2024年储能系统全球累计装机量排名，公司位列全球第一；在彭博新能源财经2024年全球可融资性排名中，储能系统和PCS均获全球第一 [5] 公司面临挑战 - 投资者关注美国市场变化对公司业务的影响，美国市场收入占公司整体收入的10% - 20%，一季度储能发货量较大但有确收滞后期 [5] - 公司年初制定2025年储能全球出货目标是40GWh到50GWh，美国“对等关税”不确定，极限情况下影响全年发货4 - 5GWh [6] - 光伏市场长期需求增长，2024 - 2030年复合增长率超10%，但受美国关税和中国136号文件影响市场推迟，今年国内光伏增长压力大 [6] - 欧洲光伏市场相对稳定，美国市场今年增长承压，东南亚、中东、南美等地市场仍在增长 [6]

证券代码：300274 证券简称：阳光电源 公告编号：2025-041 阳光电源股份有限公司 | | | | | | | 已质押股份 | | 未质押股份 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 本次质押 | 占其 | 占公 | 情况 | | 情况 | | | 股东 名称 | 持股数量 （万股） | 持股 比例 | 后质押股 份数量 | 所持 股份 | 司总 股本 | 已质押股 份限售和 | 占已质 | 未质押股 份限售和 | 占未质 | | | | | | | | | 押股份 | | 押股份 | | | | | （万股） | 比例 | 比例 | 冻结数量 | 比例 | 冻结数量 | 比例 | | | | | | | | （万股） | | （万股） | | | 曹仁贤 | 63,141.12 | 30.46% | 3,506.70 | 5.55% | 1.69% | 2,941.10 | 83.87% | 44,414.74 | 74.48% | | 苏蕾 | 367.6009 | 0.18% | 0 | ...

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 1季度业绩大超预期，股价大幅回调已较充分反映目前不确定性 [2] - 综合考虑1季度业绩大超预期，以及关税和竞争影响，上调2025年盈利4%，下调2026年盈利7%，将估值基准由16.5倍2025年市盈率下调至12倍，目标价下调至72.50元（原104.80元），维持买入 [7] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027E年收入分别为722.51亿、778.57亿、939.43亿、1017.74亿、1109.47亿元，同比增长79.5%、7.8%、20.7%、8.3%、9.0% [3] - 2023 - 2027E年净利润分别为94.40亿、110.36亿、125.34亿、125.63亿、134.49亿元，同比增长162.7%、16.9%、13.6%、0.2%、7.1% [3] - 2025E、2026E每股盈利调整幅度分别为4.0%、 - 7.2% [3] 股份资料 - 52周高位119.19元，52周低位55.70元，市值929.5854亿元，日均成交量4030万股，年初至今变化 - 20.33%，200天平均价75.87元 [6] 业绩情况 - 2024年营收/归母净利779/110亿元，同比增长8%/17%，毛利率29.9%，同比提高2.8个百分点，4季度营收/净利279/34.4亿元，同比增长8%/55%，盈利超出预期5% [7] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率4.8%/1.5%/4.1%/0.4%，同比提高0.9/0.3/0.7/0.3个百分点；经营活动现金流121亿元，同比大增73%；每股派息1.08元，派息比率20%，同比提高5个百分点 [7] - 1Q25营收/归母净利190/38.3亿元，同比大增51%/83%，毛利率35.1%，同/环比提高1.5/7.7个百分点，1季度末合同负债113亿元，同/环比增长38%/12% [7] 业务情况 - 2024年逆变器收入291亿元，同比增长5%，光伏逆变器/风电变流器发货147/44GW，增长13%/38%，毛利率30.9%，同比下降1.9个百分点 [7] - 2024年储能系统收入250亿元，增长40%，发货28GWh，大增167%，市占率回升，毛利率36.7%，同比提高4.1个百分点 [7] - 2024年新能源投资开发收入210亿元，同比下降15%，毛利率19.4%，同比提高3.1个百分点 [7] - 2024年海外毛利率40.3%，同比提高3.9个百分点 [7] - 1Q25光伏逆变器发货34GW，同比增长19%，储能系统发货12GWh，同比大增470%，两类产品毛利率均同比基本持平 [7] 行业覆盖公司 - 交银国际新能源行业覆盖多家公司，阳光电源评级为买入，收盘价58.82元，目标价72.50元，潜在涨幅23.3% [11]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 1季度业绩大超预期，股价大幅回调已较充分反映目前不确定性 [2][7] - 上调2025年盈利4%，下调2026年盈利7%，将估值基准由16.5倍2025年市盈率下调至12倍，目标价下调至72.50元，维持买入评级 [7] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027E年收入分别为722.51亿、778.57亿、939.43亿、1017.74亿、1109.47亿元，同比增长79.5%、7.8%、20.7%、8.3%、9.0% [3][12] - 2023 - 2027E年净利润分别为94.40亿、110.36亿、125.34亿、125.63亿、134.49亿元，同比增长162.7%、16.9%、13.6%、0.2%、7.1% [3][12] - 2025E、2026E每股盈利调整幅度分别为4.0%、 - 7.2% [3] 业绩表现 - 2024年营收/归母净利779/110亿元，同比增长8%/17%，毛利率29.9%，同比提高2.8个百分点 [7] - 4季度营收/净利279/34.4亿元，同比增长8%/55%，盈利超出预期5% [7] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率4.8%/1.5%/4.1%/0.4%，同比提高0.9/0.3/0.7/0.3个百分点 [7] - 经营活动现金流121亿元，同比大增73%；每股派息1.08元，派息比率20%，同比提高5个百分点 [7] - 1Q25营收/归母净利190/38.3亿元，同比大增51%/83%，毛利率35.1%，同/环比提高1.5/7.7个百分点 [7] - 1季度末合同负债113亿元，同/环比增长38%/12% [7] 业务情况 - 2024年逆变器收入291亿元，同比增长5%，光伏逆变器/风电变流器发货147/44GW，增长13%/38%，毛利率30.9%，同比下降1.9个百分点 [7] - 储能系统收入250亿元，增长40%，发货28GWh，大增167%，市占率回升，毛利率36.7%，同比提高4.1个百分点 [7] - 新能源投资开发收入210亿元，同比下降15%，毛利率19.4%，同比提高3.1个百分点 [7] - 2024年海外毛利率40.3%，同比提高3.9个百分点 [7] - 1Q25光伏逆变器发货34GW，同比增长19%，储能系统发货12GWh，同比大增470%，两类产品毛利率均同比基本持平 [7] 股份资料 - 52周高位119.19元，52周低位55.70元 [6] - 市值929.5854亿元，日均成交量4030万股 [6] - 年初至今变化 - 20.33%，200天平均价75.87元 [6] 行业覆盖公司 - 交银国际对新能源行业多家公司给出评级，阳光电源评级为买入，目标价72.50元，潜在涨幅23.3% [11]

金融界4月28日消息，上证指数低开震荡，沪深300资本品指数 (300资本品，L11503)报3466.88点。 数据统计显示，沪深300资本品指数近一个月下跌7.46%，近三个月下跌4.71%，年至今下跌7.97%。 据了解，沪深300资本品指数从沪深300指数中选取与资本品主题相对应的行业内上市公司证券作为指数 样本，以反映该主题上市公司证券的整体表现。该指数以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点。 从指数持仓来看，沪深300资本品指数十大权重分别为：宁德时代（22.14%）、汇川技术（4.95%）、 中国建筑（4.07%）、三一重工（4.01%）、国电南瑞（3.25%）、隆基绿能（3.2%）、阳光电源 （3.02%）、中国中车（3.02%）、潍柴动力（2.92%）、徐工机械（2.64%）。 从沪深300资本品指数持仓的市场板块来看，深圳证券交易所占比50.58%、上海证券交易所占比 49.42%。 从沪深300资本品指数持仓样本的行业来看，电力设备占比49.10%、机械制造占比28.23%、建筑装饰占 比15.50%、航空航天与国防占比7.17%。 