比亚迪打击网络谣言事件 - 公司近期对网络用户"葡萄碎碎冰"散布谣言的行为采取法律手段，该用户已被公安机关行政拘留 [1] - 公司强调尊重社会监督但坚决追究造谣传谣行为的法律责任，明确网络非法外之地的立场 [2] - 公司自2021年起悬赏5万至100万元打击黑公关，后续将举报奖励上限提升至500万元并长期有效 [2] 行业维权行动 - 包括公司在内的多家车企正积极采取行动反击黑公关行为 [2] - 公司通过法律手段和悬赏机制为行业树立依法维权的标杆 [4] - 行业呼吁自媒体和网络用户遵守法律底线，共同维护健康商业舆论环境 [4]

公司上市申请 - 安诺优达基因科技向港交所提交上市申请书，联席保荐人为建银国际、国泰君安国际 [2] 公司背景与创始人 - 安诺优达成立于2012年4月，以分子诊断为核心，聚焦于IVD医疗器械及多组学生命科学研究服务 [3] - 公司背后著名投资人夏佐全为比亚迪联合创始人，1995年投资比亚迪30万元，目前持有比亚迪2.84%股份，市值超300亿 [4] - 夏佐全2003年创办正轩投资，已投资40余家企业，其中5家已上市 [4] - 夏佐全2013年投资优必选，2024年优必选成功挂牌港交所 [4] - 夏佐全作为安诺优达天使投资人，初始投资几百万，持有公司93.75%股权 [4] 融资与股东结构 - 公司累计获得6轮融资，募资总额15.39亿元，投资者包括中国人寿、北极光创投、国泰君安、平安集团和高特佳投资等 [5] - 2022年10月最后一次股权变动，德礼创业以4414万元收购65.28万元注册资本，公司估值达40.5亿元 [6] - IPO前夏佐全直接持有9.95%股权，价值约3.98亿元，回报率超40倍 [7] - 夏佐全通过三家关联实体合计掌控公司54.25%投票权，成为控股股东 [7] 早期投资者退出情况 - 2017年8月北极光以50.13元/注册资本价格转让199.47万元注册资本，套现1亿元 [9] - 2020年10月诸暨高特佳、平安置业以78.14元/注册资本价格出售218.34万元注册资本，套现1.71亿元 [9] - 2022年10月深圳软银及宁波软银转让65.28万元注册资本，套现4414万元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][8] 核心财务数据 - 25Q1营收1703.6亿元，同/环比+36.3%/-38%，其中汽车及电池业务营收1334.8亿元，同/环比+50.9%/-39.2% [1] - 25Q1归母净利91.5亿元，同/环比+100.4%/-38.5%，单车净利0.87万元，同/环比+30.9%/-6.4% [1] - 25Q1毛利率20.1%，同/环比-1.8pct/-1.4pct，汽车业务毛利率23.9%，同/环比-4.2pct/-1.6pct [1] - 25Q1销售/管理/研发费用率分别为3.6%/2.9%/8.3%，研发费用绝对值达142亿元 [1][2] 业务表现 - 25Q1汽车销量100.1万辆（含商用车），同/环比+60.3%/-34.3%，单车ASP 13.3万元，同/环比-5.9%/-7.5% [1] - 海外销售20.6万辆，同/环比+110.2%/+72.5%，出口占比提升至20.6% [2] - 国内单车盈利受淡季促销影响环比下降，但海外高利润拉动整体盈利稳定 [2] 未来展望 - 预测2025-2027年归母净利522.1/627.1/823.7亿元，对应PE 20.9/17.4/13.3倍 [3] - Q2预计单车净利环比小幅上升，成本优势+规模效应将平衡促销影响 [2] - 国内市场增长核心仍在主流市场，性价比策略持续强化，后续或升级置换补贴政策 [2] 行业地位 - 新能源汽车龙头地位稳固，中期量价上行阶段已开启 [3] - 研发费用率8.3%显著高于行业平均水平，技术储备深厚 [1][2] - 规模效应带动折旧摊销利润释放，成本优势明显 [3] 财务预测 - 2025E营收9463.39亿元（+21.78%），2027E营收1.28万亿元（+17.76%） [7] - 2025E摊薄EPS 17.933元，2027E提升至28.294元 [7] - 2025E ROE 32.54%，2027E降至9.56% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩符合市场预期，营收1704亿元，同环比+36％/-38％，归母净利润92亿元，同环比+100%/-39％，扣非净利润82亿元，同环比+118%/-41%，毛利率20.1%，同环比-1.8/+3.1pct，归母净利率5.4%，同环比+1.7/-0.1pct [7] - 2025Q1销量100万辆且出口占比提升，预计全年销量550万辆，同增25 - 30%，出口翻倍至80万辆+ [7] - Q1结构优化单车盈利亮眼，预计2025年单车利润维持9千元+ [7] - 比亚迪电子Q1利润同增2% [7] - 资本开支同比高增，存货较年初大幅增长 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利550/683/821亿元的预期，同增37%/24%/20%，对应PE20/17/14x，给予2025年28x，目标价507元 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|602,315|777,102|983,284|1,157,132|1,316,140| |同比（%）|42.04|29.02|26.53|17.68|13.74| |归母净利润（百万元）|30,041|40,254|55,021|68,294|82,111| |同比（%）|80.72|34.00|36.68|24.12|20.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|9.88|13.25|18.10|22.47|27.02| |P/E（现价&最新摊薄）|37.51|28.00|20.48|16.50|13.72| [1] 市场数据 - 收盘价370.83元 - 一年最低/最高价206.58/403.40元 - 市净率6.33倍 - 流通A股市值431,057.96百万元 - 总市值1,126,976.79百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产58.56元 - 资产负债率74.64% - 总股本3,039.07百万股 - 流通A股1,162.41百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|370,572|551,214|384,300|544,266| |非流动资产|412,784|403,848|376,062|333,376| |资产总计|783,356|955,062|760,362|877,642| |流动负债|495,985|563,149|297,312|333,313| |非流动负债|88,682|109,682|130,682|151,682| |负债合计|584,668|672,832|427,995|484,995| |归属母公司股东权益|185,251|266,916|314,722|372,200| |少数股东权益|13,437|15,315|17,645|20,448| |所有者权益合计|198,688|282,230|332,367|392,647| |负债和股东权益|783,356|955,062|760,362|877,642| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|777,102|983,284|1,157,132|1,316,140| |营业成本(含金融类)|626,047|790,942|928,549|1,054,097| |税金及附加|14,752|18,682|21,986|25,007| |销售费用|24,085|29,499|33,557|36,852| |管理费用|18,645|22,616|25,457|26,323| |研发费用|53,195|66,863|75,792|82,259| |财务费用|1,216|(238)|(4)|1,160| |加:其他收益|14,052|14,258|13,307|11,187| |投资净收益|2,291|2,557|2,893|3,290| |公允价值变动|532|0|0|0| |减值损失|(5,425)|(3,500)|(3,500)|(3,500)| |资产处置收益|(127)|(98)|(116)|(132)| |营业利润|50,486|68,136|84,380|101,289| |营业外净收支|(805)|(800)|(800)|(800)| |利润总额|49,681|67,336|83,580|100,489| |减:所得税|8,093|10,437|12,955|15,576| |净利润|41,588|56,899|70,625|84,913| |减:少数股东损益|1,334|1,878|2,331|2,802| |归属母公司净利润|40,254|55,021|68,294|82,111| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|13.25|18.10|22.47|27.02| |EBIT|50,897|67,098|83,576|101,649| |EBITDA|117,803|154,034|176,362|199,335| |毛利率(%)|19.44|19.56|19.75|19.91| |归母净利率(%)|5.18|5.60|5.90