报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 看好公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，关注公司与蒙牛奶酪整合后的业务协同与效率提升，随着产能爬坡/费用管控效果释放，公司盈利能力有望进一步改善 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月5日，妙可蓝多发布2025年股票期权激励计划（草案）与员工持股计划（草案） [5] 投资要点 - 股票期权与员工持股计划齐发，激励力度明显：拟授予激励对象股票期权数量为800.00万份，约占总股本1.56%；激励对象207人，行权价格为15.83元/份；分三期行权，各期行权比例分别为20%/30%/50%。员工持股计划拟持标的股票数量不超过800.00万份，约占总股本1.56%，资金总额不超过7920万元；持有人不超过209人，购买股票价格为9.90元/股；分三期解锁，解锁比例分别为20%/30%/50% [6] - 业绩考核目标设定较高，彰显公司信心：激励计划与员工持股计划业绩考核目标一致，均设目标值与触发值，利润增速较快。目标值为2025/2026/2027年营收分别不低于56/65/78亿元，归母净利润分别不低于2.10/3.20/4.60亿元；触发值为2025/2026/2027年营收分别不低于50.4/58.5/70.2亿元，归母净利润分别不低于1.89/2.88/4.14亿元；2026/2027年营收同比增速分别不低于16.07%/20.00%，归母净利润同比增速分别不低于52.38%/43.75%；2025 - 2027年营收/归母净利润CAGR分别不低于18.02%/48.00% [7] - C端新品表现较好，B端稳健增长：C端产品种类提升，新品奶酪小粒、一口奶酪等表现好，产品组合多元，价格带布局丰富；常温产品占比大于低温，前者普及下线城市，后者侧重功能属性。B端与重客从季节性合作延展至战略性合作；国产原制马苏占比提升带来成本下降；与蒙牛B端奶酪已完成整合，期待渠道协同 [8] 盈利预测 - 调整2024 - 2026年EPS为0.22/0.39/0.59（前值为0.21/0.38/0.48）元，当前股价对应PE分别为90/51/34倍 [11] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|4,049|4,817|5,333|6,110| |增长率（%）|-16.2%|19.0%|10.7%|14.6%| |归母净利润（百万元）|63|113|199|301| |增长率（%）|-53.1%|78.2%|76.5%|50.7%| |摊薄每股收益（元）|0.12|0.22|0.39|0.59| |ROE（%）|1.5%|2.6%|4.3%|6.0%|[13] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|6,833|7,184|7,669|8,176| |负债合计（百万元）|2,530|2,760|3,029|3,207| |所有者权益（百万元）|4,303|4,424|4,641|4,969| |营业收入（百万元）|4,049|4,817|5,333|6,110| |净利润（百万元）|80|142|250|377| |归母净利润（百万元）|63|113|199|301| |经营活动现金净流量（百万元）|279|226|443|619| |营业收入增长率（%）|-16.2%|19.0%|10.7%|14.6%| |归母净利润增长率（%）|-53.1%|78.2%|76.5%|50.7%| |毛利率（%）|29.2%|30.3%|31.1%|32.7%| |净利率（%）|2.0%|2.9%|4.7%|6.2%| |ROE（%）|1.5%|2.6%|4.3%|6.0%| |资产负债率（%）|37.0%|38.4%|39.5%|39.2%| |总资产周转率|0.6|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|32.0|40.6|45.6|52.1| |存货周转率|5.4|5.2|6.1|7.3| |EPS（元/股）|0.12|0.22|0.39|0.59| |P/E|160.9|90.0|51.0|33.8| |P/S|2.5|2.1|1.9|1.7| |P/B|2.4|2.3|2.2|2.1|[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][11] 报告的核心观点 - 看好公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，关注公司与蒙牛奶酪整合后的业务协同与效率提升，随着产能爬坡/费用管控效果释放，公司盈利能力有望进一步改善 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月5日，妙可蓝多发布2025年股票期权激励计划（草案）与员工持股计划（草案） [5] 投资要点 - 股票期权与员工持股计划齐发，激励力度明显：拟授予激励对象股票期权数量为800.00万份，约占总股本1.56%；激励对象207人，包括9名高管和198名核心骨干人员，行权价格为15.83元/份；分三期行权，各期行权比例分别为20%/30%/50%。