报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计雅迪控股25Q1销售靓丽，全年有望对标23年实现增长，盈利能力受益于规模效应和中高端旗舰款销售起量有望提升，利润端增长弹性或大于销售端，旗下华宇电池石墨烯电池25年销量有望加速增长 [2] - 以旧换新和新国标政策合力，雅迪作为龙头有望受益，新国标车型年中左右有望获国检审批，产品投放或走在行业前列，公司或提前布局保障年底平稳过渡 [2] - 25年公司重点发力中高端市场，聚焦冠能、摩登、飞越三大旗舰系列，Q1以来旗舰款销售靓丽，销售占比有望持续提升，成为支撑销量增长重要抓手 [3] - 24年12月雅迪开启终端零售能力升级并出台激励政策，预计25Q1以来渠道盈利持续恢复，25年有望新拓扩张渠道网点提升市场份额 [3] - 公司已在多地建立产研基地和分公司，实现本地化经营，未来有望继续在海外建工厂支持品牌出海，具备增长潜力 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为28.5/33.7/38.4亿元，PE分别为15.8X/13.3X/11.7X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入282.36亿元（-18.8%），归母净利润12.72亿元（-51.8%），归母净利率4.5%（-3.1pct）；2024H2实现收入138.22亿元（-22.0%），归母净利润2.38亿元（-83.6%），归母净利率1.7%（-6.5pct） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为390.00亿元、441.64亿元、486.55亿元，同比增长38%、13%、10%；归母净利润分别为28.50亿元、33.68亿元、38.36亿元，同比增长124%、18%、14% [6] - 2024 - 2027年预计流动资产分别为156.73亿元、191.57亿元、228.82亿元、266.46亿元；非流动资产分别为89.46亿元、96.51亿元、103.20亿元、109.56亿元；资产总计分别为246.19亿元、288.08亿元、332.02亿元、376.03亿元 [7] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为150.47亿元、163.85亿元、174.12亿元、179.77亿元；非流动负债分别为8.14亿元、8.14亿元、8.14亿元、8.14亿元；负债合计分别为158.61亿元、172.00亿元、182.27亿元、187.91亿元 [7] - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为2.99亿元、29.34亿元、38.63亿元、40.19亿元；投资活动现金流分别为 - 0.93亿元、 - 10.15亿元、 - 10.15亿元、 - 10.15亿元；筹资活动现金流分别为 - 4.66亿元、 - 0.27亿元、 - 0.27亿元、 - 0.27亿元；现金净增加额分别为 - 0.45亿元、18.92亿元、28.21亿元、29.77亿元 [8] 财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入同比增长 - 18.77%、38.12%、13.24%、10.17%；归属母公司净利润同比增长 - 51.81%、123.99%、18.17%、13.91% [8] - 获利能力方面，2024 - 2027年预计毛利率分别为15.19%、17.43%、17.50%、17.50%；销售净利率分别为4.51%、7.31%、7.63%、7.88%；ROE分别为14.53%、24.55%、22.49%、20.39%；ROIC分别为13.48%、22.97%、21.36%、19.58% [8] - 偿债能力方面，2024 - 2027年预计资产负债率分别为64.43%、59.71%、54.90%、49.97%；流动比率分别为1.04、1.17、1.31、1.48；速动比率分别为0.76、0.83、0.96、1.10 [8] - 营运能力方面，2024 - 2027年预计总资产周转率分别为1.12、1.46、1.42、1.37；应收账款周转率分别为56.26、71.82、65.92、65.07；应付账款周转率分别为1.88、2.64、2.84、3.03 [8] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.42元、0.92元、1.08元、1.23元；每股经营现金流分别为0.10元、0.94元、1.24元、1.29元；每股净资产分别为2.81元、3.73元、4.81元、6.04元 [8]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 永新股份2024年年度报告显示业绩良好，Q4增长靓丽且延续高分红，新管理层或加速公司成长 [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.1、5.5、6.0亿元，对应PE为13.9X、12.7X、11.7X [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年实现收入35.25亿元（同比+4.3%），归母净利润4.68亿元（同比+14.6%），扣非归母净利润4.40亿元（同比+14.5%） [1] - 2024Q4实现收入9.86亿元（同比+9.6%），归母净利润1.63亿元（同比+41.7%），扣非归母净利润1.52亿元（同比+46.7%） [1] - 2024年现金分红3.8亿元，分红比例81.2%，按2025年3月24日收盘价计算，滚动股息率为5.4% [2] 各业务板块情况 - 彩印业务2024年收入24.77亿元（同比-2.9%）、毛利率26.3%（同比-1.2pct），24H2收入12.89亿元（同比-1.0%）、毛利率29.8%（同比+1.8pct），24Q4收入增长稳健 [2] - 薄膜业务2024年收入7.24亿元（同比+37.9%）、毛利率10.3%（同比+2.3pct），24H2收入4.17亿元（同比+25.0%）、毛利率7.0%（同比-4.7pct），24Q4业务收入增长靓丽 [2] - 出口业务2024年海外市场收入4.52亿元（同比+18.8%）、毛利率23.8%（同比-5.3pct），24H2海外收入2.35亿元（同比+35.5%）、毛利率22.1%（同比-2.9pct），24Q4海外收入增速亮眼，新市场持续扩张，薄膜业务占比提高 [3] 管理层变动 - 3月6日原董事长孙毅因届龄退休辞去董事长职务、继续担任公司董事；江蕾接任董事长，具备丰富品牌管理及战略规划经验；鲍祖本当选副董事长、卸任总经理职务；潘健为新任总经理，长期深耕永新股份，具备扎实技术背景和管理经验 [3] 盈利能力与营运能力 - 24Q4公司毛利率为25.9%（同比+1.6pct），归母净利率16.5%（同比+3.