公司与华为的合作模式 - 小鹏汽车与华为共同宣布，小鹏X9超级增程全球首发华为DriveONE全栈高集成高压油冷发电机 [1] - 此次合作并非普通的供应商采购关系，而是采用了“共同研发”模式 [1] - 上市后，小鹏汽车与华为联合举办下一代增程发电机媒体技术分享会，被外界解读为借助华为为产品进行市场背书 [4][5] 合作背景与技术细节 - 小鹏汽车在研发中发现，行业现有增程解决方案存在补能效率受限、纯电续航不足、发电功率跟不上、NVH表现差等痛点，且市场无现成发电机满足其高压平台、超高集成、极致效率与无感静谧性的技术要求 [4] - 共同研发的华为DriveONE发电机功率密度为1.88kW/kg，峰值发电功率为85kW，协同小鹏自研800V混合碳化硅同轴电驱，可支撑每小时150公里巡航不亏电，8%低电量动力不衰减 [4] - 该发电机旨在实现增程器介入无感、体验接近纯电，并具有高静谧性 [7] 小鹏汽车的战略布局与产品规划 - 小鹏汽车通过小鹏X9超级增程版（售价30.98万元和32.98万元）开启“纯电+增程”双线布局 [3] - 公司内部曾推动5次增程研发，第5次才成功 [4] - 公司正在进入“一车双能”（纯电+超级增程）的新产品周期，目标是通过更完整的动力组合快速扩大销量和市场份额 [9] - 计划明年一季度推出3款超级电动增程产品，随后还将推出4款“一车双能”全新车型 [9] - 计划明年在海外市场投放增程产品，以增程车型切入海外市场 [1][10] 市场竞争与行业趋势 - 近几年，国内混动车市场销量从2020至2023年增长了10倍 [6] - 2025年，插混和增程车在新能源汽车市场中的比重预计将接近50% [6] - 今年10月，国内狭义插混车销量为48万辆，环比增长13%；增程式车批发量为12.1万辆，环比增长0.01% [6] - 增程车型的纯电续航增大，让33%的燃油用户在增换购时选择BEV或REEV，且在REEV车主换车时，48%会直接换为BEV [6] - 从2022年起，多个自主品牌产品进入MPV高端市场，合资品牌如别克、大众、沃尔沃等也开始布局混动市场 [7] - 本田计划在2027-2030年在全球推出13款新一代混合动力车型，力争2030年混合动力车型销量达到220万辆 [7] 财务表现与经营目标 - 今年第三季度，小鹏汽车营收为203.8亿元，同比上升101.8% [8] - 第三季度毛利率为20.1%，同比上升4.8个百分点 [8] - 第三季度净亏损为3.8亿元，去年同期净亏损为18.1亿元 [8] - 公司目标在第四季度实现盈亏平衡 [8] 增程车型的市场验证与意义 - 增程车型被视作支撑小鹏汽车销量扩张与盈利能力提升的关键产品 [9] - 2023年，凭借增程车型入局的理想汽车成为首家盈利的造车新势力企业 [9] - 去年，以增程车型为主的问界品牌助力赛力斯扭亏为盈，归属于上市公司股东的净利润达59.46亿元 [9] - 今年上半年进入盈利名单的零跑汽车也采用了纯电+混动双重布局 [9] - 业内人士认为，增程或大电池混动产品是燃油车消费者向新能源车转化的好选择 [10]

