报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 营养品量价齐升推动业绩高增，主要产品受豁免，关税影响有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 216.10 亿元，同比增长 42.95%，归母净利润 58.69 亿元，同比增长 117.01%；第四季度营收 58.28 亿元，同比增长 41.99%，环比下降 1.84%，归母净利润 18.79 亿元，同比增长 211.60%，环比增长 5.26% [1] - 2024 年全年毛利率 41.78%，同比上升 8.80pct；净利率 27.29%，同比上升 9.26pct；第四季度毛利率 47.84%，同比上升 16.40pct，环比上升 4.28pct；净利率 32.40%，同比上升 17.63pct，环比上升 2.22pct [1] - 公司预告 2025 年第一季度预计实现归母净利润 18 - 19 亿元，同比增长 107% - 118%，环比变化 - 4% - 1% [1] 业绩增长原因 - 2024 年及 2025 年一季度，受蛋氨酸等项目新产能释放、下游养殖行业复苏、其他厂家供给受限等因素影响，公司营养品板块主要产品市场价格修复，销售量价齐升；且公司创新降本增效，降低运营成本，实现经营业绩提升 [2] 关税影响 - 公司主要维生素系列产品均在关税豁免清单中，出口美国销售收入占总营业收入比重在 10%以下，“对等关税”影响有限 [2] 项目进展 - 营养品板块，18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成，4,000 吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利 [3] - 香精香料板块，系列醛项目、SA 项目、香料产业园一期项目稳步推进 [3] - 新材料板块，PPS 新领域应用开发顺利，天津尼龙新材料项目推进大生产审批，HA 项目产品已正常生产、销售 [3] - 原料药板块，氟烷、植物醇整合项目有序进展，未来将升级产品结构，发展成为相关药品及特色原料药中间体生产商 [3] 投资建议 - 预测 2025 - 2027 年公司分别实现营收 239.38/262.67/286.48 亿元，同比增长 10.8%/9.7%/9.1%；实现归母净利润 63.16/69.89/77.32 亿元，同比增长 7.6%/10.7%/10.6%，对应 EPS 分别为 2.06/2.27/2.52 元，PE 为 10.8/9.8/8.8 倍 [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|15,117|21,610|23,938|26,267|28,648| |YoY(%)|-5.1|43.0|10.8|9.7|9.1| |净利润(百万元)|2,704|5,869|6,316|6,989|7,732| |YoY(%)|-25.3|117.0|7.6|10.7|10.6| |毛利率(%)|33.0|41.8|41.6|41.5|41.4| |EPS(摊薄/元)|0.88|1.91|2.06|2.27|2.52| |ROE(%)|10.9|20.0|17.7|16.9|16.1| |P/E(倍)|25.2|11.6|10.8|9.8|8.8| |P/B(倍)|2.7|2.3|1.9|1.6|1.4| |净利率(%)|17.9|27.2|26.4|26.6|27.0| [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 下游需求疲弱影响启明星辰收入表现，费用投入增加叠加投资收益减少致公司亏损，但与中移动协同持续深化，有望拓宽安全业务边界，预计 2025 - 2027 年业绩改善 [5][6][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 4 月 16 日收盘价 15.18 元，年内最高/最低 20.02/12.19 元，流通 A 股/总股本 7.25/12.18 亿股，流通 A 股市值 110.11 亿元，总市值 184.95 亿元 [3] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 - 0.19 元，摊薄每股收益 - 0.19 元，每股净资产 9.38 元，净资产收益率 - 1.99% [3] 事件描述 - 4 月 14 日公司发布 2024 年年报，全年收入 33.15 亿元，同比减 26.44%；归母净利润 - 2.26 亿元，同比减 130.53%；扣非净利润 - 1.32 亿元，同比减 127.98%。四季度收入 9.89 亿元，同比减 49.88%；归母净利润 - 0.16 亿元，亏损扩大；扣非净利润 0.16 亿元，同比减 96.55% [4] 事件点评 - 下游需求疲弱使营收下滑，安全产品收入 19.05 亿元，同比减 26.12%，安全运营与服务收入 13.83 亿元，同比减 27.20%。2024 年毛利率 58.77%，较上年提高 1.00 个百分点，预计综合毛利率基本稳定。期间费用率 61.71%，较上年提高 16.47 个百分点，研发费用 8.52 亿元，同比增 4.6%。净利率 - 6.86%，较上年降低 23.27 个百分点 [5] - 公司与中国移动战略协同深化，1 月 8 日打通结算通道，围绕移动战略布局新产品。