纪要涉及的公司 * 公司为美年医疗 [1] 财务表现 * 2025年前三季度营收11.94亿元，同比增长3.28% [3] * 2025年前三季度归母净利润2.08亿元，同比下降19.42% [3] * 2025年第三季度单季度营收4.61亿元，同比增长2.56% [2][3] * 2025年第三季度归母净利润9,390.02万元，同比增长5.89% [2][3] * 2025年第三季度扣非净利润9,270.68万元，同比增长9.56% [2][3] * 2025年前九个月销售毛利率为39.34%，同比下降2.44个百分点 [2][3] * 2025年第三季度单季度销售毛利率恢复至42.24%，同比减少0.73个百分点 [2][3] * 2025年前九个月经营性现金流量为2.21亿元 [3] * 截至2025年9月30日，现金资产规模达16.18亿元，占总资产比例38.71% [2][3] * 资产负债率维持在11.43%的低水平 [2][3] 核心业务动态与展望 家用呼吸机组件业务 * 家用呼吸机业务在二季度受关税政策影响呈现下降趋势 [4][9] * 产能转移至马来西亚的工作已经结束，预计明年恢复供应并保持双位数增长 [4][9] * 公司与全球领先呼吸机企业合作稳定，未来发展态势良好 [4][9] * 家用呼吸机订单及未来六个月订单预测均正常运行，预计2026年相对稳定 [21] 胰岛素注射笔业务 * 业务已进入成长期，拥有可调试、能量累积和PFS三种精准注射笔技术 [4][11] * 两条全自动化产线已恢复正常生产，预计2026年将保持全年正常产能交付 [4][11] * 已签订新的减肥用能量累积注射笔订单，正在进行自动化线扩建 [4][11] * 预计到2026年底至2028年间，将有更多新客户和订单落地 [12] * 该业务毛利水平与公司前两大客户相当，预计将带来可观收益 [15] 脑机接口业务 * 公司在侵入式电极片制造方面与下游客户深度绑定，提供从材料到工艺的完整解决方案 [2][5] * 同时积极拓展半侵入式和非侵入式产品 [2][5] * 脑机接口产业链仍处于早期，相关产品多处于动物或人体临床试验阶段 [10] * 公司已与客户共同开发测试产品，并产生样品收入，半侵入式和非侵入式产品商业化进程可能更快 [10] * 技术壁垒在于复杂的制造工艺和严格的医疗器械标准，公司凭借十多年的三类长期植入产品生产经验构建了优势 [15] 人工耳蜗业务 * 二季度业务受稀土出口管控影响，但交付已逐步恢复 [11] * 近期稀土管控再次加严，新增5种稀有金属元素检测要求，影响可控且暂时性 [11] 新业务与增长动力 * 未来增长点包括胰岛素笔、连续血糖监测系统等新业务，已进入交付阶段，预计明年带来显著营收增量 [2][7][25] * 公司在脑机接口及机器人领域的技术储备有望成为新的增长动力 [2][7] * 在机器人领域，公司涉足人形机器人和巨声机器人，依托精密制造能力在PEEK材料等方面取得突破，并与客户展开样品测试 [16][17] * 公司还为家用呼吸机客户提供风机及电机部件，并研究传感器技术和电子皮肤开发 [17] 产能布局与应对策略 马来西亚生产基地 * 为应对关税政策变化，公司将部分产能转移至马来西亚生产基地 [2][6] * 马来西亚一期和二期工厂已完全投产，三期工厂预计2025年底建成，2026年逐步投产 [19] * 三期工厂建成后，海外产能将与国内相当，总体可支持10至20亿元的产能规模 [19] * 马来西亚三期工厂预计毛利率将维持现有水平，并尽量提高自动化率 [23][24] * 随着马来西亚生产基地逐步落定，预计受产能转移影响的毛利将逐渐恢复正常 [2][6] CDMO业务 * CDMO业务已进入稳定放量阶段，自今年二季度开始量产，三四季度处于爬坡阶段 [18] * 明年将有新客户和新产能投产，今年将投产全自动化生产线 [18] 其他重要内容 业绩指引与风险 * 公司管理层致力于达成年度业绩和股权激励目标，但受俄罗斯制裁导致收款问题以及中美关税问题影响，对今年业绩达标产生一定影响 [13][14] * 今年第三季度受台风影响停工两天，但9月份整体产能达到历史最高水平 [13] 公司治理 * 公司首发上市股份已解禁，但受新的减持规定管控，不存在大额减持条件，减持计划会合理规划并遵守规定 [22]

