美股市场整体表现 - 2026年1月1日，美股三大股指小幅收低，标普500指数录得连续第四个交易日下滑[1][11][12] - 道琼斯工业平均指数下跌303.77点，跌幅0.63%，收于48063.29点[1][12] - 纳斯达克综合指数下跌177.09点，跌幅0.76%，收于23241.99点[1][12] - 标普500指数下跌50.74点，跌幅0.74%，收于6845.50点[1][12] - 尽管当日下跌，三大股指在2025年全年均录得涨幅，其中标普500指数上涨16.4%[1][11] - 标普500指数2025年全年收获16.39%的涨幅，这是其连续第三年实现两位数的年度涨幅[2][12] - 纳斯达克综合指数在2025年累计上涨20.36%，主要受益于人工智能热潮[3][13] - 道琼斯工业平均指数在2025年上涨12.97%，其涨幅相对落后主要原因是科技股权重较低[4][14] 中概股整体表现 - 2026年1月1日，热门中概股普遍下跌，纳斯达克中国金龙指数收跌1.13%[1][11] - 按市值从高到低排列，上涨的中概股包括：台积电涨1.45%，日月光半导体涨0.44%，华住酒店集团涨0.15%，哔哩哔哩涨0.16%[1][11] - 按市值从高到低排列，下跌的中概股包括：阿里巴巴跌0.52%，拼多多跌0.39%，网易跌2.01%，携程跌0.57%，百度跌1.30%，京东跌0.03%，中华电信跌0.17%，腾讯音乐跌0.74%，富途控股跌0.64%，联电跌1.32%，小鹏汽车跌4.65%，贝壳跌0.57%，理想汽车跌1.97%，中通跌1.07%，蔚来跌7.27%，满帮跌2.01%，中国新城农村跌0.22%，BOSS直聘跌0.34%，唯品会跌1.83%，新东方跌0.90%[1][11] 中概股领涨个股 - 利邦厨具涨幅居前，上涨24.89%[17] - 联掌门户上涨19.42%[17] - 苏轩堂上涨13.48%[17] - 凯信远达医药上涨11.84%[7][17] - 香颂国际上涨11.68%[7][17] - 盈喜集团上涨10.17%[7][17] - 致保科技上涨8.57%[7][17] - 易电行上涨7.57%[7][17] - 中网载线上涨7.09%[7][17] - 36氪上涨6.25%[7][17] - 罗科任上涨5.82%[7][17] - 巨龙在线上涨5.64%[7][17] - 网易有道上涨4.56%[7][17] - 康乃德生物医药上涨4.44%[7][17] 中概股领跌个股 - 优客工场跌幅最大，下跌24.10%[9][18] - 敦信金融下跌23.50%[9][18] - 柏雅国际下跌17.48%[9][18] - 玖富下跌15.03%[9][18] - 昊鑫控股下跌14.41%[9][18] - 途牛下跌14.34%[9][18] - 网班科技下跌12.60%[9][18] - 软云科技下跌10.74%[9][18] - 艾斯欧艾斯下跌10.24%[9][18] - 叁腾科技下跌9.14%[9][19] - 中国医药控股有限公司下跌9.02%[9][19] - 见知教育下跌8.04%[9][19] - 优克联下跌7.87%[10][19] - 兰亭集势下跌7.44%[10][19] - 数海股份下跌7.35%[10][19] - 蔚来下跌7.27%[10][19] - 星竞威武下跌6.84%[10][19] - 进馨科技下跌6.79%[10][19] - 惠程控股下跌6.49%[10][19] - 房多多下跌6.41%[10][19] - 理臣中国下跌6.00%[10][19] - e家快服下跌5.92%[10][19] - 云米科技下跌5.64%[10][19] - 金生游乐下跌5.62%[10][20] - 蘑菇街下跌5.33%[10][20] - 优品车下跌5.01%[10][20] - 小鹏汽车下跌4.70%[20]

