激励计划会议 - 2026年1月22日公司召开第四届董事会第四十五次会议，审议多项激励计划相关议案[3] 限制性股票处理 - 公司对2023年、2023年第二期及2024年激励计划部分已授予未归属限制性股票作废处理[5] 激励对象归属 - 2023年激励计划等多批次拟归属激励对象共143名，主体资格合法有效[5][6][7] - 董事会薪酬与考核委员会同意为153名激励对象办理第二类限制性股票归属事宜[6][7][8]

证券代码：300972 证券简称：万辰集团 公告编号：2026-010 福建万辰食品集团股份有限公司 第四届董事会第四十五次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、董事会会议召开情况 福建万辰食品集团股份有限公司（以下简称"公司"）第四届董事会第四十 五次会议于 2026 年 1 月 22 日在公司会议室以现场结合通讯方式召开，本次董事 会会议通知于 2026 年 1 月 20 日以书面、电子邮件的形式向公司全体董事发出。 会议应参与表决董事 9 名，实际参与表决董事 9 名。本次会议由公司董事长王丽 卿主持，公司高级管理人员列席会议。本次会议的召开符合《中华人民共和国公 司法》等相关法律、法规以及《福建万辰食品集团股份有限公司章程》（以下简 称"《公司章程》"）的规定。 二、董事会会议审议情况 全体与会董事经认真审议，形成以下决议： （一）审议通过《关于作废公司 2023 年限制性股票激励计划、2023 年第二 期限制性股票激励计划及 2024 年限制性股票激励计划部分已授予尚未归属的限 制性股票的议案》 根据公司 2023 年限制 ...

市场整体表现 - 1月23日，休闲食品板块整体上涨0.73%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.33%，深证成指上涨0.79% [1] - 板块内个股表现分化，领涨股为好想你，涨幅为6.03%，收盘价16.18元，成交额11.23亿元 [1] - 板块内亦有下跌个股，其中ST绝味跌幅最大，为-2.17%，收盘价13.07元 [2] 个股价格与交易情况 - 涨幅居前个股包括：万辰集团上涨3.51%至219.50元，立高食品上涨1.77%至46.56元，南侨食品上涨1.39%至18.94元，紫荷食品上涨1.19%至29.69元 [1] - 跌幅居前个股包括：盐津铺子下跌-1.13%至71.12元，西麦食品下跌-0.94%至28.55元，有友食品下跌-0.89%至13.40元，黑芝麻下跌-0.77%至6.43元 [2] - 部分个股成交活跃，好想你成交69.88万手，黑芝麻成交32.89万手，ST绝味成交22.29万手，桃李面包成交15.15万手 [1][2] 板块资金流向 - 当日休闲食品板块整体呈现主力资金净流出1.12亿元，游资资金净流出1590.0万元，而散户资金净流入1.28亿元 [2] - 个股资金流向分化明显，万辰集团获得主力资金净流入995.95万元，主力净占比1.66%，但游资净流出3789.21万元 [3] - 立高食品获得主力资金净流入739.11万元，主力净占比4.77%，同时获得游资净流入837.56万元，游资净占比5.40% [3] - 盐津铺子虽股价下跌，但获得主力资金净流入223.58万元，同时游资净流出2199.59万元，散户净流入1976.00万元 [3] - 部分个股遭遇主力资金流出，三只松鼠主力净流出35.41万元，洽洽食品主力净流出15.57万元 [3]

