权益变动 - 2025年3月26日至4月30日百汇达减持1797.59万股，占总股本1.00%[4] - 权益变动后控股股东及其一致行动人持股降至25.00%[3][4][5] - 舟山百汇达变动后持股占比降至24.22%[5] 减持计划 - 2025年2月14日披露减持预披露，计划不超3%[3][5] - 本次变动与计划一致，无违规[5][6]

权益变动 - 权益变动后控股股东及一致行动人持股比例降至25.00%[1][23][42] - 变动前持股462,028,814股，占比25.70%；变动后持股449,425,764股，占比25.00%[26][42] - 持股变动比例为1.70%[42] 股东信息 - 耿桂芳持股11,172,633股，占总股本0.62%[13] - 耿岩持股1,497,000股，占总股本0.08%[14] - 郭明强持股1,167,187股，占总股本0.06%[16] - 王路持股270,000股，占总股本0.02%[18] - 耿殿根持有百汇达99.99%合伙份额[19] - 百汇达、耿桂芳、耿岩、郭明强、王路构成一致行动人[19] 减持情况 - 2025年3月11日至4月30日百汇达减持27,503,050股，合计持股比例从26.53%降至25.00%[29] - 控股股东百汇达计划2025年3月10日至6月9日减持不超53,927,700股，占总股本不超3%[24] 质押情况 - 截至报告签署日，百汇达46,000,000股办理质押，占其所持股份10.57%，占总股本2.56%[30] 未来展望 - 信息披露义务人未来12个月内不排除增持公司股份的可能性[42]

权益变动 - 控股股东股份减持，不触及要约收购，不影响控制权[2] - 权益变动前控股股东及其一致行动人持股26.00%，后降至25.00%[2] 减持情况 - 2025年3 - 4月百汇达集中竞价减持17,583,350股，均价18.04元/股[4] - 2025年3 - 4月百汇达大宗交易减持9,919,700股，均价15.07元/股[4] 其他 - 上市公司总股本为1,797,592,847股[4] - 2025年2月14日百汇达减持计划未实施完毕[6]

报告公司投资评级 - 无评级 [1][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先的云计算服务和算力基础设施供应商，数据中心资源丰富，积极拓展智算领域，有望受益于AI发展 [1] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为74.23/78.55/84.07亿元，归母净利润分别为3.94/4.43/5.16亿元，当前股价对应PE分别为60/54/46X，对应EV/EBITDA分别为20.2/17.7/15.9X，首次覆盖，推荐关注 [4][53] 公司概况 - 公司成立于1999年，业务涵盖数据中心、云计算、互联网接入及算力服务等领域，2014年在深交所上市 [8] - 云计算业务与亚马逊AWS合作，通过收购强化能力；IDC业务参与“东数西算”战略，全国规划机柜超23万个，2025年一季度末投产超5.9万个 [8] - 股权结构相对分散，实控人耿殿根持有24.63%股权，第一大股东百汇达由耿桂芳和耿殿根姐弟全资持有 [9] - 管理层产业经验丰富，董事长杨宇航及总裁耿岩石从业数十年，其他高管在销售、财务方面经验丰富 [10] 公司财务情况 - 2024年营收72.8亿元，同比降7.3%；归母净利润3.81亿元，同比降1.8%；2025Q1营收18.3亿元，同比降7.4%，环比增26%；归母净利润0.69亿元，同比降58%，环比增245% [1][12] - 营收结构上，2024年云计算业务营收51亿元，占比70%；IDC业务营收20.9亿元，占比28.7% [1][17] - 近三年毛利率较稳定，2024年为16.55%，同比升0.51pct，2025Q1为15.14%，环比降1.48ptc；2024年净利率4.75%，同比降0.41pct，2025Q1净利率3.77%，环比升4.5pct [18] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为0.56%/3.72%/4.02%，分别同比升0.08/0.36/0.77pct [18] - 经营活动现金流整体净流入，2024年净额13.12亿元，2025Q1为4.57亿元 [18] - 资产负债率总体稳定，2024年为32.56%，同比+1.7pct，2025Q1为36.86% [18] 