报告核心观点 - 继续看好新能源汽车板块机会，产业链价格处于底部易涨难跌，需求端韧性强，调整带来布局良机，核心公司估值处历史低位，维持行业“推荐”评级，看好固态电池、电池材料α品种、液冷等方向 [3][4][78] 行情跟踪 行业本周涨跌幅 - 本周申万电力设备行业指数涨跌幅为 -0.37%，在全市场 31 个申万行业中排第 25 名，跑输沪深 300 指数 0.95 个百分点 [14] 行业年初至今涨跌幅 - 2025 年初至今，电力设备涨跌幅为 -10.52%，在全市场 31 个申万行业中排第 30 位，跑输沪深 300 指数 6.39 个百分点 [18] 细分指数年初至今涨跌幅 - 截至 2025 年 4 月 20 日，新能源汽车、锂电池、储能、充电桩、电气设备、燃料电池指数涨跌幅分别为 -4.08%、-6.43%、-5.46%、-5.82%、-11.77%、-2.76%，新能源汽车和燃料电池指数表现相对较强 [22] 行业个股周度涨跌幅排名 - 参考锂电池指数，本周德瑞锂电、海科新源等涨幅靠前，帕瓦股份、万润新能等跌幅靠前；各细分指数也列出了周涨幅和周跌幅前五的个股 [26][27] 锂电产业链价格跟踪 年初至今价格情况 - 年初至今主要材料价格有涨有跌，钴价上涨明显，长江有色钴年初至今上涨约 42.4%，带动三元材料价格大幅上涨 [30] 本周价格情况 - 本周碳酸锂、氢氧化锂略有下跌，LME 镍、长江有色钴上涨，磷酸铁锂正极、磷酸铁持平，三元前驱体、单晶 622 三元正极下跌；铝塑膜、湿法基膜、干法隔膜价格稳定，六氟磷酸锂下跌，三元圆柱电解液持平 [32][35] 产销数据跟踪 新能源车产销数据 - 2025 年 3 月，中国汽车产销环比和同比均增长；新能源汽车产销同比分别增长 47.9%和 40.1%，1 - 3 月累计产销同比分别增长 50.4%和 47.1% [49] 国内新能源车品牌产销数据 - 车企公布 2025 年 3 月销量数据，比亚迪、理想、小鹏、蔚来销量同比均增长 [50] 国内动力电池装机量 - 3 月我国动力电池装车量环比和同比均增长，其中三元电池装车量占比 17.7%，磷酸铁锂电池占比 82.3%；1 - 3 月累计装车量同比增长，三元电池累计装车量占比 19.2%，磷酸铁锂电池占比 80.8% [67] 行业动态 - 3 月韩国国内汽车销量和产量同比增长，但整体新车市场需求疲软；第一季度奥托立夫净销售额下降，营业利润和净利润大增；众擎机器人两款人形机器人产品量产上市；工信部召开智能网联汽车相关会议；美国新车平均标价超 5 万美元且预计上涨；工信部发布“史上最严电池安全令” [69][70][71] 重点公司公告 - 普利特 2024 年年报主营收入和净利润下降；纳科诺尔 2024 年营收和净利润增长；博力威 2024 年营收下降且净利润亏损；华友钴业 2025 年一季度营收和净利润增长；骆驼股份 2024 年主营收入和净利润上升；五矿新能 2025 年一季度营收上升但净利润亏损；宁德时代 2025 年一季度营收和净利润大增，研发投入突破 48 亿元 [73][74][76] 行业评级及投资策略 看好板块理由 - 2025 年 3 月新能源汽车产销增长，1 - 3 月累计产销增长且新车销量占比达 41.2%；供给端新品不断，需求端反馈积极，政策发力；产业链价格触底，供需格局优化 [78] 投资方向及评级 - 优选固态电池、电池材料α品种、液冷等方向，维持新能源汽车行业“推荐”评级，推荐主材公司和尚太科技、湖南裕能等，新方向公司如浙江荣泰、申菱环境等 [4][79]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告认为公司业绩短期承压但期待下游改善，看好公司巩固炼乳基本盘、打造第二增长曲线和优化零售渠道建设 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年4月18日，公司当前股价31.4元，总市值39亿元，总股本124百万股，流通股本115百万股，52周价格范围14.97 - 37元，日均成交额173.67百万元 [1] 收入与盈利情况 - 2024年总营收7.64亿元、归母净利润1.02亿元，分别同比-19%、-6%；2024Q4分别为1.96亿元、0.24亿元，分别同比-18%、-10% [5] - 2024年毛利率28%、净利率13%，分别同比+5.3、+2.2pcts；2024Q4分别为29%、12%，分别同比+7.0、+1.3pcts [5] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为5%/6%/3%，分别同比+0.4/+1.0/+0.7pcts；2024Q4分别同比+0.6/+0.5/+1.5pcts [5] - 2024年经营净现金流1.76亿元、销售回款9.29亿元，分别同比-4%、-17%；2024Q4分别为0.35亿元、2.65亿元，分别同比-59%、-16% [5] - 截至2024年年末，公司合同负债0.14亿元，环比基本持平 [5] 各业务营收与毛利率 - 2024年浓缩乳制品/椰品/乳品贸易营收为5.85/0.44/1.26亿元，同比-10.06%/-42.60%/-38.37%；占比同比+7.86/-2.34/-5.12pcts [6] - 2024年浓缩乳制品销量/均价分别同比-12.85%/+3.21%，毛利率同比+4.28pcts；经销/直销模式占比分别为77.23%/22.77% [6] - 2024年乳品贸易毛利率同比+9.23pcts至9.81%，以直销为主，整体销售稳定 [6] - 2024年椰品销量/均价分别同比-49.43%/+13.51%，毛利率同比-16.91%至7.53% [6] 渠道与区域表现 - 2024年直销/经销/贸易营收分别为1.69/4.68/1.26亿元，分别同比-22.55%/-10.32%/-38.37%；毛利率分别同比+0.45/+4.15/+9.22pcts [7] - 截至2024年年末，公司拥有146家经销商，同比增长12家 [7] - 2024年华东/华南/华北/其他营收分别为3.84/1.28/0.78/1.75亿元，分别同比-24.46%/-11.58%/+3.45%/-20.16% [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为0.89/0.99/1.13元，当前股价对应PE分别为36/32/28倍 [9] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为783/831/901百万元，增长率分别为2.4%/6.1%/8.4%；归母净利润分别为110/122/140百万元，增长率分别为7.1%/11.4%/14.5% [11]

报告行业投资评级 - 给予传媒行业推荐评级 [5][20][43] 报告的核心观点 - 在外部不确定性下国家政策护航作用显现，看好内需下的A股，传媒具科技与消费双重属性，科技与内容融合有望撬动好奇心消费，带动场景和体验消费，多因子共振下传媒板块有望受益 [4][43] - 持续看好内需三条主线，分别是电影院线内容板块、传媒+具身智能、传媒+AI应用且是洼地板块 [15][43] 根据相关目录分别进行总结 行业观点和动态 传媒行业回顾 - 2025年4月14 - 18日，上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为1.19%、 - 0.54%、 - 0.64%，传媒子行业中跨境电商指数涨幅大，万得虚拟现实指数跌幅大 [14] - 周涨跌幅个股中，涨幅Top3为慈文传媒、ST华闻、*ST文投，分别上涨14.58%、13.18%、12.50%；跌幅Top3为北京文化、传智教育、果麦文化，分别下跌9.48%、7.50%、5.31% [14] 传媒行业动态 - 游戏：腾讯北极光《荒野起源》发布「放逐森林」实机演示，预约量超477万，4月22日开启测试 [27] - 电商：多家电商平台助外贸企业出口转内销，梦饷科技发布扶持计划，已入驻100多家企业；本来生活开通绿色通道，开设专区；得物提供费率补贴和流量加持 [27] - 影视：峨影第一出品电影《永不失联的爱》定档5月16日 [29] 电影市场 - 2025年4月14 - 19日9时，周度分账票房1.11亿元，票房Top3为《向阳·花》《哪吒之魔童闹海》《不说话的爱》，分账票房分别为0.25亿元、0.22亿元和0.12亿元 [30] - 下周拟上映4部电影，分别是4月22日《摇滚诗人：未知的传奇》、4月25日《孤独摇滚（上）》、4月26日《荣耀》和《钢琴搬来搬去》 [33] 电视剧市场 - 周度收视率靠前的电视剧为江苏卫视《错位》、浙江卫视《以美之名》、湖南卫视《有你的时光里》 [34] 综艺节目市场 - 周度全网热度榜靠前的综艺有《哈哈哈哈哈 第五季》《无限超越班 第三季》《乘风 2025》 [36] 游戏市场 - 截至2025年4月18日，页游最热门为《植物大战僵尸OL》和《梦幻西游手游网页版》 [38] - 手游免费榜排名前三为《掌门下山》《群星纪元》《三角洲行动》，畅销榜排名前三为《王者荣耀》《和平精英》《地下城与勇士：起源》 [39] 上市公司重要动态 - 中南文化于2025年4月19日发布对外投资设立合资公司暨关联交易的公告 [42] 本周观点更新 - 二季度4月渐入尾声，外部因子影响减弱，政策护航下看好内需A股，传媒板块有望受益，持续看好内需三条主线 [43] 本周重点推荐个股及逻辑 - A股：风语筑、芒果超媒、遥望科技、奥飞娱乐、蓝色光标、浙文互联、姚记科技、华策影视、万达电影、横店影视、中信出版、新经典 [5][44] - 港股：B站、腾讯、阿里巴巴、阜博集团、美图、布鲁可、创梦天地、心动公司、吉比特、百奥家庭互动、电魂网络、青瓷游戏 [5][44]

报告行业投资评级 - 给予传媒行业推荐评级 [5][20][43] 报告的核心观点 - 在外部不确定性下国家政策护航作用显现，看好内需下的A股，传媒具科技与消费双重属性，科技与内容融合有望撬动好奇心消费，带动场景和体验消费，多因子共振使传媒板块有望受益 [4][43] - 持续看好内需三条主线，分别是电影院线内容板块、传媒+具身智能、传媒+AI应用且是洼地板块 [15][43] 根据相关目录分别进行总结 行业观点和动态 传媒行业回顾 - 2025年4月14 - 18日，上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为1.19%、 - 0.54%、 - 0.64%，传媒子行业中跨境电商指数涨幅大，万得虚拟现实指数跌幅大，涨幅Top3为慈文传媒、ST华闻、*ST文投，跌幅Top3为北京文化、传智教育、果麦文化 [14] 传媒行业动态 - 游戏：腾讯北极光《荒野起源》发布实机演示，开放新区域，展示新内容，预约超477万，4月22日开启测试 [27] - 电商：多家电商平台助外贸企业出口转内销，梦饷科技发布扶持计划，已入驻100多家企业，与近500家沟通；本来生活开通绿色通道，设专区，提供运营支持；得物提供费率补贴、普惠政策和专属流量 [27] - 影视：峨影第一出品电影《永不失联的爱》定档5月16日，由饶雪漫编剧，齐秦任艺术总监，丁真珍珠特别主演 [29] 电影市场 - 2025年4月14 - 19日9时，周度分账票房1.11亿元，票房Top3为《向阳·花》《哪吒之魔童闹海》《不说话的爱》，分账票房分别为0.25亿元、0.22亿元和0.12亿元 [30] - 下周拟上映4部电影，分别是《摇滚诗人：未知的传奇》《孤独摇滚（上）》《荣耀》《钢琴搬来搬去》 [33] 电视剧市场 - 周度收视率靠前的电视剧为江苏卫视《错位》、浙江卫视《以美之名》、湖南卫视《有你的时光里》 [34] 综艺节目市场 - 周度全网热度榜靠前的综艺有《哈哈哈哈哈 第五季》《无限超越班 第三季》《乘风2025》 [36] 游戏市场 - 截至2025年4月18日，页游最热门为《植物大战僵尸OL》和《梦幻西游手游网页版》，手游免费榜前三为《掌门下山》《群星纪元》《三角洲行动》，畅销榜前三为《王者荣耀》《和平精英》《地下城与勇士：起源》 [38][39] 上市公司重要动态 - 中南文化于2025年4月19日公告对外投资设立合资公司暨关联交易 [42] 本周观点更新 - 二季度4月尾声，外部因子影响减弱，政策护航使A股获传导快，看好内需下的A股，传媒科技与消费属性叠加多因子共振有望受益，持续看好内需三条主线 [43] 本周重点推荐个股及逻辑 - A股：风语筑营收利润双升，拥抱具身智能；芒果超媒剧集供给丰富，综艺稳健；遥望科技关注出口转内销；奥飞娱乐受益AI玩具；蓝色光标投资成立数字传媒科技公司；浙文互联收购星巢网络控制权；姚记科技关注卡淘估值修复；华策影视营收利润双升，聚焦影视科技融合；万达电影受益五一档，探索IP衍生品业务；横店影视营收利润双升，受益五一及暑假档；中信出版关注一季度业绩；新经典自有IP商业价值有望提升 [5][44] - 港股：B站2025年业绩有望向好；腾讯《暗区突围》端游国服4月29日上线；阿里巴巴以AI为战略核心；阜博集团完成对PEX收购；美图以AI打造世界级产品；布鲁可主业持续夯实，自研IP可期；创梦天地关注《卡拉彼丘》海外表现；心动公司TapTap9周年活动开启；吉比特《问道》手游9周年大服4月25日开服；百奥家庭互动关注《米姆米姆哈》进展；电魂网络关注《野蛮人大作战2》进展；青瓷游戏强化研运一体竞争力，推动全球化布局 [5][44]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 