事件与核心观点 - 近期人民币汇率加速升值，离岸人民币于12月25日破7，在岸人民币于1月22日达到6.96，经济动能增强与出口竞争力提升有望支撑人民币保持升值态势 [1] - 复盘历史，在人民币升值周期中，食品饮料板块通常能跑赢大盘，本轮升值有望通过降低进口成本、提振内需景气、吸引外资增配三条路径，推动板块迎来成本、需求与估值的共振修复 [1] 历史复盘与板块表现 - 复盘2020年5-11月及2022年11-12月两轮人民币升值周期，食品饮料板块相对沪深300的超额收益分别达18%和12%，显著跑赢大盘 [2] - 本轮人民币升值周期同样有望带动食品饮料板块迎来成本下降、需求景气度抬升及估值修复的三重共振 [2] 成本端影响 - 人民币升值将降低进口原料的折算价格，推动制造成本下行，进而带来盈利改善 [2] - 涉及的核心进口原材料包括大豆、棕榈油、燕麦、大麦、树坚果等 [2] 需求端影响 - 内需修复是汇率走强的底层支撑，而人民币升值将进一步降低企业补库成本 [2] - 这将推动行业从“被动去库”转向“主动补库”，补库扩产会强化内需韧性，形成正向循环 [2] - 食品饮料作为必选消费，内需复苏确定性更强，景气度有望持续抬升 [2] 资金端与估值影响 - 人民币升值周期下流动性持续宽裕，外资流入A股动力增强，带来板块流动性溢价 [2] - 食品饮料作为外资持仓占比较高的消费板块之一，有望迎来外资增配带来的估值修复 [2] 投资主线与标的 - 成本红利主线：重点推荐西麦食品、立高食品、妙可蓝多、洽洽食品、H&H国际控股 [3] - 景气度抬升主线：重点推荐安井食品、千味央厨、优然牧业、现代牧业、新乳业、万辰集团 [3] - 估值修复主线：重点推荐伊利股份、蒙牛乳业、仙乐健康、卫龙美味、盐津铺子 [3]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 近期人民币汇率加速升值，经济内在动能增强叠加出口产品竞争力提升，人民币汇率有望继续保持升值态势 [1] - 复盘历史，在人民币升值周期中，食品饮料板块表现优异，相对沪深300指数超额收益显著，例如2020年5-11月超额收益达18%，2022年11-12月超额收益达12% [2] - 本轮人民币升值周期有望带动食品饮料板块迎来成本下降、需求景气度抬升、估值修复三重共振 [2] 三重共振逻辑分析 成本端 - 人民币升值降低进口原料折算价格，推动制造成本下行，进而带来盈利改善 [2] - 涉及的核心原材料包含大豆、棕榈油、燕麦、大麦、树坚果等 [2] 需求端 - 内需修复是汇率走强的底层支撑，人民币升值将进一步降低企业补库成本，推动行业从“被动去库”转向“主动补库” [2] - 补库扩产会强化内需韧性，形成正向循环 [2] - 食品饮料作为必选消费，内需复苏确定性更强，景气度有望持续抬升 [2] 资金端 - 人民币升值周期下流动性持续宽裕，外资流入A股动力增强，带来板块流动性溢价 [2] - 食品饮料作为外资持仓占比较高的消费板块之一，板块有望迎来外资增配带来的估值修复 [2] 投资建议与重点公司 成本红利主线 - 重点推荐西麦食品、立高食品、妙可蓝多、洽洽食品、H&H [3] 景气度抬升主线 - 重点推荐安井食品、千味央厨、优然牧业、现代牧业、新乳业、万辰集团 [3] 估值修复主线 - 重点推荐伊利股份、蒙牛乳业、仙乐健康、卫龙美味、盐津铺子 [3] 重点公司盈利预测与估值（部分摘要） - **西麦食品 (002956)**：预计2025年EPS为0.77元，对应市盈率(P/E)为37倍 [7] - **立高食品 (300973)**：预计2025年EPS为1.96元，对应市盈率(P/E)为23倍 [7] - **妙可蓝多 (600882)**：预计2025年EPS为0.47元，对应市盈率(P/E)为52倍 [7] - **安井食品 (603345)**：预计2025年EPS为4.20元，对应市盈率(P/E)为21倍 [7] - **伊利股份 (600887)**：预计2025年EPS为1.74元，对应市盈率(P/E)为15倍 [7] - **蒙牛乳业 (2319.HK)**：预计2025年EPS为1.08元，对应市盈率(P/E)为13倍 [7] - 报告收盘价基准日为2026年1月2日，港股收盘价为港币，汇率基准为0.893 [7]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖万辰集团，给予“增持”评级 [2] - 核心观点：公司量贩业务仍有一定开店空间，随着规模效应提升，净利率也有提升空间，且收购南京万优完成后，2026年归母比例将进一步提升 [6] 行业分析 - 中国零食饮料零售市场规模庞大且稳健增长，预计将从2024年的4.05万亿元以5.9%的年复合增速增长至2029年的5.38万亿元 [5][14] - 量贩零食饮料渠道是增长最快的细分渠道，2019-2024年市场规模CAGR达77.9%，预计2024-2029E年均复合增速达36.5% [5][15] - 量贩渠道目前渗透率较低，2024年在中国零食饮料零售市场中占比仅为3.2%，预计2029年占比有望提升至11.4% [5][15] - 量贩模式通过“工厂-总仓-门店”的扁平化供应链结构缩短价值链，其整体加价率（约26%）显著低于传统流通渠道（约40%）和KA卖场（约60%） [5][23] - 行业竞争格局已基本稳定，形成“南很忙、北万辰”的双寡头格局，行业集中度CR2从2021年的不到10%提升至2024年的65%以上 [28][29] - 行业从“跑马圈地”转向注重精细化运营和选品，门店补贴政策收紧，盈利能力将通过规模效应、品牌价值强化、运营效率优化和自有品牌占比提升等多因素驱动 [28][37] 公司业务与运营 - 万辰集团起家于食用菌产业化种植，于2022年通过外延并购切入量贩零食行业并快速发展，2023年至2024年公司GMV同比增长282% [5][40] - 公司旗下拥有全国性品牌“好想来”和区域强势品牌“老婆大人”，截至2025年6月底，量贩业务门店遍布29个省/自治区/直辖市，共计15365家 [5][40] - 量贩业务已成为公司绝对收入支柱，1-3Q25收入占比接近99%，带动公司营收高速增长，2024年及1-3Q25营业收入分别达到323亿元和366亿元，同比分别增长248%和77% [5][52] - 量贩业务盈利能力持续爬坡，3Q25量贩业务净利率（加回股权支付）已达到5.33%，3Q25量贩业务净利润占公司整体净利润比重达96% [5][52] - 公司股权较为集中，截至2026年1月，实控人王泽宁直接和间接持股共计30%，家族相关成员合计持股37% [44][46] - 公司正逐步收回少数股权，收购南京万优49%股权已于2025年12月18日完成交割，预计2026年归母比例将进一步提升 [5][44] - 公司门店网络在长三角及山河四省具有领先地位，截至2025年6月底，好想来品牌在长三角地区市占率达43.0%，约为第二大品牌的两倍 [64] - 门店以加盟模式为主（占比超99%），且平均闭店率呈下降趋势，从2022年的3.75%下降至1H25的1.97% [72] - 公司产品直采比例高（近95%），拥有超过4000个SKU，平均每月更新250个SKU，并通过探索自有品牌（如好想来超值、好想来甄选）创造差异化优势 [86][93] - 公司拥有高效的仓储物流与数字化系统，截至2025年6月底运营51个常温仓和13个冷链仓，可实现24小时内配送至大部分门店，订单满足率超过99% [92] - 公司重视会员运营与营销，截至2025年8月底会员人数达1.5亿人，2025年1-8月会员消费贡献了约78%的GMV，并通过明星代言、IP联名等方式提升品牌曝光 [99][100] 财务表现与预测 - 公司整体盈利能力持续改善，1-3Q25毛利率和销售净利率分别为11.69%和4.35%，同比分别提升1.3和2.7个百分点 [116] - 公司量贩业务净利率表现优于主要竞争对手鸣鸣很忙，1H25万辰集团量贩业务净利率（加回股权支付）为4.28%，高于鸣鸣很忙的经调整净利率3.68% [107] - 受益于规模效应，公司期间费用率呈下降趋势，从2022年的10.3%下降至1HQ25的6.0% [123] - 公司零食业务库存周转效率高且稳定，1H25库存周转天数为16.8天 [128] - 盈利预测：预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为503.01亿元、597.82亿元、688.63亿元，对应归母净利润分别为11.46亿元、17.16亿元、20.09亿元 [6][7] - 基于2026年1月19日收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为33倍、22倍、19倍 [6][7]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖万辰集团，给予“增持”评级 [2] - 报告核心观点：公司量贩业务仍有一定开店空间，随着规模效应提升，净利率也有提升空间，且收购南京万优完成后，归母比例将进一步提升，预计2025-2027年收入及利润将持续增长 [6] 行业分析 - 中国零食饮料零售市场规模庞大且稳健增长，预计将从2024年的4.05万亿元以5.9%的年复合增速增长至2029年的5.38万亿元 [5][14] - 量贩零食饮料渠道是增长最快的细分渠道，2019-2024年市场规模CAGR达77.9%，预计2024-2029E年均复合增速达36.5% [5][15] - 量贩渠道目前渗透率较低，2024年在中国零食饮料零售市场中占比仅为3.2%，预计2029年占比有望提升至11.4% [5][15] - 量贩模式通过“工厂-总仓-门店”的扁平化供应链显著提升效率，其整体加价率约26%，显著低于传统流通渠道的40%和KA卖场的60% [5][23] - 行业“跑马圈地”阶段结束，竞争格局基本稳定，形成“南很忙、北万辰”的双寡头格局，行业集中度CR2从2021年的不到10%提升至2024年的65%以上 [28][29] - 头部企业加盟补贴政策收紧，行业进入注重精细化运营、选品能力、规模效应和自有品牌发展的新阶段 [28][37] 公司业务与运营 - 万辰集团起家于食用菌产业化种植，于2022年通过外延并购切入量贩零食行业并快速发展，2023年至2024年公司GMV同比增长282% [5][40] - 公司旗下拥有全国性品牌“好想来”（由陆小馋、来优品、吖嘀吖嘀整合更名）和浙江省强势区域品牌“老婆大人” [5][40] - 截至2025年6月底，公司量贩业务门店遍布29个省/自治区/直辖市，共计15365家，在长三角及山河四省具有领先地位 [5][40] - 量贩业务已成为公司绝对收入支柱，1-3Q25收入占比接近99%，带动公司总收入快速增长，24年及1-3Q25营业收入分别达323亿元和366亿元，同比分别增长248%和77% [5][52] - 公司量贩业务净利率持续爬坡，3Q25量贩业务净利率（加回股权支付）已达到5.33%，3Q25量贩业务净利润占公司整体净利润比重达96% [5][52] - 公司产品直采比例高（近95%），SKU丰富（整体超4000个），平均每月更新250个SKU，并通过高效的仓储物流体系（51个常温仓、13个冷链仓）支持，平均订单满足率超过99% [86][92] - 公司正探索发展“好想来超值”和“好想来甄选”自有品牌产品，以创造差异化优势和提升盈利能力 [93] - 公司通过数字化系统（智能选址、门店管理、会员运营）和营销活动（明星代言、IP联名）提升运营效率与品牌影响力，截至2025年8月底会员数已达1.5亿人，会员消费贡献约78%的GMV [96][99][100] 财务表现与预测 - 公司盈利能力持续改善，1-3Q25毛利率和销售净利率分别为11.69%和4.35%，同比分别提升1.3和2.7个百分点 [116] - 公司量贩业务净利率表现优于主要竞争对手鸣鸣很忙，1H25万辰集团量贩业务净利率（加回股权支付）为4.28%，高于鸣鸣很忙的3.68% [107] - 受益于规模效应，公司期间费用率呈下降趋势，从2022年的10.3%下降至1HQ25的6.0% [123] - 公司零食业务库存周转效率高，1H25库存周转天数为16.8天 [128] - 公司股权较为集中，截至2026年1月，实控人王泽宁直接和间接持股共计30%，相关家族成员合计持股37% [46] - 公司正逐步收回少数股权，2025年12月18日已完成对南京万优49%股权的收购交割，预计2026年归母比例（归母净利润/净利润）将进一步提升 [5][46] - 报告预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为503.01亿元、597.82亿元、688.63亿元，对应归母净利润分别为11.46亿元、17.16亿元、20.09亿元 [6][7] - 基于2026年1月19日收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为33倍、22倍、19倍 [6][7]

