报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场受关税政策反复影响，防御情绪偏强，整体缩量震荡，价值、红利板块较为强势；债市各期限收益率整体小幅上行，但关税不确定性带来利率的上方压力 [1] - 转债虽受正股影响，但仍具备相对配置价值，有偏防守属性且有供需角度的估值支撑，3月中以来转债ETF份额持续提升 [2] - 上周转债估值下杀，表现差于正股，交易量大幅回落，目前转债估值处于偏高水平，部分行业转债在估值调整后或有介入机会 [3] - 美国情况与互联网泡沫破裂时相似，中国经济增速或受冲击，但也迎来历史性机遇，关注人民币汇率；债市一年期国债收益率有下行空间，价值类权益资产有望展现更优配置价值 [4][6] - 转债可关注优质底仓大盘、转债老龄化带来的条款博弈机会及防御板块、关税冲击叠加政策博弈赛道 [6] - 下周价值类权益资产有望展现更优配置价值，转债宽基组合总仓位保持100%，各类型转债有相应比例 [7] 根据相关目录分别进行总结 股债、转债市场回顾 - 权益市场：上周受关税政策反复影响，防御情绪偏强，整体缩量震荡，银行、大消费、黄金等价值、红利板块较为强势 [1] - 债市：信贷社融、经济数据均超预期，叠加政策预期，各期限收益率整体小幅上行，但关税不确定性带来利率的上方压力 [1] - 转债市场：虽受正股影响，但仍具备相对配置价值，有偏防守属性和供需角度的估值支撑；上周估值下杀，表现差于正股，交易量大幅回落，目前估值处于偏高水平，部分行业转债在估值调整后或有介入机会 [2][3] 市场展望与策略推荐 - 市场展望：美国情况与互联网泡沫破裂时相似，中国经济增速或受冲击，但也迎来历史性机遇，关注人民币汇率；债市一年期国债收益率有下行空间，价值类权益资产有望展现更优配置价值 [4][6] - 策略推荐：转债可关注优质底仓大盘、转债老龄化带来的条款博弈机会及防御板块、关税冲击叠加政策博弈赛道；下周价值类权益资产有望展现更优配置价值，转债宽基组合总仓位保持100%，各类型转债有相应比例 [6][7] 图表相关总结 - 转债宽基组合：展示了下周转债宽基组合主体标的具体情况，包括组合分类、仓位、转债名称、正股名称等信息 [14][15] - 转债全市场数据：未提及具体数据内容 [16] - 上周转债市场表现（分行业）：展示了各申万一级行业转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动等情况 [18] - 上周转债市场表现（分股性债性）：展示了不同股性债性转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动等情况 [19] - 上周转债市场表现（分评级）：展示了不同评级转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动等情况 [20] - 上周转债市场表现（分正股市值）：展示了不同正股市值对应的转债收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动等情况 [21] - 上周转债市场表现（分转债余额）：展示了不同转债余额对应的转债收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动等情况 [22] - 上周转债市场表现（分上市至今时长）：展示了不同上市至今时长的转债收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动等情况 [23] - 各行业转债股性、债性特征：展示了各行业转债的低价债、惰性债、双低债、股性债、双高债占比等特征 [24] - 各行业转债评级、规模、转换价值情况：未提及具体数据内容 [26]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为47分，处于“中性”，市场波动适中，投资者情绪稳定，可根据个股表现和市场信息进行投资，保持灵活性 [6][11][23] 市场情绪分析 - 华鑫市场情绪温度指标通过对过去5年历史数据统计及回测，从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化，指标长时间维持在80附近及以上或20附近及以下需重新判断适用性 [24] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）及过热（80 - 100） [24] - 近一个月行情显示，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [11] 热点主题追踪 跨境支付主题 - 关税政策增加贸易不确定性和成本，企业需高效稳定支付系统，CIPS系统功能丰富、业务量增长、网络覆盖提升，能提供安全高效便捷的人民币跨境支付服务，相关标的有跨境通（002640）、青岛金王（002094） [7] 虚拟电厂主题 - 