AI + 安全领域发布相关模型和产品；信创安全领域发布 300 多款产品，24 年业务收入增速超 15%；云安全领域承接研发运营，24 款产品上线商城，24 年业务收入增速超 20%；数据安全领域发布产品并参与项目；协同打造云电脑产品，24 年个人和家庭业务订单突破千万级。2024 年与中移关联交易销售额 10.83 亿元，超 70%来自协同拓展政企安全业务 [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.25、0.32、0.40，对应 4 月 16 日收盘价 15.18 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 61.00、47.19、37.94，维持“增持 - A”评级 [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,507|3,315|3,639|4,043|4,528| |YoY(%)|1.6|-26.4|9.8|11.1|12.0| |净利润(百万元)|741|-226|303|392|487| |YoY(%)|18.4|-130.5|234.0|29.3|24.4| |毛利率(%)|57.8|58.8|59.2|60.0|60.5| |EPS(摊薄/元)|0.61|-0.19|0.25|0.32|0.40| |ROE(%)|6.2|-2.0|2.6|3.3|4.0| |P/E(倍)|24.95|-81.73|61.00|47.19|37.94| |P/B(倍)|1.5|1.6|1.6|1.5|1.5| |净利率(%)|16.4|-6.8|8.3|9.7|10.8| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了 2023A - 2027E 各年度的财务指标及比率变化 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季度预告显示业绩高增，营养品量价齐升推动业绩增长，主要产品受豁免关税影响有限 [4][5] - 营养品、香精香料、新材料、原料药四大板块新项目开发建设有序进行 [6] - 预测2025 - 2027年公司营收和归母净利润增长，维持“买入 - B”评级 [7] 相关目录总结 市场与基础数据 - 2025年4月16日收盘价21.80元，年内最高/最低25.00/17.20元，流通A股/总股本30.37/30.73亿，流通A股市值662.07亿，总市值670.01亿 [4] - 2024年12月31日基本每股收益和摊薄每股收益1.91元，每股净资产9.58元，净资产收益率20.03% [4] 业绩情况 - 2024年营收216.10亿元，同比增长42.95%，归母净利润58.69亿元，同比增长117.01%；第四季度营收58.28亿元，同比增长41.99%，环比下降1.84%，归母净利润18.79亿元，同比增长211.60%，环比增长5.26% [4] - 2024年全年毛利率41.78%，同比上升8.80pct，净利率27.29%，同比上升9.26pct；第四季度毛利率47.84%，同比上升16.40pct，环比上升4.28pct，净利率32.40%，同比上升17.63pct，环比上升2.22pct [4] - 2025年第一季度预计归母净利润18 - 19亿元，同比增长107% - 118%，环比变化 - 4% - 1% [4] 业绩增长原因 - 营养品板块主要产品量价齐升，受蛋氨酸等项目新产能释放、下游养殖行业复苏、其他厂家供给受限等因素影响，产品市场价格修复，公司产销联动拓市场，创新降本增效 [5] - 主要维生素品种均在豁免清单，“对等关税”影响有限，公司出口美国销售收入占总营业收入比重在10%以下 [5] 项目进展 - 营养品板块：与中石化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成，4000吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利 [6] - 香精香料板块：系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进 [6] - 新材料板块：PPS新领域应用开发顺利，天津尼龙新材料项目推进大生产审批，HA项目产品正常生产、销售 [6] - 原料药板块：氟烷、植物醇整合项目有序进展，未来升级产品结构，发展为相关药品及特色原料药中间体生产商 [6] 投资建议与预测 - 预测2025 - 2027年公司分别实现营收239.38/262.67/286.48亿元，同比增长10.8%/9.7%/9.1%；实现归母净利润63.16/69.89/77.32亿元，同比增长7.6%/10.7%/10.6%，对应EPS分别为2.06/2.27/2.52元，PE为10.8/9.8/8.8倍 [7] 财务数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|15117|21610|23938|26267|28648| |YoY(%)|-5.1|43.0|10.8|9.7|9.1| |净利润(百万元)|2704|5869|6316|6989|7732| |YoY(%)|-25.3|117.0|7.6|10.7|10.6| |毛利率(%)|33.0|41.8|41.6|41.5|41.4| |EPS(摊薄/元)|0.88|1.91|2.06|2.27|2.52| |ROE(%)|10.9|20.0|17.7|16.9|16.1| |P/E(倍)|25.2|11.6|10.8|9.8|8.8| |P/B(倍)|2.7|2.3|1.9|1.6|1.4| |净利率(%)|17.9|27.2|26.4|26.6|27.0| [10]

