股份解除质押 - 控股股东Magnifice（HK）解除质押1010万股，占所持3.40%，占总股本0.83%[1] - 向招行纽约分行解质690万股，占所持2.32%，占总股本0.57%[1] - 向平安银行深圳分行解质320万股，占所持1.08%，占总股本0.26%[1] 股东持股及质押情况 - 截至2025年3月12日，Smartco持股327072335股，比例26.98%，质押为0[3] - Magnifice（HK）持股296951000股，比例24.49%，累计质押34670000股[3] - 两股东合计持股624023335股，比例51.47%，累计质押34670000股[3] 其他情况 - 累计质押股份无冻结、拍卖或信托情况[4] - 质押股份无平仓风险[5]

股东持股与质押情况 - 控股股东Magnifice（HK）解除质押900,000股，占其所持0.30%，占总股本0.07%[1] - Smartco Development持股327,072,335股，比例26.98%，质押为0[2] - Magnifice（HK）持股296,951,000股，比例24.49%，质押44,770,000股[2] - 合计持股624,023,335股，比例51.47%，质押44,770,000股[2] 质押风险情况 - 累计质押股份无冻结、拍卖或信托情况[3] - 质押股份无平仓风险[4]

股东持股与质押情况 - 控股股东Magnifice（HK）解除质押320万股，占其所持1.08%，占总股本0.26%[1] - Smartco Development持股327072335股，比例26.98%，质押0股[3] - Magnifice（HK）持股296951000股，比例24.49%，质押45670000股[3] - 股东合计持股624023335股，比例51.47%，质押45670000股[3] 质押相关情况 - 已质押股份限售等数量为0股，占比0%[3] - 未质押股份限售等数量为0股，占比0%[3] - 累计质押股份无冻结等情况[4] - 质押股份无平仓风险[5] 其他 - 备查文件为部分证券解除质押登记证明[6] - 公告日期为2025年1月24日[8]

公司战略与增长支柱 - 数智化创新、拓展耗材业务和加速全球化是公司中长期的三大增长支柱 [1] - 公司提出"设备+耗材+IT+AI"的四位一体解决方案，构建全方位、跨学科的医疗生态系统 [1] - 公司正在海外10多个国家实现供应链的本地化，从耗材业务开始逐步扩展到其他领域 [5] 技术创新与产品突破 - 公司推出全球首个在重症监护领域临床应用的大模型——启元，提供准确率高达95%的重症知识查询结果 [2] - 超高端全身及妇产应用超声A20系列实现微米级分辨率，胎儿颅脑筛查速度提升60倍 [4] - 静吸复合麻醉系统减少70%术中走动调节输注泵时间和100%的走动观察输液泵时间 [4] - 血细胞形态学分析仪在30秒内完成血细胞分析，检测速度超出人工60倍，准确率超过95% [4] - 高敏肌钙蛋白hs-cTnl化学发光免疫分析试剂抗干扰性能提高20倍，误诊率降低50倍 [5] 全球市场与应用案例 - 在巴西DASA，血球流水线解决方案减少30%工作时间，提升50%检测效率 [3] - 在中国南通，M-Connect解决方案每天节省全院护士648小时工作时间，减少同类工作量80%以上 [3] - 在秘鲁，"声镜联合"解决方案实现术中实时导航，精准辅助癌症手术 [3] - 在约旦，全实验室样本自动化处理将人工介入步骤从11步减少到3步，单轨传输速度达3600管/小时 [3] 行业挑战与解决方案 - 全球医疗行业面临人口老龄化加剧、医疗卫生人才短缺与优质医疗资源可及性低三大核心挑战 [1] - 公司通过"设备+耗材+IT+AI"解决方案，整合实验室、影像、重症监护室、外科、麻醉科等多个学科领域的产品与服务 [1] - 公司致力于开发与训练人工智能，帮助客户实现临床决策的智能与高速响应 [2]

