[投资评级] 报告给予斯菱股份"推荐"评级，目标价59.2元。 [核心观点] 1) 公司是汽车轴承"小巨人"企业,盈利能力保持高增长[14][15][16][19] 2) 公司"产品+市场+客户"三位一体,夯实公司盈利基石[48][51][52][53][59] 3) 公司着力拓展轮毂轴承市场份额,布局谐波减速器和丝杠产品切入机器人赛道,为公司带来新的利润增长点[65][66][69][70][78] [报告摘要] 1. 公司深耕汽车轴承领域20年,已进入全面发展新阶段,产品覆盖多个细分领域,具备全球性优质客户资源。公司盈利能力持续改善,2021-2023年营收和净利润均保持增长。[14][15][16][19] 2. 公司产品矩阵丰富,自主研发的柔性生产线更加契合售后市场特点。公司产品约85%销往汽配后市场,受宏观因素影响小,毛利率更高。公司客户结构持续优化,已切入NAPA、辉门等行业头部企业供应链。[48][51][52][53][59] 3. 公司轮毂轴承在前装和售后市场份额仍有较大提升空间。同时,公司成立机器人零部件事业部,布局谐波减速器和丝杠等机器人关键零部件,有望成为公司新的利润增长点。[65][66][69][70][78]

报告公司投资评级 公司给予"买入"评级。[54] 报告的核心观点 主业稳健增长 - 公司主营汽车轴承,主要针对的是海外的汽车后市场,海外收入占比约70%。[1] - 公司通过内生发展+外延并购,逐步形成了以轮毂轴承单元、轮毂轴承、离合器、涨紧轮及惰轮轴承和圆锥轴承4个系列为主要产品。[1][9] - 近些年在产品结构和客户结构优化下,公司实现了利润率稳步提升,毛利率从19年的24%提升至23年的32%,净利率从19年的8%提升至23年的20%。[1][15] - 公司主业具有逆经济周期的特征,在经济衰退期,消费者会增加汽车的使用年限,车龄的增长导致售后市场业务的需求增长。[36] - 随着公司泰国工厂投产+募投项目投产,公司收入有望放量。[37][38] 新业务贡献增长弹性 - 公司基于看好机器人产业+自身协同优势,进军机器人行业,产品定位为谐波减速器、丝杠、执行器模组,其中谐波目前处于产能扩张阶段,预计24Q3达到量产标准。[3][50][51] 根据目录分别总结 公司概况 - 公司主营汽车轴承,主要针对的是海外的汽车后市场,海外收入占比约70%。[1] - 公司通过内生发展+外延并购,逐步形成了以轮毂轴承单元、轮毂轴承、离合器、涨紧轮及惰轮轴承和圆锥轴承4个系列为主要产品。[1][9] - 公司实控人为姜岭、姜楠,截至2024年一季报合计持股比例在37.66%。[12] - 公司近些年收入复合增速20%+,利润复合增速50%+。[13][14] 行业分析 - 全球轴承市场空间高达千亿美元,汽车为最大下游。[27][28] - 欧美在汽车后市场合计占比全球60%+,北美格局集中,欧洲分散。[31][32][34][35] 核心竞争力 - 公司主业轴承具有逆经济周期的特征,在经济衰退期,消费者会增加汽车的使用年限,车龄的增长导致售后市场业务的需求增长。[36] - 公司对比海外竞对,利润率更高,对比国内竞对,海外收入占比更高,出海属性更纯。[43][44][45][46][47][48] - 公司进军机器人行业,产品定位为谐波减速器、丝杠、执行器模组,有望贡献增长弹性。[49][50][51] 财务预测与投资建议 - 我们预计公司24-26年实现收入8.7、10.3、12.4亿元,YOY+18%、18%、20%,归母净利润分别为2.1、2.5、3.0亿元,YOY+38%、21%、21%。[52][53] - 给予公司"买入"评级。[54]

会议信息 - 公司第四届董事会第五次会议6月4日发通知，6月7日召开[2] - 应出席董事5人，实际出席5人[2] 议案表决 - 表决通过新设募集资金专户并签三方监管协议议案[3] - 表决情况为同意5票，反对0票，弃权0票[4] 后续安排 - 董事会授权董事长及经办人员办理相关事宜并披露进度[3]

股价情况 - 公司股票2024年5月31日、6月3日连续两日收盘涨幅偏离值累计超30%属异常波动[4] 产品研发 - 公司机器人零部件产品处研发和量产前准备阶段，未批量供货[3] 估值数据 - 截至5月31日，公司静态市盈率35.05倍，滚动市盈率30.26倍，市净率3.20倍[8] - 公司所处行业静态市盈率20.60倍，滚动市盈率20.38倍，市净率1.92倍[8] - 公司市盈率高于同行业可比上市公司平均水平[8] 合规自查 - 公司自查不存在违反公平信息披露情形[3][9] - 公司未发现影响股价的未公开重大信息[6] - 公司、控股股东及实控人无应披露未披露重大事项[6] 股东行为 - 股票异常波动期间，控股股东、实控人无买卖公司股票行为[6]

