公司合作动态 - 公司与AppLovin合作强化全球流量整合能力 [1] - 合作拓展电商客户增量市场 [1] - 双方合作有序推进且不存在竞争和冲击 [1]

业务合作模式 - 公司与AppLovin建立业务合作关系 通过代理模式拓展业务并快速增加市场份额 [2] - 公司作为AppLovin大中华区首家电商一级代理 帮助其获取更多电商客户 [2] 技术协同效应 - 公司借助AppLovin品牌和资源提升自身程序化算法能力 [2] - AppLovin代理对公司品牌及程序化广告业务提升具有双重促进作用 [2] 行业定位 - 公司程序化广告业务与AppLovin业务相似 体现行业技术路径的趋同性 [2]

业绩概览 - 2025年上半年公司实现营业收入17.37亿元，同比增长59.95% [1] - 归母净利润1.44亿元，同比增长8.81%，扣非归母净利润1.16亿元，同比下滑7.47% [1] - 剔除汇兑损益和股份支付后的归母净利润1.62亿元，同比增长15.46% [1] 收入结构 - 境外收入14.35亿元，同比增长54.72%，占总收入比重82.64% [1] - 境内收入3.01亿元，同比增长90.59%，占总收入比重17.36% [1] - 效果广告收入16.78亿元，同比增长60.20%，占整体收入96.62% [1] - 广告销售代理业务收入0.50亿元，同比增长43.93%，占比2.89% [1] - 电商类客户收入5.44亿元，同比增长102.22%，占比31.34% [1] - 应用、娱乐代理及其他客户收入11.84亿元，同比增长45.60%，占比68.16% [1] 技术能力提升 - 私有化部署DeepSeek-R1开源大模型提升广告创意生成效率并降低推理成本 [2] - 程序化广告预测算法推理效率提升7倍，任务执行总耗时降低30%以上 [2] - 计算资源成本降低约25%，提升广告精准度与实时竞价能力 [2] - AI客服平均服务响应率接近90%，服务满意度远高于传统NLP客服 [2] - 大数据平台支持全链路追踪广告效果，具备ROI监测、用户画像及创意AB测试功能 [2] 业务合作与产品创新 - 旗下品牌Cyberklick成为AppLovin大中华区首家电商一级代理商 [3] - 预发布AI Drive2.0数智营销解决方案，打造垂直营销领域Agentic AI应用 [3] - 以自研EC MCP Server智能中枢为核心，整合三大Toolbox及核心产品矩阵 [3] - 实现智能洞察-创意生成-自动投放-数据归因的全链路营销AI自动化闭环 [3] 盈利预测与评级 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.53亿元、2.93亿元、3.21亿元 [4] - 对应市盈率分别为59.8倍、51.5倍、47.1倍 [4] - 维持买入评级 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 业绩概览 - 2025H1营业收入17.37亿元，同比增长59.95% [1] - 2025H1归母净利润1.44亿元，同比增长8.81% [1] - 2025H1扣非归母净利润1.16亿元，同比下滑7.47% [1] - 剔除汇兑损益和股份支付后的归母净利润1.62亿元，同比增长15.46% [1] 收入结构 - 境外收入14.35亿元，同比增长54.72%，占总收入82.64% [2] - 境内收入3.01亿元，同比增长90.59%，占总收入17.36% [2] - 效果广告收入16.78亿元，同比增长60.20%，占总收入96.62% [2] - 广告销售代理业务收入0.50亿元，同比增长43.93%，占总收入2.89% [2] - 电商类客户收入5.44亿元，同比增长102.22%，占总收入31.34% [2] - 应用、娱乐代理及其他类型客户收入11.84亿元，同比增长45.60%，占总收入68.16% [2] AI技术应用 - 完成DeepSeek-R1开源大模型私有化部署，提升广告创意生成效率 [3] - 通过AIGC技术构建AI创意素材生成服务 [3] - 程序化广告预测算法推理效率提升7倍 [3] - 任务执行总耗时降低30%以上 [3] - 计算资源成本降低约25% [3] - AI客服平均服务响应率接近90% [3] - 构建全链路追踪广告展示、点击和后续效果的大数据平台 [3] 业务发展 - 成为AppLovin大中华区首家电商一级代理商 [4] - 发布AI Drive2.0数智营销解决方案 [4] - 以EC MCP Server智能中枢为核心调度平台 [4] - 整合创意素材生成、智能投放管理、产品洞察分析三大Toolbox [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.53/2.93/3.21亿元 [5] - 对应PE59.8/51.5/47.1x [5] - 2025E营业收入34.13亿元，同比增长34.0% [6] - 2025E归母净利润2.53亿元，同比增长9.0% [6] - 2025E EPS 0.54元/股 [6] - 2025E ROE 6.7% [6]