员工持股计划拟持有的标的股票数量不超过800.00万份，约占总股本1.56%，资金总额不超过7920万元；持有人不超过209人，包括11名高管和198名核心骨干人员，购买股票价格为9.90元/股；分三期解锁，解锁比例分别为20%/30%/50% [6] - 业绩考核目标设定较高，彰显公司信心：激励计划与员工持股计划业绩考核目标一致，均设立目标值与触发值，利润增速较快。目标值为2025/2026/2027年营收分别不低于56/65/78亿元，归母净利润分别不低于2.10/3.20/4.60亿元；触发值为2025/2026/2027年营收分别不低于50.4/58.5/70.2亿元，归母净利润分别不低于1.89/2.88/4.14亿元；2026/2027年营收同比增速分别不低于16.07%/20.00%；归母净利润同比增速分别不低于52.38%/43.75%；2025 - 2027年营收/归母净利润CAGR分别不低于18.02%/48.00% [7] - C端新品表现较好，B端稳健增长：C端产品种类不断提升，新品奶酪小粒、一口奶酪等表现较好，产品组合更多元，价格带布局更丰富；常温产品目前占比已大于低温，前者普及下线城市，后者侧重功能属性。B端与重客从季节性合作延展至战略性合作；国产原制马苏占比提升带来成本下降；与蒙牛B端奶酪已完成整合，期待渠道协同 [8] 盈利预测 - 调整2024 - 2026年EPS为0.22/0.39/0.59（前值为0.21/0.38/0.48）元，当前股价对应PE分别为90/51/34倍 [11] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|4,049|4,817|5,333|6,110| |增长率（%）|-16.2%|19.0%|10.7%|14.6%| |归母净利润（百万元）|63|113|199|301| |增长率（%）|-53.1%|78.2%|76.5%|50.7%| |摊薄每股收益（元）|0.12|0.22|0.39|0.59| |ROE（%）|1.5%|2.6%|4.3%|6.0%|[13] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|6,833|7,184|7,669|8,176| |负债合计（百万元）|2,530|2,760|3,029|3,207| |所有者权益（百万元）|4,303|4,424|4,641|4,969| |营业收入（百万元）|4,049|4,817|5,333|6,110| |营业成本（百万元）|2,865|3,358|3,673|4,111| |归母净利润（百万元）|63|113|199|301| |经营活动现金净流量（百万元）|279|226|443|619| |营业收入增长率（%）|-16.2%|19.0%|10.7%|14.6%| |归母净利润增长率（%）|-53.1%|78.2%|76.5%|50.7%| |毛利率（%）|29.2%|30.3%|31.1%|32.7%| |净利率（%）|2.0%|2.9%|4.7%|6.2%| |ROE（%）|1.5%|2.6%|4.3%|6.0%| |资产负债率（%）|37.0%|38.4%|39.5%|39.2%| |总资产周转率|0.6|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|32.0|40.6|45.6|52.1| |存货周转率|5.4|5.2|6.1|7.3| |EPS（元/股）|0.12|0.22|0.39|0.59| |P/E|160.9|90.0|51.0|33.8| |P/S|2.5|2.1|1.9|1.7| |P/B|2.4|2.3|2.2|2.1|[14]

核心观点 - 两会政策信号包括总量政策稳中有进、内需政策实施提振消费专项行动、产业政策重视科技和AI+、资本市场顶层设计高度重视 [2] - A股短期震荡偏强，全年科技为矛内需为盾，两会行情有日历效应，主线与产业政策定调相关 [3] 各部分总结 总量政策 - GDP增长目标5%左右、CPI增长目标2%左右，财政政策“更加积极”，货币政策“适度宽松”，整体基调符合预期 [12] 内需政策 - 政策发力点转向惠民生、促消费，先手是两重（7350亿，较24年增加5%）和两新（3000亿消费品以旧换新，较24年翻倍；2650亿用于设备更新，较24年增加76.7%），后续可期待居民增收减负等 [13] 产业政策 - 持续推进“人工智能+”行动，利好智驾等应用端，新兴产业提及商业航天等，未来产业新增具身智能和6G等，重申综合整治“内卷式”竞争 [14] 资本市场 - “深化资本市场投融资综合改革”，供需两端同步发力，需求端推动中长期资金入市，供给端优化IPO和并购重组 [15] 对A股影响 - 短期3月A股震荡偏强，聚焦两会政策和资金动向，关注成长补涨和政策支持方向；会后科技成长方向走强；全年科技为矛内需为盾，AI+和机器人为科技双主线，PPI转正可关注内需带动的消费和周期等 [3][16]