报告行业投资评级 - 纺织服装行业投资评级为同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025 年 3 月国内社零同比增长 5.9%，高于市场一致预期，1 - 3 月同比增长 4.6%，消费者信心指数连续三个月提升 [3] - 线上渠道表现优于商品零售大盘，线下百货店及品牌专卖店表现偏弱，1 - 3 月实物商品网上零售额同比增长 5.7%，吃类、用类商品分别增长 14.0%、5.6%，穿类商品下降 0.1% [4] - 3 月金银珠宝品类双位数增长，体育娱乐用品景气延续，3 月限上金银珠宝同比增长 10.6%，体育/娱乐用品同比增长 26.2% [5] - 品牌服饰板块看好运动服饰需求韧性，推荐安踏体育、361 度，建议关注低估值品牌服饰公司及受益补贴的家纺公司 [6][7] - 纺织制造板块短期关税措施有负面影响，中长期或推动格局洗牌，看好华利集团等具备新客户拓展及提升品牌份额逻辑的公司 [7] - 黄金珠宝板块 2025Q2 需求及业绩预计明显修复，建议关注潮宏基、周大生、老铺黄金 [8] 根据相关目录分别进行总结 社零数据情况 - 2025 年 3 月国内社零总额 4.09 万亿元，同比增长 5.9%，环比提升 1.9pct，1 - 3 月社零总额 12.47 万亿元，同比增长 4.6% [3] - 2025 年 3 月餐饮收入、商品零售同比增速分别为 5.6%、5.9%，1 - 3 月分别为 4.7%、4.6% [3] - 2025 年 2 月消费者信心指数为 88.4，环比提升 0.9，连续三个月持续提升 [3] 分渠道情况 - 2025 年 1 - 3 月商品零售额整体同比增长 4.6%，线上实物商品网上零售额同比增长 5.7%，吃类、用类商品分别增长 14.0%、5.6%，穿类商品下降 0.1% [4] - 2025 年 1 - 3 月线下限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长 9.9%、4.6%、1.2%、6.7%、1.4% [4] 分品类情况 - 2025 年 3 月限上化妆品同比增长 1.1%，环比下滑 3.3pct；金银珠宝同比增长 10.6%，环比提升 5.2pct，上金所 AU9999 收盘价均价为 695.52 元/克，同比涨幅为 37.4%；纺织服装同比增长 3.6%，环比提升 0.3pct；体育/娱乐用品同比增长 26.2%，环比提升 1.2pct [5] - 2025 年 1 - 3 月限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比分别增长 3.2%、6.9%、3.4%、25.4% [5] 投资建议 品牌服饰板块 - 运动服饰方面，一季度限上体育/娱乐用品社零同比增长 25.4%，安踏、FILA、所有其它品牌零售流水同比增长高单位数、高单位数、65% - 70%；361 度成人及童装线下流水均同比增长 10% - 15%，电商渠道流水同比增长 35% - 40%，推荐安踏体育、361 度 [6] - 建议关注低估值品牌服饰公司森马服饰、锦泓集团，以及受益于政府补贴的家纺公司罗莱生活、水星家纺、富安娜 [7] 纺织制造板块 - 4 月以来美国“对等关税”措施使纺织制造板块公司股价调整幅度较大，短期关税措施预计对纺织制造公司均带来负面影响，中长期或推动行业竞争格局洗牌、中小企业出清，龙头制造商有望获得份额提升 [7] - 华利集团对美敞口约为 35% - 40%，裕元集团为 27%，申洲国际为 16%，伟星股份直接出口美国比例较低 [7] - 国际运动服饰品牌 2025 年销售预期谨慎乐观，纺织制造企业对于 2025 年订单普遍预计稳健增长，建议密切关注关税变化，中长期看好华利集团、伟星股份、申洲国际、裕元集团 [7] 黄金珠宝板块 - 2025Q2 迎来行业需求及板块公司业绩低基数，黄金珠宝需求及板块公司业绩同比预计明显修复，金价高位背景下，小克重、一口价黄金首饰产品持续受益，建议积极关注潮宏基、周大生 [8] - 建议关注老铺黄金，2024 年同店销售实现翻倍以上增长，预计 25Q1 销售规模延续强劲表现，全年同店销售预计高速增长，今年将延续门店快速布局，上海市场门店预计加密、新加坡及日本市场门店有望落地 [8]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年3月国内社零同比增长5.9%，表现高于市场一致预期，1 - 3月同比增长4.6%，消费者信心指数连续三个月提升 [4] - 线上渠道表现优于商品零售大盘，线下百货店及品牌专卖店表现偏弱 [5] - 3月金银珠宝品类双位数增长，体育娱乐用品景气延续 [6] - 建议关注品牌服饰、纺织制造、黄金珠宝板块部分公司 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 社零数据情况 - 