数据中心行业近期表现 - 数据中心板块在24年末估值提振明显，25年2月后经历大幅回调 [1] - 当前在手订单有望支撑未来1-2年业绩增速逐年提升 [2] - 新签价格尚未提升，但项目回报率有望先于价格改善 [2] 商业模式与业绩弹性 - 数据中心公司以服务器托管为核心，提供场地、电力、制冷及网络服务收取租金 [5] - 不参与算力租赁与服务器采购 [5] - 租金模式使业绩波动小于下游资本开支波动 [6] - AI相关订单明显增长，支撑未来1-2年业绩增长 [6] - 预计25年增速高于24年，26年高于25年 [6] 项目回报率与资本开支 - 2021-2023年行业供过于求导致新签订单租金下行 [7] - 数据中心公司议价权提升，签约周期延长、优惠期缩短与上架加速 [7] - 2025年资本开支主要用于24年订单及部分25年订单交付 [8] - 资本开支扩张反映旺盛业务需求 [26] 融资渠道与REITs - 项目融资中70-80%可通过银行贷款解决 [9] - 中概股公司多选择可转债，A股公司多采用债券+定增组合融资 [9] - REITs发行渠道逐渐打通，有助于资金回笼和估值提升 [11] - 已有一单pre-REIT和一单私募REIT完成，两单公募REIT正在审批 [32] 国内外市场对比 - 国内云厂商资本开支与海外存在错期，国内尚在行进中 [11] - 海外云厂商资本开支2023年开始高增，国内2024年下半年开启 [11] - 国内算力摸底政策有助于减少低效供给，改善供需格局 [12][38] 估值与市场情绪 - 2024年下半年受AI训练和推理需求预期提升推动估值 [13] - 2025年2月后因贸易摩擦风险等因素导致估值调整 [13] - 当前估值已处于具有吸引力的位置 [40] - 板块波动与云厂商资本开支节奏密切相关 [13]

计算机行业配置比例 - 计算机行业标准配置比例呈现波动趋势 最高达4 98% 最低为1 29% 其中4 18% 4 04% 3 57%等数值为阶段性高点 [3] - 公募基金前十大持仓中计算机行业相对配置比例最高达13 36% 最低为1 19% 8 97% 7 88% 6 75%为重要节点数值 [4] - 行业配置比例存在明显季度波动 如11 52%至4 29%的跨度显示资金调仓活跃度较高 [4][5] 基金持仓个股分析 - 金山办公同时位列持有基金数(230只) 持有市值(145亿元) 占流通股比例(10%)三项指标前茅 [8] - 深信服在基金持股占流通股比例中居首达13% 华大九天(11%) 莱斯信息(11%)紧随其后 [8] - 科大讯飞获得150只基金持有 市值87亿元 占流通股8% 显示机构高度认可 [8] 基金调仓动向 - 光环新网 用友网络 奥飞数据位列基金加仓前三位 反映机构对云计算 企业服务赛道的偏好 [7] - 中科曙光 紫光股份等服务器厂商获显著增持 显示算力基础设施关注度提升 [7] - 捷顺科技 网宿科技等二线标的进入加仓前二十 表明资金挖掘细分领域机会 [7] 重点公司持仓数据 - 中控技术获20只基金持有 市值21亿元 同时被列为做市公司 [7][8] - 工业富联基金持仓市值达58亿元 16只基金持有 反映电子制造龙头地位 [8] - 润泽科技在基金持股占流通股(11%)和持有市值(23亿元)两项均进入前二十 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年收入实现77/82/89亿元，同比增长5.2%/7.4%/8.2%；预计2025 - 2027年归母净利润4.2/4.6/4.9亿元，同比增长9.8%/9.4%/5.8%，对应PE 57/52/49x，基于公司IDC业务机架逐步达产，上架率有望逐步提高，同时AI算力需求正从训练逐步转向推理，公司拥有核心区域资源、未来有望受益 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收72.8亿元，同比下降7.31%，归母净利润3.8亿元，同比下降1.68%，扣非归母净利润3.5亿元，同比下降7.43%；2025年Q1实现营收18.3亿元，同比下降7.41%，归母净利润0.7亿元，同比下降57.8%，扣非归母净利润0.6亿元，同比下降63.5% [3] - 预计2025年度运营亚马逊云科技服务收益将减少1亿元 [5] IDC业务 - 持续在京津冀、长三角及中西部地区开展业务，2024年至1Q25各数据中心稳定运营，2025年4月启动天津宝坻三期项目建设，全国规划机柜规模超23万个，截至1Q25已投产超5.9万个；受新基建政策推动，行业供需失衡，市场竞争加剧，IDC租赁价格下降，1Q25部分客户退租，业务毛利率34.12% [4] 绿色数据中心建设 - 2024年响应“双碳”政策，完善能源管理体系，节约电能约6480万KWH；开发可再生能源项目，多个数据中心园区安装光伏系统，安装容量近2500KW，年发电总量可达125万KWH [4] 云计算业务 - 2024年运营的亚马逊云科技推出“亚马逊云科技生成式AI合作伙伴计划”；2025年一季度云计算业务收入12.5亿元，较上年同期下降11.41%，部分云服务相关特定经营性资产到期处置影响一季度利润，25年Q1云计算业务毛利率为7.42% [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,281|7,661|8,225|8,900| |增长率（%）|-7.3|5.2|7.4|8.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|381|419|458|485| |增长率（%）|-1.7|9.8|9.4|5.8| |每股收益（元）|0.21|0.23|0.25|0.27| |PE|63|57|52|49| |PB|1.9|1.8|1.8|1.8| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司受供需失衡影响竞争加剧、价格下降，该影响或持续，下调 25/26 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，看好公司长期成长空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年公司实现营业收入 72.81 亿元，同比下降 7.31%；归母净利润 3.81 亿元，同比下降 1.68%。2025 年一季度，营业收入 18.32 亿元，同比下降 7.41%；归母净利润 0.69 亿元，同比下降 57.82% [1] 业务发展 - 持续推进互联网数据中心业务，在多地开展业务，2024 年拓展内蒙古业务，2025 年启动天津宝坻三期项目，全国规划机柜超 23 万个，已投产超 5.9 万个，上海嘉定二期项目已交付 [2] - 云计算业务保持稳定发展，2024 年运营的亚马逊云科技中国（北京）区域业务与多家知名企业合作，落地近 500 项新功能或新服务 [3] 公司优势 - 数据中心资源优势，形成全国战略布局 [3] - 技术服务创新优势，专注领域超 20 年，提供定制化综合服务 [3] 盈利预测与估值 - 下调 25/26 年归母净利润预测为 3.91/4.43 亿元，较前次下调幅度 51%/52%，新增 2027 年预测为 5.07 亿元，对应 PE 65/58/50X [4] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对 2023 - 2027 年相关指标进行预测 [10][11] 主要指标预测 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标对 2023 - 2027 年进行预测 [12][13]

