公司概况 - 江波龙成立于1999年,是一家专注于半导体存储器研发、设计和销售的公司,主要产品包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条等 [1][2][4] - 公司2024年上半年实现归母净利润5.94亿元,同比增长199.6%,扣非净利润5.39亿元,同比增长189.1% [9][10] - 公司主要核心业务包括嵌入式存储(占比43.7%)、固态硬盘(占比27.7%)、移动存储(占比23.0%)和内存条(占比5.1%) [10] 公司发展历程 - 1999年,公司创始人蔡华波先生创立江波龙,最初从事存储贸易业务 [14][15] - 2003年,公司开始向技术研发和存储代工转型 [14] - 2006年后,公司开始自主研发技术性产品,并陆续推出行业类存储品牌FORESEE和消费类存储品牌Lexar [15][16] - 近年来,公司积极布局存储芯片设计、主控芯片设计和封测制造等产业链环节,向上游延伸 [16][18] 核心竞争力 - 产品线丰富,覆盖DRAM和NAND两大存储芯片领域,并拥有FORESEE和Lexar两大自有品牌 [26][27] - 在存储芯片设计、主控芯片设计和封测制造等方面具有领先优势,是国家级专精特新"小巨人"企业 [28][29] - 创新的TCM商业模式,与上游原厂和下游大客户实现合作共赢 [30] 行业机遇 - AI浪潮推动存储需求快速增长,预计2024年NAND和DRAM总容量需求将同比增长14% [32][33][34] - 国内存储产业自主可控程度较低,存储模组市场仍以海外龙头厂商主导,国产替代空间广阔 [37][38][39] - 国内信创市场需求快速增长,预计2023年信创存储国产替代空间将达1128亿元 [40][41][42] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年营收分别为164.34/205.43/246.51亿元,归母净利润分别为10.21/16.45/23.79亿元 [43][44][46][67] - 公司估值水平合理,2024-2026年PE分别为34/21/15倍,维持"增持"评级 [68][69][70] - 全球AIGC浪潮和"数字中国"建设为公司带来广阔发展空间 [70]

Lexar（雷克沙）业务增长动力 - Lexar（雷克沙）在存储卡、固态硬盘、移动存储等全系列产品业务上实现快速增长，多个产品在细分市场中取得领先地位[2] - Lexar（雷克沙）充分发挥中国高效的供应链优势，并结合全球化渠道布局，实现了市场的快速扩张，其零售业务已覆盖全球50多个国家和地区[2] - Lexar（雷克沙）在美国、欧洲、中东、澳洲等多个区域成功进驻众多知名零售卖场，在线上零售平台也取得了市场份额的提升[2] Zilia业务出海 - 公司将以自身的技术与产品设计方案为Zilia赋能，发挥Zilia贴近本地客户、自研技术、综合存储产品、本地制造的优势，为海外客户提供更优质的服务，扩大公司的海外市场份额[2] - 巴西是具备高关税壁垒保护的区域，Zilia作为当地头部的存储器厂商，能够享受到存储市场增长的红利[2] - 巴西将继续扶持本国半导体产业，该措施预计将为Zilia的发展带来新的机遇[2] 自研存储芯片业务 - 公司聚焦SLC NAND Flash等小容量存储器芯片设计，赋能公司车规工规级产品，目前已经构建以汽车电子用户为主体、网通工业客户为补充的客户矩阵[3] - 公司将以SLC NAND Flash作为起点，积累存储芯片设计能力与芯片工艺实现经验，渐进式地拓展MLC NAND Flash设计能力[3] - 公司自研存储芯片业务的顺利推进，代表着公司具备了从存储晶圆设计、生产端深入理解各类存储晶圆特性的能力[3] 主控芯片业务 - 公司推出了eMMC和SD卡自研主控芯片（WM6000、WM5000），匹配自研固件算法，能够高效率满足客户的产品性能要求，已经实现了超千万颗的规模化产品导入[4] - 具备自研主控芯片的境内外上市存储企业，其毛利率表现一般更为理想[4] 企业级存储产品 - 公司已经推出多款高速企业级SSD产品（"eSSD"），覆盖480GB至3.84TB的主流容量范围，产品外形涵盖2.5英寸到M.2的多种规格[6] - 公司自主研发的PCIe SSD具备多档功耗调节、无感在线固件升级、多命名空间以及可变Sector Size等先进功能[6] - 公司已经推出了DDR4 RDIMM和DDR5 RDIMM企业级内存条产品系列，RDIMM产品容量涵盖32GB、64GB和96GB，适用于各类企业级应用场景[6] 车规级存储业务 - 公司作为业内较早进入车规级存储领域的企业，率先在中国大陆发布车规级UFS和车规级eMMC，并构建了涵盖UFS、eMMC和SPI NAND Flash在内的车规级存储产品矩阵[5] - 公司具备自研主控结合自研固件以及自主封测的自主可控能力，目前已服务超过20家中外头部汽车品牌客户[5] - 