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/3.0%/3.7%/-1.1%（同比+0.1pct/-0.3pct/+0.1pct/-2.4pct），费用投放稳步优化，汇兑产生收益 [4] - 24Q4公司经营性现金流净额为0.62亿元（同比-1.7亿元），存货/应收账款/应付账款周转天数分别为45/64/35天（同比-1/+4/-3天），营运能力稳定 [4] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,379|3,525|3,822|4,141|4,487| |增长率YoY %|2.3%|4.3%|8.4%|8.4%|8.4%| |归属母公司净利润(百万元)|408|468|509|554|601| |增长率YoY%|12.5%|14.6%|8.8%|8.8%|8.6%| |毛利率%|24.7%|23.8%|23.8%|23.8%|23.8%| |净资产收益率ROE%|16.6%|18.1%|18.9%|19.9%|20.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.67|0.76|0.83|0.90|0.98| |市盈率P/E(倍)|17.29|15.08|13.86|12.74|11.73| |市净率P/B(倍)|2.87|2.73|2.63|2.53|2.43| [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司高端化逻辑在业绩端持续兑现，2025年1 - 2月啤酒销量单位数增长，啤酒业务的EBIT增速好于收入增速 随着现饮渠道逐渐恢复以及2025年进一步精简费用投放，利润增长有望超出市场预期 公司现金情况优秀，2024年经营活动现金流入净额同比67%至69.28亿元，为后续提升分红比例提供基础 预计2025 - 2027年EPS分别为1.66、1.91、2.20元，对应2024年3月25日收盘价市盈率16、14、12倍，维持“买入”评级 [2] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入386.35亿元，同比 - 0.8%，股东应占溢利47.39亿元，同比 - 8.0% [1] - 2024H2华润啤酒实现营业收入139.20亿元，同比 - 0.37%；销量453万千升，同比 - 1.18%，主要因同期基数较高 2024H2千升酒收入同比 + 0.82%，全年千升酒收入同比 + 1.5%至3355元，高档及以上啤酒销量同比增长9%，受益于喜力同比 + 20%、老雪和红爵销量翻倍增长 [2] 毛利率与费用情况 - 2024年公司毛利率为42.6%，同比 + 1.2pct，主要系原材料成本改善，千升酒成本同比持平 2024年经营费用率同比 + 1.0pct至21.7% 全年股东应占溢利47.39亿元，同比 - 8%，股东应占溢利率12.3%，同比 - 1.0pct [2] - 公司继续优化产能布局，相关产能优化产生的固定资产减值亏损和一次性员工补偿及安置费用共计3600万元，上年同期为1.41亿元 下半年收到政府补助和土地补偿款2.61亿元 若不考虑关厂相关费用和土地一次性收入，公司啤酒核心EBITDA同比 + 2.4%至78.81亿元，利润率同比 + 0.7pct至21.6% [2] 白酒业务情况 - 2024年公司白酒业务实现21.49亿元，同比 + 15%，其中高端大单品“摘要”销量同比 + 35% 公司积极控制成本，白酒业务毛利率同比 + 5.6pct至68.5% 若扣除下半年政府补助相关项目，白酒业务的EBITDA同比 + 8%至8.47亿元 [2] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|40,064|40,569|42,523|44,721|47,595| |增长率YoY %|9.98%|1.26%|4.82%|5.17%|6.43%| |归母净利润(百万元)|5,153|4,739|5,380|6,191|7,127| |增长率YoY%|18.62%|-8.03%|13.53%|15.08%|15.11%| |毛利率%|41.36%|42.64%|43.72%|45.51%|47.22%| |净资产收益率ROE%|17.01%|14.95%|16.22%|17.75%|19.33%| |EPS(元)|1.59|1.46|1.66|1.91|2.20| |市盈率P/E(倍)|20.00|16.08|15.76|13.69|11.90| |市净率P/B(倍)|3.41|2.40|2.56|2.43|2.30| [3] 资产负债表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|15,628|18,314|21,121|24,490| |现金|3,816|5,964|8,445|11,316| |应收账款及票据|124|132|139|148| |存货|9,640|10,044|10,246|10,583| |其他|2,048|2,175|2,291|2,443| |非流动资产|53,680|54,000|54,278|54,709| |固定资产|18,124|17,941|17,706|17,614| |无形资产|28,114|28,617|29,130|29,653| |其他|7,442|7,442|7,442|7,442| |资产总计|69,308|72,314|75,399|79,199| |流动负债|26,054|27,527|28,827|30,550| |短期借款|1,168|1,168|1,168|1,168| |应付账款及票据|3,249|3,385|3,453|3,567| |其他|21,637|22,974|24,205|25,815| |非流动负债|7,669|7,669|7,669|7,669| |长期债务|681|681|681|681| |其他|6,988|6,988|6,988|6,988| |负债合计|33,723|35,196|36,496|38,219| |普通股股本|14,090|14,090|14,090|14,090| |储备|17,602|19,071|20,783|22,777| |归属母公司股东权益|31,692|33,161|34,873|36,867| |少数股东权益|3,893|3,957|4,030|4,114| |股东权益合计|35,585|37,118|38,903|40,981| |负债和股东权益|69,308|72,314|75,399|79,199| [4] 