公司业绩与股价表现 - 对于亚马逊的投资者而言，2025年被证明是平淡无奇的一年 [1]

2025年股价表现与市场对比 - 2025年公司股价仅上涨约5%，表现疲软，大幅落后于标普500指数16%的涨幅，也落后于包括苹果（上涨8%）在内的大部分“科技七巨头”同行 [2] 现金流与资本支出状况 - 公司自由现金流持续下降，第三季度过去12个月的自由现金流降至148亿美元，较一年前的477亿美元大幅下降69% [3] - 现金流下降主要由激进的资本支出驱动，第三季度单季现金资本支出达342亿美元，年初至今的资本支出总额为899亿美元，其中物业和设备采购同比增加509亿美元 [3] - 公司预计2025年全年现金资本支出将达到1250亿美元，较先前水平显著跃升，且管理层表示2026年资本支出将进一步增加以支持其扩张的基础设施需求 [5][6] 资本支出战略与投资方向 - 公司资本支出具有周期性特点，在大力投资新领域后进入收缩期并等待回报，当前迹象表明公司已进入一个新的、可能是规模最大的投资周期，其核心是人工智能战略 [4] - 2025年约1250亿美元的资本支出主要投向亚马逊云科技扩张、数据中心和人工智能基础设施，其中包括用于定制芯片（如Trainium 2）的数十亿美元投资 [6] - Trainium 2芯片在第三季度已产生数十亿美元收入，并实现环比150%的增长，于12月发布的Trainium 3芯片承诺提供4.4倍的计算性能提升和40%的能耗降低 [6] 核心业务运营表现 - 亚马逊云科技在第三季度收入增长20%，达到330亿美元，运营利润率为34.6% [7] - 广告服务在第三季度扩张24%，达到177亿美元 [7]

市场分析覆盖公司概览 - 分析覆盖了四家主要科技公司：Alphabet Inc Class A (谷歌母公司)、Amazon.com Inc、Micron Technology Inc (美光科技) 和 CrowdStrike Holdings Inc [1] Alphabet Inc Class A (谷歌母公司) - 作为搜索引擎和数字广告领域的巨头被纳入分析范围 [1] Amazon.com Inc - 作为全球领先的电子商务和云计算服务提供商被纳入分析范围 [1] Micron Technology Inc (美光科技) - 作为重要的半导体存储芯片制造商被纳入分析范围 [1] CrowdStrike Holdings Inc - 作为网络安全领域的代表性公司被纳入分析范围 [1]

文章核心观点 - 生成式AI相关公司是驱动美股市场表现的核心力量，其贡献了标普500指数绝大部分的回报、利润增长和资本支出，并显著拉动了美国GDP增长 [1] - 市场高度集中于少数AI相关公司，但面临两大中期风险：巨额资本投入可能无法兑现盈利回报，以及美国电力基础设施瓶颈可能制约AI发展 [1][2] - 尽管当前科技股估值高企，但与历史泡沫时期有本质区别，然而AI军备竞赛的融资模式正从现金流驱动转向债务驱动，增加了系统脆弱性 [7] AI对美股市场的统治性影响 - 自2022年ChatGPT发布以来，标普500指数中65%至75%的回报、利润增长和资本支出仅源自42家与生成式AI相关的公司 [1] - 剥离这42家公司，美股的表现甚至不如欧洲、日本和中国市场 [1] - 科技行业的资本支出在过去三个季度中贡献了美国GDP增长的40%-45%，而2023年前三季度这一比例还不到5% [1] - 由英伟达、台积电、ASML等构成的半导体“护城河”以及四大云厂商（微软、谷歌、亚马逊、Meta）的市值，已从七年前的3万亿美元膨胀至18万亿美元，占据全球股市市值的16% [1] 风险一：资本支出回报危机 - 自2022年第四季度以来，四大云厂商在资本支出和研发上投入了1.3万亿美元，大部分与生成式AI相关，但其投资回报率（ROI）存在巨大疑问 [3] - 麻省理工学院（MIT）研究显示，尽管企业投入了300-400亿美元，但95%的AI项目回报为零，导致CEO们对AI战略的信心大幅下降 [3] - 除微软外，其他云巨头的AI盈利路径不明朗，自由现金流利润率下降、现金储备减少 [4] - 部分云厂商通过延长GPU及网络设备的折旧年限（从3-4年延长至5-6年）来优化报表，若折旧年限回归常态，相关公司的每股收益和利润率可能面临6%至8%的下调压力 [4] - OpenAI收入增长迅速，但72%的GPT查询仍与非商业场景相关，且为实现2030目标需额外获取30吉瓦电力，使其成为比英伟达更集中的单一企业风险点 [4] 风险二：电力基础设施瓶颈 - 数据中心目前占美国电力需求的4%-8%，但预计将占据未来负荷增长的三分之二 [5] - 仅OpenAI宣布的四个合作伙伴关系，就需要30.5吉瓦的新增电力，相当于美国过去五年新增核电峰值容量的75% [5] - 关键设备（如燃气轮机、变压器）交货周期长达三至七年，电网并网排队等待时间中位数超过70个月 [6] - 区域性电力危机显现：美国PJM电网区域电力容量价格飙升；加利福尼亚州出现数据中心建成后因无电可用而被迫闲置的情况 [6] - 预计未来60%的新建数据中心仍将依赖天然气发电，AI扩张速度将受制于美国老化电网的承载能力和传统能源基础设施的建设速度 [6] 市场估值与融资结构变化 - 当前科技股估值虽高，但未达2000年互联网泡沫水平：目前PEG为1-3倍，远低于当年的4-8倍，且当前巨头利润率极高，与当年无盈利公司有本质区别 [7] - AI军备竞赛融资模式正从“现金流驱动”转向“债务驱动”：甲骨文为满足OpenAI算力需求大举借债；Meta通过表外融资工具建设数据中心，若合并计算隐形债务，其杠杆率将显著上升 [7]

