一、概述 2018 年 6 月，蒙草生态环境（集团）股份有限公司（简称"公司"）控股 子公司阿巴嘎旗艾米乐生态发展有限公司（简称"艾米乐生态"）与阿巴嘎旗住 房和城乡建设局（简称"阿巴嘎住建局"）签署《阿巴嘎旗别力古台镇周边绿化 工程政府和社会资本合作 PPP 项目合同》（简称"《阿巴嘎 PPP 项目合同》"）， 合同约定艾米乐生态承担该项目的投资、建设、运营及移交等工作，合作期 10 年。2021 年 4 月项目完成建设，进入运营期。 为把握中央及内蒙古自治区化债政策的窗口期，尽快回收货币资金，提高资 金使用效率，促进公司新业务发展，经各方协商，签署《阿巴嘎旗别力古台镇周 边绿化工程政府和社会资本合作 PPP 项目终止协议》提前终止本 PPP 项目，并对 债权债务进行约定。 本终止协议已经公司第六届董事会第七次会议审议通过，根据《深圳证券交 易所股票上市规则》等相关规定，无需提交股东会审议。本次债务重组不构成关 联交易，亦不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。 二、协议对方的基本情况 证券代码：300355 证券简称：蒙草生态 公告编号：2026-002 蒙草生态环境（集团）股份有限公司 ...

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 报告认为2026年环保行业的关键词是“碳关税”和“化债” [1] - 欧盟碳关税将于2026年1月1日正式开征，将提振国内循环减排和绿色能源产业需求 [7] - 近期上市公司化债动作频发，地方化债进程快速推进，有望显著改善环保企业现金流 [7] - 高股息资产在2026年依旧值得期待，重点关注固废和水务方向 [7] 根据目录分章节总结 一、上市公司应收账款回收与化债趋势 - **创业环保案例**：公司与天津市水务局调整付费周期，明确了回款节点；并一次性回收历史应收账款19.89亿元，占其2025年上半年长期应收款（31.14亿元）的63.9%，预计可冲回减值准备358万元 [15][16] - **蒙草生态案例**：公司通过终止并重组4个PPP项目，预计合计可回收欠款10.07亿元，总体回收比例达95% [23][24] - **化债政策与成果**：截至2025年8月底，累计发行4万亿元专项债务用于化债，各地债务平均利息成本降低超过2.5个百分点，节约利息支出超4500亿元；全国超200个地区已实现隐性债务清零 [26][29] - **行业影响**：众多环保企业应收账款体量大，回款加速后对市值和利润的边际改善弹性突出。例如，城发环境2025年上半年应收账款占当前总市值的54% [30][32] 二、2026年碳关税正式开征与循环再生产业链 - **碳关税影响**：欧盟碳边境调节机制（CBAM）于2026年1月1日正式实施，当前覆盖水泥、钢铁等行业，2027年后可能扩展至化工、塑料等。欧盟ETS碳价在80-90欧元/吨，约为中国碳价（50-60元/吨）的13倍，价差达600-700元/吨，将显著增加中国对欧出口成本 [7][37] - **投资关注方向**：报告建议关注为降低碳排放和应对碳关税的循环再生产业链，包括：（1）再生资源（如英科再生、朗坤科技）；（2）回收体系（如大地海洋、中再资环）；（3）绿色蒸汽（如瀚蓝环境、光大环境）；（4）绿色甲醇（如中国天楹、华光环能） [7][38] 三、生物柴油产业链动态 - **价格走势**：2026年1月，UCO（废弃食用油脂）价格达1045美元/吨，较2025年初上涨6.1%；SAF（可持续航空燃料）中国FOB价格为2200美元/吨，较年初上涨23.9%，但较前期高点下降13.7% [42] - **出口数据**：2025年1-11月，中国UCO月度平均出口量22.59万吨，出口总量248.5万吨（同比-10.7%）；平均出口单价为7700.24元/吨（同比+21.3%） [43][45] - **受益企业**：拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业（如朗坤科技、山高环能）和具备生物航煤炼化技术的加工企业将主要受益 [47] 四、双碳领域政策及事件跟踪 - **国内动态**：第九届中国再生资源回收产业大会在广州召开，聚焦动力电池回收等议题；华电金上叶巴滩水电站首批机组投产，总装机224万千瓦，年均发电量超102亿千瓦时，每年可减少二氧化碳排放超830万吨 [48][50] - **海外动态**：欧盟CBAM正式实施，中国商务部回应称将采取必要措施维护中国企业权益 [50] - **碳市场**：2025年12月最后一周，全国碳市场成交量692.76万吨，12月31日收盘价74.63元/吨，较前一周上涨3.15%；累计成交量达8.65亿吨，累计成交额576.63亿元 [51][53] 五、本期政策回顾 - **美丽中国先行区**：生态环境部等七部门联合印发京津冀、长三角、粤港澳大湾区《美丽中国先行区建设行动方案》 [54][55] - **年度工作要点**：生态环境部审议通过《2026年生态环境工作要点》，强调2026年是“十五五”规划开局之年 [54][56] 六、板块行情与个股跟踪 - **板块估值与表现**：截至2025年12月31日，环保板块（GFHB）近三年涨幅为53.27%，在各板块中处于中游位置；板块PE-TTM为21.61倍，处于2015年以来的历史较低水平 [61][63] - **近期个股动态**：包括天奇股份拟定增募资不超过9.77亿元、盈峰环境以7.52亿元转让子公司股权、惠城环保拟定增募资不超过8.5亿元等 [57][58]

项目背景与合同信息 - 2017年11月，公司控股子公司内蒙古绿兴生态环境有限公司与乌海市自然资源局签署了《乌海市生态建设PPP项目合同》[1] - 合同约定绿兴生态承担该项目的投资、融资、建设及运营维护服务，合作期为10年[1] - 目前项目已完成建设，处于运营期[1] 项目终止动因与协议 - 为把握中央及内蒙古自治区化债政策的窗口期，公司拟提前终止该PPP项目[1] - 提前终止旨在尽快回收货币资金，提高资金使用效率，并促进公司新业务发展[1] - 经双方协商，拟签署《乌海市生态建设PPP项目提前终止协议》[1] - 协议将对项目相关的债权债务进行约定[1]

公司核心公告摘要 - 蒙草生态控股子公司绿兴生态与乌海市自然资源局签署协议，提前终止乌海市生态建设PPP项目，并对债权债务进行约定 [1] - 截至2025年12月31日，确认本次债务重组涉及的项目费用总额为110,550.17万元 [1] - 乌海市自然资源局将分期向公司支付66,695.84万元 [1] 项目终止与债务重组目的 - 提前终止PPP项目旨在把握国家和地方政府化债政策窗口期 [1] - 此举旨在加快项目资金回流，通过确定性的支付安排加速资金周转、提升使用效率 [1] - 目标为优化公司资产结构，防范经营风险 [1] 对公司经营与业绩影响 - 经公司测算，该PPP项目的终止不会对公司的生产经营及业绩产生重大影响 [1]

会议信息 - 公司第六届董事会第六次会议于2025年12月29日召开[1] - 会议通知于2025年12月25日送达全体董事及高级管理人员[1] - 应到董事9人，实到董事9人[1] 会议结果 - 会议审议并通过《关于乌海PPP项目提前终止及债务重组的议案》[1] - 表决结果为9票同意，0票反对，0票弃权[2]