公司分析：万辰集团 * **核心观点**：公司是折扣零售领域最纯正的标的[1] * **催化剂**：鸣鸣很忙上市后，预计两者相互验证有望提升板块估值，有望开启新一轮趋势性机会[1] 行业分析：折扣零售 * **发展阶段**：国内当前处于零售变革的初期[1] * **投资价值**：重申高度重视折扣零售的投资机会[1] 行业分析：奶茶赛道（性价比业态） * **产业趋势**：性价比业态的产业势能强，竞争优势有望不断外溢[1] * **典型案例**：以蜜雪冰城为例，其采用农村包围城市的渠道路径，早期因供应链优势不明显难以扩张至一二线城市，但目前凭借5w+门店所构建的供应链优势，足以让其在一线城市的渗透率不断提升[1] * **投资建议**：建议重点关注蜜雪集团等的投资机会，因性价比业态背后所对应的供应链竞争优势会不断外溢[1]

交易概述 - 万辰生物科技集团控股子公司南京万丞信息科技有限公司以约5401.59万元人民币收购南京众丞信息科技有限公司100%股权 [2] - 交易卖方江苏好再来电子商务有限公司的实际控制人彭德建是万辰集团持股5%以上的股东，且为集团控股股东及实际控制人的一致行动人，本次交易构成关联交易 [3] 战略目的与资产整合 - 收购核心目的是完善生鲜零售平台“新零帮”的知识产权布局，而非拓展新业务 [2] - 通过收购实现对“新零帮”软件及其配套商标权、域名等关键知识产权的统一掌控 [4] - 此举旨在与公司此前已收购的软件著作权形成完整权利体系，为“新零帮”业务的持续稳定运营扫清潜在法律障碍，提供坚实产权支撑 [4] 公司发展路径与资本运作 - 公司发展呈现双重特征：一方面在资本市场动作频频，股价过去几年经历大幅上涨，实控人方面曾在高位提出减持计划 [4] - 公司已于2025年9月向香港联交所递交H股发行上市申请，积极寻求在港上市 [4] - 另一方面，公司内部持续进行治理结构梳理与优化，多次修订公司章程及内部治理制度 [4] - 此次收购被视为公司在资本运作与业务深耕之间的一次平衡之举，在寻求外部扩张和资本化的同时，通过内部资源整合加固主营业务护城河 [4] 市场关注与未来展望 - 市场关注完成此次知识产权整合后，公司能否为“新零帮”业务注入新的发展动力 [4] - 市场同时关注此次整合能否为公司整体的资本故事增添更扎实的产业内涵 [4]

休闲食品板块市场表现 - 2024年1月20日，休闲食品板块整体上涨1.54%，表现显著强于大盘，当日上证指数下跌0.01%，深证成指下跌0.97% [1] - 板块内个股表现分化，万辰集团领涨，涨幅达6.04%，收盘价为212.00元，成交额为8.86亿元 [1] - 好想你涨幅为5.77%，收盘价为13.93元，成交额为10.02亿元 [1] - 西麦食品、紫燕食品分别上涨3.94%和3.23% [1] - 部分个股下跌，三只松鼠跌幅最大，为-2.07%，盐津铺子下跌-1.63% [2] 板块资金流向 - 当日休闲食品板块整体呈现主力资金净流出状态，主力资金净流出6030.19万元 [2] - 游资资金净流出1551.9万元，而散户资金则净流入7582.09万元 [2] - 好想你获得主力资金大幅净流入7989.20万元，主力净占比达7.97%，但散户资金净流出7876.19万元 [3] - 西麦食品主力净流入1014.38万元，主力净占比9.27% [3] - 盐津铺子虽股价下跌，但获得主力净流入986.74万元，同时游资净流入1251.24万元 [3] - 桃李面包、麦趣尔、广州酒家等个股也录得小额主力资金净流入 [3]