核心观点 - 摩根大通中国股票策略团队对沪深300指数持建设性看法，2026年底目标点位为5200点 [1] 投资主题 - 2026年四大投资主题包括“反内卷”政策执行、国内外AI基础设施及变现增长、发达市场宏观环境景气利好海外销售、K型消费复苏以及潜在房地产新政 [1] 行业与板块筛选 - 通过市值、日均成交额和海外收入等指标筛选出能把握中国创新机遇的IT和医疗保健类A股 [1] - 按照市值超过10亿美元的标准筛选出汽车、电池材料、锂、光伏、水泥、化工、煤炭、钢铁、乳业、生猪、白酒和物流板块内孕育反内卷行情的头部A股上市公司 [1] 市场风格与趋势 - 预计到2026年初市场风格将从价值股转向成长股 [1] - 价格与规模竞争正逐步让位于质量竞争，这可能是一个十年时间维度的调整 [1]

LONDON--(BUSINESS WIRE)--JPMorganChase is proud to announce its intention to build a new three-million square feet tower in London. This transformative project would enable additional capacity for the firm to grow by creating a world-class workplace for up to 12,000 employees, further strengthening London's position as a global financial hub. The plans are subject to a continuing positive business environment in the UK and the receipt of the necessary approvals and agreements at a national and. ...

行业与公司 * 纪要为摩根大通发布的《2026年全球经济展望》研究报告 标题为“有意识的再耦合”[1][6] * 报告由摩根大通经济与政策研究团队的多位分析师共同撰写 包括Bruce Kasman、Joseph Lupton等[3][6] 核心观点与论据 2025年经济表现与当前失衡 * 2025年全球GDP增长表现出韧性 预计增长2.3% 但内部形成失衡 需求转向科技资本支出而就业增长停滞[5] * 资本支出加速与就业增长停滞的并存是过去25年全球经济和美国60年来前所未有的现象[11] * 发达国家实际劳动收入增长在截至2025年第二季度的一年内增长2.8% 但本季度可能已放缓至低于2%的年化增速[115] * 美国经济面临较高的短期下行风险 预计明年陷入衰退的概率为35%[5] 2026年经济展望与驱动因素 * 基准预测是 2026年上半年全球GDP增长将因美国和中国主导的前置财政刺激而获得提振 预计增速接近3%[5][21] * 尽管预计会出现与关税相关的科技支出后遗症 但AI支出应能推动资本支出第二年实现稳健增长 2026年全球（除中国外）设备支出预计增长4%[5][94] * 预期的劳动力需求反弹发生在供应疲弱的环境中 劳动力市场可能在明年晚些时候再度收紧[5][26] * 全球核心通胀率在摆脱疫情和俄乌战争相关的供应冲击后 连续两年维持在3%的水平[5][24] 通胀与货币政策 * 通胀粘性主要与仍然紧张的劳动力市场以及高企的工资和服务价格通胀相互作用有关[5][24] * 预计全球核心通胀率将保持在接近3%的年化水平 美国核心CPI通胀可能在2026年第二季度达到3.5%ar的峰值[157] * 自去年7月以来 全球出现了衰退之外最同步的宽松周期 但2026年宽松的步伐和广度预计将放缓[167] * 如果劳动力需求回升开始对美国失业率构成下行压力 美联储可能面临收紧政策的压力[28] 贸易战的影响与演变 * 2025年3-4月美国大幅提高关税后 贸易战冲击预计通过三个渠道抑制增长 但实际影响小于预期[43][46] * 贸易拖累因素在2026年依然存在 包括今年前置活动带来的提振效应消退 以及企业信心持续低迷[46][58] * 美国关税政策导致进口商支付的关税总额至10月已达2100亿美元 比去年同期增加近1500亿美元[54] * 