|6.24| |收入增长率(%)|29.02|26.53|17.68|13.74| |归母净利润增长率(%)|34.00|36.68|24.12|20.23| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|133,454|166,128|(142,459)|182,511| |投资活动现金流|(129,082)|(76,342)|(63,023)|(52,641)| |筹资活动现金流|(10,268)|47,213|(878)|(5,623)| |现金净增加额|(6,255)|136,639|(206,360)|124,247| |折旧和摊销|66,906|86,936|92,786|97,686| |资本开支|(96,292)|(78,898)|(65,916)|(55,932)| |营运资本变动|21,878|19,661|(308,782)|(3,219)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|58.56|82.93|98.66|117.57| |最新发行在外股份（百万股）|3,039|3,039|3,039|3,039| |ROIC(%)|19.52|19.46|18.62|18.86| |ROE - 摊薄(%)|21.73|20.61|21.70|22.06| |资产负债率(%)|74.64|70.45|56.29|55.26| |P/E（现价&最新股本摊薄）|28.00|20.48|16.50|13.72| |P/B（现价）|6.33|4.47|3.76|3.15| [8]

比亚迪汽车出口 - 比亚迪"深圳"号汽车运输船搭载7000余辆新能源商品车首航驶往巴西 创国内汽车单次出口量最多批次记录 [1] - 该船总长219.9米 型宽37.7米 拥有9200个标准装载车位 配备16层甲板及4层可调节甲板 采用升降平台系统实现高效混装 [1] - 船舶采用LNG/燃油双燃料推进系统 配备电池混动系统和轴带发电机 具有绿色环保 智能高效等技术优势 [1] 海通太仓汽车码头运营 - 码头单日完成超3000辆汽车装载任务 共投入100多名司机 绑扎人员 指挥人员持续作业 [2] - 自2024年12月开港以来累计出口21.2万辆国产汽车 2024年已发送75艘滚装船至全球14个国家和地区 覆盖11个"一带一路"国家 [2] - 码头为比亚迪"深圳"号成立专项小组 提前协调场地并制定装船计划 该船成为开港以来作业量最大船舶 [1][2] 苏州港太仓港区出口数据 - 2024年一季度出口汽车14.76万辆 同比增长18.35% 其中出口"一带一路"国家5.85万辆 同比增长3.06% [3] - 口岸单位实施"一船一策"方案 开辟绿色通道 采用预约查验 即到即查等措施缩短船舶在港停留时间 [2] - 港口构建"江海河联动 公铁水互通"集疏运体系 提供一站式门到门物流解决方案 [2]

Faraday Future - 贾跃亭表示FF市值达到百亿美元是其还清中国债务的前提 [1] - FF计划在美国和中东市场取得成功后，将第二品牌车型引入中国市场 [1] 中国重汽与丰田汽车 - 中国重汽与丰田汽车签署战略合作协议，联合开发氢燃料电池牵引车并已批量交付 [2] - 双方将在氢燃料商用车合作研发、示范运营、商业模式创新等领域建立更广泛合作 [2] 宁德时代 - 宁德时代首次回购公司股份107.53万股，占总股本的0.0244%，成交总金额2.55亿元 [2] - 回购股份最高成交价237.38元/股，最低成交价236.01元/股 [2] 保时捷 - 保时捷中国研发中心落户上海虹桥商务区，计划于2025年下半年正式投入运营 [3] - 此举标志着保时捷在华研发体系的历史性升级，提升本土研发独立性 [3] 比亚迪 - 比亚迪2025年第一季度营收1703.6亿元，同比增长36.35% [4] - 净利润91.5亿元，同比增长100.38%，主要受益于新能源汽车业务增长 [4] - 研发支出142.2亿元，同比增长34% [4]

文章核心观点 2025年一季报显示公司业绩亮眼，新能源汽车销量创新高，规模效应与战略布局助力盈利提升，虽受价格调整影响部分指标有波动但净利率逆势提升，公司开启新品周期，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，获“强烈推荐”评级 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2025Q1实现营业收入1703.60亿元，同比+36.35%，环比-38.02%，归母净利润91.55亿元，同比+100.38%，环比-39.03%，扣非归母净利润81.72亿元，同比+117.80%，环比-40.74% [1] 销量与单车指标 - 