投资评级 - 维持“买入”评级 目标价124元 [1][8] 核心观点 - 2026年1月销量同环比下降 但公司持续推进高端化与出口战略 预计2026年整体销量及平均售价有望提升 [8] - 由于行业竞争加剧 下调了2026-2027年盈利预测 但预计2026年起归母净利润将恢复增长 [8] 2026年1月销量表现 - 2026年1月总销量为21万辆 同比下滑30% 环比下滑50% [8] - 本土市场销量为11万辆 同比大幅下滑53% 环比下滑62% [8] - 海外市场销量为10万辆 同比增长51% 但环比下滑25% [8] - 报告预计2026年全年总销量为512万辆 同比增长11% 其中出口预计150-160万辆 同比增长44%-53% 本土销量预计356万辆 同比持平 [8] 业务结构分析 - 乘用车销量结构：1月插电混动车型销售12.2万辆 同比下滑29% 环比下滑45% 占总销量比重为59% 同比提升3个百分点 环比提升10个百分点 [8] - 1月纯电动车型销售8.3万辆 同比下滑34% 环比下滑56% 占总销量比重为41% 同比下降4个百分点 环比下降12个百分点 [8] - 高端品牌销量：1月合计销售2.8万辆 同比增长54% 但环比下滑60% 占总销量比重为13% 同比提升7个百分点 环比下降3个百分点 [8] - 腾势品牌1月销售0.6万辆 同比下滑49% 环比下滑67% [8] - 仰望品牌1月销售413辆 同比增长44% 环比下滑55% [8] - 方程豹品牌1月销售2.2万辆 同比增长247% 环比下滑58% [8] 海外扩张与产能布局 - 截至2025年11月 公司已投产的海外产能超过30万台/年 并独资建设SKD/CKD工厂 [8] - 市场表现：截至2025年10月 在巴西累计销售17万辆 连续两年位居新能源汽车市场首位 [8] - 产能进展：泰国和乌兹别克斯坦工厂已投产 预计匈牙利工厂在2026年第二季度前有望陆续投产 马来西亚和柬埔寨工厂也在规划投产中 [8] 电池与储能业务 - 2026年1月动力电池及储能电池总装机量为20.2GWh 同比增长30% 环比下滑26% [8] - 电池外供情况：2025年12月外供装机4.10GWh 同比增长59.5% 环比增长3.7% [8] - 2025年1-12月累计外供装机35.3GWh 同比大幅增长172% 主要客户包括小鹏（10.3GWh）和小米（9.4GWh） [8] - 储能业务：预计2026年储能电池出货量约为80GWh [8] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：由于行业竞争加剧 将2025-2027年归母净利润预测调整为350亿元、450亿元、563亿元（原预测为350亿元、509亿元、664亿元） 同比增速分别为-13%、+29%、+25% [8] - 营收预测：预计2025-2027年营业总收入分别为8393.62亿元、8870.61亿元、9905.87亿元 同比增速分别为8.01%、5.68%、11.67% [1][9] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为3.84元、4.94元、6.18元 [1][9] - 估值水平：基于2026年1月销量报告发布日股价87.05元 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为22.92倍、17.82倍、14.25倍 [1][8][9] - 目标价：给予2026年25倍市盈率 对应目标价124元 [8] 关键财务数据 - 2024年业绩：营业总收入7771.02亿元 同比增长29.02% 归母净利润402.54亿元 同比增长34.00% [1][9] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的17.92%回升至2027年的19.10% 归母净利率将从2025年的4.17%回升至2027年的5.69% [9] - 净资产收益率：预计摊薄ROE将从2025年的13.14%提升至2027年的16.69% [9] - 资产负债率：预计从2024年的74.64%逐步下降至2027年的68.62% [9]

