全球宏观环境与政策展望 - 预计全球GDP增长将从2025年的3.0%放缓至2026年的2.8% [14] - 预计2025年全球通胀率为2.0%，2026年小幅升至2.1%，为央行提供政策灵活性 [14] - 美联储已于9月降息25个基点，预计10月、12月、明年1月及明年一季度还将进行多次降息，每次25个基点，累计有75个基点的降息空间 [14][16][18] 中国股市观点 - A股市场今年表现强劲，持续上涨主要源于风险溢价下降，反映市场对未来预期明显改善，而非企业盈利改善 [5] - 本轮牛市始于2024年9月24日，宏观背景与1999年“5·19牛市”相似，目前市场已进入基本面驱动的牛市第二阶段 [7][10] - 市场主线是科技，但牛市中期往往风格轮动，需阶段性重视前期涨幅落后的价值板块，如地产、券商、白酒消费 [10] 中国资产配置机会 - 全球投资人对中国资产的仓位仍处于相对较低水平，从长期看，进一步增持是大势所趋 [12] - 中国在人工智能、自动化、机器人、生物科技、高端制造等领域的创新能力得到全球认可，吸引投资 [12][26] - 若A股市场因贸易问题出现10%—15%的调整，且看到解决信号，即是进场良机，否则应聚焦高质量股票和分红股以抵御风险 [26] 行业与板块投资主线 - 科技创新是应对地缘政治挑战的出路，科技是本轮行情的主线，算力为代表的科技基本面先好转 [8][10] - 高科技板块是长期关注重点，包括人工智能、自动化、机器人、生物科技、高端制造等 [12] - 各行业人工智能+赋能打开增量空间，与AI相关的高科技企业受到全球投资者青睐 [10][18] 全球股市区域配置 - 美国股市仍有上行空间，特别是高科技板块，但需警惕贸易不确定性可能导致的市场波动，若紧张局势升级，标普500指数可能下跌超15% [18][24] - 日本市场看好国内通胀回升和企业治理改革的受益者，特别是国防和经济安全相关公司，对周期性出口商持谨慎态度 [24] - 欧洲市场面临增长挑战，预计2025年GDP增长仅1%，建议增持国防、银行、软件、电信和多元化金融等韧性板块 [24] - 新兴市场总体偏好国内导向型企业、金融股和盈利领先者，避开出口商和半导体硬件公司 [25] 黄金配置价值 - 多位经济学家一致看好黄金配置价值，预计在当前价格基础上还有至少5%的上涨空间 [19][20] - 看多黄金的理由包括降息周期的历史表现、地缘政治不确定性、各国央行持续增持黄金储备 [20] - 持有黄金是分散投资和对冲投资组合风险的良策，背景是美元贬值约10%、美债评级下调及市场对美债潜在风险的担忧 [21]

外资态度转变 - 摩根士丹利在2025年9月的报告中对中国的生物技术行业态度发生根本性转变，从一年前的中性偏负面评级转为极度看好，认为其已从区域性故事升级为全球新药供应链的下一站[1] - 报告预计中国产药品年收入将在2030年达到340亿美元，并在2040年跃升至2200亿美元，同时美国FDA批准的药品中中国占比将从当前的5%大幅提升至35%[1] - 高盛同样发布深度报告，持续看好中国生物科技领域，并预计一批头部企业将在2025年及2026年实现盈亏平衡的里程碑式盈利拐点[4] 资本行动与持仓变化 - 外资机构调研活动在2025年下半年显著增加，例如百济神州单家企业便接待了53家外资机构调研，百利天恒、艾力斯、博瑞医药等公司也迎来野村证券、高盛、Point72等巨头身影[1] - 外资将调研迅速转化为实际持仓，例如2025年8月，摩根大通对药明康德H股的多头持仓比例从5.87%增至6.01%，花旗集团则从4.71%大幅提升至5.12%，推动其股价单日大涨6.52%[2][5] - 多家顶级机构在2025年进行了大规模增持，包括贝莱德增持三生制药约14.33亿港元，新加坡政府投资公司（GIC）增持和铂医药约5.11亿港元，以及The Capital