利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|38,635|41,023|43,221|46,095| |其他收入|1,934|1,500|1,500|1,500| |营业成本|22,160|23,089|23,553|24,328| |销售费用|8,378|8,615|9,076|9,680| |管理费用|3,303|3,282|3,458|3,688| |研发费用|0|0|0|0| |财务费用|86|-24|-67|-116| |除税前溢利|6,649|7,561|8,701|10,016| |所得税|1,890|2,117|2,436|2,804| |净利润|4,759|5,444|6,265|7,211| |少数股东损益|20|64|73|84| |归母净利润|4,739|5,380|6,191|7,127| |EBIT|6,735|7,537|8,634|9,899| |EBITDA|8,571|9,537|10,556|11,668| |EPS（元）|1.46|1.66|1.91|2.20| [4] 现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|6,846|8,431|9,213|10,257| |净利润|4,739|5,380|6,191|7,127| |少数股东权益|20|64|73|84| |折旧摊销|1,836|2,000|1,922|1,769| |营运资金变动及其他|251|988|1,026|1,277| |投资活动现金流|-1,058|-2,320|-2,200|-2,200| |资本支出|-1,661|-2,320|-2,200|-2,200| |其他投资|603|0|0|0| |筹资活动现金流|-811|-3,819|-4,387|-5,041| |借款增加|1,022|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|-1,739|-3,819|-4,387|-5,041| |其他|-94|0|0|0| |现金净增加额|4,832|2,148|2,482|2,871| [4] 主要财务比率预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|-0.76%|6.18%|5.36%|6.65%| |成长能力 - 归属母公司净利|-8.03%|13.53%|15.08%|15.11%| |获利能力 - 毛利率|42.64%|43.72%|45.51%|47.22%| |获利能力 - 销售净利率|12.27%|13.11%|14.32%|15.46%| |获利能力 - ROE|14.95%|16.22%|17.75%|19.33%| |获利能力 - ROIC|12.88%|13.93%|15.25%|16.64%| |偿债能力 - 资产负债率|48.66%|48.67%|48.40%|48.26%| |偿债能力 - 净负债比率|-5.53%|-11.09%|-16.96%|-23.10%| |偿债能力 - 流动比率|0.60|0.67|0.73|0.80| |偿债能力 - 速动比率|0.23|0.30|0.38|0.45| |营运能力 - 总资产周转率|0.55|0.58|0.59|0.60| |营运能力 - 应收账款周转率|311.57|320.91|319.70|321.60| |营运能力 - 应付账款周转率|7.14|6.96|6.89|6.93| |每股指标 - 每股收益|1.46|1.66|1.91|2.20| |每股指标 - 每股经营现金流|2.11|2.60|2.84|3.16| |每股指标 - 每股净资产|9.77|10.22|10.75|11.36| |估值比率 - P/E|16.08|15.76|13.69|11.90| |估值比率 - P/B|2.40|2.56|2.43|2.30| |估值比率 - EV/EBITDA|8.66|8.46|7.41|6.45| [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月债券总托管规模环比上升24478亿元，较1月大幅多增12198亿元，结构上主要由地方债、国债和同业存单贡献，信用债托管增量较上月有所下降 [3][6] - 2月政府债券供给大幅抬升，商业银行是承接主力，剔除买断式逆回购影响，增持规模创2020年以来新高，但资金收紧下资产负债错配问题凸显；非银机构对债券需求整体偏弱，银行负债压力增大，存单利率超调，保险公司增配地方债不足以缓释利率上行压力，3月或边际改善 [3][8] - 2月正回购余额大幅下降，债市杠杆率下降1.1pct至106.2%，处于2020年以来最低水平；商业银行杠杆率环比下降0.6pct至102.6%，再创近年新低；非银机构杠杆率环比大幅下降2.3pct至115.4%，处于2022年3月以来最低水平 [3][36] 根据相关目录分别进行总结 2月债券托管增量升至2.4万亿 地方债与同业存单净融资均明显增加 - 2月债券总托管规模环比上升24478亿元，较1月大幅多增12198亿元，主要由地方债、国债和同业存单贡献，信用债托管增量较上月下降 [3][6] - 利率债方面，2月国债托管增量较1月大幅上升4234亿元至6477亿元；地方债净融资规模创2022年7月以来新高，托管增量大幅上升5772亿元至10463亿元；政金债托管增量上升974亿元至1946亿元 [6] - 信用债方面，2月短融券、中票托管增量分别下降1338亿元、950亿元至230亿元、1074亿元；企业债、PPN托管规模环比继续下降231亿元、9亿元 [6] - 2月同业存单托管增量较上月上升3414亿元至4806亿元；商业银行债券托管量环比增加120亿元；信贷资产支持证券托管规模环比降幅扩大至528亿元 [6] 供给放量下商业银行大量承接加剧负债压力 非银需求整体仍然偏弱 广义基金 - 2月托管量由上月下降5459亿元转为上升1200亿元，对同业存单、国债转为增持，对政金债减持规模下降，对地方债增持规模上升 [14] - 相对存量，2月仍在减配债券，但力度下降，维持对地方债增配，对其余券种减配力度普遍减弱 [14] 证券公司 - 2月债券托管规模环比下降56亿元，连续3个月减持，但环比降幅较上月收窄444亿元，主要是转为增持同业存单，对地方债减持规模下降，但对国债转为减持 [18][19] - 相对存量，对债券减配力度减弱，主要转为增配同业存单，对地方债减配力度下降，但对国债转为减配 [19] 保险公司 - 2月债券托管增量较上月上升614亿元至1112亿元，创2023年11月以来新高，主要是对地方债增持规模大幅上升，对中票转为增持，但对国债增持规模小幅下降 [21] - 相对存量，增配债券力度上升，主要是对地方债增配力度大幅上升，转为增配中票，但对国债增配力度明显下降 [21] 境外机构 - 2月债券托管量环比由上月减少233亿元转为上升698亿元，主要是对同业存单增持规模上升，转为小幅增持国债和政金债 [23][24] - 相对存量，自去年9月以来首次增配债券，仍以增配同业存单为主，对政金债和上清所金融债券转为增配，对国债减配力度下降 [23][24] 其他机构 - 2月债券托管增量较上月大幅少增11383亿元至6018亿元，受买断式逆回购投放资金规模下降影响，对地方债托管增量下降9711亿元至4628亿元，对国债和政金债增持规模回落，对商业银行债券转为小幅减持，但转为增持同业存单和中票 [26] - 