文章作者背景与投资方法 - 作者是一名机电工程师 在汽车、IT基础设施和医疗设备行业拥有工作经验 [1] - 作者旨在通过提供公司产品的技术分析和行业经验 分享对当前工程趋势的见解 为读者的投资研究提供独特优势 [1] - 作者是一名长期买入并持有的投资者 寻求具有强劲现金流并能产生增长被动收入或大量投入研发的投资 [1] 分析师持仓披露 - 分析师通过股票所有权、期权或其他衍生品 对多只股票持有有益的多头头寸 包括AVGO、V、MSFT、BIP、BAM、SPYI、MAIN、EPRT、AMZN、MPLX、HD、VICI、UNP、DLR、O、LMT、WSO、FNF、SBUX、SPOT、CARR、BOC、FG [2]

行业背景与公司战略定位 - 跨境电商行业正从“机会导向”转向“能力竞争”阶段，制造型企业需重新定位全球角色 [1] - 对于插排等基础用电产品，海外拓展的成功关键取决于对各国标准的适配能力，以及合规、供应链和长期运营的综合实力，而不仅仅是持续需求 [1] - 公司（创通易购）主营高度标准化的插座产品，已通过亚马逊平台将业务覆盖至十多个海外国家，搭建了直面消费者的跨境电商路径 [6] 出海历程与初期验证 - 公司管理层于2018年前后系统研究跨境电商模式，选择以亚马逊为主要出海渠道，并从英国市场起步 [1][8] - 初期进入英国市场时，团队预期保守，但产品上线后日订单量迅速攀升，一天突破300单，远超非促销期难以突破100单的水平，验证了海外对基础品类的稳定真实需求 [11][13] - 身边朋友在亚马逊创业，团队从两三人起步，在两三年内扩张至几十甚至上百人，年营收做到十几亿元的现实案例，让公司看到了清晰可见的成长轨迹 [8] 平台选择与运营逻辑 - 公司选择亚马逊平台，看重其清晰的规则、相对稳定的流量结构以及对标准化产品的天然适配度，这些因素构成了长期竞争的基础 [9] - 公司并未依赖传统外贸体系，而是围绕亚马逊搭建跨境电商路径，在清晰的规则和稳定的反馈中持续推进增长 [6] - 公司将成熟站点验证过的运营逻辑，系统性地复制到计划进入的新兴区域，如巴西、澳大利亚和中东地区 [24] 跨国扩张中的核心挑战与合规 - 业务从英国扩展至欧美多国，挑战并未降低，每次地区切换都是一次从零开始的适配过程 [15] - 欧洲市场插座规格高度碎片化，意大利、法国等国均有独立标准，普通欧规插座并不通用 [15] - 不同国家对安全认证侧重点不同且标准会持续更新，例如德国尤为严格，产品并非“一次认证、长期通用”，需要持续跟进政策并调整设计和材料 [15] - 插座出海的门槛并不在营销，而在合规，合规工作决定了产品能否长期留在货架上 [17] 平台支持体系与风险管理 - 公司曾遭遇欧洲地区多个核心链接被集中下架，问题源于产品合规投诉，经亚马逊经理协助，在一周左右处理后链接恢复，避免了潜在数百万元的损失 [17] - 亚马逊提供的支持体系不止于基础答疑，在关键节点能提供清晰的处理方向和实际操作指引 [17] - 公司自2019年左右开始接触亚马逊卖家成长类项目，该服务能高效解决问题，并在选品和行业判断上提供参考视角，核心价值在于压缩跨境业务中的信息差成本 [20][22] - 引入黄金客服后，问题响应速度和解决方案清晰度均有所提升，让团队能将更多精力放在产品和行业判断上 [22] 长期发展战略与品牌建设 - 公司秉持“长期主义”，插座需求稳定但变化缓慢，增长曲线不可能一蹴而就 [26] - 亚马逊团队的角色从最初的问题响应者，逐渐转向更偏战略层面的长期合作，双方在共同目标下持续协同 [26] - 品牌建设被提到更高优先级，在竞争加剧的背景下，仅靠性价比和参数已不足以形成长期壁垒，需要通过持续投入品牌认知来建立消费者复购时的明确偏好 [27]

