财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入258.34亿元，同比下降12.38%，归母净利润75.70亿元，同比下降28.83% [1] - 2025年第三季度单季营收恢复正增长，达90.91亿元，同比增长1.53%，归母净利润25.01亿元，同比下降18.69% [1] - 公司预计2025-2027年营业总收入分别为353.69亿元、391.59亿元、435.46亿元，归母净利润分别为100.02亿元、116.61亿元、138.52亿元 [3] 分区域业务表现 - 2025年第三季度海外业务表现亮眼，实现同比增长12%，其中欧洲市场增长超20%，独联体及中东非地区实现双位数增长 [2] - 国内市场随医疗设备招标活动复苏，营收降幅收窄，招标收入在第三季度开始确认体现 [2] - 国际市场增长受益于高端客户突破和本地化建设持续完善 [2] 分产品线业务表现 - 体外诊断业务25Q3营收36.34亿元，同比下降2.8%，其中国际业务实现双位数增长，前三季度累计销售MT8000流水线超20套 [2] - 生命信息与支持业务25Q3营收29.52亿元，同比增长2.6%，其中微创外科增长超25%，国际业务实现双位数增长 [2] - 医学影像业务25Q3营收16.89亿元，同比基本持平，其中国际业务实现高个位数增长，超高端超声前三季度收入增长翻倍 [2] - 高端和超高端产品在国内超声收入中的占比已提升至63% [2] 研发投入与产品创新 - 2025年前三季度公司研发投入总计26.86亿元，占营业收入比重为10.4% [3] - 公司持续推进产品创新迭代和高端突破，新增高敏心肌肌钙蛋白T测定试剂盒、瑞智围术期决策辅助系统、4K三维全域荧光智能影像平台等多款新品 [3] - 通过完善数智化产品矩阵布局，强化在国内外市场的综合竞争力 [3] 未来展望 - 预计2025年第四季度公司营收同比增长有望相较于第三季度进一步提速 [3] - 增长动力来源于国内市场的进一步恢复以及公司高端产品的全球市场放量 [3]

合作进程与效率 - 南非贸易、工业和竞争部与深圳全球服务中心从初次接触到正式签署谅解备忘录仅用时六个多月，合作进程迅速 [1] - 南非贸工部在七个月内三次到访深圳全球服务中心进行深入洽谈，展现出高效率的往来节奏 [6] - 南非贸工部将其海外首个办公室设在深圳全球服务中心，标志着合作进入机制化、实体化新阶段 [1][8] 双边经贸关系基础 - 中国与南非自1998年建交，双边关系快速发展，2010年提升为全面战略伙伴关系 [3] - 2014年，中南双边贸易额已达603亿美元，显示出两国经济的高度互补性与巨大合作潜力 [3] - 中国是南非最大的全球贸易伙伴，南非是非洲最发达的经济体，并作为中非经贸合作的重要桥梁 [3] 地方与企业层面的合作实践 - 南山作为深圳的科技创新核心区，已有华为、中兴等科技巨头及迈瑞医疗等企业布局南非市场，迈瑞医疗在2019年投资800万美元设立南非有限公司 [5] - 南山区以185平方公里土地贡献了超9500亿元人民币的GDP，聚集了218家上市企业，密度全国第一 [8] - 南非总统拉马福萨在2024年访华期间专程考察深圳，称赞深圳为“城市高质量发展的典范” [5] 产业互补性与市场机遇 - 南非在金融科技、数字经济、新能源汽车及储能等新兴产业呈现快速增长 [6] - 南非拥有6300万人口、4100亿美元GDP的经济体量以及31%的青年人口结构，市场潜力强劲 [6] - 南非作为通往撒哈拉以南非洲市场的门户，可借助非洲大陆自由贸易区政策，辐射15亿人口、3.5万亿美元GDP的非洲大市场 [6] 合作平台与服务机制 - 深圳全球服务中心已汇聚超过210家专业服务机构，构建起覆盖12大核心领域的全方位服务体系 [9] - 该中心已从数百家南山企业中精准挑选出三十余家与南非重点产业高度契合的出海主体，完成供需对接 [8] - 除南非贸工部外，该中心已成功吸引巴西出口投资促进局、迪拜商会、日本贸易振兴机构等国际组织挂牌合作，编织起覆盖重点市场的全球服务网络 [9] 未来展望与战略意义 - 随着2026年APEC会议在深圳举办，此次高效合作为深圳承接更高层次的国际交流合作积累了经验 [11] - 此次合作被视为助力中国企业进入非洲市场的战略跳板，并为国际伙伴打开走进中国市场的大门 [6][9]

