报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年一季度主动型基金超配/低配军工幅度环比减少0.27ppt至 -0.21ppt，连续10个季度环比减少且出现低配，或为行业底部信号 [1][14] - 军工主题基金规模呈减少趋势，2025年一季度较历史最高规模已下滑接近50% [1] - 2025年一季度主动型基金加仓了几乎所有细分板块，如新材料、信息化等 [1] - 2025年一季度机构偏好变化，主动型基金回归重点配置白马龙头，持仓集中度有所降低 [1] - 从“业绩底”和“持仓底”等多角度看，行业底部特征明显，2025 - 2027年军工有望进入新一轮上升周期，对军工板块后续表现持乐观态度 [5] 根据相关目录分别进行总结 持仓分析 - 主动型基金连续10个季度减配军工至低配，2025年一季度超配/低配民生军工幅度为 -0.21ppt，环比减少0.27ppt，变化幅度排名16/30 [2] - 军工主题基金规模环比减少8.30%至320亿元，较2021年四季度历史最高规模已减少47%，重仓82支股票，前十重仓股市值合计占比环比减少5.69ppt [2] - 主动型基金持仓前十五大股票市值占比69%，环比减少5.7ppt，集中度降低 [2] - 全部基金2025年一季度超配/低配军工环比减少0.21ppt至 -0.22ppt，重仓军工市值占比2.44%，环比减少0.32ppt [13] - 主动型基金2025年一季度超配/低配军工行业在中信一级行业中排名15/30，继续减配军工或为行业底部信号 [17][18] 主动型基金重仓归类分析 - 全部基金和主动型基金2025年一季度产业链环节上，上游市值占比最高（49%），总装次之（28%）；企业属性上，中央国有企业市值占比最高（全部基金64%、主动型基金63%），民营企业次之（30%）；细分板块中，航空（32%）、信息化（29%）、新材料（19%）持仓市值占比居前三，合计达79% [30][31] - 从持股市值占流动市值比例看，全部基金加仓信息化、无人机等板块，减仓锻造与成型、新材料等板块；主动型基金加仓全部板块，新材料、信息化、航空增幅居前 [30][31] 主动型基金重仓数量分析 - 2025年一季度全部基金重仓基金数量TOP5为中航光电、菲利华、睿创微纳、航天电器、西部超导；数量增加TOP5为菲利华、振华科技等；数量减少TOP5为中国船舶、中航重机等 [35] - 2025年一季度主动型基金重仓基金数量TOP5为中航光电、菲利华等；数量增加TOP5为中航光电、菲利华等；数量减少TOP5为中国船舶、中航重机等 [36] 主动型基金重仓市值分析 - 2025年一季度全部基金重仓市值TOP5为中航光电、振华科技等；市值增加TOP5为振华科技、菲利华等；市值减少TOP5为中国船舶、中航沈飞等 [42] - 2025年一季度主动型基金重仓市值TOP5为中航光电、振华科技等；市值增加TOP5为中航光电、振华科技等；市值减少TOP5为振芯科技、航材股份等 [43] 主动型基金重仓流通占比分析 - 2025年一季度全部基金流通占比TOP5为西部材料、振华科技等；增幅TOP5为航天南湖、振华科技等；降幅TOP5为华秦科技、航材股份等 [48] - 2025年一季度主动型基金流通占比TOP5为西部材料、振华科技等；增幅TOP5为航天南湖、菲利华等；降幅TOP5为航材股份、华秦科技等 [49] 北上资金分析 - 2025年一季度沪（深）股通自由流通股占比TOP5为宝钛股份、中国船舶等；占比增幅TOP5为宝钛股份、索辰科技等；占比降幅TOP5为抚顺特钢、海格通信等 [52] 建议关注 - 建议关注制导装备、新质战斗力、军贸、商飞商发、可控核能等方向相关公司，如菲利华、华秦科技、航天南湖等 [5]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 主动型基金超配军工幅度在 3Q22 达峰值后持续下降，1Q25 转为低配或为行业底部信号 [1] - 军工主题基金规模呈减少趋势，1Q25 较历史最高规模下滑近 50% [1] - 1Q25 主动型基金加仓几乎所有细分板块，如新材料、信息化等 [1] - 1Q25 机构偏好变化，主动型基金回归重点配置白马龙头，持仓集中度降低 [1] - 从“业绩底”和“持仓底”看行业底部特征明显，2025 - 2027 年军工有望进入新一轮上升周期，对军工板块后续表现持乐观态度 [5] 