报告公司投资评级 - 未提及投资评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年高能环境营收增长但归母净利润减少，主要受环保工程板块和商誉减值影响；资源化板块盈利能力提升，环保运营服务转型，公司重视股东回报，经营现金流转正，研发费用率提升 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入145亿元，同比增长37.04%；归母净利润4.82亿元，同比减少4.52%；扣非后归母净利润3.24亿元，同比减少26.79%；基本每股收益0.316元/股，同比减少4.82% [1] - 2024年第四季度，公司实现营业收入30.49亿元，同比减少1.34%，环比减少21.94%；归母净利润 - 0.79亿元，同比增长48.25%，环比减少154.5%；扣非后归母净利润 - 1.41亿元，同比减少7.21%，环比减少368.95% [1] 各业务板块情况 金属资源化板块 - 2024年固废危废资源化利用板块收入111.37亿元，同比增长72.17%，毛利率9.14%，同比提升0.85pct [3] - 江西鑫科完成技术改造升级，24年实现收入56.63亿元，净利润6747.45万元；靖远高能拓宽原料种类，24年实现营业收入22.62亿元，净利润1.75亿元；高能鹏富稳健经营，24年实现营业收入19.49亿元，净利润5405.42万元 [3] - 截至2024年底，公司核准危废处理牌照合计96.035万吨/年，随着投运项目产能爬坡，资源化板块盈利能力有望持续提升 [3] 环保运营服务与工程板块 - 2024年环保运营服务实现营业收入17.29亿元，同比增长6.25%，毛利率49.92%，同比提升3.36pct；环保工程实现营业收入16.33亿元，同比减少34.26%，毛利率12.89%，同比减少12.62pct [3] - 2024年生活垃圾焚烧发电项目年处理垃圾量389.05万吨，年度发电量13.57亿度；运营板块通过技术革新和运营模式转变提升效率和改善现金流 [3] - 公司调整环保工程业务方向，业务模式向“工程承包 + 运营服务”拓展，工程类业务占比逐步下降 [3][4] 财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|10,580|14,500|16,747|18,215|19,266| |增长率YoY %|20.6%|37.0%|15.5%|8.8%|5.8%| |归属母公司净利润(百万元)|505|482|657|750|941| |增长率YoY%|-27.1%|-4.5%|36.3%|14.2%|25.4%| |毛利率%|18.2%|14.4%|15.0%|14.9%|15.1%| |净资产收益率ROE%|5.4%|5.3%|6.9%|7.3%|8.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.33|0.32|0.43|0.49|0.62| |市盈率P/E(倍)|19.82|35.30|14.03|12.29|9.80| |市净率P/B(倍)|1.07|0.88|0.96|0.90|0.84| [5] 其他情况 - 2024年公司实施利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），合计派发现金红利6.09亿元，现金分红金额占净利润比率达126.46%；还披露了《高能环境未来三年（2023 - 2025）股东分红回报规划》 [5] - 2024年公司经营活动现金流量由负转正，全年实现7.60亿元；期间费用率10.82%，同比提升1.1pct，研发费用率同比提升1.28pct [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为167.47亿元、182.15亿元、192.66亿元，增速分别为15.5%、8.8%、5.8%；归母净利润分别为6.57、7.5、9.41亿元，增速分别为36.3%、14.2%、25.4% [5]

报告公司投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2024年高能环境营收增长但归母净利润减少，主要受环保工程板块利润下滑和商誉减值影响；金属资源化板块收入大幅增长、盈利能力提升，环保运营服务能力拓展且业务模式转型；公司重视股东回报，经营活动现金净流量转正、研发费用率提升；预计2025 - 2027年营收和归母净利润均有增长 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入145亿元，同比增长37.04%；归母净利润4.82亿元，同比减少4.52%；扣非后归母净利润3.24亿元，同比减少26.79%；基本每股收益0.316元/股，同比减少4.82% [1] - 2024年第四季度，公司实现营业收入30.49亿元，同比减少1.34%，环比减少21.94%；归母净利润 - 0.79亿元，同比增长48.25%，环比减少154.5%；扣非后归母净利润 - 1.41亿元，同比减少7.21%，环比减少368.95% [1] 各板块业务情况 金属资源化板块 - 2024年固废危废资源化利用板块实现收入111.37亿元，同比增长72.17%，毛利率9.14%，同比提升0.85pct [3] - 江西鑫科完成技术改造升级，2024年实现收入56.63亿元，净利润6747.45万元；靖远高能拓宽原料种类、优化产品结构，2024年实现营业收入22.62亿元，净利润1.75亿元；高能鹏富稳健经营，2024年实现营业收入19.49亿元，净利润5405.42万元 [3] - 截至2024年年底，公司核准危废处理牌照合计96.035万吨/年 [3] 环保运营服务与工程板块 - 