中密控股2024年业绩稳健增长，费用管控与分红彰显经营韧性，收并购整合与国际化提速构筑第二增长曲线，技术突围与产能释放共振锚定国产替代主线加速成长，未来业绩有望持续增长 [4][5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入15.67亿元，同比增加14.40%，归母净利润3.92亿元，同比增加13.21%，扣非归母净利润3.66亿元，同比增加16.45% [3][4] - 各业务板块收入与净利润均实现增长，24年Q4归母净利润同比增速达23.42% [4] - 全年毛利率同比下滑1.31pct至48.34%，期间费用率同比下降1.49pct至20.24% [4] - 经营活动现金流净额同比增长3.03%至3.22亿元，2024年拟每10股派5元（含税），上市以来累计分红率超30% [4] 收并购与国际化 - 完成对优泰科、华阳密封和新地佩尔的深度整合，优泰科和新地佩尔净利润分别同比增长58.67%和108.3%，2025年2月底完成对KS GmbH100%股权收购 [5] - 海外收入同比大增50%至2亿元，成功切入高端项目并斩获首单，搭建海外本土团队及服务体系，国际业务闭环管理初成 [5] 技术与产能 - 2024年研发投入7577万元，实现钻石涂层密封小批量生产，攻克国家级课题，全年斩获19项专利 [8] - 日机密封厂区扩产计划推进，FMS于2025年Q1试生产，橡塑密封车削产线投产，PLM/WMS系统赋能提升效率 [8] - 通过股权激励绑定227名核心骨干，授予460.3万股 [8] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年收入分别为17.61、20.15、22.39亿元，EPS分别为2.16、2.50、2.74元，当前股价对应PE分别为16.2、14.0、12.8倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,567|1,761|2,015|2,239| |增长率（%）|14.4%|12.4%|14.4%|11.1%| |归母净利润（百万元）|392|450|519|569| |增长率（%）|13.2%|14.6%|15.5%|9.5%| |摊薄每股收益（元）|1.89|2.16|2.50|2.74| |ROE（%）|14.6%|14.3%|14.2%|13.5%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及其他主要财务指标也有相应预测 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][9] 报告的核心观点 - 中密控股2024年业绩稳健增长，费用管控与分红彰显经营韧性，收并购整合与国际化提速构筑第二增长曲线，技术突围与产能释放共振锚定国产替代主线加速成长，未来业绩有望持续增长 [4][5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入15.67亿元，同比增长14.40%；归母净利润3.92亿元，同比增长13.21%；扣非归母净利润3.66亿元，同比增长16.45% [3][4] - 24年Q4归母净利润同比增速达23.42% [4] - 全年毛利率同比下滑1.31pct至48.34%，期间费用率同比下降1.49pct至20.24% [4] - 经营活动现金流净额同比增长3.03%至3.22亿元 [4] - 2024年拟每10股派5元（含税），2023年与2024年H1现金分红总额达2.03亿元，上市以来累计分红率超30% [4] 收并购与国际化 - 完成对优泰科、华阳密封和新地佩尔的深度整合，优泰科和新地佩尔分别实现净利润2990万元（同比+58.67%）和2817.6万元（同比+108.3%） [5] - 2025年2月底通过德国子公司ZM GmbH完成对KS GmbH100%股权收购 [5] - 海外收入同比大增50%至2亿元，成功切入高端项目并斩获首单，搭建海外本土团队及服务体系，国际业务闭环管理初成 [5] 技术与产能 - 2024年研发投入7577万元，实现钻石涂层密封小批量生产，攻克国家级课题，全年斩获19项专利（含7项发明专利） [8] - 日机密封厂区三年扩产计划稳步推进，FMS于2025年Q1通过验收并开始试生产，橡塑密封车削产线全面投产叠加PLM/WMS系统赋能提升效率 [8] - 