公司里程碑与近期成就 - 公司于2014年创立，近期迎来11周年司庆，并庆祝第100万台整车下线[1] - 公司已从大学城车库起步，发展至拥有近40万平方米的新总部，业务覆盖全球52个国家和地区[6] - 公司员工规模已汇聚全球2.8万名“同学”，累计服务超过100万名用户[6] 运营与财务表现 - 2024年11月，公司交付新车36728台，前11个月累计交付391937台，已率先完成年度目标，同比增长超过1倍[6] - 2024年前三季度，公司总收入创历史新高，达544.66亿元，同比增长119.96%[6] - 公司毛利率已突破20%，截至第三季度末，在手现金达到483.3亿元，创下新高[6] 企业文化与员工福利 - 公司司庆日举办规模最大的家庭日活动，新总部首次向员工家属开放，超2万名员工及家属到场参与[1] - 公司将“吃好、身体好、学习好、家庭好、福利好、氛围好”六个方面作为最务实的投入方向，持续建设“同学文化”[3] - 在“吃好”方面，公司打造了近2万平方米的员工餐厅，提供超400种菜品，并计划在1-2年内打造成“华南第一食堂”[3] - 在“福利好”方面，公司为员工提供50多项福利，涵盖五险一金、假期关怀、差旅通勤、购车优惠等[3] - 公司将于2026年正式上线“关爱六连”福利计划，涵盖生育基金、人才培育金等多项关怀基金[4] - 自发布生育基金政策以来，公司已累计向员工发放超370万元生育基金[4] - 公司贯彻“一日小鹏人，终生是鹏友”理念，离职员工仍可享有购车优惠[4] 未来战略与技术布局 - 公司未来将在物理AI赛道，围绕AI汽车、机器人与飞行汽车三条路径构建核心竞争力[6] - 在AI汽车方向，公司正推动辅助驾驶加速普及，并发布了车端算力全球领先的全新Robotaxi[6] - 人形机器人全新一代IRON将进入商业验证，未来有望成为用户生活中的智能助手[6] - 飞行汽车“陆地航母”预计于2026年实现量产落地[6] - 公司未来将在安全、品质、服务、物理AI与全球化等关键方向持续投入，以长期能力支撑下一阶段的产品与技术演进[7] - 公司目标为“成为全球用户喜爱的智能科技公司”[7]

公司股价与交易动态 - 公司股价在连续下跌后出现反弹，盘前交易中上涨近4%至19.6美元 [1] - 公司股票前一交易日收盘下跌4.02%至18.87美元 [2] - 公司股票在盘前交易时段内最高价为19.56美元，最低价为18.545美元，振幅为5.16% [2] - 公司股票前一交易日成交量为1594.5万股，成交额为3.01亿美元 [2] - 公司总市值为180.19亿美元，流通市值为126.41亿美元 [2] 公司重大产品与技术合作 - 公司正式全球首发小鹏X9超级增程车型，并首次搭载华为DriveONE下一代增程发电机 [1] - 此次搭载的华为增程发电机是面向高压纯电平台开发的全栈高集成油冷发电机，并首次实现量产上车 [1] - 该发电机作为鲲鹏超级增程系统的核心部件，与公司自研的800V高压架构协同工作 [1] - 该技术协同支撑小鹏X9车型实现了1602公里的综合续航里程 [1]

新能源汽车购置税政策调整 - 2026年1月1日起新能源汽车购置税政策从“全额免征”变为“限额减半征收”，每辆乘用车减税额上限为1.5万元 [1] - 以10%税率计算，1.5万元减税额对应的车辆价格上限为30万元，30万元及以下车型可享受全额减半，超过30万元的车型需缴纳“车价×10%-1.5万元”的购置税 [1] - 以售价50万元的新能源汽车为例，2026年起需缴纳3.5万元购置税，较2025年增加3.5万元成本 [2] 车企应对策略与市场影响 - 对于主打10-20万元中低端市场的车企，购置税调整后每辆车成本仅增加5000-10000元，可通过供应链优化消化 [2] - 高端品牌压力较大，蔚来汽车已将“购置税补贴”纳入可选金融方案 [2] - 2025年新能源汽车库存已达88万辆，库存周期54天接近警戒水平，部分车企为清理库存降价幅度达15%-20% [2] - 2025年1-10月新能源汽车销量1294.3万辆，距离1550万辆年度目标尚有差距，部分车企为完成KPI甚至“亏本卖车” [4] - 