行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 视频播客成为内容平台增长新曲线，B站、小红书等平台加码深度内容与真实表达，行业处于发展初期，增长潜力巨大 [4] - 海南离岛免税新政实施首周成效显著，购物金额同比大幅增长，叠加封关政策预期，行业销售拐点有望显现 [3][14][15] - 潮玩行业龙头三丽鸥延续强势增长，FY2026Q2业绩亮眼并上调全年预期；万代南宫梦营收增长但利润受内容业务阵痛拖累 [3][23] - 睡眠健康产业规模持续扩张，科技寝具重新定义睡眠体验，亚朵等品牌通过产品创新引领“悦己”消费潮流 [5][102] 分章节总结 免税行业 - 海南离岛免税新政于2025年11月1日实施，首周（11月1-7日）监管免税购物金额达5.06亿元，同比增长34.86%，购物人次7.29万，同比增长3.37%，客单价同比增长约30% [14] - 新政优化方向包括扩增品类（如宠物用品、乐器、扫地机器人等）、扩场景（购物年龄调整至18周岁，覆盖离境旅客）、扩人群（岛内居民可享“即购即提”） [14] - 2025年9月海南离岛免税销售额同比增长3.4%，为连续18个月下滑后首次转正，客单价同比增长12% [15] 潮玩行业 - 三丽鸥FY2026Q2营收446亿日元，同比增长32%；归母净利润133亿日元，同比增长52% [23] - 分区域看，FY2026Q2三丽鸥日本、美洲、欧洲、亚洲未调整收入分别同比增长30%、6%、89%、45% [3][23] - 公司上调FY2026全年业绩指引，预计营收1843亿日元（同比+27.2%），调整后经营利润696亿日元（同比+25.1%） [23] - 万代南宫梦FY2026Q2营业收入3434亿日元，同比增长3.8%；归母净利润406亿日元，同比下降13.1% [3][53] - 利润下滑主要受数字业务新作开发前期投入增加及关税影响拖累，玩具业务收入同比增长8%提供支撑 [3][53][55] 视频播客行业 - 2025年第一季度，B站视频播客消费时长达到259亿分钟，同比增长超过270%，用户规模超4000万，占该季度月活用户的10% [4][68] - 据预测，2025年国内播客用户规模将突破1.5亿人，同比增长43.6% [4] - 对比美国（播客用户占12岁以上居民数73%），中国播客用户数占整体网民比例仅为13.5%，远低于短视频的93.8%，显示行业处于早期发展阶段 [4][72][73] 家纺与睡眠健康产业 - 中国睡眠健康产业市场规模从2016年的2616.3亿元增长至2023年的4955.8亿元，复合年增长率达9.6% [5][85] - 消费者换新概念认同度提升，从2020年的26.1%提升至2025年的47.6%，高单价品质产品消费占比显著提升 [5][93] - 亚朵星球凭借记忆棉枕头、控温被等产品，2023-2024年线上GMV高速增长，2025年前三季度线上三平台GMV增速分别达71%、76%、72% [5][102] 行业行情回顾 - 本周（11月3-7日）A股社会服务指数上涨0.11%，跑输沪深300指数0.71个百分点，在31个一级行业中排名第19 [5][108] - 本周港股消费者服务指数下跌0.31%，跑输恒生指数1.61个百分点，在30个一级行业中排名第21 [5][129]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但建议重点关注云厂商和超预期标的 [3] 报告核心观点 - 市场对AI科技类公司存在分歧，一方面相信科技迭代能力，另一方面担心估值泡沫，但报告认为科技龙头估值尚未出现明显溢价，产业投入尚处于中期阶段，AI基建依然不足且下游应用正在开启 [3] - 微软、Google、Meta等资本开支大厂的自由现金流依旧强劲，静态估值和现金流没有压力，建议重点关注云厂商作为基建和应用的前景表现 [3] - 建议关注腾讯、京东、百度、阿里等中概龙头陆续的三季报 [3] - 对PDD、博彩行业持续配置价值看高，二梯队互联网垂直赛道注重成长性和良好市场格局，建议关注互联网医疗平台 [3] - 对耀才等交易平台资产持续看多，关注Coinbase的超级应用逻辑，对瑞幸咖啡的看多逻辑不变 [3] - 加密货币和虚拟资产在全球流动性压力和四年周期尾声冲击下短期难涨，但注意回调后的抄底机会，其稀缺逻辑和传统金融配置逻辑中长期是重大支持 [3] 行业情况跟踪总结 教育 - 行业景气略有承压，中国教育指数在2025年11月3日-11月7日期间下跌3.59% [11] - 维持行业供需关系重新平衡，中小机构供给增加，龙头阿尔法能力趋稳的判断，但机构表现存在分化，好未来成长性凸显 [5] - 粉笔股价上涨8.57%，新东方股价下跌10.36% [11] 奢侈品与博彩 - 景气度与宏观经济高度挂钩，澳门业务好于预期，银河娱乐、新濠、永利披露的Q3业绩均超预期 [5] - 国务院公布2026年放假安排，春节放假调休共9天，为史上最长春节连休，澳门旅游或将受益 [5] - 标普全球高端消费品指数跌0.63%，MSCI欧洲奢侈品和服装纺织指数跌2.27%，中华博彩指数涨1.40% [19] - 金沙中国美高梅中国股价上涨6.18% [19] 咖啡茶饮 - 咖啡行业高景气维持，具备β性红利，人均咖啡消费量仍有提升潜力 [5] - 茶饮行业略有承压，短期外卖平台活动补贴力度下滑，行业迎来淡季，供给呈净增加状态，行业竞争激烈 [5] - 对于星巴克中国新增战略伙伴，报告认为并未改变产品/门店成本/运营模式等本质 [5] - 瑞幸咖啡周度新开门店257家，其中一二线城市开店占83%，三线及以下城市开店占17% [40] 电商与互联网 - 行业略有承压，双十一大促周期表现平淡，头部平台加码近场电商即时零售 [5] - 10月以来，平台外卖补贴大幅收缩，外卖订单量已有所下滑 [5] - 恒生互联网科技业指数累计涨跌幅-1.90% [35] - 唯品会股价上涨6.69%，腾讯控股上涨0.79%，拼多多上涨0.67% [35] 流媒体平台 - 音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应驱动盈利杠杆释放，建议持续关注音乐订阅平台 [5] - Spotify发布Q3财报，业绩超预期，总营收42.7亿欧元，同比增长7%，归母净利润近9亿欧元，同比增长200% [42] - 月活跃用户MAU达7.13亿，同比增长11%，其中高级订阅者2.81亿，同比增长12% [42] 虚拟资产与互联网券商 - 无增量叙事，叠加Balancer被盗，币价波动 [5] - 截至11月7日，全球加密货币市值为34615亿美元，较上期下跌6.95% [43] - 比特币和以太币价格分别达到103396美元和3434.35美元，分别较上期末下跌5.6%和10.7% [43] - Robinhood发布Q3财报，业绩超预期，总营收12.7亿美元，同比增长100%，净利润5.6亿美元，同比增长271% [60] 汽车服务 - 2025年10月汽车后市场产值同比下滑4%，环比下滑3%，进厂台次同比下滑2%，环比增长3% [61] - 传统燃油车进厂台次同比下滑4%，环比增长3%，新能源车进厂台次同比增长24%，环比增长4% [61] O2O与互联网医疗 - 蚂蚁集团原"数字医疗健康事业部"正式升级为"健康事业群"，加速推动医疗健康业务成为战略支柱板块，建议关注互联网医疗 [5] - 京东健康与西北纪念医院、南加州大学凯克医学达成合作，深化"直联直送"一站式服务模式 [68] AI与云 - 海外AI概念股过去一年累计涨幅巨大，市场担忧AI估值泡沫及投入回报，海外头部AI云厂商表现出现分化，关注国内云厂商三季报表现 [5] - 