报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 比亚迪已进入中期量价上行阶段，预测25 - 27年归母净利为522.1/627.1/823.7亿元，对应20.9/17.4/13.3倍PE [3] - 25Q1业绩符合预期，出口量增长拉动盈利矩阵强势，展望Q2经营整体仍维持稳健 [2] 根据相关目录分别进行总结 25Q1财报情况 - 营收：Q1汽车销售100.1万辆（含商用车），同/环比+60.3%/-34.3%，营收1703.6亿元，同/环比+36.3%/-38%；汽车及电池业务营收1334.8亿元，同/环比+50.9%/-39.2%；剔除比亚迪电子后，Q1单车ASP为13.3万元，同/环比-5.9%/-7.5% [1] - 费用：Q1销售/管理/研发费用率分别为3.6%/2.9%/8.3%，环比-0.9pct/+0.6pct/+1.1pct [1] - 利润：Q1毛利率20.1%，同/环比-1.8pct/-1.4pct（不考虑质保金调整）；汽车业务毛利率23.9%，同/环比-4.2pct/-1.6pct；Q1归母净利91.5亿元，同/环比+100.4%/-38.5%，去除比电Q1单车净利0.87万元，同/环比+30.9%/-6.4% [1] 业绩分析 - 业绩符合预期，出口量增长拉动盈利矩阵强势：海外高利润带动公司单车盈利环比维持稳定，Q1海外销售20.6万辆，同/环比+110.2%/+72.5%，出口占比提升至20.6%；费用率仍维持高位，后续利润释放空间仍可期，调整质保金后本季度毛利率20.1%环比提升，Q1降价&智驾版改款对毛利率影响不大，利润波动核心在于费用端调节，本季度研发费用高达142亿，费用率提升至8.3%仍处高位 [2] 展望Q2 - 单车利润：虽持续释放终端大额优惠，但公司拥有较强成本优势和利润释放空间，预计费用&年降&折摊降低将平衡Q2经营上的利润损失，单车净利环比应小幅上升 [2] - 销量：关注公司后续促销动作，Q1新车势能强，产品多、定价激进、配置大幅提升，国内市场增长核心仍在主流市场，本轮智驾版验证主流市场最需要性价比，公司后续仍有将置换补贴升级为厂商补贴、加大促销力度的余地 [2] 公司基本情况（财务预测） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|602,315|777,102|946,339|1,085,227|1,277,934| |营业收入增长率|42.04%|29.02%|21.78%|14.68%|17.76%| |归母净利润(百万元)|30,041|40,254|52,205|62,711|82,367| |归母净利润增长率|80.72%|34.00%|29.69%|20.12%|31.34%| |摊薄每股收益(元)|10.319|13.828|17.933|21.542|28.294| |每股经营性现金流净额|58.30|45.84|68.08|73.51|80.27| |ROE(归属母公司)(摊薄)|21.64%|25.55%|32.54%|27.56%|9.56%| |P/E|27.39|27.15|20.93|17.42|13.27| |P/B|4.15|6.94|6.81|4.80|1.27|[7] 三张报表预测摘要 - 损益表：涵盖主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等指标及增长率预测 [9] - 资产负债表：包含货币资金、应收款项、存货等资产项目，以及短期借款、应付款项等负债项目及相关占比预测 [9] - 现金流量表：涉及净利润、非现金支出、营运资金变动等项目及经营、投资、筹资活动现金净流预测 [9] - 比率分析：包括每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标分析 [9]

文章核心观点 公司25年Q1业绩符合市场预期，销量增长且出口占比提升，结构优化使单车盈利亮眼，比亚迪电子Q1利润同增，资本开支同比高增、存货较年初大幅增长，维持公司25 - 27年盈利预期并给予买入评级 [1][2][3] 业绩情况 - 25年Q1营收1704亿元，同环比+36％/-38％，归母净利润92亿元，同环比+100%/-39％，扣非净利润82亿元，同环比+118%/-41%，毛利率20.1%，同环比-1.8/+3.1pct，归母净利率5.4%，同环比+1.7/-0.1pct [1] 销量情况 - 25年Q1销100万辆，同环比+60%/-34%，国内市占率35%基本稳定，出口21万辆，同环比+110%/+72%，高端车5.3万辆，同环比+37%/-16%，出海+高端化合计占比26%，同环比+4/+14pct [1] - 预计全年销量550万辆，同增25 - 30%，出口翻倍至80万辆+ [1] 单车盈利情况 - 预计25Q1单车价格15.1万元(含税)，同环比-6%/-7%，单车毛利3.2万元，同环比-20%/+12%，单车净利0.87万元，同环比+31%/-6%，合计贡献利润87亿元，同环比+110%/-39% [2] - 