超声市场与AI应用 - 迈瑞在超声领域已成长为全球一流品牌，未来将持续升级迭代超声的图像性能和智能化功能，并探索AI大模型在超声成像上的应用 [4] - 医疗器械行业竞争格局一旦形成后很难发生根本性变化，迈瑞通过抓住区域市场机遇进入全球医疗器械市场竞争格局前二十名 [4] 化学发光业务与集采 - 在安徽省医保局2024年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购中，迈瑞在肿瘤标志物16项和甲功9项的占比分别为14.2%和13.2%，显著高于2023年国内化学发光业务的平均市占率8-9% [9] - 国内化学发光市场空间为300-400亿元，进口品牌占比超过60%，迈瑞预计未来化学发光业务仍有巨大成长空间 [10] - 迈瑞预计2024年国内将实现150套以上"全实验室大型自动化流水线"的装机，大部分在三级医院，2025年装机数量有望继续创新高 [10] 海外市场与IVD业务 - 迈瑞在海外积极布局IVD产品的本地化生产、仓储和运输，预计2024年海外发货的"全实验室大型自动化流水线"将达3套，成为国产首家在海外实现大型流水线装机的IVD公司 [10] - 全球化学发光市场规模已超过200亿美元，迈瑞计划在2024-2028年每年新增至少15个新项目，基本实现现有项目总数翻倍 [10] 启元重症大模型 - 迈瑞发布的启元重症大模型能够在5秒内回溯整合患者病情，1分钟生成临床思维导向下的病历文档，提供准确率高达95%的重症知识查询结果 [10] - 启元重症大模型短期内不会单独产生显著业绩贡献，但未来商业化路径自然水到渠成，将为医疗行业创造更多想象空间 [18] 未来增长预期 - 国际市场2025年有望延续快速增长趋势，发展中国家将引领增长，迈瑞在发展中国家的平均市占率仅为高个位数，远低于国内市场 [18] - 国内市场2025年有望迎来复苏，医疗行业整顿步入常态化，地方政府专项债发行速度加快，DRG对检测量的影响短暂，老龄化趋势将推动检测量长期增长 [18]

行业或公司 * 上市公司或行业研究电话会议 核心观点和论据 1. **库存管理**：公司对中端渠道库存有严格管理措施，保持两三个月左右的库存水平，以避免因库存不足而丢失订单。[1] 2. **国产设备采购补贴**：政府采购对国产设备采购补贴20%，有利于国产设备在价格分上与进口设备竞争。[2] 3. **产品性能**：公司产品在性能上优于进口产品，如血球分析、CRP检测等。[12] 4. **销售预期**：A20系列产品销售预期良好，明年销售额有望达到数亿元。[6] 5. **市场份额**：公司目标超越罗氏，成为传染病和心肌素市场的领导者。[8] 6. **集采影响**：集采政策对检验量造成短期影响，但长期来看，市场集中度将提升。[10] 7. **渠道调整**：公司调整经销体系，减少渠道层级，以保障出厂价稳定。[17] 8. **海外市场**：公司在沙特、美国、欧洲等海外市场有业务布局，并取得一定增长。[20][22][28] 9. **AI大模型**：公司发布AI大模型，有望提升产品竞争力。[29] 其他重要内容 1. **设备更新**：公司为设备更新做准备，以应对可能的大量订单。[1] 2. **研发投入**：公司对研发投入持续增加，以提升产品竞争力。[13] 3. **并购策略**：公司以现有科室的收并购为主，并注重与已有业务合作的公司进行并购。[14] 4. **人员变动**：公司核心管理人员预计不会发生变动。[15] 5. **价格降幅**：公司产品价格降幅不大，以保证出厂价稳定。[16] 6. **渠道层级**：公司调整经销体系，减少渠道层级，以保障出厂价稳定。[17] 7. **本地化生产**：公司在海外市场进行本地化生产，以降低供应链风险。[33] 8. **成本控制**：公司通过替换原料、本地化生产等方式降低成本。[36] 9. **市场增长**：公司预计国际市场将持续快速增长，中国市场有望复苏。[37]

