中国车市2025年终销量冲刺概况 - 12月中国车市进入年终销量冲刺白热化阶段 主要驱动力包括政策窗口期临近、年度销量目标压力及消费需求集中释放 [1] - 根据对11家主要/上市车企的统计 零跑、小鹏和小米已提前完成2025年度销量目标 而蔚来和理想的完成率不足七成 或难以达成目标 [1] 各车企2025年1-11月销量目标完成情况 - **零跑汽车**：1-11月交付536,132辆 同比增长113.42% 完成年度50万辆目标的107.23% 已提前45天完成目标 [2][3] - **小鹏汽车**：1-11月交付391,937辆 同比增长155.54% 完成年度38万辆目标的103.14% 已达成年度目标 [2][3] - **小米汽车**：1-11月累计销量约35万辆 已完成年度35万辆目标 [2][3] - **吉利汽车**：1-11月累计销量2,787,750辆 同比增长41.76% 完成上调后300万辆年度目标的92.93% 预计将超额完成 [2][4] - **上汽集团**：1-11月累计销量4,108,067辆 同比增长16.38% 完成450万辆年度目标的91.29% 销量已超去年全年 [2][5] - **比亚迪**：1-11月累计销量4,182,038辆 同比增长11.30% 完成460万辆年度目标的90.91% 但从9月开始连续三个月单月销量同比下降 [2][5] - **长安汽车**：1-11月累计销量2,658,199辆 同比增长9.25% 完成300万辆年度目标的88.61% [2][5] - **中国一汽**：1-11月累计销量2,995,000辆 同比增长4.80% 完成345万辆年度目标的86.81% [2][5] - **奇瑞汽车**：1-11月累计销量2,399,073辆 同比增长10.58% 完成300万辆年度目标的79.97% [2][5] - **蔚来汽车**：1-11月累计交付277,893辆 同比增长45.60% 完成44万辆年度目标的63.16% [2][6] - **理想汽车**：1-11月累计交付361,697辆 同比下降18.10% 完成64万辆年度目标的56.52% 是统计中唯一累计销量同比下降的车企 [2][6] 领先车企的增长策略与市场表现 - 零跑汽车连续两个月（10月、11月）交付量超过7万辆 刷新造车新势力月销纪录 公司2026年将冲击100万辆销量目标 [2][3] - 零跑汽车通过发布全新A平台首款车型A10及个性轿跑Lafa5 完善产品矩阵以覆盖主流家庭及年轻群体需求 [3] - 小鹏汽车1-11月海外交付39,773辆 同比增长95% 成为其增长亮点 公司推出“购置税兜底”政策以稳定市场 [3] - 小米汽车于12月1日开启“现车选购”功能 提供全新现车、官方展车、准新车等选项以抓住年终消费热潮 [3][4] - 吉利汽车新能源领域表现突出 1-11月新能源累计销量153.4万辆 同比增长97% [4] - 上汽集团在自主品牌、新能源、海外市场“新三驾马车”拉动下 有望实现年度销量目标 [5] 面临挑战车企的现状与应对 - 比亚迪董事长王传福回应国内市场销量表现 指出技术领先度相对下降及行业同质化是原因之一 同时低温充电速度慢等用户痛点亟待技术突破 [5] - 蔚来汽车上半年表现低迷 7月推出乐道L90和蔚来ES8后迎来市场拐点 其四季度交付指引为12万-12.5万辆 意味着12月需交付超4.3万辆 [6] - 理想汽车处于纯电转型关键期 已连续6个月销量同比下降 其纯电SUV i6与i8累计订单已突破10万辆 公司通过启用电池“双供应商”模式以解决供应问题 预计2026年初i6月产能将提升至2万辆 [6] 行业整体趋势与专家观点 - 全国乘用车市场1-11月累计批发销量2,676.6万辆 同比增长11% [6] - 乘联分会秘书长崔东树判断 由于部分地区以旧换新和报废更新补贴政策大幅收紧 前期市场形成较大透支效应 部分消费者近期观望心态较强 导致今年车市呈现“前低中高后平”的走势 [6] - 蔚来汽车董事长李斌判断 车市四季度“翘尾效应”可能弱于往年 [6]