2024年环保运营服务实现营业收入17.29亿元，同比增长6.25%，毛利率49.92%，同比提升3.36pct；环保工程实现营业收入16.33亿元，同比减少34.26%，毛利率12.89%，同比减少12.62pct [3] - 2024年公司生活垃圾焚烧发电项目年处理垃圾量389.05万吨，年度发电量13.57亿度；运营板块通过技术革新和运营模式转变提升效率和改善现金流；环保工程业务模式向“工程承包 + 运营服务”拓展，工程类业务占比下降 [3][4] 财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|10,580|14,500|16,747|18,215|19,266| |增长率YoY %|20.6%|37.0%|15.5%|8.8%|5.8%| |归属母公司净利润(百万元)|505|482|657|750|941| |增长率YoY%|-27.1%|-4.5%|36.3%|14.2%|25.4%| |毛利率%|18.2%|14.4%|15.0%|14.9%|15.1%| |净资产收益率ROE%|5.4%|5.3%|6.9%|7.3%|8.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.33|0.32|0.43|0.49|0.62| |市盈率P/E(倍)|19.82|35.30|14.03|12.29|9.80| |市净率P/B(倍)|1.07|0.88|0.96|0.90|0.84| [5] 其他情况 - 2024年公司实施利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），合计派发现金红利6.09亿元；现金分红金额占净利润比率达126.46%；还披露了《高能环境未来三年（2023 - 2025）股东分红回报规划》 [6] - 2024年公司经营活动现金流量由负转正，全年实现7.60亿元；期间费用率10.82%，同比提升1.1pct，其中研发费用率同比提升1.28pct [6] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为167.47亿元、182.15亿元、192.66亿元，增速分别为15.5%、8.8%、5.8%；归母净利润分别为6.57、7.5、9.41亿元，增速分别为36.3%、14.2%、25.4% [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 动力煤价格调整是淡旺季切换正常现象，2025 年煤炭需求对长协价格有较强支撑，市场价格不具备单边下行条件，随宏观经济回暖或支撑煤价上行；全社会用电量有望持续增长，支撑盈利能力稳定提高；公司高长协比例及煤电港运一体化运营使经营业绩具较高稳定性，叠加高现金、高分红属性，长期投资价值值得关注 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024 年公司实现营业收入 3383.75 亿元，同比下降 1.37%，归母净利润 586.71 亿元，同比下降 1.71%，扣非后净利润 601.25 亿元，同比下降 4.36%；经营活动现金流量净额 933.48 亿元，同比上涨 4%；基本每股收益 2.95 元/股，同比下降 1.70%；资产负债率为 23.42%，同比下降 0.66pct [1] - 2024 年第四季度，单季度营业收入 844.76 亿元，同比下降 6.77%，环比下降 1.57%；单季度归母净利润 125.97 亿元，同比上涨 10.26%，环比下降 23.98%；单季度扣非后净利润 140.91 亿元，同比下降 6.42%，环比下降 14.87% [2] 各业务板块情况 煤炭板块 - 2024 年商品煤产量 3.27 亿吨，同比+0.5%；煤炭销售量 4.593 亿吨，同比+2.1%；综合售价 578 元/吨，同比下降 3.3%；煤炭业务毛利率 30.0%，同比下滑 2.0pct，利润总额 543.65 亿元，同比下降 7.1% [3] - 2024 年自产煤销量 3.27 亿吨，同比+0.5%；吨煤售价 527 元/吨，同比-3.8%；单位生产成本 179.0 元/吨，同比持平；自产煤毛利率 44.5%，同比下滑 2.1pct [3] 电力板块 - 2024 年总发电量 2232.1 亿千瓦时，同比上升 5.2%；总售电量 2102.8 亿千瓦时，同比上升 5.3%；售电价格为 403 元/兆瓦时，同比-2.7%；平均售电成本为 357.2 元/兆瓦时，同比-1.6%；机组平均利用小时数 4960 小时，同比降幅 4.0%；利润总额 111.47 亿元，同比+4.7%；毛利率 16.3%，同比-0.6pct [4] 运输与煤化工板块 - 运输板块：2024 年铁路周转量 3121 亿吨公里，同比+0.9%，毛利率 37.8%，同比+0.8pct，利润总额 125.62 亿元，同比+13.8%；黄骅港装船量 2.144 亿吨，同比+2.3%，天津煤码头装船量 0.44 亿吨，同比-3.9%，毛利率 40.7%，同比-3.7pct，利润总额 21.22 亿元，同比-7.8%；航运货运量 1.299 亿吨，同比-15.0%，航运周转量 1494 亿吨海里，同比-9.3%，毛利率 10.8%，同比+5.8pct，利润总额 2.60 亿元，同比+160.0% [5] - 煤化工板块：受设备检修影响，聚乙烯销量 33.22 万吨，同比-8.8%，聚丙烯销量 31.36 万吨，同比-8.2%；毛利率 5.8%，同比-5.4pct，利润总额 0.37 亿元，同比-80.5% [6] 公司发展举措 - 推进煤炭资源接续工作，新街台格庙矿区新街一井、新街二井获核准批复并推进建设准备，完成部分煤矿采矿权证整合与变更，神山露天煤矿产能核增，收购杭锦能源取得进展，交易完成后煤炭产能将增加 