根据相关目录分别进行总结 持仓分析 - 主动型基金连续 10 个季度减配军工至低配，1Q25 超配/低配民生军工幅度为 -0.21ppt，环比减少 0.27ppt，排名 16/30 [2] - 军工主题基金规模环比减少 8.30%至 320 亿元，较 4Q21 历史最高规模减少 47%，重仓 82 支股票，前十重仓股市值占比环比减少 5.69ppt [2] - 主动型基金持仓前十五大股票市值占比 69%，环比减少 5.7ppt，集中度降低 [2] - 国企在行业内主导，1Q25 主动型基金持仓国企市值占 70%；产业链上游占比最高 49%，总装 28%；细分板块航空、信息化、新材料占比前三共 79%；主动型基金加仓全部细分板块，新材料、信息化、航空增幅居前 [3] - 1Q25 机构偏好变化，中航光电、中航沈飞连续多季度位列重仓市值前五，中航光电、菲利华等多股在不同维度排名上升，机构重新重点配置白马龙头股 [4] 25Q1 首度低配，行业见底信号明确 - 全部基金 1Q25 超配/低配军工环比减少 0.21ppt 至 -0.22ppt，重仓军工市值 739 亿元，占比 2.44%，环比减少 0.32ppt [13] - 主动型基金 1Q25 超配/低配军工环比减少 0.27ppt 至 -0.21ppt，重仓军工市值 720 亿元，占比 2.46%，环比减少 0.38ppt，1Q25 转为低配或为行业底部特征 [14] - 主动型基金 1Q25 超配/低配军工行业排名 15/30，继续减配军工，或为行业底部信号 [17][18] - 1Q25 军工主题基金规模环比减少 8.30%至 320 亿元，较历史最高减少 47.41%，重仓 82 支股票，前十重仓股市值占比环比减少 5.69ppt [22] - 1Q25 主动型基金重仓集中度环比减少 5.69ppt 至 68.95%，紫光国微等持仓市值占比增加，中国船舶等减少 [25] 主动型基金重仓归类分析：国企持续占主导地位；1Q25 加仓新材料、信息化等全部板块 - 全部基金 1Q25 产业链上游市值占比最高 49%，总装 28%；中央国有企业市值占比最高 64%，民营企业 30%；细分板块航空、信息化、新材料持仓市值占比前三共 79%；从持股市值占流动市值比例看，加仓信息化等板块，减仓锻造与成型等板块 [30] - 主动型基金 1Q25 产业链上游市值占比最高 49%，总装 28%；中央国有企业市值占比最高 63%，民营企业 30%；细分板块航空、信息化、新材料持仓市值占比前三共 79%；从持股市值占流动市值比例看，加仓全部板块，新材料、信息化、航空增幅居前 [31] 主动型基金重仓数量分析：1Q25 加仓中航光电、菲利华、睿创微纳等 - 1Q25 全部基金重仓基金数量 TOP5 为中航光电、菲利华等；数量增加 TOP5 为菲利华、振华科技等；数量减少 TOP5 为中国船舶、中航重机等 [34] - 1Q25 主动型基金重仓基金数量 TOP5 为中航光电、菲利华等；数量增加 TOP5 为中航光电、菲利华等；数量减少 TOP5 为中国船舶、中航重机等 [35] 主动型基金重仓市值分析：中航光电、中航沈飞连续 9 个季度位列重仓市值前五 - 1Q25 全部基金重仓市值 TOP5 为中航光电、振华科技等；市值增加 TOP5 为振华科技、菲利华等；市值减少 TOP5 为中国船舶、中航沈飞等 [41] - 1Q25 主动型基金重仓市值 TOP5 为中航光电、振华科技等；市值增加 TOP5 为中航光电、振华科技等；市值减少 TOP5 为振芯科技、航材股份等 [42] 主动型基金重仓流通占比分析：1Q25 西部材料、振华科技、菲利华占比增幅居前 - 1Q25 全部基金流通占比 TOP5 为西部材料、振华科技等；增幅 TOP5 为航天南湖、振华科技等；降幅 TOP5 为华秦科技、航材股份等 [47] - 1Q25 主动型基金流通占比 TOP5 为西部材料、振华科技等；增幅 TOP5 为航天南湖、菲利华等；降幅 TOP5 为航材股份、华秦科技等 [48] 北上资金分析：1Q25 加仓宝钛股份最多 - 沪（深）股通 1Q25 自由流通股占比 TOP5 为宝钛股份、中国船舶等；占比增幅 TOP5 为宝钛股份、索辰科技等；占比降幅 TOP5 为抚顺特钢、海格通信等 [51] 建议关注 - 制导装备关注菲利华、新雷能等；新质战斗力关注华秦科技、铂力特等；军贸关注航天南湖、国睿科技等；商飞商发关注中航机载、中航高科等；可控核能关注国光电气、旭光电子等 