公司动态与高层观点 - 华为创始人任正非于11月14日在上海练秋湖研发中心与ICPC全球优胜者及教练座谈 对话主题围绕AI未来、教育本质与青年成长 [1] - 任正非在对话中提及小鹏机器人近期发布会的具体细节 称小鹏在发布会上当场剪开机器人外皮以证明其为机械结构 [1] 行业技术进展与未来展望 - 任正非指出机器人产业已取得很大进步 并称赞小鹏等公司代表了未来的世界 [1] - 任正非认为制造真正的“人”形机器人仍面临挑战 例如脑的能耗比和皮肤的神经密度等问题 [1] - 任正非表示中国在三、五年后于相关领域会有较大的进步 [1] 宏观影响 - 任正非认为中国强大有利于世界繁荣 [1]

公司股价与市场反应 - 小鹏汽车(XPEV)盘前股价上涨超过3% 报19.55美元 [1] 券商核心观点与投资逻辑 - 长江证券认为公司处于强新车周期与强AI周期 AI科技日成果“涌现” AI时代有望迎来估值重估 [1] - 2025年公司处于新车大年 多款新车预期上市将持续增强销量周期 [1] - 规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现 叠加软件盈利商业模式拓展及出海持续增长 公司未来盈利具备较大弹性 [1] 技术与产品发展前景 - AI定义汽车 智驾进展持续领先构筑AI时代核心护城河 [1] - 智驾VLA升级有望带来飞跃 加速Robotaxi落地扩展智驾变现方式 [1] - 下一代机器人发布在即 有望迎来新催化 [1] - 包括飞行汽车在内的三大AI体系将于2026年迎来量产 AI应用全面起势 [1]

行业整体业绩概览 - 14家国内主要车企2025年前三季度总营收达到2.07万亿元，归母净利润总和为364亿元，行业整体净利率仅为1.76% [2] - 行业分化加剧，传统车企阵营8家企业净利润总和超过471亿元，而6家新势力车企前三季度净亏损总计107亿元 [3][4] - 行业利润高度集中，比亚迪一家公司的净利润（233亿元）占14家车企净利润总和（364亿元）的64% [4][7][8] 传统车企表现 - **比亚迪**：前三季度营收5662.7亿元，同比增长12.75%；归母净利润233.33亿元，同比下滑7.55%；研发投入437.5亿元，同比大增31.30%；销量326.01万辆，同比增长18.64%，年销目标完成度71% [5][7][24][38] - **吉利汽车**：前三季度营收2395亿元，同比增长26%；净利润131.52亿元，同比增长4.59%；研发投入117.17亿元，同比增长26.33%；销量217万辆，同比大增46%，年销目标完成度80% [5][7][24][38] - **上汽集团**：前三季度营收4689.9亿元，同比增长9%；净利润81.01亿元，同比增长17.28%；研发投入126.14亿元，同比增长9.42%；销量319.33万辆，同比增长20.53%，年销目标完成度71% [5][7][11][24][38] - **长城汽车**：前三季度营收1535.8亿元，同比增长7.96%；净利润86.35亿元，同比下滑16.97%；研发投入66.36亿元，同比增长6.86%；销量92.34万辆，同比增长8.15% [5][7][10][24][38] - **长安汽车**：前三季度营收1149.27亿元，同比增长3.58%；净利润30.55亿元，同比下滑14.66%；研发投入50.39亿元，同比增长13.1%；销量206.61万辆，同比增长8.46%，年销目标完成度69% [5][24][38][45] - **广汽集团**：前三季度营收662.72亿元，同比下滑10.49%；净亏损43.12亿元，净利润同比暴跌3691%；销量118.37万辆，同比下滑11.34%，年销目标完成度仅51% [4][5][14][24][38][47] - **江淮汽车**：前三季度营收308.73亿元，同比微降4.14%；净亏损14.34亿元，净利润同比下滑329.43% [5][14][24] 新势力车企表现 - **赛力斯**：前三季度营收1105.3亿元，同比增长3.67%；净利润53.12亿元，同比大增31.56%；研发投入50.6亿元，同比增长15.81%；销量34.07万辆，同比下滑7.79% [4][5][14][24] - **理想汽车**：前三季度营收835.37亿元，同比下滑16.62%；净利润11.18亿元，同比锐减75.21%；研发投入82.98亿元，同比减少4.21%；销量29.71万辆，同比下滑13.1%，年销目标完成度46% [4][5][18][24][38][49] - **零跑汽车**：前三季度营收437亿元，同比飙升133.63%；净利润1.83亿元，成功扭亏为盈，同比大增106.20%；研发投入31.04亿元，同比增长55.12%；销量39.55万辆，同比增长128.80%，年销目标完成度79% [4][5][16][24][38][48] - **蔚来汽车**：前三季度营收528.37亿元，同比增长14.79%；净亏损156.93亿元；研发投入85.79亿元，同比减少8.75%；销量20.12万辆，同比增长34.76%，年销目标完成度46% [4][5][22][24][38][50] - **小鹏汽车**：前三季度营收544.66亿元，同比暴涨119.96%；净亏损15.23亿元，同比收窄65.86%；研发投入66.16亿元，同比增长48.66%；销量31.32万辆，同比大增217.8%，年销目标完成度82% [5][22][24][38][48] - **小米汽车**：智能电动汽车及AI等创新业务前三季度营收689亿元，经营亏损1亿元；销量26.6万辆，年销目标（35万辆）完成度76% [4][5][20][38][50] 研发投入分析 - 行业研发投入向头部集中，比亚迪前三季度研发费用437.5亿元，超过了第2至第5名车企（上汽、吉利、蔚来、理想）研发投入的总和 [24][36] - 多家车企在盈利承压下仍加大研发，比亚迪研发投入同比增31.30%而净利润微降，长城汽车研发投入增6.86%而净利润下滑16.97% [24][25][27] - 新势力研发投入分化，蔚来以85.79亿元居新势力之首，小鹏与零跑研发投入增速迅猛，分别达48.66%与55.12% [24][32][34] 销量与市场表现 - 14家车企前三季度总销量约1500万辆，比亚迪（326.01万辆）和上汽（319.33万辆）销量领先且增速均超18% [37][38] - 部分车企销量增长迅猛，吉利汽车销量同比增长46%，小鹏汽车销量同比增长217.8%，零跑汽车销量同比增长128.80% [38][41][48] - 比亚迪前三季度海外销量同比激增132%，智能化车型（搭载“天神之眼”）累计销量突破170万辆 [41] - 上汽集团自主品牌销量占比达64%，新能源车销量同比增长44.8% [45] - 广汽集团销量下滑，旗下广汽本田、广汽埃安等品牌销量出现两位数下滑 [47][48] 全球行业对比 - 2025年前三季度，比亚迪以326万辆的销量跻身全球车企销量前五，仅次于丰田、大众、斯特兰蒂斯和福特 [39][40][41] - 与全球巨头相比，比亚迪营收（5662.7亿元）与销量增速（19%）表现突出 [40]

美股市场表现 - 道琼斯工业平均指数上涨0.11%，标准普尔500指数上涨0.21%，纳斯达克综合指数上涨0.3% [1] - 中概股多数上涨，老虎证券涨幅超过9%，小鹏汽车和蔚来汽车涨幅均超过3% [1] 公司动态与战略调整 - Meta公司股价上涨超过5%，公司计划将元宇宙项目的支出削减最多30% [1]

股份数据 - A类普通股法定/注册股份数上下月底结存均为92.5亿股，法定/注册股本均为9.25万美元[1] - B类普通股法定/注册股份数上下月底结存均为7.5亿股，法定/注册股本均为7500美元[1] - 本月底法定/注册股本总额为10万美元[1] - A类已发行股份（不含库存）上下月底结存均为15.61063156亿股，库存为0，总数均为15.61063156亿股[2] - B类已发行股份（不含库存）上下月底结存均为3.48708257亿股，库存为0，总数均为3.48708257亿股[2] - 截至2025年11月30日，A类普通股结存含因激励计划发行给存托银行的2.1994万股[3] 股权激励 - 2022 - 