报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.95/4.32/4.94亿元，同增3.45%/9.38%/14.52%，对应PE分别为62.41/57.06/49.82倍，公司IDC业务稳步拓展，叠加AI推动云计算业务发展，中长期业绩有望边际改善 [5] 相关目录总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为72.81、76.48、83.38、92.45亿元，收入增长率分别为 - 7.31%、5.03%、9.02%、10.88% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为3.81、3.95、4.32、4.94亿元，利润增速分别为 - 1.68%、3.45%、9.38%、14.52% [2] - 2024 - 2027年毛利率分别为16.55%、16.50%、16.70%、16.90% [2] - 2024 - 2027年摊薄EPS分别为0.21、0.22、0.24、0.27元，PE分别为64.56、62.41、57.06、49.82 [2] 相关研究 - 公司2024年度实现营收72.81亿元，同比 - 7.31%；归母净利润3.81亿元，同比 - 1.68%；2025Q1实现营收18.32亿元，同比 - 7.41%，归母净利润0.69亿元，同比 - 57.82% [5] - 2024年中国数据中心市场规模约2773亿元，预测2025年将达3180亿元；公司在京津冀、长三角及西部地区开展业务，在内蒙古投资建设项目，启动天津宝坻三期项目，全国规划机柜规模超23万个，已投产超5.9万个；以北京亦庄自有数据中心资源搭建算力调度平台，算力业务规模超4000P [5] - 2024年公司云计算服务收入占比提升至70.07%；依托亚马逊云科技建立本地化业务服务体系，落地近500项新功能或服务；光环有云获多项认证，具备相关官方能力资格；“亚马逊云科技生成式AI合作伙伴计划”聚焦多领域 [5] 公司财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2026年流动资产分别为4824.24、5804.57、7085.09、8471.14百万元 [6] - 2023 - 2026年非流动资产分别为14788.97、14019.19、13251.62、12484.05百万元 [6] - 2023 - 2026年资产总计分别为19613.21、19823.76、20336.71、20955.20百万元 [6] - 2023 - 2026年流动负债分别为3952.41、3858.37、4039.04、4276.99百万元 [6] - 2023 - 2026年非流动负债分别为2434.57、2435.08、2435.08、2435.08百万元 [6] - 2023 - 2026年负债合计分别为6386.98、6293.44、6474.12、6712.07百万元 [6] - 2023 - 2026年少数股东权益分别为546.06、566.83、589.55、615.56百万元 [6] - 2023 - 2026年归属母公司股东权益分别为12680.17、12963.48、13273.05、13627.56百万元 [6] 现金流量表 - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为1311.61、1018.45、1391.09、1423.01百万元 [6] - 2023 - 2026年投资活动现金流分别为 - 2384.43、85.82、20.00、20.00百万元 [6] - 2023 - 2026年筹资活动现金流分别为335.56、 - 334.23、 - 406.65、 - 419.96百万元 [6] - 2023 - 2026年现金净增加额分别为 - 737.24、770.04、1004.44、1023.05百万元 [6] 利润表 - 2023 - 2026年营业收入分别为7281.21、7647.81、8337.78、9244.69百万元 [7] - 2023 - 2026年营业成本分别为6076.31、6385.92、6945.37、7682.34百万元 [7] - 2023 - 2026年净利润分别为346.18、415.36、454.32、520.29百万元 [7] - 2023 - 2026年归属母公司净利润分别为381.44、394.60、431.60、494.27百万元 [7] 主要财务比率 - 2023 - 2026年营业收入增长率分别为 - 7.31%、5.03%、9.02%、10.88% [7] - 2023 - 2026年营业利润增长率分别为 - 5.30%、3.06%、11.43%、14.52% [7] - 2023 - 2026年归属母公司净利润增长率分别为 - 1.68%、3.45%、9.38%、14.52% [7] - 2023 - 2026年毛利率分别为16.55%、16.50%、16.70%、16.90% [7] - 2023 - 2026年净利率分别为5.24%、5.16%、5.18%、5.35% [7] - 