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司为快递行业领军企业之一，市场份额相对稳定，业务量稳步增长，随数字化转型成本有望进一步节降，看好中长期发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年5月7日公司控股股东上海罗颉思计划增持1 - 2亿元公司股份，截至公告披露日其及其一致行动人合计持股16.59亿股，占总股本57.22%，此次增持彰显信心并巩固股权结构 [1] 24年及25Q1经营状况 2024年全年 - 收入端：营收485.4亿元，同比+7.9%，销售毛利46.1亿元，同比+7.2%，毛利率9.5% [2] - 利润端：归母净利润19.1亿元，同比+17.8%，归母净利率3.9%；扣非后归母净利润16.4亿元，同比+18.3%，扣非归母净利率3.4% [2] - 业务量：完成业务量237.8亿件，同比增长26.1%，市场份额13.6% [2] 2025年一季度 - 收入端：营收121.9亿元，同比+9.3%，销售毛利9.4亿元，同比 - 18.1%，毛利率7.7% [2] - 利润端：归母净利润3.2亿元，同比 - 22.1%，归母净利率2.6%；扣非后归母净利润3.1亿元，同比 - 19.9%，扣非归母净利率2.5% [2] - 业务量：完成业务量60.8亿件，同比增长22.9%，市场份额13.5% [2] 公司能力建设 - 2024年推进“四个能力”建设，包括提升全网科技、服务、展业、均衡发展业务能力 [3] 投资建议 - 预计公司25 - 27年营业收入544、614、675亿元，同比增速12.0%、12.9%、9.9%，归母净利润19.3、22.3、24.8亿元，当前股价对应PE分别为10、9、8倍 [4] 财务报表数据预测汇总 利润表 - 24 - 27年营业总收入分别为485.43、543.87、613.92、674.64亿元，增长率分别为7.92%、12.04%、12.88%、9.89% [9][10] - 24 - 27年净利润分别为19.47、19.58、22.64、25.22亿元，增长率分别为17.77%、0.56%、15.64%、11.38% [9][10] 资产负债表 - 24 - 27年资产合计分别为393.18、417.02、438.39、460.02亿元 [9][10] - 24 - 27年负债合计分别为187.46、197.09、201.65、204.78亿元 [9][10] 现金流量表 - 24 - 27年经营活动现金流分别为50.87、45.74、53.21、55.04亿元 [10] - 24 - 27年投资活动现金流分别为 - 31.70、 - 18.29、 - 23.86、 - 24.59亿元 [10] 主要财务指标 - 成长能力：24 - 27年营业收入增长率分别为7.92%、12.04%、12.88%、9.89% [9][10] - 盈利能力：24 - 27年毛利率分别为9.49%、8.59%、9.37%、9.60% [9][10] - 偿债能力：24 - 27年资产负债率分别为47.68%、47.26%、46.00%、44.52% [9][10] - 经营效率：24 - 27年应收账款周转天数分别为6.83、4.82、3.80、3.44天 [9][10] 每股指标 - 24 - 27年每股收益分别为0.66、0.66、0.77、0.85元 [5][9][10] - 24 - 27年每股净资产分别为7.06、7.54、8.10、8.73元 [10] 估值分析 - 24 - 27年PE分别为10、10、9、8倍 [5][9][10] - 24 - 27年PB分别为1.0、0.9、0.8、0.8倍 [5][9][10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司为快递行业领军企业之一，市场份额相对稳定，业务量稳步增长，随数字化转型成本有望进一步节降，看好公司中长期发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年5月7日公司控股股东上海罗颉思计划增持1 - 2亿元公司股份，截至公告披露日其及其一致行动人合计持股16.59亿股，占总股本57.22%，此次增持彰显信心并巩固股权结构 [1] 24年及25Q1经营状况 2024年全年 - 