报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 绿城中国销售保持稳健，拿地强度维持高位，自投代建业务齐头并进，土储充裕结构优质 维持盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润为33.3、45.4、54.3亿元，对应EPS为1.31、1.79、2.14元，当前股价对应PE为6.6、4.8、4.0倍 看好公司低毛利项目结转完成后盈利回升，维持“买入”评级 [5] 销售情况 - 2025年5月，公司分期推出13个自投项目，总推盘面积约29万方，实现自投项目销售面积42万方，同比下降14.3%，销售金额186亿元，同比增长14.8% [6] - 1 - 5月，公司自投项目累计销售面积180万方，同比下降15.1%，销售金额654亿元，同比下降3.8%；权益销售金额444亿元，销售权益比68%；累计销售均价36333元/平米，同比增长13.3% [6] - 2025年1 - 5月代建签约销售金额311亿元，同比增长1.0%；签约销售面积233万方，同比下降2.1% [6] - 公司1 - 5月累计合同销售面积413万方，销售金额965亿元，销售金额排名行业第5 [6] 拿地情况 - 2025年5月，公司在杭州、西安、佛山、舟山新增4宗土地储备，新增计容建筑面积45万方，权益拿地金额约39亿元 [7] - 1 - 5月，公司新增拿地30宗，新增计容建面300万方，权益拿地金额373亿元，权益拿地强度达84%，拿地强度维持高位 [7] 融资情况 - 公司1 - 5月成功发行了三期共30亿元中期票据，票面利率4.2% - 4.37%，融资成本保持低位 [8] - 公司于2月成功发行三年期5亿美元优先票据，为2022年以来亚洲规模最大的房地产美元债，认购倍数达4.3倍，受市场认可度高 [8] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 131,383 | 158,546 | 161,760 | 167,656 | 175,301 | | YOY(%) | 3.3 | 20.7 | 2.0 | 3.6 | 4.6 | | 净利润(百万元) | 3,118 | 1,596 | 3,325 | 4,541 | 5,427 | | YOY(%) | 13.1 | (48.8) | 108.3 | 36.6 | 19.5 | | 毛利率(%) | 13.0 | 12.8 | 13.2 | 14.0 | 14.8 | | 净利率(%) | 7.4 | 4.5 | 4.2 | 5.3 | 5.8 | | ROE(%) | 8.6 | 4.4 | 8.6 | 11.5 | 13.5 | | EPS(摊薄/元) | 1.23 | 0.63 | 1.31 | 1.79 | 2.14 | | P/E(倍) | 7.0 | 13.7 | 6.6 | 4.8 | 4.0 | | P/B(倍) | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.5 | [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][6] 报告的核心观点 - 保利发展 2025 年 5 月签约销售收缩，金额和面积同比下滑，但行业排名仍居第一，年内一二线拿地占比超九成 维持盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 56.8、65.6、75.1 亿元，EPS 分别 0.47、0.55、0.63 元，当前股价对应 PE 估值分别为 17.2、14.9、13.0 倍，维持“买入”评级[6] 各部分总结 公司概况 - 报告日期为 2025 年 6 月 10 日，当前股价 8.16 元，一年最高最低 12.13/7.30 元，总市值 976.79 亿元，流通市值 976.79 亿元，总股本 119.70 亿股，流通股本 119.70 亿股，近 3 个月换手率 48.44%[1] 销售情况 - 2025 年 5 月，签约金额 285.12 亿元，同比降 19.26%；签约面积 130.41 万平方米，同比降 16.93%；项目销售均价 21863.35 元/平方米，同比升 20.29% 2025 年 1 - 5 月，签约金额 1161.61 亿元，同比减 11.54%；签约面积 561.2 万平方米，同比降 24.96%；累计销售单价 20698.68 元/平方米，同比增 17.87% 1 - 5 月全口径销售排名全行业第一[7] 拿地情况 - 2025 年 5 月，新获取 6 宗地块，拿地总建筑面积 50.09 万平方米，权益总地价 102.65 亿元，用地面积 24.12 万平方米，分布于北京、上海、广州、西安、石家庄、温州 1 - 5 月拿地 21 宗，总建筑面积 195.7 万平方米，对应土地款 419.7 亿元，权益土地款 356.2 亿元，同比分别下降 40.5%、36.8%、39.0%，拿地强度 19.0%（2024 年同期 20.6%），一线城市拿地占比 43.9%，二线城市拿地占比 49.3%[8] 融资情况 - 2025 年 1 - 5 月，公开市场融资总额 94.57 亿元，一般中期票据发行 50 亿元，一般公司债发行 7 亿元 5 月发布 2025 年度第二期中期票据，规模 30 亿元，票面利率 2.15%，期限三年，融资渠道畅通[9] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|346,828|311,666|269,090|225,899|206,910| |YOY(%)|23.4|-10.1|-13.7|-16.1|-8.4| |归母净利润(百万元)|12,067|5,001|5,678|6,560|7,505| |YOY(%)|-34.1|-58.6|13.5|15.5|14.4| |毛利率(%)|16.0|13.9|13.1|14.1|15.8| |净利率(%)|3.5|1.6|2.1|2.9|3.6| |ROE(%)|5.3|2.8|2.4|2.7|3.1| |EPS(摊薄/元)|1.01|0.42|0.47|0.55|0.63| |P/E(倍)|8.1|19.5|17.2|14.9|13.0| |P/B(倍)|0.5|0.5|0.5|0.5|0.5|[10] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标呈现不同变化趋势，如流动资产、营业收入等在不同年份有相应数值及增减变化[18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][6] 