股权变动 - 控股股东Magnifice（HK）解除质押1415万股，占其所持4.77%，总股本1.17%[2] - 控股股东Magnifice（HK）质押520万股，占其所持1.75%，总股本0.43%[3] 股权结构 - Smartco Development持股327072335股，比例26.98%，质押为0[4] - Magnifice（HK）持股296951000股，比例24.49%，质押后占14.87%，总股本3.64%[4] - 合计持股624023335股，比例51.47%，质押后占已质押7.08%，总股本3.64%[4] 质押情况 - 本次质押无重大资产重组等业绩补偿义务[1] - 本次质押股份无冻结、拍卖或设定信托情况[5] - 本次质押股份目前无平仓风险[6] 公告信息 - 公告日期为2024年11月26日[9]

报告投资评级 - 优于大市（维持）[2][3] 报告核心观点 - 业绩表现受行业政策扰动，派发二次中期现金分红。2024年前三季度公司实现营收294.85亿（+7.99%），归母净利106.37亿（+8.16%），剔除汇兑损益影响后增速为11.00%。单三季度实现营收89.54亿（+1.43%），归母净利30.76亿元（-9.31%），因医疗领域整顿和设备更新项目等因素导致医院采购推迟，同时医院建设资金紧张和非刚性需求低迷，国内业绩拖累整体增速。公司第二次中期利润分配方案计划派发20.01亿元，分红比例超过65%[2] - 体外诊断业务拉动增长，国际市场持续发力。2024年前三季度体外诊断产线增长超过20%，受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破，国际体外诊断产线增长超过30%，国内化学发光、生化、凝血等业务市占率稳步提升，其中化学发光的占有率有望在国内再超一名进口品牌并成为市场第三；前三季度医学影像产线增长超过10%，主要受益于去年底上市的全身应用超高端超声Resona A20的放量；前三季度生命信息与支持产线下滑超过10%，受益于海外高端战略客户的持续突破，国际增长超过10%，但因招标采购推迟使得国内下滑超过20%。分区域看，受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，国际市场前三季度增长超过18%，其中欧洲和亚太增长均超过30%[2] - 剔除会计准则变化影响后的毛利率略有提升，财务费用率有所上升。2024Q3毛利率61.69%，新会计准则要求原本计入销售费用里的产品保修费重分类到成本中，同时要求进行追溯调整，影响Q3毛利率约5.48pct，剔除后24Q3毛利率水平略有提升。24Q3研发和销售费用分别增长24.3%和17.8%，同时利息收入下降近50%，收购惠泰所评估的客户关系和非专利技术两项无形资产根据会计准则要求进行摊销，且人民币存款利率下降，以及中期分红和收购惠泰导致现金余额减少。2024Q3归母净利率为34.36%，仍高于去年全年[2] - 投资建议：公司受益于国内医疗新基建和产品迭代升级，并在海外加快高端客户拓展。微创外科、心血管等种子业务高速放量，"三瑞"数智化方案引领转型升级。考虑行业政策影响，下调收入和盈利预测，预计2024 - 26年收入为378.32/448.61/521.54亿（原为406.69/488.01/568.62亿），同比增速为8.3%/18.6%/16.3%；归母净利润为127.63/151.07/176.40亿（原为138.02/165.70/196.35亿），同比增速10.2%/18.4%/16.8%，当前股价对应PE为27.3/23.0/19.7x。公司作为国产医疗器械龙头，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，维持"优于大市"评级[2] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 投资评级优于大市（维持），合理估值 - 收盘价287.12元，总市值/流通市值348116/348116百万元，52周最高价/最低价351.60/221.66元，近3个月日均成交额2203.27百万元[2] 市场走势 - 2024年前三季度公司营收和归母净利增长，单三季度受国内因素影响增速下降，国际市场体外诊断、医学影像等业务增长，生命信息与支持业务国内下滑国际增长，整体国际市场增长，同时公司有利润分配方案[2] 财务指标 - 2024Q3毛利率受会计准则影响，剔除影响后略有提升，研发和销售费用增长，利息收入下降，财务费用率上升，归母净利率高于去年全年，预计2024 - 26年公司收入和净利润有增长，对应PE合理，公司研发销售实力强，国际化布局成果显著[2]

