报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 收入端 - 大单品品类的产品品质进一步提升 [2] - 新品研发更加贴合行业趋势和消费者偏好 [2] - 销售资源向大客户、大经销商倾斜 [2] - 奶油类产品在多款UHT奶油产品带动下营收同比增长超70% [4] - 流通渠道收入占比约55%，同比增长约11% [4] - 商超渠道收入占比约27%，同比下降约10% [4] - 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约18%，合计同比增速约20% [4] 利润端 - 费用控制、优化采购、优化仓储物流、严控人员编制等提升生产经营效率 [2] - 3Q24公司毛利率31.34%，同比下降0.55pcts [4] - 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.52%/6.89%/3.60%/0.34%，分别同比-2.19/-0.98/-0.67/+0.15pcts [4] - 3Q24公司归母净利率7.26%，同比提升1.98pcts，盈利能力明显改善 [4] 财务预测 - 预计公司24-26年营收分别为38.12/42.73/47.77亿元 [5] - 预计公司24-26年归母净利润分别为2.63/3.00/3.40亿元 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司严控费用成效显著,盈利能力持续改善 [2][3][4] - 稀奶油高增长,冷冻烘焙需求仍有压力 [3] - 新产能投产助力旺季放量,未来成长空间广阔 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预计为2.70/3.39/4.01亿元,同比增长270%/26%/18% [4] - 2024-2026年营收预计为3,843/4,478/5,014百万元,同比增长10%/17%/12% [6][12][13][14] - 2024-2026年毛利率预计为32.7%/32.9%/33.1% [15] - 2024-2026年净利率预计为7.0%/7.5%/7.9% [15] - 2024-2026年ROE预计为9.8%/11.3%/11.9% [15]

核心商超渠道相关 - 公司在核心商超渠道配合客户产品上架规划，提供合格产品并保证供应，但无法干预客户产品上下架决策，今年下架产品种类增多受渠道经营方针和战略决策影响，未来要做好新品研发上线并推荐适合产品 [1] - 核心商超渠道最主要大单品麻薯销售金额未下降，合作稳固，目前渠道调整是产品设计及内部调整，非竞争因素 [2] - 公司对核心商超渠道供应产品一般上市后不调整价格，若有降本方案会适当调整价格，实现三方共赢 [2] 经营管理相关 - 公司通过整合多产线经营、合理分布营销资源、协调产销等提升经营效率控制费用，今年梳理供应链流程使费用得到控制，这种方式可持续 [2] 行业发展及市场动态相关 - 冷冻烘焙新品和爆款需时间、机会和投入，公司注重品类丰富和渠道多元化，大单品出现是必然，只是时间和渠道问题 [2] - 亿滋收购恩喜村说明烘焙领域前景好，行业投资增加会蓬勃发展，公司间接持有恩喜村小比例股份有财务收益，且长期看对公司非坏事 [3] 投资与发展规划相关 - 公司产能投资不会停止，会为未来单品做规划，优先投入有产出的产能，暂缓与产能无直接相关的投资 [3] - 公司收并购态度是“大胆假设，小心求证”，未放弃寻找合适标的，会从多方面考量并购原则 [3] 公司优势及业务前景相关 - 公司在行业理解和深耕、资本市场助力、经营模式和组织架构打磨、多品类等方面有优势，有助于保持竞争力 [4] - 奶油业务天花板取决于应用市场和用途，需关注消费变化寻找新用途 [4] - 行业可替代人工提高效率，公司餐饮及新零售合并收入占比接近 20%，未来消费板块空间广阔 [4] 业务战略相关 - 冷冻烘焙是公司主要业务，烘焙原料也重要，公司会对不同产线给予投入和支持 [5] 人员变动相关 - 公司进行三个中心融合，可能有个别人员因不适应机制流动，希望有烘焙渠道经验的人员加入 [5]

公司信息 - 证券代码300973，简称为立高食品；债券代码123179，简称为立高转债[1] 会议与公告 - 2024年10月14日召开第三届董事会第九次会议[2] - 2024年10月15日披露董事、总经理变更公告[2] - 2024年10月30日召开临时股东大会，通过补选议案[3] - 2024年10月30日披露股东大会决议公告[3] 人事变动 - 选举王世佳为非独立董事并任战略委员会委员[3] - 王世佳任期至第三届董事会任期届满[3] - 补选后兼任高管董事人数未超董事总数二分之一[3]