会议主要讨论的核心内容 - 公司的蝎波减速器已经处于量产的前期阶段了,预计今年有可能会贡献一些小批量对收入有一些小贡献 [1] - 丝杠类产品和执行器模组的话已经初步实现了一个样品打造了 [1] - 公司2024年的净利润预计是2.25亿元,这里仅考虑主营业务,不考虑蝎波减速器小批量量产可能带来的收入贡献 [1] - 公司目前的估值水平已经明显低于机器人整体板块24年47倍的估值水平 [1] - 公司主营业务虽然属于70板块,但市场关注的重点是其所处的汽车后市场,SKU数量非常多,公司目前处于持续开发新产品的阶段,以海外市场为主,因此不会受到主机厂要求的价格年降问题的影响 [1] - 公司具备核心零部件自制和模组集成的能力,未来机器人业务的价值量较高 [2] - 公司机器人业务2024年对应的市值空间预计在40-50亿元之间 [2] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 行业观点更新 1. 从年初以来对Optimus作为人型机器人主线进行跟踪和复盘 [1][2][3] 2. 人型机器人产业链在2023年上半年出现了一些亮点 [3][4] 3. 人型机器人主机厂的硬件系统开始有整体外包的趋势 [5] 4. 看好人型机器人行业在6月13日特斯拉股东大会前的贝塔行情 [6] 斯林股份分析 1. 公司主营汽车轴承业务,以海外市场为主,具有较高的毛利率和财务质地 [10][11][12][13][14][15] 2. 公司所在行业具有较大的全球市场空间和逆周期特点,公司在行业内表现突出 [16][17][18] 3. 公司积极推进国际化布局,有利于缓解贸易摩擦带来的影响 [19] 4. 公司新布局机器人核心零部件业务,未来发展潜力较大 [20][21][22] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

斯菱股份主要观点总结 产能提升 - 斯菱泰国工厂目前产能利用率为70-80%左右[1] - 斯菱泰国工厂第二期投资已投产,第三期投资计划在明年Q2前完成,有助于提升公司现有产能,增强公司争取海外客户订单的竞争力[1] 机器人零部件研发 - 公司谐波减速器已进入量产前期筹备阶段,执行器模组同步开发,预计今年Q3达到量产标准[2] - 机器人零部件产品未来主要面向全球客户,公司将根据行业发展及客户需求进行相关业务规划[2] 客户拓展方向 - 售后市场方面,公司将强化及扩大营销网络布局,重点开拓欧美市场以及国内、日韩和新兴市场客户[2] - 主机配套市场方面,公司将大力推进与国内外知名主机厂的沟通与合作,建立国际品牌知名度[2]

证券代码：301550 证券简称：斯菱股份 公告编号：2024-038 浙江斯菱汽车轴承股份有限公司 关于注销部分募集资金专项账户的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 具体内容详见公司于2023年9月25日在巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）上披露的 《关于签订募集资金专户三方监管协议的公告》（公告编号：2023-001）。 | 序号 | 开户银行名称 | 银行账号 | 募集资金用途 年产 629 万套高端 | 账户状态 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 新昌农商行营业部 | 201000343347280 | 汽车轴承智能化建 设项目（原项目名 称为：年产 629 万 | 存续 | | | | | 套高端汽车轴承技 | | | | | | 术改造扩产项 | | | | | | 目）、超募资金 | | | 2 | 中国农业银行股份有限公 | 19525201046688990 | 斯菱股份技术研发 | 存续 | | | 司新昌县支行 | | 中心升级项目 | | | 3 | 上海浦东 ...

业绩总结 - 一季度净利润增长率为101%，但实际增长率约为50%左右，二季度销售平稳略有增长[10] - 利润率的提升主要来自客户结构和品牌商占比的提升，以及高毛利产品占比增加等因素，整体利润率表现比预期好[27] 用户数据 - 前五大客户中有一家独立品牌商，自主进口产品并集成销售，是公司的重要客户之一[7] - 客户结构中贸易商占比约40%，独立品牌商约38%，终端连锁约8%，结构变化不大[6] 未来展望 - 公司在新产品方面主要关注斜波减速器和写播产品，产能规划为斜波减速器一年10到12万套，目标是替代国际一线品牌，提高产品质量和性能[28] - 公司的投资主要集中在产品研发和生产设备上，产能不是问题，重点是让市场认可产品，等待市场风口[30] 新产品和新技术研发 - 公司在新产品方面主要关注斜波减速器和写播产品，产能规划为斜波减速器一年10到12万套，目标是替代国际一线品牌，提高产品质量和性能[28] 市场扩张和并购 - 欧洲市场占比已达40%，公司通过自身品牌和欧洲品牌商介入，Bolstar是公司自主品牌[9] - 选择在泰国建立海外基地考虑成本相对可控，员工素质好，经济相对稳定[18]

公司基本信息 - 证券代码 301550，证券简称斯菱股份 [2][3][4] - 投资者关系活动时间为 2024 年 5 月 17 日，地点在公司会议室，形式为电话及现场交流 [3] - 上市公司接待人员为董事长姜岭和董事会秘书安娜 [3] 业务规划 - 非汽车轴承业务占比较小，主要集中在农机轴承和农机轴承单元，未来会评估项目协同性切入非汽车轴承项目性订单 [3] 客户结构 - 境外市场为贸易商、独立品牌商和终端连锁提供个性化产品和服务，客户群体稳定，结构占比未发生较大变化 [3] 工厂投入产出比 - 斯菱泰国工厂投入产出比相较国内略低，因泰国当地产业链不完善，设备及人工投入较高；国内工厂产业链全，投入产出比更高 [3] 主机市场合作 - 主机市场最终客户以境内主机厂及其一级供应商为主，已和福田汽车、奇瑞汽车、一汽大众和上汽大通等主机客户建立交流与合作，并积极与更多整车厂建立长期稳定合作关系 [3][4] 机器人零部件市场优势 - 主业精密零部件制造与机器人零部件制造有协同性，部分研发技术及生产设备可共用，将依据积累经验着力于产品技术和质量突破 [4] 活动参与人员 - 包括华夏财富刘春胜、天弘基金盛贤等众多机构人员 [2]