投资评级与目标价 - 报告对美好医疗维持"买入"评级 [1][4][6] - 目标价为人民币27.11元，较前值24.78元有所上调 [4][6] 核心财务表现 - 9M25公司实现营业收入11.94亿元，同比增长3.3% [1][6] - 9M25归母净利润为2.08亿元，同比下降19.3% [1][6] - 3Q25单季度业绩改善显著，收入4.62亿元（同比+2.6%），归母净利润0.94亿元（同比+5.9%），扣非归母净利润0.93亿元（同比+9.6%） [1][6] - 9M25毛利率为39.34%，同比下降2.44个百分点 [3] 费用与成本分析 - 9M25销售费用率和管理费用率分别为3.22%和8.06%，同比分别上升0.60和1.60个百分点 [3] - 9M25研发费用率为8.77%，同比下降0.17个百分点 [3] - 9M25财务费用率为-2.29%，同比下降1.13个百分点 [3] - 毛利率下滑主要归因于产能转移的影响 [3] 业务发展与战略布局 - 公司在马来西亚布局双基地备份工厂，以应对国际地缘政治风险 [2] - 业务向血糖管理、心血管、体外诊断等多领域拓展，实现多元化发展 [2][4] - 为国际客户定制的胰岛素注射笔已规模化量产 [2] - 自主开发的"美好笔"核心研发已完成，国内外客户拓展有序推进 [2] 盈利预测与估值 - 预测25/26/27年归母净利润分别为3.70/4.40/5.20亿元，同比增长1.4%/19.4%/18.6% [4][10] - 预测25/26/27年EPS分别为0.65/0.77/0.92元 [4][10] - 基于26年35倍PE估值（高于可比公司Wind一致预期均值28倍）得出目标价 [4][13] - 核心业务客户合作长期稳定，多元化业务有望成为第二增长曲线 [4]

公司业务布局 - 公司家用及消费电子事业部在人形机器人领域积极布局发展路径 [1] - 公司结合在PEEK材料及其改性、小型电机相关部件、传感器研发等方面的技术积累进行布局 [1] - 公司已启动相关产品技术布局并与客户开展接洽 [1] 产品供应进展 - 在手术机器人领域，公司已有产品实现向部分国内外客户小批量供货 [1]

生物经济指数市场表现 - 10月22日生物经济指数报收2261.4点，下跌0.81% [1] - 指数成交额为166.35亿元，换手率为1.19% [1] - 指数成份股中19家上涨，30家下跌，美好医疗以6.53%领涨，普洛药业以5.41%领跌 [1] 指数十大权重股详情 - 迈瑞医疗权重最高为13.81%，最新价220.20元，下跌1.51%，总市值2669.80亿元 [1] - 长春高新权重5.41%，最新价119.11元，下跌0.97%，总市值485.89亿元 [1] - 康龙化成权重4.66%，最新价30.96元，上涨0.29%，总市值550.53亿元 [1] - 十大权重股中多数属于医药生物行业，另包含电子、农林牧渔、美容护理行业公司 [1] 成份股资金流向 - 指数成份股合计主力资金净流出8.93亿元 [1] - 游资资金净流入合计1.43亿元，散户资金净流入合计7.5亿元 [1] - 康龙化成主力资金净流入4659.18万元，主力净占比6.98% [2] - 美好医疗主力资金净流入2495.52万元，主力净占比8.30% [2] - 三诺生物主力资金净流入1733.36万元，主力净占比15.29% [2]

