报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期美联储降息预期大幅升温，本周进入宏观窗口期，预计宏观驱动权重将增加 [3] - 国内成材库存结构改善、铁矿石需求下滑速度偏低以及港口现货贸易限制共同推升现货价格，盘面基差由期货向现货回归，后期关注螺纹产量回升对库存去化带来的压力 [3] - 年内铁水将呈现下滑态势，库存端整体趋向于累积，短期以区间震荡为主 [3] - 价格区间运行，连铁主力合约 765 - 800 元/吨区间，对应外盘（FE01）价格约 101.5 - 103.5 美金/吨 [3] - 策略为区间操作，卖出看涨期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日黑色系窄幅震荡，成材短期面临一定压力，突破上方价格仍需宏观加持 [3] - 近期铁矿石盘面价格相对强势，港口现货价格基本持平，基差继续收缩，主要由盘面向现货回归 [3] 供应方面 - 外矿发运周度环比升，其中澳洲小幅回升，巴西发运回升显著 [3] - 从季节性规律以及今年主流矿山发运目标来看，外矿供给高峰期或已过，后期供给压力或环比回落 [3] 需求方面 - 国内需求延续环比回落走势，需求季节性回落以及高炉盈利率大幅下滑，将限制价格上方高度 [3] - 本期新增 10 座高炉检修，3 座高炉复产，高炉检修主要在南方地区，因亏损范围扩大叠加需求走弱进行年检；高炉复产在河北、江苏地区，为检修结束后按计划复产 [3] - 随着原材料价格走高，钢厂亏损范围进一步扩大，目前盈利率已降至近三年同期最低水平 [3] 库存方面 - 钢厂端进口库存保持偏低水平，高价格抑制了补库需求，后期关注钢厂后期补库何时全面启动 [3] - 港口库存再次转入累积，主要原因到港量环比回升，预期 12 月份港口库存仍趋于累积 [3]

报告行业投资评级 - 盘整运行 [3] 报告的核心观点 - 成材昨日窄幅震荡，基本面矛盾不大，临近年底市场对宏观有一定预期，原料反弹承托钢价，但弱需求未改变，钢价或在当前区域整理运行 [2] 相关数据总结 - 11月24 - 30日，10个重点城市新建商品房成交面积总计211.12万平方米，环比增长10%，同比下降38% [2] - 11月份全国建筑钢材日均成交量为10.04万吨，月环比下降0.09%，年同比下降13.19% [2] - 11月1 - 30日，全国乘用车厂商新能源批发172万辆，同比增长20%，环比增长7%，今年以来累计批发1378万辆，同比增长29% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，预计价格短期偏强震荡，关注宏观情绪和矿端消息 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量 74.1 万吨，安徽省 6 家短流程钢厂部分已停产或计划 1 月中旬左右停产，日度影响产量 1.62 万吨左右 [3] - 2024 年 12 月 30 日 - 2025 年 1 月 5 日，10 个重点城市新建商品房成交面积环比降 40.3%，同比增 43.2% [3] - 成材昨日震荡下行创近期新低，供需双弱、市场情绪悲观致价格重心下移，冬储低迷对价格支撑不强 [3] - 后期关注宏观政策和下游需求情况 [3] 铝锭 - 昨日沪铝偏强运行，宏观上美国经济降温、美联储鸽派信号增强市场对下周降息 25 个基点预期，交易员定价降息概率 89% [2] - 11 月中国铝土矿产量环比减 1.56%，同比减 5.26%；国内电解铝产量同比增 1.47%，环比减 2.82% [3] - 11 月电解铝向淡季过渡，下游开工率下降、铝水比例降低，12 月运行产能预计环比小增，部分新建项目预计 2025 年底至 2026 年初起槽通电 [3] - 上周下游加工材开工率环比提 0.4 个百分点至 62.3%，车企年末冲量带动部分领域开工率上行，建筑行业低迷部分领域订单下滑 [3] - 12 月 1 日国内主流消费地电解铝锭库存 59.60 万吨，较上周四持平，较上周一下跌 1.7 万吨 [3] 有色金属 - 宏观情绪支撑，基本面对海外供应收紧有预期，国内淡季来临消费延后兑现，库存走势反复，价格短期偏强但年底压制大 [4] - 后续关注库消走势、矿端情况、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期在美联储降息预期升温、国内成材库存结构改善、铁矿石需求下滑速度偏低及港口现货贸易限制等因素共同作用下推升现货价格，盘面基差由期货向现货回归，后期需关注螺纹产量回升对库存去化带来的压力 [3] - 年内从产业现实和季节性规律看铁水将下滑，库存整体趋向于累积，短期以区间震荡为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 昨日黑色系共振上行，碳元素超跌反弹，成材价格走强提振产业链估值水平 [3] - 近期铁矿石盘面价格相对强势，港口现货价格基本持平，基差继续收缩，由盘面向现货回归 [3] - 现货能维持高位是因成材库存持续去化，市场对淡季负反馈预期减弱，国内铁水季节性下滑但下降斜率未超预期，且现货贸易限制对中低品价格形成支撑，普氏价格在淡季不降反升带动盘面价格 [3] 供应 - 外矿发运周度环比上升，其中澳洲小幅回升，巴西发运回升显著 [3] - 从季节性规律和今年主流矿山发运目标看，外矿供给高峰期或已过，后期供给压力或环比回落 [3] 需求 - 国内需求延续环比回落走势，需求季节性回落以及高炉盈利率大幅下滑将限制价格上方高度 [3] - 本期新增10座高炉检修（主要在南方，因亏损范围扩大叠加需求走弱进行年检），3座高炉复产（在河北、江苏，为检修结束后按计划复产） [3] - 随着原材料价格走高，钢厂亏损范围进一步扩大，目前盈利率已降至近三年同期最低水平 [3] 库存 - 钢厂端进口库存保持偏低水平，高价格抑制了补库需求，后期关注钢厂补库全面启动时间 [3] - 港口库存再次转入累积，因到港量环比回升，预期12月份港口库存仍趋于累积 [3] 价格 - 连铁主力合约在765 - 800元/吨区间，对应外盘（FE01）价格约101.5 - 103.5美金/吨 [3] 策略 - 区间操作，卖出看涨期权 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期国内煤产量趋稳，蒙煤进口通关高位，国内铁水产量趋于下降，基本面表现仍弱，但市场有交易宏观层面政策预期升温的迹象，注意市场情绪变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日煤焦期价震荡反弹，领涨黑色金属板块，价格波动较为剧烈，01合约仓位逐步向05合约转移，现货市场总体偏弱，国内部分区域煤价补跌，河北、山东地区主流钢厂调降焦价，首轮提降落地 [2] 基本面情况 - 供应端：上周山西临汾、吕梁多座煤矿停产导致产量下滑，短期内难有大幅增长空间，12月部分煤矿因生产任务接近完成、安全生产压力大且下游拿货意愿减弱，自主控产减产现象略有增加，上周焦精煤日均产量76.4万吨，环比增加0.6万吨，同比下降3.2万吨；进口端上周蒙煤日均通关量小幅降至17万吨，较前一周下降1.3万吨，但总体通关水平仍在高位，口岸保持增库趋势，蒙煤价格回落对国内煤价形成一定拖累 [2] - 需求端：下游用煤企业采购节奏放缓，上游矿端有累库现象，焦化端生产尚可，但钢厂端盈利率收缩，高炉开工率下降，日均铁水产量降至234.68万吨，环比前一周下降1.6万吨，同比去年增加0.81万吨，12月仍存下降空间，注意减产节奏变化 [2] 后期关注因素 - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [3]