需求侧情况 - AIDC提供算力基础设施服务，具有提供强大计算能力、高效数据处理、支持多种AI应用等功能 [27] - 人工智能景气驱动下，全球科技巨头投入大量资本开支扩建数据中心，全球IDC市场进入高速发展状态 [28][30] - 据Fortune Business Insight数据，全球数据中心市场规模将从2024年的2427.2亿美元增长至2032年的5848.6亿美元，期间CAGR达11.6%；AIDC市场规模预计将从2024年的151.3亿美元增长至2032年的940.3亿美元，期间CAGR25.7% [2][30] - 我国第三方数据中心服务商处于成长扩张期，TOP5服务商占据市场份额超50%，光环新网位列科智咨询中国第三方算力服务商综合发展指数TOP10 [32] - 公司为零售型数据中心服务商，客户以中小型为主，商业模式灵活，有望受益于行业景气增长 [2][39] 供给侧情况 - 公司数据中心业务辐射七个城市及地区，已布局12个数据中心，京津冀8个，长三角2个，华中及新疆各1个 [41] - 截至2025Q1，运营机柜超5.9万个，约5万架位于京津冀和长三角；长沙、上海嘉定2期、天津宝坻1、2期部分机柜有望年内投运，拟投资35.37亿元建设天津宝坻3期项目（3.18万个机柜） [3][42] - 2023年开启智算业务，截至2025年2月算力业务规模超3000P，将在海南和马来西亚拓展智算中心业务 [42] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年云计算业务收入增速分别为 - 0.45%/4%/4.8%，毛利率分别为7.6%/8%/8.3% [47][48] - 预计2025 - 2027年IDC业务收入增速分别为7.8%/10%/12%，毛利率分别为34.1%/34.6%/34.9% [47][48] - 预计2025 - 2027年互联网宽带接入服务业务增速分别为10.4%/6%/3.6%，毛利率保持50% [48] - 预计2025 - 2027年实现营收74.23/78.55/84.07亿元，同比增长2%/5.8%/7%，归母净利润3.94/4.43/5.16亿元，同比增长3%/12%/17%，EPS分别为0.22/0.25/0.29元 [47][49] 相对估值 - 选取奥飞数据、数据港、润泽科技为可比公司，2025年可比公司EV/EBITDA倍数分别为21.3/23.4/19.7倍 [50][52] - 给予光环新网2025年行业平均估值21 - 23倍EV/EBITDA，对应企业价值EV为321 - 351亿元，扣除负债加回货币资金后对应总市值为263 - 294亿元，对应目标价为14.6 - 16.3元，较目前股价有10% - 22%的空间 [52]

行业动态 - 字节跳动旗下火山引擎发布Agent Devops体系和AI数据湖服务，助力垂直领域企业加速Agent开发和运维 [1][3] - 美团发布AI招聘，岗位涵盖AI基础设施、智能交互、大模型基座等领域，旨在打造Native AI Agent产品 [1][3] - 光环新网和宝信软件宣布投资建设新项目，反映AIDC需求提升 [1][3] 一季度业绩表现 - 海光信息2025Q1合同负债达32.37亿元，同比增长113510.65% [2] - 华勤技术2025Q1营收349.98亿元，同比增长115.65% [2] - 欧陆通2025Q1归母净利润0.50亿元，同比增长59.06% [2] - 华工科技2025Q1归母净利润4.1亿元，同比增长40.88% [2] - 新易盛2025Q1归母净利润15.73亿元，同比增长384.54% [2] - 中际旭创2025Q1归母净利润15.83亿元，同比增长56.83% [2] - 致尚科技2025Q1归母净利润0.24亿元，同比增长64.57% [2] - 仕佳光子2025Q1归母净利润0.93亿元，同比增长1003.78% [2] - 谷歌云2025Q1营收123亿美元，同比增长28%，营业利润率提升至17.7% [3] - 维谛技术2025Q1订单同比增长13%，环比增长21%，上调2025年净销售中位数指引至18% [3] 投资方向 - AIDC机房建设：推荐新意网集团、英维克、宝信软件、润泽科技等 [5] - IT侧：推荐紫光股份、中兴通讯等 [5] - 网络侧：推荐紫光股份、中兴通讯、盛科通信、中际旭创、新易盛等 [5] - 云计算：受益标的包括中国移动、中国电信、中国联通等 [5] - AI应用：受益标的包括广和通、移远通信、美格智能等 [5] - 卫星互联网：受益标的包括海格通信、铖昌科技、臻镭科技等 [5] - 6G：推荐中兴通讯等 [5] 行业观点 - AI产业链公司一季度业绩全面亮眼，验证AI算力产业链高景气度 [3] - 持续看好国产AI算力产业链、卫星互联网、6G等七大产业方向 [4]