会议基本信息 - 会议类别为业绩说明会 [1] - 参与人员为在线机构及个人投资者 126 人 [1] - 时间为 2025 年 4 月 19 日 20:00 - 21:00 [1] - 地点为电话会议 [1] - 接待人员为董事长杨宇航先生和副总裁李伟先生 [1] 项目进展与规划 - 2024 年完成天津宝坻项目一期和二期部分预售，预计 2025 年上半年陆续投放，收入依客户上架情况确认 [1][2] - 公司在天津宝坻获 368 亩工业用地，2021 - 2022 年启动一期（约 45 亩）和二期（约 96 亩）项目，预计 2025 年上半年一期和二期陆续交付，宝坻三期已取得能耗指标，交付时间取决于用户需求 [2] - 呼和浩特两项目确定建设用地并取得供电方案批复，能耗指标需到国家发改委报备审批，时间不确定，项目进度依客户需求推进 [3] - 2025 年重点投放天津宝坻一期二期、燕郊三四期、上海嘉定二期项目，年初长沙项目完成部分预售，预计上半年交付，年内推进杭州数据中心建设 [3] 市场与政策影响 - 数据中心产业政策趋严，市场供需关系无明显变化，价格承压 [2] - 一线城市周边需求主要来自头部互联网企业和云计算厂商，行业竞争大，大客户议价能力强，价格低，需求规模与去年大致相当 [4] 业务合作与盈利 - 公司运营亚马逊云科技北京区域业务部分设备折旧到期处置，后续新资产进入取决于中国市场和中美关系，亚马逊云对中国市场谨慎，预计未来一两年维持现有规模，云计算业务因亚马逊资产处置影响利润约 1 亿 [3][4] - 子公司科信盛彩亏损因北京亦庄太和桥数据中心部分客户退租致收入下降，且算力收入未能弥补传统数据中心收入损失 [4] 项目功率规划 - 天津三期总体规划 140MW，内蒙和林格尔项目总体规划 63MW，呼和浩特项目总体规划 100MW，单机柜功率依客户要求设计部署 [4] 绿电与算力业务 - 公司通过购买绿电满足北京、河北等地要求，部分云计算中心和数据中心园区安装光伏系统，绿电对成本影响不大 [5] - 算力租赁业务采取按需投入策略，目前价格比去年同期下降 30 - 40% [5]