文章核心观点 AI需求全面驱动存储行业进入上行周期，从HBM延伸至DRAM、NAND、HDD等传统存储领域，行业格局被重塑[3] 本轮周期的猛烈程度高于以往，以美光为例，其下季度毛利率指引达66-68%，创历史新高[1] AI服务器从训练向推理的重心转移，催生了“低延迟、大容量、高带宽”的差异化存储需求，而存储厂商资本开支向高附加值的HBM与DRAM倾斜，形成结构性供需失衡，推动产品价格大幅上涨[3] AI服务器带来的存储大周期 - AI需求彻底重塑存储行业格局，带动HBM、DRAM、NAND、HDD全品类进入全面上行周期[3] - AI服务器数据流动路线清晰：HDD的冷数据 -> SSD预热 -> DRAM中转 -> HBM配合计算，各部分在训练和推理服务器中均需要[12] - 当前AI服务器领域出现明显变化：重心从训练向推理迁移，推理服务器更注重DDR（并发任务）、SSD（快速响应）和HDD（大容量）[14] 各类存储在AI服务器中的角色 - **HBM**：与GPU芯片3D堆叠，是GPU的“专用显存”，具有高带宽、高功耗特点，决定单GPU可承载的模型规模与响应速度，是AI服务器的“性能天花板”[11] - **DRAM (DDR5)**：是数据交换枢纽，连接HBM与NAND的“桥梁”，速度比HBM慢但容量大很多倍，其容量决定单服务器可同时处理的任务数，是AI服务器的“内存基石”[12] - **NAND (SSD)**：是热数据仓库，高频访问数据的“快速持久层”，连接DRAM与HDD，作为AI数据中心的“性能-容量平衡者”，是训练数据“快速补给站”和推理服务“快速响应核心”[12] - **HDD**：海量冷数据的低成本容器，具有大容量、成本低特点，是AI数据中心的“容量基石”，决定整体数据存储规模[12] 当前AI存储的特点与“内存墙”瓶颈 - AI数据中心核心矛盾是“内存墙”瓶颈：算力增长速度远超数据传输速度，导致GPU等计算单元空置率高达99%[5] - 以H100为例，HBM带宽3.35TB/s，单Token计算时间10微秒，但加载模型权重（如10GB）和KV缓存（如20GB）需要约9毫秒，计算闲置时间占比近99%[16] - 应对“内存墙”的三大方法： 1. **HBM升级**：堆叠层数从12-Hi向16-Hi升级，传输速度有望从B300的8TB/s提升至16-32TB/s，减少数据排队等待时间[18] 2. **SRAM应用**：3D堆叠SRAM将KV缓存、模型轻量权重放在计算单元近端，量产后采用“SRAM+HBM”形式（SRAM负责“快”，HBM负责“多”），有望将延迟从100ns大幅缩短至2ns附近[19] 3. **存算一体**：将部分算力嵌入存储内部，彻底消除数据搬运速度问题，预计2027年及之后逐渐成为解决途径[19] - 英伟达收购Groq属于防御性收购，旨在获得其SRAM技术（LPU架构、TSP微架构等）和人才，以提升AI推理能力并防止技术落入竞争对手之手[21] HBM市场供需与升级 - HBM是AI需求带来的“从无到有”的直接增量需求，其需求量与AI芯片出货直接挂钩[23] - 当前主流AI芯片（英伟达、AMD、谷歌）基本搭载HBM3E，三大原厂已开始对HBM4进行送样，HBM4预计2026年开启量产[6][24] - **供给端**：三大原厂（三星、海力士、美光）资本开支重心投向HBM领域[27] 2025年四季度三家合计HBM月产能约39万片，预计到2026年四季度提升至51万片[29] 考虑产能爬坡和50%综合良率，预计2026年HBM供应量约为41.9亿GB[34][35] - **需求端**：HBM需求量通过“CoWoS -> AI芯片 -> HBM”路径估算，2026年全球CoWoS需求量约128万片，对应HBM需求量约42亿GB[36][39] - **供需格局**：2026年HBM市场呈现“供应紧平衡”状态，供应量（41.9亿GB）与需求量（42亿GB）基本匹配[6][39] - **竞争格局**：海力士占据当前HBM市场近一半份额，三星和美光份额接近[32] 随着三星HBM3E在2024年四季度获得英伟达认证，其出货份额有望回升并反超美光[32]