2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业收入4.62亿元，同比增长2.56% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润9,390.02万元，同比增长5.89% [2] - 2025年第三季度扣除非经常性损益的净利润9,270.68万元，同比增长9.56% [2] - 2025年前三季度累计营业收入11.94亿元，同比增长3.28% [2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润2.08亿元，同比下降19.42% [2] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润2.03亿元，同比下降17.85% [2] 脑机接口业务布局 - 人工耳蜗作为脑机接口重要应用方向，公司是全球人工耳蜗龙头企业战略合作伙伴与核心供应商 [2] - 侵入式脑机接口产品在植入材料选择、生物相容性、自供电技术等关键领域与人工耳蜗高度相通 [2] - 侵入式脑机接口领域重点提升植入体组件长期稳定性与生物相容性，推进材料安全性及排异反应测试优化 [3] - 半侵入式脑机接口领域提供长期植入产品方案，配套手术辅助器械与耗材 [3] - 非侵入式脑机接口领域提供小型化、便携性强、质量稳定的产品组件与耗材 [3] 脑机接口业务竞争优势 - 具备符合FDA、欧盟及中国监管要求的三类长期植入产品质量管理体系和高标准生产制造环境 [4] - 在钛合金、PEEK材料、液态硅胶、铂金丝、植入电池等可植入材料方面拥有产品化与商业化经验 [4] - 拥有完整精密加工制造体系，涵盖微纳注塑、微纳加工等高精度工艺能力 [4] - 已建成规模化GMP生产车间、高精度制造设备及熟练生产技术团队，无需新增大量产能投资 [4] 家用呼吸机业务 - 全球家用呼吸机龙头企业是公司核心战略客户，双方建立全面深入长期战略合作关系 [5] - 通过持续研发投入，在新产品、新技术、新工艺等方面实现创新突破 [5] - 战略客户业务规模稳步增长，家用呼吸机组件业务保持持续稳定发展 [5] 注射笔与CGM业务进展 - 国际客户定制的可调式胰岛素注射笔已实现批量交付 [6] - 已与客户签订减肥笔订单，相关自动化产线已启动建设，预计明年投入交付 [6] - 拥有可调笔、储能笔、PFS笔三大成熟技术平台，具备全链条自主生产能力 [6] - CGM产品今年二季度起进入批量交付阶段，目前处于稳定放量期，正持续推进产能爬坡 [6] - 明年将进一步拓展新客户并逐步扩大产能 [7] 机器人业务布局 - 人形机器人领域结合PEEK材料及其改性、小型电机相关部件、传感器研发等技术积累，已启动产品技术布局 [8] - 手术机器人领域已有产品实现向部分国内外客户小批量供货 [8]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告认为公司三季度业务呈现恢复态势，血糖业务未来增长可期 [1][7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为18.00亿元、21.22亿元、25.00亿元，归母净利润分别为3.79亿元、4.49亿元、5.39亿元 [7] - 对应2025-2027年市盈率分别为33.6倍、28.4倍、23.6倍 [7] 近期财务表现与预测 - 2025年第三季度，公司实现营收4.62亿元，同比增长2.56%，实现归母净利润9,390万元，同比增长5.89% [7] - 2025年前三季度，公司实现营收11.94亿元，同比增长3.28%，实现归母净利润2.08亿元，同比下滑19.25% [7] - 盈利预测显示，营业收入从2023年的13.38亿元增长至2027年的25.00亿元，年复合增长率显著 [6] - 归母净利润从2023年的3.13亿元预计增长至2027年的5.39亿元，净利润增长率预计在2026年及以后回升至18%以上 [6] - 预计每股收益2025年为0.67元，2027年提升至0.95元 [6] 业务板块分析 - 家用呼吸机组件业务因部分产能转移至马来西亚，导致转移和交付过程中的验证确认时间递延，成本增加并影响毛利，预计客户消耗库存后将产生补库需求，带动业务恢复增长 [7] - 血糖管理业务取得多项进展：为国际客户定制的胰岛素注射笔全自动化生产项目已实现规模化量产 [7] - 公司自主设计开发的“美好笔”系列产品已完成核心研发，涵盖三大技术方向，国内外客户拓展有序推进 [7] - 为客户定制的连续血糖监测组件产品已进入量产交付阶段 [7] 产能与国际化布局 - 马来西亚生产基地已顺利完成一二期产能建设，三期产业基地预计在2025年年底前投入使用，主要服务目标市场为海外的客户 [7] 关键财务指标预测 - 毛利率预计保持在相对稳定水平，2025-2027年预测分别为40.9%、41.0%、41.3% [8] - 净资产收益率预计从2025年的9.9%逐步提升至2027年的11.4% [8] - 总资产周转天数预计从2025年的830天改善至2027年的767天，显示运营效率有望提升 [8] - 研发费用持续投入，研发费用率预计维持在8.8%-8.9%的水平 [8]