2025年有多份限制性股份单位授予，如2022年1月28日授予14,007,306份，2025年3月19日向何小鹏先生授予28,506,786份[1][6] - 2025年11月，2019年股权激励计划下98,614份、2025年股份激励计划下71,370份限制性股份单位失效[1][6] - 2025年11月，2019年股权激励计划下508,354份限制性股份单位归属[1] 股份变动 - 本月内不同投票权架构公司普通股A增加已发行股份（不含库存）为0[6] - 本月内不同投票权架构公司普通股A减少库存股份为0[6] - 本月内不同投票权架构公司普通股A合计增加/减少(-)已发行股份（不含库存）总额为0[7] - 本月内不同投票权架构公司普通股A合计增加/减少(-)库存股份总额为0[7] 上市相关 - 公司本月证券发行或库存股份出售或转让获董事会授权批准，按规定进行[9] - 公司已收取证券发行或库存股份出售或转让全部款项[9] - 《香港联合交易所有限公司证券上市规则》上市先决条件全部履行[9] - 批准证券上市买卖函件所载条件履行[9] - 每类证券各方面相同，包括面值、股款、股息/利息及权益等[9][11] - 《公司（清盘及杂项条文）条例》规定文件正式存档，法律规定遵行[9] - 所有权文件按规定发送或准备发送[9] - 上市文件所示物业交易完成，购买代价缴付[9] - 债券等信托契约/平边契据制备签署，详情送呈存档[9] 股份持有 - 购回股份以库存方式持有，“事件发生日期”指购回并持有日期；购回或赎回并注销的，指注销日期[10][11]

全球主要股指表现 - 美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.07%报47850.94点，标普500指数涨0.11%报6857.12点，纳指涨0.22%报23505.14点 [1] - 欧洲三大股指收盘全线上涨，德国DAX指数涨0.87%报23899.33点，法国CAC40指数涨0.43%报8122.03点，英国富时100指数涨0.19%报9710.87点 [1] 热门个股及板块表现 - 热门科技股涨跌不一，Meta涨超3%，英伟达涨超2%，亚马逊、苹果跌超1% [1] - 热门中概股涨跌不一，蔚来涨超4%，小鹏汽车涨超3%，百度、哔哩哔哩涨超1%，名创优品、百胜中国跌超1% [1] 大宗商品市场 - 原油期货价格上涨，美油主力合约收涨1.27%报59.7美元/桶，布伦特原油主力合约涨1.04%报63.32美元/桶 [1] - 国际贵金属期货收盘涨跌不一，COMEX黄金期货涨0.13%报4237.9美元/盎司，COMEX白银期货跌1.86%报57.53美元/盎司 [1] - 伦敦基本金属涨跌参半，LME期铅涨0.85%报2016.00美元/吨，LME期锌涨0.65%报3085.00美元/吨，LME期镍涨0.08%报14885.00美元/吨，LME期铝跌0.33%报2887.50美元/吨，LME期铜跌0.47%报11434.00美元/吨，LME期锡跌0.59%报40540.00美元/吨 [1] 汇率及债券市场 - 美元指数涨0.20%报99.06，离岸人民币对美元跌130个基点报7.0713 [1] - 美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨3.71个基点报3.521%，10年期美债收益率涨3.48个基点报4.098%，30年期美债收益率涨2.39个基点报4.755% [1] - 欧债收益率多数上涨，德国10年期国债收益率涨2.4个基点报2.769%，意大利10年期国债收益率涨2.2个基点报3.466% [1]

