报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观进入真空期，钢材总库存压力突出，终端需求无增量，成材价格限制铁矿石价格高度，铁矿石自身需求边际走弱，供给稳中有增，供需趋向累库但压力可控，内盘基差偏高，内外盘价差大，预计本周铁矿石价格区间震荡 [4] - 价格区间震荡运行，连铁主力合约在760 - 810元/吨区间，对应外盘价格约100 - 107美金/吨，策略为区间操作，备兑看涨期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场逻辑 - 上周黑色系集体回暖，原材料价格上涨更显著，因宏观面驱动积极，包括美联储降息、中美贸易谈判结果超预期、国内十五五规划出台，但短期进入政策真空期，宏观驱动减弱，黑色系交投将回归现实端 [3] 供应方面 - 外矿供给稳中有增，支撑力度持续减弱，10月澳巴发运周均2732万吨，环比增加2%，1 - 10月周均发运2546万吨，同比增加0.8%，预计10月进口量保持较高水平 [3] - 11月澳巴铁矿石发运港口季节性检修，预计供给量环比下降1000万吨，但同比仍有300万吨以上增量，11月到港量因10月高发运维持绝对高位，环比基本持平，同比预计增1000万吨以上 [3] 需求方面 - 国内需求环比持续回落，因河北地区环保阶段性趋严致部分钢厂停炉或降负荷，本周高炉开工率上升但铁水产量逆势降低，成材价格下跌使钢厂亏损范围扩大，盈利率降至年内最低 [3] - 高炉开工率和盈利率因环保及终端需求偏弱持续下滑但斜率不高，叠加钢厂进入季节性补库周期，预计国内铁矿石仍有韧性 [3] 库存方面 - 钢厂端库存水平环比小幅回升，进入季节性补库周期，因到港量处于同期高位，天气原因使疏港量环比回落，港口库存环比持续累积 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观氛围支撑市场情绪；短期煤焦供需边际波动，总体尚在相对高位，库存压力暂时不大，价格谨慎乐观对待，关注前高一线压力 [3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 受钢矿价格偏弱影响，煤焦期价涨势放缓，在1100 - 1300的震荡区间上沿附近波动；现货市场总体稳中偏强，焦价第二轮提涨落地，多地焦企开始第三轮提涨，本周存在落地可能 [3] - 宏观面上，上周美联储如期降息，中美贸易谈判进展顺利、摩擦缓和；国内十五五规划超市场预期发布，增强市场风险偏好，支撑市场情绪回暖 [3] 基本面 - 国内端上周山西临汾、长治等地停产煤矿复产，区域内产量有所回升，但吕梁停产煤矿增多，兴县大矿停产致产量大幅下滑，上周焦精煤日均产量75.8万吨，环比前一周微降0.3万吨 [3] - 进口端上周蒙煤甘其毛都口岸日均通关量回升至16.43万吨，较前一周增加5.6万吨，回到偏高水平 [3] - 需求端钢厂利润延续收缩趋势，盈利率降至45%左右，当前盈利率暂不会导致钢厂大规模减产，后期关注盈利情况变化 [3] - 上周日均铁水产量降至236.36万吨，较前一周下降3.55万吨，产量下降因河北部分地区有环保压力、钢厂减产；随着需求旺季接近尾声，成材压力渐增，铁水产量趋于下滑，注意压力向原料端传导 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移、偏弱运行，后续关注宏观政策和下游需求情况 [1][3] - 铝锭预计价格短期偏强震荡，关注宏观情绪、矿端消息、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况和消费释放情况 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修时间多在1月中下旬，复产预计在正月十一至十六，停产预计影响建筑钢材总产量74.1万吨 [2] - 安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日停产，多数1月中旬左右停产，个别1月20日后停产，停产日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [3] - 成材昨日震荡下行，价格创新低，供需双弱、市场情绪悲观，价格重心下移，今年冬储低迷，对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 10月中国电解铝行业含税完全成本环比跌1.8%，同比跌13.3%，因氧化铝月均价下跌，原料成本下降 [3] - 10月国内电解铝产量同比增1.13%，环比增3.52%，铝水比例回升幅度高于预期 [3] - 10月铝加工综合PMI指数环比跌6.8个百分点至48.9%，回落至荣枯线下方，多数铝加工行业PMI大幅下滑至收缩区间 [3] - 11月行业延续分化格局，综合PMI或进一步下行 [3] - 上周四国内主流消费地电解铝锭库存61.9万吨，环比累库0.1万吨，较节后高位去库3.1万吨，较去年同期增加2.2万吨 [3] - 11月国内铝锭库存弱累库压力加大，预计对铝价产生负反馈 [3] - 宏观降息落地，价格高位支撑明显，短期基本面稳健，预计价格高位震荡，关注库消走势和高位压力 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观氛围支撑市场情绪，短期煤焦供需边际波动总体尚在相对高位，库存压力暂时不大，价格谨慎乐观对待，关注前高一线压力 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周煤焦期价震荡偏强运行，波动较为剧烈，现货市场总体稳中偏强，焦价第二轮提涨落地，多地焦企开始第三轮提涨，本周存在落地可能 [3] 宏观面 - 上周美联储如期降息，叠加中美贸易谈判进展顺利，摩擦有所缓和；国内十五五规划超市场预期发布，增强市场风险偏好，支撑市场情绪回暖 [3] 基本面 - 供应端：国内山西主产地煤矿国庆期间停减产煤矿基本恢复正常，产量快速恢复，焦精煤产量回升至77.9万吨，环比前一周增加2.7万吨；进口端蒙煤甘其毛都口岸日均通关量回升至16.43万吨，较前一周增加5.6万吨，回到偏高水平 [3] - 需求端：钢厂利润延续收缩趋势，盈利率降至45%左右，当前盈利率暂不会导致钢厂大规模减产；上周铁水产量下降主要因河北部分地区有环保压力，钢厂减产，日均铁水产量降至236.36万吨，较前一周下降3.55万吨；随着需求旺季接近尾声，成材压力渐增，铁水产量趋于下滑，注意压力向原料端的传导 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移，偏弱运行，市场情绪悲观，冬储低迷对价格支撑不强 [1][2] - 铝锭预计价格短期偏强震荡，关注宏观情绪和矿端消息，后续关注库消走势以及高位压力情况 [3] 各部分总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多在1月中下旬，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右，停产期间预计影响建筑钢材总产量74.1万吨 [1] - 安徽省6家短流程钢厂，1家钢厂已于1月5日开始停产，其余大部分钢厂均表示将于1月中旬左右停产放假，个别钢厂预计1月20日后停产放假，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [2] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计223.4万平方米，环比下降40.3%，同比增长43.2% [2] - 成材昨日继续震荡下行，价格再创近期新低，在供需双弱格局下，市场情绪偏悲观，价格重心持续下移，今年冬储偏低迷，对价格支撑不强 [2] 铝锭 - 上周沪铝偏强运行，宏观上美联储周三宣布降息，但美联储主席鲍威尔的鹰派言论令市场对12月再次降息的预期降温，芝商所FedWatch工具显示，市场目前预计12月降息的可能性为63%，低于本周早些时候的逾90% [1] - 2025年10月份国内电解铝产量同比增长1.13%，环比增加3.52%，10月传统旺季延续，铝水比例回升幅度高于预期 [2] - 10月铝加工综合PMI指数环比下跌6.8个百分点录得48.9%，回落至荣枯线下方，多数铝加工行业10月PMI大幅下滑至收缩区间，主要受终端需求走弱及铝价高位抑制影响 [2] - 上周四国内主流消费地电解铝锭库存录得61.9万吨，环比上周四累库0.1万吨，较节后高位已去库3.1万吨，同比来看，当前国内铝锭库存较去年同期增加2.2万吨，步入11月，国内铝锭库存弱累库压力加大，预计对后续铝价产生负反馈效果 [2] 后期关注因素 - 成材关注宏观政策、下游需求情况 [2] - 铝锭关注宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材反弹后短期盘整运行 关注宏观政策和下游需求情况 [1][3] 报告的核心内容 逻辑 - 住建部部长倪虹表示要改革完善房地产开发、融资、销售制度 推进现房销售制 1 - 9月全国新开工改造城镇老旧小区2.43万个 河北等11个地区已完成年度计划 [2] - 上周247家钢厂高炉炼铁产能利用率88.61% 环比减少1.33个百分点 钢厂盈利率45.02% 环比减少2.60个百分点 日均铁水产量236.36万吨 环比减少3.54万吨 [2] - 上周全国90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率52.99% 环比上升0.7个百分点 同比下降1.36个百分点 平均开工率68.83% 环比上升0.97个百分点 同比下降2.7个百分点 [2] 市场表现 - 成材上周冲高回落 整体重心上移 上周走强受益于宏观利好 中美经贸磋商达成共识带动市场情绪回升 螺纹钢和热卷两个交易日拉涨 [2] 价格影响因素 - 随着宏观利好兑现 品种基本面变化不大 虽有河北部分钢厂环保限产 但周度供需和库存变化中性 对价格推升有限 下游低迷或限制钢价涨幅 [2]

4,000 3,000 2,000 1,000 0 沪 沪 沪 沪 沪 沪 沪 沪 培 铝 铁 硅 焦 热 焦 螺 不 玻 金 银 铝 铝 锌 铝 铜 铝 硅 旺 铁 煤 轧 炭 纹 锈 璃 吊 钢 钢 钢 铝 锌 铝 铜 铝 硅 工 铝 等 、 钢 钢 钢 n France 泰坦 飯知 n<= (%) 3 -1 2 → 1 → 0 -1 -2 – -3. -4 - 10 t � y 8 the 120 ling the the (%) 40 - 30 - 20 - 10 – 0 -10 - -20 – -30 - 15 75 120 t 11 43 WND WND 0 l -1 -2 -3 沪 沪 沪 沪 沪 沪 沪 炉 猛 铁 硅 焦 热 焦 螺 不 玻 金 银 铝 铝 锌 铝 铜 铝 硅 锌 煤 机 炭 纹 锈 璃 吊 胶 吊 板 n<= n FTF II 整织 週刊 er ଦ ବ ୮ 板块资金流向 20 0 -20 -40 -60 足 上 注 注 注 注 注 注 猛 娱 佳 黑 探 焦 螺 下 玻 户 原 燃 动 金 糖 铝 模 吊 泡 油 水 水 水 水 水 水 水 水 水 水 水 水 水 水 水 ...