相对存量，增配债券力度大幅下降，主要是对地方债增配力度明显减弱，转为减配国债，但对同业存单减配力度下降，对中票转为增配 [26] 商业银行 - 2月债券托管规模环比由上月下降290亿元转为上升14184亿元，创23年11月以来新高，对地方债托管存量转为上升，对国债增持规模大幅抬升，对政金债、中票、短融券和同业存单增持规模均下降 [28][29] - 剔除买断式逆回购因素影响，增持规模创2020年以来新高，主要大量增持地方债，对国债和同业存单增持规模较高 [29] - 相对存量，转为增配债券，主要增配国债和上清所金融债券，对地方债减配力度明显下降，但对政金债转为减配，对同业存单、中票和短融券增配力度下降 [29] 信用社 - 2月债券托管增量较上月小幅上升52亿元至867亿元，创2021年4月以来新高，主要是增持国债和政金债，对地方债增持规模略有上升，但对同业存单增持规模明显下降 [33] - 相对存量，对债券增配力度略有下滑，主要是对政金债和国债增配力度上升，但对同业存单增配力度明显下降，对地方债转为减配 [33] 2月债市杠杆率延续大幅回落 已处于2020年以来最低水平 - 2月正回购余额继续大幅下降，债市杠杆率下降1.1pct至106.2%，处于2020年以来最低水平 [3][36] - 商业银行债券托管量上升而正回购余额下降，杠杆率环比下降0.6pct至102.6%，再创近年新低 [3][36] - 非银机构杠杆率环比大幅下降2.3pct至115.4%，处于2022年3月以来最低水平；证券公司、非法人产品杠杆率环比下降10.9pct、2.4pct至195.7%、113.9%，均处于近年低位 [3][36] - 广义基金各机构正回购余额延续回落，货币基金、理财产品正回购余额降幅明显，均创下2021年以来新低，基金公司非货产品正回购余额降至23年3月以来最低水平，负债相对稳定的其他产品和保险公司正回购余额降幅相对较小，仍高于2024Q4以前水平 [3][36]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司海外业务拓展加速，各业务板块收入有不同程度增长，现金流和费用等方面有相应变化，未来业绩有望持续增长，维持买入评级 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司实现营收483.02亿元，同比+9.5%；归母净利润31.37亿元，同比+4.1%；扣非后归母净利润32.29亿元，同比+11.4%；基本每股收益0.66元，同比+4.8%；经营性净现金流为110.17亿元，同比-15.9% [3] - 2024Q4公司实现营收146.40亿元，同比+0.3%，环比+31.5%；归母净利润6.92亿元，同比-6.4%，环比-18.8%；扣非后归母净利润7.53亿元，同比+9.2%，环比-13.7%；基本每股收益0.15元，同比-6.2%，环比-16.7% [4] 分业务情况 钻井服务 - 2024年运营48座自升式、14座半潜式钻井平台，44座在国内，18座在海外，国内/国际毛利率分别为14.12%/-3.41%，盈利受国际板块拖累 [5] - 2024年自升、半潜式钻井平台日历天使用率分别同比+0.9pct、-11pct至81.8%、65.2%，半潜式平台受台风影响工作量减少 [5] - 2024年自升式、半潜式平台日费分别为7.5、14.3万美元/天，同比+1.4%、+7.5% [5] 油田技术服务 - 2024年发布“璇玥”品牌，“璇玑”系统规模化应用能力增强，“海弘”完井系统提升海上完井产业自主化水平 [5] - 成功签订东南亚钻完井液、电缆测井等项目服务合同 [6] 船舶服务 - 截至2024年底运营200余艘船舶（2023年为170余艘），管理数量及作业量大幅提升，开拓东南亚新客户，首次进入非洲市场 [8] 物探服务 - 2024年国内/国际毛利率分别为-14.08%/33.18%，合理配置资源，完成西非、南美、东南亚作业任务，签订首个北美作业服务合同 [8] 其他情况 - 2024年公司与中海油有限公司关联交易占比为77.4%，2025年中海油计划资本支出1250 - 1350亿元，保障公司业绩稳定增长 [8] - 2024年公司拟每股派发现金红利0.23元（含税），分红比例为35.08%，较上年提高1.83pct [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为40.05、43.22和46.52亿元，同比增速分别为27.7%、7.9%、7.6%，EPS（摊薄）分别为0.84、0.91和0.97元/股，对应PE分别为18.07、16.75和15.56倍 [8] 重要财务指标 |指标|2022A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|44,109|48,302|53,022|55,970|59,059| |增长率YoY %|23.7%|9.5%|9.8%|5.6%|5.5%| |归属母公司净利润(百万元)|3,013|3,137|4,005|4,322|4,652| |增长率YoY%|27.8%|4.1%|27.7%|7.9%|7.6%| |毛利率%|15.9%|15.7%|16.5%|16.8%|16.9%| |净资产收益率ROE%|7.2%|7.2%|8.6%|8.7%|8.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.63|0.66|0.84|0.91|0.97| |市盈率P/E(倍)|23.15|23.20|18.07|16.75|15.56| |市净率P/B(倍)|1.68|1.66|1.55|1.46|1.37| [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司海外业务拓展加速，各业务板块收入有不同程度增长，未来业绩有望持续增长，维持买入评级 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司实现营收483.02亿元，同比+9.5%；归母净利润31.37亿元，同比+4.1%；扣非后归母净利润32.29亿元，同比+11.4%；基本每股收益0.66元，同比+4.8%；经营性净现金流为110.17亿元，同比-15.9% [3] - 2024Q4公司实现营收146.40亿元，同比+0.3%，环比+31.5%；归母净利润6.92亿元，同比-6.4%，环比-18.8%；扣非后归母净利润7.53亿元，同比+9.2%，环比-13.7%；基本每股收益0.15元，同比-6.2%，环比-16.7% [4] 各业务板块情况 钻井服务 - 2024年运营48座自升式、14座半潜式钻井平台，44座在国内，18座在海外，国内/国际毛利率分别为14.12%/-3.41%，盈利受国际板块拖累 [5] - 2024年自升、半潜式钻井平台日历天使用率分别同比+0.9pct、-11pct至81.8%、65.2%，半潜式平台受台风影响工作量减少 [5] - 