2025Q1新能源汽车销量100.1万辆，同比+59.81%，再创同期历史新高 [2] - 2025Q1单车收入17.0万元，同比-2.9万元，环比-1.0万元，单车净利（扣除比亚迪电子）0.87万元，同比+0.20万元，环比-0.06万元 [2] - 2025Q1单车毛利3.4万元，同比-0.95万元，单车费用2.3万元，同比-1.01万元 [2] - 2025Q1方程豹+腾势+仰望合计5.3万辆，同比+36.5% [2] - 2025Q1海外销量20.6万辆，同比+110.5%，海外销量占比20.6%，同比大幅提升5.0pct [2] 盈利指标 - 2025Q1公司毛利率20.1%，同比-1.8pct，环比+3.1pct，归母净利率5.4%，同比+1.7pct，环比-0.1pct，扣非归母净利率4.8%，同比+1.8pct，环比-0.2pct [3] - 2025Q1公司期间费用率13.7%，同比-3.1pct，环比+4.1pct，其中财务费用率为-1.1%，同比-1.0pct，环比-1.2pct [3] 新品与展望 - 2月宣布全系车型将搭载天神之眼高阶智驾功能，3月发布超级e平台技术，核心三电全维升级 [4] - 新品汉L及唐L全系采用天神之眼B并标配激光雷达，支持高快领航和城市领航等功能，钛3主打城市轻越野系列，订单热度持续超预期 [4] - 展望2025Q2，新品释放+政策支持+出口向好，智驾版车型上量有望带动订单与市占率再创新高，销量与业绩环比有望进一步提升 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现营收10018.32、12085.46、13678.70亿元，归母净利润607.49、722.82、830.09亿元 [4]

文章核心观点 汽车智能化浪潮不可逆转，营销风潮冷却后真正的竞争才刚开始，比亚迪凭借技术领先、产品扎实、稳步出海或成为智能汽车下半场决胜之道 [2][6] 行业动态 - 2025上海车展前工信部新规要求车企不得夸大和虚假宣传，需精准界定智能驾驶功能安全边界和响应措施，担起生产一致性和质量安全主体责任 [2] - 新规使车展宣传从“无人驾驶”等炫酷词转向“组合驾驶辅助”等理性描述，行业进入“阶段性夯实期”，智能驾驶到认真打磨技术阶段 [2] 比亚迪智驾优势 - 庞大基盘数据，搭载L2及以上智驾系统车辆超400万辆，海量数据沉淀涵盖多数驾驶场景，为算法迭代提供关键养料 [3] - 强大研发团队，智驾工程师规模达5000人，2025年一季度研发投入142.23亿元，同比增长34.04%，支撑技术持续升级 [4] - 全球领先规模效应，助推智能化技术普及与成本控制，2024年单车净利润8500元，规模化让更多用户体验电动车和智能驾驶 [4] 比亚迪财务与销售数据 - 2025年一季度财报营收1703.6亿元，同比增长36.35%；净利润91.5亿元，同比翻倍 [4] - 一季度累计销售新能源汽车100.08万辆，同比增长59.81%；海外销售20.6万辆，同比增长约110%，近乎整体销量增速两倍 [4][5] 比亚迪海外市场情况 - 去年海外四款车，今年增加两款，腾势已在欧洲发布，四季度左右正式上市 [5] - 认为美国关税政策对中国绝大多数汽车品牌直接影响不大，中欧电动车谈判更顺畅，政策向好 [5] - 中长期考虑海外建厂，2023年12月宣布在匈牙利赛格德市建新能源乘用车生产基地，预计今年年底投产；去年9月宣布在土耳其建年产能15万辆汽车生产设施，计划2026年3月投产，两座工厂满负荷年产能达50万辆 [5][6] - 2025年海外销量目标80万辆左右，主要集中在东南亚、中南美洲和欧洲三大区域，三个市场贡献销量基本持平 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 比亚迪已进入中期量价上行阶段，预测25 - 27年归母净利为522.1/627.1/823.7亿元，对应20.9/17.4/13.3倍PE [3] - 25Q1业绩符合预期，出口量增长拉动盈利矩阵强势，展望Q2经营整体仍维持稳健 [2] 根据相关目录分别进行总结 25Q1财报情况 - 营收：Q1汽车销售100.1万辆（含商用车），同/环比+60.3%/-34.3%，营收1703.6亿元，同/环比+36.3%/-38%；汽车及电池业务营收1334.8亿元，同/环比+50.9%/-39.2%；剔除比亚迪电子后，Q1单车ASP为13.3万元，同/环比-5.9%/-7.5% [1] - 费用：Q1销售/管理/研发费用率分别为3.6%/2.9%/8.3%，环比-0.9pct/+0.6pct/+1.1pct [1] - 利润：Q1毛利率20.1%，同/环比-1.8pct/-1.4pct（不考虑质保金调整）；汽车业务毛利率23.9%，同/环比-4.2pct/-1.6pct；Q1归母净利91.5亿元，同/环比+100.4%/-38.5%，去除比电Q1单车净利0.87万元，同/环比+30.9%/-6.4% [1] 