报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 看好存储板块近期重大机遇，基于Q3Q4存储大板块或持续涨价、AI带动存储容量升级和高价值量产品渗透率提升、高难度高速发展产品国产化率持续提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格分析：Q3Q4或持续涨价，DDR4领跑市场 - 近期DDR4/LPDDR4领涨，原厂停产带动国内公司涨价及转单，Q3整体存储板块预期涨幅扩大 [15] - 2025年3月底存储市场逐步回暖，DRAM成品现货续涨，低容量eMMC货紧价扬 [16] - 展望二季度末及三四季度，存储涨价持续性确定，DDR4涨幅领先 [19][20] 供给侧：海外龙头减产DDR4利好国产厂商，国内龙头占比持续提升 - 2023 - 2025年中国半导体存储器市场规模持续增长，存储芯片市场以DRAM和NAND Flash为主 [59] - 存储芯片市场长期由韩美企业主导，国内企业占比持续提升 [63] - 2025年预期DRAM位元产量增长25%，全球DRAM产能约2032K [69] - 存储原厂减少旧产能、聚焦先进制程，NAND朝更高堆叠发展，DRAM制程演进 [72] 需求侧：DRAM、NAND受益AI等催化进入长增长周期 - 2024 - 2026年DRAM和NAND需求容量持续增长，HBM将引起DRAM格局变化 [82][83] - 服务器占比增长领先，AI服务器成为重要增长引擎，存储芯片占据服务器核心成本 [92][96] - 2024年全球PC出货率小幅增长，AI PC渗透率提升推动存储容量提升 [111] - 全球智能手机销量温和增长，AI手机将推动存储升级 [120][122] - 2023 - 2028年全球汽车存储芯片市场规模将增长，车用存储迎来新发展阶段 [128] 供需总结：供给国产产能扩张，AI主导需求快速拉升 - 预计2025年全球存储芯片供应位元增长达25%，需求结构双轨并行 [137] - AI与高性能计算驱动企业级SSD成为NAND最大应用，AI终端加速存储升级 [138] - 消费与汽车电子增长推动高性能NAND需求，产能调整与技术升级 [138][139] 技术趋势：3D NAND突破存储密度极限，DRAM制程迈向更高能效 - NAND Flash领域3D堆叠技术提升存储密度，2025年头部企业瞄准300层商用化 [143] - DRAM制程进入1γ时代，不同类型针对特定场景优化，国内长鑫存储已推出LPDDR5芯片 [147] - DDR5、PCle 5.0 SSD、QLC渗透率提高，HBM技术发展至HBM3E和HBM4阶段 [149][155] - MRDIMM提升内存带宽，SOCAMM是AI内存新突破 [160][161] A股公司动态：国产化扬帆起航，国内存储企业加速布局 存储模组主控：企业级与高端技术引领增长，主控自研构筑核心壁垒 - 国内存储模组厂商积极布局企业级市场，加速高端产品迭代，强化技术纵深与场景覆盖 [163][164] - 江波龙在企业级、消费级、车规级等领域有新动态，推出TCM商业模式 [166][171] - 佰维存储布局全场景存储方案，推出多款高性能产品 [172][173] - 德明利多产品线协同发展，自研主控赋能存储创新 [178][179] - 联芸科技攻坚数据存储主控芯片，拓展AIoT技术新场景 [182][184] - 万润科技LED与存储双业务并行，加速车规级产品研发 [188][189] - 朗科科技深耕消费级存储市场，高速产品迭代升级 [190][192] 存储芯片及高速传输：市占率快速提升，制程追赶与国产替代攻坚 - 澜起科技巩固内存接口芯片领先地位，产品迭代迅猛，在运力芯片等领域进展良好 [193] - 兆易创新深化存储与MCU布局，多产品取得进展 [194][200] - 北京君正计算与存储融合发展，汽车电子芯片加速落地 [202][203] - 东芯股份完善存储产品矩阵，拓展Wi-Fi7与GPU技术 [204][206] - 聚辰股份EEPROM与音圈马达驱动芯片双轮驱动，车规级产品渗透提升 [209][210] - 普冉股份深化“存储 +”战略，MCU与模拟芯片协同发展 [211][213] - 恒烁股份NOR Flash与AI芯片并行，嵌入式存储全容量覆盖 [216][217] 存储分销封测：受益景气周期，产业链协同与先进服务能力构建 - 太极实业和深科技在封测技术上取得突破，产能提升 [219] - 协创数据以“AIoT+存储”双轮驱动商业化，推出多种产品 [220][224] - 香农芯创“海普存储”完成研发试产，通过服务器平台认证 [220][229] - 长电科技、通富微电、华天科技等封测一体公司积极布局存储 [233] 投资建议 - 看好存储板块机遇，建议关注存储模组主控、存储芯片、存储分销封测相关公司 [233]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - DDR4价格或持续上行，DDR5替代进程提速，供应商生产策略及关税政策为第三季DDR4合约价格主要不确定性 [3] - 企业级SSD国产替代空间广阔，公司自主品牌“海普存储”企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD进展顺利，已量产并设定25、26年存储模组收入目标分别为4、8亿元 [4] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入300/352/404亿元，归母净利润分别为7.0/11.2/14.1亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为24倍、15倍、12倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价36.05元，总股本4.64亿股，流通股本4.46亿股，总市值167亿元，流通市值161亿元，52周内最高/最低价43.75 / 23.11元，资产负债率60.4%，市盈率62.16，第一大股东为深圳市领信基石股权投资基金管理合伙企业（有限合伙）-深圳市领泰基石投资合伙企业（有限合伙） [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|24271|30009|35162|40443| |增长率(%)|115.40|23.64|17.17|15.02| |EBITDA（百万元）|633.63|923.87|1398.48|1710.71| |归属母公司净利润（百万元）|264.07|703.81|1120.58|1410.23| |增长率(%)|-30.08|166.52|59.22|25.85| |EPS(元/股)|0.57|1.52|2.42|3.04| |市盈率（P/E）|64.28|24.12|15.15|12.04| |市净率（P/B）|5.78|4.73|3.69|2.89| |EV/EBITDA|22.16|18.56|12.03|9.19| [10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：营业收入增长率2024 - 2027年分别为115.4%、23.6%、17.2%、15.0%，营业利润增长率分别为 - 35.4%、180.8%、58.0%、24.4%，归属于母公司净利润增长率分别为 - 30.1%、166.5%、59.2%、25.8% [11] - 获利能力：毛利率2024 - 2027年分别为4.3%、4.4%、5.3%、5.6%，净利率分别为1.1%、2.3%、3.2%、3.5%，ROE分别为9.0%、19.6%、24.4%、24.0%，ROIC分别为10.6%、11.3%、14.8%、16.9% [11] - 偿债能力：资产负债率2024 - 2027年分别为60.4%、63.7%、59.9%、54.3%，流动比率分别为1.45、1.42、1.54、1.68 [11] - 营运能力：应收账款周转率2024 - 2027年分别为28.63、25.00、24.41、24.21，存货周转率分别为10.82、9.28、9.30、9.39，总资产周转率分别为4.00、3.40、3.25、3.31 [11] - 现金流量表：经营活动现金流净额2024 - 2027年分别为 - 48、949、512、1323百万元，投资活动现金流净额分别为119、8、9、 - 10百万元，筹资活动现金流净额分别为107、881、 - 97、 - 817百万元 [11]