Group增持百济神州约3.07亿港元[6] 行业叙事框架重构 - 外资对中国创新药行业的叙事框架已完成从“Cheap China”（廉价中国）到“Innovation Dawn”（创新黎明）的根本性转变，承认其完成了从成本驱动向创新驱动的跨越[3] - 过去外资的主流论调集中于仿制药制造、集采价格压力和创新能力不足，而当前则将其视为全球科技竞赛中的核心资产进行战略性布局[3][6] - 摩根士丹利首席中国股票策略师Laura Wang在2025年9月透露，在其会面的美国投资者中，超过90%计划增加对中国股票的敞口，生物科技是重点看重的领域之一[6] 转变的核心驱动力：全球专利悬崖 - 摩根士丹利测算，到2035年，跨国药企（MNC）将因专利到期损失约1150亿美元收入，其中2030年前就有400亿美元的营收缺口，肿瘤、免疫、心血管代谢疾病是缺口最大的三大领域[8] - 为填补缺口，MNC预计将投入近6000亿美元的资金用于并购和业务发展，为中国创新药企提供了巨大的市场机会[10] - 具体到公司，BMS、默克、辉瑞在2030年前的专利到期收入占其2025年营收的比例分别高达51%、61%和34%，合计需填补360亿美元缺口，它们已开始频繁与中国药企合作[12] 中国创新药企价值兑现 - 中国创新药研发与美国的时间差距已从2005-2009年间的10年大幅缩短至2021-2023年间的3.7年，显示出研发能力的快速提升[18] - 在2020-2024年期间，中国共有112个新分子实体上市，约占全球同期上市数量的四分之一，美国FDA在2021-2023年批准的药物中，有24%的中国管线已在国内获批[20] - 中国临床研发具有显著成本优势，临床3期受试者直接成本为2.5万美元/人，远低于美国的6.9万美元/人，采用混合研发模式的投资回报率（IRR）可达8.5%，是美国本土研发的2.4倍[23] 交易活动与全球参与度提升 - 中国创新药对外授权交易额在2024年已超过500亿美元，2025年预计将突破1000亿美元，成为全球创新交易的核心参与者[12] - 2024年全球药企与中国生物制药公司达成11项授权引进交易，总预付款达33亿美元，其中单笔预付款超5000万美元的交易占27%[17] - 欧洲药企如诺和诺德、阿斯利康已加速与中国药企建立早期合作，例如诺和诺德以2亿美元首付加18亿美元里程碑引进联拓生物的肥胖三重激动剂[15] 未来增长情景预测 - 摩根士丹利设定了三种发展情景：基准情景（50%概率）下，2040年中国药企海外收入达2200亿美元；乐观情景（30%概率）下为2760亿美元；即便在悲观情景（20%概率）下，收入也将达到1220亿美元[25] - 报告认为，基于跨国药企填补专利悬崖的强烈需求以及中国的研发优势，未来最可能走向竞争合作的路径[27] - 外资态度的逆转源于行业数据的实质性突破，包括管线质量、临床数据完整性（行业认可度超80%）以及中国赞助的全球临床试验占比提升至30%等关键指标[22][23]

外资三季度持仓动向 - 华尔街机构在2025年三季度将投资聚焦于A股业绩爆炸性增长的公司 [1] - 以摩根士丹利和JP摩根为代表的摩根系外资操作显示出高度一致的偏好，即追逐交出惊人三季度成绩单的企业 [3] - 外资持仓变化为观察市场风向提供了窗口，其动向基于对宏观经济、行业趋势和公司基本面的深度研究 [10] 重点持仓公司分析 - 光庭信息三季度利润同比飙升308%，从去年同期1000余万元人民币增长至4477万元人民币，摩根士丹利和JP摩根同时新进成为其第七和第八大流通股东 [1] - 星网宇达因超800%的超预期增长，吸引瑞银新进234万股，摩根士丹利新进205万股，高盛加仓，巴克莱银行新进160万股，前十大流通股东中出现多家国际大行 [3] - 