海外机构调研公司数量相关 - 近10日（10月30日至11月12日）海外机构对210家上市公司进行调研 [1] - 近10日共有718家公司获机构调研 [1] 调研机构类型相关 - 证券公司调研达684家占比最多 基金公司调研567家位列其后 [1] 海外机构调研榜单相关 - 迈瑞医疗最受海外机构关注被95家海外机构密集调研 [1] - 联影医疗参与调研的海外机构共有59家 [1] 股价表现相关 - 获海外机构调研股近10日平均上涨9.38% [1] - 股价上涨的有海航控股漱玉平民等海航控股累计涨幅为59.84% [1] - 股价下跌的有22只石头科技累计跌幅为17.38% [1]

报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持[3] 报告核心观点 - 业绩符合预期，体外诊断业务成收入第一大板块，海外市场持续发力，国内业绩承压但招采数据环比改善且2025年有望恢复较快增长，同时深耕智慧医疗，看好公司未来发展[4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度营业收入294.8亿元，同比增长8.0%，其中第三季度营业收入89.5亿元，同比增长1.4%；归母净利润30.8亿元，同比下滑9.3%[1][3][4] - 2024年前三季度公司收入分产品线看，体外诊断业务收入114.0亿元，同比增长20.9%，占营业收入的比重达38.7%，其中化学发光业务增速超过20%；医学影像业务2024年前三季度收入为59.7亿元，同比增长11.4%，其中超声高端及超高端型号增长超过30%；生命信息与支持业务2024年前三季度收入为108.9亿元，同比下降11.7%，其中种子业务微创外科增长超过45%[4] 海外业务 - 2024年前三季度公司国际收入120.2亿元，同比增长18.3%；单三季度海外收入为41.1亿元，同比增长18.6%，按照区域拆分，单Q3欧洲市场收入同比增长近30%，亚太区市场收入同比增长超30%，拉美市场同比增长近25%；海外收入维持较快增长主要是由于持续突破海外高端战略客户和中大样本量实验室，且种子业务包括动物医疗、微创外科、AED等逐步放量，截至2024Q3在生命信息与支持业务的高端客户超65家、体外诊断的高端客户超200家、医学影像的高端客户超100家，并推动高度客户的横向突破[5] 国内业务 - 2024年前三季度国内收入为174.7亿元，同比增长1.9%，主要是由于公立医院招标低位运行，2024年前三季度招投标市场规模为873.08亿元，同比下滑29.38%；2024年9月招采数据有所恢复，9月招投标市场规模为136.32亿元，同比增长8.25%，未来随着招投标恢复，设备板块有望迎来较快增长[6] 智慧医疗 - 深耕智慧医疗，致力于“设备+IT+AI”智能医疗生态系统的搭建，“三瑞”数智化方案持续升级迭代：“瑞智联”截至2024年前三季度在国内实现装机医院超过1000家，国际市场累计签单项目数量超过600个，其中前三季度国内新增装机近400家，国际新签项目超过200个；“瑞影云++”影像云服务平台截至2024年前三季度在国内实现累计装机14300套，其中前三季度新增装机近3700套；智检实验室截至2024年前三季度已经装机医院超过440家，其中80%为三级医院[6] 财务预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为133.22亿元、154.42亿元、179.30亿元，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为26、22、19倍[7]