国家发展改革委、国家能源局发布指导意见，到2027年虚拟电厂建设运行管理机制成熟规范，参与电力市场机制健全完善，全国调节能力达2000万千瓦以上；到2030年应用场景拓展，商业模式创新发展，全国调节能力达5000万千瓦以上，相关标的有国能日新（301162）、科华数据（002335） [7] 农业主题 - 中共中央、国务院印发规划，推动种业自主创新全面突破，深入实施种业振兴行动，加强种质资源保护利用等，相关标的有大北农(002385)、丰乐种业(000713) [7] 资金流向分析 主力资金流向 - 前一交易日主力净流入前十的证券有中兴通讯（000063.SZ，54302.58万元）、海能达（002583.SZ，52820.48万元）等 [12] - 前一交易日主力净流出前十的证券有拓维信息（002261.SZ，-131753.80万元）、贝因美（002570.SZ，-44732.73万元）等 [14] - 前一日主力资金净流入前十的行业有SW通信（255558万元）、SW房地产（85441万元）等 [18] - 前一日主力资金净流出前十的行业有SW商贸零售（-98519万元）、SW计算机（-117152万元）等 [19] 融资净买入情况 - 前一交易日融资净买入前十的证券有拓维信息（002261.SZ，16751.56万元）、寒武纪 - U（688256.SH，15619.21万元）等 [14] - 前一日融资净买入前十的行业有SW房地产（10453万元）、SW综合（4895万元）等 [21] 融券净卖出情况 - 前一交易日融券净卖出前十的证券有招商银行（600036.SH，422.12万元）、西部矿业（601168.SH，405.83万元）等 [15] 期间净买入额 - 期间净买入额 = 融资净买入 - 融券净卖出 [24]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 首个人形机器人马拉松完赛，天工Ultra夺冠，展现国产人形机器人进展，建议关注算法、运控等明线标的和关节模组等暗线标的 [5][6] - 2025上海车展将举行，建议关注主机厂智能化进展及新车型规划，如合资品牌智能化进阶、自主新能源品牌升级、豪华品牌牵手国内厂商打造智能化能力，建议关注华为系主机厂 [8][9] - 持续看好汽车行业，推荐整车中与华为有深度合作的车企和汽车零部件中各成长性赛道标的 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现及估值水平 A股市场汽车板块本周表现 - 中信汽车指数跌0.6%，落后大盘1.2个百分点，位列30个行业中第24位，其中乘用车、商用车、汽车零部件下跌，汽车销售及服务、摩托车及其他上涨，新能源车、智能汽车、人形机器人指数下跌 [18][19] - 近一年以来，汽车、新能源车、智能汽车涨跌幅分别为21.7%、1.6%、18.1%，相对大盘收益率分别为+15.9pct、-4.2pct、+12.3pct [19] - 重点跟踪公司中，久祺股份、曙光股份等涨幅居前，新泉股份、福立旺等跌幅居前 [23] 海外上市车企本周表现 - 跟踪的14家海外整车厂涨跌幅均值为0.4%，中位数为0.6%，宝马集团、本田汽车等表现居前，小鹏汽车、LUCID等表现靠后 [25] 汽车板块估值水平 - 截至2025年4月18日，汽车行业PE（TTM）为28.3，位于近4年以来15.7%分位；PB为2.6，位于近4年以来76.3%分位 [28] 北交所汽车板块表现 北交所行情跟踪 - 本周北证50涨3.5%，华鑫北证指数跌0.2%，近一年以来，北证50、华鑫北证指数涨跌幅分别为65.3%、2.0%，相对沪深300收益率分别为+59.5pct、-3.8pct [31] 北交所汽车板块表现 - 跟踪的23家北交所汽车板块公司涨跌幅均值为5.7%，中位数为5.4%，华洋赛车、建邦科技等表现居前，九菱科技、威贸电子等表现靠后 [33] 行业数据跟踪与点评 周度数据 - 4月第一周全国乘用车市场日均零售3.5万辆，同比增长2%，较上月同期下降14%；第二周零售日均4.4万辆，同比增长13%，较上月同期下降14%；1-13日零售51.5万辆，同比增长8%，较上月同期下降14%，今年以来累计零售564.2万辆，同比增长6% [37] - 4月第二周全国乘用车厂商批发日均5.2万辆，同比增长22%，环比上月同期下降10%；1-13日批发57.7万辆，同比增长17%，较上月同期下降14%，今年以来累计批发685.5万辆，同比增长12% [37][38] - 2025年4月有22个工作日，与去年4月持平，有利于车市产销平稳增长，今年4月仍有低基数促进效果，4月乘用车市场销量预计稳步增长，新能源汽车成主要驱动力，传统燃油车市场继续萎缩 [38] 成本跟踪 - 本周钢铁、铜、铝、橡胶价格均有下降，4月14日-18日，钢铁、铜、铝、橡胶、塑料均价分别为0.38/7.62/1.98/1.18/0.73万元/吨，周度环比分别为 -2.0%/+2.7%/+0.0%/-4.5%/+0.2%，4月1日-18日月度环比分 