摩根士丹利在思源电气上再度加仓351万股，总持股达1161万股，公司三季度利润从14亿元人民币增长至20亿元人民币，增幅46.94%，外资合计持股比例高达26% [5] - JP摩根在国光连锁新进151万股，高盛新进95万股，摩根士丹利新进71万股，公司三季度净利润从800万元人民币增至1100万元人民币，增长40.36% [5] - JP摩根新进威唐工业95万股，成为其第七大流通股东 [5] 外资选股标准与策略 - 外资选择标准极其苛刻，业绩增速是第一道也是最重要的筛选条件，无论是308%的爆发式增长还是超过40%的稳健提升 [6] - 外资聚焦高景气度赛道，如智能座舱、无人系统、人工智能应用、电力设备、汽车精密制造，这些领域贴合中国产业升级和政策支持方向 [8] - 龙头地位和稀缺性是不可或缺的要素，资金倾向于向具有强大护城河、技术壁垒或市场主导地位的企业集中 [8] - 外资布局呈现多元化特点，在持有高速增长科技股的同时，也会配置如国光连锁这类具有区域优势、现金流稳定的消费类公司以平衡风险 [8]

作者背景 - 作者为《华尔街日报》畅销书作家 拥有超过20年股票和期权交易经验 [1] - 其作品及观点受到包括《华盛顿邮报》、雅虎财经、MSN、商业内幕等权威媒体的报道 [1] - 作者于2018年撰写《财务独立的千禧一代》 分享其在35岁时实现财务自由的经历 [1] 披露声明 - 分析师声明未在提及的任何公司中持有股票、期权或类似衍生品头寸 且在未来72小时内无此类头寸的建仓计划 [2] - 文章内容代表分析师个人观点 未因撰写此文获得除Seeking Alpha以外任何形式的报酬 [2] - 分析师与文章提及的任何公司不存在业务关系 [2] 平台免责 - 平台明确声明过往业绩并不保证未来结果 [3] - 平台所表达的任何观点或意见可能并不代表Seeking Alpha的整体立场 [3] - 平台声明其并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行 [3]

升级评级摘要 - 美国银行将Eversource评级从中性上调至买入，目标价从73美元上调至85美元，认为其关键管辖区监管基调改善，预计到2029年每股收益增长率约为6% [2] - Leerink将Exelixis评级从市场表现上调至跑赢大盘，目标价从38美元上调至48美元，认为其STELLAR-303试验为长期投资论点确立了重要基础，尽管数据公布后股价下跌12% [3] - 花旗将Nextracker评级从中性上调至买入，目标价从66美元大幅上调至114美元，认为公司已在跟踪器销售领域占据全球主导地位，收购的相邻业务到2030财年可能贡献三分之一的收入 [4] - 花旗将Sunrun评级从中性上调至买入，目标价从11美元上调至26美元，认为公司一方面受益于电价上涨的顺风，另一方面市场向第三方所有权模式转变带来的对供应商的更强议价能力将提供第二增长动力 [5] - Raymond James将Capri Holdings评级从市场表现上调至跑赢大盘，目标价为25美元，认为在经历数年挑战后公司定位好转，需求信号改善、2026财年指引保守以及2027财年预期存在上行潜力 [6] 下调评级摘要 - 摩根大通将高盛评级从增持下调至中性，目标价从625美元上调至750美元，认为基于其2027年预测，高盛14倍和摩根士丹利15.2倍的估值相对于欧洲投行约80%的溢价过高 [7] - 法国巴黎银行Exane将Verizon评级从跑赢大盘下调至中性，目标价为44美元，公司此前策略为看好无线业务胜过有线业务，但近期首席执行官变更引发对其战略和捍卫市场份额力度的质疑 [7] - 法国巴黎银行Exane将NuScale Power评级从中性下调至表现不佳，目标价从41美元下调至25美元，公司估计到2040年累计出货量约4吉瓦时，根据里程碑协议，NuScale在未来15年将向ENTRA1支付超过60亿美元 [7] - 花旗将NuScale Power评级从中性下调至卖出，目标价从46美元下调至37.50美元，担忧包括Fluor可能进一步出售股份、估值过高以及与TVA的合同在中短期内不太可能达成 [7] - TD Cowen将Tempus AI评级从买入下调至持有，目标价从72美元上调至88美元，认为该股在年内上涨160%后估值已合理 [7] - 富国银行将Cleveland-Cliffs评级从持股观望下调至减持，目标价维持在11美元不变，认为该股周一22%的上涨是过度兴奋 [7]