宏观与财政政策 - 7月广义财政支出增速从6月的17.6%放缓至12.1%，剔除特殊因素后同比增长7.6%，仍快于2季度名义GDP增长的3.9% [2] - 汇总广义财政赤字录得3,525亿元，同比多增约2,134亿元 [2] - "特殊专项债"和注资特别国债的发行为实体经济持续注入流动性，财政政策与宽货币联动 [2] 市场资金动态 - 上周A股量价齐升，交易型资金活跃度位于高位但未出现明显拥挤信号 [3] - 8月上旬私募产品备案数量666只，环比7月同期上行6% [3] - 25Q2险资入市比例环比提升，人身险中权益资产占比已超24Q3高点 [3] 行业与公司研究 有色金属 - 稀土战略地位凸显，25-26年全球氧化镨钕或持续供不应求，"供需平衡/需求"分别为-5.8%/-4.6% [9] - 钴价或将进入上行周期，26-27年钴价中枢有望在35万元/吨以上 [10] 机械设备 - 仓储自动化推动全流程高度协同与无人化发展，企业平均每年在仓储环节的投入占总运营成本的18-25% [10] - 机器人解决方案在下游客户追求企业效率提升和降本下有望持续提升渗透率 [10] 传媒 - 广电总局印发《举措》强调通过加强内容创新、改进电视剧集数和季播剧播出间隔时长管理等措施，增强电视大屏内容吸引力 [8] - 随着政策落地，电视大屏优质内容供给将得到提升，内容创新能力增强 [8] 医药 - 药明合联1H25收入27.0亿元，同比增长62.2%，在手订单显著增长 [34] - 金斯瑞生物科技1H25实现收入5.19亿美元，同比增长81.9%，持续经营业务经调整净利润1.78亿美元 [28] 消费 - 泡泡玛特1H25营收同比增长204.4%至138.8亿元，期内溢利同比增长385.6%至46.8亿元 [26] - 华润啤酒25H1归母净利润57.9亿元，同比+23.0%，啤酒业务核心EBIT利润72.8亿，同比+14.0% [30] 科技与电子 - 芯动联科1H25实现营收2.53亿元，同比增长84.34%，净利润率达到60.96% [22] - 瑞芯微1H25实现营收20.46亿元，同比增长63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [47] 能源与化工 - 云天化25H1实现营收250亿元，归母净利27.6亿元，磷产业链保持景气 [16] - 梅花生物25H1实现归母净利润17.7亿元，同比+20%，成本改善助力 [33] 金融 - 东方财富25H1实现营收68.56亿元，同比增长38.65%，归母净利55.67亿元，同比增长37.27% [27] - 中国光大银行H股25E PB/股息率为0.39倍/5.77%，配置性价比凸显 [12]

核心观点 - 收入保持高增，25年H1收入同比+59.95%，Q2收入同比+33.5%，主要系效果广告拉动，H1效果广告收入同比+60.2% [1] - 程序化广告继续发力，推理效率提升7倍，任务执行时间总耗时降低超30%，广告精准度有效提升，计算资源成本降低约25% [1] - 公司与营销行业广告监测平台Adjust达成战略合作意向，推进程序化广告数分与归因建设 [1] - AI布局深化，发布全自动AI广告投放系统AdsGo.ai，服务全球初创及成长期企业，5分钟即可启动全球投放 [1] 财务表现 - 25年H1收入17.37亿元，同比+59.95%，归母净利润1.44亿元，同比+8.81%，扣非净利润1.16亿元，同比-7.47% [2] - 25年Q2收入8.08亿元，同比+33.52%，归母净利润0.88亿元，同比+7.06%，扣非净利润0.55亿元，同比-30.29% [2] - H1电商行业广告收入5.44亿元，同比增长102.2%，超出去年全年电商行业收入 [3] - H1应用、娱乐代理及其他行业广告收入11.84亿元，同比增长45.6% [3] - H1毛利率同比-3.4pcts，Q2毛利率同比+2.3pcts，环比+3.5pcts [4] - Q2期间费率合计11.6%，同比+1.2pcts [4] 业务发展 - 