股东大会信息 - 公司2024年10月15日发布召开第一次临时股东大会通知[4] - 现场会议10月30日在广州召开，网络投票同日9:15 - 15:00[5][6] - 会议召集人为董事会，符合规定[7] 投票情况 - 现场和网络投票股东80人，代表股份87,322,940股，占比52.1249%[7] - 《补选非独立董事议案》同意87,313,640股，占比99.9894%[9] - 《补选非独立董事议案》反对7,100股，占比0.0081%[9] - 《补选非独立董事议案》弃权2,200股，占比0.0025%[9] 其他 - 截至股权登记日回购专户回购股份1,813,777股[7] - 王世佳当选第三届董事会非独立董事[9] - 会议召集、召开等均合法有效[10]

股东大会信息 - 2024年第一次临时股东大会现场会议于10月30日14:00召开，地点在广州[4] - 网络投票时间为10月30日[4] 投票情况 - 80人代表87,322,940股投票，占比52.1249％[6] - 《补选非独立董事议案》同意87,313,640股，占比99.9894％[7] 合规情况 - 律师事务所认为会议召集、召开程序合法有效[9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司前三季度实现营业收入27.17亿元,同比增长5.22%;归母净利润2.03亿元,同比增长28.21% [1] - 冷冻烘焙食品收入同比下降约7%,主要受商超渠道影响;烘焙食品原料在奶油新品带动下实现较好增长,同比增长约30% [1] - 流通渠道收入同比增长约11%,受益于奶油产品驱动及公司对头部经销商的政策支持;商超渠道收入同比下降约10%,受核心客户部分产品上架时间调整影响 [1] - 公司通过费用控制、物流优化等方式持续改善费用率,24Q3归母净利率为7.26%,同环比明显改善 [1] - 预计公司24-26年实现收入39.93/44.42/49.00亿元,同比增长14%/11%/10%;实现归母净利润2.7/3.3/3.6亿元,同比增长268%/21%/12% [1] 财务数据总结 - 2022年营业收入29.11亿元,同比增长3.32%;归母净利润1.44亿元,同比下降49.22% [3] - 2023年预计营业收入34.99亿元,同比增长20.22%;归母净利润0.73亿元,同比下降49.21% [3] - 2024年预计营业收入39.93亿元,同比增长14.12%;归母净利润2.69亿元,同比增长267.93% [3] - 2025年预计营业收入44.42亿元,同比增长11.23%;归母净利润3.26亿元,同比增长21.38% [3] - 2026年预计营业收入49.00亿元,同比增长10.32%;归母净利润3.64亿元,同比增长11.60% [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 短期经营承压,但公司持续修炼内功,看好后续经营管理效率持续提升 [3] - 公司以大单品、大客户、大经销商为抓手,坚定推进多渠道、多品类发展策略 [3] - 公司第二座 UHT 奶油工厂已完成相关测试,Q4 将进入正式生产承担年底旺季高端奶油的生产备货任务 [3] - 公司持续落实费用控制、优化供应链体系 [3] 公司投资评级及财务指标总结 - 预计公司 2024-2026 年营收分别为 37.7/41.9/46.5 亿元,同比+7.6%/+11.3%/+10.9% [4] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.8/3.3/3.8 亿元,同比+286.7%/+16.0%/+15.6% [4] - 当前股价对应 P/E 分别为 22/19/16X [4] 公司经营情况总结 - 24Q1-3 冷冻烘焙食品收入占比约 58%,同比下降约 7%,主要原因为商超渠道影响 [3] - 烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比约 42%,同比增长约 30%,主要贡献因素为稀奶油新品的稳健增长 [3] - 24Q1-3 流通渠道收入占比约 55%,同比增长约 11%,主要得益于稀奶油产品驱动及公司对头部经销商的政策支持 [3] - 24Q1-3 商超渠道收入占比约 27%,同比下降约 10%,主要是公司在核心商超渠道部分产品上架安排调整所致 [3] - 24Q1-3 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约 18%,合计同比增速约 20%,主要得益于公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势 [3] 公司盈利能力总结 - 24Q1-3/24Q3 公司实现毛利率 32.17%/31.34%,同比-0.36/-0.55pcts,主因奶油相关原料价格上行、奶油产品占比提升 [3] - 24Q3 销售/管理费用率分别为 10.52%/6.89%,同比-2.19/-0.98pcts,费率同比下降预计主因公司费用控制得当、严格执行预算、管理效率提升 [3] - 24Q3 公司实现归母净利率 7.25%,同比+1.94pcts;实现扣非净利率 7.11%,同比+2.64pcts [3]