随着"车路云一体化"技术的推进，自动驾驶车辆需要处理更大规模数据，存储设备需具备更高的速度、容量和耐用性，将带动车规级存储市场和相关技术需求的新一轮的增长[5] 存储价格走势 - 在经历了2023年年末至2024年第二季度前期的存储价格大幅普涨的浪潮后，未来存储价格将再难以一概而论，而是会根据不同的应用场景呈现结构性分化趋势[6] - 在需求端，云服务提供商对AI硬件的持续投资，推动了对高性能计算和存储硬件的强劲需求，服务器领域的高速、大容量存储产品需求显著增长[6] - 相较于消费类存储产品因价格上涨而导致上下游陷入博弈，车规工规以及企业级服务器存储产品为主的高性能存储产品需求持续旺盛[6]

公司业务转型与二次增长曲线 - 公司正在从消费类存储业务向车规级、工规级和企业级高端存储器领域转型，体现在以下几个方面[2][3] - 在企业级产品领域，公司是国内少数具备"eSSD+RDIMM"产品设计、组合和持续供应能力的企业 - 在主控芯片领域，公司已推出eMMC和SD卡主控芯片，实现了超千万颗的规模化产品应用 - 公司拓展了SLC NAND Flash等小容量存储芯片设计能力，累计出货量已远超5000-750万颗 - 公司将在保持嵌入式存储及移动存储基础业务优势的前提下，加大对高毛利产品的研发和投入，不断优化客户结构，完善产业链布局，实现业务规模和收入的不断增长[2] 车规级存储业务发展 - 新能源汽车和智能驾驶的持续渗透将为车规级存储提供新动力，整体市场规模有望持续增长[2][3] - 随着"车路云一体化"技术的推进，自动驾驶车辆对高性能存储解决方案的需求将显著增加，带动车规级存储市场和相关技术需求的新一轮增长[2] - 公司是业内较早进入车规级存储领域的企业，已服务超过20家中外头部汽车品牌客户，覆盖10余种车载应用，享有超过8年量产服务经验[3] 产品结构调整 - 嵌入式存储业务依然是公司主力，是销量及毛利的主要来源[3] - 移动存储业务将保持稳定占比 - 固态硬盘业务占比将呈现稳步上升趋势，受益于企业级存储产品推出和信创行业复苏[3] - 内存条业务占比预计保持稳中有升 - 未来随着公司在高端存储领域的发力，嵌入式存储业务占比将有所下降[3] 主控芯片和封测业务 - 公司两款自研主控芯片已实现超千万颗的规模化产品导入[4] - 公司具备灵活调整外发和自有封测产能的能力，未来将根据业务发展情况合理分配[4] 存储市场趋势 - 存储价格将呈现结构性分化，服务器等高性能存储产品需求持续旺盛[4] - 云服务、AI终端等领域对高性能计算和存储硬件的需求显著增长[4] - 整体来看，2024年半导体存储行业仍处于上行周期，但不同应用场景的分化趋势将更加明显[4]

公司战略布局 - 公司将持续深耕半导体存储行业,聚焦核心竞争力建设,充分发挥综合优势,保持嵌入式存储及移动存储等基础业务的领先技术和规模优势[1] - 公司将不断进行产品结构的优化,加大对高毛利产品的研发和投入,如企业级、工规级等高端存储器领域,不断优化客户结构,完善产业链布局,实现业务规模和收入的增长[1] 核心竞争优势 - 在核心技术方面,公司在已有的技术储备及丰富的产品品类基础上,持续提升产品研发的深度与广度,在企业级产品、主控芯片、SLC NAND Flash存储芯片设计等领域取得积极成果[2] - 在封测制造方面,公司通过并购元成苏州和Zilia,加强了全球供应链布局,进一步开拓海外市场,形成了全球化产能与国内产能兼顾、自主产能与委外产能并行的制造格局[2] - 在品牌优势方面,公司拥有行业类存储品牌FORESEE和国际高端消费类存储品牌Lexar,在存储行业拥有良好的口碑[2][3] DRAM布局 - 公司内存产品涵盖了LPDDR及DDR内存条等主流产品形态,广泛应用于服务器、移动终端、网络终端等多个领域[3] - 公司推出了LPCAMM 2、CAMM 2、CXL2.0等新型内存拓展模块,为AI时代的大容量与高算力应用提供有力支持[3] 毛利率展望 - 短期来看,受市场价格博弈影响,毛利率有所波动[3] - 长期来看,随着公司业务结构的调整,逐步向综合型半导体存储品牌公司转型,同时通过全方位布局国内、海外双循环供应链体系,公司毛利率将保持在一个相对稳健的水平[3] 存货管理 - 公司存货规模随收入规模增长而相应增加,以更好地匹配收入规模的增长[3] - 公司在多个大客户的拓展上取得突破,调增库存资源以满足大客户需求[3] - 公司正在积极向高端、海外发展,中高端和新兴业务产品的库存占比不断提升,为实现公司战略目标提供了有力支持[3] HBM布局 - 公司子公司元成苏州具备晶圆高堆叠封装(HBM技术涉及的一部分)的量产能力,但目前无法生产HBM[4] - 公司将保持对该技术的持续关注,并在产品应用层面上提前开展相关的研发布局工作[4] 存储价格展望 - 在需求整体增长和供应趋紧的双重作用下,2024年整体来看,半导体存储行业总体还在上行周期,但是不同应用场景的结构性分化将会越来越明显[4] - 