市场整体表现与驱动因素 - 美股主要股指整体持平 标普500指数收涨7.40点至6857.12点 涨幅0.11% 纳指收涨51.04点至23505.14点 涨幅0.22% 道指收跌31.96点至47850.94点 跌幅0.07% [2] - 小盘股罗素2000指数领跑 收涨0.76%至2531.16点 创下历史新高 [2] - 投资者在缺乏重磅经济数据背景下 继续巩固对美联储下周可能降息的预期 芝商所FedWatch工具显示本月降息25个基点的概率已升至接近90% [2][4] 劳动力市场与宏观经济数据 - 上周初请失业金人数降至19.1万 为2022年9月以来最低 远低于经济学家预测的22万 [4] - 芝加哥联储模型估计11月失业率维持在4.4%左右 显示劳动力市场信号喜忧参半 [4] - 市场关注即将公布的个人消费支出价格指数 这是美联储最关注的通胀指标 [4] 科技股表现 - 科技板块表现分化 Meta股价上涨3.43% 有消息称其计划削减多达30%的元宇宙预算 [2] - 英伟达股价上涨2.11% 特斯拉上涨1.74% 微软上涨0.65% [2] - 亚马逊股价下跌1.41% 公司正与美国邮政署商讨未来合作安排 谷歌A下跌0.63% 苹果下跌1.21% [2] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.39%至7731.88点 [3] - 热门中概股多数上涨 阿特斯太阳能涨5.55% 蔚来涨4.92% 亿航智能涨4.45% 小鹏涨3.34% 小马智行涨2.96% [3] - 百胜中国跌1.35% Boss直聘跌2.59% 大全新能源跌2.93% [3] 其他个股表现 - 数据云公司Snowflake股价大跌11.41% 其第四财季产品收入指引不及投资者对高增长的预期 [6] - 零售企业克罗格下跌4.62% 因公司收窄年度销售预期且季度收入不及预期 [5] - Hormel Foods上涨3.82% 公司预计全年利润好于预期 Dollar General上涨10.5% 此前公司上调全年指引 [7] 债券与大宗商品市场 - 美国国债价格下跌 10年期美债收益率上升5.2个基点至4.108% 30年期收益率上升4.1个基点至4.766% 2年期收益率上升4.5个基点至3.531% [5] - 国际油价收高 纽约商品交易所2026年1月交割的轻质原油上涨72美分至59.67美元 涨幅1.22% 伦敦布伦特2月期货上涨59美分至63.26美元 涨幅0.94% [7] - 现货黄金微涨0.1%至4210.49美元 COMEX期金上涨0.2% 结算价为4243.00美元 [7]

公司与华为的合作模式与技术细节 - 小鹏汽车与华为共同宣布，小鹏X9超级增程全球首发华为DriveONE全栈高集成高压油冷发电机，双方采用“共同研发”模式，而非普通的供应商采购关系[1] - 共同研发的DriveONE发电机是小鹏鲲鹏超级增程技术的核心部件，功率密度为1.88kW/kg，峰值发电功率为85kW，协同小鹏自研800V混合碳化硅同轴电驱，可支撑每小时150公里巡航不亏电，8%低电量动力不衰减[2] - 小鹏汽车在上市后与华为联合举办下一代增程发电机媒体技术分享会，被外界解读为借助华为在智能化赛道的头部地位和市场高认可度为增程车型进行有力背书[3] 小鹏汽车增程战略的动因与产品规划 - 小鹏汽车开启“纯电+增程”双线布局，小鹏X9超级增程版售价分别为30.98万元和32.98万元[2] - 公司内部曾推动5次增程研发，第5次才成功，因发现传统增程系统无法满足下一代增程大七座性能指标要求，且市场无现成发电机满足高压平台、超高集成、极致效率与无感静谧性等严苛技术要求[2] - 公司计划明年一季度推出3款超级电动增程产品，以提升在增程市场的份额，随后还将推出4款“一车双能”（纯电+超级增程）的全新车型[7] - 公司计划明年在海外市场投放增程产品，借助增程车型进一步拓展海外市场[8] 增程/混动市场的发展与竞争格局 - 近几年，混动与增程市场的增长速度远超新能源整体增速，预计2025年插混和增程车在新能源汽车市场中的比重将接近50%[4] - 2020—2023年，国内混动车市场销量增长10倍，今年10月狭义插混车销量为48万辆，环比增长13%；增程式车批发量为12.1万辆，环比增长0.01%[4] - 增程通过纯电续航的不断增大，让33%的燃油用户在增换购时选择BEV或者REEV，而REEV车主换车时，有48%的车主会直接换为BEV[4] - 从2022年起，多款自主品牌产品进入MPV高端市场，合资品牌如别克、大众、沃尔沃等也开始布局混动市场，本田计划在2027—2030年在全球推出13款新一代混合动力车型，力争2030年混合动力车型销量达到220万辆[5] - 