公司分红方案 - 2025年第三次中期权益分派方案为向全体股东每10股派13.5元人民币现金（含税）[1] - 股权登记日为2025年11月11日 [1] - 除权除息日为2025年11月12日 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级，对应2026年21倍市盈率 [5][6] 核心观点 - 公司单季度收入增速转正，业绩修复趋势显现，看好其在国内招投标增长及海外拓展加速下的稳步恢复 [1] - 海外市场收入增长加速，高端产品持续放量，有望成为公司长期成长的新动力 [2][3] - 尽管全年盈利能力面临压力，但公司净利率仍有望保持在较高水平 [4] 成长性分析 - 第三季度公司国际业务收入同比增长12%，欧洲市场表现亮眼，同比增长超过20% [2] - 生命信息与支持产线第三季度收入29.52亿元，同比增长2.60%，其中微创外科业务增长超过25% [3] - 医学影像产线第三季度收入16.89亿元，重点产品超高端超声前三季度收入实现翻倍增长 [3] - 体外诊断产线第三季度收入36.34亿元，其中国际业务实现双位数增长，全实验室自动化流水线国内前三季度装机180套，国际销售超过20套 [3] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为62.0%，同比下降2.9个百分点；第三季度毛利率为62.5%，同比提升0.79个百分点 [4] - 2025年前三季度销售净利率为30.2%，同比下降6.1个百分点；第三季度净利率为28.4%，同比下降6.5个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为357.28亿元、381.71亿元、428.79亿元，同比增长率分别为-2.72%、6.84%、12.33% [5][11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为105.63亿元、117.60亿元、136.15亿元，同比增长率分别为-9.48%、11.34%、15.77% [5][11] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为8.71元、9.70元、11.23元 [5][11]

行业整体表现 - 2025年前三季度A股131家医疗器械企业整体营业收入1792.10亿元，同比下降2.24%，归母净利润267.32亿元，同比下降13.93% [2] - 单季度来看，2025年第三季度行业收入增速转正，实现营业收入603.94亿元，同比增长2.05%，归母净利润80.39亿元，同比下降5.07%，降幅较二季度收窄 [2] - 行业预计已进入拐点区间，多重负面影响正在充分释放 [2] 企业业绩规模与盈利状况 - 前三季度有50家企业收入超过10亿元，仅迈瑞医疗一家收入超过百亿，达258.34亿元 [3] - 归母净利润规模过亿的企业为50家，其中5家超过十亿：迈瑞医疗（75.70亿元）、九安医疗（15.89亿元）、鱼跃医疗（14.66亿元）、新产业（12.05亿元）和联影医疗（11.20亿元） [3] - 合计54家企业归母净利润实现正向增长，占比超过四成，其中10家企业增速超过100%，104家企业实现正向盈利 [3] 高值耗材板块表现 - 以骨科、电生理为主的高值耗材板块受集采负面影响逐步出清、技术创新和出海等因素影响，均有不错增长表现 [3] - 三友医疗归母净利润同比增长623.19%至6198.13万元，其核心产品超声骨刀刀头发货量与销售额均实现50%以上增速，美国区域收入超1800万元，实现近翻倍增长 [3][4] - 春立医疗、大博医疗、威高骨科前三季度归母净利润分别增长213.21%、77.03%和26.24% [4] - 高值耗材多细分进入后集采阶段，通过持续创新和出海实现中长期持续增长 [4] 医疗设备板块表现 - 医疗设备板块大部分公司在招投标回暖叠加低基数下，三季度迎来拐点 [5] - 联影医疗前三季度营收88.59亿元，同比增长27.39%，归母净利润11.20亿元，同比增长66.91%，第三季度营收28.43亿元，同比增长75.41% [5] - 理邦仪器前三季度营收约14.46亿元，同比增加4.63%，归母净利润约2.57亿元，同比增加49.29%，第三季度归母净利润1亿元，同比增长118% [5] - 开立医疗第三季度主营收入同比上升28.42%至4.95亿元，归母净利润同比上升78.05% [6] 体外诊断板块表现 - 体外诊断板块整体承压，申万三级行业39家企业中只有9家出现业绩增长，仅易瑞生物、爱威科技、艾德生物三家企业实现营收和净利润双增长且净利润为正值 [7] - 多家IVD龙头业绩惨淡，国产化学发光"五虎"中迈瑞医疗、安图生物、迈克生物和亚辉龙收入均下滑，新产业是唯一收入增长的企业但归母净利润同比下降12.92% [7][8] - IVD行业受激烈竞争和医保改革影响，面临量价齐跌的阶段性挑战，短期内很难出现复苏 [8] - 积极因素显现，集采影响逐步出清，检验套餐解绑的影响已反映，第三季度终端测试量降幅有所收窄 [8][9]

利润分配 - 2025年第三次中期以1,212,441,394股为基数分配利润[1] - 每10股派现金股利13.50元，共派1,636,795,881.90元[1] 扣税情况 - 深股通香港投资者等每10股派12.15元[4] - 不同持股时间个人股息红利税差别征收[4] 时间安排 - 股权登记日为2025年11月11日[4] - 除权除息日为2025年11月12日[4] - A股股东红利2025年11月12日划入账户[6]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 本周医药板块表现强于整体市场，生物医药板块整体上涨1.31%，同期全部A股上涨0.27%，沪深300下跌0.43% [1] - 分子板块中，化学制药上涨3.07%，生物制品上涨2.63%，表现领先；医疗器械下跌1.15% [1] - 医药生物市盈率（TTM）为38.80倍，处于近5年历史估值的81.52%分位数 [1] 25Q3公募基金医药持仓分析 - 25Q3医药基金规模达到3118亿元，环比下降0.2%，规模占比为3.5%，环比下降0.8个百分点 [6][11] - 25Q3全部基金医药持仓占比为9.68%，环比下降0.09个百分点；医药基金的医药持仓占比为97.58%，环比提升0.72个百分点；非药基金的医药持仓占比为4.28%，环比下降0.24个百分点 [6][14] - 持仓结构方面，25Q3持仓占比最大的子板块为化学制剂和其他生物制品；较25Q2持仓占比增加最多的子板块为其他生物制品（+5.18pp）、CXO（+3.89pp）和互联网药店（+1.61pp）；持仓占比下降最多的子板块为医疗设备（-4.04pp）、中药（-1.73pp）和化学制剂（-1.10pp） [6][17][21] - 持有基金数最多的TOP3医药股为：恒瑞医药（734家）、药明康德（564家）、信达生物（297家） [6][22] - 持有市值最大的TOP3医药股为：药明康德（452亿元）、恒瑞医药（424亿元）、信达生物（217亿元） [6][22] - 加仓幅度TOP5医药股（按基金重仓持股占流通股比例变动衡量）为：荣昌生物（+13.13pp）、英科医疗（+11.08pp）、诺思兰德（+10.07pp）、方盛制药（+4.56pp）、海思科（+4.39pp） [6][25] - 