2025年9月新能源乘用车均价跌至15.8万元，较2023年峰值下降14%，多款热门车型降价超2万元 [3] 银行车贷业务动态 - 购置税政策调整推高购车成本，11月以来30万元以上新能源汽车贷款申请量同比增长超20% [2] - 银行纷纷加码“0利率”优惠，但存在收取“金融服务费”等隐形费用，有案例显示折算年化利率高达9.8% [2] - 某股份行2025年新能源汽车贷款KPI同比提升40%，并将“30万元以上高端车型贷款占比”纳入考核 [8] - 四季度通常贡献全年35%以上的车贷增量，银行将2025年底视为完成考核的关键窗口 [8] - 银行正从“放贷方”转向“生态组织者”，例如通过“车贷+刷卡金”活动构建用车全周期金融生态 [8] 年终促销形式与价格走势 - 2025年底车企与银行联合促销形式主要分为四类：现金直降、置换补贴兜底、保险补贴、金融贴息 [3] - 具体案例：2025年12月购零跑C10可享4000元现金优惠，C11享6000元现金优惠，叠加金融与置换补贴最高各5000元；2025年11月理想i6购车可享至高3万元补贴；小鹏汽车推出“购置税兜底”政策 [3] - 碳酸锂价格下跌为车企降价提供空间，2025年12月国内电池级碳酸锂基准价为9.4万元/吨，较2023年年均价26.2万元/吨大幅下降 [2] - 电池成本通常占整车成本的30%-60%，原材料降价为车企提供了充足的让利空间 [2] 促销背后的行业压力与技术迭代 - 2025年新能源汽车销量目标为1550万辆，1-10月累计销量1294.3万辆，完成率83.5%，剩余两月月均需销售127.85万辆 [6] - 头部车企表现亮眼：小鹏汽车1-10月累计销量35.5万辆，已达成全年目标；零跑汽车1-11月完成53万辆，提前达成50万辆年度目标；比亚迪1-11月累计销量418.2万辆，完成率91%；上汽集团1-11月累计销量410.8万辆，完成率91% [6] - 部分车企压力巨大：广汽集团、北汽集团、东风汽车与长城汽车的销量目标达成率均未突破60%，东风汽车1-10月新能源汽车销量42.14万辆，完成率仅50% [6] - 2026年新能源汽车预计将迎来电池技术升级、空间设计革新、底盘配置下放以及智驾系统普惠四大技术突破，现有车型面临快速贬值风险 [7] - 行业专家测算，2026年搭载80度电池和空气悬架的车型售价可能与2025年现有车型相当甚至更低，促使车企必须在年底清库 [8] 消费者反馈与潜在陷阱 - 消费者反馈呈现两极分化：正面反馈集中于价格优惠，如有消费者购买特斯拉ModelY享受尾款立减1万元及5年0息，比上半年便宜2.3万元；理想的置换补贴兜底政策为消费者节省超3万元 [5] - 负面反馈主要聚焦套路陷阱，包括虚高车价、隐形手续费（如金融服务费、GPS安装费）、还款规则陷阱（如两年后一次性偿还剩余本金）以及捆绑销售（强制购买高价保险或装潢） [4][5] - 有案例显示，某合资品牌4S店36期“0利率”方案收取贷款金额3%作为手续费，以20万元车贷计算需支付6000元费用，实际年利率约为1.7% [4] - 社交平台上有消费者因期待明年新技术车型而陷入观望，形成“等等党”心理 [5]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 小鹏汽车2025年11月交付新车36,728台，同比增长18.9%，但环比下降12.6% [2][4][6] - 2025年1-11月累计交付新车39.2万台，同比增长155.5% [2][4][6] - 