美国有效关税税率预计将稳定在年初预期的三倍左右水平[36] 科技投资与生产率 * 2025年全球（除中国外）资本支出在2024年增长3.6%后 于上半年加速至年化8.9%[72] * 超大规模企业的资本支出在2025年估计达到约4000亿美元 预计2026年将达到5000亿美元 但对全球GDP的直接贡献小于0.1个百分点[97] * AI支出目前更可能提振需求而非供给 新技术提升全要素生产率需要时间 2026年的生产率红利将有限[5][25] * 美国科技支出的贡献（约1个百分点）被科技产品净贸易的拖累所完全抵消[98] 其他重要内容 风险情景与概率 * 报告维持35%的经济衰退概率 其中较高概率认为衰退将集中在美国[30] * 在持续扩张的条件下 约75%的概率认为通胀将保持粘性且稳定 或在劳动力市场再度收紧后压力积聚[32] 财政政策展望 * 2026年财政立场总体中性 但刺激措施显著前置 预计将在上半年支撑增长[184] * 美国财政赤字预计在2025和2026财年间不会发生显著变化 净刺激对GDP的贡献约为0.3-0.5个百分点[187] * 亚洲地区普遍偏离财政整固 中国预计将提供较大的财政支持 日本宣布了总额21.3万亿日元的经济刺激方案[188] 劳动力市场动态 * 尽管全球就业增长今年已放缓至近乎停滞 但失业率并未显著上升[141] * 发达国家失业率为4.9% 比过去两个周期的平均水平低1.7个百分点[24][149] * 青年失业率在无学士学位人群中处于相对高位 而在拥有学士或更高学位的年轻毕业生中并未异常高[111]

涉及的行业或公司 * 全球外汇市场，特别是G10货币和新兴市场货币[1][6] * 涉及的主要央行包括美联储、欧洲央行、日本央行、英国央行、瑞士央行、瑞典央行、挪威央行、澳大利亚央行、新西兰央行、加拿大央行等[6][16][105] * 涉及的主要货币对包括美元指数、欧元/美元、美元/日元、美元/人民币等[6][38][132] 核心观点和论据 **2025年回顾与经验教训** * 2025年初美元走强至新高后转弱，美元指数在年初达到约110的高点，但随后因美国经济放缓风险和德国财政政策等风险因素提前显现而回落[4] * 成功的交易主题包括年初做多美元、3月转为做空美元、发达市场的财政分化以及早期降息国家的增长复苏[4] * 失败的交易主题包括发达市场的估值收敛和制造业与服务业的汇率分化[4] * 2025年发达市场外汇回报主要由外部/财政余额驱动，而全球外汇/新兴市场主要由利差交易驱动[5] * 2025年的关键经验包括：警惕收益率低于美元的高贝塔货币；财政分化对发达市场货币很重要；股市与汇率的关系复杂；美元微笑曲线在演变；关税影响力减弱；人民币的系统性影响力下降[14][15] **2026年宏观格局** * 同步的央行按兵不动，全球货币政策行动将减少，由最高收益率国家引领的降息已被市场充分定价[16][17] * 亲周期的增长环境，全球经济增长预测上修，通胀具有粘性但比2025年温和[21] * 财政政策可能带来意外，美国、日本、德国、英国的财政动态值得关注[28] * 人工智能将继续通过金融和宏观渠道影响市场，其对美元的影响可能是双刃剑[29] * 跨外汇领域的主题分歧更难出现，G10国家的收益率和经常账户缺口等因子的离散度仍显著高于平均水平[30][35] **2026年美元展望：受限的看跌** * 对美元持净看跌观点，但幅度较小且广度不如2025年，偏好高贝塔/高收益率货币[37] * 看跌美元的理由包括美联储对劳动力市场疲软的担忧以及支持高收益率货币的环境，但美元疲软空间受美国经济增长稳固和通胀粘性限制[38] * 美元看跌不对称性的三大支柱：美国就业市场与GDP增长的脱节、美联储独立性问题、货币/财政政策组合对美元不利[39][41] * 美元名义利差吸引力仍然很高，即使美联储持续宽松，美元收益率利差仍接近四十年高位[50] * 改变美元观点的条件包括：若美国增长改善到足以让美联储加息，或美国以外增长动能转负，则转向看涨美元；若美国增长大幅放缓，或美联储反应函数转向鸽派，则更加看跌美元[48] **2026年美国政策：关税波动性降低，财政问题持续** * 