报告行业投资评级 - 盘整运行 [3] 报告的核心观点 - 钢铁需求总量进入下行期，成本压力巨大，中国钢铁及河北钢铁要聚焦高端化、绿色化、智能化和融合化发展，打造“数字钢铁”新范式，赋能产业链协同，构建循环经济产业链，加强科技创新实现绿色低碳转型 [2] - 截至11月30日17城出台19条楼市松绑政策，多地推行全现房销售，房地产行业加速迈向“所见即所得”时代 [2] - 成材昨日震荡反弹，主力向05合约切换，基本面矛盾不大，临近年底市场对宏观有一定预期，原料反弹承托钢价，但弱需求未改变，钢价或在当前区域整理运行 [2] 其他总结 - 后期关注宏观政策和下游需求情况 [3]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，铝锭预计价格短期偏强震荡 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修时间多在1月中下旬，复产预计在正月十一至十六，停产预计影响总产量74.1万吨 [2] - 安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日停产，大部分1月中旬停产，个别1月20日后停产，停产日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [3] - 成材震荡下行价格创新低，供需双弱市场情绪悲观，价格重心下移，冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 宏观上美国经济数据疲软、美联储官员鸽派发言，交易员认为12月降息概率提至87%，美国制造业11月连续九个月萎缩 [2] - 11月中国铝土矿产量环比降1.56%，同比降5.26%，电解铝产量同比增1.47%，环比降2.82% [3] - 11月电解铝由旺季转淡季，下游开工率下降，铝水比例降低，12月运行产能预计环比小增，部分新建项目预计2025年底至2026年初起槽通电 [3] - 上周下游加工材开工率环比升0.4个百分点至62.3%，原生铝合金等板块开工率微涨，板带箔持平 [3] - 车企年末冲量带动部分领域稳健，建筑行业低迷，铝板带等领域订单下滑，铝线缆温和回升但短期需求弱，后续开工率回升空间有限 [3] - 12月1日国内主流消费地电解铝锭库存59.60万吨，较上周四持平，较周一下降1.7万吨 [3] - 宏观情绪支撑，基本面对海外供应收紧有预期，国内淡季来临，消费延后兑现，库存走势反复，价格短期偏强但年底压制大 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色产业链整体行情预计低位震荡小幅反弹 [12] - 铁矿石短期建议区间操作，连铁主力合约在765 - 800元/吨区间，对应外盘价格约101.5 - 103.5美金/吨，策略为区间操作并卖出看涨期权 [13] - 煤焦期价预计在区间（1100 - 1300）下沿附近震荡运行 [15] - 铁合金价格预计维持偏弱盘整运行，暂无有效驱动 [16] 各部分总结 周度行情回顾 - 螺纹钢主力合约RB2601收盘3110元/吨，较前一周涨53元/吨，涨幅1.73%；现货HRB400E: Φ20上海价格3250元/吨，涨30元/吨，涨幅0.93% [8] - 热轧卷板主力合约HC2601收盘3302元/吨，涨32元/吨，涨幅0.98%；现货Q235B上海价格3290元/吨，涨20元/吨，涨幅0.61% [8] - 铁矿石主力合约I2601收盘794元/吨，涨8.5元/吨，涨幅1.08%；日照港PB粉793元/吨，涨3元/吨，涨幅0.38% [8] - 焦炭主力合约J2601收盘1574.5元/吨，跌40元/吨，跌幅2.48%；日照港准一级集出库价1450元/吨，跌30元/吨，跌幅2.03% [8] - 焦煤主力合约JM2601收盘1067元/吨，跌36元/吨，跌幅3.26%；介休中硫主焦煤出厂价1380元/吨，跌40元/吨，跌幅2.82% [8] - 