阿里巴巴CEO吴泳铭表示正在建设超大规模AI基础设施，加大投入打造超级AI云 [72] - 月之暗面发布并开源Kimi k2 thinking模型，具备通用Agentic能力和推理能力 [72] - 谷歌宣布将在未来几周全面上市其最强AI芯片Ironwood，与TPU v5p相比峰值性能提升至10倍 [72] 传媒与游戏 - 游戏需求依然旺盛，短期缺乏新游释放，关注重点游戏测试及上线进展及因此带动的相关公司流水增长 [3] - 申万一级传媒指数微涨0.1570%，影视院线板块涨幅最大，数字媒体板块跌幅最大 [73] - 巨人网络股价上涨2.85%，心动公司上涨2.82%，网易-S上涨0.92% [73] - 《逆水寒手游》国际服在海外正式上线，在日本、泰国、马来西亚等国问鼎免费榜首 [78] - 《我的世界》全球销量达到3.5亿份，在一年半的时间里卖出5000万份 [81]

新游发布与测试 - 紫龙游戏于11月6日全平台公测《黑色四叶草 魔法帝之道》，该游戏为基于动漫IP的卡牌回合制RPG [1] - 米哈游于11月7日开启其首款田园生活模拟游戏《星布谷地》的“宜居测试”，支持PC和iOS端限量删档测试，最多支持12人联机 [3][5] 游戏内容更新与开发 - FromSoftware正在开发《艾尔登法环：黑夜君临》的DLC，并计划于2025财年发布 [6][8] 电竞赛事 - 2025年王者荣耀KPL年度总决赛在国家体育场举行，现场观众达62196名，创下单场电竞赛事观众人数吉尼斯世界纪录，成都AG超玩会以4:2蝉联冠军 [8][10] 游戏发售动态 - Rockstar Games宣布《GTA6》发售日期从2026年5月26日延期至2026年11月19日，此消息导致其母公司Take-Two股价在盘后一度下跌近10% [11][13] 公司管理层变动 - 上海哔哩哔哩科技有限公司发生工商变更，董事长兼CEO陈睿卸任总经理及财务负责人职务，官方回应称此为正常调整，核心管理职务未变 [13][15] 行业业绩数据 - 2025年第三季度中国游戏市场实际销售收入达880.26亿元，环比增长6.96% [15] - 截至2025年10月，年内下发游戏版号数量达1441款，已超过2024年全年总量 [15] - 头部公司如恺英网络、巨人网络、吉比特等第三季度归母净利润均超5亿元，增速均超过35% [15]

AI技术在内容创作中的应用 - 在平台上使用人工智能技术创作内容成为热门话题 [1] - 一位UP主调用5个AI模型 仅用两周时间生成超过1000条视频 最终完成一段时长6分23秒的综艺节目 播放量超过700万 [1] - 另一位UP主花费不到100元 利用开源AI模型和3D打印技术制作出AI眼镜 帮助视觉障碍人士识别盲道和障碍物并提供提醒 该视频受到硬件厂商 智能芯片团队和程序员的广泛关注 [1] 优质内容的生产要素 - 视频日益成为主流传播渠道 生产优质内容的关键因素是创作者 创作者必须热爱视频创作并富有激情 [1] - 平台需要大力扶持创作者 并把好内容及时推送给用户 [1] - 优质内容需要时间沉淀 平台上头部UP主的创作经历几乎都在5年以上 只有经过用户反复验证的视频才是优质内容 [1]

论坛活动与核心成果 - 2025年11月8日下午由上海米哈游网络科技股份有限公司主办“聚力共治·赋能发展——原创IP保护与生态构建”论坛 [1] - 论坛期间共同发起成立“上海市网络游戏产业知识产权保护共商机制” [1] - 该机制是全国首个专注于网络游戏领域的知识产权协同保护机制 [1] 参与机构与企业 - 发起单位包括上海市网络游戏行业协会、上海市互联网业联合会、徐汇区游戏产业服务中心 [1] - 参与企业包括米哈游、盛趣游戏、叠纸游戏、莉莉丝游戏、鹰角网络、波克城市、巨人网络、哔哩哔哩、支付宝等国内头部游戏企业及互联网平台 [1] 机制目标与影响 - 未来将助力上海乃至全国的游戏产业知识产权保护工作迈向新阶段 [1]

