股价表现 - 8月20日盘中股价上涨2.02%至16.935美元/股 成交额达209.37万美元 总市值83.49亿美元 [1] 财务数据 - 2025年上半年总收入520.75亿人民币 同比下降4.49% [1] - 归母净利润34.33亿人民币 同比下降19.19% [1][2] - 基本每股收益33.67人民币 [2] 公司背景 - 中国领先的品牌在线折扣零售商 通过快速销售模式提供高品质品牌产品 [2] - 开创"精选品牌 大幅折扣 限量产品"模式 覆盖服装/鞋包/化妆品/母婴/家居/食品等品类 [2] - 全球最大在线折扣零售商 中国第三大电子商务平台 其模式为电商领域三大商业模式之一 [2]

重点推荐公司分析 - 小菜园(00999 HK)是中式大众餐饮赛道龙头 2024年营收52 1亿元/+14 5% 归母净利润5 8亿元/+9 1% 2025H1营收27 1亿元/+6 5% 归母净利润3 8亿元/+35 7% 盈利能力显著提升 [8] - 小菜园门店坚持直营模式 主打性价比定位 2024年堂食客单价59 2元 截至2024年底门店总数667家 华东区域占比超8成 [8] - 中式大众餐饮2025年市场规模约3 9万亿 2023-2028年CAGR8 9% 行业CR5不足1% 格局分散 [9] - 小菜园成长逻辑包括门店扩张(预计2025-2027年净增130/160/180家) 单店效率提升(新模型税后净利率14 5%) 副品牌孵化 [10] - 预计小菜园2025-2027年归母净利润7 7/9 4/11 2亿元 同比+32%/+22%/+19% 合理股价区间13 4-14 3港元 较现价有32 3%涨幅空间 [11] 食品饮料行业 - 贵州茅台中报展现经营韧性 调整产品结构和发货节奏应对外部需求变化 白酒板块作为顺周期优质资产 估值有望震荡上升 [17] - 啤酒饮料迎来旺季 燕京啤酒基金重仓比例提高 推荐内部改革持续深化的燕京啤酒 关注华润啤酒 青岛啤酒 [18] - 调味品预计基础调味品龙头表现稳健 推荐复调板块龙头颐海国际及基础调味品龙头海天味业 [18] - 速冻食品淡季企业积极研发新品 推荐安井食品 千味央厨 乳制品布局2025年供需改善带来的向上弹性 [18] - 饮料推荐农夫山泉及东鹏饮料 包装水 茶饮龙头表现较优 [18] 传媒互联网行业 - 传媒板块本周上涨0 20% 跑输沪深300和创业板指 重点关注谷歌发布的Gemma3 270M模型和MuleRun AI产品 [22][23] - 暑期档电影票房景气 本周票房12 74亿元 《浪浪山小妖怪》票房4 08亿元 占比32 4% [24] - 游戏方面 7月中国手游收入前三为点点互动《Whiteout Survival》 点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor》 [24] - 推荐恺英网络 巨人网络 姚记科技 心动公司等游戏标的 媒体端关注分众传媒 哔哩哔哩 影视内容关注光线传媒 华策影视 [25] 公司财报亮点 - 网易-S(09999 HK)25Q2营收279亿元/+9% Non-GAAP归母净利润95亿元/+22% 游戏业务收入221亿元/+15% 《第五人格》等表现良好 [25][26] - 腾讯音乐(TME N)25Q2总收入84 4亿元/+17 9% 在线音乐收入68 5亿元/+26 4% 订阅业务ARPPU11 7元/+9 3% [27][28][29] - 网易云音乐(09899 HK)25H1调整后经营利润9 1亿元/+35% 订阅业务收入24 7亿元/+15% 付费渗透率27% [34][35] - 唯品会(VIPS N)25Q2 GMV514亿元/+2% SVIP同比增长15% 贡献52%线上消费 预计Q3收入同比转正 [36][37] - 小商品城(600415 SH)25H1营收77 13亿元/+13 99% 归母净利润16 91亿元/+16 78% Chinagoods平台净利润1 55亿元/+110% [39][40] 其他行业及公司 - 卫龙美味(09985 HK)25H1营收34 8亿元/+18 5% 归母净利润7 4亿元/+18 5% 蔬菜制品收入+44 3% 魔芋品类表现突出 [44][45][46] - 重庆啤酒(600132 SH)25H1营收88 4亿元/-0 2% 归母净利润8 6亿元/-4 0% 吨价压力增大 税率波动拖累盈利 [48][49] - 安恒信息(688023 SH)向AI安全迈进 2024年AI相关收入超7900万元 态势感知稳居行业头部 数据安全平台份额13 7%排名第一 [51][52] - 中国黄金国际(02099 HK)25H1营收5 8亿美元/+178% 归母净利润2 0亿美元扭亏 Q2环比+35% 黄金产量2 74吨 铜产量3 49万吨 [54][55] - 华友钴业(603799 SH)25H1营收371 97亿元/+23 78% 归母净利润27 11亿元/+62 26% 镍产品出货13 94万吨/+83 91% [57][58] - 石头科技(688169 SH)25H1营收79 0亿/+79 0% 归母净利润6 8亿/-39 5% 扫地机收入+60% 洗地机收入+4倍 [60][61]