文章核心观点 - 2025年是XR行业过去十年中最具里程碑式的一年，是“空间计算”与“AI眼镜”两大变量发生剧烈化学反应后的“质变之年” [1][2][3][35] - 行业经历了从初创公司到手机厂商、互联网大厂的全面入场，MR技术走出实验室，LBE大空间体验普及化 [3][35] - 通过梳理十大标志性事件，可以拼凑出XR产业在过去一年的真实进化逻辑 [3][35] 产品与技术发布 - **Rokid乐奇眼镜**：2025年2月，其CEO在公开演讲中使用该AI眼镜提词，事件引发巨大关注，相关视频在抖音播放量约达10亿次 [6][36] - **雷鸟X3 Pro**：2025年5月27日发布，采用双目全彩Micro-LED衍射光波导，搭载全球最小可量产全彩Micro-LED光引擎（0.36cc），光波导光效提升50%，彩虹纹抗干扰效率达95%，拥有3500尼特平均亮度和6000尼特峰值亮度 [7][9][39][41] - **小米AI眼镜**：2025年6月26日发布，重量约40克，售价1999元起，续航能力较Meta Ray-Ban提升64%，拍摄响应最快0.8秒 [14][16][17][46][48] - **Meta Ray-Ban Display**：2025年9月17日发布，售价799美元，是Meta首款带显示的消费级AI眼镜，采用LCoS+几何光波导方案，右镜片分辨率600×600，峰值亮度5000尼特，视场角20度 [21][22][52][53] - **Meta Oakley Meta Vanguard**：同期发布，售价约499美元，续航约9小时，主打户外运动场景 [24][55] - **Apple Vision Pro (M5版)**：2025年10月发布，起售价3,499美元，搭载M5芯片，神经引擎与图形处理性能较M2提升近50%，支持120Hz刷新率，注视点渲染像素比上一代高出10%，常规续航小幅提升至2.5小时以上 [25][27][56][58] - **阿里夸克AI眼镜**：2025年11月27日发布两款产品，S1款（Micro-LED+衍射光波导）售价3799元起，G1款（无屏拍摄）售价1999元起，S1整机重51克，视场角26度，电池容量287mAh [30][32][61][63] 生态与平台建设 - **谷歌Android XR**：在2025年I/O大会推出第二个开发者预览版，发布与三星联合的Galaxy XR头显和与XREAL联合的Project Aura AR眼镜，并与Warby Parker、Gentle Monster合作打造智能眼镜平台 [9][41] - **三星Galaxy XR头显**：采用双4K Micro-OLED屏（单眼分辨率3552×3840），搭载高通骁龙XR2+ Gen 2芯片（CPU频率提升20%，GPU频率提升15%），重约545克，续航2-2.5小时 [10][42] - **XREAL Project Aura眼镜**：采用光学透视设计，视野角70度，透镜体积缩小44%，采用“眼镜+计算包”分体架构 [12][44] - **Android XR生态优势**：支持谷歌Play Store所有Android应用，获三星、Magic Leap、Lynx、索尼、高通、XREAL等厂商支持 [14][46] 战略合作与投资 - **Rokid与蓝思科技合作**：2025年5月，双方达成深度战略合作，根据蓝思科技上半年财报，其对Rokid的投资达88,442,464.85元人民币 [7][38] - **Meta投资EssilorLuxottica**：2025年7月，Meta收购全球最大眼镜制造商EssilorLuxottica略低于3%的股份，价值约35亿美元，并有意增持至5% [17][48] - **Ray-Ban Meta销量**：截至2025年，Meta与EssilorLuxottica合作的二代产品Ray-Ban Meta传言全球销量已突破500万副 [17][49] - **行业合作趋势**：传统眼镜渠道与科技厂商融合加速，例如Rokid联合BOLON、雷鸟创新联合博士眼镜等 [19][50] 市场动态与厂商入局 - **Rokid产品市场热度**：Rokid Glasses成为2025年国内最火的AI眼镜产品之一，正式发售后供不应求，第三方市场价格被炒至4000-5000元档位 [7][38] - **手机厂商全面进入**：2025年，小米、魅族、传音、联想等手机厂商相继发布AI拍摄眼镜产品 [17][48] - **国内融资活跃**：在AI眼镜浪潮下，JBD、Rokid、雷鸟创新、INMO、Even、Viutre、XREAL、广纳四维、至格等厂商在2025年均完成了新一轮融资 [19][50] 技术研发与未来布局 - **vivo Vision发布**：2025年8月21日，vivo发布首款MR空间计算头显探索版，主机重398克，采用1.3英寸Micro-OLED屏（单眼分辨率3552×3840，PPI 4032），视场角水平100度、垂直90度，角分辨率38 [19][21][50][52] - **vivo产品定位**：该产品被定位为vivo家庭机器人蓝图中的关键“超级终端”，是布局机器人技术的第一步 [21][52] - **字节跳动自研芯片**：字节跳动技术副总裁于2025年11月透露，公司自2022年6月立项自研MR头显专用芯片，该芯片已于2024年回片并进入量产，预告2026年将有新品上市 [29][58][60] - **国产芯片进展**：2025年，XR芯片厂商万有引力发布三款国产全场景空间计算芯片：极智 G-X100、极眸 G-VX100、极颜 G-EB100 [29][60] - **阿里巴巴战略意图**：夸克AI眼镜的发布是阿里巴巴在AI时代布局物理世界入口的关键落子，旨在通过硬件载体承接“通义千问”大模型能力，并打通阿里生态内的电商、文娱等服务 [32][63]

阿里巴巴股价表现 - 公司股价在今年出现上涨 [1] - 股价上涨由公司向人工智能领域的战略转型所推动 [1] 公司战略方向 - 公司正在进行战略转向 重点发展人工智能 [1]

贝雅资本管理公司旗下基金2025年第三季度表现 - 全球股市在第三季度表现稳健 主要驱动力是重大贸易冲突的解决以及美国货币政策转向更鸽派的立场[1] - 贝雅Chautauqua国际增长基金在当季跑输基准指数MSCI ACWI ex-U.S. Index - ND 主要由于在信息技术、金融和工业板块的个股选择拖累了回报[1] - 贝雅Chautauqua全球增长基金同样跑输基准指数MSCI ACWI Index – ND 主要拖累也来自信息技术、金融和工业板块的个股选择[1] 阿里巴巴集团控股有限公司财务与市场表现 - 截至2025年12月30日 阿里巴巴股价收于每股147.36美元 市值为1473.6亿美元[2] - 其一个月回报率为-8.55% 但过去52周股价上涨了73.79%[2] - 在2026财年第一季度 公司报告营收为2477亿元人民币[4] - 在2025年第三季度末 有130只对冲基金投资组合持有阿里巴巴股票 较前一季度的101只有所增加[4] 阿里巴巴集团控股有限公司业务运营 - 公司2025年第三季度业绩表现良好 电商和云业务表现均超预期[3] - 电商增长由即时零售业务和变现率的提升驱动 后者受益于2024年9月新增的软件服务费[3] - 云业务收入增长了26% 其中人工智能相关产品收入占外部客户收入的20%以上 并预计在未来几个季度进一步加速增长[3] - 公司被描述为提供技术基础设施和营销覆盖[2]

