投资评级 - 报告对吉利汽车的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价为26.00港元，相较当前股价有51%的上升空间 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现优异，量利攀升，核心归母净利润创下新高 [7] - 公司正处于强劲的高端化新品周期，多款新车型爆款率较高，驱动销量和盈利大幅上行 [7] - 当前公司估值较低（2025-2026年市盈率分别为9倍和7倍），与强劲基本面背离，是底部布局的良好时机 [7] 主要财务指标与业绩表现 - **2025年第三季度业绩**：实现营收892亿元，同比增长27%，环比增长15%；归母净利润38.2亿元，同比增加14亿元，环比增加2.0亿元；核心归母净利润39.6亿元，同环比均显著提升 [1][7] - **销量表现**：3Q25销量达76万辆，同比增长43%，环比增长7.9%；2025年10月销量达30.7万辆，同比增长35%，环比增长12% [7] - **盈利能力**：3Q25毛利率为16.6%，同比提升1.2个百分点，环比下降0.5个百分点；销售费用率6.0%，管理费用率1.5%，研发费用率4.9% [7] - **未来预测**：预计2025-2027年营收分别为3447.54亿元、4463.12亿元、4934.06亿元，同比增速分别为43.0%、29.5%、10.6%；预计归母净利润分别为177.80亿元、239.74亿元、272.08亿元，净利率分别为5.2%、6.0%、6.4% [3][7] 新品周期与增长动力 - **新车型密集推出**：2025年下半年公司开启新一轮新品周期，推出包括银河A7、银河星耀8、银河M9、领克10、领克900、极氪9X等多款富有竞争力的新车型 [7] - **爆款车型表现**：平价车型如银河A7、银河星耀8月销分别突破1.3万辆和1.0万辆；高端车型如银河M9、领克900、极氪9X预计稳态月销可达1.3万辆、0.5万辆、0.5万辆以上 [7] - **销量与结构优化**：新车型推动销量持续突破，预计2025-2027年销量分别为304万、373万、402万辆；高端化产品结构提升有望带动平均售价和毛利率上涨，促进净利总额增长 [7] 估值分析与投资建议 - **当前估值**：基于2025年11月17日股价，公司2025-2027年预测市盈率分别为9倍、7倍、6倍，市净率分别为1.7倍、1.5倍、1.3倍 [3][7] - **目标价依据**：报告将公司2025-2027年归母净利预测上调，并切换至2026年估值，给予2026年10倍市盈率，对应目标价26.00港元 [7]

业绩表现 - 第三季业绩胜预期，核心纯利较摩根大通预测高出4% [1] - 业绩增长主要受规模效应、更佳产品组合及出口贡献扩张带动 [1] - 每车辆纯利按季上升15%至5200元 [1] 股价驱动因素 - 公司本年至今股价上升更多受到盈利升级驱动，而非目标倍数扩张 [1] 未来展望 - 管理层强调明年推出车款计划、自动驾驶及出口策略 [1] - 摩根大通预计公司今年末季及明年增长动力更强 [1] 投资评级 - 摩根大通维持对公司“增持”评级，目标价24港元 [1]

财务表现 - 第三季度收入为890亿元，环比增长15%，同比增长26% [1] - 第三季度纯利为38亿元，环比增长6%，同比增长58%，略高于预期的37亿元 [1] - 前三季度核心纯利增长59%至106亿元，正迈向全年150亿元的目标 [1] 运营驱动因素 - 第三季度销量环比增长8%，带动收入提升 [1] - 销售均价实现中单位数环比扩张 [1] 机构观点 - 摩根士丹利给予公司"增持"评级 [1] - 目标价设定为24港元 [1]