文章核心观点 公司2024年年报显示各项财务数据有不同变化，经营活动现金流净额下降、研发费用增长显著，公司在营收、净利润等方面面临挑战且存在多方面风险，未来需加强成本控制等以实现可持续发展 [1][28] 关键财务指标解读 - 营业收入略有下滑，2024年为72.81亿元，较2023年下降7.31%，核心业务领域面临压力，业务结构待优化 [2] - 净利润微降1.68%，2024年为3.81亿元，营收下滑背景下盈利能力仍需提升 [3] - 扣非净利润下滑7.43%，2024年为3.46亿元，主营业务面临较大挑战 [4] - 基本每股收益降至0.21元，较2023年下降4.55%，股东收益减少 [5] - 扣非每股收益下滑，反映主营业务盈利能力下滑，公司需聚焦主业提升竞争力 [6] 费用分析 - 销售费用增长7.58%，2024年为4056.31万元，公司加大市场拓展力度，需关注投入产出效率 [7] - 管理费用小幅增长2.78%，2024年为2.71亿元，运营管理成本相对稳定，应继续优化流程 [8] - 财务费用大幅下降61.65%，2024年为8346.48万元，因偿还美元贷款偿债压力缓解 [9] - 研发费用增长14.98%，2024年为2.93亿元，公司注重技术创新，加大相关领域研发投入 [10] 研发情况剖析 - 研发人员结构调整，数量从381人减至309人，硕士学历和30岁以下人员减少，可能影响创新能力 [11] - 研发投入持续增加，2024年为2.93亿元，占营收比例升至4.03%，聚焦核心业务推动发展 [12] 现金流状况洞察 - 经营活动现金流净额大幅下降19.3%，2024年为13.12亿元，经营获现能力减弱，需加强账款管理 [13] - 投资活动现金流净额为负且降幅大，2024年为 -23.84亿元，因数据中心和智算项目投入增加 [14] - 筹资活动现金流净额由负转正，2024年为3.36亿元，得益于成功筹集资金，需合理安排资金使用 [15] 风险聚焦 - 规模扩张风险：数据中心规模扩大，运营成本增加、投资回报周期长，管理难度加大 [16] - 资金筹措风险：银行贷款增加，融资成本和难度上升，需优化融资结构 [17] - 产业政策风险：国家对数据中心节能降碳要求趋严，公司需关注政策变化满足合规要求 [18][19] - 运营成本风险：节能改造投入和设备折旧成本增加，产能释放不足，需控制成本提高利用率 [20] - 行业竞争风险：IDC市场供给过剩，竞争加剧，公司需提升差异化竞争优势 [21] - 应收账款风险：期末应收账款账面值为22.86亿元，占比上升，需加强风控确保回收 [22] - 商誉减值风险：因收购中金云网形成10.45亿元商誉，业绩下滑仍可能计提减值 [23] 管理层报酬分析 - 董事长报酬148.8万元，与公司业绩挂钩，激励提升业绩 [24] - 总经理报酬150.25万元，激励推动公司业务发展 [25] - 副总经理报酬在80.51 - 118.68万元之间，反映职责和贡献差异 [26] - 财务总监报酬100.68万元，激励保障公司财务稳健 [27] 总结与展望 公司2024年面临挑战和风险，未来需加强成本控制、优化业务结构、提升竞争力以实现可持续发展 [28]

内部控制责任 - 建立健全和评价内部控制有效性是公司董事会责任[5] - 注册会计师对财务报告内控有效性发表意见并披露非财务报告内控重大缺陷[6] 内部控制情况 - 公司2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[8] - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[7] 审计事项 - 审计公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[4]

业绩总结 - 2024年度公司实现营业收入728,121.03万元，较2023年度减少7.31%[10] - 2024年度云计算及其相关服务收入510,210.16万元，占比70.07%[10] - 2024年度IDC及其增值服务收入208,903.47万元，占比28.69%[10] - 2024年末公司资产总计196.13亿元，较期初增长3.93%[22] - 2024年末流动资产合计48.24亿元，较期初下降19.73%[22] - 2024年末非流动资产合计147.89亿元，较期初增长15.00%[22] - 2024年末负债合计63.87亿元，较期初增长9.82%[26] - 2024年末股东权益合计132.26亿元，较期初增长1.29%[26] - 2024年净利润为3.46亿元，较上期下降14.52%[28] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为13.12亿元，较上期下降19.24%[32] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 23.84亿元，净流出大幅增加[32] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为3.36亿元，由净流出转为净流入[32] 市场扩张和并购 - 2024年11月15日，控股子公司光环云数据有限公司增发1,625.78万元股份收购标的公司100%股权，剩余9%按2025、2026年业绩分次授予[187] 其他新策略 - 公司自2024年1月1日起执行《企业数据资源相关会计处理暂行规定》和《企业会计准则解释第17号》，自印发日起执行《企业会计准则解释第18号》，对报告期内财务报表无影响[179]

人员数据 - 2024年末合伙人199人、注册会计师1052人、签过证券审计报告的注会522人[2] 业绩数据 - 2024年事务所收入203338.19万元，审计业务收入152989.42万元，证券业务收入32048.30万元[2] - 2024年上市公司年报审计170家，收费22297.76万元，同行业审计客户16家[3] 风险保障 - 计提职业风险基金10450万元，职业保险累计赔偿限额10000万元[5] 执业情况 - 近三年因执业在亨达公司案担责，受行政处罚3次等[5][6] 决策事项 - 2024年多次会议通过续聘议案，2025年审计委会议案待提交董事会[7][12]

独立董事提名 - 朱青被提名为光环新网第六届董事会独立董事候选人[2] 任职资格 - 本人及直系亲属持股、任职等符合规定[22][23] - 近十二个月无相关情形，近三十六个月无交易所谴责等[28][34] - 过往任职无相关撤换情况，担任独董公司数及任期合规[36][37][38] 候选人承诺 - 保证声明及材料真实准确完整，不符资格及时报告辞职[40]