别为-4.9%/-3.0%/-4.1%/-9.3%/-0.8% [40] 行业评级 - 机器人方向推荐总成的三花智控、拓普集团，丝杠的双林股份、北特科技、雷迪克，其他结构件的浙江荣泰、骏创科技；汽车方向推荐新泉股份、浙江荣泰等 [42] - 整车建议关注与华为有深度合作的赛力斯、江淮汽车等；汽车零部件关注轻量化、内外饰、智能汽车、人形机器人、北交所等成长性赛道标的 [42] 公司公告、行业新闻和新车上市 公司公告 - 拓普集团拟在泰国投资不超过3亿美元建设汽车零部件生产基地，备案主体为全资子公司宁波拓普汽车电子有限公司，投资路径为通过香港子公司在泰国设子公司建设基地 [44][45] - 双林股份2024年实现营业收入49.10亿元，同比+18.64%；归母净利润4.97亿元，同比+514.49%；扣非净利润3.26亿元，同比+317.74%，还在人形机器人用行星滚柱丝杠、滚珠丝杠、关节模组等新产品开发上有进展 [46][47] 行业新闻 - 特朗普考虑暂停征收汽车及零部件关税，但未说明暂停或降低多久 [55] - 墨西哥正寻求提高美国进口汽车关税豁免比例 [56] - 尚界首款车型计划今年推出，首期投入有望达60亿元，专属团队超5000人，并将建设专属超级工厂 [57] - 大众品牌冻结美国市场车价至5月，若5月后关税政策仍存在，将把成本分摊给供应商、经销商和消费者 [58][59] 新车上市 - 本周吉利汽车极氪007GT、北汽新能源享界S9增程、赛力斯汽车问界M8、比亚迪汽车方程豹钛3等车型上市，涵盖不同级别、动力类型和售价 [61]

报告行业投资评级 - 维持汽车行业“推荐”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 首个人形机器人马拉松完赛，天工Ultra夺冠，推动机器人发展，建议关注算法、运控、电机及散热标的和关节模组、丝标标的 [6][7] - 2025上海车展将举行，建议关注主机厂智能化进展及新车型规划，关注智能化能力较强的华为系主机厂 [9][10] - 持续看好汽车行业，推荐整车中与华为有深度合作的鸿蒙智行车企，以及汽车零部件中各成长性赛道标的 [11] 各目录总结 市场表现及估值水平 A股市场汽车板块本周表现 - 中信汽车指数跌0.6%，落后大盘1.2个百分点，位列30个行业中第24位 [19] - 乘用车、商用车、汽车零部件下跌，汽车销售及服务、摩托车及其他上涨；新能源车、智能汽车、人形机器人指数下跌 [20] - 近一年汽车、新能源车、智能汽车相对大盘收益率分别为+15.9pct、-4.2pct、+12.3pct [20] - 重点跟踪公司中，久祺股份、曙光股份等涨幅居前，新泉股份、福立旺等跌幅居前 [24] 海外上市车企本周表现 - 14家海外整车厂涨跌幅均值为0.4%，中位数为0.6%，宝马集团、本田汽车等表现居前，小鹏汽车、LUCID等表现靠后 [26] 汽车板块估值水平 - 截至2025年4月18日，汽车行业PE（TTM）为28.3，位于近4年以来15.7%分位；PB为2.6，位于近4年以来76.3%分位 [29] 北交所汽车板块表现 北交所行情跟踪 - 本周北证50涨3.5%，华鑫北证指数跌0.2%；近一年北证50、华鑫北证指数相对沪深300收益率分别为+59.5pct、-3.8pct [32] 北交所汽车板块表现 - 23家北交所汽车板块公司涨跌幅均值为5.7%，中位数为5.4%，华洋赛车、建邦科技等表现居前，九菱科技、威贸电子等表现靠后 [34] 行业数据跟踪与点评 周度数据 - 4月第一周全国乘用车市场日均零售3.5万辆，同比增长2%，较上月同期下降14%；第二周日均零售4.4万辆，同比增长13%，较上月同期下降14% [38] - 4月1 - 13日，全国乘用车市场零售51.5万辆，同比增长8%，较上月同期下降14%；今年以来累计零售564.2万辆，同比增长6% [38] - 4月第二周全国乘用车厂商批发日均5.2万辆，同比增长22%，环比上月同期下降10%；4月1 - 13日，批发57.7万辆，同比增长17%，较上月同期下降14%；今年以来累计批发685.5万辆，同比增长12% [38][39] - 2025年4月乘用车市场销量预计稳步增长，新能源汽车成主要驱动力，传统燃油车市场继续萎缩 [39] 成本跟踪 - 本周钢铁、铜、铝、橡胶价格有下降，4月1 - 18日钢铁、铜、铝、橡胶、塑料价格月度环比分别为-4.9%、-3.0%、-4.1%、-9.3%、-0.8% [41] 行业评级 - 机器人领域关注总成、丝杠、其他结构件相关标的；汽车领域关注新泉股份等标的 [43] - 整车关注与华为有深度合作的赛力斯、江淮汽车等；汽车零部件关注轻量化、内外饰、智能汽车、人形机器人、北交所等成长性赛道标的 [43] 公司公告、行业新闻和新车上市 公司公告 - 拓普集团拟在泰国投资不超过3亿美元建设汽车零部件生产基地 [45][46] - 双林股份2024年营业收入49.10亿元，同比+18.64%；归母净利润4.97亿元，同比+514.49%；扣非净利润3.26亿元，同比+317.74% [47] - 