公司决策 - 2024年12月18日审议通过子公司股权激励及放弃优先认缴出资权议案[2] 子公司增资 - 慧忆微电子增资金额4300万元，新增注册资本4300万元[2] - 慧忆微电子完成增资扩股工商变更登记，注册资本由10000万元变为14300万元[3] 股权结构 - 上海江波龙存储技术有限公司认缴10000万元，持股69.93%[4] - 上海慧芯达咨询管理合伙企业认缴2150万元，持股15.035%[4] - 上海慧芯通咨询管理合伙企业认缴1292万元，持股9.035%[4] - 高喜春认缴429万元，持股3%[4] - 明亮认缴286万元，持股2%[4] - 陈建业认缴143万元，持股1%[4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司收入环比增加，扣非归母净利润亏损环比收窄，预计2025年存储价格有望温和复苏 [2] - 企业级存储业务加速提升，成为重要增长极；海外业务整合顺利，Lexar品牌影响力持续提升 [3] - 自研芯片持续突破，逐步打开中高端存储应用市场 [4] - 基于公司2024年与2025年一季度情况，上调研发费用，下调利润预期，看好公司中长期全球业务布局与企业级产品带来的产品结构升级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2025年第一季度公司实现营收42.56亿元（YoY - 4.41%，QoQ + 1.45%），扣非归母净利润 - 2.02亿元（YoY - 155.64%，QoQ + 38.82%），毛利率10.35%（YoY - 14.04pct，QoQ - 0.81pct） [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润为5.3/8.4/10.1亿元（前值2025 - 2026年10.7/11.4亿元），对应PE分别为61/39/32倍 [4] - 2023 - 2027E营业收入分别为101.25亿、174.64亿、218.89亿、255.24亿、286.63亿元，净利润分别为 - 8.28亿、4.99亿、5.34亿、8.38亿、10.07亿元 [5] 业务情况 - 企业级存储业务：2024年公司企业级存储收入达9.22亿元，同比大幅增长666.30%；2025年第一季度实现收入3.19亿元，同比增长超200% [3] - 海外业务：巴西控股子公司Zilia 2024年实现销售收入23.12亿元，同比120.15%，2025年第一季度同比增长45%；Lexar 2024年全球销售收入达35.25亿元，已覆盖全球60多个国家和地区，2025年第一季度同比增长近21% [3] - 自研芯片业务：2024年公司成功流片首批UFS自研主控芯片（WM7400/WM7300/WM7200），此前已有三款自研主控芯片累计出货超3000万颗；持续投入SLC NAND Flash等小容量存储芯片设计，累计出货量已超1亿颗 [4]

公司概况 - 江波龙成立于1999年，是中国存储龙头企业，专注于嵌入式存储产品如UFS、eMMC、ePoP、LPDDR、SLC NAND Flash等，同时提供固态硬盘、内存条、移动存储等产品线 [1] - 公司业务覆盖消费电子、数据中心、工业、通信、汽车等行业，近年来重点布局汽车存储领域 [1] 汽车存储市场前景 - 汽车智能化和电动化推动存储芯片需求快速增长，预计2027年汽车存储芯片市场规模将超过70亿美元 [2] - 存储技术成为智能驾驶辅助系统和车联网娱乐系统的关键内核，决定驾控体验 [2] 公司汽车存储布局 - 2017年启动汽车存储项目预研，2019年推出首款车规级产品，2020年完成AEC-Q100认证 [2] - 产品线覆盖车规级eMMC、UFS、LPDDR等嵌入式存储，以及U盘、SD卡、SSD等配件 [4] - 拥有400多名固件工程师，5000多个测试用例，并通过收购苏州元成和巴西Zilia强化封装能力 [4] - 2024年已与20余家主机厂和50余家Tier 1客户合作，通过20余家主芯片平台兼容性测试 [6] 核心技术优势 - 自研eMMC主控芯片WM6000，性能提升10%，最高速度达600MB/s，支持128GB容量 [8][11] - 车规级LPDDR4x速率达4266Mbps，带宽利用率提升30%，支持2GB-8GB容量，功耗降低至0.6V [11][15] - 