公司处于强势新车周期与AI科技周期，智能驾驶持续领先，未来盈利具备较大弹性 [2][6] - 规模提升、平台和技术降本效果将体现，叠加软件盈利模式拓展及出海增长 [2][6] - AI定义汽车，智驾进展领先构筑护城河，下一代机器人发布在即，AI应用全面起势 [6] 月度销量表现 - 11月小鹏X9交付量环比增长161%，成为备受欢迎的家用大七座，上市1小时即打破历史全天大定纪录，其中北方地区订单占比首次突破50%，1602 Ultra版占比79% [6] - 11月MONA M03交付持续过万 [6] - 小鹏SUV家族（G6/G7/G9）稳居15万-25万纯电SUV市场前三，小鹏G7上市以来累计交付突破20,000台 [6] - 小鹏P7+上市一周年累计交付超88,000台 [6] 出海业务 - 2025年1-11月海外市场交付量达39,773台，同比增长95.0% [6] - 销售服务网络覆盖全球52个国家和地区，海外销售服务网点增至321个 [6] 业绩展望 - 公司预期2025年第四季度交付量12.5-13.2万辆，同比增长36.6%至44.3% [6] - 预期2025年第四季度收入215-230亿元，同比增长33.5%至42.8% [6] - 预计公司2025年全年收入769亿元，对应PS 1.9X [6] 新车与AI周期 - MONA M03和P7+开启公司新车周期 [2] - 2025年公司处于新车大年，多款新车预期上市持续增强销量周期 [6] - 智驾VLA升级有望带来飞跃，加速Robotaxi落地扩展智驾变现方式 [6] - 包括飞行汽车在内的三大AI体系预计2026年迎来量产 [6]

行业整体表现与短期展望 - 内地11月部分车企批发数量按月走弱 [1] - 乘联会预估11月乘用车总体零售数（不含出口）按月持平，但因高基数按年下降8.7% [1] - 第四季补贴下降对行业造成冲击 [1] - 目前市场情绪已经足够悲观，应在悲观中寻找希望、前瞻性布局 [1] 汽车股投资建议 - 首选吉利汽车，因业绩确定性高且为低估标的，目标价32港元 [1] - 其次推荐比亚迪及小鹏汽车，目标价分别为130港元及115港元 [1] - 以上三股均获“增持”评级 [1] 汽车零部件股投资建议 - 推荐敏实集团及福耀玻璃，目标价分别为42港元及86港元 [1] - 以上两股均获“增持”评级 [1] 中长期投资主题与催化剂 - 中长线继续看好“AI+汽车”及“AI+机器人”赛道龙头 [1] - 关注明年首季潜在重大催化剂，包括宇树科技上市及特斯拉发布第三代机器人 [1] - 建议在回调压力释放后吸纳相关标的 [1] “AI+汽车/机器人”相关标的推荐 - 推荐优必选、地平线及禾赛，目标价分别为172港元、13.8港元及28美元 [1] - 以上三股均获“增持”评级 [1] - 同时亦推荐极智嘉 [1]

行业整体态势 - 11月多数车企交出不错答卷，行业正从“靠补贴带动的普涨”转向“靠自身体系能力的结构性增长” [1][4] - 竞争重点从价格补贴转变为智能化、供应链和品牌长期性的综合比拼 [4] - 消费者需求发生变化，决策周期拉长，更注重产品力比较 [4] 传统自主品牌表现 - 产品线多、结构稳的企业抗市场波动能力更强，增长共同押注在新能源转型和全球化布局 [1] - 比亚迪月销48万辆创年内新高，稳居榜首，但当月销量同比下降5.25% [1] - 比亚迪海外销售突破13万辆创历史新高，年内累计销量418.2万辆，增长11.3% [1] - 吉利汽车11月销量31万辆，同比增长24%，连续9个月同环比双增长 [1] - 