2023 - 2026年ROE分别为3.01%、3.04%、3.25%、3.63% [7] - 2023 - 2026年ROIC分别为2.11%、3.60%、3.71%、3.90% [7] - 2023 - 2026年资产负债率分别为32.56%、31.75%、31.83%、32.03% [7] - 2023 - 2026年净负债比率分别为19.53%、13.83%、6.25%、 - 1.10% [7] - 2023 - 2026年流动比率分别为1.22、1.50、1.75、1.98 [7] - 2023 - 2026年速动比率分别为1.01、1.27、1.52、1.74 [7] - 2023 - 2026年总资产周转率分别为0.38、0.39、0.42、0.45 [7] - 2023 - 2026年应收账款周转率分别为3.26、3.26、3.32、3.35 [7] - 2023 - 2026年应付账款周转率分别为3.42、3.63、3.95、3.98 [7] - 2023 - 2026年每股收益分别为0.21、0.22、0.24、0.27元 [7] - 2023 - 2026年每股经营现金分别为0.73、0.57、0.77、0.79元 [7] - 2023 - 2026年每股净资产分别为7.05、7.21、7.38、7.58元 [7] - 2023 - 2026年P/E分别为64.56、62.41、57.06、49.82 [7] - 2023 - 2026年P/B分别为1.94、1.90、1.86、1.81 [7] - 2023 - 2026年EV/EBITDA分别为21.83、17.50、16.42、15.19 [7] - 2023 - 2026年P/S分别为3.38、3.22、2.95、2.66 [7]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信服务，6个月评级为增持（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年业绩平稳，25年一季报受亚马逊资产到期处置影响业绩下滑，预计25年全年亚马逊云科技服务收益将减少1亿元；分业务表现稳定；IDC储备丰富，规划总量为已达产的3.9倍；算力租赁规模超4000P；因云业务受亚马逊资产到期处置影响下调盈利预测，但基于IDC业务机架逐步达产等因素维持“增持”评级 [1][2][3][4][5] 各部分总结 业绩情况 - 24年实现营业收入72.81亿元，同比减少7%，归母净利润3.81亿元，同比减少2%；25年一季报实现营业收入18.31亿元，同比减少7%，归母净利润6917万元，同比减少58%，业绩下滑一是因24年数据中心供给增加致IDC租赁价格下降及部分客户退租，1Q25的IDC收入5.21亿元，同比减少4%，二是亚马逊云服务特定经营性资产到期处置，收益减少6309万元，一季度云计算收入12.53亿元，同比减少11% [1] - 24年分业务看，IDC及增值服务收入20.89亿元，同比减少6%，毛利率34.4%，同比下降1.35pct；云计算及相关服务收入51.02亿元，同比减少8%，毛利率9%，同比提升1.14pct [2] 业务布局 - 在京津冀、长三角及中西部地区开展互联网数据中心业务，拓展至内蒙古地区，2025年4月启动天津宝坻三期项目建设，全国范围内规划机柜规模超23万个，已投产机柜超5.9万个 [3] - 2023年推出高性能算力业务，2024年扩展业务范围，截至目前算力业务规模超4000P，将在海南和马来西亚地区拓展智算中心 [4] 盈利预测与投资建议 - 下调2025 - 2027年归母净利润预测分别为3.67亿元、4.57亿元、5.51亿元（原预测2025 - 2026年分别为6.53亿元、8.37亿元），维持“增持”评级 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,855.46|7,281.21|7,753.08|8,384.65|9,010.49| |增长率(%)|9.24|(7.31)|6.48|8.15|7.46| |EBITDA(百万元)|1,640.06|1,616.00|1,598.11|1,862.04|2,127.09| |归属母公司净利润(百万元)|387.96|381.44|367.29|456.79|550.81| |增长率(%)|(144.09)|(1.68)|(3.71)|24.37|20.58| |EPS(元/股)|0.22|0.21|0.20|0.25|0.31| |市盈率(P/E)|63.48|64.56|67.05|53.91|44.71| |市净率(P/B)|1.97|1.94|1.89|1.52|1.47| |市销率(P/S)|3.14|3.38|3.18|2.94|2.73| |EV/EBITDA|10.79|17.31|16.19|12.08|9.99|[6] 基本数据 - A股总股本1,797.59百万股，流通A股股本1,793.74百万股，A股总市值24,627.02百万元，流通A股市值24,574.28百万元，每股净资产7.11元，资产负债率36.86%，一年内最高/最低24.00/7.56元 [8]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信服务，6个月评级为增持（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年业绩平稳，25年一季报受亚马逊资产到期处置影响业绩下滑，预计25年全年亚马逊云科技服务收益将减少1亿元；分业务表现稳定；IDC储备丰富，规划总量为已达产的3.9倍；算力租赁规模超4000P；因云业务受亚马逊资产到期处置影响下调盈利预测，但基于IDC业务机架逐步达产等因素维持“增持”评级 [1][2][3][4][5] 各部分总结 业绩情况 - 24年实现营业收入72.81亿元，同比减少7%，归母净利润3.81亿元，同比减少2%；25年一季报实现营业收入18.31亿元，同比减少7%，归母净利润6917万元，同比减少58% [1] - 24年分业务看，IDC及增值服务收入20.89亿元，同比减少6%，毛利率34.4%，同比下降1.35pct；云计算及相关服务收入51.02亿元，同比减少8%，毛利率9%，同比提升1.14pct [2] IDC业务 - 在京津冀、长三角及中西部地区开展业务，拓展至内蒙古，25年4月启动天津宝坻三期项目建设；全国范围内规划机柜规模超23万个，已投产机柜超5.9万个 [3] 算力业务 - 2023年推出高性能算力业务，2024年扩展业务范围；截至目前算力业务规模超4000P，将在海南和马来西亚拓展智算中心 [4] 盈利预测与投资建议 - 下调2025 - 2027年归母净利润预测分别为3.67亿元、4.57亿元、5.51亿元（原预测2025 - 2026年分别为6.53亿元、8.37亿元）；维持“增持”评级 [5] 财务数据 - 给出2023 - 2027E营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据 [6] 基本数据 - A股总股本17.9759亿股，流通A股股本17.9374亿股，A股总市值246.2702亿元，流通A股市值245.7428亿元，每股净资产7.11元，资产负债率36.86%，一年内最高/最低24.00/7.56元 [8] 财务预测摘要 - 给出2023 - 2027E股东权益合计、非流动负债合计、负债合计、股本、现金流量表等相关数据 [12] 资产负债表与利润表 - 给出2023 - 2027E资产负债表和利润表各项数据，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等 [13] 主要财务比率 - 给出2023 - 2027E成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等相关财务比率数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年收入实现77/82/89亿元，同比增长5.2%/7.4%/8.2%；预计2025 - 2027年归母净利润4.2/4.6/4.9亿元，同比增长9.8%/9.4%/5.8%，对应PE 57/52/49x，基于公司IDC业务机架逐步达产，上架率有望逐步提高，同时AI算力需求正从训练逐步转向推理，公司拥有核心区域资源、未来有望受益 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收72.8亿元，同比下降7.31%，归母净利润3.8亿元，同比下降1.68%，扣非归母净利润3.5亿元，同比下降7.43%；2025年Q1实现营收18.3亿元，同比下降7.41%，归母净利润0.7亿元，同比下降57.8%，扣非归母净利润0.6亿元，同比下降63.5% [3] - 预计2025年度运营亚马逊云科技服务收益将减少1亿元 [5] IDC业务 - 持续在京津冀、长三角及中西部地区开展业务，2024年至1Q25各数据中心稳定运营，2025年4月启动天津宝坻三期项目建设，全国规划机柜规模超23万个，截至1Q25已投产超5.9万个；受新基建政策推动，行业供需失衡，市场竞争加剧，IDC租赁价格下降，1Q25部分客户退租，业务毛利率34.12% [4] 绿色数据中心建设 - 2024年响应“双碳”政策，完善能源管理体系，节约电能约6480万KWH；开发可再生能源项目，多个数据中心园区安装光伏系统，安装容量近2500KW，年发电总量可达125万KWH [4] 云计算业务 - 2024年运营的亚马逊云科技推出“亚马逊云科技生成式AI合作伙伴计划”；2025年一季度云计算业务收入12.5亿元，较上年同期下降11.41%，部分云服务相关特定经营性资产到期处置影响一季度利润，25年Q1云计算业务毛利率为7.42% [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,281|7,661|8,225|8,900| |增长率（%）|-7.3|5.2|7.4|8.