2024年自升式、半潜式平台日费分别为7.5、14.3万美元/天，同比+1.4%、+7.5% [5] 油田技术服务 - 2024年发布“璇玥”品牌，“璇玑”系统规模化应用能力增强，“海弘”完井系统提升海上完井产业自主化水平 [5] - 成功签订东南亚钻完井液、电缆测井等项目服务合同 [6] 船舶服务 - 截至2024年底运营200余艘船舶（2023年为170余艘），管理数量及作业量大幅提升，开拓东南亚新客户，首次进入非洲市场 [8] 物探服务 - 2024年国内/国际毛利率分别为-14.08%/33.18%，合理配置资源，完成西非、南美、东南亚作业任务，签订北美作业服务合同 [8] 其他方面情况 - 2024年公司与中海油有限公司关联交易占比为77.4%，2025年中海油计划资本支出1250 - 1350亿元，保障公司业绩稳定增长 [8] - 2024年公司拟每股派发现金红利0.23元（含税），分红比例为35.08%，较上年提高1.83pct [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为40.05、43.22和46.52亿元，同比增速分别为27.7%、7.9%、7.6%，EPS（摊薄）分别为0.84、0.91和0.97元/股 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司高端化逻辑在业绩端持续兑现，2025年1 - 2月啤酒销量单位数增长，啤酒业务的EBIT增速好于收入增速 [2] - 随着现饮渠道逐渐恢复以及2025年进一步精简费用投放，利润增长有望超出市场预期 [2] - 公司现金情况优秀，2024年经营活动现金流入净额同比67%至69.28亿元，为后续提升分红比例提供扎实基础 [2] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.66、1.91、2.20元，对应2024年3月25日收盘价市盈率16、14、12倍，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入386.35亿元，同比 - 0.8%，股东应占溢利47.39亿元，同比 - 8.0% [1] - 2024H2华润啤酒实现营业收入139.20亿元，同比 - 0.37%；销量453万千升，同比 - 1.18% [2] 产品结构 - 2024H2千升酒收入同比 + 0.82%，全年千升酒收入同比 + 1.5%至3355元，高档及以上啤酒销量同比增长9% [2] - 2024年喜力同比 + 20%、老雪和红爵销量翻倍增长 [2] 毛利率与费用 - 2024年公司毛利率为42.6%，同比 + 1.2pct，主要系原材料成本改善，千升酒成本同比持平 [2] - 2024年经营费用率同比 + 1.0pct至21.7% [2] - 若不考虑关厂相关费用和土地一次性收入，公司啤酒核心EBITDA同比 + 2.4%至78.81亿元，利润率同比 + 0.7pct至21.6% [2] 白酒业务 - 2024年公司白酒业务实现21.49亿元，同比 + 15%，高端大单品“摘要”销量同比 + 35% [2] - 白酒业务毛利率同比 + 5.6pct至68.5%，扣除下半年政府补助相关项目，白酒业务的EBITDA同比 + 8%至8.47亿元 [2] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|40,064|40,569|42,523|44,721|47,595| |增长率YoY %|9.98%|1.26%|4.82%|5.17%|6.43%| |归母净利润(百万元)|5,153|4,739|5,380|6,191|7,127| |增长率YoY%|18.62%|-8.03%|13.53%|15.08%|15.11%| |毛利率%|41.36%|42.64%|43.72%|45.51%|47.22%| |净资产收益率ROE%|17.01%|14.95%|16.22%|17.75%|19.33%| |EPS(元)|1.59|1.46|1.66|1.91|2.20| |市盈率P/E(倍)|20.00|16.08|15.76|13.69|11.90| |市净率P/B(倍)|3.41|2.40|2.56|2.43|2.30| [3] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A、2025E、2026E、2027E进行预测，包含流动资产、现金、应收账款及票据等多项指标 [4] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面预测 [4] - 每股指标和估值比率也有相应预测 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司高端化逻辑在业绩端持续兑现，2025年1 - 2月啤酒销量单位数增长，啤酒业务的EBIT增速好于收入增速 随着现饮渠道逐渐恢复以及2025年进一步精简费用投放，利润增长有望超出市场预期 公司现金情况优秀，2024年经营活动现金流入净额同比67%至69.28亿元，为后续提升分红比例提供基础 预计2025 - 2027年EPS分别为1.66、1.91、2.20元，对应2024年3月25日收盘价市盈率16、14、12倍，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入386.35亿元，同比 - 0.8%，股东应占溢利47.39亿元，同比 - 8.0% [1] - 2024H2华润啤酒实现营业收入139.20亿元，同比 - 0.37%；销量453万千升，同比 - 1.18%，主要因同期基数较高 2024H2千升酒收入同比 + 0.82%，全年千升酒收入同比 + 1.5%至3355元，高档及以上啤酒销量同比增长9%，受益于喜力同比 + 20%、老雪和红爵销量翻倍增长 [2] 毛利率与费用情况 - 2024年公司毛利率为42.6%，同比 + 1.2pct，主要系原材料成本改善，千升酒成本同比持平 2024年经营费用率同比 + 1.0pct至21.7% 全年股东应占溢利47.39亿元，同比 - 8%，股东应占溢利率12.3%，同比 - 1.0pct [2] - 公司继续优化产能布局，相关产能优化产生的固定资产减值亏损和一次性员工补偿及安置费用共计3600万元，上年同期为1.41亿元 下半年收到政府补助和土地补偿款2.61亿元 若不考虑关厂相关费用和土地一次性收入，公司啤酒核心EBITDA同比 + 2.4%至78.81亿元，利润率同比 + 0.7pct至21.6% [2] 白酒业务情况 - 2024年公司白酒业务实现21.49亿元，同比 + 15%，其中高端大单品“摘要”销量同比 + 35% 公司积极控制成本，白酒业务毛利率同比 + 5.6pct至68.5% 若扣除下半年政府补助相关项目，白酒业务的EBITDA同比 + 8%至8.47亿元 [2] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|40,064|40,569|42,523|44,721|47,595| |增长率YoY %|9.98%|1.26%|4.82%|5.17%|6.43%| |归母净利润(百万元)|5,153|4,739|5,380|6,191|7,127| |增长率YoY%|18.62%|-8.03%|13.53%|15.08%|15.11%| |毛利率%|41.36%|42.64%|43.72%|45.51%|47.22%| |净资产收益率ROE%|17.01%|14.95%|16.22%|17.75%|19.33%| |EPS(元)|1.59|1.46|1.66|1.91|2.20| |市盈率P/E(倍)|20.00|16.08|15.76|13.69|11.90| |市净率P/B(倍)|3.41|2.40|2.56|2.43|2.30| [3] 资产负债表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|15,628|18,314|21,121|24,490| |现金|3,816|5,964|8,445|11,316| |应收账款及票据|124|132|139|148| |存货|9,640|10,044|10,246|10,583| |其他|2,048|2,175|2,291|2,443| |非流动资产|53,680|54,000|54,278|54,709| |固定资产|18,124|17,941|17,706|17,614| |无形资产|28,114|28,617|29,130|29,653| |其他|7,442|7,442|7,442|7,442| |资产总计|69,308|72,314|75,399|79,199| |流动负债|26,054|27,527|28,827|30,550| |短期借款|1,168|1,168|1,168|1,168| |应付账款及票据|3,249|3,385|3,453|3,567| |其他|21,637|22,974|24,205|25,815| |非流动负债|7,669|7,669|7,669|7,669| |长期债务|681|681|681|681| |其他|6,988|6,988|6,988|6,988| |负债合计|33,723|35,196|36,496|38,219| |普通股股本|14,090|14,090|14,090|14,090| |储备|17,602|19,071|20,783|22,777| |归属母公司股东权益|31,692|33,161|34,873|36,867| |少数股东权益|3,893|3,957|4,030|4,114| |股东权益合计|35,585|37,118|38,903|40,981| |负债和股东权益|69,308|72,314|75,399|79,199| [4] 利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|38,635|41,023|43,221|46,095| |其他收入|1,934|1,500|1,500|1,500| |营业成本|22,160|23,089|23,553|24,328| |销售费用|8,378|8,615|9,076|9,680| |管理费用|3,303|3,282|3,458|3,688| |研发费用|0|0|0|0| |财务费用|86|-24|-67|-116| |除税前溢利|6,649|7,561|8,701|10,016| |所得税|1,890|2,117|2,436|2,804| |净利润|4,759|5,444|6,265|7,211| |少数股东损益|20|64|73|84| |归母净利润|4,739|5,380|6,191|7,127| |EBIT|6,735|7,537|8,634|9,899| |EBITDA|8,571|9,537|10,556|11,668| |EPS（元）|1.46|1.66|1.91|2.20| [4] 现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|6,846|8,431|9,213|10,257| |净利润|4,739|5,380|6,191|7,127| |少数股东权益|20|64|73|84| |折旧摊销|1,836|2,000|1,922|1,769| |营运资金变动及其他|251|988|1,026|1,277| |投资活动现金流|-1,058|-2,320|-2,200|-2,200| |资本支出|-1,661|-2,320|-2,200|-2,200| |其他投资|603|0|0|0| |筹资活动现金流|-811|-3,819|-4,387|-5,041| |借款增加|1,022|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|-1,739|-3,819|-4,387|-5,041| |其他|-94|0|0|0| |现金净增加额|4,832|2,148|2,482|2,871| [4] 主要财务比率预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|-0.76%|6.18%|5.36%|6.65%| |成长能力 - 归属母公司净利|-8.03%|13.53%|15.08%|15.11%| |获利能力 - 毛利率|42.64%|43.72%|45.51%|47.22%| |获利能力 - 销售净利率|12.27%|13.11%|14.32%|15.46%| |获利能力 - ROE|14.95%|16.22%|17.75%|19.33%| |获利能力 - ROIC|12.88%|13.93%|15.25%|16.64%| |偿债能力 - 资产负债率|48.66%|48.67%|48.40%|48.26%| |偿债能力 - 净负债比率|-5.53%|-11.09%|-16.96%|-23.10%| |偿债能力 - 流动比率|0.60|0.67|0.73|0.80| |偿债能力 - 速动比率|0.23|0.30|0.38|0.45| |营运能力 - 总资产周转率|0.55|0.58|0.59|0.60| |营运能力 - 应收账款周转率|311.57|320.91|319.70|321.60| |营运能力 - 应付账款周转率|7.14|6.96|6.89|6.93| |每股指标 - 每股收益|1.46|1.66|1.91|2.20| |每股指标 - 每股经营现金流|2.11|2.60|2.84|3.16| |每股指标 - 每股净资产|9.77|10.22|10.75|11.36| |估值比率 - P/E|16.08|15.76|13.69|11.90| |估值比率 - P/B|2.40|2.56|2.43|2.30| |估值比率 - EV/EBITDA|8.66|8.46|7.41|6.45| [4]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 药明合联2024年业绩全方位高增长，北美收入占比过半，体现核心竞争力和客户认可度 [1][2][3] - 