收入端：营收485.4亿元，同比+7.9%，销售毛利46.1亿元，同比+7.2%，毛利率9.5% [2] - 利润端：归母净利润19.1亿元，同比+17.8%，归母净利率3.9%；扣非后归母净利润16.4亿元，同比+18.3%，扣非归母净利率3.4% [2] - 业务量：完成业务量237.8亿件，同比增长26.1%，市场份额13.6% [2] 2025年一季度 - 收入端：营收121.9亿元，同比+9.3%，销售毛利9.4亿元，同比 - 18.1%，毛利率7.7% [2] - 利润端：归母净利润3.2亿元，同比 - 22.1%，归母净利率2.6%；扣非后归母净利润3.1亿元，同比 - 19.9%，扣非归母净利率2.5% [2] - 业务量：完成业务量60.8亿件，同比增长22.9%，市场份额13.5% [2] 公司能力建设 - 2024年推进“四个能力”建设，包括提升全网科技、服务、展业、均衡发展业务能力 [3] 投资建议 - 预计公司25 - 27年营业收入544、614、675亿元，同比增速12.0%、12.9%、9.9%，归母净利润19.3、22.3、24.8亿元，当前股价对应PE分别为10、9、8倍 [4] 财务报表数据预测汇总 利润表 - 24 - 27年营业总收入分别为485.43、543.87、613.92、674.64亿元，增长率分别为7.92%、12.04%、12.88%、9.89% [9][10] - 24 - 27年净利润分别为19.47、19.58、22.64、25.22亿元，增长率分别为17.77%、0.56%、15.64%、11.38% [9][10] 资产负债表 - 24 - 27年资产合计分别为393.18、417.02、438.39、460.02亿元 [9][10] - 24 - 27年负债合计分别为187.46、197.09、201.65、204.78亿元 [9][10] 现金流量表 - 24 - 27年经营活动现金流分别为50.87、45.74、53.21、55.04亿元 [10] - 24 - 27年投资活动现金流分别为 - 31.70、 - 18.29、 - 23.86、 - 24.59亿元 [10] - 24 - 27年筹资活动现金流分别为 - 11.73、 - 4.55、 - 13.25、 - 14.16亿元 [10] 主要财务指标 - 成长能力：24 - 27年营业收入增长率分别为7.92%、12.04%、12.88%、9.89% [9][10] - 盈利能力：24 - 27年毛利率分别为9.49%、8.59%、9.37%、9.60% [9][10] - 偿债能力：24 - 27年资产负债率分别为47.68%、47.26%、46.00%、44.52% [9][10] - 经营效率：24 - 27年应收账款周转天数分别为6.83、4.82、3.80、3.44天 [9][10] 每股指标 - 24 - 27年每股收益分别为0.66、0.66、0.77、0.85元 [5][9][10] - 24 - 27年每股净资产分别为7.06、7.54、8.10、8.73元 [10] 估值分析 - 24 - 27年PE分别为10、10、9、8倍 [5][9][10] - 24 - 27年PB分别为1.0、0.9、0.8、0.8倍 [5][9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 极氪私有化建议若完成将成吉利全资附属子公司并从美股退市 有助于整合资产资源 促进经营效益提升 赋能公司品牌及业务竞争力 [1][2] - 2025年极氪、领克目标总销量71万辆 新品周期密集 有望抢夺高端市场份额 [3] - 吉利深化AI技术融合 发布“全域AI智能战略” 应用于新车型 看好其发力智能化提振销量重塑估值 [4] - 预计2025 - 2027公司营收3647.8/4396.9/5128.3亿元 归母净利140.2/177.8/203.8亿元 EPS 1.39/1.76/2.02元 对应5月7日收盘价PE 11/9/8倍 [4] 相关目录总结 事件概述 - 吉利发布公告 有意以2.566美元或1.23股新发行股份收购每股极氪股份 较最后交易日收市价溢价约13.6% 较30个交易日成交量加权平均价溢价20.0% 若完成极氪将成全资附属子公司并从美股退市 [1] 极氪计划私有化 - 吉利持有极氪约65.7%股份 私有化建议若完成 极氪将成全资附属公司并退市 公司拟通过发行新股、现金储备及债务融资提供资金 