2025年3月国内社零总额4.09万亿元，同比增长5.9%，环比提升1.9pct，1 - 3月总额12.47万亿元，同比增长4.6% [4] - 2025年3月餐饮收入、商品零售同比增速分别为5.6%、5.9%，1 - 3月分别为4.7%、4.6% [4] - 2025年2月消费者信心指数为88.4，环比提升0.9，连续三个月持续提升 [4] 分渠道情况 - 2025年1 - 3月商品零售额整体同比增长4.6%，线上实物商品网上零售额同比增长5.7%，吃类、用类商品分别增长14.0%、5.6%，穿类商品下降0.1% [5] - 2025年1 - 3月线下限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长9.9%、4.6%、1.2%、6.7%、1.4% [5] 分品类情况 - 2025年3月限上化妆品同比增长1.1%，环比下滑3.3pct；金银珠宝同比增长10.6%，环比提升5.2pct，上金所AU9999收盘价均价为695.52元/克，同比涨幅为37.4%；纺织服装同比增长3.6%，环比提升0.3pct；体育/娱乐用品同比增长26.2%，环比提升1.2pct [6] - 2025年1 - 3月限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比分别增长3.2%、6.9%、3.4%、25.4% [6] 投资建议 品牌服饰板块 - 运动服饰需求韧性强，推荐安踏体育、361度 [7] - 建议关注低估值品牌服饰公司森马服饰、锦泓集团，以及受益于政府补贴的家纺公司罗莱生活、水星家纺、富安娜 [8] 纺织制造板块 - 美国“对等关税”措施短期对纺织制造公司有负面影响，中长期或推动行业洗牌，龙头制造商有望提升份额 [8] - 建议密切关注关税变化，中长期看好华利集团、伟星股份、申洲国际、裕元集团 [8] 黄金珠宝板块 - 2025Q2黄金珠宝需求及板块公司业绩同比预计明显修复，建议关注潮宏基、周大生 [9] - 建议关注老铺黄金，预计其25Q1销售规模延续强劲表现，全年同店销售预计高速增长，今年将延续门店快速布局 [9]

报告核心观点 - 各行业受关税政策等因素影响，存在不同投资机会与发展趋势，如通信行业供应链有韧性，基础化工行业有望国产替代和景气修复，部分公司业绩增长且有成长空间 [7][11][13] 市场走势 - 2025年4月17日国内市场主要指数中，上证指数收盘3276.00涨0.26%，深证成指收盘9774.73跌0.85%，沪深300收盘3772.82涨0.31%，中小板指收盘6105.51跌0.87%，创业板指收盘1907.11跌1.21%，科创50收盘1014.51涨0.81% [4] 行业评论-通信 - 美“对等关税”豁免政策更新，通信设备制造产业链有望修复，国内光通信企业核心优势多，可通过全球化布局控制关税风险，建议关注被“对等关税”错杀的核心绩优标的估值修复机会 [7] - 美国关税政策反复，聚焦科技内需和自主可控是方向，通信和算力自主可控关键在高端芯片，核心驱动力是国产算力建设，移动启动“智算互联OISA产业链攻坚计划”，建议关注国产超节点核心环节厂商 [7] - 一季报密集发布临近，关注光通信、物联网、军工信息化等展望积极或同比改善明显的板块，如中际旭创、华工科技、移远通信、美格智能、智明达等公司业绩有增长 [7][8] - 本周（2025.04.07 - 2025.04.11）市场整体下跌，细分板块中云计算、运营商、卫星通信排名前三，部分个股有涨幅或跌幅 [10] - 建议关注关税错杀修复、通信自主可控、国产超节点、军工信息化相关标的 [10] 行业评论-基础化工 - 中美关税博弈短期内冲击化工行业，但部分商品豁免政策为国产替代提供缓冲，长期行业有望在高端材料和绿色化工领域提升竞争力 [11] - 美国对全球关税政策反复，中国轮胎直接出口美国占比低，但国内相关上市公司在东南亚有工厂，受关税消息影响板块下挫，美国轮胎进口依赖度高，建议关注全球化多元布局企业及关税政策变化 [11][12] - 建议关注国产替代背景下的润滑油添加剂、CT球管相关标的，农化行业景气修复标的，高强PE行业龙头，轮胎全球化多元布局企业 [13] 公司评论-聚灿光电 - 2025年一季度公司实现营业收入7.31亿元同比增长21.80%，归母净利润0.61亿元同比增长27.72%，LED芯片产销两旺，业绩创同期新高 [13] - 产品结构升级叠加降本增效，公司盈利能力环比大幅提升，2025年一季度毛利率为15.52%，净利率为8.40% [13] - “年产240万片红黄光外延片、芯片项目”进展显著，产能爬坡，主营业务和第二增长曲线配合将推动公司发展 [13][14] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.41、0.53、0.65，对应2025年4月15日收盘价11.23元，2025 - 2027年PE分别为27.5、21.0、17.3，维持“买入 - A”评级 [15] 公司评论-聚辰股份 - 2024年全年公司实现营业收入10.28亿元同比增长46.17%，归母净利润2.90亿元同比增长189.23%，业绩增长得益于SPD产品、汽车级和工业级EEPROM出货量提升 [16] - 产品结构持续改善，公司盈利能力显著增强，2024年全年毛利率为54.81%，净利率为26.84% [16] - 产品线不断迭代完善，向高附加值市场渗透，如SPD、EEPROM、NOR