相较于消费类存储产品,车规工规以及企业级服务器存储产品为主的高性能存储产品需求持续旺盛[4] - 这一新的产业趋势,为具备高端产品及服务能力等核心竞争力的企业创造了新的增长空间和发展动力[4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [4] 报告的核心观点 - 2Q24 公司营收实现同环比增长,归母净利润和扣非归母净利润均大幅增长 [1] - 消费电子需求温和复苏,企业级SSD需求强劲,公司存货储备主要针对企业级等成长较快的产品 [1] - 公司小容量存储芯片累计出货超5000万颗,企业级存储收入大幅增长,自研主控芯片应用量超千万颗 [1] - 公司收购稳步推进,全球业务持续布局,国内外供应链体系逐步完善 [1] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司营收分别为17,505/19,865/20,866百万元,归母净利润分别为11.6/10.7/11.4亿元 [2] - 公司2024-2026年预计PE分别为24/26/24倍 [2] - 公司2024-2026年预计EBIT Margin分别为8.8%/6.9%/6.7% [2] - 公司2024-2026年预计ROE分别为16.6%/13.5%/12.8% [2]

存储价格及需求分析 - 存储价格将呈现结构性分化趋势，服务器等高性能领域需求持续旺盛[2] - 云服务提供商对AI硬件的持续投资推动了高性能计算和存储硬件的强劲需求[2] - 手机、PC等重要下游市场需求在2024年逐步回暖[2] - 整体来看，半导体存储行业总体还在上行周期，但不同应用场景的结构性分化将会越来越明显[2] 企业级存储业务 - 公司企业级存储业务规模增长明显，2024年上半年收入达到2.91亿元，同比增长超2000%[3] - 公司是国内少数具备"eSSD+RDIMM"产品设计、组合以及持续供应能力的企业[3] - 企业级存储具备广阔的市场空间，随着国家政策推动，在公有云和本地化市场将迎来发展[3] 主控芯片业务 - 公司两款自研主控芯片(WM6000、WM5000)已实现规模化产品导入，收到良好效果[3][4] - 具备自研主控芯片的存储企业其毛利率表现一般更为理想[4] - 公司相信不断提升的自研主控芯片能力将持续提升公司盈利能力[4] 存储芯片设计 - 公司持续积极投入存储芯片设计业务，自研SLC NAND Flash芯片已有5款产品实现量产[4] - 公司将以SLC NAND Flash为起点，逐步拓展MLC NAND Flash设计能力[4] 其他业务 - 公司在UFS领域持续投入,自研固件的UFS产品已量产出货[7] - 公司内存条产品线覆盖DDR4及DDR5系列,广泛应用于多个领域[8] - 公司具备灵活调整外发和自有产能的能力[9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024 年上半年公司业绩高增长,主要归因于四方面:1)全球半导体存储市场进入上升周期,公司凭借规模、技术、供应链等优势推动嵌入式存储、固态硬盘等业务增长[1]; 2)自研战略持续见效,企业级存储业务大幅增长,自研主控芯片应用广泛[1]; 3)巴西 Zilia 与元成苏州的顺利整合,为公司全球供应链布局提供支持[1]; 4)公司持续加大研发投入,实施股权激励计划[1] 公司投资评级总结 1. 投资评级:维持"买入"评级[1] 2. 公司2024/2025年归母净利润预测由8/10.5亿元上调至10.5/11.5亿元,新增26年归母净利润预测13.51亿元[1] 公司业绩总结 1. 2024年上半年公司实现营业收入90.39亿元,同比增长143.83%;归属母公司净利润5.94亿元,同比增长199.64%[1] 2. 公司企业级存储业务大幅增长,收入达2.91亿元,同比增长超2000%[1] 3. 公司收购的Lexar品牌在全球市场份额持续提升,2024年上半年销售收入增长70.55%至16.3亿元[1] 公司技术研发总结 1. 公司累计获专利560项,包括发明专利221项、海外专利104项,软件著作权119项及集成电路布图设计7项[1] 2. 公司自主研发推出WM6000和WM5000两款主控芯片,截至2024年6月均已实现超千万颗规模化出货[1] 3. 公司聚焦小容量存储器设计,自研SLC NAND Flash芯片,已量产5款4xnm至2xnm工艺芯片[1] 4. 公司顺应消费级产品大容量、高性能、低功耗趋势,在eMMC领域创新,推出1TB QLC eMMC[1] 5. 公司车规级产品自研固件,适应极端工况,已与超20家国内外汽车品牌合作[1] 公司全球化布局总结 1. 2023年公司收购巴西存储巨头Zilia,深化海外市场布局,利用其贴近海外客户的优势及自研技术扩大海外市场份额[1] 2. 