市场竞争激烈，小鹏汽车通过提升发电机技术能力（如增程器介入无感、高静谧性体验）试图补足入局晚的问题，进行差异化竞争[6] 小鹏汽车的经营表现与增程的造血能力 - 今年第三季度，小鹏汽车营收203.8亿元，同比上升101.8%；毛利率为20.1%，同比上升4.8个百分点；净亏损为3.8亿元，去年同期净亏损为18.1亿元，公司目标在第四季度实现盈亏平衡[7] - 增程产品被视为支撑公司销量扩张与盈利的关键产品，通过“一车双能”的新产品周期快速扩大销量和市场份额[7] - 增程车型的造血能力已得到市场验证，例如理想汽车凭借增程车型成为首家盈利的造车新势力，赛力斯凭借问界品牌扭亏为盈，2023年归属于上市公司股东的净利润达59.46亿元，零跑汽车也通过纯电+混动布局在上半年进入盈利名单[8] - 增程或大电池混动产品被认为是燃油车消费者向新能源车转化的好选择，今年4月中国车企在欧洲的电动汽车销量同比增长59%至接近1.53万辆，其中插电式混合动力汽车成为增长主力[8]

文章核心观点 - 小鹏汽车与华为采用“共同研发”模式，推出搭载华为DriveONE全栈高集成高压油冷发电机的小鹏X9超级增程版，旨在通过技术补强提升产品竞争力，并计划明年推出多款增程产品以扩大市场份额和提升盈利能力，同时将借助增程车型拓展海外市场 [1][2][5][10][11] 公司与华为的合作 - 小鹏汽车与华为共同宣布，小鹏X9超级增程全球首发华为DriveONE全栈高集成高压油冷发电机，双方合作模式为“共同研发”，而非普通供应商采购关系 [2] - 合作推出的发电机是小鹏鲲鹏超级增程技术的核心部件，功率密度为1.88kW/kg，峰值发电功率为85kW，协同小鹏自研800V混合碳化硅同轴电驱，可支撑每小时150公里巡航不亏电，8%低电量动力不衰减 [5] - 公司将华为推至前台举办技术分享会，被外界解读为借助华为在智能化赛道的头部地位和市场高认可度，为增程车型进行有力背书 [5][6] 公司增程技术战略与产品规划 - 公司通过小鹏X9超级增程版（售价30.98万元和32.98万元）开启“纯电+增程”双线布局，内部曾推动5次增程研发，第5次才成功 [4][5] - 选择增程路线是因为发现行业现有解决方案存在补能效率受限、纯电续航不足、发电功率跟不上、NVH表现差等痛点，且市场无现成发电机能满足高压平台、超高集成、极致效率与无感静谧性的技术要求 [5] - 公司计划明年一季度推出3款超级电动增程产品，随后还将推出4款“一车双能”（纯电+超级增程）的全新车型，以快速扩大销量和新能源市场份额 [10] - 公司计划明年在海外市场投放增程产品，借助增程车型进一步拓展海外市场 [1][11] 市场竞争与行业趋势 - 混动与增程市场增速远超新能源整体增速，中国电动汽车百人会预测2025年插混和增程车在新能源汽车市场中的比重将接近50% [7] - 2020至2023年，国内混动车市场销量增长10倍，今年10月狭义插混车销量为48万辆（环比增长13%），增程式车批发量为12.1万辆（环比增长0.01%） [7] - 中汽中心报告显示，增程通过纯电续航增大，让33%的燃油用户在增换购时选择BEV或REEV，且在REEV车主换车时48%会直接换为BEV [7] - 自2022年起，多个自主品牌产品进入MPV高端市场，合资品牌如别克、大众、沃尔沃等也开始布局混动市场，本田计划在2027-2030年全球推出13款新一代混合动力车型，力争2030年混动车型销量达220万辆 [8] - 公司通过提升发电机技术能力（如增程器介入无感、高静谧性体验）进行差异化竞争，应对入局晚等挑战 [8] 公司财务与经营目标 - 公司今年三季度营收为203.8亿元，同比上升101.8%，毛利率为20.1%，同比上升4.8个百分点，净亏损为3.8亿元，去年同期净亏损为18.1亿元 [9] - 公司综合毛利率首次突破20%，净亏损进一步收窄，目标在四季度实现公司盈亏平衡 [9] - 增程产品被视为支撑公司销量扩张与盈利的关键，增程车型的造血能力已得到市场验证，例如理想汽车凭借增程车型成为首家盈利的造车新势力，赛力斯凭借问界品牌扭亏为盈（2023年归母净利润59.46亿元），零跑也通过纯电+混动布局在上半年进入盈利名单 [10]