报告行业投资评级 - 推荐：阿里巴巴、美团、拼多多、京东 [4][106] 报告的核心观点 - 25Q3电商平台投入即时零售力度见顶，战略重心转向差异化以实现UE改善，行业竞争格局趋稳 [3][5][47] - 平台持续投入AI及出海以拓宽业务边界，AI业务价值加速兑现，成为第二增长曲线 [3][5][43] - 核心主业保持健康增长，但自9月起步入以旧换新政策带来的高基数周期，增速边际放缓，Q4预计进一步承压 [1][4][5] - 平台盈利能力分化加剧，阿里巴巴、美团利润预计于本季见底修复，平台UE已在11月开始出现明显改善迹象，长期利润弹性充足 [3][4][106] 根据相关目录分别进行总结 1. 步入以旧换新高基数周期，即时零售投入力度见顶回落 - **线上消费稳健增长，平台主业增速韧性凸显**：2025年1-11月，全国网上零售额14.5万亿元，同比增长9.1%，实物商品网上零售额11.8万亿元，同比增长5.7%，渗透率同比提升0.42个百分点至25.9% [1][12]。快递业务量累计完成1807.4亿件，同比增长14.9%，增速高于实物商品网上零售额约9.2个百分点，但较25H1的15.6个百分点显著收窄 [1][12]。受高基数影响，各大平台GMV增速放缓，京东Q3 GMV增速环比显著降低，阿里Q3 GMV保持中个位数稳健增长，拼多多GMV放缓幅度继续收窄 [1][17] - **持续投入驱动产品迭代升级，AI业务价值加速兑现**：中国AI大模型市场规模预计从2024年的约294.16亿元增长至2026年的超700亿元，CAGR达88.9% [34]。25年前三季度，四大互联网集团（阿里、百度、抖音、腾讯）共完成182次大模型发布/更新/迭代，技术方向从“大而全”转向“精而强” [3][39]。阿里云25Q3 AI相关产品收入已连续九个季度实现三位数同比增长 [3][74]。阿里于12月成立千问C端事业群，打造完整AI生态闭环 [5][45] - **即时零售行业竞争见顶，平台战略转向差异化**：Q3初期行业竞争达峰值，9月后随淡季及策略转向，竞争趋稳，美团和淘宝闪购日均单量稳定在7000-8000万单，京东外卖约1000万单 [47]。平台战略从C端价格补贴转向差异化竞争以实现UE改善 [3][47]。大规模投入有效培育了市场，8月淘宝闪购周均日订单达8000万，拉动淘宝DAU环比增长20%；美团Q3即时配送订单数达50亿笔，带动平台上便利店和超市交易量分别同比增长27.9%和62% [7][50]。25年即时零售双11销售额同比增长138.4%至670亿元 [54] - **跨境电商景气度持续提升，国内外卖平台加速全球化布局**：25年前三季度中国跨境电商进出口约2.06万亿元，同比增长6.4% [61]。海外黑五大促期间，TikTok Shop美国区仅用四天GMV便突破5亿美元 [62]。美团旗下Keeta加速全球化，在沙特市场份额突破10%，并于12月正式覆盖巴西圣保罗市及周边8个城市 [63] 2. 行业业绩分化加剧，投入生态驱动高质量发展 - **收入端：主业营收回归健康增长，云业务表现亮眼**：25Q3，阿里/京东/拼多多/美团营收分别为2478/2991/1083/955亿元，同比增速为4.8%/14.9%/9.0%/2.0% [66]。核心业务增速：阿里CMR增10.1%、京东零售增11.4%、拼多多广告增8.1%、拼多多佣金增9.9%、美团核心本地商业收入降2.8% [3][70]。阿里云25Q3营收进一步提速，AI相关产品收入连续九个季度三位数增长 [3][74]。京东新业务收入同比激增214%至156亿元 [71] - **利润端：盈利分化加剧，京东拼多多超预期**：25Q3，阿里巴巴/京东/美团/拼多多净利润为103.5/58.0/-160.1/313.8亿元，同比变化-71.7%/-56.0%/-224.8%/+14.3% [87]。净利润率分别为4.2%/1.9%/-16.8%/29.0% [87]。核心业务盈利：阿里中国电商集团EBITA为104.97亿元（同比-76.5%），京东零售经营利润148.28亿元（同比+27.7%），拼多多经营利润250.26亿元（同比+3.0%），美团核心本地商业经营利润-140.71亿元（同比转亏） [90][91][92][93]。各平台营销费用率：阿里26.8%、京东7.0%、拼多多28.0%、美团35.9% [103]