25年预计单车成本增加4千元左右，出口+高端化占比有望升至25%+，叠加规模效应带动单车折旧下降，预计单车利润维持9千元+ [2] 比亚迪电子情况 - Q1收入369亿元，同环比+1%/-33%，毛利率6.3%，同环比-0.6/+0.4pct，权益净利4亿元，同环比+2%/-48% [2] 财务指标情况 - 25年Q1期间费用234亿元，同环比+12%/-12%，费用率13.7%，同环比-3.1/+4.1pct；经营性现金流86亿元，同环比-16%/-89% [2] - 25年Q1资本开支370亿元，同环比+42%/+35%，预计为海外产能扩建 [2] - 25年Q1末存货1544亿元，较年初+33%，预计为出海在途发货，老车型去库已接近尾声 [2] 投资建议 - 维持公司25 - 27年归母净利550/683/821亿元的预期，同增37%/24%/20%，对应PE20/17/14x，给予25年28x，目标价507元，维持"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩符合市场预期，营收1704亿元，同环比+36％/-38％，归母净利润92亿元，同环比+100%/-39％，扣非净利润82亿元，同环比+118%/-41%，毛利率20.1%，同环比-1.8/+3.1pct，归母净利率5.4%，同环比+1.7/-0.1pct [7] - 2025Q1销量100万辆且出口占比提升，预计全年销量550万辆，同增25 - 30%，出口翻倍至80万辆+ [7] - Q1结构优化单车盈利亮眼，预计2025年单车利润维持9千元+ [7] - 比亚迪电子Q1利润同增2%，收入369亿元，同环比+1%/-33%，毛利率6.3%，同环比-0.6/+0.4pct，权益净利4亿元，同环比+2%/-48% [7] - 资本开支同比高增，存货较年初大幅增长，预计为海外产能扩建和出海在途发货，老车型去库已接近尾声 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利550/683/821亿元的预期，同增37%/24%/20%，对应PE20/17/14x，给予2025年28x，目标价507元 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|602,315|777,102|983,284|1,157,132|1,316,140| |同比（%）|42.04|29.02|26.53|17.68|13.74| |归母净利润（百万元）|30,041|40,254|55,021|68,294|82,111| |同比（%）|80.72|34.00|36.68|24.12|20.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|9.88|13.25|18.10|22.47|27.02| |P/E（现价&最新摊薄）|37.51|28.00|20.48|16.50|13.72| [1] 市场数据 - 收盘价370.83元 - 一年最低/最高价206.58/403.40元 - 市净率6.33倍 - 流通A股市值431,057.96百万元 - 总市值1,126,976.79百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产58.56元 - 资产负债率74.64% - 总股本3,039.07百万股 - 流通A股1,162.41百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|370,572|551,214|384,300|544,266| |非流动资产|412,784|403,848|376,062|333,376| |资产总计|783,356|955,062|760,362|877,642| |流动负债|495,985|563,149|297,312|333,313| |非流动负债|88,682|109,682|130,682|151,682| |负债合计|584,668|672,832|427,995|484,995| |归属母公司股东权益|185,251|266,916|314,722|372,200| |少数股东权益|13,437|15,315|17,645|20,448| |所有者权益合计|198,688|282,230|332,367|392,647| |负债和股东权益|783,356|955,062|760,362|877,642| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|777,102|983,284|1,157,132|1,316,140| |营业成本(含金融类)|626,047|790,942|928,549|1,054,097| |税金及附加|14,752|18,682|21,986|25,007