I am a retired professor, a retired investment adviser, and currently a private investor and full-time tennis pro. I bought my first stock in a custodial account in 1958. I am a student of history, particularly military and economic/market history. The intellectual passions of my retirement years have been markets, mathematics, and quantum theory. Recently I have found myself reading book after book on the thoughts and feelings of animals, and I believe they are subtly influencing some of my views. I have a ...

油价表现与未来预测 - 油价经历了自疫情以来表现最差的一年，布伦特原油期货今年已下跌17% [1] - 华尔街认为油价跌势尚未结束，五大行预测布伦特原油期货将在2026年进一步下滑至约59美元/桶 [1] 市场供需与过剩预测 - 五大行平均预测显示，由于全球产量超过需求增长，全球石油市场明年将面临约220万桶/日的过剩 [1] - 国际能源署的过剩预测更为悲观，预计将出现创纪录的400万桶/日的巨大过剩 [1] 主要机构观点分歧 - 高盛集团持有最悲观的预测，其2026年布伦特原油年度均价预测为每桶56美元 [4] - 花旗集团则最为乐观，预测均价为62美元/桶 [4] - 高盛认为疫情期间被推迟的石油项目将投入运营，为市场带来新的供应 [4] - 花旗集团认为中国持续的库存囤积将阻止过剩供应对油价造成更大的冲击 [4] 欧佩克+策略预期 - 摩根大通预计石油过剩将小于账面数字，因为欧佩克+联盟可能会在明年年中逆转策略并大幅减产 [4] - 美国银行则假设欧佩克+在第一季度的计划性暂停后，将恢复增产 [5]

摩根大通对近期加密货币市场下跌的定性 - 核心观点：摩根大通分析师认为，近期加密货币市场的下跌并非新一轮“加密寒冬”的开始，而只是一次“有意义的回调”，牛市周期并未结束 [1][2] - 具体分析：分析师指出，当前的市场抛售引发了市场对进入下一个加密寒冬的担忧，但他们不认为当前牛市周期已结束，仅将此次11月的回调视为一次有意义的调整 [3] 近期市场下跌的短期驱动因素 - 驱动因素1：ETF资金流出与基差交易平仓有关 [5] - 驱动因素2：过度杠杆的多头头寸被清算 [5] - 驱动因素3：进入年底的季节性流动性不足 [5] - 驱动因素4：在今天美联储决议前疲软的宏观环境 [5] 对加密货币生态系统结构的判断 - 核心判断：摩根大通认为，近期的市场回调并不代表加密货币生态系统出现更广泛的结构性恶化 [3] - 依据：机构兴趣、现实世界采用以及代币化努力依然保持完好 [2][3] - 结论：公司对该领域继续保持积极看法 [3] 行业其他动态与观点 - 市场表现：在FOMC会议前，主要加密货币先涨后跌，以太坊领涨+6%，比特币价格为92,000美元 [4] - 传统金融机构动态：PNC银行为其私人银行客户启用了比特币现货交易 [4] - 政策动态：参议员Cory Booker警告，若没有更多民主党代表支持，《加密货币市场结构法案》将无法通过 [4] - 项目与融资动态：Meteora分享了其DLMM的更新，并预告了2026年的“新Meteora”；HumidiFi的WET代币飙升6倍，Rainbow宣布了1亿美元的ICO，Octra的ICO规模为2亿美元，Fogo为其2%的代币供应进行ICO [4] - 其他机构观点：渣打银行数字资产主管Geoffrey Kendrick表示，这次真的不同，认为加密寒冬已成为过去 [6] 摩根大通看好的长期主题 - 关注重点：公司持续聚焦于加密货币领域的主要推动力量 [6] - 具体方向：ETF资金流入、代币化计划、银行参与以及稳定币的增长 [6]