美股期指盘前表现 - 道指期货下跌0.19%，标普500指数期货下跌0.06%，纳斯达克100指数期货上涨0.03% [1] 固态电池技术进展 - Donut Lab在CES展上推出全球首款可立即投入OEM车辆量产的全固态电池 [1] - 该技术计划于2026年第一季度开始为Verge Motorcycles的摩托车型提供动力 [1] - Verge Motorcycles的TS Pro两轮车型将于2026年第一季度交付，将成为全球首款量产的全固态电池驱动电动车 [1] - 固态电池概念股盘前表现分化：Solid Power上涨1.36%，Quantumscape Corp上涨0.62%，普拉格能源下跌0.42% [1] 英伟达自动驾驶技术发布 - 英伟达在CES推出名为Alpamayo的开源AI模型、仿真工具及数据集，旨在推动推理型辅助驾驶汽车开发 [2] - 首款搭载英伟达技术的汽车将于2026年第一季度在美国上路，第二季度在欧洲上路，下半年在亚洲上路 [2] - 捷豹路虎、Uber、Lucid等公司对该技术方案表达兴趣，希望基于此实现L4级自动驾驶 [2] - 截至发稿，英伟达股价上涨0.52% [2] AMD GPU产品发布 - AMD在CES发布MI455 GPU芯片，称基于该芯片的系统在性能指标上实现巨大飞跃 [2] - AMD预览了将于2027年首发的MI500系列处理器 [2] - AMD CEO苏姿丰介绍，MI500系列产品的性能将达到2023年首次推出的MI300系列的1000倍 [2] - 截至发稿，AMD股价上涨0.28% [2] 亚马逊AI服务拓展 - 亚马逊在CES 2026宣布正式推出全新网站Alexa.com，面向所有Alexa+早期体验用户开放 [3] - 用户可通过该网站在线使用Alexa+，类似于使用ChatGPT或谷歌Gemini等AI聊天机器人 [3] - 截至发稿，亚马逊股价下跌0.18% [3] 高通机器人处理器发布 - 高通在CES 2026推出高通Dragonwing IQ10机器人处理器，为工业自主移动机器人和全尺寸人形机器人设计 [3] - 该处理器旨在提供高性能和高能源效率的“机器人大脑”能力 [3] - 高通正与Figure、库卡机器人、Booster Robotics和Autocore等公司洽谈合作，共同开发机器人生态 [3] - 截至发稿，高通股价上涨0.63% [3] 苹果公司评级与业绩 - 投资银行Evercore将苹果目标价上调至325美元，评级为“跑赢大盘” [4] - Evercore分析师指出，苹果App Store的营收在2025年12月似乎已趋于稳定，并实现同比增长，增幅达6% [4] - 截至发稿，苹果股价下跌0.16% [4] 特斯拉中国市场促销 - 特斯拉中国宣布，在2026年1月31日前下订Model 3、Model Y及Model Y L车型，可申请5年0息或7年超低息金融特惠方案 [4] - 截至发稿，特斯拉股价下跌0.18% [4] 诺和诺德减肥药上市 - 诺和诺德在美国推出减肥药Wegovy口服药片，这是美国首个获批用于减肥的口服GLP-1药物 [5] - 该药物自2026年1月5日起通过超过7万家药店提供 [5] - 公司为自费患者提供起始剂量1.5毫克的药物，每月售价149美元 [5] - 4毫克剂量在2026年4月15日前保持每月149美元，之后上调至199美元，最高剂量价格为每月299美元 [5] - 此前，美国注射版减肥药标价约为每月1000美元或更高 [5] - 截至发稿，诺和诺德股价上涨4.43% [5] 加密货币投资机构业绩 - 比特币持仓巨头Strategy因旗下价值约620亿美元的加密货币资产缩水，在2025年第四季度录得174.4亿美元的未实现亏损 [6] - 公司于2024年采用新会计准则，要求将所持比特币的公允价值计入收益，导致其前三季度业绩在巨额盈利与亏损间剧烈波动 [6] - 2024年同期，公司净亏损6.708亿美元，合每股亏损3.03美元 [6] - 公司在2025年12月底至2026年1月初期间购入1286枚比特币，使其总持有量达到673,783枚比特币 [6] - 截至发稿，Strategy股价下跌0.21% [6]