2026年关税波动性应大幅低于2025年，IEEPA裁决可能带来战术性波动但不改变长期趋势[60][68] * USMCA重新谈判是2026年主要贸易政策议题，预计协议将续签但过程艰难[74] * "关税分红"支票可能产生约2000亿美元的成本，对GDP有约0.5%的提振作用，但实施存在不确定性[75][77] * 中期选举结果可能影响立法进程，但政府可能更多使用行政命令[78] **人工智能对外汇的影响：美元、利差交易、铜出口国** * 美元影响：美国是人工智能主要受益者，但美联储宽松倾向、美国以外增长韧性等因素可能限制美元涨幅，需关注相对GDP增长、FDI流入等指标[79][82] * 利差交易是主要的人工智能外汇交易，高收益率货币应会跑赢，即使其人工智能暴露度较低[83] * 人工智能建设相关商品出口国将受益，铜是关键商品，人工智能需求可能影响铜的长期结构性需求增长[84][86] **货币政策分化与利差重排序** * 早期降息的发达市场国家将受益，看好瑞典克朗，新西兰元因低收益率涨幅可能受限[98] * 挪威克朗和澳元将成为发达市场高收益率货币，美元和英镑的收益率排名依然靠前[106][107] * 在央行不活跃时期，G10和全球利差交易以及相对商品贸易条件一直是最佳策略[96][114] **2026年重大自下而上外汇问题** * 德国财政支出若如期兑现，将支撑欧元及区域内高贝塔货币[124] * 日元作为融资货币的角色在2026年可能强化，美元/日元目标看向164[128][132] * 人民币有适度看涨理由，目标USD/CNY 7.05，实际有效汇率差距可能修正[136][138] * 瑞郎作为唯一可信的法币贬值对冲工具的地位可能持续，但欧元/瑞郎仍有上行轨迹[140][142] * 澳元和新西兰元是潜在的转折故事，但新西兰元的低收益率可能成为阻力[144][149] **流动性与外部平衡** * 外部失衡相关的脆弱性得到控制，但发达市场的经常账户赤字大于新兴市场，新西兰元因其巨额赤字而收益率不足的问题依然突出[150][152] * 欧洲资产管理公司的外汇对冲比率在2025年初上升后趋于平稳，目前不是美元的主动拖累因素[155][156] * 美国以外地区持续快速购买美国股票，但这本身并非美元看涨力量，FDI比股票流入对美元更重要[163][167] **波动性展望：受抑制，但警惕美联储转向风险** * 外汇波动性在2026年可能保持受抑制状态，但进一步压缩空间有限，低波动性可能持续1-2个季度[168][175] * 外汇期权交易建议主题倾向于利用风险友好环境，但对美联储独立性相关事件在2026年一季度可能引发的制度变化保持警惕[176][181] 其他重要但可能被忽略的内容 * 外汇为风险市场提供了利差高效对冲或贝塔对冲的机会，做多美元/新西兰元等交易可提供防御性对冲[88] * 使用G10周期性货币作为融资方、新兴市场高收益率货币作为投资方的贝塔对冲利差机会仍然存在[89] * G10财政主题在2026年可能不如2025年强劲，但在未来三个月内因一系列事件仍有空间[120] * 从宏观量化角度看，美元前景的不确定性仍然很高，但一些指标比2025年上半年美元疲软高峰时有所改善，表明贬值压力减小[110] * 利差交易应跑赢价值策略，但对风险情绪高度敏感，全球/新兴市场利差篮子与风险资产的相关性应保持高位[117][118]

**行业与公司** * 行业：美国宏观经济[1] * 公司：J.P. Morgan（报告发布方）[1][3] **核心经济预测** * 预计2026年实际GDP增长1.8%（Q4/Q4），与2025年持平[4] * 预计2026年核心PCE通胀率为2.7%（Q4/Q4）[4] * 预计失业率在2026年初升至4.5%（季度平均值），随后在年底前小幅收紧至4.3%[2][4][8] * 预计联邦基金利率在2026年12月和1月各降息25个基点至3.25-3.5%，之后维持不变，并在2027年上半年加息50个基点[4][11][139] **劳动力市场** * 劳动力市场预计将继续放缓，未来3-6个月就业增长将令人不安地缓慢，月度收支平衡就业人数可能低于5万人[4][6][66] * 移民减少和人口老龄化将继续抑制劳动力供应[4][62] * 工资增长（ECI）预计将小幅放缓，但仍将高于疫情前水平，2026年预计增长约3.0%[88][98] **通胀前景** * 