项目情况 - 2017年11月绿兴生态与乌海市自然资源局签10年乌海PPP项目合同，已运营[2] 债务重组 - 截至2025年12月31日，项目费用总额110,550.17万元[4] - 已付43,854.33万元，未付66,695.84万元[4] - 2025年12月31日前付16,756万元，2026 - 2028年按4:3:3付49,939.84万元[5] 后续安排 - 收到结算款30日内退回政府出资方股权投资款[8] - 收到专项债付费15个工作日内移交项目[8] - 协议签订后30日内甲方启动退库手续，乙方配合[10] 影响 - 债权重组后可收回金额与账面原值均为66,695.84万元[11] - 项目终止不影响公司生产经营及业绩[11]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点：聚焦2026年“十五五”规划开局，建筑板块有望迎来阶段性“春季躁动”行情[1][4][10] - 核心观点：基于历次五年规划基础设施投资“前高后稳”的规律，判断“十五五”开局阶段投资节奏有望抬升，为2026年建筑板块表现形成支撑[4][10] - 核心观点：展望2026年，建筑板块配置可聚焦三条核心主线：1）国家级重大工程释放中长期订单；2）高分红、低估值的建筑央国企配置价值凸显；3）民营建筑企业在洁净室、AI算力、低空经济等新赛道打开第二成长曲线[5][18][19] 本周观点与板块展望 - 政策信号：本周政策层面围绕“十五五”规划持续释放积极信号，国务院会议提出要谋划一批带动全局的重大工程、重大项目、重大载体[3] - 政策信号：中央企业负责人会议要求中央企业在推进重大基础设施建设中提供强力保障，加快传统基础设施更新和数智化改造，适度超前开展新型基础设施建设[3] - 政策信号：全国住房城乡建设工作会议强调推动房地产市场止跌回稳，稳步实施城中村和危旧房改造，推进老旧小区更新[3] - 数据支撑：2025年1—11月，全国新开工改造城镇老旧小区2.58万个，超出全年计划目标2.5万个，完成率达103%，22个省级行政区及新疆生产建设兵团已提前完成年度计划[3][20][21] - 历史规律：回顾历次五年规划，我国基础设施投资通常呈现“前高后稳”的阶段性特征，该规律在“十三五”及“十四五”周期中均有体现[4][10] - 地方规划进展：多省市已提前展开“十五五”基础设施系统性前期谋划，建设重点集中于铁路、公路等基础交通建设、水利水运体系以及新型基础设施等领域[4][13] - 传统基建重点：铁路、公路为核心的基础交通建设仍是重要抓手，重点包括川藏、新藏等进藏铁路，高铁主通道延伸及国家高速公路主骨架完善[13] - 水利水运权重提升：水利与水运工程在地方规划中权重明显提升，水网体系化建设加快推进，浙赣粤运河、三峡新航道等成为中长期基建投资的重要增量领域[13] - 新兴领域：新型基础设施与低空经济开始在地方规划中形成独立板块，通用机场、低空起降设施及交通数智化改造呈现加速铺开态势[14] 市场回顾 - 指数表现：本周（20251222-20251228）上证指数上涨1.88%、深证成指上涨3.53%、创业板指上涨3.90%[6][31] - 行业表现：同期申万建筑装饰指数上涨2.26%，其中装修装饰、其他专业工程、化学工程涨幅居前，分别为+13.66%、+8.78%、+2.01%[6][31] - 个股表现：本周申万建筑共有101只股票上涨，涨幅前五为：海南发展(+56.46%)、上海港湾(+44.35%)、圣晖集成(+41.45%)、杰恩设计(+34.35%)、*ST名家(+31.33%)[6][31] 行业要闻 - 国务院会议：12月22日，国务院总理李强主持召开“十五五”规划《纲要草案》编制工作领导小组会议，要求紧紧围绕推动高质量发展设定指标、安排政策、谋划项目[20] - 央企会议：12月22日至23日，中央企业负责人会议召开，强调“十五五”时期中央企业要在推进重大基础设施建设中提供强力保障[20] - 住建工作会议：12月22日至23日，全国住房城乡建设工作会议召开，明确推动房地产市场止跌回稳、稳步实施城中村和危旧房改造等工作方向[20] 