2025 年 03 月 04 日 美国进口玉米和大豆进口关税上调，影响几何？ 推荐(维持) 事件 | 分析师：娄倩 | S1050524070002 | | --- | --- | | louqian@cfsc.com.cn | | | 联系人：卫正 | S1050124080020 | | weizheng2@cfsc.com.cn | | 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 农林牧渔(申万) 2.0 -5.3 -3.0 沪深 300 1.8 -1.2 9.7 市场表现 -30 -20 -10 0 10 20 30 (%) 农林牧渔 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《农林牧渔行业周报：亏损逻辑 催化生猪养殖板块投资机会，猪饲 料板块有望实现量价齐升》2025- 03-02 2、《农林牧渔行业点评报告：一号 文件政策催化种业主题性机会，重 点推荐生猪养殖和饲料板块》2025- 02-24 ▌ 美源玉米和大豆进口关税上调，预计推动国内玉 米和豆粕价格上行 中国强势回应美国单边加征关税损害多边贸易的行为，分别 对美源玉米和大豆加征 15%和 10%的关税，符合我们之前对于 国际贸易 ...

2025 年 03 月 04 日 全球首个混合推理模型 Claude 3.7 Sonnet 发 布，高情商模型 GPT-4.5 问世 推荐(维持) 投资要点 分析师：宝幼琛 S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) 16.6 5.1 27.9 沪深 300 1.9 -1.6 9.9 市场表现 -40 -20 0 20 40 60 (%) 计算机 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《计算机行业周报：微软全球首 个拓扑量子处理器惊艳亮相，Grok3 推理能力登顶》2025-02-23 2、《计算机行业点评报告：亚马逊 （AMZN.O）：2024Q4 财报超预期， 多业务协同驱动增长》2025-02-17 3、《计算机行业点评报告：安费诺 （APH）：2024 年业绩创纪录，多元 业务助力增长》2025-02-17 ▌算力：恒源云 13 核+128G 算力紧张 本周恒源云 13 核+128G 算力紧张。具体来看，显卡配置为 A100-40G 中，腾讯云 16 核+96G 价格为 28.64 元/时，阿里云 12 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司自二季度起经营情况快速扭转，全年营收预计与2023年持平，收入受半导体行业下行周期影响较晚、恢复增长较早 [5] - 公司NPU IP集成于AI芯片，下游市场应用广泛，还推出创新IP子系统带来性能提升 [6] - 公司具备一站式芯片定制服务能力，掌握多种制程设计能力和工艺节点流片经验，获汽车功能安全管理体系认证并推出相关方案和平台 [7][8] - 预测公司2024 - 2026年收入分别为23.23、28.37、36.54亿元，EPS分别为 - 1.21、0.02、0.27元，当前股价对应PE分别为 - 62、3007、274倍 [9] 相关目录总结 市场表现 - 展示了芯原股份与沪深300的市场表现对比图 [3] 相关研究 - 芯原股份2024年度预计实现营业收入232,258.81万元，同比下降 - 0.66%；预计实现归属于上市公司股东的净利润 - 60,523.74万元，同比增亏；预计实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润 - 64,363.27万元，同比增亏 [4] 投资要点 Q2起经营情况快速扭转，营收同比持平 - 二季度营业收入规模同比恢复到受行业周期影响前水平，2024年第三季度营业收入创历年三季度收入新高，同比增长23.60%，第四季度收入同比增长超17% [5] - 公司芯片设计业务收入同比增长约81%，知识产权授权使用费业务收入同比下降约28%，量产业务收入同比增长约32% [5] NPU IP集成于AI芯片，下游市场应用广泛 - 公司NPU IP被72家客户用于128款人工智能芯片，集成该IP的AI类芯片全球出货超1亿颗，应用于10余个市场领域 [6] - 公司推出创新的AI - ISP、AI - GPU、AI - Video等IP子系统，可提升传统处理器技术性能 [6] 一站式芯片定制，全球领先的芯片设计服务能力 - 公司拥有从先进5nm FinFET、22nm FD - SOI到传统250nmCMOS制程的设计能力，掌握多种工艺节点芯片的成功流片经验 [7] - 公司芯片设计流程获ISO 26262汽车功能安全管理体系认证，推出功能安全SoC平台设计流程、ADAS功能安全方案并搭建自动驾驶软件平台框架 [8] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年收入分别为23.23、28.37、36.54亿元，EPS分别为 - 1.21、0.02、0.27元，当前股价对应PE分别为 - 62、3007、274倍，维持“增持”投资评级 [9] 财务数据 盈利预测表 - 2023 - 2026年主营收入分别为23.38亿、23.23亿、28.37亿、36.54亿元，增长率分别为 - 12.7%、 - 0.7%、22.1%、28.8% [11] - 2023 - 2026年归母净利润分别为 - 2.96亿、 - 6.05亿、0.12亿、1.37亿元，增长率分别为 - 501.6%、104.0%、 - 102.1%、998.3% [11] - 2023 - 2026年摊薄每股收益分别为 - 0.59、 - 1.21、0.02、0.27元，ROE分别为 - 11.0%、 - 28.9%、0.6%、6.1% [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 - 涵盖2023 - 2026年资产、负债、收入、成本、费用、利润、现金流等多项财务数据及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等财务指标 [12]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告的核心观点 - 本周恒源云13核 +128G算力紧张 Claude 3.7 Sonnet和GPT - 4.5发布 Anthropic融资规模扩大至35亿美元 DeepSeek开源代码库及发布推理系统 MWC 2025将展示相关成果 建议关注多领域相关公司 [4][5][10][11] 根据相关目录分别进行总结 算力动态 - 恒源云13核 +128G算力紧张 不同显卡配置不同平台有对应价格 [4][18] AI应用动态 - 流量跟踪：Perplexity搜索访问量环比 +6.06% [20] - 产业动态：Claude 3.7 Sonnet是全球首款双模式混合推理模型 有标准和扩展思考模式 多测试表现佳 GPT - 4.5是OpenAI算力和数据规模最大模型 多方面能力提升 但部分测试落后于o3 Mini 且价格昂贵 [5][6][31] AI融资动向 - Anthropic融资规模从20亿美元增至35亿美元 估值达615亿美元 参与投资者众多 公司亏损 将加大研发投入 [10][34] 行情复盘 - 本周AI算力指数/AI应用指数/万得全A/中证红利日涨幅最大值分别为2.13%/0.87%/1.13%/1.25 日跌幅最大值分别为 - 6.68%/-5.76%/-2.72%/-0.73% AI算力指数内部天玑科技涨幅最大 新易盛跌幅最大 AI应用指数内部芯原股份涨幅最大 拓维信息跌幅最大 [36] 投资建议 - DeepSeek开源代码库降低AI技术门槛 发布推理系统优化成本效率 MWC 2025华为展示5G - A产品 中兴通讯发布5G - AxAI创新成果 建议关注嘉和美康、科大讯飞、寒武纪等公司 [11][44][45]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司自二季度起经营情况快速扭转 2024 年第三季度营业收入创历年三季度收入新高 第四季度收入同比增长超 17% 全年营业收入预计基本与 2023 年持平 公司收入受半导体行业下行周期影响较晚、恢复增长较早 拥有全球领先的芯片设计服务能力 基于自有的 IP 提供面向 AI 应用的软硬件芯片定制平台解决方案 维持“增持”投资评级[5][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示了芯原股份与沪深 300 的市场表现对比图[2][3] 相关研究 - 芯原股份发布 2024 年业绩快报 2024 年度预计实现营业收入 232,258.81 万元 同比下降 -0.66% 预计实现归属于上市公司股东的净利润 -60,523.74 万元 同比增亏 预计实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润 -64,363.27 万元 同比增亏[4] 投资要点 - Q2 起经营情况快速扭转 营收同比持平 自二季度起经营情况快速扭转 第二季度营业收入规模同比恢复到受行业周期影响前水平 2024 