行业格局与竞争态势 - 2026年1月吉利汽车以27.02万辆销量实现同环比双增长，反超比亚迪登顶销冠，打破了新能源赛道固有竞争格局 [1] - 比亚迪暂时失冠，深层原因是其产品周期与市场需求变化出现暂时错位，原有主力车型面临挑战而新车型尚未形成规模效应 [4] - 1月狭义乘用车零售市场环比下滑20.4%，受春节长假及前期促销政策透支需求影响，新能源渗透率已达44.4%，市场从增量竞争进入存量博弈阶段 [5][6] 吉利汽车登顶分析 - 吉利登顶本质是“多品牌协同+技术深耕+全球化布局”三维战略的阶段性胜利 [1] - 极氪品牌以同比翻倍的增速成为增长引擎，源于SEA浩瀚架构技术沉淀及差异化定位切中中高端纯电市场需求痛点 [1] - 吉利新能源板块形成“极氪（中高端纯电）+银河（主流新能源）+领克（混动转型）”梯度布局，1月新能源销量达12.4万辆，同比增长2.63% [1] - 海外市场方面，吉利汽车1月出口销量6.05万辆，同比大幅增长121.2%，其中新能源海外销量3.2万辆，占海外出口总销量比重53% [2] 比亚迪战略动态 - 比亚迪计划在2026年向中国以外地区销售130万辆汽车，较2025年约105万辆的海外交付量预计增长约24%，海外市场成为重要增长引擎 [4] 其他主要参与者表现 - 广汽集团通过“昊铂埃安+传祺”双BU架构改革，实现1月销量同比增长18.47% [5] - 长城汽车WEY品牌1月销量增幅超57% [5] - 小米汽车在车型交替期仍保持同比翻倍增长，新一代SU7即将上市 [5] - 鸿蒙智行凭借华为生态赋能，1月交付量突破5.7万辆，问界品牌表现强势 [5] - 奕派、岚图等华为乾崑合作品牌高速增长，预示“生态赋能”成为重要竞争维度 [5] 行业长期趋势 - 行业竞争核心已从“谁能造出更多车”转向“谁能造出更好的车、谁能构建更优的生态、谁能赢得全球市场的认可” [6] - 技术路线迭代、用户需求升级、全球化竞争加剧将推动行业进入“淘汰赛”阶段 [6] - 未来胜出企业需能精准把握行业趋势、持续投入核心技术、灵活调整战略布局、深度整合全球资源 [6]

品牌与市场战略 - 比亚迪正式官宣推出第四个子品牌“领汇”，该品牌位列方程豹、腾势、仰望之后 [1][9] - 领汇品牌将聚焦对公出行（B端）市场，具体包括网约车、出租车和企业用车，与个人乘用车市场进行区分 [3][11] - 该品牌拥有独立的渠道体系，旨在“引领超价值出行” [1][3][9][11] 产品与车型信息 - 根据工信部第403批《道路机动车辆生产企业及产品公告》，比亚迪申报了“领汇牌”商标，共有4款新车型 [5][13] - 4款车型包括三款纯电动车（领汇e5、领汇e7、领汇e9）和一款插电式混合动力车型（领汇M9） [5][13] - 这些车型并非全新开发，而是基于比亚迪现有车型改款迭代而来 [6][13] - 具体对应关系为：领汇e9基于汉DM-i，领汇e7基于海狮07EV，领汇e5对应秦PLUS EV，领汇M9则对应比亚迪夏 [6][13] 公司运营数据 - 根据比亚迪官方数据，2025年公司累计销量超过460万辆，同比增长7.73% [6][13]

公司业务与客户关系 - 公司目前与比亚迪、蔚来、小鹏、理想等多家新能源汽车企业建立了长期战略合作伙伴关系 [2] - 公司与一级配套市场开展项目合作 [2]

公司技术发布 - 公司发布天神之眼5.0辅助驾驶系统，搭载最新大模型版本，在全闭环端到端基础上新增强化学习能力，宣称比老司机开得更稳、停得更准、反应更快 [1] - 该系统采用强化学习结合闭环训练，实现了AI大模型自进化 [4] 系统性能与功能 - 安全功能方面，自动紧急转向可在日间130公里/小时速度下对静止前车进行避障 [4] - 自动紧急制动支持最高135公里/小时速度下的隧道静止前车刹停，以及日间转弯盲区儿童穿行刹停 [4] - 驾驶行为模拟能力包括借道绕行临停车、窄路会车与掉头 [4] - 系统展示了在窄路超越慢速两轮车、施工占道绕行及窄巷穿行等场景下的处理逻辑 [4] 运营数据 - 截至2025年12月31日，公司辅助驾驶车型保有量已超过256万辆 [4] - 公司辅助驾驶系统每日生成的数据里程超过1.6亿公里 [4]