吉利银河系列同比增长76%至13.3万辆，新能源车成重要增长点，海外出口4.21万辆同比增长22% [1] - 奇瑞集团11月销售27.3万辆，其中新能源汽车11.7万辆同比增长50.1%，出口13.7万辆同比增长30.3% [1] - 长安汽车11月销量28.3万辆，其中新能源车12.5万辆同比增长23% [2] - 上汽集团新能源车销量20.9万辆创历史新高，同比增长38.8% [2] 造车新势力表现 - 新势力阵营呈现鲜明分化特征 [3] - 华为鸿蒙智行11月交付新车8.2万辆，同比增长89.61%，创单月历史新高 [3] - 华为以“一塔两境五界”体系整合智能驾驶、座舱等能力，重构汽车产业角色 [3] - 零跑汽车11月交付超7万辆，同比增长超75%，累计销量突破50万辆提前完成全年任务 [3] - 小米汽车11月交付持续超4万辆，累计交付超35万辆提前完成年度目标 [3] - 理想汽车交付33181辆，环比微增4.45%，同比跌31.92% [4] - 小鹏汽车交付36728辆，环比跌12.58%，同比增18.88% [4] - 蔚来汽车交付36275辆，环比跌10.02%，同比增76.3%，销量下滑主要在乐道品牌（交付11794辆，环比跌32%） [4]

行业整体竞争态势 - 中国新能源汽车行业竞争激烈，行业从百花齐放的创业阶段进入淘汰整合的新阶段 [1][8] - 行业竞争维度升级，从单一产品或技术亮点转向对产品定义、成本控制、技术落地与品牌规划的综合考验 [6] - 企业的容错空间变小，任何一个战略失误都可能导致市场地位迅速下滑 [6] “蔚小理”财务表现分化 - 小鹏汽车第三季度营收203.8亿元，同比增长101.8%，创历史新高，毛利率首次突破20%大关，达到20.1% [1] - 小鹏汽车净亏损大幅收窄至3.8亿元，已逼近盈亏平衡点，得益于11.6万辆的单季度交付量创下历史新高及服务业务高利润率（74.6%） [2] - 蔚来第三季度营收217.9亿元，同比增长16.7%，创历史新高，毛利率提升至13.9%，但净亏损34.8亿元，为三家中最高 [2] - 理想汽车第三季度营收274亿元，但同比下降36.2%，净利润由去年同期盈利28亿元转为亏损6.24亿元，结束了连续11个季度的盈利纪录 [2] “蔚小理”战略调整 - 蔚来战略重心调整，选择“收缩战线”，聚焦汽车主业，削减非核心业务投入，严格控制费用 [4] - 小鹏汽车高调进军增程式市场，推出多款增程产品，试图将智能驾驶技术优势与已验证的市场路线结合 [5] - 理想汽车战略重心从“家庭定位”转向“AI深耕”，试图打造“具身智能”生态系统以构建新的品牌护城河 [5] 其他新兴及传统车企动态 - 零跑汽车凭借规模效应实现连续两季度盈利，销量稳居行业首位 [6] - 小米汽车异军突起，实现单季盈利并提前达成年度交付目标 [6] - 传统车企的新能源品牌快速成长，进一步压缩了“新势力”的市场空间 [6] 短期与长期竞争焦点 - 短期关键看谁能率先实现稳定盈利，蔚来与小鹏将第四季度作为盈利冲刺节点，理想需化解MEGA事件影响并加速纯电车型产能爬坡 [7] - 长期竞争取决于技术布局，小鹏押注物理AI与Robotaxi，理想发展“具身智能”系统，蔚来深耕换电网络与高端纯电平台 [7] - 海外市场成为新的增长引擎，小鹏布局挪威与东南亚，蔚来深耕欧洲，比亚迪、小米等瞄准东南亚、中东等新兴市场 [7]