锰硅主力合约SM2601收盘5612元/吨，涨6元/吨，涨幅0.11%；FeMn65Si17内蒙古市场价5500元/吨，跌20元/吨，跌幅0.36% [8] - 硅铁主力合约SF2603收盘5390元/吨，跌82元/吨，跌幅1.5%；内蒙古自然块72%FeSi市场价5120元/吨，跌80元/吨，跌幅1.54% [8] - 废钢Mysteel价格指数综合绝对价格指数2409.41，跌8.92，跌幅0.37% [8] 本周黑色行情预判 - 逻辑：上周247家钢厂高炉炼铁产能利用率87.98%，环比降0.60个百分点；盈利率35.06%，降2.60个百分点；日均铁水产量234.68万吨，降1.60万吨。90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率52.73%，环比升1.16个百分点，同比降0.78个百分点。建筑钢材产线检修规模扩大、复产节奏放缓，预计本周影响产量显著收缩，供给端或收紧。上周钢材价格底部震荡回升，铁水产量下降和螺纹3000位置支撑钢价，但弱地产和天气转冷使钢材供需双弱 [12] - 观点：低位震荡小幅反弹 [12] 铁矿石 - 逻辑：上周铁矿石盘面强势，基差收缩，由盘面向现货回归。现货维持高位因成材库存去化、铁水季节性下滑未超预期、现货贸易限制支撑中低品价格、普氏价格淡季上升带动盘面。供应上外矿发运周度环比升，高峰期或已过，后期供给压力或回落；需求上国内需求环比回落，高炉盈利率下滑限制价格高度；库存上钢厂进口库存低，港口库存累积，12月或继续累积 [13] - 观点：短期区间震荡，连铁主力合约765 - 800元/吨区间，对应外盘约101.5 - 103.5美金/吨，策略为区间操作并卖出看涨期权 [13] 煤焦 - 逻辑：上周煤焦期价弱于钢矿，焦煤周跌幅超3%，01合约仓位向05合约转移。现货市场偏弱，部分区域煤价补跌，河北钢厂对焦炭首轮提降。基本面看，山西部分煤矿停产，产量难大幅增长，12月部分煤矿控产减产；进口蒙煤日均通关量小幅降但仍处高位，口岸增库，蒙煤价格拖累国内煤价；需求端下游采购放缓，矿端累库，钢厂盈利率收缩，高炉开工率下降，铁水产量降，12月或继续降 [15] - 观点：国内煤产量趋稳，进口煤通关高位，铁水产量下降，短期现货转跌，基差有望修复，期价在区间（1100 - 1300）下沿附近震荡 [15] 铁合金 - 逻辑：宏观上美联储降息预期升温，关注美国经济数据，国内市场淡季运行，政策预期增强。上周硅锰及硅铁期价小幅盘整。供应端硅锰和硅铁企业产量及开工率均下降；需求端五大钢种硅锰及硅铁周度需求量环比增加，但钢厂亏损扩大，减产检修增多，按需采购，压价心态明显，需求韧性不足；库存端硅锰库存累积但增幅收窄，硅铁库存连续两周去化；成本端硅锰锰矿价格坚挺，成本支撑强，硅铁兰炭价格暂稳，冬季电价上升，成本支撑有韧性 [16] - 观点：合金需求端韧性不足，供给端收缩不及预期，供需宽松，库存压力大，市场心态谨慎，价格维持偏弱盘整，关注供应端变化及下游需求 [16] 品种数据—成材 - 螺纹钢：产量上周206.08万吨，环比降1.88万吨，同比降21.80万吨；表观需求量上周227.94万吨，环比降2.85万吨，同比增2.59万吨。长流程周产量176.74万吨，环比降4.43万吨，同比降21.11万吨；短流程周产量29.34万吨，环比增2.55万吨，同比降0.69万吨。长流程周度库存122.16万吨，环比降6.02万吨，同比降2.64万吨；短流程周度库存24.57万吨，环比降0.57万吨，同比增4.12万吨。社会库存384.75万吨，环比降15.27万吨，同比增82.36万吨；钢厂库存146.73万吨，环比降6.59万吨，同比增1.48万吨；总库存531.48万吨，环比降21.86万吨，同比增83.84万吨；总库存变化量累库量 - 21.86万吨，环比增0.97万吨，同比降24.39万吨。上海基差1月140元/吨，环比降23元/吨，同比增8元/吨；5月133元/吨，环比增11元/吨，同比增70元/吨；10月96元/吨，环比增18元/吨，同比增91元/吨。