通胀预计将保持粘性，持续高于2%的目标，核心CPI通胀在2026年全年将保持在3%以上[9][114] * 关税传导至消费者价格的过程比预期更缓慢且持久，预计约三分之二的已宣布关税增幅将转嫁，这一过程将持续到2026年上半年甚至更久[9][117][121] * 劳动力市场不构成显著的上行通胀风险，但移民密集型行业的劳动力短缺可能带来局部风险[9] * 金融服务业价格（如投资组合管理费）上涨对衡量通胀产生上行偏差[125] **财政与贸易政策** * 联邦赤字在2026财年预计将从2025财年占GDP的5.9%扩大至6.2%，若排除学生贷款一次性调整，则基本保持不变[24][25] * 2026年上半年实施的OBBBA税收减免将为家庭可支配收入提供温和支持，预计为名义DPI增加约0.7%[4][26][100] * 基于2024年贸易份额的静态关税税率估计已上升14个百分点至16.5%，相当于对3.1万亿美元进口商品征收超过5000亿美元的年度税收，但截至10月的实际关税征收年化 pace 约为3900亿美元[14][16][24] * 最高法院可能裁定IEEPA关税不合法，这可能带来政策不确定性，并可能要求政府退还部分关税收入（到年底可能达1300-1400亿美元），但预计政府将迅速通过其他措施重建类似的关税制度[4][18] **人工智能与生产率** * 人工智能相关资本支出强劲，五大科技巨头的资本支出在2025年预计增长69%，2026年增长33%，但实际科技硬件资本支出对GDP的直接贡献被进口抵消[44][47][48] * 非农生产率增长预计将保持在1.5%左右，人工智能带来的生产率提升预计在短期内缓慢显现[4][29][33] * 目前尚未有明确证据表明人工智能对宏观生产率产生了显著影响，企业采用仍处于部署阶段（88%的公司使用AI，仅7%部署成熟）[30][31][33] **商业与住宅投资** * 2026年企业固定资产投资预计增长近5%，略低于2025年，受人工智能资本支出和OBBBA税收政策支持[43] * 非科技设备投资增长相对温和，过去一年仅增长2%，剔除数据中心后的非住宅建筑投资下降6%[50] * 预计2026年住宅投资零增长，实际住宅投资预计收缩1.6%，受抵押贷款利率高企、人口增长放缓和建筑成本上升制约，住房开工量预计放缓至130万套[4][56][62][63] **消费者与风险** * 实际可支配个人收入（DPI）预计在2026年增长1.7%，消费者支出增长难以大幅超过此水平[100] * 财富对收入比率处于历史高位，股市每上涨10%可能推动消费增长约1%（基于3.5%的边际消费倾向）[101][102] * 下行风险：劳动力市场周期性疲软可能未被支撑因素遏制，未来一年衰退风险保持在三分之一左右[12] * 上行风险：人工智能可能更快实现效率提升，推动GDP增长更强[12] * 政策风险：最高法院关于美联储理事任命的裁决可能影响美联储独立性，带来通胀后果[12][136][144]

行业与公司 * 纪要为JP摩根发布的《全球外汇展望2026》研究报告，涉及全球外汇市场及主要货币对[1][5] * 核心关注公司为JP摩根及其外汇策略团队，主要分析师为Meera Chandan和Arindam Sandilya[3] 核心观点与论据 **2026年主要宏观主题与美元观点** * 对美元在2026年上半年持看跌倾向，但下跌幅度和广度将小于2025年，偏好高贝塔/高收益货币[6][17] * 看跌美元的论据包括美联储政策的不对称性、美国双赤字问题以及全球复苏，但美国经济的韧性将限制美元跌幅[6][17][26] * 预计欧元兑美元EUR/USD目标为1.20，美元兑日元USD/JPY目标为164，美元兑人民币USD/CNY目标为7.05[6] * 风险在于若美国经济增长引发美联储加息或全球其他地区增长动能转为负值，美元可能走强[6] * 2026年外汇宏观格局包括亲周期性、各国央行同步按兵不动、持续关注财政政策和人工智能应用影响[6] **2026年关键交易主题与偏好** * 偏好高贝塔/高收益货币，主要交易主题包括全球亲周期性、央行在高利率水平同步暂停、低波动率、发达市场财政和法定货币贬值担忧、人工智能投资/应用影响、发达市场融资的新兴市场套利交易及套利效率高的风险对冲[6][36][43][49][52][58][61] * 