双林股份在人形机器人、磨床、汽车执行器等多领域有新产品开发进展 [48][49][50][51][52][53][54][55] 行业新闻 - 特朗普考虑暂停征收汽车及零部件关税 [56] - 墨西哥寻求提高美国进口汽车关税豁免比例 [57] - 尚界首款车型计划今年推出，首期投入有望达60亿元 [58] - 大众品牌冻结美国市场车价至5月 [59][60] 新车上市 - 本周吉利汽车极氪007GT、北汽新能源享界S9增程、赛力斯汽车问界M8、比亚迪汽车方程豹钛3上市 [62]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 东方财富2024年营收和归母净利润双增创历史新高，公司构建互联网财富管理生态圈，各业务发展良好 [3] - “妙想”金融大模型构建垂直壁垒，数据模型双轮驱动商业化落地，已向所有用户开放并登陆APP [4] - 公司依托研发技术优势构建生态圈，有用户和业务场景优势，将深化“AI + 金融”战略布局 [6] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为132.65、146.53、164.85亿元，EPS分别为0.66、0.73、0.80元，当前股价对应PE分别为30.9、27.9、25.5倍 [7] 各部分总结 公司基本数据 - 2025年4月18日，当前股价20.48元，总市值3233亿元，总股本15786百万股，流通股本13359百万股，52周价格范围9.96 - 30元，日均成交额10793.99百万元 [1] 2024年业绩情况 - 2024年实现营收116.04亿元，同比增长4.72%，归母净利润96.1亿元，同比增长17.29%，Q4单季净利润35.68亿元，同比增长79.66% [3] - 2024年度证券股基交易额24.24万亿元，经纪业务市场份额持续提升，信用业务稳健发展，资产管理规模大幅增长，固定收益业务业绩快速增长，市场影响力稳步提升 [3] “妙想”大模型情况 - “妙想”是国内首批通过网信办备案的金融垂类大模型，有强大数据底座等优势，对金融业务理解处理能力强 [4] - 截止2024年12月，覆盖多类海量数据，建立国内品类最全、质量最高的金融数据库，底座模型灵活组合，实现全链条智能化 [4] - 已深度集成至妙想投研助理，2025年3月21日正式向所有用户开放，并全面登陆东方财富APP [4] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|11,604|13,265|14,653|16,485| |增长率（%）|4.7|14.3|10.5|12.5| |归母净利润（百万元）|9,610|10,470|11,575|12,703| |增长率（%）|17.3|8.9|10.6|9.7| |摊薄每股收益（元）|0.61|0.66|0.73|0.80| |ROE（%）|11.9|11.7|11.8|11.7|[7][9] 财务报表情况 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产合计分别为276,990、285,812、295,368、305,927百万元，非流动资产合计分别为29,311、29,094、28,896、28,722百万元，资产总计分别为154,017、314,906、324,264、334,649百万元 [11] - 流动负债合计分别为206,457、206,579、206,607、206,681百万元，非流动负债合计分别为19,185、19,185、19,185、19,185百万元，负债合计分别为38,370、225,764、225,792、225,866百万元 [11] - 所有者权益中股本均为15,786百万元，股东权益分别为80,727、89,142、98,472、108,783百万元 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年净利润分别为9610、10470、11575、12703百万元，经营活动现金净流量分别为44588、11139、 - 3329、1623百万元，投资活动现金净流量分别为 - 6392、210、190、167百万元，筹资活动现金净流量分别为 - 29339、 - 2055、 - 2245、 - 2392百万元，现金流量净额分别为8857、9294、 - 5384、 - 602百万元 [11] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为11,604、13,265、14,653、16,485百万元，营业成本分别为496、603、651、701百万元，费用合计分别为3,643、3,515、3,898、4,418百万元，净利润分别为9,610、10,470、11,575、12,703百万元 [11] 主要财务指标 |指标类型|指标名称|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性|营业收入增长率（%）|4.7|14.3|10.5|12.5| | |归母净利润增长率（%）|17.3|8.9|10.6|9.7| |盈利能力|毛利率（%）|95.7|95.5|95.6|95.8| | |四项费用/营收（%）|31.4|26.5|26.6|26.8| | |净利率（%）|82.8|78.9|79.0|77.1| | |ROE（%）|11.9|11.7|11.8|11.7| |偿债能力|资产负债率（%）|73.7|71.7|69.6|67.5| |营运能力|总资产周转率|0.0|0.0|0.0|0.0| | |应收账款周转率|1.2|1.0|0.9|1.0| | |存货周转率|365.0|365.0|365.0|365.0| |每股数据（元/股）|EPS|0.61|0.66|0.73|0.80| | |P/E|33.6|30.9|27.9|25.5| | |P/S|27.9|24.4|22.1|19.6| | |P/B|4.0|3.6|3.3|3.0|[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年小菜园营收52.10亿元（同增15%），归母净利润5.81亿元（同增9%），公司主动调整菜品价格，同店表现相对承压，但外卖业务持续渗透，带动整体规模扩张，预计2025 - 2027年EPS分别为0.58/0.69/0.83元，当前股价对应PE分别15/13/11倍 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价9.43港元，总市值110.9亿港元，总股本1176.5百万股，流通股本1176.5百万股，52周价格区间8.2 - 13.02港元，日均成交额23.9百万港元 [2] 投资要点 - 菜品价格调整拉低毛利，运营效率提升优化员工成本：2024年毛利率同减0.4pct至68.12%，员工成本占比27.29%（同减2pct），水电煤/广告及促销/外卖服务开支占比分别同增0.2pct/0.2pct/1pct至3.30%/1.22%/6.81%，净利率同减1pct至11.14% [6] - 门店端持续开拓，外卖业务渗透率提升：2024年外卖业务营收20.05亿元（同增34%），堂食业务营收31.92亿元（同增5%）；各城市门店数量稳步开拓，一线/新一线/二线/三线及以下城市2024年底门店分别为106/189/81/291家，分别较年初净增加22/40/20/49家；各城市堂食人均消费同比承压，一线/新一线/二线/三线及以下城市堂食人均消费分别为61.1/59.1/59.9/58.4元，分别同减8%/12%/10%/8%；2024年同店销售额同减12%，同店翻台率3次/天（同减0.3次/天） [7] - 盈利预测：预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.58/0.69/0.83元，当前股价对应PE分别15/13/11倍 [8] 公司盈利预测 |预测指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5209.87|6267.99|7447.03|8756.53| |YoY|14.52%|20.31%|18.81%|17.58%| |净利润(百万元)|580.62|676.69|806.22|978.00| |YoY|9.13%|16.55%|19.14%|21.31%| |每股收益（元）|0.49|0.58|0.69|0.83| |EBIT Margin|24.35%|22.84%|22.64%|22.54%| |净资产收益率（ROE）|24.55%|23.28%|22.70%|22.57%| |市盈率（PE）|17.99|15.43|12.95|10.68| |EV/EBITDA|7.24|7.14|6.29|5.52| |市净率（PB）|4.42|3.59|2.94|2.41|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标 - 包含现金及现金等价物、应收款、存货等资产负债表项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，净利润、折旧摊销、营运资本变动等现金流量表项目，以及每股收益、每股红利、ROE等关键财务与估值指标在2024A、2025E、2026E、2027E的情况 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国仍处于边际缩表过程，稳定宏观杠杆率方向不变，预计年底实体部门负债增速降至8%附近，政府部门降至12.7%附近 [2][18][19] - 3月物量数据改善，经济恢复好于预期，需关注后续数据是否走弱，5%左右名义经济增速能否成未来1 - 2年中枢待确认 [4][7][20] - 