通过股权激励绑定227名核心骨干，授予460.3万股 [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为17.61、20.15、22.39亿元，EPS分别为2.16、2.50、2.74元，当前股价对应PE分别为16.2、14.0、12.8倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,567|1,761|2,015|2,239| |增长率（%）|14.4%|12.4%|14.4%|11.1%| |归母净利润（百万元）|392|450|519|569| |增长率（%）|13.2%|14.6%|15.5%|9.5%| |摊薄每股收益（元）|1.89|2.16|2.50|2.74| |ROE（%）|14.6%|14.3%|14.2%|13.5%|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告认为公司供应链服务平台搭建利于稳固核心竞争力 三大渠道业态满足多元消费需求与环境 虽短期行业需求承压 公司作为渠道商利润调整较多 但仍维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现承压 费用整体优化 - 2024年总营收94.64亿元 归母净利润0.44亿元 分别同比-6%、-81% 2024Q4总营收16.33亿元 归母净利润-1.23亿元 总营收同比-13% [5] - 2024年毛利率9%、净利率0.5% 分别同比-1.7、-1.9pcts 2024Q4毛利率4%、净利率-8% 分别同比 -5.5、-7.9pcts [5] - 2024年销售、管理费用率分别为5%、2% 分别同比-1.1、-0.2pcts 2024Q4分别同比 -1.8、-0.1pcts [5] - 2024年经营净现金流4.36亿元 销售回款106.16亿元 分别同比 +54%、-5% 2024Q4经营净现金流8.29亿元 销售回款21.43亿元 2023Q4经营净现金流为-1.06亿元 销售回款同比-18% [5] - 截至2024年年末 公司合同负债4.19亿元 环比+2.80亿元 [5] 行业整体处于调整期 看好供应链平台建设 - 2024年白酒营收87.60亿元 同比-6.77% 销量、均价分别同比-2.05%、-4.81% 毛利率同比-1.91pcts至7.33% [6] - 2024年葡萄酒营收4.20亿元 同比-13.68% 销量、均价分别同比+1.32%、-3.13% 毛利率同比-8.06pcts至25.23% [6] - 2024Q4以来 公司主动调整变革内部架构与战略方向 以“去库存、促动销、稳价格、调结构、强团队、优模式”为行动方针 梳理未来业务重心 做好名酒保真的渠道品牌和供应链服务平台两大工作 [6] 电商发力快速增长 渠道改革期待成效 - 2024年公司华东、华南、华北、华中、电商营收分别为29.03、13.71、10.26、9.13、20.92亿元 分别同比-9.19%、-1.88%、-24.58%、-25.94%、+72.87% [7][8] - 公司后续以华致酒行3.0、华致名酒库与华致优选三种形态的渠道为三大抓手 华致酒行3.0承载保真品牌形象与推广功能 华致名酒库以酒水超市和团购业态为主 华致优选致力于区域内形成品牌势能 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.26、0.42、0.60元 当前股价对应PE分别为61、37、26倍 [9] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|9,464|9,756|10,558|11,843| |增长率（%）|-6.5%|3.1%|8.2%|12.2%| |归母净利润（百万元）|44|108|176|251| |增长率（%）|-81.1%|143.5%|62.5%|43.0%| |摊薄每股收益（元）|0.11|0.26|0.42|0.60| |ROE（%）|1.4%|3.2%|5.1%|7.0%|[11]