全球套利交易将在低波动率和央行不作为的环境中表现良好，但对风险情绪高度敏感，发达市场高收益货币（如挪威克朗NOK、澳元AUD）和早期降息且增长回升的货币（如瑞典克朗SEK）将受益，低收益货币将落后[6] * 外汇为风险市场提供了套利效率高的对冲工具（做多美元/G10高贝塔货币）或贝塔对冲的套利机会[6] * 发达市场财政相对价值交易在2026年可能不如2025年强劲，但由于市场持续关注仍有余地[6] * 在良性的风险环境和央行不作为下，外汇波动率受抑制，期权建议侧重于套利收割，但鉴于美联储独立性事件的关键性，建议在2026年第一季度持有远期波动率[6] **主要货币对具体观点** * **欧元EUR**：因增长/德国财政温和看涨（近期1.16-1.18；第二季度1.20），除非美国数据显著疲软，否则涨幅相对2025年受限[95][103] 欧元对美联储定价呈不对称性，对鸽派美联储的反应比鹰派更敏感，下行空间有限至1.13-1.14，除非美联储加息或地区增长下滑[103][105] 若美联储在2027年上半年加息，可能阻碍2026年下半年的欧元兑美元走强趋势[107] * **日元JPY**：看跌（美元兑日元USD/JPY：第一季度157，第四季度164），全球其他地区宽松周期结束使日本政策行动在阻止日元贬值方面效果降低[109] 若美元兑日元接近160且无政策回应，对日元的卖压可能加剧[110] 仓位仅适度做空日元，套利交易仍有空间[111] * **英镑GBP**：战术性看涨（欧元兑英镑EUR/GBP第二季度0.85，第四季度0.88；英镑兑美元GBP/USD第二季度1.41，第四季度1.36），假设英国预算案避免重大失望[114][122] 英镑在强劲全球增长中仍提供套利和周期性，但若财政焦点恢复或英国央行加速宽松，表现不佳可能回归[122] * **瑞郎CHF**：战术性看跌（欧元兑瑞郎EUR/CHF第一季度0.95，第四季度0.96），欧洲增长升级支持欧元兑瑞郎上行，尽管仍存在利好瑞郎的因素[129] 增长是关键，低套利仅在增长强劲时对瑞郎构成压力，瑞士国民银行政策对瑞郎中性，除非通胀低于目标[135][136] * **挪威克朗NOK**：看涨（欧元兑挪威克朗EUR/NOK第二季度11.20，第四季度11.30），基于有韧性的国内增长、高收益地位、粘性通胀、改善的挪威克朗资金流、廉价估值、更强的区域/全球增长背景及相对财政空间[146][155] 挪威央行明年购买挪威克朗将加速至每日7.5亿挪威克朗，应能支撑挪威克朗[152] * **瑞典克朗SEK**：看涨（欧元兑瑞典克朗EUR/SEK第二季度10.40，第四季度10.60），基于有韧性的区域和全球增长、国内相对同行表现出色、外汇关注财政分化[162] 粘性的美国收益率可能对瑞典克朗相对于高收益货币构成压力，但预计相对于低收益货币（欧元、瑞郎）有绝缘性[169] * **澳元AUD**：看涨（澳元兑美元AUD/USD第二季度0.68，第四季度0.68），复苏的国内需求对住房和信贷增长产生反馈循环，持续改善的利率差使澳元成为相对G10高收益货币[175][179] * **新西兰元NZD**：温和看涨倾向（新西兰元兑美元NZD/USD第二季度0.59，第四季度0.59），国内活动预计在2026年复苏，但负套利维持其脆弱性[186] * **加元CAD**：温和看跌（美元兑加元USD/CAD第二季度1.38，第四季度1.42），较低潜在增长、低波动率和套利逆风继续支持加元作为融资货币，特别是对新兴市场，下行风险来自关税和即将到来的美墨加协定重新谈判[198][207] * **人民币CNY**：中国股市的潜在上行和进一步的美元汇回继续对人民币构成看涨风险，人民币贸易加权指数在2025年下半年反弹，其看涨动能可能在2026年持续[215][222] **外汇波动率与期权观点** * 外汇波动率在良性风险条件和央行不作为下受抑制[6][251] 历史表明，从当前类似低位开始，波动率进一步下行空间有限，但可能保持横盘1-2个季度，然后呈现U型复苏[44][252] * 期权建议侧重于利用被压抑的波动率和偏斜，通过数字期权和价差等低成本、凸性结构高效表达方向性主题、套利和尾部风险[254][255] 其他重要内容 **2025年经验教训** * 