自研SPI NAND Flash，封装尺寸8mm×6mm，容量1Gb-4Gb，支持ECC纠错和1.8V低功耗设计 [14] - 全链路可靠性技术包括晶圆颗粒验证、自研ATE测试、芯片老化筛选和FA分析能力 [16] 新产品发布 - 车规级eMMC全芯定制版：支持-40℃~105℃宽温域，适配DVR、EDR、行车记录仪等车载设备 [10][11] - 车规级UFS：覆盖UFS 2.1至3.1协议，64GB-256GB容量，支持L3+高级驾驶辅助系统 [13] - 车载监控SSD、Lexar行车记录存储卡/U盘等创新产品，通过"功能等效"策略适配车载需求 [17] 商业模式创新 - 采用PTM（存储产品技术制造）模式，提供芯片设计、固件算法、封装工艺等一站式解决方案 [17] - 目标是通过"技术自研+生态共建"巩固"车规存储优选品牌"地位 [17]

行情速递 - 主板领涨个股包括湖北广电(+1004%)、通鼎互联(+1002%)、兴森科技(+1002%)、浙文互联(+1001%)、上海电影(+1001%) [1] - 创业板领涨个股包括光大同创(+2001%)、创意信息(+1993%)、天源迪科(+889%) [1] - 科创板领涨个股包括德科立(+1541%)、凌志软件(+1446%)、新致软件(+1339%) [1] - 活跃子行业包括SW通信应用增值服务(+309%)、SW横向通用软件(+301%) [1] 国内新闻 - 天岳先进扩产项目计划年产500吨碳化硅单晶，预计2025年5月进行设备安装调试，6月实现首批设备投产 [1] - 赛卓电子车规级半导体封测项目总投资5亿，已正式投产，进一步完善车规级芯片综合解决方案 [1] - 台积电亚利桑那州Fab 21三期工厂已开建，预计2028-2030年完工，将采用N2/N2P和A16工艺技术 [1] - 晶合集成55nm营业收入占比提升，主要得益于DDIC/CIS产品出货量增加，55nm车载显示驱动芯片已量产 [1] 公司公告 - 神思电子收到政府补助18210万元，占最近一期净利润的1117% [3] - 国家集成电路产业基金计划减持江波龙股份不超过4159815股（占总股本100%） [3] - 铜冠铜箔首次回购3800股，占总股本000046%，成交总金额37976元 [3] - 华大九天重大资产重组进展中，审计、评估及尽职调查等工作尚未完成 [3] 海外新闻 - 当前全球关税税率若保持不变，预计苹果在6月底季度成本增加9亿美元 [3] - 三星电子与Nvidia、Broadcom和Google讨论提供定制HBM4，目标交货日期为明年上半年 [3] - 三星电子将在第七代10nm级DRAM工艺后导入VCT技术，相关产品预计2-3年内问世 [3] - 2025年Q1全球AMOLED智能手机面板市场，韩国份额492%，国内厂商份额508%，环比上升26个百分点 [3]

业绩表现 - 2024年一季度营业总收入42.56亿元，同比微降4.41%，归母净利润-1.52亿元，同比暴跌139.52%，继2023年Q4后再次单季亏损 [1] - 2024年全年营收174.64亿元，同比增长72.48%，净利润4.99亿元，同比增长160.24%，实现扭亏为盈 [2] - 2024年四季度净利润环比从三季度的4.97亿元骤降至1.67亿元，消费级存储需求疲软与库存压力显现 [2] 业务结构 - 消费级存储（Lexar品牌）2024年收入占比58%，全球收入同比增长21%，但毛利率同比下滑5.3个百分点至15.6% [3] - 车规级存储收入占比从2023年7%提升至2024年12%，预计2025年突破15%，已与20余家主机厂合作 [5] - 企业级存储2024年收入9.22亿元，同比巨幅增长666.30%，2025年一季度收入3.19亿元，同比激增200% [2][6] 毛利率与成本 - 2025年一季度销售毛利率降至10.35%，环比下滑8.7个百分点，同比大幅下挫14.04% [4] - 2024年四个季度毛利率逐季下滑：Q1 24.39%、Q2 23.51%、Q3 21.54%、Q4 19.05% [4] - 存货高达78.14亿元，应收账款18.49亿元，计提存货跌价准备同比激增130.07%至1.17亿元 [8] 行业与竞争 - 全球DRAM/NAND Flash价格持续下跌：2025年一季度PC DRAM合约价同比跌13%，服务器DRAM跌10%，NAND Flash现货价跌18% [7] - 