报告公司投资评级 - 报告公司投资评级为"强推"[1] 报告核心观点 - 公司控费成效显著,盈利持续改善[1] - 公司务实布局稀奶油、大B等增量业务,持续优化经营内功[1] - 短期需求仍有压力,但若外部环境改善,公司有望释放更大弹性[1] 报告内容总结 公司经营情况 - 前三季度公司实现营收27.17亿元,同比增长5.22%;实现归母净利润2.03亿元,同比增长28.21%[1] - Q3单季公司实现营收9.36亿元,同比下降1.11%;实现归母净利润0.68亿元,同比增长35.07%[1] - 终端需求压力延续,商超下滑幅度环比扩大,拖累Q3营收同比略降[1] - 分业务看,前三季度冷冻烘焙/烘焙原料业务分别同比-7%/+30%,Q3环比二季度受商超和饼房拖累,半成品业务下滑明显,而原料业务环比略有提速[1] - 分渠道看,前三季度流通渠道/商超渠道分别同比增长约11%/下降约10%,其中流通渠道增速环比放缓,商超渠道下滑更为明显[1] 公司盈利情况 - 强化费用管控措施显效,盈利改善延续且略好于此前预期[1] - Q3毛利率31.3%,同比下降0.5个百分点,在成本下降、高毛利流通渠道占比提升下同环比仍有回落,推测与需求疲软下促销折扣投入保持有关[1] - 费用方面有显著收缩,是导致此次盈利略超预期的主因,其中Q3销售/管理/研发费用率分别为10.5%/6.9%/3.6%,同比分别下降2.2/1.0/0.7个百分点[1] 公司发展前景 - 扰动因素逐步反应,而公司对症下药持续优化,经营愈发体系化、高效化,盈利已在先行改善[1] - 若外部环境改善,公司有望释放更大弹性[1] - 公司务实布局稀奶油、大B等增量业务,持续优化经营内功,抗风险能力弹性较大[1]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [5] 报告的核心观点 - 公司不断总结过去经验,围绕产品、渠道、供应链变革初具成效 [5] - 我国冷冻烘焙行业正由导入期步入快速发展期,下游对上游半成品的需求量快速增长,立高具备规模、资金、管理和研发方面的相对优势,看好公司未来的长期成长空间 [5] 公司业绩分析 - 2024年前三季度实现收入27.17亿元,同比增长5.22%;实现归母净利润2.03亿元,同比增长28.21%;实现扣非净利润1.91亿元,同比增长31.32% [5] - 2024年第三季度实现收入9.36亿元,同比下降1.11%;实现归母净利润0.68亿元,同比增长35.07%;实现扣非归母净利润0.67亿元,同比增长57.43% [5] - 2024-2026年预计净利润分别为2.72、3.35、3.75亿元,同比增长为272%、23%和12% [6] 产品和渠道分析 - 冷冻烘焙食品2024年前三季度同比下降约7%,主要系商超渠道下滑影响 [5] - 烘焙原料2024年前三季度同比增长约30%,主要系稀奶油新品的稳健增长,其中奶油类产品在多款UHT奶油产品带动下营收同比增长超70% [5] - 流通渠道2024年前三季度同增约11%,主要受益于奶油品类驱动以及公司对头部经销商的政策支持;商超渠道同降约10%,主要系公司在核心商超渠道部分产品上架安排调整所致;餐饮茶饮及新零售渠道合计增速约20% [5] 盈利能力分析 - 2024年前三季度公司实现毛利率32.17%,同降0.35个百分点;2024年第三季度毛利率31.34%,同降0.55个百分点,主要系产品结构影响 [6] - 2024年第三季度公司分别实现销售/管理/研发/财务费用率为10.52%/6.89%/3.60%/0.34%,分别同比下降2.19/0.98/0.67/上升0.15个百分点,公司控费效果明显 [6] - 2024年第三季度公司净利率同增1.9个百分点至7.14% [6]