市场整体表现 - 美股三大股指期货齐跌，道指期货跌0.12%，标普500指数期货跌0.12%，纳指期货跌0.22% [1] - 欧洲主要股指涨跌互现，德国DAX指数跌0.40%，英国富时100指数跌0.27%，法国CAC40指数涨0.27% [1] - 国际油价上涨，WTI原油涨0.58%至58.59美元/桶，布伦特原油涨0.48%至62.24美元/桶 [2] 美联储货币政策与市场预期 - 市场普遍预期美联储将于北京时间周四凌晨3点宣布降息25个基点，使联邦基金利率降至3.5%-3.75% [3] - 美联储内部存在严重分歧，部分成员担忧劳动力市场疲软支持降息，另一部分认为宽松已足够，担心加剧通胀 [3] - 市场预期本次为“鹰派降息”，即降息的同时传递出不会很快再次降息的信号 [3] - 全球长期国债收益率飙升至16年高点，市场担忧全球降息周期可能即将结束 [4] - 交易员定价显示欧洲央行几乎不可能进一步降息，日本央行本月几乎确定加息，澳大利亚央行明年预期加息两次 [4] - 债券交易员押注美联储未来一年降息幅度平缓，预计2026年总共降息50个基点，大部分集中在上半年，较一周前预期的近三次降息大幅减少 [5] 公司动态与业绩 - **挚文集团(MOMO.US)**：2025年第三季度净营收26.501亿元人民币，同比微降0.9% [8] - **挚文集团(MOMO.US)**：第三季度归属于集团的净利润为3.489亿元，低于去年同期的4.494亿元；非GAAP净利润为4.045亿元，低于去年同期的4.933亿元 [8] - **挚文集团(MOMO.US)**：第三季度每股ADS稀释净收益为2.06元，非GAAP口径为2.38元 [8] - **挚文集团(MOMO.US)**：截至季度末，陌陌App付费用户总数为370万，较上季度增20万，但较去年同期的690万显著下降；探探付费用户维持在70万，较去年同期减少20万 [8] - **甲骨文(ORCL.US)**：公司将于周三盘后发布第二财季财报，分析师平均预期营收为162.2亿美元，同比增长15.4%，非GAAP每股收益为1.64美元，同比增长11.6% [9] - **甲骨文(ORCL.US)**：尽管10月股价暴跌23%，但今年迄今仍上涨超过30%，12月迄今涨幅接近10% [9] - **摩根大通(JPM.US)**：公司预警明年支出将达到1050亿美元，超出分析师1011亿美元的平均预期，约比2025年费用预期高出9% [10] - **摩根大通(JPM.US)**：成本展望导致其股价周二下跌4.7%至300.51美元，创八个月来最大跌幅 [10] - **英特尔(INTC.US)**：欧盟法院将其反垄断罚款金额削减近1.4亿欧元，最终罚款金额约为2.371亿欧元 [11] - **亚马逊(AMZN.US)**：承诺未来五年在印度投资350亿美元，累计在印投资将达近400亿美元 [12] - **亚马逊(AMZN.US)**：新投资将专注于快速电子商务、云计算业务扩张，以及AI驱动的数字化转型、出口增长和就业创造三大战略支柱，预计到2030年创造额外100万个就业岗位 [12] 重要事件预告 - 北京时间次日凌晨03:00，美联储FOMC将公布利率决议和经济预期摘要 [15] - 北京时间次日凌晨03:30，美联储主席鲍威尔将召开货币政策新闻发布会 [16] - 周四早间，甲骨文(ORCL.US)、Adobe(ADBE.US)、新思科技(SNPS.US)将发布业绩 [17]