| |销售费用|24,085|29,499|33,557|36,852| |管理费用|18,645|22,616|25,457|26,323| |研发费用|53,195|66,863|75,792|82,259| |财务费用|1,216|(238)|(4)|1,160| |加:其他收益|14,052|14,258|13,307|11,187| |投资净收益|2,291|2,557|2,893|3,290| |公允价值变动|532|0|0|0| |减值损失|(5,425)|(3,500)|(3,500)|(3,500)| |资产处置收益|(127)|(98)|(116)|(132)| |营业利润|50,486|68,136|84,380|101,289| |营业外净收支|(805)|(800)|(800)|(800)| |利润总额|49,681|67,336|83,580|100,489| |减:所得税|8,093|10,437|12,955|15,576| |净利润|41,588|56,899|70,625|84,913| |减:少数股东损益|1,334|1,878|2,331|2,802| |归属母公司净利润|40,254|55,021|68,294|82,111| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|13.25|18.10|22.47|27.02| |EBIT|50,897|67,098|83,576|101,649| |EBITDA|117,803|154,034|176,362|199,335| |毛利率(%)|19.44|19.56|19.75|19.91| |归母净利率(%)|5.18|5.60|5.90|6.24| |收入增长率(%)|29.02|26.53|17.68|13.74| |归母净利润增长率(%)|34.00|36.68|24.12|20.23| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|133,454|166,128|(142,459)|182,511| |投资活动现金流|(129,082)|(76,342)|(63,023)|(52,641)| |筹资活动现金流|(10,268)|47,213|(878)|(5,623)| |现金净增加额|(6,255)|136,639|(206,360)|124,247| |折旧和摊销|66,906|86,936|92,786|97,686| |资本开支|(96,292)|(78,898)|(65,916)|(55,932)| |营运资本变动|21,878|19,661|(308,782)|(3,219)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|58.56|82.93|98.66|117.57| |最新发行在外股份（百万股）|3,039|3,039|3,039|3,039| |ROIC(%)|19.52|19.46|18.62|18.86| |ROE - 摊薄(%)|21.73|20.61|21.70|22.06| |资产负债率(%)|74.64|70.45|56.29|55.26| |P/E（现价&最新股本摊薄）|28.00|20.48|16.50|13.72| |P/B（现价）|6.33|4.47|3.76|3.15| [8]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，单车盈利趋势良好，公司龙头优势巩固，产品结构优化，智能化后发制人，开拓海外市场，后续受益于新产品周期，单车盈利有望继续提升 [1][6] 财务数据与估值 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为10102.33亿、12627.91亿、15153.50亿元，同比增长30%、25%、20%；营业利润分别为74.097亿、89.852亿、128.437亿元，同比增长47%、21%、43%；归母净利润分别为59.205亿、71.851亿、102.821亿元，同比增长47%、21%、43% [3] - 预计2025 - 2027年每股收益分别为19.48元、23.64元、33.83元，PE分别为19.0、15.7、11.0 [3] 基础数据 - 总股本3039百万股，已上市流通股1162百万股，总市值1127.0十亿元，流通市值431.1十亿元 [4] - 每股净资产（MRQ）76.8元，ROE（TTM）19.2%，资产负债率70.7%，主要股东为王传福，持股比例17.65% [4] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 2%、18%、81%，相对表现分别为2%、22%、73% [6] 公司亮点 - 单车盈利显著提升，高端市场潜力迸发，一季度比亚迪电子销售收入、盈利分别为368.80亿、6.22亿，剔除后汽车业务收入、盈利分别为1334.80亿、87.46亿元，同比+50.89%、+109.84%；单车营收13.14万元，同比 - 5.58%；单车盈利0.87万元，同比+31.31% [7] - 蝉联销量冠军，强化行业龙头地位，2025年1季度新能源汽车销量100.08万辆，同比+59.8%，为全球纯电动汽车季度销量冠军；腾势、方程豹、仰望品牌总销量5.26万辆，同比+36.5%，占公司总销量5.25% [7] - 海外销量大幅增长，全球化进程再加速，2025Q1乘用车和皮卡海外市场销量超20万台，同比+110%；腾势品牌开拓海外市场，预计4月在欧洲上市；第三艘汽车滚装船启航保障海外业务 [7] - 电动化技术持续突破，加速推动智能化普及，2025Q1研发费用142.23亿元，同比+34.04%，占营收比重达8.33%；电动化领域发布“超级e平台”，实现兆瓦级充电功率；智能化领域发布“全民智驾”战略，携手大疆发布“灵鸢”智能车载无人机系统 [7] 财务预测表 资产负债表 - 预计2025 - 2027年流动资产分别为5024.19亿、6465.45亿、8157.37亿元，非流动资产分别为4310.93亿、4442.08亿、4534.81亿元 [9] - 预计2025 - 2027年负债合计分别为6462.77亿、7414.44亿、8258.37亿元，归属于母公司所有者权益分别为2718.36亿、3315.31亿、4221.96亿元 [9] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为1330.90亿、1553.57亿、1847.79亿元，投资活动现金流分别为 - 714.28亿、 - 714.28亿、 - 714.28亿元，筹资活动现金流分别为40.54亿、 - 131.56亿、 - 131.56亿元 [10] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为10102.33亿、12627.91亿、15153.50亿元，营业成本分别为8031.35亿、10039.19亿、11819.73亿元 [11] - 预计2025 - 2027年归属于母公司净利润分别为59.205亿、71.851亿、102.821亿元 [11] 主要财务比率 - 预计2025 - 2027年营业总收入年成长率分别为30%、25%、20%，营业利润年成长率分别为47%、21%、43%，归母净利润年成长率分别为47%、21%、43% [12] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为20.5%、20.5%、22.0%，净利率分别为5.9%、5.7%、6.8% [12] - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为69.2%、68.0%、65.1%，流动比率分别为0.9、1.0、1.1 [12]

文章核心观点 比亚迪携旗下品牌及多款新车型亮相2025上海车展 展现技术实力与产品布局 坚持新能源战略和“技术+设计”双驱动规划 积极应对行业智能化竞争[1][2] 车展参展情况 - 比亚迪旗下比亚迪（含王朝、海洋）、腾势汽车、方程豹携全新车型及技术产品亮相2025上海车展[1] - 腾势汽车首款概念跑车腾势Z首次亮相 搭载中国首款全栈自研的线控转向系统等技术 完善产品矩阵 实现全品类覆盖[1] - 比亚迪王朝网Dynasty - D王朝D级全尺寸概念车全球首秀 未来量产车将进入40万元级、5.3米、全尺寸SUV市场[1] - 比亚迪海洋网Ocean - S概念车全球首发 海豹06EV等多款车型正式发布 海狮06DM - i、海狮06EV分别基于第五代DM技术和e平台3.0 Evo打造[1] - 方程豹参展为钛3上市后 豹5、豹8、钛3首次同台亮相 展示“豹8维鲸泰坦套件”和“钛3 SUPER 3潮改版”[1] 公司战略与发展 - 公司坚持新能源战略 长期投入研发与技术积累 坚持插混+纯电两条腿走路[2] - 2025年一季度比亚迪累计销量超100万辆 同比增长60%[2] - 汽车行业智能化下半场竞争中 比亚迪战略布局展现“全栈自研+生态协同”深度整合能力[2] - 整车智能战略上 比亚迪将电动化与智能化深度融合 构建全链路技术体系 加速智能化普及 构建开放生态[2] - “技术+设计”双驱动是比亚迪长期坚持的战略规划 促进汽车行业发展[2] 车展活动 - 车展期间 比亚迪全球汽车设计大赛颁奖典礼于方程豹展区启幕[2] - 大赛设有“个性体验”等5大互动展示区 展示获奖作品模型[2]