阿里巴巴1688平台AI产品表现 - 诚信通AI智能体自10月上线以来，使用该服务的商家买家数提升20% [1] - 使用诚信通AI智能体的商家交易额（GMV）提升73% [1] - 使用诚信通AI智能体的商家复购率提升31% [1] 阿里巴巴1688平台AI产品采用情况 - 截至2025年12月30日，1688平台超过100万的商家中，每天有超过29万商家在使用1688AI [1]

行业核心驱动力 - AI正在重塑整个云市场，成为云厂商增长的核心驱动力[3] - 越来越多的行业和企业意识到利用AI优化业务效率、创造价值的可行性，并急于付诸实践[3] - 云厂商的核心价值正从基础设施提供者转变为AI能力提供者，卖Token成为关键增长途径[1][6] 市场增长与规模 - 阿里云的AI相关收入已连续9个月实现三位数同比增长[1] - AWS判断未来MaaS平台带来的Token收入将和其EC2计算产品的收入不相上下[1] - 谷歌云的年化收益超过500亿美元，其中大部分增长由AI驱动[1] - 火山引擎将其千亿营收目标（原预计2029-2031年实现）上调了数百亿美元[1] - CoreWeave依靠AI算力租赁业务获得了数百亿美元市值[3] 竞争格局与战略动向 - 新锐云厂商正以更敏捷的动作拥抱AI，冲击原有行业格局[1] - 火山引擎坚持锚定「AI云」，将其视为重要的超车机会[1] - CoreWeave通过收购增强AI算力租赁之外的AI开发能力[1] - 腾讯和百度近期针对基础模型研发进行了团队调整，以加强投入[11] Agent成为价值焦点 - AI对企业的价值体现越来越集中在Agent的打造上[3] - Agent为发挥Token的价值提供了方法论和路径，是让Token产生价值的关键[4][6] - 未来几乎所有与计算世界打交道的软件都可能由大模型产生的Agent构成[4] - 行业对Agent市场给予积极乐观的预期，预计明年将呈现爆发式增长[4] Agent应用案例与效率提升 - AWS借助编程Agent Kiro，将一个原本需要30人工作18个月的项目缩短至6人用76天完成[4] - 火山引擎的一个企业客户在2024年开发了50多个Agent，到2025年增至200多个[4] - Blue Origin构建了超过2700个内部Agent，交付效率提升了75%[4] 企业面临的挑战 - 能够真正开发好、运营好并大规模使用Agent的企业并不多，通常需要深厚的技术积累[6] - 第三方调研数据显示，93%的客户在从概念验证迈向生产阶段时遇到重大障碍[6] - 主要障碍来自数据层面（概念验证数据经过优化）和工程化层面（大规模应用对安全、扩容等要求更高）[6] 云厂商的解决方案布局 - 云厂商正积极布局打造更完备、简便的Agent开发和落地能力[3] - 方向包括提供帮助企业高效搭建Agent的工具包，涉及模型定制化训练、Agent开发、运营和安全治理[3] - 需要一套为Agent开发和运行而设计的AI云原生架构来支持企业[7] 全栈式Agent开发平台 - 火山引擎推出了包含MaaS层易用性提升（Prompt Pilot、Response API）、推理代工、AgentKit全栈开发能力和HiAgent运营能力的完整解决方案[7] - AWS推出了开放式模型训练平台Nova Forge和企业级Agent开发框架AgentCore[7] - 谷歌云的Gemini Enterprise提供基础模型、无代码构建框架、专业Agent等六项核心组件，实现端到端Agent应用[7] - 腾讯云推出智能体开发平台（ADP），支持低代码/无代码构建[10] - 阿里云推出Agent开发框架ModelStudio-ADK，支持开发复杂Agent[10] - 百度云通过千帆平台提供完整的训练调优、推理部署等工具链[10] 平台能力关注重点 - 