公司股价与市场表现 - 10月22日公司股价上涨5.27%，报收23.55元/股，成交额1.01亿元，换手率1.17%，总市值133.97亿元 [1] - 公司成立于2010年7月15日，于2022年10月12日上市，总部位于广东省深圳市龙岗区 [1] 公司主营业务构成 - 家用呼吸机组件是公司核心业务，占主营业务收入59.48% [1] - 家用及消费电子组件收入占比14.61%，其他医疗产品组件占比10.33% [1] - 人工植入耳蜗组件收入占比8.16%，精密模具及自动化设备占比5.63% [1] - 自主产品收入占比0.70%，其他类收入占比1.09% [1] 机构投资者动态 - 博时医疗保健混合A（050026）于三季度新进成为公司十大流通股东，持有200.95万股，占流通股比例1.29% [2] - 基于10月22日股价表现，该基金持仓单日浮盈约237.12万元 [2] - 博时医疗保健混合A基金最新规模为20.65亿元，今年以来收益率为11.9% [2]

公司股价与交易表现 - 截至2025年10月21日收盘，美好医疗股价报收于22.37元，较前一交易日下跌0.18% [1] - 公司当日开盘22.36元，最高22.58元，最低22.31元，成交额达7782.55万元，换手率为0.93% [1] - 公司最新总市值为127.26亿元 [1] 2025年第三季度财务业绩 - 第三季度报告期实现营业收入461,657,375.39元，比上年同期增长2.56% [1] - 年初至报告期末累计营业收入为1,194,474,058.15元，比上年同期增长3.28% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为93,900,188.71元，比上年同期增长5.89% [1] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为208,202,331.16元，比上年同期下降19.25% [1] - 第三季度扣除非经常性损益的净利润为92,706,846.77元，同比增长9.56% [1] - 年初至报告期末扣除非经常性损益的净利润为203,344,046.58元，同比下降17.85% [1] 其他财务与运营指标 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为221,973,418.65元，同比下降26.43% [2] - 第三季度基本每股收益为0.17元/股，同比增长13.33% [2] - 年初至报告期末基本每股收益为0.37元/股，同比下降17.78% [2] - 年初至报告期末加权平均净资产收益率为5.79%，同比下降2.07个百分点 [2] - 报告期末总资产为4,179,497,349.18元，比上年度末增长6.58% [2] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为3,701,969,775.59元，比上年度末增长6.39% [2] - 报告期末普通股股东总数为14,389户 [2] - 公司第三季度财务会计报告未经审计 [2] 近期公司公告 - 公司发布了《关于召开2025年第三次临时股东会的通知》 [5] - 公司发布了《第二届董事会第二十二次会议决议公告》 [5] - 公司发布了《关于2025年前三季度利润分配预案的公告》 [5] - 公司发布了《2025年三季度报告》 [5]

公司治理与股东回报 - 公司于2025年10月21日召开第二届董事会第二十二次会议 [1] - 董事会审议通过了《关于2025年前三季度利润分配预案的议案》 [1] - 该利润分配议案尚需提交公司2025年第三次临时股东会审议通过 [1]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入461，657，375.39元，同比增长2.56% [2] - 2025年第三季度公司归属于上市公司股东的净利润为93，900，188.71元，同比增长5.89% [2]