程序化广告算法升级后，推理效率提升7倍，预计程序化广告继续驱动增长 [3] - 电商行业广告高速增长，主要系电商客户在关税政策影响下积极拓展非美地区及公司在程序化广告端的发力 [3] - 应用、娱乐代理及其他行业广告增长主要受益于游戏、短剧、AI应用等产品出海高景气 [3] - 公司成为Applovin在大中华区的首家电商一级代理公司，结合Applovin的优势算法，共同获取更多电商营销预算 [4] AI布局 - 25年7月发布AdsGo.ai，将服务头部客户时沉淀的专业营销能力通过AI技术"普惠化" [1] - 用户输入营销目标，系统可自动生成包含多平台策略、创意方案、预算分配的完整链路 [1] - 预计2025-2027年公司营业收入为37.37、48.09、57.37亿元，同比增长46.74%、28.68%、19.31% [6] - 预计2025-2027年归母净利润为2.79、3.57、4.40亿元，同比增长20.15%、28.18%、23.50% [6]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入17.37亿元，同比增长59.95% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.44亿元，同比增长8.81% [2] - 电商板块业务增速达102.22% [4] - 应用及娱乐代理业务增长45.60% [6] 业务驱动因素 - 市场拓展与技术迭代双端驱动业绩增长 [3] - AI营销领域受关注，公司切入AI应用、短剧等高增长赛道 [3] - 为阿里巴巴、SHEIN、TEMU等头部平台提供全球化营销解决方案 [4] - 涉足新能源汽车、短剧等新型赛道内容生态 [4] 技术研发与战略 - 研发投入6045.35万元，同比增长26.23%，重点投向生成式AI与智能体技术 [7] - 战略重心从模型应用转向任务驱动，推出AI Drive 2.0解决方案 [7] - AI Drive 2.0采用多智能体协同架构，整合创意生成、投放管理、效果分析三大模块 [7] - 计划强化多智能体协同调度、垂直行业场景适配、数据闭环反馈三大能力 [8] 市场与行业背景 - 全球移动互联网广告市场规模2024年达5038.75亿美元，预计2029年达8528.08亿美元，年复合增长率11.10% [3] - 公司程序化广告平台zMaticoo覆盖全球10000余款移动应用，触达独立设备超20亿台，日均处理广告请求1700亿次 [4] - 与AppLovin、Snapchat、华为、阿里巴巴等科技企业达成深度合作 [5] 商业化进展 - 与阿里云、腾讯云、火山引擎等基础设施服务商合作，为营销智能体部署提供底层支撑 [7] - 探索Transformer架构与动态优化算法融合，提升系统预测精度 [7] - 助力捷途汽车海外社交媒体影响力提升41%，帮助像素绽放用户量突破百万 [4]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入17.37亿元，同比增长59.95%，归母净利润1.44亿元，同比增长8.81% [1] - 第二季度营业总收入8.08亿元，同比增长33.52%，第二季度归母净利润8757.44万元，同比增长7.06% [1] - 扣非净利润1.16亿元，同比下降7.47% [1] - 营业收入增长主要由于效果广告服务收入增加，营业成本增长66.8%源于流量采买增加 [3] 盈利能力指标 - 毛利率17.74%，同比下降16.01个百分点，净利率8.07%，同比下降32.62个百分点 [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计8420.79万元，三费占营收比4.85%，同比下降0.5个百分点 [1] - 每股收益0.3元，同比增长7.14% [1] - 历史净利率中位数为9.02%，产品附加值一般 [4] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流0.08元，同比下降70.41%，主要因经营活动现金流入减少 [1][3] - 货币资金25.02亿元，同比下降3.16% [1] - 应收账款9.43亿元，同比增长14.89%，占最新年报归母净利润比例达406.69% [1][5] - 投资活动现金流量净额下降52.17%，筹资活动现金流量净额下降98.49% [3] 资本结构与投资回报 - 有息负债5.31亿元，同比下降20.57% [1] - 2024年ROIC为4.86%，资本回报率不强，历史中位数ROIC为16.26% [4] - 