普遍重视降低Agent开发门槛、提升模型定制化能力和加强Agent安全控制[9] - AWS的Nova Forge允许企业基于自有数据训练模型，知识产权归企业所有[9] - Reddit、Booking和索尼已是Nova Forge的早期用户，Reddit训练的模型能理解小众文化[9] 基础模型演进 - 强大的自研基础模型是企业选择云平台的重要参考项[11] - 进化趋势是让基础模型更适配Agent开发需求[11] - 火山引擎豆包大模型1.8针对多模态Agent场景优化，增强了工具调用和复杂指令遵循能力[11] - 谷歌Gemini 3 Pro具备更强的自主规划、拆解任务和调用工具能力[11] 云厂商理念与指标转变 - MaaS业务的进展正在成为云厂商的一项核心指标[13] - 火山引擎已将AI的Token调用量视为核心指标，有销售因MaaS业务不佳而被淘汰[13] - 阿里云在11月传出提高MaaS业务优先级，将其作为业务长期成功关键指标的消息[13] - 阿里云提出要做「AI时代的Android」和「超级AI云」[13]

平台核心业绩增长 - 2025年总交易额同比增长59% [1] - 动销门店数量累计达1519.8万 [1] - 2025年新增入驻商家399万 [1] 商家生态与经营成果 - 一年内，458万个中小商家在平台开展经营 [3] - 超过2.2万个中小商家抖音年销售额超百万 [3] - 抖音生活服务达人创作为线下商家带来超过1725亿元经济收益 [3] - 超过300万商家“职人”（如店长、店员、技师教练）在平台发展个人专业名片 [3] 业务模式与赋能举措 - 平台形成“观看-兴趣-探寻-购买”的消费链路 [3] - 通过城市文旅特色IP营销、优质零售企业免佣入驻、连锁酒店强化供给、主题景区NPC沉浸式内容运营、老字号数字化经营等多种模式助力实体生意 [3] - 推出“心动榜”餐厅、“心动榜”酒店、烟火榜等特色榜单，以真实消费体验为核心，加大用户点赞、互动权重，助力商家将“体验优势”转化为客流 [3] 平台定位与未来方向 - 平台使命为“激发线下生意，丰富美好生活” [3] - 平台将深入餐饮、游玩、零售、综合服务等多类实体业态，与商家、创作者和消费者同行 [3]

核心观点 - 阿里巴巴未被市场普遍视为人工智能股票 但其正大力投资人工智能领域 其人工智能相关业务已展现出强劲增长 且其核心电商业务的盈利能力为人工智能投资提供了充足的资金支持 使公司无需依赖外部融资 目前公司股票估值具有吸引力 [1][2][3][4][7] 公司业务与市场定位 - 阿里巴巴是中国电子商务巨头 旗下拥有淘宝和天猫等平台 并开创了“双十一”购物节 [2] - 公司业务不仅限于电商 还包括面向国际的速卖通业务 [3] - 市场普遍将阿里巴巴视为电商公司 而非人工智能公司 [2] 人工智能业务发展 - 阿里巴巴正全力投入人工智能领域 [4] - 其云智能业务是公司少数在电商之外盈利的业务之一 最新季度收入增长34% 是公司整体业务15%增长率的两倍多 [4] - 人工智能相关产品收入已连续九个季度实现超过100%的同比增长 [5][8] - 人工智能需求正在推动其云托管业务的繁荣 [5] - 过去一年 公司在人工智能和云基础设施上的投资超过170亿美元 [8] 财务与估值 - 在2025财年 淘宝和天猫合计贡献了阿里巴巴45%的合并收入 但贡献了超过100%的合并调整后息税折旧摊销前利润 [7] - 核心电商业务的现金流为阿里巴巴的人工智能未来提供资金 公司无需通过举债或发行稀释性股票来为人工智能投资融资 [7] - 公司股票的前瞻市盈率处于十几倍的水平 [8]

交易完成 - 美图公司与阿里巴巴签署的2.5亿美元可转债协议已完成交割 [1] - 交割于2025年12月31日完成，所有先决条件均已达成 [1] - 交割后，美图公司已向认购人（阿里巴巴）发行本金为2.5亿美元的可转股债券 [1] 资金用途 - 此次发行可转债的所得款项净额拟用于一般商业用途 [1]