2570 万吨/年，煤电发电机组装机容量将增加 1200MW [7] - 推进煤电一体化布局，全年总售电量 210.28 十亿千瓦时，占全社会用电量 2.1%，市场交易电量占比 97.6%；获取容量电费约 50 亿元；推进在建项目建设，开工火电项目；深化煤电机组“三改联动”，火电供电标准煤耗降至 292.9 克/千瓦时 [7] 分红情况 - 公司向全体股东派发 2024 年度末期股息每股 2.26 元（含税），拟派发现金红利 449.03 亿元（含税），占 2024 年度归属于本公司股东净利润的 76.5%，较 2023 年提升，对应 2025 年 3 月 21 日收盘价股息率为 6.2% [7] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年实现归母净利润 568.35 / 569.18 / 573.99 亿元，EPS 为 2.86 / 2.86 / 2.89 元/股 [8] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|343074|338375|328397|332783|345505| |同比(%)|-0.4%|-1.4%|-2.9%|1.3%|3.8%| |归属母公司净利润（百万元）|59694|58671|56835|56918|57399| |同比(%)|-14.3%|-1.7%|-3.1%|0.1%|0.8%| |毛利率(%)|35.9%|34.0%|34.3%|33.4%|33.2%| |ROE(%)|14.6%|13.7%|12.9%|12.5%|12.2%| |EPS（摊薄）（元）|3.00|2.95|2.86|2.86|2.89| |P/E|12.19|12.40|12.80|12.78|12.68| |P/B|1.78|1.70|1.65|1.60|1.55| |EV/EBITDA|4.47|7.06|5.73|5.68|5.42| [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司C端AI应用商业化持续落地，月活设备数与付费用户数同比增长；B端持续融合AI功能，WPS 365业务表现亮眼 预计2024 - 2026年EPS分别为4.62/5.95/7.23元，对应P/E分别为67.03/52.01/42.77倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收51.21亿元，同比增长12.4%；归母净利润16.45亿元，同比增长24.8%；扣非净利润15.56亿元，同比增长23.3%；经营性现金流净额21.96亿元，同比增长6.71%；毛利率为85.14%，同比基本持平 单2024Q4实现营收14.94亿元，同比增长16%；归母净利润6.05亿元，同比增长43%；扣非净利润5.66亿元，同比增长41% [1] C端业务情况 - 2024年WPS AI产品迭代升级，推出面向个人用户的WPS AI办公助手 WPS个人业务收入32.83亿元，同比增长18%，国内收入31亿元，累计年度付费个人用户数4170万，同比增长17.49%，WPS AI月度活跃用户数达1968万 海外个人端收入1.83亿元，累计年度付费用户达174万 截至2024年末，WPS Office全球月度活跃设备数为6.32亿，同比增长6.22%，其中PC版月度活跃设备数2.91亿，同比增长9.81%，移动版月度活跃设备数3.41亿，同比增长3.33% [2] B端业务情况 - 2024年WPS 365涵盖WPS Office、WPS协作、WPS AI企业版，打通文档、协作、AI三大功能，推出WPS AI政务版、WPS 365教育版，已落地各行业头部客户，加速覆盖民营企业和地方国企 在政企和信创方面，推进客户从单一软件产品向WPS 365平台采购升级 2024年WPS 365和WPS软件服务分别实现营收4.37和12.68亿元，同比分别增长149.3%和 - 8.6%，预计未来更多客户转向WPS 365办公服务 [2] 成本费用及产品研发情况 - 2024年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.4%/7.9%/33.1%，同比变化 - 1.87pct/-1.89pct/0.79pct；毛利率为85.1%，同比基本持平 研发人员共计3473人，占总员工比例约67% 高研发力度下，将大模型与全线产品深度融合，统一多屏体验，升级迭代私有云版本 [2] 财务指标预测情况 |主要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|4556|5121|6520|8323|10100| |增长率YoY %|17.3%|12.4%|27.3%|27.6%|21.3%| |归属母公司净利润(百万元)|1318|1645|2135|2752|3347| |增长率YoY%|17.9%|24.8%|29.8%|28.9%|21.6%| |毛利率(%)|85.3%|85.1%|85.7%|86.4%|86.6%| |ROE(%)|13.2%|14.5%|16.5%|18.4%|19.2%| |EPS(摊薄)(元)|2.85|3.56|4.62|5.95|7.23| |市盈率P/E（倍）|108.63|87.01|67.03|52.01|42.77| |市净率P/B（倍）|14.39|12.61|11.06|9.56|8.20|[4][6]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；在化债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击；水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [3][23] - 