文章核心观点 - 摩根大通认为，尽管闪迪正受益于AI驱动的企业级SSD需求超级周期并处于利润高峰，但这主要反映了行业的周期性景气，而非公司结构性改善 [3] - 公司在高增长的企业级SSD市场中份额有限，处于行业跟随地位，且行业预计将从2027年前后重回“繁荣-萧条”周期，因此其短期超额利润不可持续，长期盈利能力将向历史均衡水平回归 [1][3] AI存储市场中的竞争地位 - 在企业级SSD这一快速增长的市场中，闪迪处于相对弱势地位，全球市场份额仅为2%-3% [1][4] - 企业级SSD市场预计将以35%的复合年增长率增长，到2027年达到约450亿美元规模，但公司的市场份额远低于其在整体NAND闪存市场约15%的份额 [4] - 尽管公司数据中心业务在2025财年收入增长近三倍，但在高性能PCIe 5.0企业级SSD领域，公司被视为追随者而非领导者 [7] - 公司在超高容量存储方面（如64TB、128TB、256TB SSD）具有QLC技术差异化优势，但这些产品预计要到2026年末至2027年初才会广泛上市，存在执行和时机风险 [9] 结构性成本优势与合资模式 - 公司与Kioxia的合资企业Flash Ventures是其核心竞争优势，能以相等成本获得50%的晶圆产出，并利用Kioxia的资产负债表、政府补贴和共享研发来降低资本密集度，实现更优异的投资回报率 [10] - 该合资模式让公司在行业下行周期中能缓解利润率侵蚀，在上行周期中产生相对更好的利润率，相比同行提供了持久的竞争优势 [10] - 然而，该合资结构也意味着公司高度依赖Kioxia的健康状况和战略方向，限制了公司在产能扩张和技术发展方面的独立决策能力 [10] 行业周期性风险与未来展望 - NAND行业具有显著的周期性特征，当前供应紧张与价格高企的局面是本轮周期的延长高峰，并非结构性反转 [12] - 预计从2027年前后开始，主要供应商将重启大规模产能建设并推进3D NAND技术升级，可能导致比特供应增速超过市场需求增长 [12] - 传统终端市场需求增速已明显放缓：预计2025至2027年间，智能手机存储容量年复合增长率仅为10%（远低于过去十年23%），客户端固态硬盘年复合增长率为11%（显著低于企业级固态硬盘的35%） [12] - 新增产能释放与终端需求结构性放缓叠加，预计将侵蚀当前因供给短缺形成的行业溢价，使市场回归周期性本质 [14] 财务表现与估值评估 - 摩根大通给予公司“中性”评级，目标价为235美元 [3] - 公司股价今年至今已上涨超过500%，当前风险与潜在回报已基本匹配 [3] - 预计公司在2025/2026年将实现18%/38%的收入增长，高于整体NAND市场2%/27%的增长率，推动其市场份额到2026年底达到约16%，较当前约13%的份额提升约300个基点 [15] - 这些强劲的财务表现主要反映周期性高峰，而非结构性盈利能力改善，建议投资者基于完整周期评估公司价值，将当前盈利能力视为峰值周期水平 [3][15]

| 德国DAX30 | 24,074.61 | 24,173.47 | 24,003.97 | -97.68 | -0.40% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 类 英国富时100 | 9,667.95 | 9.674.97 | 9,607.95 | +25.94 | +0.27% | | 法国CAC40 | 8,031.09 | 8,045.22 | 8,005.11 | -21.42 | -0.27% | | 欧洲斯托克50 | 5,709.15 | 5,722.25 | 5,692.85 | -9.17 | -0.16% | | adol A = | The first and the many of | I = 1 4 . 1 . 1 . 1 . 1 . | The Research and Children and Children and Children and Children and Children and Children and Children and Chil | | | 3.截至发稿，WTI原油涨0.58%，报58.59美元/桶。 ...

全球市场与宏观政策动态 - 美股三大股指期货在12月10日盘前齐跌，道指期货跌0.12%，标普500指数期货跌0.12%，纳指期货跌0.22% [1] - 欧洲主要股指涨跌互现，德国DAX指数跌0.40%，法国CAC40指数涨0.27%，英国富时100指数跌0.27% [2] - WTI原油价格上涨0.58%至58.59美元/桶，布伦特原油价格上涨0.48%至62.24美元/桶 [3] - 市场普遍预期美联储将在北京时间12月11日凌晨降息25个基点，使联邦基金利率降至3.5%-3.75%，但可能传递“鹰派”信号，暗示后续降息不会很快到来 [3] - 全球长期国债收益率飙升至16年高点，市场担忧全球主要央行的降息周期可能即将结束 [4] - 债券交易员押注美联储在2026年总共仅降息50个基点，这与一周前预期明年降息近三次的情况截然相反 [5] - 美国总统特朗普暗示可能寻求罢免由前总统拜登任命的四位美联储理事，此举被视为对央行独立性的侵扰 [6] 科技与互联网行业动态 - 挚文集团2025年第三季度净营收为26.501亿元人民币，同比微降0.9%，归属于集团的净利润降至3.489亿元 [8] - 截至季度末，陌陌App付费用户总数为370万，较上一季度增加20万，但较去年同期的690万显著下降，探探付费用户维持在70万，较去年同期减少20万 [8] - 甲骨文将于盘后发布第二财季财报，分析师平均预期营收为162.2亿美元，同比增长15.4%，非GAAP每股收益为1.64美元，同比增长11.6% [9] - 甲骨文今年迄今股价上涨超过30%，但10月份曾暴跌23%，创2001年以来最差单月表现 [9] - 英伟达已开发出可实时追踪芯片实际运行所在国的定位验证技术，旨在防止其AI芯片被走私至受出口禁令限制的国家 [12] - 亚马逊承诺未来五年在印度投资350亿美元，专注于电子商务、云计算扩张以及AI驱动的数字化转型等三大战略支柱，预计将创造100万个就业岗位 [13] - 亚马逊此前已在印度累计投资近400亿美元 [13] 金融与银行业动态 - 摩根大通预计明年支出将达到1050亿美元，超出分析师1011亿美元的平均预期，该指引导致其股价在周二下跌4.7%，创八个月来最大跌幅 [10] - 摩根大通明年的预期成本将比分析师对2025年费用的预期高出约9% [10] 半导体与硬件行业动态 - 英特尔成功将欧盟一项反垄断罚款的剩余金额削减近1.4亿欧元（约合1.63亿美元），削减后的罚款金额约为2.371亿欧元 [11] 重要日程预告 - 北京时间12月11日凌晨03:00，美联储FOMC将公布利率决议和经济预期摘要 [16] - 北京时间12月11日凌晨03:30，美联储主席鲍威尔将召开货币政策新闻发布会 [17] - 甲骨文、Adobe、新思科技将于周四早间发布业绩，Ciena将于周四盘前发布业绩 [18]