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|381|419|458|485| |增长率（%）|-1.7|9.8|9.4|5.8| |每股收益（元）|0.21|0.23|0.25|0.27| |PE|63|57|52|49| |PB|1.9|1.8|1.8|1.8| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司受供需失衡影响竞争加剧、价格下降，该影响或持续，下调 25/26 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，看好公司长期成长空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年公司实现营业收入 72.81 亿元，同比下降 7.31%；归母净利润 3.81 亿元，同比下降 1.68%。2025 年一季度，营业收入 18.32 亿元，同比下降 7.41%；归母净利润 0.69 亿元，同比下降 57.82% [1] 业务发展 - 持续推进互联网数据中心业务，在多地开展业务，2024 年拓展内蒙古业务，2025 年启动天津宝坻三期项目，全国规划机柜超 23 万个，已投产超 5.9 万个，上海嘉定二期项目已交付 [2] - 云计算业务保持稳定发展，2024 年运营的亚马逊云科技中国（北京）区域业务与多家知名企业合作，落地近 500 项新功能或新服务 [3] 公司优势 - 数据中心资源优势，形成全国战略布局 [3] - 技术服务创新优势，专注领域超 20 年，提供定制化综合服务 [3] 盈利预测与估值 - 下调 25/26 年归母净利润预测为 3.91/4.43 亿元，较前次下调幅度 51%/52%，新增 2027 年预测为 5.07 亿元，对应 PE 65/58/50X [4] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对 2023 - 2027 年相关指标进行预测 [10][11] 主要指标预测 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标对 2023 - 2027 年进行预测 [12][13]

会议基本信息 - 会议类别为业绩说明会 [1] - 参与人员为在线机构及个人投资者 126 人 [1] - 时间为 2025 年 4 月 19 日 20:00 - 21:00 [1] - 地点为电话会议 [1] - 接待人员为董事长杨宇航先生和副总裁李伟先生 [1] 项目进展与规划 - 2024 年完成天津宝坻项目一期和二期部分预售，预计 2025 年上半年陆续投放，收入依客户上架情况确认 [1][2] - 公司在天津宝坻获 368 亩工业用地，2021 - 2022 年启动一期（约 45 亩）和二期（约 96 亩）项目，预计 2025 年上半年一期和二期陆续交付，宝坻三期已取得能耗指标，交付时间取决于用户需求 [2] - 呼和浩特两项目确定建设用地并取得供电方案批复，能耗指标需到国家发改委报备审批，时间不确定，项目进度依客户需求推进 [3] - 2025 年重点投放天津宝坻一期二期、燕郊三四期、上海嘉定二期项目，年初长沙项目完成部分预售，预计上半年交付，年内推进杭州数据中心建设 [3] 市场与政策影响 - 数据中心产业政策趋严，市场供需关系无明显变化，价格承压 [2] - 一线城市周边需求主要来自头部互联网企业和云计算厂商，行业竞争大，大客户议价能力强，价格低，需求规模与去年大致相当 [4] 业务合作与盈利 - 公司运营亚马逊云科技北京区域业务部分设备折旧到期处置，后续新资产进入取决于中国市场和中美关系，亚马逊云对中国市场谨慎，预计未来一两年维持现有规模，云计算业务因亚马逊资产处置影响利润约 1 亿 [3][4] - 子公司科信盛彩亏损因北京亦庄太和桥数据中心部分客户退租致收入下降，且算力收入未能弥补传统数据中心收入损失 [4] 项目功率规划 - 天津三期总体规划 140MW，内蒙和林格尔项目总体规划 63MW，呼和浩特项目总体规划 100MW，单机柜功率依客户要求设计部署 [4] 绿电与算力业务 - 公司通过购买绿电满足北京、河北等地要求，部分云计算中心和数据中心园区安装光伏系统，绿电对成本影响不大 [5] - 算力租赁业务采取按需投入策略，目前价格比去年同期下降 30 - 40% [5]

文章核心观点 公司2024年年报显示各项财务数据有不同变化，经营活动现金流净额下降、研发费用增长显著，公司在营收、净利润等方面面临挑战且存在多方面风险，未来需加强成本控制等以实现可持续发展 [1][28] 关键财务指标解读 - 营业收入略有下滑，2024年为72.81亿元，较2023年下降7.31%，核心业务领域面临压力，业务结构待优化 [2] - 净利润微降1.68%，2024年为3.81亿元，营收下滑背景下盈利能力仍需提升 [3] - 扣非净利润下滑7.43%，2024年为3.46亿元，主营业务面临较大挑战 [4] - 基本每股收益降至0.21元，较2023年下降4.55%，股东收益减少 [5] - 扣非每股收益下滑，反映主营业务盈利能力下滑，公司需聚焦主业提升竞争力 [6] 费用分析 - 销售费用增长7.58%，2024年为4056.31万元，公司加大市场拓展力度，需关注投入产出效率 [7] - 管理费用小幅增长2.78%，2024年为2.71亿元，运营管理成本相对稳定，应继续优化流程 [8] - 