智通财经APP获悉，华尔街的各大银行认为，欧洲债券市场数据的质量和可获取性若能得到改善，将推 动电子交易迎来新的增长浪潮。摩根大通公司、美国银行以及摩根士丹利表示，新的规定要求对债券交 易进行更详细的报告，并建立一个能够追踪实时市场活动的数据池，这将提高透明度，并改善基于计算 机的交易模式。 摩根大通全球固定收益、外汇及大宗商品市场结构与流动性策略主管Kate Finlayson表示："数据可能是 实现进一步电子化的重要先决条件。它有助于构建交易模型和算法。在交易完成之后，数据也是评估算 法表现所必需的。" 与美国相比，欧洲债券市场在采用某些算法策略方面进展较为缓慢。在美国，债券交易数据早就通过 TRACE 系统进行了整合。 "我们见证了诸多创新，但有时在固定收益领域(尤其是这一领域)的感觉却像是在浓稠的糖浆中艰难前 行。"MarketAxess欧洲、中东及亚太地区交易产品主管Gareth Coltman说道。"准确获取数据至关重 要。" 虽然更优质的债券数据将有助于提高效率，但这也可能会侵蚀银行的利润空间。在美国，引入 TRACE 系统后，交易双方的买卖价差缩小，投资者每年的交易成本降低了近 10 亿美元。 ...

涉及的行业和公司 * 行业涉及全球跨资产资金流向 包括美国股票 欧洲股票 日本股票 新兴市场股票 中国股票 黄金 大宗商品 美国及欧洲固定收益 公司债券等[1][2][9] * 公司为摩根士丹利 报告由其研究团队发布[6] 核心观点和论据 * **核心观点：资金流向受FOMO驱动而非基本面** 强劲的资金流入美国股票 对中国股票的需求动能 以及涌入黄金基金的资金激增 暗示资金流向是基于"害怕错过"的"溜溜球"式波动 而非估值或基本面[2][66] * **维持对美国资产的偏好** 尽管美国相对估值偏高 但美联储持续宽松应能支持资金流向有利于美国的方向 维持美国优于世界其他地区的偏好[2][66] * **美国股票资金流向** 自8月以来 发达市场股票ETF和共同基金流入1340亿美元 新兴市场股票基金流入390亿美元[11] 过去4周专注于美国股票的ETF和共同基金流入390亿美元 年初至今流入近2500亿美元 尽管美国政策不确定性升高[12] 资金流入的反弹发生在美联储在长期暂停后于9月恢复降息的那一周 为过去一年中周度净流入最高的一周[13] 资金流入是以欧洲和日本市场的资金流为代价的[14] * **黄金资金流向** 年初至今美国大宗商品基金净流入440亿美元 而去年同期的流入率仅为70亿美元以下[39] 7月每周流向大宗商品基金的平均资金约为5.7亿美元 8月为8.4亿美元 9月每周平均流入超过26亿美元 为至少自2015年以来第三高的月度数字[39] 10月前两周 美国投资者每周平均向大宗商品基金投入超过40亿美元 接近2020年4月以外的最高周度数字[39] 黄金表现和资金流处于良性循环 强劲的资金流支撑价格 进而导致强劲的资金流[14][50] 摩根士丹利金属策略团队预计黄金将继续上涨至2026年底达到4500美元/盎司[45] * **固定收益资金流向** 美国债券年初至今净流入约3600亿美元 欧洲债券净流入约1100亿美元[14][53] 在2025年大部分时间里 流入欧洲投资级公司债的资金强于美国 但这一差距已经缩小 而此时美国估值极高[14] 美国投资级公司债券ETF和共同基金在9月录得自2020年6月以来的最高月度流入 