年第三季度营业收入创历年三季度收入新高 同比增长 23.60% 第四季度收入同比增长超 17% 芯片设计业务收入同比增长约 81% 知识产权授权使用费业务收入同比下降约 28% 量产业务收入同比增长约 32% 全年营业收入预计基本与 2023 年持平[5] - NPU IP 集成于 AI 芯片 下游市场应用广泛 公司的神经网络处理器（NPU）IP 已被 72 家客户用于其 128 款人工智能芯片中 集成了公司 NPU IP 的 AI 类芯片已在全球范围内出货超过 1 亿颗 这些内置公司 NPU 的芯片主要应用于物联网、可穿戴设备等 10 余个市场领域 还推出了一系列创新的 AI - ISP、AI - GPU、AI - Video 等 IP 子系统 可给传统的处理器技术带来颠覆性的性能提升[6] - 一站式芯片定制 全球领先的芯片设计服务能力 公司拥有从先进 5nm FinFET、22nm FD - SOI 到传统 250nmCMOS 制程的设计能力 所掌握的工艺可涵盖全球主要晶圆厂的主流工艺、特殊工艺等 已有 14nm/10nm/7nm/6nm/5nm FinFET 和 28nm/22nm FD - SOI 工艺节点芯片的成功流片经验 芯片设计流程已获得 ISO 26262 汽车功能安全管理体系认证 推出了功能安全（FuSa）SoC 平台的总体设计流程等[7][8] - 盈利预测 预测公司 2024 - 2026 年收入分别为 23.23、28.37、36.54 亿元 EPS 分别为 -1.21、0.02、0.27 元 当前股价对应 PE 分别为 -62、3007、274 倍[9] 财务数据 - 给出 2023A、2024E、2025E、2026E 主营收入、归母净利润、摊薄每股收益、ROE 等预测指标数据及增长率[11] - 给出 2023A、2024E、2025E、2026E 资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务指标数据[12]

-20 -10 0 10 20 30 40 50 60 (%) 电子 沪深300 2025 年 03 月 03 日 关注昇腾产业链及存储料号涨价 推荐(维持) 投资要点 | 分析师：毛正 | S1050521120001 | | --- | --- | | maozheng@cfsc.com.cn | | | 分析师：吕卓阳 | S1050523060001 | | lvzy@cfsc.com.cn | | 行业相对表现 | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 电子(申万) | 7.3 | 7.0 | 39.6 | | 沪深 300 | 1.9 | -1.6 | 9.9 | 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《传美国将全面对华禁售 AI 芯 片》2025-03-02 2、《SK 海力士 DDR5 价格持续走 高；部分 eMMC 产品价格涨幅达 8~10%》2025-03-02 ▌上周回顾 跨行业比较，2 月 24 日-2 月 28 日当周，申万一级行业整体 处于下跌的态势。其中电子行业下跌-4.87%，位列第 28 位。 估 ...

报告公司投资评级 - 首次给予“增持”投资评级 [2][8] 报告的核心观点 - 随着存储市场的回升以及AI眼镜的高速发展 报告研究的具体公司将受益实现营收和利润的持续提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 营收水平与盈利能力 - 2024年全年公司实现营收67.04亿元 同比增长86.71% 实现归母净利润1.76亿元 同比增加8亿元 第四季度实现营收16.79亿元 同比增长14.37% [5] - 业绩复苏原因一是把握存储行业复苏机遇 拓展国内外客户 二是进入国内知名AI/AR眼睛厂商 随着AI眼镜放量 推动智能穿戴存储业务增长 [5] 智能穿戴业务 - 公司在智能穿戴领域深耕多年 构建差异化竞争优势 ePOP等代表性存储产品优势明显 已进入多家知名厂商供应链体系 [6] - 2024年智能穿戴存储产品收入约8亿元 同比大幅增长 2025年随着AI眼镜放量 与重点客户合作深入 将推动该业务持续增长 [6] 研发封测能力 - 公司存储器产品在智能可穿戴领域竞争优势强 能进行固件算法优化设计 先进封测工艺助力产品轻薄小巧 自主封测制造能力确保交期与品质 [7] - 公司布局晶圆级先进封测能力 提升技术壁垒 该项目一方面满足先进存储封装需求 提供产能 另一方面与存储业务协同 服务存算合封业务需求 [7] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年收入分别为67.04、91.02、110.26亿元 EPS分别为0.41、1.52、1.85元 当前股价对应PE分别为152.1、49.4、40.7倍 [8]