每股净资产7.76元，同比增长4.87% [1] - 新增衍生金融投资导致衍生金融负债增长1087.32% [3] 业务发展与战略 - 效果广告收入占比达97.52%，程序化广告收入同比增长210% [7] - 程序化广告预测算法推理效率提升7倍，任务执行耗时降低30%，计算资源成本降低25% [7] - 新增长期股权投资41.32%，新增其他非流动金融资产44.05% [3] - 合同负债增长55.68%源于广告推广服务预收款增加 [3] 机构持仓与市场预期 - 诺安创新驱动混合A新进持有97.03万股，该基金近一年上涨48.52% [6] - 5只基金新进十大持仓，1只基金减持 [6] - 分析师普遍预期2025年业绩2.77亿元，每股收益0.58元 [5] - 公司现金资产非常健康，但需关注现金流状况 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价39.48元（人民币）[1][7] - 给予25年68倍PE估值，高于可比公司Wind一致预期PE均值64.9倍[5][12] 财务表现 - 25H1总营收17.37亿元（yoy+59.95%），归母净利润1.44亿元（yoy+8.81%），扣非净利润1.16亿元（yoy-7.47%）[1] - Q2单季营收8.08亿元（yoy+33.52%），归母净利0.88亿元（yoy+7.06%），扣非净利0.55亿元（yoy-30.29%）[1] - 毛利率17.74%（yoy-3.38pct），销售/管理/研发费用率分别为1.55%/4.58%/3.29%（yoy-0.30/-0.82/-0.48pct）[2] - 下调25-27年归母净利预测至2.74/3.47/4.29亿元（原预测3.05/4.02/5.76亿元）[5] 业务亮点 - 效果广告收入驱动增长：电商客户收入5.44亿元（yoy+102.22%），应用/娱乐代理收入11.84亿元（yoy+45.6%）[2] - AI技术深度应用：AdsGo.ai系统提升广告策略多样性5倍，创意测试效率10倍，节省人力成本65%[3] - 三大核心平台协同：Cyberklick（数字营销）、Yeahmobi（数字广告）、zMaticoo（程序化广告）形成产品矩阵[3] 国际化进展 - Cyberklick成为AppLovin大中华区首家电商一级代理商，获取用户行为分析等技术能力[4] - 获得Snapchat官方广告服务商认证，扩展全球主流营销平台合作网络[4] 估值与预测 - 25年预测营收35.13亿元（yoy+37.92%），EPS 0.58元，ROE 7.45%[11] - 当前市值151亿元（截至8月18日），52周股价区间12.60-38.50元[8] - 可比公司PE（25E）均值56.8-93.3倍，蓝色光标/浙文互联/引力传媒PE（25E）分别为56.8/56.1/59.0倍[12]

板块整体表现 - 广告营销板块当日上涨1.14%，显著跑赢上证指数（下跌0.02%）和深证成指（下跌0.12%）[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现分化态势[1][2] - 板块主力资金净流入1.03亿元，游资资金净流出3.05亿元，散户资金净流入2.01亿元[2] 领涨个股表现 - 智度股份（000676）以5.25%涨幅领涨板块，收盘价9.62元，成交量156.88万手，成交额15亿元[1] - 易点天下（301171）涨幅4.44%位列第二，收盘价33.42元，成交量74.54万手，成交额24.88亿元[1] - ST联合（600358）上涨3.66%，收盘价5.95元，成交量23.11万手，成交额1.35亿元[1] 资金流向特征 - 智度股份获得主力资金大幅净流入2.54亿元，净占比达16.9%，但游资净流出1.34亿元，散户净流出1.19亿元[3] - 易点天下主力资金净流入2.38亿元，净占比9.55%，游资净流出6185.57万元，散户净流出1.76亿元[3] - 分众传媒（002027）主力净流入5597.69万元，净占比6.21%[3] - 遥望科技（002291）主力净流入4853.85万元，净占比10.82%[3] 下跌个股表现 - 浙文互联（600986）跌幅最大达2.22%，收盘价9.68元，成交量89.55万手，成交额8.71亿元[2] - 因塞集团（300781）下跌1.97%，收盘价43.77元，成交量10.52万手，成交额4.6亿元[2] - 旗天科技（300061）下跌1.72%，收盘价13.17元，成交量27.76万手，成交额3.68亿元[2]