担保金额 - 公司累计担保（含反担保）合同金额为79.93亿元，占2024年度经审计净资产比例272.11%[1][14] - 公司为联合创泰、创泰电子、新联芯累计提供担保合同金额分别为70.28亿元、0.9亿元、7.35亿元[1][14][15] 新增担保 - 公司同意为联合创泰、创泰电子、新联芯新增提供不超过70.85亿元、1亿元、8.65亿元的担保（含反担保）[3] - 调剂后，公司为联合创泰、创泰电子、新联芯新增担保额度分别调至71.90亿元、9000万元、7.70亿元[6] 连带责任担保 - 公司和黄泽伟为联合创泰向兴业银行1亿元授信提供1亿元连带责任担保[7] - 公司、黄泽伟及彭红为联合创泰、创泰电子、新联芯向中信银行借款分别提供4亿元、1000万元、1000万元连带责任担保[7] - 海普芯创、黄泽伟及彭红为无锡海普向中信银行1000万元借款提供1000万元连带责任担保[8] 担保终止与新增 - 因联合创泰提前结清1000万美元授信，终止公司等为其提供的1000万美元连带责任担保[9] - 为新联芯、无锡海普分别提供最高本金额1000万元人民币担保[12] - 为无锡海普提供最高本金额1000万元人民币的连带责任担保[12] - 为联合创泰提供最高本金额4500万美元担保[13] 其他担保 - 公司同意接受关联方提供不超过230亿元的增信措施[5] - 黄泽伟本年新增为公司提供担保合同金额76.18亿元，累计有效担保合同金额111.64亿元[16] - 彭红本年新增为公司提供担保合同金额72.29亿元，累计有效担保合同金额98.27亿元[16] - 本次本金最高担保额合计8.43亿元人民币[14]