智算业务布局 - 已在北京和天津地区部署高性能智算中心，为多领域客户提供定制化算力服务 [2] - 2025 年长沙和杭州算力中心将逐步建成，启动内蒙古和林格尔和呼和浩特算力中心项目建设 [2][3] - 扩大算力规模，深化算力产品广度和深度，优化可视化算力平台建设，丰富 AI 大模型综合服务产品，提供全周期大模型本地私有化部署服务 [3] 算力服务应对 - 2023 年 8 月推出高性能算力业务，截至目前算力业务规模超 4,000P [4] - 推进 IDC 业务战略布局，利用数据中心集群资源和多云生态服务体系，提供高定制化、可扩展的数据中心服务 [4] 分红情况 - 2024 年度利润分配以总股本 1,797,592,847 股为基数，每 10 股派发现金股利 0.60 元，合计派发现金股利 107,855,570.82 元，不实施资本公积转增股本、不分红股，方案待 2024 年度股东会审议 [5][10] - 过去三年累计分红 287,614,855.52 元，达三年平均净利润的 75% [5] 天津宝坻数据中心项目 - 一期 2024 年 1 月完成土建建设，二期 2023 年 4 月开工，2024 年 8 月完成部分预售，2025 年上半年一、二期陆续交付 [6] - 2025 年 4 月 18 日审议通过三期项目议案，土地面积约 158 亩，规划建设四栋标准数据中心楼等，预计支持 140MW IT 负载，可容纳 10,000 个 14KW 的 2N 标准机柜（约 31,800 个 4.4KW 等效机柜） [7] 行业发展前景 - 现阶段受新基建政策推动，IDC 市场供给过剩，行业竞争加剧 [6] - 在双碳目标推动下，向绿色、可持续方向发展，优化用能结构、提高电能利用效率 [6] - 未来 AI 算力需求爆发式增长，数据中心算力需求持续增长，中国智算中心市场规模 2023 年达 879 亿元，预计 2023 - 2028 年 CAGR 为 26.8% [7] - 加强与电力、网络、能源等行业合作协同，随着新兴技术发展和“东数西算”工程推进，将迎来更广阔前景 [7] 业绩相关 - 2025 年第一季度因亚马逊云技术相关资产到期处置，利润减少 6,309.11 万元 [8] - 2024 年数据中心业务发展稳定，云计算业务收入略有下降，实现营业收入 728,121.03 万元，同比下降 7.31%；净利润 38,144.48 万元，同比下降 1.68%；营业利润 46,541.74 万元，同比下降 5.30% [8][10] 未来盈利增长驱动因素 - 2025 年继续夯实数据中心业务，发挥核心区域优势，深耕环京市场，开拓长三角与华中地区市场 [8] - 加速现有项目落地，推进天津、长沙和杭州数据中心建设，扩大全国数据中心版图，建设内蒙古和林格尔和呼和浩特同城双中心算力集群 [8]

公司财务表现 - 2024年度实现营收72.81亿元同比增长7.31% 归母净利润3.81亿元同比下降1.68% [1] - 2025Q1实现营收18.32亿元同比增长7.41% 归母净利润0.69亿元同比下降57.82% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.95/4.32/4.94亿元 同比增长3.45%/9.38%/14.52% 对应PE分别为62.41/57.06/49.82倍 [3] 数据中心业务发展 - 公司在京津奠、长三角及中西部地区开展互联网数据中心业务 [1] - 2024年中国数据中心市场规模约2,773亿元 预计2025年达3,180亿元 [1] - 在内蒙古投资建设和林格尔智算中心项目和呼和浩特别算力基地 启动天津宝抵三期项目建设 [1] - 全国规划机柜规模超23万个 已投产机柜超5.9万个 [1] - 算力业务规模已超4,000P [1] 云计算与AI布局 - 子公司光环云数据搭建高弹性多元异构算力调度平台 为大模型训练、深度学习等提供高性能智算服务 [1] - 云计算服务收入占比提升至70.07% 得益于持续投入和技术升级 [2] - 亚马逊云科技(北京)区域已落地近500项新功能或新服务 连续13年被Gartner评为全球云计算领导者 [2] - 光环有云获得亚马逊云科技Migration迁移能力认证和GlobalMSP认证 [2] - 亚马逊云科技生成式AI合作伙伴计划聚焦生成式AI和行业解决方案 组建专门行业团队支持云优化和产品SaaS化 [2] 业务前景 - IDC业务稳步拓展 AI推动云计算业务发展 中长期业绩有望边际改善 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.95/4.32/4.94亿元，同增3.45%/9.38%/14.52%，对应PE分别为62.41/57.06/49.82倍，公司IDC业务稳步拓展，叠加AI推动云计算业务发展，中长期业绩有望边际改善 [5] 相关目录总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为72.81、76.48、83.38、92.45亿元，收入增长率分别为 - 7.31%、5.03%、9.02%、10.88% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为3.81、3.95、4.32、4.94亿元，利润增速分别为 - 1.68%、3.45%、9.38%、14.52% [2] - 2024 - 2027年毛利率分别为16.55%、16.50%、16.70%、16.90% [2] - 2024 - 2027年摊薄EPS分别为0.21、0.22、0.24、0.27元，PE分别为64.56、62.41、57.06、49.82 [2] 相关研究 - 公司2024年度实现营收72.81亿元，同比 - 7.31%；归母净利润3.81亿元，同比 - 1.68%；2025Q1实现营收18.32亿元，同比 - 7.41%，归母净利润0.69亿元，同比 - 57.82% [5] - 2024年中国数据中心市场规模约2773亿元，预测2025年将达3180亿元；公司在京津冀、长三角及西部地区开展业务，在内蒙古投资建设项目，启动天津宝坻三期项目，全国规划机柜规模超23万个，已投产超5.9万个；以北京亦庄自有数据中心资源搭建算力调度平台，算力业务规模超4000P [5] - 2024年公司云计算服务收入占比提升至70.07%；依托亚马逊云科技建立本地化业务服务体系，落地近500项新功能或服务；光环有云获多项认证，具备相关官方能力资格；“亚马逊云科技生成式AI合作伙伴计划”聚焦多领域 [5] 公司财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2026年流动资产分别为4824.24、5804.57、7085.09、8471.14百万元 [6] - 2023 - 2026年非流动资产分别为14788.97、14019.19、13251.62、12484.05百万元 [6] - 2023 - 2026年资产总计分别为19613.21、19823.76、20336.71、20955.20百万元 [6] - 2023 - 2026年流动负债分别为3952.41、3858.37、4039.04、4276.99百万元 [6] - 2023 - 2026年非流动负债分别为2434.57、2435.08、2435.08、2435.08百万元 [6] - 2023 - 2026年负债合计分别为6386.98、6293.44、6474.12、6712.07百万元 [6] - 2023 - 2026年少数股东权益分别为546.06、566.83、589.55、615.56百万元 [6] - 2023 - 2026年归属母公司股东权益分别为12680.17、12963.48、13273.05、13627.56百万元 [6] 现金流量表 - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为1311.61、1018.45、1391.09、1423.01百万元 [6] - 2023 - 2026年投资活动现金流分别为 - 2384.43、85.82、20.00、20.00百万元 [6] - 2023 - 2026年筹资活动现金流分别为335.56、 - 334.23、 - 406.65、 - 419.96百万元 [6] - 2023 - 2026年现金净增加额分别为 - 737.24、770.04、1004.44、1023.05百万元 [6] 利润表 - 2023 - 2026年营业收入分别为7281.21、7647.81、8337.78、9244.69百万元 [7] - 2023 - 2026年营业成本分别为6076.31、6385.92、6945.37、7682.34百万元 [7] - 2023 - 2026年净利润分别为346.18、415.36、454.32、520.29百万元 [7] - 2023 - 2026年归属母公司净利润分别为381.44、394.60、431.60、494.27百万元 [7] 主要财务比率 - 2023 - 2026年营业收入增长率分别为 - 7.31%、5.03%、9.02%、10.88% [7] - 2023 - 2026年营业利润增长率分别为 - 5.30%、3.06%、11.43%、14.52% [7] - 2023 - 2026年归属母公司净利润增长率分别为 - 1.68%、3.45%、9.38%、14.52% [7] - 2023 - 2026年毛利率分别为16.55%、16.50%、16.70%、16.90% [7] - 2023 - 2026年净利率分别为5.24%、5.16%、5.18%、5.35% [7] - 2023 - 2026年ROE分别为3.01%、3.04%、3.25%、3.63% [7] - 2023 - 2026年ROIC分别为2.11%、3.60%、3.71%、3.90% [7] - 2023 - 2026年资产负债率分别为32.56%、31.75%、31.83%、32.03% [7] - 2023 - 2026年净负债比率分别为19.53%、13.83%、6.25%、 - 1.10% [7] - 2023 - 2026年流动比率分别为1.22、1.50、1.75、1.98 [7] - 2023 - 2026年速动比率分别为1.01、1.27、1.52、1.74 [7] - 2023 - 2026年总资产周转率分别为0.38、0.39、0.42、0.45 [7] - 2023 - 2026年应收账款周转率分别为3.26、3.26、3.32、3.35 [7] - 2023 - 2026年应付账款周转率分别为3.42、3.63、3.95、3.98 [7] - 2023 - 2026年每股收益分别为0.21、0.22、0.24、0.27元 [7] - 2023 - 2026年每股经营现金分别为0.73、0.57、0.77、0.79元 [7] - 2023 - 2026年每股净资产分别为7.05、7.21、7.38、7.58元 [7] - 2023 - 2026年P/E分别为64.56、62.41、57.06、49.82 [7] - 2023 - 2026年P/B分别为1.94、1.90、1.86、1.81 [7] - 2023 - 2026年EV/EBITDA分别为21.83、17.50、16.42、15.19 [7] - 2023 - 2026年P/S分别为3.38、3.22、2.95、2.66 [7]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信服务，6个月评级为增持（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年业绩平稳，25年一季报受亚马逊资产到期处置影响业绩下滑，预计25年全年亚马逊云科技服务收益将减少1亿元；分业务表现稳定；IDC储备丰富，规划总量为已达产的3.9倍；算力租赁规模超4000P；因云业务受亚马逊资产到期处置影响下调盈利预测，但基于IDC业务机架逐步达产等因素维持“增持”评级 [1][2][3][4][5] 各部分总结 业绩情况 - 24年实现营业收入72.81亿元，同比减少7%，归母净利润3.81亿元，同比减少2%；25年一季报实现营业收入18.31亿元，同比减少7%，归母净利润6917万元，同比减少58%，业绩下滑一是因24年数据中心供给增加致IDC租赁价格下降及部分客户退租，1Q25的IDC收入5.21亿元，同比减少4%，二是亚马逊云服务特定经营性资产到期处置，收益减少6309万元，一季度云计算收入12.53亿元，同比减少11% [1] - 24年分业务看，IDC及增值服务收入20.89亿元，同比减少6%，毛利率34.4%，同比下降1.35pct；云计算及相关服务收入51.02亿元，同比减少8%，毛利率9%，同比提升1.14pct [2] 业务布局 - 在京津冀、长三角及中西部地区开展互联网数据中心业务，拓展至内蒙古地区，2025年4月启动天津宝坻三期项目建设，全国范围内规划机柜规模超23万个，已投产机柜超5.9万个 [3] - 