车规级eMMC全球市占率4.7%，落后于三星（15%）、美光（12%），但增速远超行业平均（2025年车规存储市场预计增长35%） [5] - 消费级产品毛利率10.35%，显著低于三星（28.7%）和SK海力士（42%） [7] 研发与产能 - 2024年研发投入9.1亿元，同比增长53.34%，自研UFS 4.1主控芯片量产 [8][9] - 中山存储产业园二期2025年4月投产，将提升UFS4.0、DDR5等高端产品产能 [9] - 车规级产品交付周期较海外厂商缩短30%，已通过AEC-Q100认证 [9] 战略方向 - 业务版图呈现"消费级打底、车规级突围、企业级破局"的战略路径 [2] - 企业级存储打入阿里云、腾讯云供应链，受益于2025年全球数据中心资本支出预计增长15% [6][7] - 高端产品突破：自研主控芯片WM7000系列发布，嵌入式存储向中高端智能终端市场发力 [8]

江波龙 - 国家集成电路产业基金计划减持不超过1%公司股份 减持数量为4,159,815股 减持时间为2025年5月27日至8月26日 减持方式为集中竞价交易 减持原因为自身经营管理需要 [1] - 此次减持不会导致公司控制权发生变化 也不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响 [1] 海天味业 - 公司H股发行上市已获中国证监会备案 拟发行不超过7.1052亿股境外上市普通股并在香港联合交易所主板挂牌上市 [2] 复旦张江 - 公司决定自2025年5月1日起调整盐酸多柔比星脂质体注射液市场零售价格 降价幅度不低于35% [3] - 该药物2024年度销售收入约为人民币2.1亿元 占公司全年销售收入的29% [3] - 价格调整将对公司2025年度及后续执行期间的销售收入产生不利影响 可能导致该药物2025年度出现单产品亏损 [3] 新元科技 - 部分董事无法保证2024年年度报告等议案真实、准确、完整 董事张光华对相关议案投反对票 [4] - 公司已收到证监会立案通知 大华审计所对公司出具了无法表示意见的财务审计报告和否定意见的内控审计报告 [4] ST新潮 - 公司无法在法定期限内披露经审计的2024年年度报告及2025年第一季度报告 股票自2025年5月6日起停牌 [5] - 若停牌2个月内仍无法披露2024年年度报告 公司股票将被实施退市风险警示 [5] 项目中标 - 华康洁净联合体预中标1.67亿元项目 [6] - 通光线缆预中标1.42亿元国家电网采购项目 [6] 投资合作 - 丰茂股份增加泰国生产基地投资额至26000万元人民币 [6] - 奥来德子公司与成都京东方签订6.55亿元销售合同 [6] - 维尔利与山鹰纸业签订沼气提纯项目合作协议 [6] 医药批准 - 华仁药业全资子公司取得医用创面敷料医疗器械注册证 [7] 增减持/回购 - 凯伦股份持股5%以上股东卢礼珺计划减持不超过900万股 [10] - 中国黄金中信证券投资有限公司已完成减持计划 [10] - 恒锋信息董事、副总裁陈朝学减持计划实施完毕 [10] - 万通发展拟减持不超过1916.91万股已回购股份 [10] - 极米科技拟调整回购股份价格上限至185.01元/股 [10] 其他事项 - 泰恩康全资子公司收到药品注册受理通知书 [10] - 津药药业子公司注射用甲泼尼龙琥珀酸钠获多米尼加共和国卫生部注册证书 [10] - 观想科技获得成都市中试平台资质认定 [10] - 日科化学拟变更回购股份用途 [10] - 神思电子收到政府补助182.10万元 [10] - 卧龙地产拟将证券简称变更为"卧龙新能" [10] - 天铁科技控股股东、实控人变更事项终止 [10] - 东珠生态仅参股迪洛斯10%股权 与其暂无实质业务合作 [10] - 瑞达期货公司及相关责任人收到行政监管措施决定书 [10] - ST朗源投资者诉公司证券虚假陈述责任纠纷案获法院受理 [10] - 汉商集团目前日常经营情况未发生重大变化 不存在应披露而未披露的重大事项 [10]

股东持股与减持 - 国家集成电路产业基金持股24,216,806股，占比5.82%[2] - 2025年5 - 8月拟减持不超4,159,815股，占比1.00%[2][3] - 减持因自身经营管理需要，来源为上市前增资股份[3] 减持方式与价格 - 减持方式为集中竞价交易，价格按市场价确定[3][4] 减持相关说明 - 此前承诺12个月内不转让，本次未违规[5][6] - 减持计划有不确定性，不影响控制权和股权结构[7][8]