诉讼进展 - 美国联邦法院驳回了亚马逊提出的驳回一项集体诉讼的动议，该诉讼指控亚马逊在新冠疫情期间对必需品收取过高价格[1] - 美国地区法官Robert Lasnik裁定，根据华盛顿州消费者保护法提出的索赔在适用于定价行为时足够明确，可以涵盖所指控的行为[1] 指控核心 - 诉讼指控亚马逊利用疫情条件，当时公共卫生限制和供应链中断限制了消费者选择，并对某些商品施加了不公平的价格[2] - 原告合理指控亚马逊利用了在公共卫生危机期间将亚马逊视为消费品和食品生命线的弱势消费者，积累了巨额且不正当的利润[4] - 具体指控包括平台上一系列产品价格飙升，例如厕纸价格上涨1,044%，感冒药价格上涨1,523%，部分口罩价格涨幅高达1,800%[3] 公司内部情况 - 法官指出，亚马逊内部文件表明公司知晓何为价格欺诈，并曾告知州检察长其正在寻求遏制此类行为[3] - 法院还发布了单独裁决，阻止了亚马逊发出的多份传票，认为这些传票似乎旨在骚扰或羞辱集体诉讼代表[4] - 法官推断，亚马逊正试图使诉讼对指定原告的密切关联方而言尽可能困难、繁重且可能尴尬[5] 诉讼细节 - 该诉讼最初于2020年4月21日提起，旨在为在2020年1月31日至2022年10月20日期间在亚马逊上购买食品和其他消费品支付了所谓“不公平”价格的消费者寻求赔偿[6] - 拟议的集体包括在该期间购买了被归类为应急物资的消费品或食品，且其价格被指控设定在不公平水平的个人[6] - 关于哪些价格构成不公平的确切认定，将在证据开示和专家评估完成后处理[7]

亚马逊的农村物流网络投资 - 公司计划到2026年投资40亿美元用于美国农村配送网络建设 旨在提升人口稀少地区的配送速度 [3] - 到明年年底 公司计划将其农村配送网络的覆盖范围扩大两倍 [3] - 公司于2020年开设了首个农村配送站 随后开始扩展其小城镇配送网络 [5] 俄克拉荷马州韦瑟福德的设施投资 - 公司正在俄克拉荷马州韦瑟福德的工业园区开发一个占地30,000平方英尺的末端配送站 预计于2026年初动工 [9] - 公司购买了约10.72英亩土地用于建设该设施 预计将创造100个新工作岗位 [4] - 自2010年以来 公司在俄克拉荷马州的投资总额超过72亿美元 创造了7,500个全职和兼职岗位 以及约7,000个间接工作岗位 [4] 行业背景与竞争动态 - 公司持续建设农村末端配送能力之际 其他物流网络正致力于在这些覆盖区域降低成本并提高效率 [6] - 美国邮政服务正在整合选定农村邮局的投递和取件流程 而UPS则减少了向某些农村社区递送的天数 [7] - 尽管公司部分包裹通过美国邮政和UPS进行末端配送 但这两家承运商均已进行了网络调整 [6]