报告公司投资评级 - 给予川恒股份“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 川恒股份2024年业绩增长，营收和归母净利润同比上涨，磷酸产销高增是业绩增量核心来源，费用率总体下降、现金流上涨，公司稳定分红并加大研发投入，预测2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年实现营业收入59.06亿元，同比上涨36.72%；归母净利润9.56亿元，同比上涨24.80%；2024Q4单季度营收19.32亿元，同比上涨54.83%、环比上涨29.73%；归母净利润2.84亿元，同比上涨3.43%、环比下滑10.73% [1] 业绩增长原因 - 子公司广西鹏越项目投产，新产能释放带动产品销量提升，磷酸产量/销量同比增长96.57%/107.89%，贡献营收18.72亿元，同比增长120.63%；饲料级磷酸二氢钙产量/销量同比增长23.11%/15.81%，贡献营收14.45亿元，同比增长20.16%；磷酸一铵产量/销量同比增长23.57%/15.68%，贡献营收11.76亿元，同比增长26.21% [2] 费用与现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.11/-1.42/-1.36/+0.01pct，费用率整体下降，管理和财务费用减少较多，利息费用和汇兑损失减少致财务费用降低；经营活动现金流量净额8.59亿元，同比增加3.31亿元，增量源于销售商品利润、政府补助增加，子公司项目暂缓或终止减少现金流出 [3] 分红与研发情况 - 2024年度每10股派发12元现金股利（含税），股利支付率67.58%，股息率4.88%；研发费用较2023年增长37.37%，投入多个项目 [4][9] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为12.17、14.07、16.88亿元，当前股价对应PE分别为10.2、8.8、7.3倍 [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|5,906|7,545|7,890|8,331| |增长率（%）|36.7|27.8|4.6|5.6| |归母净利润（百万元）|956|1,217|1,407|1,688| |增长率（%）|24.8|27.3|15.6|20.0| |摊薄每股收益（元）|1.76|2.26|2.61|3.13| |ROE（%）|13.2|16.2|18.0|20.6|[12]

报告公司投资评级 - 给予浙江龙盛“买入”投资评级 [4][9] 报告的核心观点 - 浙江龙盛2024年总营业收入158.84亿元，同比增长3.80%；归母净利润20.30亿元，同比增长32.36%；2024Q4单季度营收52.74亿元，同比增长17.90%，环比增长44.29%；归母净利润6.77亿元，同比增长6.63%，环比增长50.03% [1] - 公司构筑核心技术壁垒，在行业平均利润率承压下，染料业务全球销售量同比增长7.17%，染料/助剂营收分别同比增长0.94%和7.63%；中间体业务量价齐升，销售量同比增长16.55%，营收增长4.58%；房地产业务营收同比大幅增长87.26%；境外市场收入占比达42.15% [2] - 2024年度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.23%/4.88%/-2.16%/3.78%，同比+0.31%/-0.24%/-1.95%/-0.01%；本期经营性现金流净额为92.65亿元，同比增长236.79%；经营活动现金流入总额同比增长28.72%，现金流出总额同比减少10.91% [3] - 公司依托“技术 - 环保 - 战略”三重驱动巩固领军地位；技术上建成生态一体化生产体系，环保指标领跑行业；战略上向高附加值特殊化学品拓展，未来规划“自主研发 + 战略并购”双轨路径 [4][8] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.7、22.12、23.92亿元，当前股价对应PE分别为15.3、14.3、13.2倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 逆势增长显韧性，多元布局拓空间 - 公司搭建全球研发体系，有近1900项境内外专利储备，支撑产品矩阵 [2] - 国内染料、助剂行业产能过剩、竞争加剧，公司染料业务全球销售量同比增长7.17%，染料/助剂营业收入分别同比增长0.94%和7.63% [2] - 中间体业务量价齐升，销售量同比增长16.55%，营收增长4.58% [2] - 房地产业务因项目交付营收同比大幅增长87.26% [2] - 