而欧洲投资级公司债的资金流入则出现下降[57] 其他重要内容 * **区域资金流向细节** 欧洲股票年初至今累计流入490亿美元 但流入似乎已见顶[22][24] 日本股票年初至今资金流出约100亿美元 为至少十年来的最低流入速度 尽管日经指数表现强劲[25] 对中国股票的资金流向直到最近几周才出现明显回升 年初至今流入110亿美元 约占新兴市场资金总流入的30% 而过去两年这一比例约为80%[33] * **资金流向的技术性支撑** 美联储持续宽松以及美国股票和黄金表现优异的预期应能支撑这些资金流[9] 美联储预计从当前水平再降息五次 到2026年底终端利率达到2.75-3.0% 这更接近资金流可以继续追逐黄金动能的环境[50] * **风险提示** 报告指出摩根士丹利与其所覆盖的公司有业务往来 可能存在利益冲突[7] 报告中的信息不构成投资建议 投资者应独立评估投资决策[67][95]

纪要涉及的行业或公司 * 行业研究聚焦于美中贸易关系及其对全球宏观市场、亚洲经济和亚洲/新兴市场股市的影响[1][43] * 公司分析未涉及具体上市公司，主要为国家层面的政策与市场影响[43] 核心观点和论据 **1 美国公共政策展望** * 长期趋势仍是沿着“竞争性对抗”路径进行去风险，最可能的结果是美中回归另一种形式的“窄协议”，并继续暂停加征关税[43] * 基本情景是言辞上的升级以重置预期，而非突然脱钩和持续升级[43] **2 全球宏观策略与美联储政策** * 当前市场隐含的联邦基金终端利率约为3.00%，表明市场对经济衰退的定价概率很低，风险偏向于比摩根士丹利基线预测更鹰派的美联储路径[7][13][43] * 摩根士丹利认为市场定价应偏向更鸽派的路径，其经济学家的概率加权均值路径为2.63%，比当前市场定价低约50个基点[12][9][43] * 根据模型，市场隐含的主观概率分配为：基线情景57%，需求上行（财政推动/动物精神）23%，需求上行（通胀容忍度/动物精神）16%，轻度衰退（贸易冲击/突然停滞）4%[15][13] * 术语溢价预计将保持区间波动，美元头寸目前偏多，随着美国利率进一步下降，美元熊市的下一阶段可能开始[16][19][43] **3 亚洲经济与贸易影响** * 贸易紧张局势在最初的提前出口后，已经导致亚洲出口在8月份出现连续放缓[25][43] * 对更广泛经济前景更重要的非科技产品出口在8月份出现下降[27] * 全球对中国稀有出口品（如稀土）的依赖性很高，中国在全球稀土开采产量和储量中占很大份额，其加工技术和设备的出口管制意味着这种高依赖将持续更久，存在供应链中断风险[29][31][43] * 鉴于净出口占今年迄今整体实际GDP增长的近30%，中国对贸易的依赖性意味着其将避免采取全面冲击全球贸易的激进行动[36][38][43] **4 亚洲/新兴市场股票策略** * 建议进行风险管理并保持长期主题对冲，尽管以往经验表明关税相关头条新闻的影响会消退，但已对近期亚洲/新兴市场股市由估值驱动的强劲反弹表示担忧[43] * 预计该地区在未来几天存在可交易的下跌空间，建议投资者降低贝塔暴露和周期敏感性[43] 其他重要内容 * 报告强调了美国可能采取的具体措施，包括美国商务部将出口管制扩大到由实体清单上实体拥有50%或以上股份的企业，以及对由中方拥有或运营的船只征收港口费[35] * 中国的诉求包括扭转日内瓦会议后美国采取的出口管制，以及阻止美国盟友对中国采取关税/非关税行动[35]