股份与股本情况 - 截至2026年1月31日，H股法定/注册股份3,683,400,000股，股本3,683,400,000元[1] - 截至2026年1月31日，A股法定/注册股份5,433,797,565股，股本5,433,797,565元[1] - 2026年1月底法定/注册股本总额9,117,197,565元[1] 已发行股份情况 - 截至2026年1月31日，H股已发行股份3,683,400,000股，库存股0[2] - 截至2026年1月31日，A股已发行股份5,433,797,565股，库存股0[2] 公众持股情况 - 上市H股公众持股量门槛为5%[2] - 截至2026年1月底公司符合公众持股要求[2]

公司品牌与市场战略 - 比亚迪于2月2日正式官宣推出全新汽车品牌“领汇汽车” [1] - 新品牌主要面向出行市场，定位为“技术不妥协、价格更亲民” [1] - 新品牌旨在切入当前新能源汽车市场的空白领域 [1] 市场定位与产品策略 - 公司认为当前市场一端是价格高企的豪华车型，另一端是性能和体验有待提升的主流产品 [4] - 领汇汽车致力于填补上述市场空缺 [4] - 未来产品计划搭载天神之眼辅助驾驶系统、云辇智能车身控制系统等配置 [4] - 产品将整合比亚迪的e平台3.0、第五代DM技术、八合一电驱平台等现有技术资源 [4]

品牌发布与定位 - 比亚迪全新子品牌领汇汽车于2月2日正式官宣亮相 [1] - 品牌定位为“超价值出行践行者”，品牌愿景为“以技术创新重新定义出行” [1] - 品牌主打“技术不妥协、价格更亲民” [1] 核心技术配置 - 未来将搭载“天神之眼”辅助驾驶系统 [1] - 将应用云辇智能车身控制系统 [1] - 将整合e平台3.0、第五代DM技术等资源，择机应用于产品车型 [1]

市场表现与板块动态 - 2月2日，乘用车板块整体下跌1.96%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.48%，深证成指下跌2.69% [1] - 板块内个股普跌，比亚迪领跌，跌幅达4.22%，收盘价87.05元，成交额56.77亿元，北汽蓝谷跌幅次之，为3.48% [1] - 板块内仅赛力斯录得上涨，涨幅0.35%，收盘价104.45元，成交额24.93亿元 [1] 个股资金流向 - 当日乘用车板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为18.3亿元，而游资和散户资金分别净流入6.47亿元和11.83亿元 [1] - 比亚迪遭遇主力资金大幅净流出，净流出额达13.74亿元，主力净占比为-24.20%，同时散户资金净流入9.34亿元 [1] - 长安汽车主力资金净流出1.41亿元，主力净占比-21.34%，散户资金净流入1.14亿元 [1] - 上汽集团主力资金小幅净流出91.06万元，但游资净流入5240.06万元 [1] 相关ETF产品信息 - 人工智能AIETF（515070）近五日下跌1.90%，市盈率65.41倍，最新份额52.2亿份，减少2400万份，净申赎-5010.5万元，估值分位80.49% [5] - 游戏ETF（159869）近五日下跌1.97%，市盈率41.24倍，最新份额90.7亿份，增加600万份，净申赎952.2万元，估值分位60.66% [5] - A50ETFF（159601）近五日上涨0.94%，最新份额17.4亿份，减少520万份，净申赎-555.4万元 [5] - 机器人ETF（562500）近五日下跌5.00%，市盈率70.76倍，最新份额231.5亿份，减少300万份，净申赎-317万元，估值分位89.54% [6]

股份与股本情况 - 截至2026年1月底，H股法定/注册股份3,683,400,000股，面值1元，股本3,683,400,000元[1] - 截至2026年1月底，A股法定/注册股份5,433,797,565股，面值1元，股本5,433,797,565元[1] - 2026年1月底法定/注册股本总额9,117,197,565元[1] 已发行股份情况 - 截至2026年1月底，H股已发行股份3,683,400,000股，库存股0股[2] - 截至2026年1月底，A股已发行股份5,433,797,565股，库存股0股[2] 公众持股情况 - 上市H股公众持股量门槛为5%[2] - 截至2026年1月底，公司符合公众持股量要求[2]