Flash、音圈马达驱动芯片、智能卡芯片等产品有发展 [16][17] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.74、3.83、4.81元，对应2025年4月14日收盘价72.58元，2025 - 2026年PE分别为26.5、19.0、15.1倍，维持“买入 - A”评级 [19] 公司评论-聚胶股份 - 2024年公司实现营业收入20.06亿元同比+23.27%，归母净利润0.78亿元同比 - 27.70%，净利下滑系原材料和海运费上涨 [20] - 海外市场增长持续，马来西亚生产基地6万吨项目预计2025年12月竣工投产，贡献新增量 [20] - 海运费逐步回落，推动盈利改善，24年公司运费为9285.5万元，单吨运费为678.9元同比+48.0% [20] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.23、1.54、1.82亿元，对应4月16日收盘价24.28元，PE分别为16、13、11倍，维持“买入 - B”评级 [26] 山证农业-圣农发展 - 2024年公司实现营业收入185.86亿元同比增长0.53%，归属净利润7.24亿元同比增长9.03%，披露利润分配预案 [27] - 家禽饲养加工板块2024年营业收入103.56亿元同比下滑1.53%，毛利率5.70%同比下降0.62个百分点，鸡肉生食销量140.27万吨同比增长14.72%，公司积极降本增效 [27] - 食品加工板块2024年营业收入70.10亿元同比增长9.63%，毛利率19.61%同比上升0.94个百分点，产品销量31.69万吨同比增长6.32%，B端、出口、C端业务均有发展 [27] - 种鸡业务生产性能全面提升，“圣泽901plus”2024年外销量同比增长超30% [27] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润9.96、12.85、16.35亿元，对应EPS为0.80、1.03、1.31元，目前股价对应2025年PE为21倍，维持“买入 - B”评级 [24] 行业评论-山证电新 - 光伏玻璃价格持平，3.2mm镀膜光伏玻璃价格为22.0元/㎡，2.0mm镀膜光伏玻璃价格为14.0元/㎡ [29] - 多晶硅价格持平，致密料均价为40.0元/kg，颗粒硅均价为38.0元/kg，预计短期内价格呈下降趋势 [30] - 硅片价格结构性下降，部分硅片均价有持平或下降情况，市场进入库存消化阶段，预计短期内价格持续调整 [30] - 电池片价格下降，4月光伏电池排产量增长，抢装潮结束，订单量下降，预计价格或持续下滑 [30] - 组件价格结构性下降，上游价格松动传导至组件端，需求增速放缓，预计短期内组件价格以稳中有降为主 [30] - 重点推荐BC新技术方向、供给侧改善方向、海外布局方向相关标的，建议积极关注部分企业 [29][31]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告显示公司业绩创同期新高，第二增长曲线打开成长空间 [3] - LED芯片产销两旺、产品结构升级叠加降本增效，盈利能力环比大幅提升 [5] - 主营业务增长稳健，“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”进展显著，产能爬坡，将推动市占率和利润空间提升 [6] 市场数据 - 2025年4月16日收盘价11.00元，年内最高/最低15.38/7.63元 [3] - 流通A股/总股本5.03/6.76亿，流通A股市值55.36亿，总市值74.38亿 [3] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.09元，每股净资产3.96元，净资产收益率2.30% [3] 事件描述 - 2025年一季度公司实现营业收入7.31亿元，同比增长21.80%，环比下降0.78%；归母净利润0.61亿元，同比增长27.72%，环比增长70.57% [4] 事件点评 - LED芯片业务持续扩张，产销两旺使业绩创同期新高 [5] - 高端产品占比攀升带动产品均价及毛利率提高，2025年一季度毛利率15.52%，同比增长1.97pcts，环比增长2.95pcts [5] - 精细化管理和规模经济效应使净利率提升，2025年一季度净利率8.40%，同比增长0.39pct，环比增长3.51pcts [5] 主营业务与增长曲线 - “年产240万片红黄光外延片、芯片项目”25年1月11日部分投产，当前月产能10万片设备基本到货，部分调试，产能爬坡 [6] - 利用全色系优势满足下游需求，产品覆盖照明、背光、显示领域，推动市占率和市场地位提升 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.41、0.53、0.65，对应2025年4月15日收盘价11.23元，2025 - 2027年PE分别为27.5、21.0、17.3 