股权激励计划实施情况 - 公司于2024年1月31日向25名激励对象首次授予1,552万股限制性股票，占公司股本总额45,756.5767万股的3.392% [1][12] - 2024年9月27日向21名激励对象授予278万股预留部分限制性股票 [11][12] - 首次授予价格经两次调整后确定为16.076元/股，预留授予价格调整为13.352元/股 [12][13] - 首次授予第一个归属期归属条件已成就，可归属数量为620.80万股，占首次授予总量的40% [15][21] 激励对象及归属安排 - 激励对象包括在公司任职的董事、高级管理人员、核心技术/业务人员及其他核心骨干，不含独立董事和监事 [2] - 首次授予激励对象25人，预留授予激励对象21人 [2] - 首次授予限制性股票分三个归属期，归属比例分别为40%、30%、30% [3] - 预留授予部分根据授予时间不同设置两种归属安排，归属比例分别为40%-30%-30%或50%-50% [3][4] 业绩考核目标 - 上市公司层面2024年营业收入考核目标值为152亿元，触发值为121亿元 [6][17] - 半导体产品板块2024年营业收入目标值为2亿元，触发值为1亿元 [7][19] - 半导体分销板块2024年营业收入目标值为150亿元，触发值为120亿元 [7][19] - 2024年实际完成情况：上市公司层面(扣除家电业务)收入达到目标值，半导体产品板块收入2.92亿元，半导体分销板块收入235.80亿元 [18][19] 本次归属实施情况 - 本次符合归属条件的激励对象25人，归属数量620.80万股，占公司总股本1.36% [20][21] - 归属股票上市流通日为2025年6月12日，不设额外禁售期 [21][22] - 董事及高级管理人员转让股份需遵守《公司法》《证券法》等相关规定 [22] - 本次归属募集资金9,979.98万元全部用于补充流动资金 [23] 对公司影响 - 本次归属后公司总股本由45,756.5767万股增至46,377.3767万股 [23][24] - 有限售条件股份占比由3.79%降至3.74%，无限售条件股份占比由96.21%升至96.26% [24] - 不会对公司控制权产生重大影响，股权分布仍符合上市条件 [25]

激励计划基本情况 - 本激励计划拟授予限制性股票数量为1830万股，占草案公布日公司股本总额的3.999%[3] - 首次授予1552万股，占草案公布日公司股本总额的3.392%，占拟授予总数的84.809%[3] - 预留278万股，占草案公布日公司股本总额的0.608%，占拟授予总数的15.191%[3] - 首次授予激励对象25人，预留授予激励对象21人[4] 业绩考核指标 - 上市公司层面2024 - 2026年营业收入目标值分别为152亿、174亿、198亿元，触发值分别为121亿、138亿、156亿元[7] - 半导体产品板块2024 - 2026年营业收入目标值分别为2亿、4亿、8亿元，触发值分别为1亿、2亿、4亿元[8] - 半导体分销板块2024 - 2026年营业收入目标值分别为150亿、170亿、190亿元，触发值分别为120亿、136亿、152亿元[9] 归属比例规则 - 各板块业绩考核达标对应可归属比例为100%，触发值与目标值间为80%，未达触发值为0%[7][8][9] - 激励对象个人考核分A、B、C、D四级，归属比例分别为100%、80%、50%、0%[10] - 激励对象当年实际归属股票数量=计划归属数量×板块可归属比例×个人层面归属比例[10] 授予与调整情况 - 2024年1月31日确定首次授予日，以16.30元/股向25名激励对象授予1552.00万股限制性股票[14] - 2024年9月27日，向21名激励对象授予278万股预留部分限制性股票，授予价格13.41元/股[16,18,19] - 因2023年度权益分派，2024年9月27日首次授予价格由16.30元/股调整为16.134元/股[15,20,21] - 若2024年度利润分配方案实施，首次授予价格由16.134元/股调整为16.076元/股，预留授予价格由13.41元/股调整为13.352元/股[16,21] 首次归属情况 - 2025年4月24日，董事会同意为25名激励对象办理首次授予第一个归属期620.8万股第二类限制性股票归属事宜[17,23] - 首次授予第一个归属期为2025年1月31日至2026年1月30日，归属比例为获授总数的40%[23,24] - 2024年度各板块对应公司层面归属比例均为100%，激励对象个人层面考核结果为A，对应归属比例为100%[25][26] - 本次符合归属条件的激励对象人数共计25人[27] - 首次授予第二类限制性股票拟归属数量为620.80万股，占目前公司股本总额的1.36%[27] - 首次授予价格为16.076元/股（调整后）[27] - 本次归属股票的上市流通日为2025年6月12日，上市流通数量为620.80万股[28] 财务与股权影响 - 截至2025年5月23日，收到25名股权激励对象缴纳的限制性股票认购款99,799,808.00元，其中计入股本6,208,000.00元[29] - 公司资本溢价为93,591,808元[30] - 公司股本总额由457,565,767股增加至463,773,767股[30] - 本次归属对公司股权结构无重大影响，不会导致控制权变化[33] - 归属6,208,000股后将影响和摊薄基本每股收益和净资产收益率[33] - 归属事项不会对公司财务状况和经营成果产生重大影响[33] - 有限售条件股份变动前数量为17,325,000股，占比3.79%，变动后占比3.74%[35] - 无限售条件股份变动前数量为440,240,767股，占比96.21%，变动后数量为446,448,767股，占比96.26%[35]