公司项目数和客户群不断增加，未完成订单储备充足，2025年持续高增长确定性较高 [4][5] - 公司坚持“全球双厂生产”战略，产能持续扩张，无锡和新加坡基地产能提升值得期待 [6][7] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润持续增长，对应PE估值逐渐降低 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入40.52亿元，同比增长91%；毛利润12.40亿元，同比增长122%，毛利率30.6%；净利润10.69亿元，同比增长277%，净利率26.4%；经调整净利润11.74亿元，同比增长185%，经调整净利率29.0%；经调整净利润（不含利息收支）9.92亿元，同比增长171%，经调整净利率（不含利息收支）24.5% [1] - 按项目阶段，IND前收入16.76亿元，同比增长81%，占比41.4%；IND后收入23.77亿元，同比增长99%，占比58.6% [2] - 按项目类型，ADC项目收入37.67亿元，同比增长100%，占比93.0%；非ADC项目收入2.85亿元，同比增长21%，占比7.0% [2] - 按客户区域，北美收入20.30亿元，同比增长138%，占比50.1%；中国收入10.48亿元，同比增长59%，占比25.9%；欧洲收入6.39亿元，同比增长28%，占比15.8%；其他地区收入3.35亿元，同比增长196%，占比8.2% [2] 项目与客户情况 - 项目数量上，2024年新签53个综合项目，赢得23个iCMC项目，赋能提交30个IND申请，交付超300个GMP生产批次；各阶段项目数量均有增加，新增1个商业化项目和8个PPQ项目 [4] - 客户数量上，2024年累计达499家，同比增加154家；全球制药20强中13家合作，32%收入来自20强；中国企业出海超10亿美元ADC对外授权交易中，60%为公司客户；协助客户IND获批数量全球第一 [5] - 订单储备上，截至2024年底未完成订单总额9.91亿美元，同比增长71%，新签合同与未完成订单增速同步，北美未完成订单总额同比超100% [5] 产能扩张 - 2024年资本开支15.35亿元，2025年计划约14亿元，产能布局包括无锡、常州、上海和新加坡基地 [6] - 无锡基地可“一站式”生产，正在扩建，第2条mAb/DS双功能生产线2024年四季度投产，面积从4.8万平增至5.9万平；当前制剂产能800万瓶/年，预计2025年上半年提升2倍，2027年下半年提升3倍以上 [6] - 新加坡基地定位商业化生产，占地2.2万平，偶联原料药产能预计2025年底运营，制剂产能预计2026年中运营 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为55.89亿元、74.33亿元、95.15亿元，归母净利润分别为14.88亿元、20.08亿元、26.21亿元，EPS（摊薄）分别为1.24元、1.67元、2.18元，对应PE估值分别为30.14倍、22.35倍、17.12倍 [7] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,124|4,052|5,589|7,433|9,515| |增长率YoY %|114.4%|90.8%|37.9%|33.0%|28.0%| |归属母公司净利润 (百万元)|284|1,070|1,488|2,008|2,621| |增长率YoY%|82.1%|277.2%|39.1%|34.9%|30.6%| |毛利率%|26.3%|30.6%|31.0%|31.5%|32.0%| |净资产收益率ROE%|5.2%|16.1%|18.3%|19.8%|20.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.28|0.89|1.24|1.67|2.18| |市盈率P/E(倍)|106.73|32.16|30.14|22.35|17.12| |市净率P/B(倍)|6.56|5.17|5.52|4.43|3.52|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表 |报表类型|会计年度|流动资产|货币资金|应收账款|存货|非流动资产|固定资产（合计）|无形资产|资产总计|流动负债|短期借款|应付账款|非流动负债|负债合计|归属母公司股东权益|负债和股东权益|营业总收入|营业成本|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|营业利润|利润总额|所得税|净利润|归属母公司净利润|EBITDA|EPS (当年)(元)|经营活动现金流|净利润|折旧摊销|营运资金变动|投资活动现金流|资本支出|长期投资|其他|筹资活动现金流|吸收投资|借款|现金流净增加额| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表|2024A|6,101|1,925|1,573|119|3,023|2,725|277|9,124|2,466|478|1,020|18|2,485|6,639|9,124|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/| |资产负债表|2025E|7,082|2,099|2,170|163|4,277|3,992|264|11,359|3,213|478|1,399|18|3,231|8,128|11,359|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/| |资产负债表|2026E|8,966|3,017|2,886|215|5,288|5,015|252|14,255|4,101|478|1,847|18|4,119|10,136|14,255|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/| |资产负债表|2027E|11,815|4,775|3,694|273|6,059|5,798|241|17,874|5,099|478|2,347|18|5,117|12,757|17,874|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/| |利润表|2024A|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|4,052|2,812|56|164|100|3|1,220|1,220|150|1,070|1,070|1,373|0.89|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/| |利润表|2025E|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|5,589|3,857|77|227|138|-24|1,697|1,697|209|1,488|