警惕收益率低于美元的高贝塔外汇，财政分化即使对发达市场也重要，股市与外汇的关系比简单描述更复杂，可见的资产配置流动作为外汇驱动因素被高估，美元微笑曲线在演变，狭窄的收益率差距不一定是外汇套利篮子正回报的障碍，关税作为资产价格驱动因素的影响力减弱，在严格的中国央行管理下人民币的系统性影响减弱[16] **美国政策与关税影响** * 美国政策在2026年仍是外汇风险来源，但焦点在财政政策和美联储框架而非关税[6][64] 关税直接影响难以分解，但增长下调集中在与美国直接接触较高的经济体[67] IEEPA裁决可能增加战术性关税波动，但不应 disrupt 贸易政策不确定性减少的长期趋势[69] **跨资产关联与资金流动** * 欧元兑美元与美国股市的相关性再次转为正相关，可能促使资产管理者暂停对冲比率增加[86] 全球其他地区继续购买美国股票，但这不一定导致美元走强[89] 购买规模与汇率变动在当季未呈现正相关[91]

全球固定收益市场2026年展望关键要点 涉及的行业和公司 * 文件为摩根大通发布的《全球固定收益市场2026年展望》报告[1][5][7] * 报告覆盖全球发达市场的固定收益市场，重点分析区域包括美国、欧元区、英国、日本、澳大利亚、新西兰、斯堪的纳维亚国家[6][8][9][10][11][12][13][14][15] 核心宏观观点与论据 2026年宏观经济基线展望 * 预计大多数发达市场经济增长将处于或高于潜在水平，而通胀将继续下降，但在多个司法管辖区仍将顽固地高于目标[8][18][28] * 预计发达市场央行将按兵不动或在上半年结束宽松周期：欧洲央行、瑞典央行、挪威央行和澳大利亚央行将按兵不动；美联储和新西兰联储将再降息50个基点；英国央行将再降息75个基点；而日本央行预计在第三季度前将再次加息50个基点[8][18][35][37] * 基线预测假设2026年发达市场增长具有韧性，但围绕该观点的风险基本是双向的，美国的风险分布最广，人事和财政主导问题也给美联储的前景增加了相当大的不确定性[8][18][42] 利率预测 * 预测到2026年第四季度，10年期美国国债收益率为4.35%，10年期德国国债收益率为2.75%，10年期英国国债收益率为4.75%，发达市场收益率曲线表现不一[8][16][21] * 对日本国债持看跌观点，预计收益率曲线将普遍熊平[8][14] * 隔夜指数掉期市场对美联储的降息预期比公司的央行预测更多，对英国央行的降息预期则更少[8][18] 货币政策周期与市场定价 * 当前的宽松周期中，各发达市场央行的宽松幅度和时间存在显著差异，新西兰联储、瑞典央行和欧洲央行的宽松幅度最大[46] * 相对于隔夜指数掉期市场定价，公司预计美联储和挪威央行的降息次数会更少，而英国央行和新西兰联储的降息次数会更多[55][56] 关键交易主题与策略建议 主题一：为美国收益率温和上升布局，通过2s/5s/10s蝶式交易做空5年期部位 * 推荐50:50加权的2s/5s/10s蝶式交易，以应对比市场预期更浅的宽松周期，并具有相对价值考量[8][13][58][59][60] 主题二：通过货币市场趋平交易和做空欧元波动率，选择性寻求欧元和瑞典利率的套利机会 * 青睐微货币市场趋平交易以获取套利，例如Jun26/Jun27 Euribor曲线趋平交易[8][62][65] * 在波动率方面做空gamma，预计前端利率波动率将保持低位[8][63] 主题三：10年期以上欧元互换利差供需动态转变，做多欧元5s/30s互换利差曲线趋陡 * 推荐Bobl/Buxl互换利差曲线趋陡交易，作为2026年的高确信度观点[8][69][70][71] 主题四：英国央行降息定价不足，在2026年第一季度做多1Yx1Y SONIA * 认为1Yx1Y SONIA估值具有吸引力，建议接收1Yx1Y SONIA，看涨至2026年初[8][10][74][75][76] 主题五：跨市场宏观风险分化 * 建议买入5年期SOFR利率的payer，并通过卖出5年期欧元利率的payer来融资，以捕捉分化风险[8][79][83][84] * 在英国，认为买入Jun26 SONIA看涨期权相对于SOFR具有价值[8][10][83][86] 其他重要内容 资产负债表政策 * 预计大多数发达市场央行将继续资产负债表正常化，而美联储将在2025年12月1日结束量化紧缩，并预计从2026年1月开始为准备金管理目的进行国库券净购买[39][41] 