公司境外市场收入占比达42.15%，美国是核心销售区域，需关注中美贸易摩擦对海外业务的潜在冲击 [2] 开源节流助力经营性现金流增加 - 2024年度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.23%/4.88%/-2.16%/3.78%，同比+0.31%/-0.24%/-1.95%/-0.01%，财务费用因利息收入增加下降 [3] - 本期经营性现金流净额为92.65亿元，同比增长236.79%；经营活动现金流入总额同比增长28.72%，依赖子公司房屋预收款流入；现金流出总额同比减少10.91% [3] 技术驱动全链布局，绿色智造重塑竞争力 - 技术层面，公司以技术革新为核心，建成“30万吨染料 + 10万吨助剂 + 11.95万吨中间体”生态一体化生产体系，上虞循环经济产业园减排二氧化碳当量1.5万吨 [4][8] - 战略层面，公司向高附加值特殊化学品拓展，形成“技术 - 产能 - 品类”三维壁垒，未来规划“自主研发 + 战略并购”双轨路径 [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.7、22.12、23.92亿元，当前股价对应PE分别为15.3、14.3、13.2倍 [9] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|15,884|17,107|18,152|19,427| |增长率（%）|3.8|7.7|6.1|7.0| |归母净利润（百万元）|2,030|2,070|2,212|2,392| |增长率（%）|32.4|1.9|6.9|8.1| |摊薄每股收益（元）|0.62|0.64|0.68|0.74| |ROE（%）|5.5|5.5|5.9|6.3|[11]

报告公司投资评级 - 给予川恒股份“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 川恒股份2024年业绩增长，磷酸产销高增贡献主要业绩增量，费用率总体下降、现金流上涨，稳定分红并加大研发投入，预测2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [1][2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年实现营业收入59.06亿元，同比上涨36.72%；归母净利润9.56亿元，同比上涨24.80%；2024Q4单季度营收19.32亿元，同比上涨54.83%、环比上涨29.73%；归母净利润2.84亿元，同比上涨3.43%、环比下滑10.73% [1] 业绩增长原因 - 子公司广西鹏越项目投产，新产能释放带动产品销量提升，磷酸产量/销量同比增长96.57%/107.89%，贡献营收18.72亿元，同比增长120.63%；饲料级磷酸二氢钙产量/销量同比增长23.11%/15.81%，贡献营收14.45亿元，同比增长20.16%；磷酸一铵产量/销量同比增长23.57%/15.68%，贡献营收11.76亿元，同比增长26.21% [2] 费用与现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.11/-1.42/-1.36/+0.01pct，费用率整体下降，管理和财务费用减少较多，利息费用和汇兑损失减少致财务费用降低；经营活动现金流量净额8.59亿元，同比增加3.31亿元，增量源于销售商品利润、政府补助增加，子公司项目暂缓或终止减少现金流出 [3] 分红与研发情况 - 2024年度每10股派发12元现金股利（含税），股利支付率67.58%，股息率4.88%；研发费用较2023年增长37.37%，投入多个项目 [4][9] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为12.17、14.07、16.88亿元，当前股价对应PE分别为10.2、8.8、7.3倍 [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|5,906|7,545|7,890|8,331| |增长率（%）|36.7|27.8|4.6|5.6| |归母净利润（百万元）|956|1,217|1,407|1,688| |增长率（%）|24.8|27.3|15.6|20.0| |摊薄每股收益（元）|1.76|2.26|2.61|3.13| |ROE（%）|13.2|16.2|18.0|20.6|[12]