减仓幅度TOP5医药股为：迪哲医药-U（-10.18pp）、诺诚健华-U（-8.76pp）、三诺生物（-8.55pp）、益方生物-U（-7.60pp）、羚锐制药（-7.18pp） [6][25] 本周行情回顾 - A股市场：生物医药板块上涨1.31%，表现强于市场；化学制药（+3.07%）和生物制品（+2.63%）领涨，医疗器械（-1.15%）下跌 [1][27] - 个股涨幅前十包括：合富中国（+49.01%）、诺思格（+36.72%）、三生国健（+33.07%）等 [27][30] - 港股市场：医疗保健板块下跌0.08%，表现强于恒生指数（-0.97%）；生物科技子板块上涨2.10%，医疗服务子板块下跌3.48% [28] 板块估值情况 - 医药生物行业整体市盈率（TTM）为38.80倍，全部A股市盈率为20.76倍 [32] - 分子板块市盈率：化学制药48.32倍，生物制品47.40倍，医疗服务36.53倍，医疗器械40.33倍，医药商业20.09倍，中药27.82倍 [32] 新股上市跟踪 - 近期上市/申购的新股包括：C必贝特-U（688759 SH，10月28日上市）、C禾元-U（688765 SH，10月28日上市）、旺山旺水-B（2630 HK，10月28日招股） [26] 推荐标的分析 - 报告覆盖多家重点公司并给予“优于大市”评级，包括迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业等 [4][36][37][38][39][40] - 重点公司盈利预测显示多数企业未来几年归母净利润呈现增长趋势，例如药明康德预计从2024年的93.5亿元增长至2027年的145.1亿元 [4]

公司三季度运营费用分析 - 三季度销售费用出现增长 [2] - 运营费用升高的主要原因是公司持续加大对国际业务的投入力度 [2] - 国际业务因投入增加而增长提速 [2] 国际业务发展策略 - 国际营销和用服的员工数量过去几年均在稳步提升 [2] - 发展中国家的本地员工数量增长显著 [2] - 海外本地化平台建设不断完善以保障国际业务长期快速发展 [2]

行业投资评级 - 报告持续推荐重点关注创新药板块及业绩边际向好的医疗设备、CXO及上游板块[1] 核心观点 - 医药板块整体业绩拐点初现，25Q3为四个季度以来首次出现单季度收入同比正增长[1] - 创新药和CXO子板块表现突出，创新药25Q3营收同比增长36%，归母净利润由去年同期亏损5亿元转为盈利15亿元[1][10] - CXO板块迎来底部趋势反转，25Q3营收同比增长10.9%，归母净利润同比增长47.7%，预计明年仍能维持中高速增长[1][10] - 报告建议关注标的包括恒瑞医药、长春高新、科伦药业、恩华药业、和誉-B、复宏汉霖、迈瑞医疗、福瑞股份、祥生医疗、华康洁净、药明康德、康龙化成、凯莱英、普蕊斯、汉邦科技、纳微科技等[1] 医药板块25Q3整体业绩表现 - 2025年前三季度A股医药生物板块472家上市公司实现营业收入18,064亿元，同比下降1.9%，实现归母净利润1,392亿元，同比下降5.1%[2] - 25Q3单季度实现营业总收入6,004亿元，同比增长0.6%，环比下降0.4%，实现归母净利润406亿元，同比下降0.2%，环比下降18.2%[2] - 25Q3板块整体毛利率为31.5%，同比下降0.03个百分点，环比下降0.4个百分点[5] - 25Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为12.9%/5.6%/0.7%/4.4%，整体费用率为23.5%，同比增加0.2个百分点[5] - 25Q3板块整体经营活动净现金流入591亿元，同比增长17.9%，实现两个季度正增长[7] - 25Q3整体归母净利率为6.8%，同比下降0.05个百分点，环比下降1.47个百分点[8] 子板块业绩表现 - 