现金私有化需161.8亿元 发行股份私有化将新发行10.73亿股 摊薄约9.6% [2] 新品催化密集 - 2025年极氪科技集团目标总销量71万辆 其中极氪32万、领克39万 4月领克900上市 一小时大定订单破万 30%订单来自BBA车主 极氪9X上海车展亮相 计划2025年三季度上市 光辉版预计售价超百万元 [3] 深化AI技术融合 - 2月吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合 4月初发布“全域AI智能战略” 应用于新车型 车位到车位4月全量推送 领克极氪合并后 领克900将全面搭载H7方案 [4] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|240194|364783|439688|512828| |增长率(%)|34.0|51.9|20.5|16.6| |净利润（百万元）|16632|14018|17782|20382| |增长率(%)|213.3|-15.7|26.9|14.6| |EPS（元）|1.65|1.39|1.76|2.02| |P/E|9|11|9|8| |P/B|1.8|1.6|1.5|1.3|[5] 公司财务报表数据预测汇总 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |负债合计（百万元）|136972|185331|195913|242466| |储备（百万元）|87353|95763|106433|118662| |股东权益合计（百万元）|92420|100972|112192|125381| |少数股东权益（百万元）|167|142|550|960| |资本支出（百万元）|-13314|-12000|-11500|-9500| |普通股增加（百万元）|1558|0|0|0|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|229392|286303|308104|367847| |负债和股东权益合计（百万元）|229392|286303|308104|367847| |营业收入（百万元）|240194|364783|439688|512828| |净利润（百万元）|16799|14159|18332|21342| |归属母公司净利润（百万元）|16632|14018|17782|20382| |经营活动现金流（百万元）|26507|37007|39205|32950| |投资活动现金流（百万元）|-9132|-16902|-11503|-9522| |筹资活动现金流（百万元）|-13297|-6004|-7509|-8549| |现金净增加额（百万元）|4090|14102|20192|14879| |成长能力(营业收入增长率%)|34.03|51.87|20.53|16.63| |成长能力(归属母公司净利润增长率%)|213.32|-15.72|26.86|14.62| |盈利能力(毛利率%)|15.90|16.66|16.90|17.10| |盈利能力(销售净利率%)|6.92|3.84|4.04|3.97| |盈利能力(ROE%)|19.17|14.73|16.80|17.27| |盈利能力(ROIC%)|16.78|12.68|14.88|15.47| |偿债能力(资产负债率%)|59.71|64.73|63.59|65.91| |偿债能力(净负债比率%)|-39.95|-50.53|-63.48|-68.67| |偿债能力(流动比率)|0.99|1.02|1.06|1.10| |偿债能力(速动比率)|0.75|0.84|0.88|0.91| |营运能力(总资产周转率)|1.14|1.41|1.48|1.52| |营运能力(应收账款周转率)|5.76|5.70|5.70|5.70| |营运能力(应付账款周转率)|2.78|2.88|2.88|2.88| |每股指标(每股收益元)|1.65|1.39|1.76|2.02| |每股指标(每股经营现金流元)|2.63|3.67|3.89|3.27| |每股指标(每股净资产元)|8.61|9.44|10.50|11.71| |估值比率(P/E)|9|11|9|8| |估值比率(P/B)|1.8|1.6|1.5|1.3| |估值比率(EV/EBITDA)|4.38|5.05|4.22|3.80|[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月7日央行宣布降准、降息等一揽子货币政策，降准50BP释放万亿长期流动性，降息10BP引导市场利率中枢下移，还涉及结构性工具和公积金贷款利率调整 [3][4][5] - 债市走出短端强势、长端止盈回调的分化行情，短端下行空间取决于资金利率，长端当前演绎利多出尽利空行情，后续或在1.6 - 1.7%震荡，可关注信用品种修复行情 [9][11] 根据相关目录分别进行总结 “适时降准降息”兑现 - 降准50BP释放约1万亿元长期流动性，符合市场预期，原因包括二季度政府债发行或扰动流动性、银行负债端待修复、5 - 6月有中长期流动性到期，还将阶段性调降两类公司存款准备金率至0% [4][5] - 降息10BP，7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4%，带动LPR同步下行约0.1个百分点，节奏超预期但幅度反映综合考虑，有助于引导实体融资成本下行，后续LPR、存款利率等有望跟随下调 [5][7] - 本次降息涉及结构性工具和公积金贷款利率，结构性工具利率下调0.25个百分点，公积金贷款利率降低0.25个百分点，结构性工具存在补降必要性 [8] 债市怎么看 - 今日“双降”落地后债市短端强势、长端止盈回调，此前长端利率隐含近30BP降息预期，以政策利率为“锚”仍隐含15 - 20BP降息预期，结合资金利率看国债利差仍偏离中枢 [9][10][11] - 短端宽货币落地打开下行空间，幅度取决于资金利率；长端当前演绎利多出尽利空，长期仍在牛市环境，10年国债或在1.6 - 1.7%震荡，可关注信用品种修复行情 [11]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 一揽子金融支持政策逐步落地显效，增量政策有望提振市场情绪，推动估值持续修复，券商业绩修复趋势有望延续 [10] 根据相关目录分别进行总结 一揽子金融支持政策情况 - 2025年5月7日国新办举行新闻发布会，央行行长、金融监管总局局长、证监会主席介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况并答记者问 [3] 央行货币政策措施 数量型政策 - 降低存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿元；阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从5%调降为0% [4][11] 价格型政策 - 公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4%，预计带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点；各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率从1.75%降至1.5%；抵押补充贷款（PSL）利率从2.25%降至2%；降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点 [4][11] 结构型政策 - 科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款额度分别增加3000亿元，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”；将5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款额度合并使用，总额度8000亿元；创设科技创新债券风险分担工具 [4][11] 支持资本市场货币政策工具优化 - 2024年10月央行创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，目前回购增持再贷款使用额度已接近3000亿元上限，本次将两个工具额度合并为8000亿元，有助于提升回购增持再贷款规模和工具使用便利性、灵活性 [5] 发挥中央汇金公司作用 - 证监会支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，配合央行健全支持资本市场货币政策工具长效机制，有助于引导各类机构投资者入市，鼓励上市公司回购增持，引入增量资金，维护资本市场稳定 [6][7] 深化科创板、创业板改革及支持并购重组 - 近期将出台深化科创板、创业板改革政策措施，增强制度包容性、适应性；抓紧发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》和相关监管指引，支持上市公司并购重组；发展科技创新债券，为科创企业提供金融服务；对受关税影响大的上市公司增强监管包容度 [8] 推进资本市场对外开放 - 鼓励境内企业赴境外上市，支持优质中概股企业回归内地和中国香港股市；港交所与香港证监会推出“科企专线”便利特专科技公司、生物科技公司上市，国际化布局具备先发优势的券商和相关金融机构有望受益 [9] 国家金融监管总局增量政策 - 包括加快出台房地产融资制度、扩大保险资金长期投资试点范围、调降保险公司股票投资风险因子、推出支持小微企业和民营企业融资政策、制定外贸发展政策、修订并购贷款管理办法、扩展金融资产投资公司发起主体、制定科技保险高质量发展意见 [12] 证监会主要举措 全力巩固市场回稳向好势头 - 强化市场监测和风险研判，完善应对预案；支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用；配合央行健全支持资本市场货币政策工具长效机制 [13] 突出服务新质生产力发展 - 出台深化科创板、创业板改革政策措施；发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》和相关监管指引；发展科技创新债券 [13] 大力推动中长期资金入市 - 引导上市公司提升投资者回报，“引长钱”入市；落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，形成良性循环 [13] 投资建议 - 建议重点关注中信证券、华泰证券、中国银河等头部券商，以及香港交易所等优质金融机构标的 [10]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [8] 报告的核心观点 - 调降保险公司股票投资风险因子、支持险资入市政策发布，股票投资风险因子调降 10%，放松偿付能力约束，打开险企股票投资空间，缓解资本占用，推动险资加大权益配置，助力资本市场稳定并提升投资收益弹性 [3][4] - 扩大保险资金长期投资试点范围，截至 2025 年 5 月 7 日试点规模达 2220 亿元，允许险资通过私募证券基金投资股票，减少市值波动对利润表影响，有望实现“长期资金入市 + 平滑利润表波动”平衡，险资有望重点配置高股息、高 ROE、抗周期性强资产，增加对中证 A500 指数成分股配置 [5] - 完善险资长周期考核，将国有商业保险公司“净资产收益率”调整为“3 年周期指标 + 当年度指标”考核方式，有助于险资优化资产配置，提升资产回报率 [6] - 长端利率中枢下行背景下，险企加大权益投资可提升投资弹性，缓解“利差损”压力，提升资产负债匹配能力，但需强化投研和风控体系，头部险企更受益，建议关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 5 月 7 日，国新办新闻发布会公布调降保险公司股票投资风险因子、支持险资入市政策 [3] 股票投资风险因子调整 - 调整前沪深 300 成分股/沪深 300 以外的主板股票/创业板/科创板股票权益价格风险因子分别为 0.3/0.35/0.45/0.4，调降 10% 后分别为 0.27/0.315/0.405/0.36，可缓解险企投资股票资本占用 [4][9] 保险资金长期投资试点 - 2023 年 10 月首批试点规模 500 亿元，2025 年 1 月第二批试点扩容 520 亿元，2025 年 3 月 4 日第三批试点新增 600 亿元额度，2025 年 5 月 7 日再批复 600 亿元，总规模达 2220 亿元，主要覆盖头部大型险企 [5][9] 险资长周期考核 - 2023 年 10 月财政部将国有商业保险公司“净资产收益率”调整为“3 年周期净资产收益率（权重 50%） + 当年净资产收益率（权重 50%）”考核方式 [6] 投资建议 - 建议重点关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 核能是中国实现“双碳”目标、保障能源安全的重要战略选择，可控核聚变及 SMR 是行业未来发展的重要增量，相关投资机会建议重点关注 [1] - 