公司动态（订单类） - 中国电建：2025年1月至11月新签合同10317.55亿元，同比-1.65%，其中境外新签合同2316.39亿元，同比+23.15%[24] - 中国电建：下属公司签订土耳其塔曼天然气增压站项目合同，金额约66.26亿元[24] - 宁波建工：全资子公司签订综合管廊工程施工合同，签约合同价4.28亿元[24] - 中铝国际：控股子公司牵头联合体中标并签署电解铝升级改造项目EPC合同，总金额29.09亿元[24] - 宏盛华源：下属子公司在国家电网采购项目中成为中标候选人，预中标金额合计约5.69亿元[24] - 山东路桥：中标多个高速公路施工标段，其中沂源至邹城高速项目合计中标金额约94.02亿元，占公司2024年营业收入的13.18%[26] 基建数据跟踪 - 专项债：截至2025年12月28日，累计发行量76,604.33亿元，同比-0.65%[38] - 城投债：截至2025年12月28日累计净融资额-5,854.64亿元[38]

2025年A股市场回顾与特征 - 上证指数从年内低点3040点最高涨至盘中4034点，涨幅显著，并于10月盘中首次站上4000点，达到近十年峰值 [2] - 8月18日，上证指数盘中越过2021年高点3731.69点，最高触及3745.94点，创2015年8月以来近十年新高 [11] - 市场呈现明显的结构性牛市特征，在政策变化、技术革命与宏观转向中剧烈颠簸，行情从绝望中起步，依靠政策强力托底实现V型反转 [2][11] 驱动市场的关键政策与事件 - 2024年9月24日，央行、金融监管总局、证监会同步出台降准、降息、稳楼市、稳股市等一揽子超预期措施，含两项支持资本市场的结构性工具，显著改善市场预期与流动性，开启一轮“政策牛” [4] - 2025年5月7日，央行宣布降准0.5个百分点，预计释放长期流动性约1万亿元，同时搭配降息等“组合拳”为市场提供充足流动性支持 [11] - 2025年4月，美国“对等关税”落地，叠加半导体设备、汽车零部件等领域的关税与出口管制，导致全球市场震荡，出口依赖型行业成为重灾区 [8] 市场主线与轮动板块 - AI、算力、半导体等科技概念板块在2025年轮动频繁 [2] - 2024年9月“924行情”中，互联网金融和化债概念股表现突出，有投资者在一周内通过相关个股实现总持股收益超一倍 [4][5][6] - 2025年1月，DeepSeek发布重磅产品，带动国产AI与算力产业链受益，软件工具、开发平台及国产芯片、算力基础设施迎来投资机会 [8] - 2025年消费板块的新亮点包括以泡泡玛特为代表的悦己经济、宠物经济、陪伴经济，泡泡玛特在一年半内股价涨约13倍，6月盘中市值一度冲上3800亿港元 [9] - 商业航天板块因政策、技术、资本三重因素共振，投资逻辑从“主题炒作”向“业绩兑现”过渡，成为股价创历史新高最多的板块之一 [12] 投资者行为与策略演变 - 市场变化要求投资者不能盲目跟风，纯概念炒作的股票开始分化，有业绩支撑的科技股抗跌性明显更强 [2] - 成功的选股需要同时看政策导向、产业趋势和公司业绩，三者缺一不可，追逐热点、频繁交易的结果不佳 [3] - 投资逻辑应从追逐短期题材转向深耕产业链研究，耐心寻找并长期持有具备核心技术、强大盈利能力和清晰成长路径的真正价值型企业 [13] - 有投资者反思，由于长期熊市养成的短线操作模式，在2025年放跑了多只大牛股，例如中富电路在投资者以33元/股卖出后，最高涨至94.38元/股 [12] 对2026年市场的展望与主线 - 市场逻辑正从“政策托底”逐步转向“产业兑现”，未来或呈现“指数搭台、个股唱戏”的特征 [11] - 2026年，投资主线可聚焦于DeepSeek突破与开源引领的科技AI等方面 [3] - 2026年市场预计仍是结构牛，主线应该是科技自主和大消费两大主线 [12] - 2026年美联储大概率持续降息，将对A股大盘形成有效支撑 [14]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点：聚焦2026年“十五五”规划开局，建筑装饰板块有望迎来阶段性“春季躁动”行情[1][4][10] - 核心依据：基于历次五年规划基础设施投资“前高后稳”的历史规律，判断“十五五”开局阶段投资节奏有望再度抬升，为板块表现形成支撑[4][10] - 配置主线：报告建议2026年建筑板块配置可重点聚焦三条核心主线：1）国家级重大工程；2）高分红、低估值的建筑央国企；3）在新赛道加速布局的民营建筑企业[5][18][19] 本周观点与政策分析 - 政策信号：本周政策层面围绕“十五五”规划持续释放积极信号，国务院会议提出要谋划一批带动全局的重大工程、重大项目、重大载体[3] - 央企定位：中央企业负责人会议指出，“十五五”时期中央企业要在推进重大基础设施建设中提供强力保障，加快传统基础设施更新和数智化改造，适度超前开展新型基础设施建设[3] - 住建重点：全国住房城乡建设工作会议强调推动房地产市场止跌回稳，稳步实施城中村和危旧房改造，推进老旧小区更新[3] - 老旧小区改造进展：2025年1—11月，全国新开工改造城镇老旧小区2.58万个，超出全年计划目标2.5万个，完成率达103%，22个省级行政区及新疆生产建设兵团已提前完成年度计划[3][20][21] “十五五”基建规划重点 - 总体特征：多省市已提前展开“十五五”基础设施系统性前期谋划，投资重点集中于基础交通、水利水运及新型基础设施等领域[4][13] - 传统交通：铁路、公路等基础交通建设仍是重要抓手，规划重点包括川藏、新藏等进藏铁路，高铁主通道延伸及国家高速公路主骨架完善[13][16][17] - 水利水运：水利与水运工程权重明显提升，水网体系化建设加快推进，重点方向包括浙赣粤运河、京杭运河扩能、三峡新航道等[13][18] - 新基建与低空经济：新型基础设施与低空经济开始在地方规划中形成独立板块，涉及通用机场布局、低空基础设施建设、交通数智化改造等内容[14][16] 2026年板块配置主线 - 主线一：国家级重大工程 以运河体系、进藏铁路、雅下水电工程、三峡新通道等为代表的国家级重大工程，有望持续释放中长期订单需求[5][18] - 主线二：高分红央国企 在监管强化分红约束、引导长期资金入市背景下，高分红、低估值的建筑央国企配置价值有望逐步凸显[5][19] - 主线三：民营建筑新赛道 民营建筑企业依托充裕现金流与灵活机制，在洁净室、AI算力基础设施、低空经济等新赛道中加速布局，有望打开第二成长曲线并重塑估值体系[5][19] 市场与数据回顾 - 板块表现：本周（20251222-20251228）申万建筑装饰指数上涨2.26%，跑赢上证指数（+1.88%），其中装修装饰、其他专业工程、化学工程子板块涨幅居前，分别为+13.66%、+8.78%、+2.01%[6][31] - 个股表现：本周申万建筑板块共有101只股票上涨，涨幅前五分别为：海南发展(+56.46%)、上海港湾(+44.35%)、圣晖集成(+41.45%)、杰恩设计(+34.35%)、*ST名家(+31.33%)[6][31] - 专项债发行：截至2025年12月28日，专项债累计发行量76,604.33亿元，同比微降0.65%[38] - 城投债融资：截至2025年12月28日，城投债累计净融资额为-5,854.64亿元[38] 公司动态摘要 - 重大订单： - 中国电建2025年1月至11月新签合同额10317.55亿元，同比-1.65%，其中境外新签合同2316.39亿元，同比+23.15%[24] - 山东路桥中标多个高速公路项目，其中沂源至邹城高速项目合计中标金额约94.02亿元，占其2024年营业收入的13.18%[26] - 中铝国际签署境外项目合同，总金额约140亿元[24] - 其他动态： - 中国核建子公司引进工银投资增资50亿元，用于优化资本结构[28] - 北新路桥完成向特定对象发行股票，募集资金净额15.32亿元，主要用于补充流动资金和偿还债务[29] - 部分公司涉及PPP项目提前终止及债务重组、股权转让、股东增减持等事项[28][29][30]