股债性价比短期或震荡，趋势上偏向债券，股票风格偏向价值，推荐红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）、中证1000指数（仓位20%） [18][24] - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐A+H红利组合和A股组合，集中在银行、电信等行业 [10][11][65] 各部分总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年3月实体部门负债增速8.3%，前值8.4%，预计4月反弹至8.7%，3月底4月初成高点后下行，金融部门上周资金面平稳 [2][18] - 财政政策：上周政府债净增5717亿元高于计划，本周净减692亿元，2月政府负债增速12.9%，预计3月升至13.9%，年底降至12.7%，今年财政政策前置至3月底4月初结束 [3][19] - 货币政策：上周资金成交量和价格环比下降，期限利差缩窄，资金面平稳，一年期国债收益率升至1.43%，预计下沿1.4%，十债和一债期限利差22个基点，十债收益率下沿约2.0%，三十年国债收益率下沿约2.2% [4][20] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面平稳，股牛债熊，价值占优，股债性价比偏向股票，十债收益率下行1个基点至1.65%，一债收益率上行3个基点至1.43%，期限利差收窄至22个基点，30年国债收益率上行4个基点至1.90% [8][23] - 移出债券仓位集中价值，宽基轮动策略全周跑赢沪深300指数0.64pct，7月建仓以来累计跑赢7.07pct，最大回撤12.1% [8][23] - 2025年两会后坚定资产负债表两端判断，1月中至2月中扩表结束，3月底4月初财政前置结束，有望成负债增速高点，美国情况类似2001年互联网泡沫破裂，中国或迎机遇，关注人民币汇率，债市一年期国债收益率有下行空间，十债收益率逼近低点后价值类权益资产配置价值凸显 [9][24] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量上涨，上证指数涨1.2%，深证成指跌0.5%，创业板指跌0.6%，申万一级行业中银行、房地产等涨幅大，国防军工、农林牧渔等跌幅大 [31] 行业拥挤度和成交量 - 截至4月18日，拥挤度前五行业为电子、计算机等，后五为综合、美容护理等，本周拥挤度增长前五为基础化工、计算机等，下降前五为电子、农林牧渔等 [34] - 本周全A日均成交量1.11万亿元较上周1.61万亿元回落，美容护理、商贸零售等成交量同比增速高，农林牧渔、非银金融等涨幅小 [35] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中环保、综合等涨幅大，农林牧渔、社会服务等跌幅大 [39] - 截至2025年4月18日，2024年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有保险、石油石化等 [40] 行业景气度 - 外需涨跌互现，3月全球制造业PMI回落，CCFI指数上涨，港口货物吞吐量回落，韩国、越南出口增速有升有降 [44] - 内需方面，最新一周二手房价格微跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回升，3月产能利用率升至高位，4月回落，汽车成交量高，新房成交季节性偏弱，二手房成交季节性仍处高位，二手房挂牌价指数和生产资料价格指数环比下跌 [44] 公募市场回顾 - 4月第3周主动公募股基多数跑输沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为1.4%、0.8%、0.5%、0%，沪深300周度上涨0.6% [60] - 截至4月18日，主动公募股基资产净值3.38万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅下降 [60] 行业推荐 - 缩表周期下，推荐A+H红利组合和A股组合，包括20只个股，集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [11][65]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年万辰集团总营收323.29亿元（同增248%），归母净利润2.94亿元（2023年为亏损0.83亿元），扣非净利润2.58亿元（2023年为亏损0.84亿元）；2024Q4总营收117.16亿元（同增167%），归母净利润2.09亿元（2023Q4为亏损0.26亿元），扣非净利润1.82亿元（2023Q4为亏损0.21亿元） [4] - 2024Q4毛利率同增1pct至11.35%，销售/管理费用率分别同比+0.4pct/-1pct至4.57%/3.06%，净利率同增2pct至2.21% [5] - 