2023年推出高性能算力业务，2024年扩展业务范围，截至目前算力业务规模超4000P，将在海南和马来西亚地区拓展智算中心 [4] 盈利预测与投资建议 - 下调2025 - 2027年归母净利润预测分别为3.67亿元、4.57亿元、5.51亿元（原预测2025 - 2026年分别为6.53亿元、8.37亿元），维持“增持”评级 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,855.46|7,281.21|7,753.08|8,384.65|9,010.49| |增长率(%)|9.24|(7.31)|6.48|8.15|7.46| |EBITDA(百万元)|1,640.06|1,616.00|1,598.11|1,862.04|2,127.09| |归属母公司净利润(百万元)|387.96|381.44|367.29|456.79|550.81| |增长率(%)|(144.09)|(1.68)|(3.71)|24.37|20.58| |EPS(元/股)|0.22|0.21|0.20|0.25|0.31| |市盈率(P/E)|63.48|64.56|67.05|53.91|44.71| |市净率(P/B)|1.97|1.94|1.89|1.52|1.47| |市销率(P/S)|3.14|3.38|3.18|2.94|2.73| |EV/EBITDA|10.79|17.31|16.19|12.08|9.99|[6] 基本数据 - A股总股本1,797.59百万股，流通A股股本1,793.74百万股，A股总市值24,627.02百万元，流通A股市值24,574.28百万元，每股净资产7.11元，资产负债率36.86%，一年内最高/最低24.00/7.56元 [8]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信服务，6个月评级为增持（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年业绩平稳，25年一季报受亚马逊资产到期处置影响业绩下滑，预计25年全年亚马逊云科技服务收益将减少1亿元；分业务表现稳定；IDC储备丰富，规划总量为已达产的3.9倍；算力租赁规模超4000P；因云业务受亚马逊资产到期处置影响下调盈利预测，但基于IDC业务机架逐步达产等因素维持“增持”评级 [1][2][3][4][5] 各部分总结 业绩情况 - 24年实现营业收入72.81亿元，同比减少7%，归母净利润3.81亿元，同比减少2%；25年一季报实现营业收入18.31亿元，同比减少7%，归母净利润6917万元，同比减少58% [1] - 24年分业务看，IDC及增值服务收入20.89亿元，同比减少6%，毛利率34.4%，同比下降1.35pct；云计算及相关服务收入51.02亿元，同比减少8%，毛利率9%，同比提升1.14pct [2] IDC业务 - 在京津冀、长三角及中西部地区开展业务，拓展至内蒙古，25年4月启动天津宝坻三期项目建设；全国范围内规划机柜规模超23万个，已投产机柜超5.9万个 [3] 算力业务 - 2023年推出高性能算力业务，2024年扩展业务范围；截至目前算力业务规模超4000P，将在海南和马来西亚拓展智算中心 [4] 盈利预测与投资建议 - 下调2025 - 2027年归母净利润预测分别为3.67亿元、4.57亿元、5.51亿元（原预测2025 - 2026年分别为6.53亿元、8.37亿元）；维持“增持”评级 [5] 财务数据 - 给出2023 - 2027E营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据 [6] 基本数据 - A股总股本17.9759亿股，流通A股股本17.9374亿股，A股总市值246.2702亿元，流通A股市值245.7428亿元，每股净资产7.11元，资产负债率36.86%，一年内最高/最低24.00/7.56元 [8] 财务预测摘要 - 给出2023 - 2027E股东权益合计、非流动负债合计、负债合计、股本、现金流量表等相关数据 [12] 资产负债表与利润表 - 给出2023 - 2027E资产负债表和利润表各项数据，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等 [13] 主要财务比率 - 给出2023 - 2027E成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等相关财务比率数据 [14]