行业竞争格局 - 2025年11月中国造车新势力市场头部品牌鸿蒙智行与零跑汽车交付量双双突破7万辆大关，同比增幅均超75%，显著拉开与传统第一梯队“蔚小理”的差距 [1][3] - 传统头部阵营“蔚小理”11月交付量集体进入3万辆区间，较10月表现出现不同程度回落，而第二梯队的小米汽车交付再超4万辆，连续3个月保持4万辆级 [1][7] - 第三梯队品牌如岚图、阿维塔、智己等整体呈增长态势并实现销量突破，部分品牌连续多月销量破万 [16] 鸿蒙智行 - 11月全系交付新车81864辆，同比增长89.61%，首次突破8万辆大关创下单月交付历史新高 [5] - 问界品牌是绝对主力，当月交付51706辆，智界品牌保持热销再次突破10000辆，密集的渠道网络为销量增长提供支撑 [5] 零跑汽车 - 11月交付70327辆，蝉联新势力单品牌冠军，同比增长超75%，2025年累计销量正式突破50万辆 [7] - 坚持“技术平权”策略，B系列和C系列产品凭借高性价比精准切入主流家庭市场 [7] 小米汽车 - 11月交付再超40000辆，连续3个月保持4万辆级，2025年交付量已超过年初设定的35万辆全年目标 [7] - 制造与供应链体系日趋成熟，12月1日开启“现车选购”功能以加速订单转化 [7] 长安启源 - 11月销量为46909辆，环比增长26%，同比增长31%，实现跨越式增长 [9] - 增长得益于精准产品定位与热销车型集中释放，A06和全新Q05凭借高配置低门槛迅速打开市场 [9] 小鹏汽车 - 11月交付36728辆，同比增长19%，但环比下滑12.58%，前10个月已交付35.5万辆并提前完成全年目标 [9] - 11月下旬小鹏X9超级增程版上市，一小时打破历史全天大定纪录，预计将大幅提升12月交付量 [9] 蔚来公司 - 11月交付36275辆，同比增长76.3%，其中蔚来品牌交付18393辆，乐道品牌11794辆，firefly萤火虫品牌6088辆 [10] - 蔚来品牌连续四个月交付增长，全新ES8 70天交付20000辆成为销量担当，生产交付将进一步加速 [10] 理想汽车 - 11月交付33181辆，环比微增4.45%，同比下滑31.92%，是“蔚小理”中唯一同比下滑的品牌 [12] - 销量波动与增程向纯电战略拓展关键期的市场竞争加剧、用户观望情绪相关 [12] 深蓝汽车 - 11月销量33060辆，连续三月破3万辆，但当月同比出现下滑，反映市场竞争加剧与产品周期调整压力 [12] 极氪品牌 - 11月销量28843辆，依托吉利集团制造体系实现效率提升与品质稳定 [13] - 旗舰车型极氪9X订单强劲，11月进入交付提速周期，累计交付超万辆，单车成交均价达53.8万元 [13] 岚图汽车 - 11月销量20005辆再创新高，连续十个月实现环比增长 [14] - 增长得益于产品矩阵完善、技术创新落地与制造能力提升，新车型追光L上市有望冲刺更高目标 [14] 阿维塔与智己汽车 - 阿维塔11月销量14057辆，连续9个月销量破万，标志其进入稳定主流品牌发展阶段 [16] - 智己汽车当月销售13577辆再创新高，凭借纯电和增程双路线战略覆盖20-30万元高端市场 [16] 行业展望 - 作为2025年收官之月，12月新势力市场在消费旺季、政策末班车效应及车企冲量促销下预计延续增长 [16] - 新车型交付节奏与终端促销力度将成为决定各品牌年末收官成绩的关键因素，不同梯队品牌表现将明显分化 [16]

恒生指数表现 - 恒生指数高开0.17% [1] - 恒生科技指数上涨0.21% [1] 个股表现 - 京东健康股价上涨超过3% [1] - 紫金矿业股价上涨超过3% [1] - 携程集团股价上涨超过3% [1] 新能源汽车行业 - 新能源车概念股再度走低 [1] - 理想汽车股价下跌 [1] - 小鹏汽车股价下跌 [1] - 蔚来股价下跌 [1]