公司依托Zilia资源,构建了全球化与本土产能并行的制造体系,增强供应链弹性[1] 公司品牌影响力总结 1. FORESEE品牌在存储领域内建立了卓越口碑,多款产品获得行业内权威奖项[1] 2. Lexar品牌频繁获得国际权威媒体和机构的高度赞誉,2024年上半年新品再度获得红点大奖[1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[3] 报告核心观点 - 报告期内业绩高增长，2024上半年完成营业收入90.39亿元，同比增长143.83%，实现归属母公司净利润5.94亿元，同比增长199.64%，扣非归属母公司净利润5.39亿元，同比增长189.14%，增长归因于全球半导体存储市场进入上升周期、自研战略见效、并购整合、研发投入增加等四方面[1] - 企业级存储收入同比增长超2000%，Lexar全球热销推动二次增长曲线，企业级存储业务收入达2.91亿元，同比增长超2000%，Lexar2024上半年全系列产品销售收入增长70.55%至16.3亿元[1] - 专利与技术储备行业领先，自研芯片千万级出货助力消费级与车规级存储创新突破，截至2024年6月底，累计获专利560项，自主研发的两款主控芯片均已实现超千万颗规模化出货[1] - 紧跟端侧AI发展推出新型内存产品，跨界融合PC与手机应用，车规级产品已与超20家国内外汽车品牌合作，2024H1车规级UFS2.1产品量产验证成功，UFS3.1产品完成设计验证并送样重要客户[2] - 收购巴西存储巨头加速全球化战略经营布局，构建了全球化与本土产能并行的制造体系，增强供应链弹性[2] - 存储双雄品牌影响力再升级，ToB行业品牌FORESEE技术领航荣誉满载，ToC零售品牌Lexar2024年上半年七款新品荣获红点大奖[2] 财务数据相关 - 2024/2025年归母净利润由8/10.5亿元上调至10.5/11.5亿元，新增26年归母净利润预测13.51亿[2] - 财务预测方面，给出了2022 - 2026年的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据[4][5] - 现金流量表展示了2022 - 2026年的净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动等数据[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入-B"评级 [6] 报告的核心观点 - 受益存储行业上行,公司业绩大幅增长 [4] - 公司存货规模稳中有增,库存结构不断优化 [4] - 公司向高端品牌和海外发展,构建国内外供应链双循环体系,并进入以高端消费存储、车工规级存储、企业级存储和自研芯片为主要业务的第二增长曲线阶段 [4][5] - 公司完善产业链布局,提出TCM模式,不断向上游延伸,带来营收规模增长和毛利率提升 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年预计EPS分别为3.26、2.57、2.72元 [6] - 2024-2026年预计PE分别为21.5、27.3、25.7倍 [6] - 2022-2026年营业收入分别为8,330、10,125、16,984、20,643、23,405百万元,同比增长-14.6%、21.6%、67.7%、21.5%、13.4% [8] - 2022-2026年净利润分别为73、-828、1,360、1,073、1,141百万元,同比增长-92.8%、-1237.1%、263.7%、-21.2%、6.1% [8] - 2022-2026年毛利率分别为12.4%、8.2%、23.4%、20.7%、19.3% [8] - 2022-2026年ROE分别为1.1%、-13.0%、17.4%、12.1%、11.4% [8]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 财务数据 - 2024H1 营收同比增长1.4倍，归母净利润同比扭亏 [7] - 2024Q2 营收同比增长1.1倍，净利率同比提升18.74个百分点 [7] - 2024H1 毛利率23.51%，同比提升22.68个百分点；净利率6.55%，同比提升22.63个百分点 [7] 业务表现 - 嵌入式存储和固态硬盘业务受益行业上行周期，2024H1 业绩表现良好 [2] - 企业级存储业务2024H1收入同比增超20倍，自研主控芯片效应凸显 [2] - 收购元成苏州和Zilia后，构建起有韧性的国内国际双循环供应链体系 [9] - Lexar旗下SSD等产品在多个细分市场占据领先地位 [2] 行业前景 - 全球AIGC浪潮和"数字中国"政策为存储行业带来新增长动能 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到10.96/20.96/30.80亿元 [2]