文章核心观点 - 近期园林类上市公司评级下调及发债失利事件引发市场对PPP项目融资环境的担忧 但合规、优质的PPP项目仍是银行青睐的投资标的 且项目融资条件可能优于上市公司主体融资[1] - 地方政府为化解债务风险而规范PPP项目管理 导致新疆、内蒙古等地部分项目停建、缓建或调减规模 但对相关上市公司资产暂未造成减值 且部分被叫停项目已实现复工[1][2][3][4] - 全国PPP项目库在经历清退后仍在持续壮大 截至5月底入库投资额超过14.3万亿元 显示地方政府推出PPP项目的热情未减 政策层面亦强调支持PPP项目发展[5][6][7] 行业政策与项目调整 - 地方政府规范债务管理是园林类上市公司共同面临的政策环境 直接影响部分PPP项目的实施[2] - 截至3月底 全国PPP综合信息平台管理库累计清退项目1160个 累计清减投资额1.2万亿元 新疆、内蒙古在退库项目数量和投资额上居全国前三[3] - 内蒙古部分PPP项目存在缓建、延期或缩减规模 例如蒙草生态披露的乌海市生态建设PPP项目（合同金额14.3亿元）中 有约5000万元项目停建 1.7亿元项目暂缓建设 部分工期顺延至2019年底[2] - 蒙草生态披露的包头PPP项目原计划投资81亿元实施11个项目 拟调整为投资22.5亿元实施7个项目[2] - 新疆自4月起叫停部分PPP项目 但至5月中旬已有项目实现复工 例如铁汉生态在新疆的4个PPP项目中有2个已复工[1][4] 公司项目与影响 - 蒙草生态公告提示 由于地方政府化解地方债务的影响 公司部分PPP项目存在政策环境变化、调整或暂停实施的可能[2] - 北新路桥公告显示 其参与的巴音托海公路PPP项目被停止实施 但公司未进行资金投入且未组建项目公司 故不会对生产经营造成实质影响[3] - 岭南生态公告显示 其在新疆的部分PPP项目合同中已约定 若因甲方原因导致合同不能履行 公司除获得投入建设资金补偿外 还将获得项目审定投资一定比例的补偿[3] - 铁汉生态金融中心总裁表示 新疆项目暂停施工约一个月 部分已复工 项目融资正常推进 叫停事件对公司没有太大影响[4] 融资环境分析 - 资管新规落地后 过去通过资管产品为PPP项目进行资本金融资的模式基本无法操作[6] - 银行对PPP项目贷款采取优中选优策略 重点审查项目合规性、社会资本方质量、政府层级、收入来源可靠性及增信措施 同时也会考虑项目集团母公司的经营风险[6] - 银行贷款是PPP项目融资的主要渠道 融资大环境虽收紧 但对优质PPP项目的融资并未如外界所述紧张 好的PPP项目融资条件可能优于上市公司总部融资[6] - 某国有大行省级分行风控负责人指出 银行不能直接向地方政府平台放款 因此比较缺乏好的项目[6] 市场趋势与政策展望 - 截至5月底 财政部全国PPP项目入库投资规模已超过14.3万亿元 清库后两个月内新入库项目投资额约2.8万亿元 项目数量和投资规模稳步上升[1][5] - 5月召开的全国生态环境保护大会强调“要提高环境治理水平”并“采取多种方式支持PPP项目” 增强了园林企业对环保类PPP项目的信心[6] - 财政部PPP中心副主任表示 下一步将加快推动和配合《PPP条例》及配套政策体系的制定完善 大力支持融资创新 为PPP项目全生命周期提供数据和信用支持[1][7] - 地方政府对PPP项目仍有热情 但受财政支出责任不超过一般公共预算支出10%的红线限制 额度已满的地区会选择调出进展慢的项目以腾出空间[5]