北京基差1月200元/吨，环比降53元/吨，同比增173元/吨；5月193元/吨，环比降19元/吨，同比增240元/吨；10月156元/吨，环比降12元/吨，同比增261元/吨 [19][24][25][30][40][44] - 热轧：产量上周319.01万吨，环比增3.00万吨，同比增12.92万吨；表观需求量上周320.22万吨，环比降4.20万吨，同比增4.62万吨。社会库存322.88万吨，环比降1.21万吨，同比增95.55万吨；钢厂库存78.02万吨，环比持平，同比降0.37万吨；总库存400.90万吨，环比降1.21万吨，同比增95.18万吨。上海基差1月 - 12元/吨，环比降12元/吨，同比增12元/吨；5月2元/吨，环比增6元/吨，同比增62元/吨；10月0元/吨，环比增8元/吨，同比增99元/吨 [31][37][48] 品种数据—铁矿石 - 进口矿港口库存（45港）：本周15210.12万吨，环比增155.47万吨，同比增163.23万吨；澳洲矿库存6307.46万吨，环比增81.22万吨，同比降523.75万吨；巴西矿库存5987.03万吨，环比降19.98万吨，同比增281.51万吨；贸易矿库存9914.70万吨，环比增149.12万吨，同比降18.78万吨；日均疏港量330.58万吨/日，环比增0.66万吨/日，同比降5.29万吨/日。粗粉库存11643.97万吨，环比增43.22万吨，同比增179.76万吨；块矿库存1979.37万吨，环比降16.8万吨，同比降49.99万吨；球团库存302.55吨，环比降2.44吨，同比降145.62吨；精粉库存1248.43万吨，环比持平，同比增179.08万吨；在港船舶数量112条，环比降8条，同比增3条 [51][56] - 247家钢厂：进口矿库存本周8942.48万吨，环比降58.785万吨，同比降230.56万吨；库销比30.90，环比增0.04，同比降0.45；日耗289.43万吨/日，环比降2.25万吨/日，同比降3.18万吨/日；铁水日产234.68万吨/日，环比降1.60万吨/日，同比增0.81万吨/日。高炉开工率81.09%，环比降1.1个百分点，同比降0.53个百分点；炼铁利用率87.98%，环比降0.60个百分点，同比增0.18个百分点；盈利率35.06%，环比降2.60个百分点，同比降16.89个百分点 [61][65] - 全球发运(19港）：本周3323.3万吨，环比增44.8万吨，同比增229.6万吨；澳巴发全球2663.2万吨，环比增65.7万吨，同比增115.6万吨；非主流发运660.0万吨，环比降20.9万吨，同比增114.0万吨；澳洲发全球1733.7万吨，环比降70.7万吨，同比降14.3万吨；巴西发全球929.4万吨，环比增136.3万吨，同比增129.8万吨。RT发全球588.0万吨，环比降48.6万吨，同比降82.4万吨；BHP发全球606.9万吨，环比增97.0万吨，同比增158.9万吨；FMG发全球398.9万吨，环比降28.3万吨，同比增1.4万吨；Vale发全球646.2万吨，环比增100.0万吨，同比增95.2万吨。澳洲发中国1509.9万吨，环比降17.1万吨，同比增40.4万吨；发往中国比例87.09%，环比增2.46个百分点，同比增3.02个百分点；RT发中国457.9万吨，环比降39.6万吨，同比降76.8万吨；BHP发中国571.8万吨，环比增127.3万吨，同比增181.2万吨；FMG发中国363.2万吨，环比降37.0万吨，同比增33.2万吨 [69][74][80] 品种数据—煤焦 - 焦炭：总库存上周884.7万吨，环比增4.1万吨，同比增23.08万吨；独立焦企库存71.8万吨，环比增6.5万吨，同比降13.8万吨；247家钢厂库存625.5万吨，环比增3.2万吨，同比增21.7万吨，库存可用天数11.3天，环比增0.2天，同比降0.4天；4港口库存187.4万吨，环比降5.6万吨，同比增15.18万吨。