腾讯集团：AI创新与向善 - 公司坚持价值创造，推动AI从技术转向价值，自研星脉高性能计算网络构建全栈自主体系，混元大模型位列全球第一梯队 [1] - 在消费端提出“元宝无处不在”，将AI与微信、腾讯会议等应用打通，支持“元宝下乡”；在产业端与南航合作打造飞行员视景系统，发布具身智能开放平台Tairos [1] - 公司坚持“智能向善”，通过建立负责任AI治理体系和开源生态，构建人与AI的信任基石 [1] - 公司希望智能未来更加普惠、有温度和负责任，让科技力量更好地服务于人 [2] 哔哩哔哩：AI赋能内容创作 - 平台上有UP主调用5个AI模型，用两周时间生成超过1000条视频，完成一段6分23秒的综艺节目，播放量超过700万 [3] - 另有UP主花费不到100元，利用开源AI模型和3D打印技术制作出可为视觉障碍人士识别盲道和障碍物的AI眼镜，视频反响热烈 [3] - 平台认为优质内容的关键是富有激情的创作者，需大力扶持并推送好内容，头部UP主创作经历几乎都在5年以上 [3] 快手科技：AI深耕与全球化 - 公司推出真实影像级视频生成大模型可灵AI，正从内容创作工具向重塑视频工业生产链条的新引擎进化 [4] - 公司依托国家政策、基础设施、技术积累和人才土壤实现技术突破，以可灵AI为牵引搭建大模型矩阵，坚持创新驱动 [4] - 公司获批设立驻巴西成果转化中心，可灵AI助力全球视频创作者，参与娱乐产业创作流程与产业链重塑，以开放姿态走向世界 [5] - 公司将持续以创新驱动，成为助力实体经济高质量发展的新引擎 [5] 蚂蚁集团：AI普惠金融与医疗 - 公司指出移动互联网带来7.2亿理财用户，但专业服务覆盖率不足10%，约九成用户无法获得专业理财服务 [6] - 在医疗健康领域，基础医疗有保障后，群众对优质医疗的期待不断提升 [6] - 公司在金融和医疗领域打造两大领先模型，AI能基于用户数据持续学习，未来有望为每个人配备“健康管家”和“理财管家” [6] - 在开放互联方面，支付宝在海外服务8亿外国人，过去一年多累计服务外籍来华用户超800万，同比增长77%，并助力中小企业全球贸易 [6] - 公司希望下一个十年是科技十年，让数智科技征服星辰大海、呵护人间烟火 [7] 荣耀终端：AI终端生态战略 - 公司认为终端是链接数字世界与物理世界的桥梁，将成为下一代人机交互的核心阵地 [8] - 公司规划“三步走”战略：打造真正的智慧手机，用AI全面重塑软硬件体验；构筑开放协同的智慧生态，首发系统级MCP架构，接入超过4000个生态MCP智能体；携手共建智慧世界，聚焦人机交互等十二大领域 [9] - 公司将以自进化的AI终端为入口，以智能体生态为引擎，共建未来之桥 [9] 喜马拉雅：AI变革声音交互与创作 - 在AI时代，开口说话成为最自然普遍的交互方式，声音成为智能交互入口，“有事您说话”将成为日常 [11] - AI重塑内容生产，让流量红利转向创造力红利，依托自研有声故事大模型，可一键生成多角色高质量作品，效率提升百倍 [11] - AI可加速知识普惠和文化传承，如帮助出版社转化有声作品、开发方言，未来声音将无缝渗透智能家居等场景，成为智能生活中枢 [11] 行业观点：AI治理与数据合作 - 人工智能已深入医疗、金融等领域，需通过完善法律法规加强数据治理，规范算法应用，使其真正造福人类 [12] - 应平衡技术创新与安全治理风险，秉持包容审慎原则，在个人信息保护法、网络安全法基础上探索构建更广泛AI法规 [12] - 建议营造公平稳定法治环境，构建协同监管体系，实现数据跨境流动，建立多方共治共享框架，期待国际社会合作共建智能未来 [12] 京东集团：AI驱动供应链创新 - 公司20多年的供应链基础设施在服务民生、助力产业降本增效和应急保供中发挥重要作用 [13] - 在京东物流亚洲一号智能产业园，无人仓让自营订单实现24小时到达，让全国消费者享受同等时效服务 [13] - 公司依托供应链优势进入外卖领域，建立“生鲜中央厨房+即时配送网络”，将餐饮制作成本降低15%，配送耗材减少30% [13] - 公司向92万活跃商家和100多个产业带开放京东物流超脑系统和“灵犀”大模型，让中小企业低成本使用世界级供应链技术 [13] - 公司将继续加大研发投入，以开放心态拥抱变革，促进前沿技术应用，助力实体经济高质量发展 [14]