存储市场趋势 - 2025 年云服务提供商对 AI 硬件持续投资，推动服务器领域存储产品需求增长，智能终端市场中长期存储需求也持续增长 [3] - 2025 年第一季度后半期存储产品市场价格及心理预期上扬，下游客户消化库存进程基本结束，需求实质性增长，半导体存储市场自 2025 年 3 月底逐步回暖 [3] 关税政策与应对 - 公司密切关注全球关税动态，生产经营秩序正常 [3] - 2023 年控股收购巴西头部存储厂商 SMART Brazil（现 Zilia），2024 年 Zilia 收入同比增长超 120%，公司将发挥巴西低关税优势拓展海外市场 [3] - 公司与全球主要存储晶圆原厂保持深入合作，构建国内海外双循环业务体系，具备应对外部环境变化的能力 [3] 毛利率相关 - 存储晶圆价格上行对公司毛利率有正面影响，但毛利率还受产品结构、下游需求波动和市场竞争格局变化等因素综合影响 [4] - 公司推进 PTM 及 TCM 模式，提供一站式存储解决方案，使毛利率保持相对稳定 [4] TCM 模式进展 - 因市场需求波动和供需信息时效性差异，半导体存储市场有周期性特征，影响产业链盈利能力 [5] - 公司推进 TCM 模式，建立新型锚定供需关系，已与传音、ZTE 等 Tier 1 客户达成合作，起到示范效应 [5] 企业级存储业务 - 企业级存储考验企业综合实力，公司是极少数能批量交付企业级服务器存储产品的上市公司，业务收入来自多行业知名客户，适应能力强 [6][7] - 2025 年一季度企业级存储产品组合（eSSD 和 RDIMM）收入 3.19 亿元，同比增长超 200%，公司将把握机遇实现业务持续高速增长 [7] - 为满足大模型需求，DDR5 在 RDIMM 产品渗透率大幅提升，eSSD 可大面积取代 HDD，公司具备“eSSD + RDIMM”产品能力，产品将全面推进增长 [8] 库存与跌价准备 - 公司向服务和价值模式转型，采用以需求为牵引、结合市场因素的采购策略，根据业务需求灵活调整库存策略，优化库存管理 [9] - 半导体存储市场自 2025 年 3 月底回暖，公司存货跌价准备的市场端压力降低 [11] 参会机构 - 嘉实基金、国融基金、易方达基金等超百家基金、证券、投资、保险等机构参与电话会议 [13][14][15][16]

华强北创业历程 - 1999年江西双胞胎姐弟蔡华波、蔡丽江在华强北创立江波龙电子，主营存储卡、U盘等产品，如今年营收达130亿元 [7][9][36] - 初创时仅租用几平米柜台，依托华强北电子集散生态快速积累行业资源，2001年完成工商注册，姐弟分别持股70%和30% [9][10] - 早期通过MP3产业链完成原始资本积累，2002年因闪存囤货失误濒临破产，后意外因苹果iPod引发的闪存短缺实现扭亏为盈 [12][14] 技术转型与品牌突破 - 2011年推出自主品牌FORESEE，攻克eMMC/UFS存储技术，2012年工业级存储芯片通过国家电网等严苛测试，2015年成为传音手机核心供应商 [17][19] - 2010年代工业务占比70%，但毛利率仅8%-12%，远低于三星等原厂企业，倒逼自主创新 [15][17] - 2017年收购美光旗下雷克沙品牌，承接其4亿美元年销售额及200余项专利，实现高端消费市场突破 [22][24][25] 全球化战略与市场表现 - 收购雷克沙后海外营收占比从18%跃升至77.1%，进入全球70国零售体系，包括Best Buy、亚马逊等渠道 [32][36] - 2023年收购巴西SMART Brazil业务线，拿下巴西石油订单并导入自研UMIS芯片，建立欧洲分拨中心实现72小时泛欧配送 [33][35][36] - 2023年成为全球第二大独立存储厂商，2024年前三季度营收超130亿元，雷克沙入选福布斯中国出海品牌TOP30 [36][39] 技术研发与产业链整合 - 投入超2亿元建设雷克沙实验室，累计申请专利2174项，推出全球首款1TB microSD卡及亚马逊销量前三的NM790 SSD [27] - 从长江存储采购晶圆到自研UMIS主控芯片，完成全链路资源整合，摆脱海外技术依赖 [39] - 2020年发起智慧终端存储协会，推动中国NM Card标准全球化，目标成为行业规则制定者 [42] 业务结构演变 - 从2010年代工占比70%转变为2024年自有品牌占比70%、技术定制20%、贴牌不足10%的格局 [41] - 形成FORESEE（行业存储）+雷克沙（消费市场）双品牌矩阵，客户覆盖惠普、比亚迪、巴西石油等跨界巨头 [25][27][33]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价110.0元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 1Q25公司营收同环比稳定，主要因海外业务增长韧性强和企业级存储业务快速成长，预计2Q25 DRAM/NAND价格触底，部分料号反弹，公司海外业务增长强劲且产品布局长期成长空间广阔 [1] - 展望2025年，消费类存储价格有望反弹，企业级产品布局丰富，Zilia与元成苏州整合提升运营效率，车规级存储产品营收贡献有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩情况 - 实现营收42.56亿元（yoy：-4.41%，qoq：+1.45%），归母净利润-1.52亿元（yoy：-139.52%，qoq：-160.58%），扣非归母净利润-2.02亿元（yoy：-155.64%，qoq：+38.82%） [1] - 海外/企业级存储业务同比高增，Lexar品牌业务收入同比+20.73%，Zilia业务收入同比+45.08%，“eSSD+RDIMM”企业级存储产品单季度收入3.19亿元，同比增长超200% [2] - 毛利率10.35%（yoy：-14.04pct，qoq：-0.82pct），环比降幅收窄，预计2Q25有望企稳回升 [2] - 截至1Q末存货78.14亿元，与24年底基本持平，1Q25资产减值损失1.17亿元，环比减少1.3亿元 [2] 2025年展望 - 美光等原厂Q2全面涨价，消费类存储价格有望触底反弹，公司UFS 4.1自研主控芯片已量产，助力新一代UFS产品放量 [3] - 字节、阿里等CSP增加数据中心CAPEX推动存储国产化，公司PCIe eSSD产品小批量量产，后续突破起量将带动营收贡献攀升 [3] - Zilia与元成苏州整合顺利，运营效率提升，通过Zilia进入南美本地业务拓展海外市场 [3] - 车规级UFS2.1已量产出货，产品矩阵丰富，营收贡献有望快速提升 [3] 投资建议 - 维持25 - 27年营收预测227.6/267.0/295.7亿元，给予2.01x 25PS，目标价110.0元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|10,125|17,464|22,756|26,700|29,568| |+/-%|21.55|72.48|30.30|17.33|10.74| |归属母公司净利润(人民币百万)|(827.81)|498.68|668.52|1,096|1,268| |+/-%|(1,237)|160.24|34.06|63.89|15.76| |EPS(人民币，最新摊薄)|(1.99)|1.20|1.61|2.63|3.05| |ROE(%)|(13.08)|7.99|9.90|14.55|14.70| |PE(倍)|(37.01)|61.44|45.83|27.96|24.16| |P/B(倍)|5.09|4.74|4.36|3.82|3.32| |EV/EBITDA(倍)|(40.13)|28.87|29.41|20.70|17.90| [6] 可比公司估值 |公司|代码|收盘价|总市值|营业收入（当地货币亿元）|PS|股价涨跌幅| |----|----|----|----|----|----|----| |||（元）|（当地货币亿元）|2025E|2026E|2025E|2026E|YTD| |佰维存储|688525 CH|61.42|283.3|91.5|112.2|3.10|2.53|-1%| |德明利|001309 CH|128.10|207.2|70.7|89.6|2.93|2.31|47%| |群联电子|8299 TT|454.00|937.7|666.2|773.2|1.41|1.21|-15%| |威刚|3260 TT|82.60|269.1|438.6|493.2|0.61|0.55|5%| |平均值|||||2.01|1.65|| [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [18]