资料显示，指数样本每半年调整一次，样本 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价92.80元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 24年收入778.57亿元，同比+7.76%，归母净利110.36亿元，同比+16.92%，扣非净利106.93亿元，同比+16.03%，24年归母净利略超预期，主要系储能业务盈利韧性较强 [1] - 24Q4收入和归母净利润环增，25Q1收入和归母净利润同增且归母净利超预期，主要系储能沙特项目确收+美国关税预期下抢出口 [2] - 24年储能实现量利齐升，25Q1储能发货高增拉动业绩，盈利能力与24年基本持平 [3] - 光伏逆变器出货持续稳增，新能源投资开发盈利能力有所提升 [4] - 受美国贸易摩擦影响，下修公司储能系统销量与毛利率假设，预计25 - 27年归母净利120.25/135.57/152.09亿元，给予公司25年16倍PE，目标价92.80元 [5] 各业务情况总结 储能业务 - 24年储能收入249.6亿，同比+40.3%，毛利率36.7%，同比+4.1pct，发货28GWh，同比+167%，推测销量25GWh，单Wh价格约0.96元，同比-43% [3] - 25Q1储能发货12GWh，同比+470%，盈利能力与24年基本持平，带动25Q1业绩超预期 [3] 光伏逆变器业务 - 24年光伏逆变器收入291.3亿，同比+5.3%，毛利率30.9%，同比-1.94pct，销量147GW，同比+13%，单W价格约0.20元，同比-7% [4] - 25Q1光伏逆变器发货34GW，同增19%，盈利能力保持稳定 [4] 新能源投资开发业务 - 24年新能源投资开发收入210.0亿，同比-15.1%，毛利率19.4%，同比+3.1pct，净利润约10亿，盈利能力提升主要系精细化运营水平加强 [4] 经营预测指标与估值总结 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|72,251|77,857|74,889|89,573|102,044| |+/-%|79.47|7.76|(3.81)|19.61|13.92| |归属母公司净利润(人民币百万)|9,440|11,036|12,025|13,557|15,209| |+/-%|162.69|16.92|8.96|12.74|12.19| |EPS(人民币，最新摊薄)|4.55|5.32|5.80|6.54|7.34| |ROE(%)|40.71|34.16|28.02|24.34|21.70| |PE(倍)|12.92|11.05|10.14|9.00|8.02| |PB(倍)|4.40|3.30|2.49|1.95|1.57| |EV EBITDA(倍)|9.16|7.65|6.25|5.34|3.93|[7] 季度预测表总结 光伏逆变器 - 24年营业收入291.27亿元，出货量147.0GW，均价0.198元/W，毛利率30.90% [13] - 25年预计营业收入295.25亿元，出货量151.4GW，均价0.195元/W，毛利率29.20% [13] 储能系统 - 24年营业收入249.59亿元，发货量28.0GWh，销量25.0GWh，均价1.00元/Wh，毛利率36.7% [13] - 25年预计营业收入251.60亿元，发货量42.5GWh，销量26.0GWh，均价0.97元/Wh，毛利率35.69% [13] 新能源投资开发 - 24年营业收入210.03亿元，毛利40.75亿元，毛利率19.4% [13] - 25年预计营业收入128.0亿元，毛利23.68亿元，毛利率18.5% [13] 其他 - 24年营业收入27.68亿元，毛利10.80亿元，毛利率39.0% [13] - 25年预计营业收入74.02亿元，毛利32.89亿元，毛利率44.43% [13] 公司整体 - 24年营业收入778.57亿元，毛利233.12亿元，毛利率29.9%，归母净利润110.36亿元，归母净利率14.2% [13] - 25年预计营业收入748.89亿元，毛利232.58亿元，毛利率31.1%，归母净利润120.25亿元，归母净利率16.1% [13] 可比公司估值表总结 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿）|2024A/E EPS（元/股）|2025E EPS（元/股）|2026E