核聚变实验堆建设进入关键节点，行业有望加速发展 [2] - 小型核反应堆和燃气轮机或是未来 AIDC 供电主力，SMR 有望成为我国核电领域重要增量市场之一 [3] 根据相关目录分别进行总结 近期核能行业重要变化 - 2025 年 4 月 30 日，国际热核聚变实验堆（ITER）组织官网宣布完成全球最大、最强的脉冲超导电磁体系统的所有组件制造 [1] - 2025 年 5 月 1 日，我国紧凑型聚变能实验装置（BEST）工程总装正式启动 [1] - 2025 年 5 月 4 日，大科学装置聚变堆主机关键系统综合研究设施“夸父”（CRAFT）项目建设进入关键阶段，预计 2025 年年底全面建成 [1] - 2025 年中国春季核能论坛上，国内头部信息技术、交通运输企业等与核能企业合作开展小型模块化反应堆（SMR）为数据中心（AIDC）供电的示范项目前期论证 [1] 核聚变实验堆建设情况 - 国际上，ITER 项目的脉冲超导电磁体系统完成所有组件制造，中国负责的磁体支撑系统于 2023 年 11 月完成全部交付 [2] - 国内 2025 年多个可控核聚变设施进入建设关键期，BEST 堆力争 2027 年完成全面建设并有望率先实现聚变发电的实验演示，CRAFT 堆预计 2025 年底建成 [2] 小型核反应堆和燃气轮机与 AIDC 供电 - 燃气轮机是理想的 AIDC 电力适配方案之一，AIDC 或将带动数百亿美元燃机增量市场 [3] - 2024 年 10 月谷歌宣布与 Kairos Power 达成购电协议，后者 2030 年左右部署七座 SMR 为谷歌美国数据中心提供约 500 兆瓦无碳电力 [3] - SMR 具有更低建设成本和更快建设速度，在多因素考量下更适配 AIDC，我国已开启 SMR 为 AIDC 供电的示范项目前期论证 [3] 投资建议 - 可控核聚变关注【真空室与结构件】国光电气等、【超导】西部超导等、【热交换系统】东方电气、【电源系统】弘讯科技、【特种金属】西部材料 [3] - 模块化反应堆关注【总体/运营】中国核电等、【工程/零部件制造】中国核建等、【特种金属】久立特材等 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 核能是中国实现“双碳”目标、保障能源安全的重要战略选择，可控核聚变及 SMR 是行业未来发展的重要增量，相关投资机会建议重点关注 [1] - 核聚变实验堆建设进入关键节点，行业有望加速发展 [2] - 小型核反应堆和燃气轮机或是未来 AIDC 供电主力，SMR 有望成为我国核电领域重要增量市场之一 [3] 根据相关目录分别进行总结 近期核能行业重要变化 - 2025 年 4 月 30 日，国际热核聚变实验堆（ITER）组织官网宣布完成全球最大、最强的脉冲超导电磁体系统的所有组件制造 [1] - 2025 年 5 月 1 日，我国紧凑型聚变能实验装置（BEST）工程总装正式启动 [1] - 2025 年 5 月 4 日，大科学装置聚变堆主机关键系统综合研究设施“夸父”（CRAFT）项目建设进入关键阶段，预计 2025 年年底全面建成 [1] - 2025 年中国春季核能论坛上，国内头部信息技术、交通运输企业等与核能企业合作开展小型模块化反应堆（SMR）为数据中心（AIDC）供电的示范项目前期论证 [1] 核聚变实验堆建设情况 - 国际上，ITER 项目的脉冲超导电磁体系统完成所有组件制造，中国负责的磁体支撑系统于 2023 年 11 月完成全部交付 [2] - 国内，2025 年多个可控核聚变设施进入建设关键期，BEST 堆力争 2027 年完成全面建设并有望率先实现聚变发电的实验演示，CRAFT 堆预计 2025 年底建成 [2] SMR 为 AIDC 供电情况 - 谷歌 2024 年 10 月宣布与 Kairos Power 达成购电协议，后者将在 2030 年左右部署七座 SMR，预计为谷歌在美国的数据中心提供约 500 兆瓦的无碳电力 [3] - 2025 年中国春季核能论坛上，我国核能企业和应用企业开启 SMR 为 AIDC 供电的示范项目前期论证 [3] 投资建议 - 可控核聚变关注【真空室与结构件】国光电气、安泰科技等；【超导】西部超导、精达股份等；【热交换系统】东方电气；【电源系统】弘讯科技；【特种金属】西部材料 [3] - 模块化反应堆关注【总体/运营】中国核电、中国广核；【工程/零部件制造】中国核建、佳电股份等；【特种金属】久立特材、中洲特材等 [3]