公司业绩 - 比亚迪第一季度净利润翻倍至13亿美元[1][8] - 季度营收同比增长36%至1703.6亿元人民币(约235.1亿美元)[1] - 特斯拉同期净利润暴跌71%至4.09亿美元 营收下降9%至193.4亿美元[2] 销售表现 - 比亚迪新能源车(纯电+插混)销量增长60%至近100万辆[2] - 特斯拉同期车辆交付量下降13%至336,681辆[2] - 公司计划今年出口80万辆汽车 全年销售目标550万辆[3] 市场扩张 - 在欧洲、墨西哥和南美等关键增长市场快速扩张[4] - 因高关税未进入美国市场 但80%零部件自产规避贸易摩擦影响[6] 技术发展 - 推出"五分钟快充"技术和"上帝之眼"自动驾驶系统[6][10] - 特斯拉在软件领域仍保持优势[6] 行业竞争 - 比亚迪年营收突破1000亿美元 超越特斯拉成为最大威胁[1][4] - 特斯拉面临中国市场竞争加剧、产品线老化等挑战[2]

会议情况 - 比亚迪2025年4月25日召开八届十八次董事会会议[2] - 应出席董事6名，实际出席6名[2] 业务决策 - 审议通过2025年一季度财报发布议案[2] - 通过增加外汇衍生品交易业务额度可行性报告议案[4] - 外汇衍生品交易业务额度由50亿增至100亿美元[7] - 授权管理层行使外汇衍生品交易决策权，有效期12个月[7]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準 確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生 或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 比 亞 迪 股 份 有 限 公 司 BYD COMPANY LIMITED (在中華人民共和國註冊成立的股份有限公司) 股份代號： 01211（港幣櫃台）及 81211（人民幣櫃台） 網站：http://www.bydglobal.com 海 外 監 管 公 告 以下為比亞迪股份有限公司於深圳證券交易所網站所刊發之「比亞迪股份有限公司 第八屆董事會第十八次會議決議公告」。 承董事會命 比亞迪股份有限公司 主席 王傳福 中國‧深圳，二零二五年四月二十五日 於本公告刊發日期，本公司董事會包括執行董事王傳福先生，非執行董事呂向陽先生及夏 佐全先生，以及獨立非執行董事蔡洪平先生、張敏先生及喻玲女士。 证券代码：002594 证券简称：比亚迪 公告编号：2025-034 表决情况：6 票同意，0 票反对，0 票弃权 经审议，董事会确认公司按照中国会计准则编制的 2025 年第一季度财务报表、 2025 年第一季度报 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準 確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生 或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 比 亞 迪 股 份 有 限 公 司 BYD COMPANY LIMITED (在中華人民共和國註冊成立的股份有限公司) 股份代號： 01211（港幣櫃台）及 81211（人民幣櫃台） 網站：http://www.bydglobal.com 海 外 監 管 公 告 以下為比亞迪股份有限公司於深圳證券交易所網站所刊發之「比亞迪股份有限公司 關於增加外匯衍生品交易業務額度的可行性分析報告」。 承董事會命 比亞迪股份有限公司 主席 王傳福 中國‧深圳，二零二五年四月二十五日 於本公告刊發日期，本公司董事會包括執行董事王傳福先生，非執行董事呂向陽先生及夏 佐全先生，以及獨立非執行董事蔡洪平先生、張敏先生及喻玲女士。 比亚迪股份有限公司 关于增加外汇衍生品交易业务额度的可行性分析报告 一、 公司增加外汇衍生品交易业务额度的背景 比亚迪股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 3 月 11 日完成 H 股新 股 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準 確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生 或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 比 亞 迪 股 份 有 限 公 司 BYD COMPANY LIMITED (在中華人民共和國註冊成立的股份有限公司) 股份代號： 01211（港幣櫃台）及 81211（人民幣櫃台） 網站：http://www.bydglobal.com 海 外 監 管 公 告 以下為比亞迪股份有限公司於深圳證券交易所網站所刊發之「比亞迪股份有限公司 關於增加外匯衍生品套期保值交易業務額度的公告」。 承董事會命 证券代码：002594 证券简称：比亚迪 公告编号：2025-036 比亞迪股份有限公司 主席 王傳福 中國‧深圳，二零二五年四月二十五日 於本公告刊發日期，本公司董事會包括執行董事王傳福先生，非執行董事呂向陽先生及夏 佐全先生，以及獨立非執行董事蔡洪平先生、張敏先生及喻玲女士。 比亚迪股份有限公司 关于增加外汇衍生品套期保值交易业务额度的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 ...