2024年食用菌营收5.39亿元（同增1%），零食量贩业务营收317.90亿元（同增263%）；截至2024年底，公司门店共14196家，较年初净增加9470家，平均单店营收223.94万元/年（同增21%）；2025年以来布局优品省钱超市，扩充产品并加大自有品牌开发力度 [6] - 零食量贩行业延续高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性强；预计公司2025 - 2027年EPS为3.44/4.74/5.98元，当前股价对应PE分别为33/24/19倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 经营效率优化，盈利能力提升 - 2024Q4毛利率因门店端供应链效率提升、规模效应释放同增1pct至11.35%，销售费用率同比+0.4pct至4.57%，管理费用率同比-1pct至3.06%，净利率同增2pct至2.21% [5] 推进门店数量拓展，布局折扣超市业态 - 食用菌业务2024年营收5.39亿元（同增1%），金针菇销售低迷，2024H2价格回暖；零食量贩业务2024年营收317.90亿元（同增263%），截至2024年底门店14196家，较年初净增9470家，平均单店营收223.94万元/年（同增21%） [6] - 2025年以来布局优品省钱超市，以零食为核心扩充民生需求产品，加大自有品牌开发力度，整合商品和供应链优势，拓展业务边界，发挥社区门店优势，有望提高客单价、增加消费者粘性，打开增长空间 [6] 盈利预测 - 零食量贩行业高景气扩张，万辰作为龙头加速开店，供应链效率优化、数字化管理推进下盈利能力弹性大，中长期净利率改善确定性强 [7] - 预计公司2025 - 2027年EPS为3.44/4.74/5.98元，当前股价对应PE分别为33/24/19倍，维持“买入”投资评级 [7] 公司盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|32,329|48,253|57,813|68,132| |增长率（%）|247.9%|49.3%|19.8%|17.8%| |归母净利润（百万元）|294|620|852|1,077| |增长率（%）| - |111.1%|37.5%|26.4%| |摊薄每股收益（元）|1.63|3.44|4.74|5.98| |ROE（%）|20.1%|24.0%|20.6%|17.7%| [10] - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标对2024A - 2027E进行预测，如营业收入、营业成本、各项费用、净利润等指标均有体现，还包括成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等主要财务指标 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年万辰集团总营收323.29亿元（同增248%），归母净利润2.94亿元（2023年为亏损0.83亿元），扣非净利润2.58亿元（2023年为亏损0.84亿元）；2024Q4总营收117.16亿元（同增167%），归母净利润2.09亿元（2023Q4为亏损0.26亿元），扣非净利润1.82亿元（2023Q4为亏损0.21亿元） [4] - 2024Q4毛利率同增1pct至11.35%，销售/管理费用率分别同比+0.4pct/-1pct至4.57%/3.06%，净利率同增2pct至2.21% [5] - 2024年食用菌营收5.39亿元（同增1%），零食量贩业务营收317.90亿元（同增263%）；截至2024年底，公司门店共14196家，较年初净增加9470家，平均单店营收223.94万元/年（同增21%）；2025年布局优品省钱超市，扩充产品、加大自有品牌开发力度 [6] - 零食量贩行业延续高景气扩张，预计公司2025 - 2027年EPS为3.44/4.74/5.98元，当前股价对应PE分别为33/24/19倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 经营效率优化，盈利能力提升 - 2024Q4毛利率因门店端供应链效率提升、规模效应释放同增1pct至11.35%，销售费用率同比+0.4pct至4.57%，管理费用率同比-1pct至3.06%，净利率同增2pct至2.21% [5] 推进门店数量拓展，布局折扣超市业态 - 食用菌业务2024年营收5.39亿元（同增1%），金针菇销售低迷，2024H2价格回暖；零食量贩业务2024年营收317.90亿元（同增263%），截至2024年底门店14196家，较年初净增9470家，平均单店营收223.94万元/年（同增21%） [6] - 2025年布局优品省钱超市，以零食为核心扩充民生需求产品，加大自有品牌开发力度，整合商品和供应链优势，拓展业务边界，发挥社区门店优势，有望提高客单价、增加消费者粘性 [6] 盈利预测 - 