独立焦企平均吨焦盈利46元，环比增27元，同比增20元；产能利用率73.0%，环比增1.3个百分点，同比降0.8个百分点；日均焦炭产量63.8万吨，环比增1.1万吨，同比降2.9万吨。1月/焦煤1月为1.48，环比增0.01，同比降0.03；5月/焦煤5月为1.50，环比持平，同比降0.02；9月/焦煤9月为1.47，环比持平，同比降0.04。日照港准一级焦基差1月 - 15元/吨，环比增8元/吨，同比增54元/吨；5月 - 172元/吨，环比增15元/吨，同比降22元/吨；9月 - 238元/吨，环比增19元/吨，同比降24元/吨 [95][109][115][119] - 焦煤：总库存上周2635.5万吨，环比增25.8万吨，同比降252.08万吨；独立焦企库存1010.3万吨，环比降27.9万吨，同比增37.9万吨，库存可用天数11.9天，环比降0.6天，同比增0.9天；247家钢厂库存801.3吨，环比增10.2吨，同比增57.2吨，库存可用天数13.0天，环比持平，同比增1.0天；5港口库存294.5万吨，环比增3.0万吨，同比降164.33万吨；314家洗煤厂库存305.3万吨，环比增2.5万吨，同比降82.95万吨；523家炼焦煤矿库存223.9万吨，环比增38.0万吨，同比降99.9万吨。523家炼焦煤矿日均精煤产量76.4万吨，环比增0.6万吨，同比降3.2万吨；247家钢厂高炉日均铁水产量234.68万吨，环比降1.6万吨，同比增0.81万吨。蒙5精煤基差1月66元/吨，环比降124元/吨，同比增29元/吨；5月 - 20元/吨，环比降124元/吨，同比降1元/吨；9月 - 89元/吨，环比降126元/吨，同比降22元/吨。价差1月 - 5月为 - 156.5，环比增7.0，同比降61.5；5月 - 9月为 - 66.5，环比增4.0，同比降8.0；1月 - 5月为 - 85.0，环比增0.5，同比降27.5；5月 - 9月为 - 69.0，环比降2.0，同比降21.0 [101][110][123][124][127] 品种数据—铁合金 - 现货价格：锰矿天津港半碳酸锰块Mn36%南非产上周五34元/干吨度，周环比降0.2元/干吨度，同比增1元/干吨度；硅锰现货（内蒙6517）上周五5500元/吨，周环比降20元/吨，同比降580元/吨；硅铁现货（内蒙72）上周五5120元/吨，周环比降80元/吨，同比降930元/吨 [132] - 锰矿库存：11月21日当周港口库存合计429.6万吨，周环比增3.3万吨，同比降1

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周铝价偏强震荡，宏观支撑明显，基本面海外供应预期收紧，但短期淡季来临下游走弱累库压力加大，预计价格短期高位震荡，后续关注库消走势及高位压力情况 [13] - 上周锌价高位运行，短期价格维持外强内弱格局，中长期放量有上方压力，关注从矿端传导至冶炼端，警惕宏观风险事件和LME库存走势 [14] - 上周沪锡出现较大上涨，矿端突发状况，锡价偏强整理 [15] 根据相关目录分别进行总结 01 有色周度行情回顾 - 2025年11月24日至12月1日，铜期货主力合约CU2601收盘价格从86080涨至89280，周涨3200，涨幅3.72%，现货平均价从86215涨至89150，周涨2935，涨幅3.40% [9] - 铝期货主力合约AL2601收盘价格从21380涨至21865，周涨485，涨幅2.27%，现货平均价从21330涨至21730，周涨400，涨幅1.88% [9] - 锌期货主力合约ZN2601收盘价格从22390涨至22590，周涨200，涨幅0.89%，现货价格从22212降至22206，周降6，降幅0.03% [9] - 锡期货主力合约SN2601收盘价格从292860涨至306580，周涨13720，涨幅4.68%，现货平均价从293750涨至311500，周涨17750，涨幅6.04% [9] - 