担保金额 - 截至公告日公司累计担保（含反担保）合同金额75.25亿元，占2024年度经审计净资产比例256.19%[1][16] - 公司为联合创泰、创泰电子、聚隆减速器提供担保合同金额分别为65.8亿、0.8亿、1.399亿元[1][16] 新增担保额度 - 公司同意为联合创泰、创泰电子、聚隆减速器提供新增担保额度分别不超过70.85亿、1亿、1.8亿元[2] 增信措施 - 公司同意接受关联方提供不超过230亿元的增信措施[4] 个人担保情况 - 本年年初至目前黄泽伟新增为公司提供担保合同金额67.70亿元，累计106.90亿元[17] - 本年年初至目前彭红新增为公司提供担保合同金额65.80亿元，累计94.52亿元[17]

增信与担保 - 2025年4月3日公司同意接受不超230亿元增信措施[1] - 近日彭红原5亿美元担保提前终止，新增6.5亿美元担保[4] - 年初至目前彭红新增担保64.52亿元，有效担保94.44亿元[6] - 年初至目前公司及子公司无对彭红及其关联方担保事项[6]

股份转让终止公告 - 公司控股股东领汇基石、弘唯基石-华盈基金与刘青科协商一致终止原股份协议转让事项，并签署《终止协议》[2][4] - 原转让协议涉及22,878,374股（占公司总股本5.00%），转让价格为27.32元/股，总金额625,037,177.68元[2] - 转让方需退还刘青科已支付的股份转让款，各方确认无未结清债权债务及争议[4] 协议变更及终止过程 - 2024年12月25日签署《股份协议转让协议》，2025年2月6日签署《补充协议》调整付款条件[2][3] - 截至公告日未完成股份过户手续，各方决定终止协议并解除原协议及补充协议[4] 对公司影响 - 本次终止不会导致公司控制权变更，不影响治理结构及正常经营[6] - 符合《公司法》《证券法》及深交所相关规定，未违反任何承诺[8] 法律及文件依据 - 备查文件包括《终止协议》，协议自各方签章生效[5][8]

中国交建 - 拟5亿元至10亿元回购股份用于减少注册资本 回购价格上限为13.58元/股 [6] 中简科技 - 拟14.02亿元投建高性能碳纤维产品项目 建设周期36个月 年产2000吨高性能碳纤维及配套产品 [12][13] 浙江龙盛 - 拟6.97亿美元购买控股子公司德司达37.57%股份 使其成为全资子公司 [9] 映翰通 - 将回购股份价格上限由38元/股调整为65.04元/股 因股价持续超出原定上限 [3] 渤海汽车 - 拟购买北汽模塑51%股权等多家公司股权 股票6月3日起停牌不超过10个交易日 [1] 航天晨光 - 被暂停参加全军物资工程服务采购活动 因存在违规行为 [2] 杰华特 - 向香港联交所递交H股发行及上市的申请并刊发申请资料 [4] *ST庚星 - 证券简称自6月6日起变更为"*ST海钦" [5] ST百利 - 收到湖南证监局《行政处罚事先告知书》 因未按规定披露非经营性资金占用事项 拟被罚款400万元 [7][8] 菲林格尔 - 筹划控制权变更事项 6月3日起停牌不超过2个交易日 [9] 有研硅 - 终止重大资产重组事项 因未能就部分商业条款达成一致意见 [10] 香农芯创 - 部分控股股东终止协议转让公司股份 原拟转让5%股份总金额6.25亿元 [11] 迈为股份 - 拟发行可转债募资不超19.67亿元 用于钙钛矿叠层太阳能电池装备产业化项目 [11] 中红医疗 - 拟5.57亿元投建SEA2生产基地一期10条丁腈手套生产线项目 建设周期18个月 [11] 锦富技术 - 收到行政处罚事先告知书 因未正确核算业务虚增营业收入 拟被罚款合计750万元 [12] 国民技术 - 拟发行H股股票并在香港联交所上市 正与相关中介机构商讨 [13]

股份转让 - 2024年12月25日，拟转让22,878,374股（占总股本5.00%）给刘青科，总价625,037,177.68元[1] - 2025年2月6日，签署《补充协议》调整转让价款支付条件[2] - 截至公告日，终止转让并签署《终止协议》[4] 影响说明 - 转让终止不影响公司控制权、治理和经营，不损害股东利益[5] - 转让终止未违反法规及承诺[6]