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，预计价格重心下移、偏弱运行，关注宏观政策和下游需求情况 [1][3] - 铝锭预计价格短期偏强震荡，关注宏观情绪、矿端消息、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况和消费释放情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修时间大多在1月中下旬，复产预计在正月初十一至十六，停产预计影响总产量74.1万吨 [2] - 安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日停产，大部分1月中旬停产，个别1月20日后停产，停产日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [3] - 成材昨日震荡下行，价格创新低，供需双弱、市场情绪悲观，价格重心下移，今年冬储低迷，对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 海外力拓考虑关闭Tomago铝冶炼厂消息提振铝价，国内电解铝运行产能变化有限，北方铝土矿暂无复产消息，供应偏紧，矿价小涨，但氧化铝价格下跌、铝土矿库存高位，矿价涨幅有限 [3] - 10月铝加工综合PMI指数环比跌6.8个百分点至48.9%，回落至荣枯线下方，多数铝加工行业PMI大幅下滑，受终端需求走弱及铝价高位抑制 [3] - “银十”旺季不足再入收缩区间，因铝价高位震荡、建筑需求疲软及出口动能减弱，11月行业延续分化，综合PMI或下行 [3] - 本周四国内主流消费地电解铝锭库存61.9万吨，环比上周四累库0.1万吨，较节后高位去库3.1万吨，同比增2.2万吨，11月弱累库压力加大，或对铝价负反馈 [3] 有色金属 - 宏观降息落地，价格高位支撑明显，短期基本面稳健，预计价格高位震荡，关注库消走势和高位压力情况 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材宏观和基本面共振，钢价延续反弹；原材料低位运行，短期存反弹 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观情况 - 美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%，为年内第二次降息，并宣布自12月1日起结束资产负债表缩减 [1] - 中美元首将举行会晤，宏观市场情绪回暖 [1] 钢厂成本与亏损情况 - 本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本3033元/吨，周环比上调30元/吨，与10月29日普方坯出厂价格3000元/吨相比，钢厂平均亏损33元/吨 [1] 建筑工地资金到位率情况 - 截至10月28日，样本建筑工地资金到位率为59.7%，周环比上升0.08个百分点；其中房建项目资金到位率为52.81%，周环比上升0.05个百分点 [1] 成材市场情况 - 成材昨日延续反弹，价格偏强运行；近期宏观市场情绪回暖，河北部分地区环保限产从行业层面对价格有支撑；需求变化不大，地产偏弱 [1] 原材料市场观点 - 原材料低位运行，短期存反弹 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材预计震荡整理运行，价格重心下移偏弱运行，关注宏观政策和下游需求情况 [1][3] - 铝锭预计价格短期偏强震荡，关注宏观情绪、矿端消息、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况和消费释放情况 [1][4] 各部分总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间大多1月中下旬停产，预计正月初十一至十六复产，停产预计影响总产量74.1万吨 [2] - 安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日停产，其余大多1月中旬左右停产，个别1月20日后停产，停产日度影响产量1.62万吨左右 [2][3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [3] - 成材昨日震荡下行创近期新低，供需双弱、市场情绪悲观致价格重心下移，今年冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 昨日沪铝偏强运行，美联储降息25bp，12月会议降息概率62%低于周三早些时候的约85% [2] - 力拓考虑关闭Tomago铝冶炼厂消息提振铝价，国内电解铝运行产能变化有限，国产矿供应偏紧格局延续，矿价小幅上涨但涨幅有限 [3] - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比持平于62.4%，较上周微跌0.1%，呈现“旺季趋稳、内部分化”特征 [3] - 铝板带开工率下调1个百分点至67.0%，铝线缆开工率微涨0.4%至64.4%，铝型材开工率微升至53.7%，铝箔开工率下调0.4个百分点至71.9%，再生铝开工率维持在58.6% [3] - 10月27日国内主流消费地电解铝锭库存62.6万吨，较上周四增加0.8万吨，较上周一增加0.1万吨 [3]