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|2,481|2,760|3,257|3,823|4,353| |YoY(%)|22.3|11.2|18.0|17.4|13.9| |净利润(百万元)|121|196|276|362|438| |YoY(%)|291.1|61.4|41.2|31.0|21.1| |毛利率(%)|10.4|13.7|14.3|14.5|14.6| |EPS(摊薄/元)|0.18|0.29|0.41|0.53|0.65| |ROE(%)|4.2|7.2|9.6|11.5|12.6| |P/E(倍)|62.7|38.8|27.5|21.0|17.3| |P/B(倍)|2.6|2.8|2.6|2.4|2.2| |净利率(%)|4.9|7.1|8.5|9.5|10.1| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现各年度预测数据，涵盖流动资产、现金、营业收入等多项指标 [12] - 主要财务比率展示成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力和估值比率等指标变化 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 下游需求景气带动公司产品快速出货，2024 年公司业绩高增，主要得益于 SPD 产品、汽车级和工业级 EEPROM 出货量快速提升 [3][4] - 产品结构持续改善，公司盈利能力显著增强，2024 年全年毛利率和净利率同比均显著提升 [5] - 产品线不断迭代完善，并加速高附加值市场渗透，各产品线均有拓展方向和目标市场 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.74/3.83/4.81 元，考虑短期和长期因素，维持“买入 - A”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 4 月 16 日收盘价 67.78 元，年内最高/最低 85.86/42.24 元，流通 A 股/总股本 1.58/1.58 亿，流通股市值和总市值均为 107.17 亿 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 1.84 元，每股净资产 13.73 元，净资产收益率 12.77% [2] 事件描述 - 公司 2024 年全年实现营业收入 10.28 亿元，同比增长 46.17%，实现归母净利润 2.90 亿元，同比增长 189.23%；Q4 单季度实现营业收入 2.59 亿元，同比增长 28.45%，环比增长 1.88%，实现归母净利润 0.79 亿元，同比增长 339.79%，环比增长 15.36% [3] 事件点评 - 下游需求景气带动公司产品快速出货，业绩高增得益于 SPD 产品、汽车级和工业级 EEPROM 出货量快速提升 [4] - 产品结构改善，SPD、工车规 EEPROM 等高附价值产品销量占比提升，使得毛利率同比显著提升；净利率提升一是因毛利率改善，二是规模效应增加使成本下降 [5] 产品线情况 - SPD 产品随 DDR5 模组渗透率提升出货量持续增长；EEPROM 工业级覆盖多领域，汽车级导入多家领先供应商并向核心部件渗透；NOR Flash 已大规模供货并向高附加值市场拓展；音圈马达驱动芯片向高附加值领域拓展；智能卡芯片开发新一代产品 [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.74/3.83/4.81 元，对应 2025 年 4 月 14 日收盘价 72.58 元，2025 - 2026 年 PE 分别为 26.5/19.0/15.1 倍，维持“买入 - A”评级 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|703|1,028|1,497|2,010|2,476| |YoY(%)|-28.2|46.2|45.6|34.3|23.2| |净利润(百万元)|100|290|431|602|758| |YoY(%)|-71.6|189.2|48.4|39.8|25.8| |毛利率(%)|46.6|54.8|55.8|56.7|57.5| |EPS(摊薄/元)|0.64|1.84|2.74|3.83|4.81| |ROE(%)|4.3|12.8|16.2|18.8|19.3| |P/E(倍)|113.8|39.4|26.5|19.0|15.1| |P/B(倍)|5.8|5.2|4.3|3.6|2.9| |净利率(%)|14.3|28.2|28.8|30.0|30.6| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了各年度的财务数据及比率，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等项目及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标 [11][12][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但净利润下滑，主要因原材料和海运费上涨；海外市场增长持续，马来西亚生产基地6万吨项目预计2025年12月竣工投产贡献新增量；海运费逐步回落将推动盈利改善 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.23/1.54/1.82亿元，对应4月16日收盘价24.28元，PE分别为16/13/11倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月15日公司发布《2024年年度报告》，实现营业收入20.06亿元，同比+23.27%，归母净利润0.78亿元，同比 - 27.70%，扣非净利润0.71亿元，同比 - 23.62%；2024Q4实现营业收入5.59亿元，环比+10.44%，归母净利润0.11亿元，环比+16.04% [2] 事件点评 - 海外市场增长持续，2024年实现海外收入11.66亿元，同比+30.03%；马来西亚生产基地6万吨项目预计2025年12月竣工投产 [2] - 海运费逐步回落推动盈利改善，2024年销售13.68万吨，同比+22.18%，销售均价14640元/吨，同比基本持平；整体销售毛利率12.38%，同比 - 2.64pct，2024年运费9285.5万元，单吨运费678.9元，同比+48.0% [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.23/1.54/1.82亿元，对应4月16日收盘价24.28元，PE分别为16/13/11倍，维持“买入 - B”评级 [3] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,628|2,006|2,369|2,774|3,246| |YoY(%)|20.5|23.3|18.1|17.1|17.0| |净利润(百万元)|108|78|123|154|182| |YoY(%)|23.8| - 27.7|57.4|25.1|18.5| |毛利率(%)|15.0|12.4|14.3|14.7|14.7| |EPS(摊薄/元)|1.35|0.98|1.54|1.92|2.28| |ROE(%)|7.0|5.2|7.6|8.8|9.6| |P/E(倍)|18.0|24.9|15.8|12.6|10.7| |P/B(倍)|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |净利率(%)|6.6|3.9|5.2|5.5|5.6| [5] 市场数据 - 2025年4月16日收盘价24.28元，年内最高/最低36.66/20.80元，流通A股/总股本0.45/0.80亿，流通股市值11.04亿，总市值19.42亿 [6] 基础数据 - 2024年12月31日基本每股收益0.99元，摊薄每股收益0.99元，每股净资产18.74元，净资产收益率5.21% [7] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务预测情况，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目的金额及变化 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标在2023A - 2027E的表现 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入20.06亿元，同比+23.27%，归母净利润0.78亿元，同比 - 27.70%，扣非净利润0.71亿元，同比 - 23.62%，净利下滑主要系原材料和海运费上涨；2024Q4实现营业收入5.59亿元，环比+10.44%，归母净利润0.11亿元，环比+16.04% [2] - 海外市场增长持续，2024年实现海外收入11.66亿元，同比+30.03%；马来西亚生产基地6万吨项目预计2025年12月竣工投产，贡献新增量 [2] - 海运费逐步回落，公司盈利将会迎来改善；2024年销售13.68万吨，同比+22.18%，销售均价为14640元/吨，同比基本持平，整体销售毛利率为12.38%，同比 - 2.64pct，2024年运费为9285.5万元，单吨运费为678.9元，同比+48.0% [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.23/1.54/1.82亿元，对应4月16日收盘价24.28元，PE分别为16/13/11倍 [5] 财务数据与估值 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,628|2,006|2,369|2,774|3,246| |YoY(%)|20.5|23.3|18.1|17.1|17.0| |净利润(百万元)|108|78|123|154|182| |YoY(%)|23.8|-27.7|57.4|25.1|18.5| |毛利率(%)|15.0|12.4|14.3|14.7|14.7| |EPS(摊薄/元)|1.35|0.98|1.54|1.92|2.28| |ROE(%)|7.0|5.2|7.6|8.8|9.6| |P/E(倍)|18.0|24.9|15.8|12.6|10.7| |P/B(倍)|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |净利率(%)|6.6|3.9|5.2|5.5|5.6| [8] 