镍期货主力合约NI2601收盘价格从115530涨至117850，周涨2320，涨幅2.01%，现货平均价从118290涨至120340，周涨2050，涨幅1.73% [9] 02 本周有色行情预判 铝 - 逻辑：宏观上疲弱就业数据或促使美联储降息，美国公布积压经济数据影响市场情绪；基本面11月国内电解铝产量同比增1.47%、环比降2.82%，11月起向消费淡季过渡，下游开工率和铝水比例下降，12月运行产能预计环比小增，11月铝加工各板块PMI景气度分化，12月1日国内主流消费地电解铝锭库存59.60万吨，较上周四持平、较上周一降1.7万吨 [13] - 观点：宏观支撑明显，基本面海外供应预期收紧，但短期淡季下游走弱累库压力加大，预计价格短期高位震荡，后续关注库消走势及高位压力情况 [13] 锌 - 逻辑：11月28日SMM国产锌精矿加工费均价2050元/金属吨，进口锌精矿周度指数61.25美元/干吨，较11月初环比分别降600元/金属吨和33.47美元/干吨；需求端上周镀锌开工率56.54%，较上周降0.63个百分点；原料库存方面下游刚需补库，锌锭库存下降，截至12月1日SMM七地锌锭库存总量14.43万吨，较11月24日减0.68万吨，较11月27日减0.38万吨，近期锌锭出口窗口仍有开启 [14] - 观点：短期价格维持外强内弱格局，中长期放量有上方压力，关注从矿端传导至冶炼端，警惕宏观风险事件和LME库存走势 [14] 锡 - 逻辑：缅甸出矿缓慢，刚果（金）局势紧张，受此影响沪锡站上30万；10月锡矿砂及其精矿进口量11632实物吨（折合约4938金属吨），同比降15.74%，环比增43.36%，其中从缅甸进口量2367吨（折合约861金属吨），同比降43.64%，环比增1.50%；云南和江西原材料紧缺，开工率低；下游消费半导体尚可，传统汽车、家电板块降温 [15] - 观点：矿端突发状况，锡价偏强整理 [15] 03 品种数据 铝 - 铝土矿：11月28日当周国产高品铝土矿河南价格650元/吨，环比不变，同比涨5；低品铝土矿河南价格580元/吨，环比不变，同比涨20；进口铝土矿指数平均价72.2美元/吨，环比降0.26，同比降20.24 [20] - 铝土矿：11月28日当周港口汇总到港量513.92万吨，环比增308.15，同比增141.05；出港量452.21万吨，环比降26.23，同比降13.4 [23] - 氧化铝：11月28日当周河南国产价格2860元/吨，环比不变，同比降2855；完全成本2899.3元/吨，环比降5.5，同比降342.6；山西利润-100.23元/吨，环比不变，同比降2881.99 [26] - 电解铝：11月28日当周总成本16078.1元/吨，环比降2.64，同比降5109.33；佛山 - SMM A00铝地区价差-90元/吨，环比涨30，同比降30 [30] - 开工率：11月27日当周铝线缆63，环比涨0.6，同比降8.8；铝箔70.4，环比不变，同比降4.6；铝板带66.4，环比不变，同比降5.6；铝型材52.5，环比涨0.4，同比涨1.7；原生铝合金60.2，环比涨0.4，同比涨5.2；再生铝合金61.5，环比涨0.9，同比涨5.6 [32][33] - 电解铝库存：11月27日当周上海保税区库存39500吨，环比降1600，同比降1400；保税区总库存60500吨，环比降1600，同比涨10400；12月1日当周社会库存59.6万吨，环比降1.7，同比涨4.3；11月24日当周主要消费地铝锭周度出库量13.94万吨，环比涨2.53，同比涨1.73 [37] - 电解铝库存：11月28日当周上期所库存115277吨，环比降8439，同比降109099；11月27日当周LME库存539050吨，环比降8950，同比降159425 [38] - 基差：11月28日当周当月-150元/吨，环比降230，同比降100；主力-160元/吨，环比降200，同比降130；连三-210元/吨，环比降205，同比降115 [44] - 沪铝月间价差：11月28日当周当月 - 主力-10元/吨，环比涨30，同比降50；当月 - 连三-60元/吨，环比涨25，同比降20 [45] 锌 - 锌精矿：11月28日当周国产锌精矿价格18490元/金属吨，环比涨194，同比降3518；国产锌精矿加工费2350元/金属吨，环比降250，同比涨850；进口锌精矿加工费61.25美元/干吨，环比降11.8 [54] - 锌精矿：11月28日当周企业生产利润5490元/金属吨，环比涨194，同比降3538；进口盈亏-2710.15元/吨，环比降859.58，同比降2543.97；连云港进口锌精矿库存15万实物吨，环比不变，同比涨9 [58] - 精炼锌库存：12月1日当周SMM七地锌锭社会库存14.43万吨，环比降0.67，同比涨4.44；11月27日当周锌锭保税区库存0.36万吨，环比不变，同比降0.59；11月28日当周上期所精炼锌库存95916吨，环比降4431，同比涨42933；11月27日当周LME锌库存51750吨，环比涨4425，同比降216875 [62] - 镀锌：11月27日当周产量336690吨，环比涨5300，同比降61375；开工率56.54，环比降0.63，同比降9.97；原料库存14520吨，环比降330，同比涨2480；成品库存366200吨，环比降600，同比涨12820 [66] - 锌基差：11月28日当周当月-15/吨，环比降60，同比降990；主力-55/吨，环比降100，同比降1450；连三-105/吨，环比降140，同比降1865 [70] - 沪锌月间价差：11月28日当周当月 - 主力-40元/吨，环比降40，同比降460；当月 - 连三-90元/吨，环比降80，同比降875 [71] 锡 - 精炼锡：11月28日当周云南、江西两省合计产量0.336万吨，环比增0.002，同比增0.0175；合计开工率69.34%，环比增0.41，同比增3.61 [80] - 锡锭库存：11月28日当周SHFE锡锭库存总计6359吨，环比增130，同比降880；中国分地区锡锭社会库存7825吨，环比增171，同比降352 [84] - 锡精矿加工费：11月28日当周云南40%为12000元/吨，环比持平，同比降3000；广西、湖南、江西60%均为8000元/吨，环比持平，同比降3000 [85] - 锡矿进口盈亏水平：11月28日当周9605.95元/吨，环比降4095.68，同比降2350.24 [88] - 现货平均价：11月28日当周40%锡精矿云南288000元/吨，环比涨8700，同比涨63400；60%锡精矿广西、湖南、江西均为292000元/吨，环比涨8700，同比涨63400 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期国内煤产量趋稳，蒙煤进口通关高位，国内铁水产量趋于下降，弱交割逻辑拖累近月合约，盘面贴水现货运行，短期或维持弱势 [3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 昨日煤焦期价弱势震荡，夜盘价格进一步下挫，焦煤01合约仓位逐步向05合约转移，弱交割逻辑拖累近月价格，期价贴水现货运行 [3] - 现货市场总体偏弱，部分区域煤价回调，焦炭4轮提涨后暂稳运行，市场有提降预期 [3] 基本面 - 本周山西临汾、吕梁多座煤矿停产导致产量下滑，停产原因各异，多数停产时间较长，短期内煤矿产量难有大幅增长空间 [3] - 进入12月份，部分煤矿年底生产任务接近完成，安全生产压力较大，下游拿货意愿减弱，煤矿自主控产减产现象略有增加 [3] - 需求端继续承压，下游用煤企业采购节奏放缓，上游矿端有累库现象，焦化端生产尚可，但钢厂端盈利率收缩，高炉开工率下降，日均铁水产量降至234.68万吨，环比前一周下降1.6万吨，同比去年增加0.81万吨 [3]