创新药板块25Q3单季度营业收入实现36%的高速增长，归母净利润由去年同期的亏损5亿元转为盈利15亿元，且季度环比持续保持增长[10] - CXO板块25Q3营收同比增速为10.9%，归母净利润同比增速达到47.7%[10] - 医疗设备板块25Q3营收同比增长10.6%[11] - 线下药店板块25Q3归母净利润同比增长37.8%[11] - 医药流通板块25Q3营收同比增长1.7%[11] - 诊断服务板块25Q3归母净利润同比下降103.2%[11] - 疫苗板块25Q3营收同比下降19.3%，归母净利润同比下降62.4%[11] 重点公司估值 - 迈瑞医疗2025年预测EPS为12.44元，对应PE为20倍[12] - 恒瑞医药2025年预测EPS为1.31元，对应PE为48倍[14] - 药明康德2025年预测EPS为4.98元，对应PE为19倍[14] - 联影医疗2025年预测EPS为2.32元，对应PE为59倍[14] - 云南白药2025年预测EPS为2.92元，对应PE为19倍[14]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 医药生物行业2025年第三季度业绩出现拐点，为四个季度以来首次实现单季度收入同比正增长 [2] - 虽板块整体业绩不及年初预期，但创新药和CXO等子板块业绩持续超出预期 [2] - 创新药板块在国内外业务共振下展现出高成长性，CXO板块迎来底部趋势反转 [2][11] - 建议重点关注创新药板块，及业绩边际向好的医疗设备、CXO及上游板块 [2] 医药板块25Q3整体业绩表现 - 2025年前三季度A股医药生物板块472家上市公司实现营业收入18,064亿元，同比下降1.9%，实现归母净利润1,392亿元，同比下降5.1% [2][3] - 2025年第三季度单季度实现营业总收入6,004亿元，同比增长0.6%，环比下降0.4%；实现归母净利润406亿元，同比下降0.2%，环比下降18.2% [2][3] - 2025年第三季度实现销售毛利润1,891亿元，同比增长0.5%，环比下降1.7%；整体毛利率为31.5%，同比下降0.03个百分点，环比下降0.4个百分点 [2][5] - 2025年第三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为12.9%/5.6%/0.7%/4.4%，整体费用率为23.5%，同比增加0.2个百分点 [2][5] - 2025年第三季度经营活动净现金流入为591亿元，同比增长17.9%，连续两个季度正增长 [2][7] - 2025年第三季度整体归母净利率为6.8%，同比下降0.05个百分点，环比下降1.47个百分点 [2][8] 子板块业绩表现 - 创新药板块2025年第三季度单季度营业收入实现36%的高速增长，归母净利润由去年同期的亏损5亿元转为盈利15亿元，且季度环比持续增长 [2][11] - CXO板块2025年第三季度营收同比增速为10.9%，归母净利润同比增速达到47.7%，预计明年仍能维持中高速增长 [2][11] - 其他生物制品板块2025年第三季度营收同比增长5.0%，2025年前三季度营收同比增长8.6%；2025年第三季度归母净利润同比增长16.9%，2025年前三季度归母净利润同比增长29.4% [12] - 线下药店板块2025年第三季度归母净利润同比增长37.8% [12] - 医疗设备板块2025年第三季度营收同比增长10.6% [12] - 疫苗板块2025年第三季度营收同比下降19.3%，2025年前三季度营收同比下降37.2%；2025年第三季度归母净利润同比下降62.4%，2025年前三季度归母净利润同比下降77.2% [12] 投资分析意见与关注标的 - 持续推荐重点关注创新药板块，及业绩边际向好的医疗设备、CXO及上游板块 [2] - 建议关注标的包括：恒瑞医药、长春高新、科伦药业、恩华药业、和誉-B、复宏汉霖、迈瑞医疗、福瑞股份、祥生医疗、华康洁净、药明康德、康龙化成、凯莱英、普蕊斯、汉邦科技、纳微科技等 [2]