零食量贩行业高景气扩张，万辰作为龙头加速开店，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性大，中长期净利率改善确定性强 [7] - 预计公司2025 - 2027年EPS为3.44/4.74/5.98元，当前股价对应PE分别为33/24/19倍，维持“买入”投资评级 [7] 公司盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|32,329|48,253|57,813|68,132| |增长率（%）|247.9%|49.3%|19.8%|17.8%| |归母净利润（百万元）|294|620|852|1,077| |增长率（%）| - |111.1%|37.5%|26.4%| |摊薄每股收益（元）|1.63|3.44|4.74|5.98| |ROE（%）|20.1%|24.0%|20.6%|17.7%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2024A - 2027E的各项财务数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等 [11] - 主要财务指标涵盖成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、归母净利润增长率、毛利率、净利率、资产负债率等 [11]

报告核心观点 - 继续看好新能源汽车板块机会，产业链价格处于底部易涨难跌，需求端韧性强，调整带来布局良机，核心公司估值处历史低位，维持行业“推荐”评级，看好固态电池、电池材料α品种、液冷等方向 [3][4][78] 行情跟踪 行业本周涨跌幅 - 本周申万电力设备行业指数涨跌幅为 -0.37%，在全市场 31 个申万行业中排第 25 名，跑输沪深 300 指数 0.95 个百分点 [14] 行业年初至今涨跌幅 - 2025 年初至今，电力设备涨跌幅为 -10.52%，在全市场 31 个申万行业中排第 30 位，跑输沪深 300 指数 6.39 个百分点 [18] 细分指数年初至今涨跌幅 - 截至 2025 年 4 月 20 日，新能源汽车、锂电池、储能、充电桩、电气设备、燃料电池指数涨跌幅分别为 -4.08%、-6.43%、-5.46%、-5.82%、-11.77%、-2.76%，新能源汽车和燃料电池指数表现相对较强 [22] 行业个股周度涨跌幅排名 - 参考锂电池指数，本周德瑞锂电、海科新源等涨幅靠前，帕瓦股份、万润新能等跌幅靠前；各细分指数也列出了周涨幅和周跌幅前五的个股 [26][27] 锂电产业链价格跟踪 年初至今价格情况 - 年初至今主要材料价格有涨有跌，钴价上涨明显，长江有色钴年初至今上涨约 42.4%，带动三元材料价格大幅上涨 [30] 本周价格情况 - 本周碳酸锂、氢氧化锂略有下跌，LME 镍、长江有色钴上涨，磷酸铁锂正极、磷酸铁持平，三元前驱体、单晶 622 三元正极下跌；铝塑膜、湿法基膜、干法隔膜价格稳定，六氟磷酸锂下跌，三元圆柱电解液持平 [32][35] 产销数据跟踪 新能源车产销数据 - 2025 年 3 月，中国汽车产销环比和同比均增长；新能源汽车产销同比分别增长 47.9%和 40.1%，1 - 3 月累计产销同比分别增长 50.4%和 47.1% [49] 国内新能源车品牌产销数据 - 车企公布 2025 年 3 月销量数据，比亚迪、理想、小鹏、蔚来销量同比均增长 [50] 国内动力电池装机量 - 3 月我国动力电池装车量环比和同比均增长，其中三元电池装车量占比 17.7%，磷酸铁锂电池占比 82.3%；1 - 3 月累计装车量同比增长，三元电池累计装车量占比 19.2%，磷酸铁锂电池占比 80.8% [67] 行业动态 - 3 月韩国国内汽车销量和产量同比增长，但整体新车市场需求疲软；第一季度奥托立夫净销售额下降，营业利润和净利润大增；众擎机器人两款人形机器人产品量产上市；工信部召开智能网联汽车相关会议；美国新车平均标价超 5 万美元且预计上涨；工信部发布“史上最严电池安全令” [69][70][71] 重点公司公告 - 普利特 2024 年年报主营收入和净利润下降；纳科诺尔 2024 年营收和净利润增长；博力威 2024 年营收下降且净利润亏损；华友钴业 2025 年一季度营收和净利润增长；骆驼股份 2024 年主营收入和净利润上升；五矿新能 2025 年一季度营收上升但净利润亏损；宁德时代 2025 年一季度营收和净利润大增，研发投入突破 48 亿元 [73][74][76] 行业评级及投资策略 看好板块理由 - 2025 年 3 月新能源汽车产销增长，1 - 3 月累计产销增长且新车销量占比达 41.2%；供给端新品不断，需求端反馈积极，政策发力；产业链价格触底，供需格局优化 [78] 投资方向及评级 - 优选固态电池、电池材料α品种、液冷等方向，维持新能源汽车行业“推荐”评级，推荐主材公司和尚太科技、湖南裕能等，新方向公司如浙江荣泰、申菱环境等 [4][79]