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1457|1487|1513|1654|1926| |现金|220|228|245|317|447| |应收票据及应收账款|412|585|544|566|614| |预付账款|2|19|5|23|9| |存货|239|278|346|365|476| |其他流动资产|584|378|374|383|380| |非流动资产|346|441|580|578|578| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|200|383|514|506|500| |无形资产|22|24|28|32|33| |其他非流动资产|123|34|38|41|45| |资产总计|1802|1928|2093|2232|2504| |流动负债|261|412|455|463|581| |短期借款|7|59|33|46|40| |应付票据及应付账款|202|239|310|306|429| |其他流动负债|52|114|111|110|112| |非流动负债|3|17|17|17|17| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|3|17|17|17|17| |负债合计|265|429|472|480|598| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|80|80|80|80|80| |资本公积|1141|1153|1153|1153|1153| |留存收益|260|247|341|450|586| |归属母公司股东权益|1537|1499|1622|1753|1906| |负债和股东权益|1802|1928|2093|2232|2504| [9] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1628|2006|2369|2774|3246| |营业成本|1383|1758|2029|2366|2769| |营业税金及附加|5|5|6|8|9| |营业费用|38|52|54|66|78| |管理费用|40|60|55|71|84| |研发费用|42|50|73|75|88| |财务费用|2|-5|8|8|7| |资产减值损失|-5|-12|-12|-15|-16| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|10|7|5|6|7| |营业利润|130|85|140|176|208| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|0|1|1|0|1| |利润总额|130|84|140|175|207| |所得税|22|6|17|21|25| |税后利润|108|78|123|154|182| |少数股东损益|0|-0|0|0|0| |归属母公司净利润|108|78|123|154|182| |EBITDA|142|103|165|203|234| [9] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-40|-84|219|115|201| |净利润|108|78|123|154|182| |折旧摊销|18|22|30|34|35| |财务费用|2|-5|8|8|7| |投资损失|-10|-7|-5|-6|-7| |营运资金变动|-170|-203|64|-74|-17| |其他经营现金流|12|31|0|0|0| |投资活动现金流|-8|136|-164|-26|-28| |筹资活动现金流|-24|-21|-38|-18|-43| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|20.5|23.3|18.1|17.1|17.0| |营业利润(%)|30.9|-34.9|65.1|25.4|18.2| |归属于母公司净利润(%)|23.8|-27.7|57.4|25.1|18.5| |毛利率(%)|15.0|12.4|14.3|14.7|14.7| |净利率(%)|6.6|3.9|5.2|5.5|5.6| |ROE(%)|7.0|5.2|7.6|8.8|9.6| |ROIC(%)|6.6|4.7|7.1|8.2|8.9| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|14.7|22.3|22.5|21.5|23.9| |流动比率|5.6|3.6|3.3|3.6|3.3| |速动比率|4.4|2.7|2.4|2.6|2.3| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.9|1.1|1.2|1.3|1.4| |应收账款周转率|4.6|4.0|4.2|5.0|5.5| |应付账款周转率|6.8|8.0|7.4|7.7|7.5| |估值比率| | | | | | |P/E(倍)|18.0|24.9|15.8|12.6|10.7| |P/B(倍)|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |EV/EBITDA|8.7|14.7|8.9|6.9|5.4| [9] 每股指标（元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(最新摊薄)|1.35|0.98|1.54|1.92|2.28| |每股经营现金流(最新摊薄)| - 0.50| - 1.05|2.74|1.44|2.51| |每股净资产(最新摊薄)|19.21|18.74|20.27|21.91|23.83| [9]