目标价调整 - 花旗将唯品会目标价从17美元上调至19美元 [1] - 维持"中性"评级 [1]

财务表现 - 当季收入258亿元 较上年同期269亿元下降4% [3] - 净利润从去年同期的19亿元降至15亿元 同比缩水21% [3] - 商品交易总额逆势增长1.7% [3] 运营指标 - 季度活跃用户数出现同比下降 [3] - 总订单量出现同比下降 [3] 业绩展望 - 预计第三季度收入将达207亿元至217亿元区间 [3] - 第三季度预计实现0%至5%的增长 [3] 市场反应 - 财报发布后股价单日上涨5.9% [3] - 年初至今累计涨幅约28% [3] 公司战略 - 宣称经营形势趋于稳定 [3] - 近期有望恢复营收增长 [3]

全球股市动态 - A股周五低开高走，沪指涨0.83%至3696点，深证成指涨1.6%创年内新高，创业板指涨2.61%创年内新高，全天成交2.27万亿元[18] - 港股三大指数均下跌0.98%，恒生科技指数跌0.59%，主要受科技股和内银股拖累[13] - 美股三大指数走势分歧，道指涨0.08%至44946点，标普500跌0.29%，纳指跌0.40%[11] - 欧洲股市表现分化，法国CAC40指数涨0.67%，德国DAX30指数跌0.1%[8] - 日经225指数涨1.7%至43378点，领涨亚太市场[22] 宏观经济数据 - 美国7月零售销售环比增长0.5%，6月增速上修至0.9%，但密歇根大学消费者信心指数自4月以来首次意外下降[6] - 内地7月外需韧性超预期，但内需相关指标下滑，社零增速因补贴空档和618购物节透支有所下滑[6] - 美国7月PPI数据大超预期，给市场预期的"降息交易"泼冷水[10] 债券市场 - 长久期欧洲政府债券大跌，德国30年期国债收益率涨8个基点至3.35%，法国30年期国债收益率涨10个基点至4.32%[30] - 美国10年期国债收益率上涨3个基点至4.32%，30年期国债收益率上涨4.6个基点至4.92%[30] - 中资美元债高收益指数上涨0.15%至242.73，年初至今涨幅达6.88%[29] 外汇与商品 - 国际油价下跌，纽约期油跌1.8%至62.8美元/桶，布伦特原油期货跌1.5%至65.85美元/桶[28] - 美元指数下跌0.4%至97.85，年初至今下跌9.8%[27] - 纽约期金价格持平于3336.0美元/盎司，年初至今上涨26.3%[27] 行业与个股 - A股券商股大涨，同花顺涨16%；液冷概念延续强势，欧陆通涨19%[18] - 唯品会二季度GMV同比+1.6%，收入同比-4.0%，Non-GAAP净利润20.8亿元同比-4.1%[10] - 联合健康股价大涨11.98%，成为表现最强道指成份股[11]