报告行业投资评级 * 报告对全球股市持积极态度，维持超配评级，并认为美国AI超级周期是2026年的关键投资主题 [5] * 报告对美元持看跌观点，对日元也持看跌观点 [5] * 报告对大宗商品中的石油持看跌观点，对黄金、白银、铂金、铜和铝持看涨观点 [8] 报告的核心观点 * 2026年的市场将由不均衡的货币政策、AI的持续扩张以及多维度的市场分化共同塑造 [5][7] * 全球增长前景保持韧性，得益于货币和财政政策的宽松，以及市场对美国政策担忧的减轻 [5][14] * 美联储和各国央行将进行选择性宽松，但政策路径在不同地区存在显著差异 [5][15] * 投资者需要在一个韧性与风险并存的环境中前行 [5][7] 宏观经济与政策展望 * **全球增长**：预计2026年全球GDP增长率为2.5%，略低于2025年的2.7% [14] * **美国经济**：预计2026年GDP增长率为2.0%，与2025年持平 [14] * **欧元区经济**：预计2026年GDP增长率从2025年的1.4%放缓至1.3% [14] * **中国经济**：预计2026年GDP增长率从2025年的4.9%放缓至4.4% [14] * **通胀预期**：预计全球CPI将从2025年的3.0%降至2026年的2.8%，美国核心PCE预计为3.1% [14] * **货币政策**：预计美联储将在2025年12月和2026年1月各降息25个基点，英国央行将在2025年12月、2026年3月和6月各降息25个基点，而欧洲央行、瑞典央行、挪威央行和澳大利亚央行预计将按兵不动 [15] * **美国政策**：尽管存在不确定性，但放松管制和财政刺激可能释放新的商业动能 [5] 跨资产类别投资观点与目标 * **股市**： * 标普500指数2026年底目标点位为7，500点 [5][27] * 若通胀改善促使美联储进一步宽松，标普500指数有望在2026年突破8，000点 [27] * 看好欧元区、中国和广泛新兴市场股市的独特多元化机会 [5][27] * **汇率**： * 看跌美元，预计美联储在2026年上半年将保持不对称的政策倾向 [5][28] * 看跌日元，目标USD/JPY在2026年第二季度达到158，第四季度达到164 [5][28] * 全球顺周期性支持欧元、斯堪的纳维亚货币、澳元和英镑等高贝塔值货币 [5] * 维持通过做空CAD/MXN和做多ZAR/JPY来表达的发达市场融资套利偏好 [5][31] * **利率**： * 目标美国10年期国债收益率在2026年年中达到4.25%，年底达到4.35% [5][32] * 目标德国10年期国债收益率在2026年第二季度达到2.65% [6][32] * **信用债**： * 预计欧元区高等级债券将跑赢美国高等级债券，预测美国高等级债券利差到2026年底将扩大约15个基点至110个基点，而欧元区高等级债券利差将收窄至90个基点 [8][33] * 在美国和欧元区高等级债券中，超配金融业相对于非金融业 [8][33] * **大宗商品**： * 看跌原油，预测2026年布伦特原油平均价格为58美元/桶，WTI为54美元/桶 [8][34] * 结构性看涨黄金，目标价格在2026年第四季度达到5，000美元/盎司 [8][34] * 看涨铜价，预计在2026年上半年将升至12，500美元/吨 [8][34] 核心配置建议（按资产类别） * **股票**： * 国家配置：超配美国（受AI支持）、欧元区、新兴市场（相对于除美国外的发达市场），对日本和英国持中性看法 [9] * 行业配置：超配技术、通信服务、公用事业；中性看待工业、必需消费品、非必需消费品、金融、医疗保健；低配能源、材料、房地产 [9] * **债券**： * 发达市场久期：在美国，持有5年/10年/30年期国债的蝶式策略（做空曲线中部）；在欧元区，做多10年期德国国债等 [9] * 新兴市场久期：超配，看好罗马尼亚、南非、巴西、多米尼加共和国、墨西哥的本地利率 [9] * **信用债**： * 美国高等级：超配医疗保健、扬基银行、美国银行；低配媒体/娱乐、金融公司、技术、汽车、基础工业、零售、保险 [9] * 欧元区高等级：超配金融业相对于非金融业，超配欧元区投资级相对于英镑投资级 [9] * **外汇**： * 发达市场外汇：买入6个月期USD/JPY 170一触即付看涨期权，做空EUR/SEK、CAD/MXN，做多NOK、CHF、SEK兑USD、JPY、GBP篮子等 [9] * 新兴市场外汇：超配，看好THB、MYR、HUF、PLN、TRY、ZAR、CLP、DOP、MXN [9] * **大宗商品**： * 做多：黄金、铜、铝、白银、铂金 [9] * 做空：石油、锌 [9] 2026年资产回报率预测 * 标普500指数：预计回报率为5.5% [11] * 摩根士丹利资本国际欧元区指数：预计回报率为4.5% [11] * 摩根士丹利资本国际新兴市场指数：预计回报率为17% [11] * 摩根士丹利资本国际中国指数：预计回报率为16% [11] * 美国高等级信用债：预计回报率为3.0% [11] * 黄金：预计回报率为24.5% [11] * 布伦特原油：预计回报率为-11.6% [11] 主要风险情景与应对交易 * **上行风险情景**：AI主题进一步拓宽、出现完美的反通胀、全球财政宽松带来上行空间、关税进一步下调 [8][40] * 交易建议：更高更广的股市行情，看跌美元，看涨信用债，看涨短期和中期债券，超配新兴市场外汇 [40][41] * **下行风险情景**：真正的宏观经济放缓、市场对AI的怀疑、美联储政策转向 [8][44] * 交易建议：更低的股市行情，做多防御性板块，做空高贝塔值板块，信用利差扩大，偏好高等级而非高收益，债券曲线牛市变陡 [44][46] 非共识/特殊交易机会 * **股票**：在新兴市场中看到价值，如超配中国、印度、韩国、阿联酋和南非 [47] * **外汇**：维持看跌日元兑美元的观点 [47] * **信用债**：在美国，若AI资本支出/并购热潮导致供应超出预期，利差可能扩大；在欧元区，最看好的周期性及非周期性行业分别是建筑材料和电信 [47] * **新兴市场**：在主权信用债中，超配阿根廷和厄瓜多尔作为特殊交易 [47]

摩根大通增持ASMPT股份 - 摩根大通于12月5日增持ASMPT股份75.8875万股 [1] - 增持每股作价为77.4431港元，总金额约为5876.96万港元 [1] 增持后股权变动 - 增持后摩根大通最新持股数目约为2936.09万股 [1] - 增持后最新持股比例达到7.05% [1]

交易事件 - 摩根大通于12月5日增持ASMPT股份，增持数量为75.8875万股 [1] - 此次增持的每股作价为77.4431港元，涉及总金额约为5876.96万港元 [1] 股权变动 - 增持完成后，摩根大通对ASMPT的最新持股数目达到约2936.09万股 [1] - 增持后摩根大通的最新持股比例上升至7.05% [1]