财务费用大幅下降61.65%，2024年为8346.48万元，因偿还美元贷款偿债压力缓解 [9] - 研发费用增长14.98%，2024年为2.93亿元，公司注重技术创新，加大相关领域研发投入 [10] 研发情况剖析 - 研发人员结构调整，数量从381人减至309人，硕士学历和30岁以下人员减少，可能影响创新能力 [11] - 研发投入持续增加，2024年为2.93亿元，占营收比例升至4.03%，聚焦核心业务推动发展 [12] 现金流状况洞察 - 经营活动现金流净额大幅下降19.3%，2024年为13.12亿元，经营获现能力减弱，需加强账款管理 [13] - 投资活动现金流净额为负且降幅大，2024年为 -23.84亿元，因数据中心和智算项目投入增加 [14] - 筹资活动现金流净额由负转正，2024年为3.36亿元，得益于成功筹集资金，需合理安排资金使用 [15] 风险聚焦 - 规模扩张风险：数据中心规模扩大，运营成本增加、投资回报周期长，管理难度加大 [16] - 资金筹措风险：银行贷款增加，融资成本和难度上升，需优化融资结构 [17] - 产业政策风险：国家对数据中心节能降碳要求趋严，公司需关注政策变化满足合规要求 [18][19] - 运营成本风险：节能改造投入和设备折旧成本增加，产能释放不足，需控制成本提高利用率 [20] - 行业竞争风险：IDC市场供给过剩，竞争加剧，公司需提升差异化竞争优势 [21] - 应收账款风险：期末应收账款账面值为22.86亿元，占比上升，需加强风控确保回收 [22] - 商誉减值风险：因收购中金云网形成10.45亿元商誉，业绩下滑仍可能计提减值 [23] 管理层报酬分析 - 董事长报酬148.8万元，与公司业绩挂钩，激励提升业绩 [24] - 总经理报酬150.25万元，激励推动公司业务发展 [25] - 副总经理报酬在80.51 - 118.68万元之间，反映职责和贡献差异 [26] - 财务总监报酬100.68万元，激励保障公司财务稳健 [27] 总结与展望 公司2024年面临挑战和风险，未来需加强成本控制、优化业务结构、提升竞争力以实现可持续发展 [28]

内部控制责任 - 建立健全和评价内部控制有效性是公司董事会责任[5] - 注册会计师对财务报告内控有效性发表意见并披露非财务报告内控重大缺陷[6] 内部控制情况 - 公司2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[8] - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[7] 审计事项 - 审计公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[4]

业绩总结 - 2024年度公司实现营业收入728,121.03万元，较2023年度减少7.31%[10] - 2024年度云计算及其相关服务收入510,210.16万元，占比70.07%[10] - 2024年度IDC及其增值服务收入208,903.47万元，占比28.69%[10] - 2024年末公司资产总计196.13亿元，较期初增长3.93%[22] - 2024年末流动资产合计48.24亿元，较期初下降19.73%[22] - 2024年末非流动资产合计147.89亿元，较期初增长15.00%[22] - 2024年末负债合计63.87亿元，较期初增长9.82%[26] - 2024年末股东权益合计132.26亿元，较期初增长1.29%[26] - 2024年净利润为3.46亿元，较上期下降14.52%[28] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为13.12亿元，较上期下降19.24%[32] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 23.84亿元，净流出大幅增加[32] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为3.36亿元，由净流出转为净流入[32] 市场扩张和并购 - 2024年11月15日，控股子公司光环云数据有限公司增发1,625.78万元股份收购标的公司100%股权，剩余9%按2025、2026年业绩分次授予[187] 其他新策略 - 公司自2024年1月1日起执行《企业数据资源相关会计处理暂行规定》和《企业会计准则解释第17号》，自印发日起执行《企业会计准则解释第18号》，对报告期内财务报表无影响[179]

人员数据 - 2024年末合伙人199人、注册会计师1052人、签过证券审计报告的注会522人[2] 业绩数据 - 2024年事务所收入203338.19万元，审计业务收入152989.42万元，证券业务收入32048.30万元[2] - 2024年上市公司年报审计170家，收费22297.76万元，同行业审计客户16家[3] 风险保障 - 计提职业风险基金10450万元，职业保险累计赔偿限额10000万元[5] 执业情况 - 近三年因执业在亨达公司案担责，受行政处罚3次等[5][6] 决策事项 - 2024年多次会议通过续聘议案，2025年审计委会议案待提交董事会[7][12]