垃圾焚烧发电+IDC新范式有望增厚垃圾焚烧项目盈利，改善现金流，垃圾焚烧行业有望估值重塑 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 本周环保板块上涨1.16%，表现优于大盘，上证综指下跌1.6%；涨幅前三的行业分别是石油石化(1.51%)、建筑材料(1.40%)、家用电器(1.19%) [5] - 水治理板块上涨4%，水务板块上涨1.61%；大气治理下跌1.85%；固废中环卫下跌1.35%，垃圾焚烧板块上涨3.13%，资源化板块上涨4%，固废其他板块上涨2.25%；环保设备板块上涨2.54%，检测/监测/仪表上涨1.5%；环境修复上涨1.48% [8] - 本周环保板块涨幅前十的分别为深水海纳、福鞍股份等；跌幅前十分别为艾布鲁、保丽洁等 [8] 环保行业数据跟踪 - 本周全国碳市场碳排放配额(CEA)总成交量27.8万吨，总成交额2377.23万元；挂牌协议交易周成交量5.9万吨，周成交额506.23万元，最高成交价88.12元/吨，最低成交价87.70元/吨，本周五收盘价为87.78元/吨，较上周五下跌0.86% [3][9] - 截至本周五，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量6.34亿吨，累计成交额434.11亿元；上海本周成交量最高，为11.9万吨，北京、重庆、福建本周无成交 [9] 专题研究 - 黎明智算中心位于浦发•零碳绿谷，2023年5月15日获上海市经信委能耗指标批复，2024年7月开工建设，计划2025年10月具备商运条件；采用厂内蒸汽和热水等余热资源并配套溴化锂机组，二期供能还将引入LNG相变余冷，致力于打造超低电能使用效率（PUE）值的“零碳智算中心” [11] - 国家对数据中心新建项目PUE提出更高要求，对高耗能行业提出强制绿电比例要求，如数据中心绿电消费占比需达80%以上 [14] - 垃圾焚烧发电项目能解决“垃圾围城”问题，提供绿色电能，可满足IDC对绿电的规模化需求；假设产能1000吨/日等条件下，年上网电量可达1.05亿度电，可满足1840台以上机柜的IDC项目一年用电 [15] - 瀚蓝环境、军信股份、伟明环保等已布局垃圾焚烧+数据中心业务 [16] 行业动态 - 5部门联合印发《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，提出到2027年，绿证市场交易制度基本完善；到2030年，绿证市场制度体系进一步健全 [3][17] - 浙江省生态环境厅发布《浙江生态环境部门进一步促进民营经济高质量发展的若干举措》，精准创新20条政策举措 [3][18] - 3月20日，河南省生态环境厅印发水泥窑协同处置、含重金属类危险废物经营单位审查和许可指南 [19] - 3月18日，湖北省生态环境厅发布2025年危险废物利用处置设施建设投资引导性通告；2024年全省危险废物产生量353.3万吨，截至2025年2月，全省现有危险废物利用处置经营单位189家，危险废物经营单位利用处置能力共计677万吨／年；2024年全省危险废物经营单位实际利用处置量245.2万吨，平均负荷率为36.2％，大部分危险废物利用处置能力明显富余 [20] 公司公告 - 瀚蓝环境通过控股子公司瀚蓝香港私有化香港上市公司粤丰环保，使其退市并成为瀚蓝香港控股子公司，截至3月18日，所有先决条件均已达成 [21] - 高能环境2024年实现营业收入145亿元，同比增长37.04%；实现归母净利润4.82亿元，同比下降4.52% [21] - 中原环保2024年实现营业收入54.43亿元，同比减少30.33%；实现归母净利润10.32亿元，同比增长20% [21] - 龙净环保2024年实现总营业收入100.19亿元，同比减少8.69%；实现归母净利润8.30亿元，同比增长63.15% [21] - 万德斯实际控制人刘军先生和股东宫建瑞先生转让其持有的万德斯投资100%股权，涉及注册资本3000万元，转让价款为4.13亿元 [21] - 玉禾田全资子公司收到六盘水市钟山区垃圾分类及环卫运行能力提升项目的《中标通知书》，项目特许经营期为20年（含建设期1年），特许经营服务费14538.08万元/年；可回收再生资源销售等市场化收益预测金额301.18万元/年 [22] - 天源环保与联合体共同签订《鹿寨县园区配套污水处理厂及基础设施建设项目一期工程-工业污水处理厂项目、配套污水管网项目工程建设项目施工总承包合同》，合同金额为2.55亿元 [22] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [3][23]

报告公司投资评级 - 文档未提及名创优品投资评级相关内容 报告的核心观点 - 名创优品2024年业绩符合预期，收购永辉事项于25Q1完成交割，预计2025 - 2027年收入和归母净利润均实现增长，但2025年归母净利润增速或放缓 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入169.94亿元，同增22.8%，调整后净利润27.21亿元，同增15.4%，调整后净利率16.0%，同比 - 1pct；24Q4实现收入47.13亿元，同增22.7%，经调整净利润7.925亿元，同增20.0%，经调整净利率16.8%，同比 - 0.4pct；拟派发末期股息7.4亿元，约为24H2经调净利润的50% [1] 市场表现 - 中国大陆市场稳健增长、深化与全球顶级IP合作，海外市场保持较快增速；2024年名创优品品牌收入160.03亿元，同增22.0%，其中中国大陆收入同增10.9%，海外收入同增41.9%，海外收入占比从2023年的35.9%提升至41.7%；Top Toy 2024年实现收入9.835亿元，同增44.7% [2] 门店情况 - 截至2024.12.31，名创优品品牌中国大陆门店数4386家，年内净增长460家；海外门店数3118家，净增长631家；Top Toy门店数276家，净增长128家，其中4家位于海外；2024年集团全球门店净增长超1200家 [2] 盈利情况 - 2024年毛利率44.9%，同比提升3.7pct，为历史最高，24Q4毛利率为47%，已连续八个季度提升；2024年总开支43.66亿元，同增52%，经调整净利润率同比下降1pct至16%，经调整经营利润率同比下降1pct至20% [3] 收购事项 - 2024年9月拟收购永辉超市29.4%股权，25Q1完成交割，外部借款占投资金额约55%（34.6亿元），平均利率不到3%；预计永辉从25Q2开始影响名创优品财报，2025年永辉有望减亏，收购后双方将在多方面深度协同 [4][5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为212/260/316亿元，同增25%/23%/21%，归母净利润分别为30.20/38.01/46.20亿元，同增15%/26%/22%，对应3月21日收盘价PE分别为15/12/10X [5] 财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为169.94/211.74/260.40/315.83亿元，净利润分别为26.18/30.20/38.01/46.20亿元，EPS分别为2.09/2.42/3.04/3.70元，P/E分别为21.12/15.37/12.21/10.04 [6] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025 - 2027年预计流动资产分别为145.35/183.59/227.49亿元，营业收入分别为211.74/260.40/315.83亿元等 [7] 主要财务比率 - 2024 - 2027年预计成长能力方面营业收入增速分别为24.59%/22.98%/21.29%，归属母公司净利润增速分别为15.36%/25.87%/21.55%；获利能力方面毛利率分别为47.00%/47.50%/48.00%等 [8]

报告公司投资评级 - 文档未提及名创优品投资评级相关内容 报告的核心观点 - 名创优品2024年业绩符合预期，收购永辉事项于25Q1完成交割，预计2025 - 2027年收入和归母净利润均实现增长，但2025年归母净利润增速或放缓 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入169.94亿元，同增22.8%，调整后净利润27.21亿元，同增15.4%，调整后净利率16.0%，同比 - 1pct；24Q4实现收入47.13亿元，同增22.7%，经调整净利润7.925亿元，同增20.0%，经调整净利率16.8%，同比 - 0.4pct；拟派发末期股息7.4亿元，约为24H2经调净利润的50% [1] 市场表现 - 中国大陆市场稳健增长、深化与全球顶级IP合作，海外市场保持较快增速；2024年名创优品品牌收入160.03亿元，同增22.0%，其中中国大陆收入同增10.9%，海外收入同增41.9%，海外收入占比从2023年的35.9%提升至41.7%；Top Toy 2024年实现收入9.835亿元，同增44.7%，主要来自门店数快速增长 [2] 门店情况 - 截至2024.12.31，名创优品品牌中国大陆门店数4386家，年内净增长460家；海外门店数3118家，净增长631家；Top Toy门店数276家，净增长128家，其中4家位于海外；2024年集团全球门店净增长超1200家，超过年初预期和2023年记录，海外门店超3000家 [2] 盈利情况 - 2024年毛利率44.9%，同比提升3.7pct，为历史最高，主要由于海外直营市场收入占比提升、高毛利产品收入贡献增加、Top Toy品牌毛利率提升；24Q4毛利率为47%，已连续八个季度提升；2024年总开支43.66亿元，同增52%，主要系直营门店收入同比增长100%带动相关开支同增72%；经调整净利润率同比下降1pct至16%，经调整经营利润率同比下降1pct至20% [3] 收购事项 - 2024年9月公告拟收购永辉超市29.4%股权，25Q1完成交割；外部借款占投资金额约55%（即34.6亿元），平均利率不到3%；将使用权益法结算，预计永辉从25Q2开始对名创优品财务报表产生影响；永辉2024年预计归母净亏损14亿元，扣非归母净亏损22.1亿元，主要因战略和经营模式转型前期阵痛，预计2025年有望减亏；收购完成后，双方有望在多方面深度协同 [4][5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为212/260/316亿元，同增25%/23%/21%，归母净利润分别为30.20/38.01/46.20亿元，同增15%/26%/22%，对应3月21日收盘价PE分别为15/12/10X；2025年归母净利润增速放缓主要考虑永辉影响及收购额外财务费用 [5] 财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为169.94/211.74/260.40/315.83亿元，增速分别为23%/25%/23%/21%；净利润分别为26.18/30.20/38.01/46.20亿元，增速分别为48%/15%/26%/22%；EPS分别为2.09/2.42/3.04/3.70元；P/E分别为21.12/15.37/12.21/10.04 [6] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2024 - 2027年预计流动资产分别为116.56/145.35/183.59/227.49亿元，经营活动现金流分别为21.68/36.18/42.35/53.25亿元等 [7][8]