林园投资参与REITs市场 - 林园投资首次以网下认购方式参与首发REITs项目，旗下11只私募基金合计认购2290万份中金唯品会奥莱REIT，总金额近8000万元[1][3] - 具体认购情况：林园投资96号认购110万份/382.91万元，180号认购380万份/1322.78万元，238号认购100万份/348.1万元，212号认购120万份/417.72万元，75号认购140万份/487.34万元，153号认购100万份/348.1万元，311号认购250万份/870.25万元，97号认购570万份/1984.17万元，152号认购110万份/382.91万元，93号认购170万份/591.77万元，91号认购240万份/835.44万元[4] - 中金唯品会奥莱REIT基金总额10亿份，其中战略配售7亿份，网下发售2.1亿份，公众发售9000万份，底层资产为宁波杉井奥特莱斯项目，已稳定运营13年[3] 公募REITs市场发展现状 - 公募REITs市场机构投资者占比达96%，银行自营与保险资金为第一、第二阵营，2024年四季度起信托、私募基金、中小投资机构加速进场[6] - 战略配售呈现新特点：国有资本运营平台（如国新）活跃参与，聚焦资产整合价值；中小保险与专业机构更看重资产质量与运营潜力；券商偏好产业园与能源资产，保险偏好仓储物流与保租房，私募偏好消费基础设施[7] - 市场进入常态化发行阶段，底层资产类型日趋丰富，中长期配置价值明晰，有助于服务国家战略和支持实体经济[7]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 目标价20.20-25.25美元（当前股价17.33美元）[1][4] 核心财务表现 - 25Q2营业收入258亿元（同比-4%） GMV 514亿元（同比+1.7%） Non-GAAP归母净利润20.8亿元（同比-4.1%）[1] - 25Q3收入指引207~217亿元（同比0-5%） 高于市场预期的-0.2%[1][4] - 2025E-2027E Non-GAAP归母净利润预测：89/93/94亿元 对应PE 6.9/6.6/6.5倍[2][9] 运营亮点 - SVIP会员数同比+15% 贡献52%在线销售额（环比+1pct 同比+5pct）[4] - 25Q2毛利率23.5%（超预期23.2%） 履约费用率8.17%（同比+0.12pct）[4] - 25Q2回购3.498亿美元 10亿美元回购计划剩余额度6.46亿美元[4] 财务数据摘要 - 2025E预测：营收1074亿元（同比-1%） ROE 16.3% 资产负债率39.4%[2][9] - 现金储备：25Q2现金及等价物293亿元（同比+11.2%）[5] - 每股指标：2025E EPS 15.09元 每股经营现金流14.87元[9] 战略优势 - 正品特卖心智+供应链差异化优势巩固平台价值[1][4] - 通过跨品类协同和整合营销提升用户价值[4] - 承诺将不少于75%的2024年Non-GAAP净利润用于分红+回购[4]

财务表现 - 2025年第二季度净营收258亿元人民币，Non-GAAP净利润21亿元人民币 [1] - 二季度GMV为514亿元人民币，同比增长1.7% [1] - 活跃用户数达4350万，其中超级VIP活跃用户数同比增长15%，贡献线上销售总额的52% [1] - 2025年上半年通过股票回购与分红回报股东超6亿美元 [2] 业务运营 - 穿戴类商品业绩稳健增长，超级大牌日和超级品类日栏目整体业绩同比增长17% [1] - "唯品独家"商品整体业绩显著增长，得益于与品牌深度合作的差异化商品策略 [1] - 618大促表现稳健，防晒衣、凉感T恤等夏日单品及3C数码类国补产品需求持续升温 [2] 用户与品牌 - 超级VIP用户群体持续增长，用户黏性增强，贡献超半数线上销售额 [1] - 持续引入高价值品牌、优化商品组合策略及紧跟潮流趋势热点 [1] 技术创新 - 依托自研"朝彻"大模型，推进人工智能在商品导购、客户服务、创意营销等核心业务场景的深度应用 [1] 管理层观点 - 公司正推进内部变革，强化买手制好货能力，提升业务模式的独特性、灵活性及运营效率 [2] - 预计第三季度净营收在207亿元至217亿元之间，同比增长约0%至5% [2] 机构观点 - 招商证券认为公司长期品牌及消费者价值稳固，供应链能力支持平台价值 [2] - 中金证券维持跑赢行业评级，目标价17.6美元，认为当前估值低于合理水平 [2]