1,488|1,819|1.24|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/| |利润表|2026E|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|7,433|5,091|103|301|183|-28|2,290|2,290|282|2,008|2,008|2,450|1.67|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/| |利润表|2027E|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|9,515|6,470|132|386|235|-46|2,989|2,989|368|2,621|2,621|3,172|2.18|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/| |现金流量表|2024A|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|413|1,070|146|-807|-3,013|-1,535|-1,478|0|478|0|478|-2,122| |现金流量表|2025E|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|1,197|1,488|188|-437|-1,009|-1,400|0|391|-14|0|0|174| |现金流量表|2026E|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|1,612|2,008|229|-584|-680|-1,200|0|520|-14|0|0|918| |现金流量表|2027E|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|/|2,105|2,621|146|-745|-334|-1,000|0|666|-14|0|0|1,757|[9]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 药明合联2024年全年业绩全方位高增长，各业务板块表现出色，北美收入占比过半，体现核心竞争力与客户认可度 [1][2][3] - 公司项目数和客户群不断增加，未完成订单储备充足，2025年持续高增长确定性较高 [4][5] - 公司坚持“全球双厂生产”战略，产能在无锡和新加坡基地持续扩张 [6][7] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润持续增长，对应PE估值逐渐降低 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入40.52亿元，同比增长91%；毛利润12.40亿元，同比增长122%，毛利率30.6%；净利润10.69亿元，同比增长277%，净利率26.4%；经调整净利润11.74亿元，同比增长185%，经调整净利率29.0%；经调整净利润（不含利息收支）9.92亿元，同比增长171%，经调整净利率（不含利息收支）24.5% [1] - 按项目阶段，IND前收入16.76亿元，同比增长81%，占比41.4%；IND后收入23.77亿元，同比增长99%，占比58.6% [2] - 按项目类型，ADC项目收入37.67亿元，同比增长100%，占比93.0%；非ADC项目收入2.85亿元，同比增长21%，占比7.0% [2] - 按客户区域，北美客户收入20.30亿元，同比增长138%，占比50.1%；中国客户收入10.48亿元，同比增长59%，占比25.9%；欧洲客户收入6.39亿元，同比增长28%，占比15.8%；其他地区客户收入3.35亿元，同比增长196%，占比8.2% [2] 项目与客户情况 - 项目数量上，2024年新签53个综合项目，赢得23个iCMC项目，赋能提交30个IND申请，交付超300个GMP生产批次；截至年底，各阶段项目数量均有增加，新增1个商业化项目和8个PPQ项目 [4] - 客户数量上，2024年累计达499家，同比增154家；全球制药20强中13家合作，32%收入来自20强；中国企业出海超10亿美元ADC对外授权交易中，60%为公司客户；协助客户IND获批数量全球第一 [5] - 订单储备上，截至2024年底未完成订单总额9.91亿美元，同比增长71%，新签合同与未完成订单增速同步，北美未完成订单总额同比超100% [5] 产能扩张情况 - 2024年实际资本开支15.35亿元，2025年计划约14亿元，产能布局于无锡、常州、上海和新加坡基地 [6] - 无锡基地是“一站式”生产基地，正在扩建，第2条mAb/DS双功能生产线2024年四季度投产，面积从4.8万平增至5.9万平；当前制剂产能800万瓶/年，预计2025年上半年提升2倍，2027年下半年提升3倍以上 [6] - 新加坡基地定位商业化生产，占地2.2万平，偶联原料药产能预计2025年底、制剂产能预计2026年中投入运营 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为55.89亿元、74.33亿元、95.15亿元，归母净利润分别为14.88亿元、20.08亿元、26.21亿元，EPS（摊薄）分别为1.24元、1.67元、2.18元，对应PE估值分别为30.14倍、22.35倍、17.12倍 [7] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,124|4,052|5,589|7,433|9,515| |增长率YoY %|114.4%|90.8%|37.9%|33.0%|28.0%| |归属母公司净利润 (百万元)|284|1,070|1,488|2,008|2,621| |增长率YoY%|82.1%|277.2%|39.1%|34.9%|30.6%| |毛利率%|26.3%|30.6%|31.0%|31.5%|32.0%| |净资产收益率ROE%|5.2%|16.1%|18.3%|19.8%|20.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.28|0.89|1.24|1.67|2.18| |市盈率P/E(倍)|106.73|32.16|30.14|22.35|17.12| |市净率P/B(倍)|6.56|5.17|5.52|4.43|3.52| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2024A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债、股东权益等情况 [9] - 利润表呈现了2024A - 2027E的营业总收入、成本、费用、利润等指标 [9] - 现金流量表给出了2024A - 2027E的经营、投资、筹资活动现金流及净增加额 [9]