公司业绩与财务表现 * 公司为吉利汽车[1] * 2025年第三季度销量达761,000辆，环比增长8%，同比增长43%，创单季度新高[4] * 前三季度累计销量达217万辆，同比增长46%，远超行业平均14%的增速，市场份额增至10.2%[2][4] * 第三季度营收892亿元，环比增长15%，同比增长27%；前三季度累计营收2,395亿元，同比增长26%[2][4] * 第三季度归属股东核心净利润39.6亿元，环比增长25%，同比增长19%；前三季度累计核心净利润106.2亿元，同比增长59%[2][4] * 第三季度毛利润148亿元，同比增长11%；毛利率为16.6%，较上半年增加0.14个百分点[2][7] * 核心净利润率从4.1%上升至4.4%[7] * 销售费用率下降至5.7%，同比下降4%；研发投入率下降至6.1%，较去年同期改善15%[7] * 截至2025年9月底，公司现金总余额为601亿元人民币，净现金余额为452亿元人民币[2][7] * 第三季度单车利润为5,200元人民币，与上半年平均水平相比有所增加[13] * 第三季度毛利率为16.3%，略低于第二季度的17.1%[13] * 第三季度遭受约1.25亿元汇兑损失[27] 新能源汽车表现 * 前三季度累计新能源汽车销量达116.8万辆，同比增长114%[2][5] * 2025年第三季度新能源车销量达到443,000台，渗透率达到58%[5] * 银河系列前9个月累计销售875,000台，同比增长206%[2][5] * 公司新能源车型占比11%，同比增长60.4%[2][4] 出口业务表现 * 第三季度出口总量达11.2万辆，同比增长19%；其中新能源汽车出口销量达3.6万辆[2][5] * 前三季度累计出口29.6万辆，其中电动车销量77,000台，同比大幅增长24,018%[2][6] * 2025年海外整体销量预计将超过400万辆，2026年增长幅度预计在50%至80%[20] * 海外市场利润率比同款车型在中国高出5%到10%[19] * 银河品牌出口毛利率比国内市场高10%，几乎达到10,000元人民币每台[28] * Galaxy、林肯、Zika等品牌在海外市场增长率接近200%[20] 各品牌市场表现 * Galaxy分支在第三季度销量327,000辆，同比大幅增长7,170%[8] * 吉米新元系列在所有品类乘用车中排名第一，并成为最畅销的B级混合动力轿车[8] * 新要系列在SUV市场保持领先地位[8] * 紫卡009车型发布30分钟内收到超过10,000份预订，取得纯电动MPV市场冠军[8] * 林肯品牌Q3电池型号销量达87,000辆[8] * 紫卡品牌MPS在9月发布后订单量增加了9倍，生产周期延长至半年[23] * 中国星系列零售数据出色，吉利连续78年成为中国冰车品牌龙头[25] * 今年Galaxy品牌实现盈利，前9个月及第三季度单机毛利率超过3,000元人民币[28] 未来规划与战略 * 公司计划在第四季度推出多款新车型，包括紧凑型插电式混合动力轿车银河高级6、MPV车型银河V900以及第5代金牌中国星[9] * 将推出配备全域900伏高压架构的改款Zika 001、Zika 7X和Zika X等多款车型[9] * 目标为实现全年300万辆的销售目标[3][9] * 2026年四个品牌都将推出新车型，包括全新的SUV以及Zika、Link、CO1到2等全新车型，银河系中将推出更多纯电动和混合动力车型[29] * 公司将继续推进全球布局，加快产品出口步伐[9] * 计划在五大主要区域每个区域达到100,000台以上的销量目标，分销网络从目前890家增加到1,000至1,200家[21] * 将发布新的五年规划，涵盖人工智能应用于汽车制造等领域的新策略[30] 成本控制与运营效率 * 通过规模经济效应和优化费用支出提升运营效率[7] * Zika整合带来了显著的成本控制效果，今年前三个季度费用率与去年同期相比有所改善[14] * 第二季度行政费用率降至1.5%[14] * 预计随着私有化进程推进，销售和研发费用比将在第四季度及明年进一步优化，协同效应目前仅实现四分之一[14] 政策影响与市场竞争 * 认为2026年的政策变化将推动中国汽车行业更加成熟，并以健康的方式发展，对公司的预计影响最小[10][18] * 2025年前9个月，市场集中度进一步提高，前5大汽车制造商的市场份额从2023年的38%增加到2024年的43%，2025年达到47%至48%[17] * 公司产品组合中内燃机车型占40%左右，电动车占52%至56%[18] * 公司市场份额从2024年的约8%增长至2025年上个月的11.3%，与行业领导者的差距从8个百分点缩小至3个百分点[11][29] 技术与产品升级 * 计划全面替换和升级电机及电控系统至3.0版本，使所有冰车产品具备智能驾驶和智能座舱功能[26] * 正在进行蜂巢战略的新一轮升级，提高变速箱效率至92%，明年将在燃油车型上广泛使用该技术[26] * Zika品牌采用900伏高压混合动力架构等技术，其900型高性能混合动力车拥有1,400匹马力，0-100公里/小时加速时间为3.1秒[21] * 在自动驾驶技术方面取得进展，重点开发辅助驾驶功能[22] 供应链与产能 * 一直在协调供应链以确保零部件供应[24] * 11-12月期间预计最高端型号产量约为8,000台，9X紫卡和9X交付量约为20,000台[24] * 明年1-2月总产量将大幅提升，预计达到7,000台左右，手头有充足订单[24]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 公司业绩表现稳健，Q3实现量价利齐升，产品结构改善和费用控制推动业绩增长 [2] - 公司具备低成本优势和强产品打造能力，在激烈市场竞争中展现出抗压能力 [2] - 预计Q4及后续经营将持续强势，新能源板块量价利齐升态势将延续，传统业务保持稳健 [2] - 公司基本面继续向上是大概率事件，产品打造能力强于竞争对手且处于强劲新车周期 [3][4] - 维持2025/2026/2027年归母净利润预期分别为166.0亿元、196.8亿元、240.0亿元，对应PE为10.45倍、8.81倍、7.24倍 [4] 财务表现总结 - **营收与销量**：25Q3销售新车76.1万辆，同比+42.5%，环比+8.1%；营收891.9亿元，同比+47.7%，环比+14.7%；单车ASP为11.7万元，同比+3.7%，环比+6.1% [1] - **累计业绩**：25Q1-Q3累计销售新车216.9万辆，同比+45.6%；累计营收2394.8亿元，同比+26.4%；累计单车ASP为11万元，同比-13.2% [1] - **毛利率**：25Q3毛利率为16.6%，同比+1.0个百分点，环比-0.5个百分点；25Q1-Q3累计毛利率为16.5%，同比+0.3个百分点 [1] - **费用率**：经重制后25Q3销售/行政/研发费用率分别为6.0%/1.5%/4.9%，环比分别-0.1/-0.4/-0.2个百分点 [1] - **净利润**：25Q3扣除异常项后实际归母净利润为39.6亿元，同比+61.3%，环比+20%；单车净利为0.52万元，同比+13.2%，环比+11% [1] - **累计利润**：25Q1-Q3实际净利润为106.2亿元，同比+82.2%；单车净利为0.49万元，同比+25.2% [1] 业绩驱动因素与展望 - **Q3业绩驱动**：车型结构好转，新能源拉动出口恢复，新车如领克900、银河星耀8定位中高端带动ASP提升；新能源车占比提升及低毛利车型上市导致毛利率环比小幅下滑 [2] - **盈利结构改善**：吉利银河销量强势带来规模效应和盈利结构向上，单车利润提升，验证了量-价-利齐升的推断 [2] - **Q4及后续展望**：新能源板块预计维持量价利齐升，极氪9X、银河M9等新车将度过完整交付季度，进一步改善车型结构和单车利润；传统业务板块出口已触底反弹，燃油车改款将维持稳健 [2] 财务预测摘要 - **营收增长**：预计2025E/2026E/2027E主营业务收入分别为3468亿元、4459亿元、5149亿元，增长率分别为44.37%、28.60%、15.47% [9] - **盈利能力**：预计2025E/2026E/2027E毛利率分别为16.0%、16.1%、16.4%；归母净利润分别为166.0亿元、196.8亿元、240.0亿元 [4][9] - **每股指标**：预计2025E/2026E/2027E每股收益分别为1.65元、1.95元、2.38元；每股净资产分别为9.62元、10.74元、12.18元 [9]