业绩分析 - 业绩符合预期，出口量增长拉动盈利矩阵强势：海外高利润带动公司单车盈利环比维持稳定，Q1海外销售20.6万辆，同/环比+110.2%/+72.5%，出口占比提升至20.6%；费用率仍维持高位，后续利润释放空间仍可期，调整质保金后本季度毛利率20.1%环比提升，Q1降价&智驾版改款对毛利率影响不大，利润波动核心在于费用端调节，本季度研发费用高达142亿，费用率提升至8.3%仍处高位 [2] 展望Q2 - 单车利润：虽持续释放终端大额优惠，但公司拥有较强成本优势和利润释放空间，预计费用&年降&折摊降低将平衡Q2经营上的利润损失，单车净利环比应小幅上升 [2] - 销量：关注公司后续促销动作，Q1新车势能强，产品多、定价激进、配置大幅提升，国内市场增长核心仍在主流市场，本轮智驾版验证主流市场最需要性价比，公司后续仍有将置换补贴升级为厂商补贴、加大促销力度的余地 [2] 公司基本情况（财务预测） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|602,315|777,102|946,339|1,085,227|1,277,934| |营业收入增长率|42.04%|29.02%|21.78%|14.68%|17.76%| |归母净利润(百万元)|30,041|40,254|52,205|62,711|82,367| |归母净利润增长率|80.72%|34.00%|29.69%|20.12%|31.34%| |摊薄每股收益(元)|10.319|13.828|17.933|21.542|28.294| |每股经营性现金流净额|58.30|45.84|68.08|73.51|80.27| |ROE(归属母公司)(摊薄)|21.64%|25.55%|32.54%|27.56%|9.56%| |P/E|27.39|27.15|20.93|17.42|13.27| |P/B|4.15|6.94|6.81|4.80|1.27|[7] 三张报表预测摘要 - 损益表：涵盖主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等指标及增长率预测 [9] - 资产负债表：包含货币资金、应收款项、存货等资产项目，以及短期借款、应付款项等负债项目及相关占比预测 [9] - 现金流量表：涉及净利润、非现金支出、营运资金变动等项目及经营、投资、筹资活动现金净流预测 [9] - 比率分析：包括每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标分析 [9]

文章核心观点 公司25年Q1业绩符合市场预期，销量增长且出口占比提升，结构优化使单车盈利亮眼，比亚迪电子Q1利润同增，资本开支同比高增、存货较年初大幅增长，维持公司25 - 27年盈利预期并给予买入评级 [1][2][3] 业绩情况 - 25年Q1营收1704亿元，同环比+36％/-38％，归母净利润92亿元，同环比+100%/-39％，扣非净利润82亿元，同环比+118%/-41%，毛利率20.1%，同环比-1.8/+3.1pct，归母净利率5.4%，同环比+1.7/-0.1pct [1] 销量情况 - 25年Q1销100万辆，同环比+60%/-34%，国内市占率35%基本稳定，出口21万辆，同环比+110%/+72%，高端车5.3万辆，同环比+37%/-16%，出海+高端化合计占比26%，同环比+4/+14pct [1] - 预计全年销量550万辆，同增25 - 30%，出口翻倍至80万辆+ [1] 单车盈利情况 - 预计25Q1单车价格15.1万元(含税)，同环比-6%/-7%，单车毛利3.2万元，同环比-20%/+12%，单车净利0.87万元，同环比+31%/-6%，合计贡献利润87亿元，同环比+110%/-39% [2] - 25年预计单车成本增加4千元左右，出口+高端化占比有望升至25%+，叠加规模效应带动单车折旧下降，预计单车利润维持9千元+ [2] 比亚迪电子情况 - Q1收入369亿元，同环比+1%/-33%，毛利率6.3%，同环比-0.6/+0.4pct，权益净利4亿元，同环比+2%/-48% [2] 财务指标情况 - 25年Q1期间费用234亿元，同环比+12%/-12%，费用率13.7%，同环比-3.1/+4.1pct；经营性现金流86亿元，同环比-16%/-89% [2] - 25年Q1资本开支370亿元，同环比+42%/+35%，预计为海外产能扩建 [2] - 25年Q1末存货1544亿元，较年初+33%，预计为出海在途发货，老车型去库已接近尾声 [2] 投资建议 - 维持公司25 - 27年归母净利550/683/821亿元的预期，同增37%/24%/20%，对应PE20/17/14x，给予25年28x，目标价507元，维持"买入"评级 [3]