报告行业投资评级 - 未提及具体评级内容，但评级体系中行业投资评级分为看好（行业指数超越基准）、中性（行业指数与基准基本持平）、看淡（行业指数弱于基准）[7] 报告的核心观点 - 3月18日三部委联合发布通知，对老旧营运货车报废更新给予资金补贴，加快报废高耗能高排放老旧货车 [2] - 从3月份开始重卡销量有望进入转折点，春节后逐步进入销量旺季，3 - 5月是全年销量高点；中央以旧换新政策1月初出台，两会后各地政策细则有望加速落地；海外出口有望受益于亚非拉等地区发展打开中长期需求空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 补贴范围 - 支持国三、国四排放标准营运货车报废更新，对提前报废老旧营运货车、提前报废并更新购置国六排放标准货车或新能源货车、仅新购符合条件的新能源货车实施差别化补贴标准；已获中央其他资金渠道支持的车辆不纳入本次补贴；补贴政策实施期限为2025年1月1日至12月31日 [3] 资金渠道和拨付方式 - 落实相关文件要求，直接向地方安排超长期特别国债用于支持政策；支持资金按9:1原则央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%；各省级财政按比例安排配套资金，省以下经费分担办法由省级财政确定；截至2025年12月31日未用完的中央下达资金额度收回中央 [3] 2025版新通知变化 - 报废更新范围增加国四货车；报废更新的货车范围删除“柴油”二字，涵盖天然气中重卡，天然气重卡市场今年有望进一步增长；新增“报废老旧营运货车提前报废时间不足1年的，可以申请新购营运货车补贴” [3] 投资建议 - 建议关注【潍柴动力】、【中国重汽】、【一汽解放】、【福田汽车】 [3]

报告行业投资评级 - 对公用事业行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价有望稳中小幅上涨，电煤长协履约率或上升，电力运营商业绩有望大幅改善；随着上游气价回落和国内天然气消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，贸易商可增厚利润空间 [6][87] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至3月21日收盘，本周公用事业板块上涨0.8%，表现优于大盘，沪深300下跌2.3%至3914.7；电力板块上涨0.74%，燃气板块上涨1.04% [4][10][12] - 各子行业中，火力发电板块上涨1.10%，水力发电板块上涨0.84%，核力发电下跌1.33%，热力服务上涨0.13%，电能综合服务上涨2.76%，光伏发电下跌0.61%，风力发电上涨1.43% [12] - 电力板块主要公司涨跌幅前三为江苏新能(8.19%)、大唐发电（4.56%）、桂冠电力（3.69%），后三为申能股份（-5.84%）、中国核电（-1.78%）、龙源电力（-1.06%）；燃气板块主要公司涨跌幅前三为中泰股份(5.26%)、水发燃气(2.41%)、国新能源(2.37%)，后三为大众公用(-2.26%)、新天然气(-0.57%)、佛燃能源(-0.27%) [15] 电力行业数据跟踪 动力煤价格 - 3月，秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价为686元/吨，月环比下跌5元/吨 [21] - 截至3月21日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价673元/吨，周环比下跌10元/吨；陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价620元/吨，周环比下跌10元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税) (Q5500) 550元/吨，周环比下跌8元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500) 509.6元/吨，周环比下跌4.55元/吨 [21] - 截至3月20日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格72.25美元/吨，周环比下跌0.75美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价97.05美元/吨，周环比持平；理查兹港动力煤FOB现货价74美元/吨，周环比下跌0.75美元/吨。截至3月21日，纽卡斯尔NEWC指数价格99美元/吨，周环比上涨1.0美元/吨；广州港印尼煤(Q5500)库提价787.74元/吨，周环比下跌1.77元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价760.21元/吨，周环比上涨4.39元/吨 [24] 动力煤库存及电厂日耗 - 截至3月21日，秦皇岛港煤炭库存729万吨，周环比增加9万吨 [28] - 截至3月20日，内陆17省煤炭库存7612.7万吨，较上周下降25.4万吨，周环比下降0.33%；内陆17省电厂日耗为306.3万吨，较上周下降45.4万吨/日，周环比下降12.91%；可用天数为24.85天，较上周增加3.1天 [30] - 截至3月20日，沿海8省煤炭库存3282.9万吨，较上周增加21.9万吨，周环比上升0.67%；沿海8省电厂日耗为192万吨，较上周下降1.7万吨/日，周环比下降0.88%；可用天数为17.1天，较上周增加0.3天 [30] 水电来水情况 - 截至3月21日，三峡出库流量9050立方米/秒，同比上升28.73%，周环比上升16.47% [46] 