核心财务业绩 - 2025年第三季度营业收入达89192亿元，同比增长27% [1] - 2025年第三季度归属母公司股东净利润为3820亿元，同比激增59% [1] - 前九个月累计营业收入达239477亿元，同比增长26% [2] - 截至2025年9月30日，公司总资产为274436亿元，较年初增长1% [2] - 母公司股东应占权益为93516亿元，较年初增长8% [2] 销量表现 - 2025年第三季度单季度销量达7610万辆，较去年同期的5340万辆增长43% [1] - 年初至今累计销量已达21702万辆，同比增长46% [1] 现金流与流动性 - 银行结余及现金达56224亿元，较年初的43057亿元有明显增加 [3] - 公司有流动负债净值7874亿元，管理层已制定并执行改善流动性的具体计划 [3] 新能源汽车业务（极氪品牌） - 2025年第三季度极氪总交付量约为14万辆，较去年同期上涨13% [4] - 极氪第三季度实现收入约316亿元，较去年同期上涨94% [4] - 第三季度毛利达到60亿元，同比上涨50% [4] - 毛利率达到190%，较2024年同期的139%提升51个百分点 [4] 产品与技术战略 - 产品布局持续优化，形成覆盖不同细分市场的完整产品矩阵 [4] - 在电池技术、电机技术、电控系统等关键领域研发投入不断增加 [4] - 积极推进智能化、网联化技术的研发和应用，在自动驾驶、智能座舱等领域取得进展 [4] - 明年将有近10款全新产品陆续推出 [6] 国际化战略 - 通过海外建厂、并购重组、战略合作等方式建立全球化生产布局和销售网络 [5] - 海外市场的利润率普遍比国内高出5至10个百分点，是重点发展的战略方向 [5] 管理层观点与展望 - 业绩实现销量和利润双创新高的目标，体现了产品力、品牌力和市场竞争力的显著提升 [1] - 通过规模效应、成本控制和品牌整合协同，实现了盈利能力的大幅提升 [2] - 汽车行业大浪淘沙的时代已经开始，只有具备强大盈利能力的企业才能生存 [6] - 公司将继续丰富新能源汽车产品矩阵，加大研发投入，并加快国际化步伐 [5]