腾讯AI战略与布局 - 公司坚持价值创造，推动AI从技术转向价值，在底层技术上构建了全栈自主体系，自研星脉高性能计算网络，混元大模型持续位列全球第一梯队 [1] - 在消费端提出“元宝无处不在”，将AI助手与微信、腾讯会议等应用打通，支持“元宝下乡”，在产业端与南航合作打造飞行员视景系统，发布具身智能开放平台Tairos，做好产业连接器 [1] - 公司坚持“智能向善”，构建人与AI的信任基石，通过建立负责任AI治理体系和开源生态确保AI开发应用的安全、可控、公平和透明 [1] - 公司希望智能未来更加普惠、有温度和负责任，愿与同行者创新探索，让科技力量更好服务于人 [2] 哔哩哔哩AI内容创作生态 - 平台AI技术创作内容成为热门，有UP主调用5个AI模型，两周生成超1000条视频，完成一段6分23秒、播放量超700万的综艺节目 [3] - 有UP主花费不到100元，利用开源AI模型和3D打印技术制作出为视觉障碍人士服务的AI眼镜，可识别盲道障碍物并提醒，视频引发硬件厂商和程序员广泛关注 [3] - 平台认为优质内容核心是富有激情的创作者，需大力扶持并将好内容推送给用户，头部UP主创作经历几乎都在5年以上，需时间沉淀和用户反复验证 [3] 快手AI技术创新与全球化 - 公司推出真实影像级视频生成大模型可灵AI，正从内容创作工具向重塑视频工业生产链条的新引擎进化 [4] - 公司依托国家政策支持、基础设施、技术积累和人才土壤，实现技术突破，已搭建系列大模型矩阵，坚持创新驱动企业生命力 [4][5] - 公司创新深耕本土并走向世界，今年5月获批设立金砖国家人工智能合作中心驻巴西成果转化中心，可灵AI助力全球视频创作者，参与娱乐产业创作流程重塑 [5] - 公司将以开放姿态服务全球用户，在技术与产业融合中把握广阔发展机遇，努力成为实体经济高质量发展新引擎 [5] 蚂蚁集团AI普惠服务 - 公司聚焦AI应用，推动数智普惠，让优质服务惠及百姓，例如在理财领域，移动互联网带来7.2亿理财用户，但专业服务覆盖率不足10% [6] - 在医疗健康领域，基础医疗有保障后，群众对优质医疗期待提升，AI可推动专业化、个性化和自动化服务代际升级 [6] - 公司过去一年在金融和医疗打造两大领先模型，AI能基于用户数据持续学习，未来有望为每个人配备“健康管家”和“理财管家”，并建立科技伦理和医疗顾问委员会 [6] - 在开放互联方面，支付宝在海外服务8亿外国人，过去一年多外国人来华支付更便利，今年累计服务外籍用户超800万，同比增长77%，并助力中小企业便捷参与全球贸易 [7] - 公司希望下一个十年是科技十年，真正让数智科技征服星辰大海、呵护人间烟火 [7] 荣耀AI终端生态战略 - 公司认为终端是链接数字与物理世界的桥梁，是下一代人机交互核心阵地，AI时代将成就人与终端共生关系 [8] - 公司规划“三步走”战略转型：第一步打造真正智慧手机，用AI全面重塑软硬件体验；第二步构筑开放协同智慧生态，首发系统级MCP架构，接入超4000个生态智能体；第三步携手共建智慧世界，聚焦终端智能关键领域协同产学研攻坚 [9][10] - 公司秉持开放共创共享理念，以用户价值为中心，以自进化AI终端为入口，以智能体生态为引擎，共建未来之桥 [10] 喜马拉雅AI音频生态变革 - 公司观察到AI时代人机交互变革，开口说话成为最自然普遍方式，声音成为智能交互入口，流量红利转向创造力红利 [11] - AI重塑内容生产，实现声音平权，例如制作多人有声小说从需几十人数月变为一键生成多角色高质量作品，效率提升百倍 [11] - AI加速知识普惠和文化传承，如帮助出版社转化有声作品、开发方言，平台需肩负责任坚持健康生态 [11] - 未来智能音频生态场景更广，声音将渗透智能家居成为生活中枢，AI将在情感计算与陪伴服务上突破 [12] 人工智能治理与合作 - 人工智能已深入医疗、金融等领域，需完善法律法规促进其更好服务各行各业，是一项迫在眉睫的课题 [13] - 应平衡技术创新与安全治理风险，秉持包容审慎原则，加强战略研究和约束引导，中国在立法方面开展了卓有成效的实践探索 [13] - 建议强化数据治理，营造公平稳定法治环境，构建协同监管体系，实现数据跨境流动和多方共治共享，期待与多国、国际组织、科技企业合作共建智能未来 [13] 京东AI供应链创新 - 公司20多年来供应链基础设施在服务民生、助力产业降本增效和应急保供中发挥重要作用，技术价值在于成为产业连接器和放大器 [14][15] - 在京东物流亚洲一号智能产业园，无人仓让自营订单实现24小时到达，让全国消费者享受同等时效服务 [15] - 公司在外卖领域依托供应链优势建立“生鲜中央厨房+即时配送网络”，将餐饮制作成本降低15%，配送耗材减少30% [15] - 公司以开放供应链构建创新生态，京东物流超脑系统和“灵犀”大模型向92万活跃商家和100多个产业带开放，让中小企业低成本用上世界级供应链技术 [15]

文章核心观点 - 视频时代优质内容仍然稀缺，优质视频具备独特性、用户获得感和情感共鸣三个特点 [1][3] 内容创作特点 - 国内视频年供给总数超过500亿，但优质内容凤毛麟角 [3] - 优质内容由少数对创作有发自内心热爱的创作者产出，其出发点源于内心追求而非商业目的 [3] - 优质内容需要平台支持以实现广泛传播 [3] - 优质内容需经时间检验，可能历时数月或数年才被用户普遍认可 [3] 优质内容定义 - 内容被视为文化与工业技术结合的综合产品，非单纯依赖高分辨率或先进设备 [3] - 优质内容具备独特性，能为用户带来收获和感悟等获得感 [1][3] - 优质内容能触及用户内心，引发情感共鸣 [1][3]

公司战略与定位 - 公司董事长在世界互联网大会论坛上强调致力于成为优质UP主的发掘器和优质内容的放大器 [1] - 公司通过平台支持让优质内容被更多用户看到，使优质创作者获得更多粉丝 [3] 优质内容定义与案例 - 公司董事长定义优质内容应独特有创意、让人有获得感、真诚且触达人心 [1] - UP主“-LKs-”的“漂流相机”视频系列记录国内外风景，总播放量超1300万成为爆款内容 [1] - UP主“略靠谱旅社”修复戈壁滩上被破坏的“为人民服务”大字，视频播放量超1500万并获得官方机构点赞 [1] 创作者生态与数据 - 优质创作者的共性包括对内容的热爱以及平台的支持 [3] - 公司数据显示投稿5年以上的UP主数量超过了200万，表明创作者需要时间成长和积累 [3] - 公司认为优质的创作者是稀缺的社会财富，社区粉丝的激励对UP主成长至关重要 [3]

公司战略与定位 - 公司致力于成为优质UP主的发掘器和优质内容的放大器 [3] - 公司是由成千上万内容爱好者组成的社区，其核心是发现UP主亮点并鼓励持续创作 [3] 优质内容的定义 - 优质内容被定义为独特有创意、让人有获得感、以及真诚触达人心 [3] - 优质内容需要经过时间的检验，用户也需要时间与内容产生共鸣 [1][3] 优质创作者的共性 - 优质创作者的首要共性是出于对内容的热爱 [1][3] - 平台的支持至关重要，好的平台能让优质内容被更多用户看到，使创作者获得更多粉丝 [1][3] - 创作者的成长和积累需要时间，许多UP主在成名前依靠社区粉丝的激励度过不为人知的阶段 [3] 行业观点 - 优质的创作者被视为稀缺的、宝贵的社会财富 [3]