港股上市计划 - 卧龙电驱已向香港联交所递交H股上市申请 材料为草拟版本 发行对象限于符合条件的境外及境内合格投资者 [1] - 顺灏股份拟筹划H股上市 旨在响应国家新质生产力政策 促进业务转型和全球化布局 [2] - 芯海科技拟在香港联交所主板上市 将综合考虑股东利益和资本市场情况选择发行时机 [3] 科技行业动态 - 微信新增聊天引用部分文字功能 可手动选择引用内容并支持多种回复形式 同时全面上线反诈助手功能 [6] - 抖音测试"我的快递"服务 目前仅支持散件查询 与电商平台无关 [16] - 腾讯元宝接入京东 支持直接跳转购买纸质书 此前已支持跳转微信读书和起点读书 [17] 汽车行业 - 理想汽车撤销五大战区架构 恢复省区直管制 新设市场营销和销服运营两个一级部门 [15] - 小米首款车型SU7累计销售24万辆 新款YU7 SUV上市3分钟获20万辆预订 [6] - 17家车企落实60天账期承诺 广汽、赛力斯、小鹏等构建全流程管控体系保障执行 [18] 消费电子 - 全球智能眼镜上半年出货量同比增110% Meta占据70%以上市场份额 AI眼镜占比达78% [22] - 联想集团Q1营收1362亿元创纪录 智能设备业务收入973亿元 基础设施方案业务增长35.8% [25] - 大疆否认销售部门调整及负责人离职传闻 称报道存在严重事实性偏差 [17] 互联网企业 - 京东Q2营收3567亿元同比增22.4% 零售收入增长20.6% 外卖业务日单量突破2500万 [27] - 网易Q2营收278.9亿元 游戏收入228亿元 有道收入14亿元 研发投入44亿元 [26] - 微博Q2营收32亿元 广告收入27.56亿元 月活用户5.88亿 日活用户2.61亿 [23][24] 零售与消费品 - 康师傅上半年收入400.92亿元下降2.7% 饮品业务收入减少7亿元 提价导致销量下滑 [23] - 唯品会Q2营收258亿元 GMV增至514亿元 SVIP用户贡献52%线上销售 [28] - 良品铺子控股股东涉案金额升至10.23亿元 或影响控制权转让 [13] 人工智能 - 智元机器人推出世界模型开源平台Genie Envisioner 整合预测、学习与评估功能 [20] - xAI联合创始人离职创办AI风投机构 将支持AI安全研究和初创企业 [21] - 马斯克承认谷歌AI领先 但暗示xAI将迎头赶上 [20] 企业并购与重组 - 中国重工提交A股终止上市申请 中国船舶将通过换股吸收合并 [19] - 淘天集团内部更名为中国电商事业群-淘天集团 与饿了么、飞猪平行 [17] 影视与娱乐 - 郑爽影视剧出品方被执行565万元 公司注册资本2000万元 [8] - 王一博起诉莆田鞋企侵犯肖像权 案件将于9月2日开庭审理 [13]

产业项目发展 - 中粮可口可乐饮料（陕西）有限公司搬迁新建项目正在推进，关注项目规划、产能及主要销售区域 [1] - 京东"亚洲一号"西安智能物流园承担西北地区仓储、分拣、中转和配送职能，强调自动化分拣和物流配送效率 [1] - 政府要求围绕重点产业链和产业集群精准招商，推动项目全生命周期服务，加速优质项目落地投产 [2] 消费提振措施 - 唯品会（西安）电子商务有限公司被鼓励创新营销方式，优化平台服务以提升顾客体验 [1] - 计划通过重点商品促销活动、文化旅游、赛事经济、演艺经济及会展经济挖掘消费潜力 [2] - 创新多元化消费场景，扩大服务消费规模以支撑稳增长目标 [2] 政策与区域经济 - 西安被定位为全省稳增长核心，需强化经济运行调度和政策实施效能 [2] - 强调以社会资本投资为重点，产业类项目为核心，完善"四个一批"项目管理机制 [2]