风险与不确定性 * 全球层面风险大致平衡，但美国的下行风险来自劳动力市场更持久的周期性疲软，上行风险来自人工智能应用对生产率的推动[42] * 欧元区政治风险在2026年有限，但法国若未能通过2026年预算可能导致提前选举[43] * 英国围绕财政事件和政治不确定性，可能存在期限溢价上升的压力[45] 债券回报 * 2025年迄今大多数发达市场政府债券回报率为正，美国回报率最高为6.4%，德国和日本为负[88][90] * 预计2026年发达市场主权债券回报率仍为正，约在3.5-4.5%，瑞典、意大利和日本表现可能相对落后[91][92][93]

标普500指数前景预测 - 基本预测是标普500指数在2026年有望升至7400点，较当前水平上涨约9% [1] - 若有利因素强劲，该指数可能飙升至8200点，意味着从现在到明年年底将上涨20% [1] - 该乐观预测基于经济增速再度加快、强劲的盈利表现以及AI技术的稳步发展 [1] 市场现状与投资机会 - 近期导致标普500指数从10月纪录高位下跌多达5%的市场动荡，证实市场未处于与泡沫相关的狂热状态 [4] - 许多客户目前手头有大量现金，被视为一个为期12至18个月的绝佳买入机会 [4] - 今年市场情况简单且具说服力，美国企业每季度业绩超出预期，使标普500指数实现15%涨幅，且未出现估值倍数大幅上涨 [6] 重点投资领域 - 技术和公用事业将是2026年重点投资领域，因这两类行业将受益于人工智能技术 [4] - 医疗保健、工业和金融行业也因市场扩大、监管放松和并购活动等因素有望表现良好 [4] - 建议将基础设施、实物资产和黄金等“缓冲因素和减震器”纳入投资组合以防范通胀 [5] 私人市场观点与同业预测 - 坚信正处于结构性转变中，公共市场与私人市场的差异正变得越来越小 [5] - 若以主题化方式投资却避免涉足私人市场，是将自己与AI生态中最具活力和创新性的领域隔离 [5] - 德意志银行预计到2026年底标普500指数将上涨约18%达8000点，摩根士丹利预计一年后该指数涨至7800点 [6] 盈利驱动因素 - 预计明年仍将保持由盈利驱动的收益增长态势 [6] - 策略师认为标普500指数在2026年底上涨约10%至7500点，得益于强劲盈利增长以及美联储降息举措 [5] - 若通胀降温能让官员们比预期更多次放松货币政策，该指数甚至有可能达到8000点 [5]

标普500指数展望 - 标普500指数在2026年有望延续强劲回报，基本预测升至7400点，较当前水平上涨约9% [1] - 若有利因素强劲，指数可能飙升至8200点，意味着从现在到明年年底将上涨20% [1] - 该指数今年截至目前已上涨16%，而前两年涨幅至少为23% [1] 推动因素 - 经济增速再度加快、强劲盈利表现以及AI技术稳步发展是主要推动力 [1] - 企业盈利状况良好，每季度业绩超出预期，推动指数实现15%涨幅且未出现估值倍数大幅上涨 [6] - 强劲盈利增长以及美联储降息举措可能推动指数进一步上涨 [5] 行业投资重点 - 技术和公用事业是2026年重点投资领域，因将受益于人工智能技术 [4] - 医疗保健、工业和金融行业也因市场扩大、监管放松和并购活动有望表现良好 [4] 投资策略建议 - 建议将基础设施、实物资产和黄金等"缓冲因素和减震器"纳入投资组合以防范通胀 [5] - 私人市场将继续为获取收益提供机会，是人工智能生态系统中最具活力和创新性的领域 [5] 华尔街同行预测 - 德意志银行预计到2026年底标普500指数将上涨约18%达到8000点 [6] - 摩根士丹利预计一年后该指数将上涨至7800点 [6] - 摩根大通投资银行团队预测指数在2026年底上涨约10%至7500点，若通胀降温可能达8000点 [5]

摩根大通对美联储降息路径的预测变更 - 摩根大通经济学家预计美联储下个月将降息 改变了之前认为降息将推迟到明年1月份的预测 [1] - 摩根大通此前曾预测美联储12月份将维持利率不变 [1] 预测变更的主要驱动因素 - 预测变更的驱动因素是来自关键美联储官员 尤其是美国纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯支持短期内降息的言论 [1]