财务业绩 - 第三季度收入达891.92亿元，创历史单季新高，同比增长27% [1] - 第三季度归属于母公司股东的净利润为38.2亿元，同比增长59% [1] - 前三季度累计收入为2394.77亿元，同比增长26% [3] - 前三季度归属于母公司股东的净利润为131.1亿元，同比下降1% [3] - 剔除外汇汇兑等非经营性项目后，前三季度核心归母净利润为106.2亿元，同比增长59% [4] 销量表现 - 第三季度销量为76.1万辆，同比增长43% [3][4] - 前三季度累计销量为217.02万辆，同比增长46% [3][4] - 前三季度公司市占率达10.2%，同比增长28.1% [4] - 截至10月底，年内累计销量已达247.7万辆，全年300万辆销量目标完成率为82.6% [5] 战略与展望 - 新能源汽车购置税政策退坡（2026年起减半至5%征收）预计将利好公司燃油车板块，因燃油车占整体销量40%-45% [7] - 新能源车板块目前多款新车供不应求，订单将贡献至明年交付，公司已推出兜底政策 [7] - 2026年仍为产品大年，每个季度均有新产品上市，预计将刺激需求增长 [7] - 海外市场利润水平高于国内，前三季度海外销量近30万辆，其中新能源车型出口同比增长214% [7][8] - 公司规划2027年出口销量超过100万辆 [8] 公司事务 - 极氪退市合并至吉利汽车在法律上已无障碍，目前正按程序推进，有望在2025年底前完成交割 [6][7] - 合并进程因部分投资机构需完成将极氪投资转换为吉利汽车投资的审批而有所延迟 [6]

公司财务表现 - 公司第三季度净利润为38.2亿元人民币 [1] - 公司第三季度净利润同比增长59% [1]

公司财务业绩 - 2025年第三季度，公司实现归属母公司拥有人的溢利为人民币38亿元，同比增长59% [1] - 2025年前三季度，公司累计实现归属母公司拥有人的溢利为人民币106.2亿元，同比增长59% [1]

财务表现 - 汽车销售收益达265.27亿元，同比增长7.3%，环比增长15.8% [1] - 总收益为315.62亿元，同比增长9.1%，环比增长15.1% [1] - 毛利为60.46亿元，同比增长37.1%，环比增长6.9% [1] - 净亏损为3.07亿元，同比大幅收窄84.9% [1] 运营交付 - 汽车总交付量140,195辆，同比增长12.5%，环比增长7.1% [1] - 极氪品牌交付52,860辆汽车 [1] - 领克品牌交付87,335辆汽车，其中72.4%的交付量来自新能源车型 [1]