EPS（元/股）|2024A/E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300763 CH|锦浪科技|51.13|204.18|2.51|3.49|4.36|20.36|14.67|11.73| |688390 CH|固德威|40.01|97.06|-0.26|2.38|3.33|-|16.81|12.01| |300827 CH|上能电气|28.06|100.89|1.17|2.15|2.72|23.98|13.06|10.32| |300693 CH|盛弘股份|29.62|92.65|1.38|1.79|2.26|21.46|16.56|13.13| |均值| - | - | - | - | - | - |21.94|15.27|11.80| |300274 CH|阳光电源|58.82|1,219.46|5.32|5.80|6.54|11.05|10.14|9.00|[14] 盈利预测总结 资产负债表 - 23 - 27年流动资产分别为69,284、95,149、89,694、134,803、128,991百万人民币等 [20] 利润表 - 23 - 27年营业收入分别为72,251、77,857、74,889、89,573、102,044百万人民币等 [20] 现金流量表 - 23 - 27年经营活动现金分别为6,982、12,068、15,407、7,564、18,686百万人民币等 [20] 主要财务比率 - 23 - 27年成长能力中营业收入增速分别为79.47%、7.76%、( - 3.81)%、19.61%、13.92%等 [20]

阳光电源股价表现 - 阳光电源涨幅扩大至6 26% [1] - 锂电池ETF(561160)持有该股票9 28% [1] - 锂电池ETF当前涨幅为0 44% [1] - 成交额15 45万元 较昨日此时放量332 15% [1] - 近1月份额减少4800万份 [1] 行业ETF动态 - 市场龙头打包策略受关注 抢反弹建议购买指数ETF [1]

文章核心观点 阳光电源专注新能源电源设备领域经营业绩高速增长连创新高，储能业务发力拉动营收增长，其逆变器和储能系统居全球第一且重视研发与全球市场布局 [1][2][4] 经营业绩情况 - 2025年第一季度公司实现营业收入约190亿元同比增长约50%，归母净利润约38亿元同比增长逾80%，扣非净利润36.76亿元同比增长76.46%，创单季盈利新高 [1][4][5] - 2024年公司营业收入、归母净利润分别为778.57亿元、110.36亿元，同比增长7.76%、16.92%，均创年度历史新高，第四季度营收、归母净利润分别为279.11亿元、34.37亿元，同比增长8.03%、55.05% [2][6] - 2022 - 2023年公司营业收入分别为402.57亿元、722.51亿元，同比增长66.79%、79.47%；归母净利润分别为35.93亿元、94.40亿元，同比增长127.04%、162.69% [7] - 2023 - 2024年公司经营现金流净额分别为69.82亿元、120.68亿元，同比增长477.02%、72.84%，2025年第一季度经营现金流净额为17.90亿元，同比增长467.1% [8] 行业业务表现 - 2024年光伏行业供需结构性失衡出现阶段性调整，公司光伏行业营业收入479.04亿元，同比下降5.25%，毛利率27.21%，同比上升1.73% [2][7] - 2024年公司储能行业收入249.59亿元，同比增长40.21%，毛利率36.69%，同比上升4.07%，拉动公司营业收入增长 [8] 市场地位情况 - 光伏逆变器方面，公司从1997年成立起就致力于相关研发生产，2023年出货量蝉联全球第一，2024年逆变器可融资性排名全球第一，是全球唯一五度荣登逆变器榜首的新能源品牌 [8][9] - 储能领域公司是国内最早涉足企业之一，2024年储能系统全球累计装机量排名全球第一，储能系统和PCS在2024年全球可融资性排名中均获全球第一 [9] 业务布局情况 - 公司业务延伸至新能源投资开发、风电变流及传动产品、新能源汽车电控及电源系统、充电设备、氢能装备等领域 [9] - 截至2024年底公司在海外建设超20家分支机构，全球五大服务区域超520家服务网点和数百家重要渠道合作伙伴，产品销往全球180多个国家和地区，海外员工1774人，同比增长16.86% [9] 研发投入情况 - 2024年公司研发投入31.64亿元，同比增长29.26%，期末共有研发人员6989人，研发人员占比约40%，累计获得申请专利9401件，其中发明5081件 [3][10]