重点电力市场交易电价 - 截至3月8日，广东电力日前现货市场的周度均价为360.64元/MWh，周环比下降7.77%，周同比下降3.7%；实时现货市场的周度均价为408.49元/MWh，周环比上升5.14%，周同比上升18.4% [47] - 截至3月14日，山西电力日前现货市场的周度均价为335.65元/MWh，周环比下降28.79%，周同比上升7.4%；实时现货市场的周度均价为327.56元/MWh，周环比下降37.67%，周同比下降3.5% [55] - 截至3月14日，山东电力日前现货市场的周度均价为225.10元/MWh，周环比下降6.34%，周同比下降4.9%；实时现货市场的周度均价为250.18元/MWh，周环比下降4.19%，周同比下降4.2% [56] 天然气行业数据跟踪 国内外天然气价格 - 截至3月21日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4572元/吨（约合3.27元/方），同比上升8.68%，环比上升0.33%；2025年1月，国内LNG进口平均价格为599.09美元/吨（约合3.07元/方），同比下降3.40%，环比上升1.42%。截至3月20日，中国进口LNG到岸价为13.83美元/百万英热（约合3.64元/方），同比上升38.62%，环比上升2.79% [53] - 截至3月20日，欧洲TTF现货价格为13.41美元/百万英热，同比上升51.0%，周环比上升1.4%；美国HH现货价格为4.17美元/百万英热，同比上升172.5%，周环比上升5.3%；中国DES现货价格为12.7美元/百万英热，同比上升34.1%，周环比下降0.9% [57] 欧盟天然气供需及库存 - 2025年第11周，欧盟天然气供应量60.0亿方，同比上升0.4%，周环比下降0.8%。其中，LNG供应量为28.6亿方，周环比上升2.6%，占天然气供应量的47.7%；进口管道气31.4亿方，同比下降10.4%，周环比下降3.8%，进口俄罗斯管道气3.933亿方（占欧盟天然气供应量的4.9%）。2025年1-11周，欧盟累计天然气供应量632.1亿方，同比下降2.4%。其中，LNG累计供应量为286.9亿方，同比上升6.8%，占天然气供应量的45.4%；累计进口管道气345.2亿方，同比下降8.9%，累计进口俄罗斯管道气40.6亿方（占欧盟天然气供应量的14.8%） [60] - 2025年第11周，欧盟天然气库存量为396.34亿方，同比下降40.28%，周环比下降3.76%。截至2025年3月19日，欧盟天然气库存水平为34.0% [71] - 2025年第11周，欧盟天然气消费量（估算）为75.5亿方，周环比下降10.3%，同比上升3.1%；2025年1-10周，欧盟天然气累计消费量（估算）为1063.8亿方，同比上升12.8% [73] 国内天然气供需情况 - 2024年12月，国内天然气表观消费量为378.40亿方，同比上升0.5%。2024年1-12月，国内天然气表观消费量累计为4260.50亿方，累计同比上升8.0% [76] - 2025年1-2月，国内天然气产量累计为433.00亿方，累计同比上升3.9%。2025年1-2月，LNG进口量累计为1060.00万吨，累计同比下降19.7%。2025年1-2月，PNG进口量累计为971.00万吨，累计同比上升9.1% [77] 本周行业新闻 电力行业相关新闻 - 2月份，全社会用电量7434亿千瓦时，同比增长8.6%。分产业看，第一产业用电量98亿千瓦时，同比增长10.2%；第二产业用电量4624亿千瓦时，同比增长12.4%；第三产业用电量1420亿千瓦时，同比增长9.7%；城乡居民生活用电量1292亿千瓦时，同比下降4.2%。截至2月底，全国累计发电装机容量34.0亿千瓦，同比增长14.5%。其中，太阳能发电装机容量9.3亿千瓦，同比增长42.9%；风电装机容量5.3亿千瓦，同比增长17.6% [83] 天然气行业相关新闻 - 1—2月份，规上工业天然气产量433亿立方米，同比增长3.7%，增速比上年12月份加快0.1个百分点；日均产量7.3亿立方米 [83] - 国能准东煤制天然气项目获核准，总投资约160.96亿元，建成后年产合成天然气20.05亿标准立方米，其中液化天然气11.90万吨，副产粗酚、煤焦油、中油、硫铵、石脑油等产品，每年可就地转化原煤1612万吨 [84] 本周重要公告 - 上海电力重大资产购买交割未完成，巴基斯坦NEPRA公布的“重新考虑”后的MYT与《股份买卖协议》中约定的交割先决条件仍有差异，公司正在与交易对方基于此开展谈判，交易存在因电价变化影响标的公司盈利能力及导致交易终止的风险 [84] - 南网储能向钦州蓄能发电有限公司、桂林蓄能发电有限公司、玉林蓄能发电有限公司合计增资364,349万元人民币 [85] - 新奥股份筹划重大资产重组事项，可能涉及发行股份，标的公司属天然气行业，公司股票自2025年3月19日开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日 [85] - 佛燃能源2024年实现营业收入315.89亿元，同比增长23.7%；净利润8.53亿元，同比增长1.03%；基本每股收益0.61元，拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税） [86] 投资建议和估值表 投资建议 - 电力方面，建议关注全国性煤电龙头如国电电力、华能国际、华电国际等；电力供应偏紧的区域龙头如皖能电力、浙能电力、申能股份、粤电力A等；水电运营商如长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等；煤电设备制造商如东方电气；灵活性改造技术类公司如华光环能、青达环保、龙源技术等 [6][87] - 天然气方面，建议关注新奥股份、广汇能源 [6][88] 估值表 - 报告给出公用事业行业主要公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE等估值数据，数据截至2025年3月21日 [89]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 新集能源作为中煤旗下煤电一体化龙头，煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增长、煤电一体化协同发展，兼具稳健经营和业绩高增长潜力，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月21日新集能源发布2024年年报，2024年实现营业收入127.27亿元，同比减少0.92%；归母净利润23.93亿元，同比增长13.44%；扣非后净利润23.88亿元，同比增加16.30%；经营活动现金流量净额34.58亿元，同比减少8.91%；基本每股收益0.92元/股，同比增加13.51% [1] - 单Q4实现营业收入35.38亿元，同比增加12.21%，环比增加10.43%；归母净利润5.69亿元，同比增加201.28%，环比减少12.32%；扣非后净利润6.01亿元，同比增加283.77%，环比减少7.43% [1] - 2024年度利润分配预案拟每10股派发现金红利1.60元（含税），共计派发现金红利4.14亿元 [1] 点评 煤炭板块 - 2024年全年原煤产量2152.22万吨，同比+0.57%；商品煤产量1905.51万吨，同比-1.62%；商品煤销量1887.20万吨，同比-4.14% [3] - 单Q4原煤产量594.51万吨，同比+23.92%，环比+14.37%；商品煤产量517.13万吨，同比+15.37%，环比+14.32%；商品煤销量508.60万吨，同比+14.20%，环比+8.62% [3] - 2024年全年煤炭销售均价567.43元/吨，同比+2.91%；单Q4煤炭销售均价582.07元/吨，同比+1.51%，环比+4.35% [3] - 2024年全年商品煤成本339.68元/吨，同比-3.22%；单Q4商品煤成本336.41元/吨，同比-17.82%，环比-2.36% [3] - 单Q4商品煤售价同环比逆势上行，预计煤质提升是主因，叠加成本管控，单Q4毛利同比+49.77% [3] - 2025年初港口煤价下行，公司销售以长协为主，煤炭热值及产量有提升空间，成本管控强，预计煤炭分部利润降幅有限 [3] 电力板块 - 2024年Q4受益于板集二期电厂投产，电力板块业绩稳中有增 [3] - 2024年全年上网电量122.55亿千瓦时，同比+16.95%；单Q4上网电量41.39亿千瓦时，同比+34.78%，环比+9.99% [3] - 2024年电力板块平均上网电价（不含税）406.5元/兆瓦时，同比-0.81%，维持较高水平 [3] - 2025年安徽长协电价同比-23.64元/兆瓦时，但机组利用小时数有望维持高位，板集二期满发带来上网电量增长，有望“以量补价” [3] - 板集二期电厂投产加深公司煤电一体化进程 [3] 其他情况 - 公司单Q4煤炭自用比例提升至38.50%，较去年同期提升7.55pct，预计在建电厂持续投产，煤炭内销比例将持续提升 [4] 分红 - 2024年度利润分配预案拟每10股派发现金红利1.60元（含税），同比提升0.01元/股；共计派发现金红利4.14亿元，分红比例达17.32%，股息率为2.23% [6] - 公司自2018年以来每股分红绝对额持续提升，目前在建电厂多，资本开支大；2026年在建电厂投产后，有望大幅提升分红 [6] 核心优势 - 公司在建及规划燃煤机组容量464万千瓦，分布于安徽、江西等地，预计2026年中部分电厂投运，煤电控股装机达796万千瓦，带动业绩增长 [6] - 在建电厂投运后，燃料用煤主要由自产煤供应，形成“煤电一体”模式，有望稳定盈利 [6] - 安徽经济发展推动用电量需求增长，电力供需偏紧，新建煤电机组利用小时数有望维持高位，电价水平较好，且电力现货市场推进，煤电机组有望获额外收益 [6] 盈利预测 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为22.84/27.06/28.48亿元；EPS分别为0.88/1.04/1.10元/股；对应3月21日收盘价的PE分别为7.87/6.64/6.31倍 [6] 重要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 12,845 | 12,727 | 13,493 | 16,514 | 16,947 | | 同比(%) | 7.0% | -0.9% | 6.0% | 22.4% | 2.6% | | 归属母公司净利润（百万元） | 2,109 | 2,393 | 2,284 | 2,706 | 2,848 | | 同比(%) | 1.6% | 13.4% | -4.6% | 18.5% | 5.3% | | 毛利率(%) | 39.7% | 42.7% | 44.8% | 43.4% | 43.8% | | ROE(%) | 15.6% | 15.4% | 12.8% | 13.3% | 12.5% | | EPS（摊薄）（元） | 0.81 | 0.92 | 0.88 | 1.04 | 1.10 | | P/E | 8.52 | 7.51 | 7.87 | 6.64 | 6.31 | | P/B | 1.33 | 1.16 | 1.01 | 0.89 | 0.79 | | EV/EBITDA | 5.08 | 6.20 | 5.37 | 5.38 | 4.99 | [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [7]