亿万富翁投资者的比特币投资趋势 - 亿万富翁投资者正通过贝莱德的iShares Bitcoin Trust等现货比特币ETF大规模买入比特币，而非直接在加密货币市场购买 [6][8] - 这种投资方式为他们提供了比特币价格的直接敞口，并带来更多元化的配置 [3][6] 主要机构投资者的比特币持仓 - Brevan Howard Capital Management LLC通过iShares Bitcoin Trust持有价值23亿美元的比特币，占其投资组合总规模的25% [5] - Millennium Management LLC持有价值13.1亿美元的比特币，是该基金第二大持仓 [4] - Tudor Investment Corp持有价值2.75亿美元的比特币 [4] - 高盛集团目前持有价值15.7亿美元的比特币 [2] - 摩根士丹利持有价值4.89亿美元的比特币 [2] - Millennium Capital Management LLC还持有价值6.6亿美元的富达Wise Origin比特币基金 [3] 比特币的投资价值主张 - 华尔街专家认为比特币价格可能在五年内达到100万美元，以当前108,000美元价格计算，潜在涨幅达825% [7][9] - 比特币被类比为黄金，可作为长期价值储存手段和通胀对冲工具，被称为数字时代的“现代黄金” [11] - 比特币与主要资产类别相关性低，为机构投资者提供投资组合多元化和风险降低的好处 [13] - “贬值交易”是华尔街一大趋势，投资者正将资金从美元等法币转移到黄金、贵金属和比特币 [12] 比特币作为资产类别的特征 - 比特币具有近乎无限的上涨潜力，同时能提供下行保护和增强的多元化效益 [14] - 比特币历史上波动性极高，曾在24小时内出现价格快速下跌的“闪电崩盘” [16] - 从10万美元到100万美元的价格路径可能比许多人假设的更为波动和曲折 [16]

行业整体表现 - 美国主要银行第三季度投行业务收入普遍实现两位数同比增长，标志着交易活动在疫情后的长期低迷后连续第二个季度改善 [1] - 全球并购活动在2025年第三季度表现强劲，从4月和5月的低点反弹，企业利用强劲的美国经济、对美联储降息的乐观情绪以及更宽松的监管环境进行交易 [2] - 承销和并购活动目前势头强劲，但交易活动对宏观经济条件高度敏感且具有周期性 [11] 高盛 (Goldman Sachs) - 第三季度投行费用收入达到27亿美元，同比增长42.5%，环比增长21.3%，主要由咨询收入增长推动，表明并购量大幅增加 [3] - 公司管理层指出并购活动全年持续改善，预计有利环境将延续至2025年底，并预期在有利背景下2026年并购活动将更加强劲 [3] 摩根大通 (JPMorgan) - 第三季度投行费用增至26亿美元，同比增长17.1%，环比增长4.5%，得益于咨询和承销业务的改善 [4] - 管理层指出交易流健康且储备项目强劲，这得益于积极的市场环境 [4] 摩根士丹利 (Morgan Stanley) - 受交易活动和IPO热潮推动，第三季度投行业务收入达到21亿美元，同比增长44.1%，环比增长36.9% [5] - 管理层认为运营环境复苏推动了战略性并购和融资活动重启，预计投行业务活动将在未来几年呈上升趋势，但对是否进入"投行黄金时代"持谨慎态度 [6] 美国银行 (Bank of America) - 第三季度投行费用为20亿美元，同比增长43.5%，环比增长41%，背后是更高的咨询和承销收入 [7] - 管理层表示公司储备项目强劲，当前环境对并购有利，并强调过去一年作为增长战略的一部分对投行业务进行了重大投资 [7] 花旗集团 (Citigroup) - 第三季度投行费用增至12亿美元，同比增长17%，环比增长10.5%，由咨询收入增长以及股权和债务资本市场业务推动 [8] - 管理层强调各行业势头持续，企业贷款增长，在金融赞助商中份额增加，以及卖方活动上升 [8] 未来展望 - 各大银行管理层强调强劲的交易储备项目以及到2025年不断改善的并购情绪 [10] - 随着贸易、关税和税收方面的不确定性逐渐明朗，投行储备项目预计在未来几年保持强劲 [12] - 投行收入可能继续成为美国大型银行近期的关键驱动力，但持续的势头将取决于利率稳定和市场信心 [12]