报告的核心观点 - 保利发展 2025 年 5 月签约销售收缩，金额和面积同比下滑，但行业排名第一，年内一二线拿地占比超九成 维持盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 56.8、65.6、75.1 亿元，EPS 分别 0.47、0.55、0.63 元，当前股价对应 PE 估值分别为 17.2、14.9、13.0 倍，维持“买入”评级[6] 各部分总结 销售情况 - 2025 年 5 月签约金额 285.12 亿元，同比降 19.26%；签约面积 130.41 万平方米，同比降 16.93% 1 - 5 月签约金额 1161.61 亿元，同比减 11.54%；签约面积 561.2 万平方米，同比降 24.96% 5 月销售均价 21863.35 元/平方米，同比提升 20.29%；1 - 5 月累计销售单价 20698.68 元/平方米，同比增长 17.87% 1 - 5 月全口径销售排名全行业第一[7] 拿地情况 - 2025 年 5 月新获取 6 宗地块，拿地总建筑面积 50.09 万平方米，权益总地价 102.65 亿元，用地面积 24.12 万平方米 1 - 5 月拿地 21 宗，总建筑面积 195.7 万平方米，对应土地款 419.7 亿元，权益土地款 356.2 亿元，同比分别下降 40.5%、36.8%、39.0%，拿地强度 19.0%（2024 年同期 20.6%），一线城市拿地占比 43.9%，二线城市拿地占比 49.3%[8] 融资情况 - 2025 年 1 - 5 月公开市场融资总额 94.57 亿元，一般中期票据发行 50 亿元，一般公司债发行 7 亿元 5 月发布 2025 年度第二期中期票据，规模 30 亿元，票面利率 2.15%，期限三年，融资渠道畅通[9] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|346,828|311,666|269,090|225,899|206,910| |YOY(%)|23.4|-10.1|-13.7|-16.1|-8.4| |归母净利润(百万元)|12,067|5,001|5,678|6,560|7,505| |YOY(%)|-34.1|-58.6|13.5|15.5|14.4| |毛利率(%)|16.0|13.9|13.1|14.1|15.8| |净利率(%)|3.5|1.6|2.1|2.9|3.6| |ROE(%)|5.3|2.8|2.4|2.7|3.1| |EPS(摊薄/元)|1.01|0.42|0.47|0.55|0.63| |P/E(倍)|8.1|19.5|17.2|14.9|13.0| |P/B(倍)|0.5|0.5|0.5|0.5|0.5|[10] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，涉及流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等项目及各年数据变化，还有成长能力、偿债能力、营运能力等财务比率数据[18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2025年6月9日方盛制药自主研发的1.1类中药创新药养血祛风止痛颗粒获批上市 其主要成分为黄芪、当归等 基于“升陷汤”加减配方 能补气养血、散风止痛 用于频发性紧张型头痛属气血两虚证 看好其市场前景和销售潜力 有望赋能心脑血管板块业绩持续增长 维持2025 - 2027年盈利预测 预计归母净利润分别为3.08/3.78/4.57亿元 EPS为0.70/0.86/1.04元 当前股价对应PE为15.6/12.7/10.5倍 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 方盛制药当前股价10.95元 一年最高最低为13.58/8.47元 总市值和流通市值均为48.08亿元 总股本和流通股本均为4.39亿股 近3个月换手率222.76% [1] 行业情况 - 头痛分原发性和继发性 原发性中偏头痛和紧张型头痛约占90% 紧张型头痛全球患病率11% - 45% 是我国最常见的原发性头痛 占45.30% 发作频率增加常合并精神心理障碍 加重疾病负担 目前医师对其认识不足 诊断和治疗不规范 针对原发性头痛尤其是紧张型头痛且疗效好、市场表现突出的中药新药缺乏 [5] - 西医针对反复发作性紧张型头痛急性期治疗依赖非甾体抗炎药 长期使用有不良反应 中药长时间服用有助于减少发作次数和疼痛程度 毒副反应少 患者易接受 [6] 财务情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,629|1,777|2,032|2,299|2,617| |YOY(%)|-9.1|9.1|14.3|13.1|13.9| |归母净利润(百万元)|187|255|308|378|457| |YOY(%)|-34.6|36.6|20.5|22.8|21.0| |毛利率(%)|68.1|71.8|71.6|72.1|72.6| |净利率(%)|11.5|14.4|15.1|16.4|17.5| |ROE(%)|11.3|14.4|15.5|16.6|17.3| |EPS(摊薄/元)|0.43|0.58|0.70|0.86|1.04| |P/E(倍)|25.7|18.8|15.6|12.7|10.5| |P/B(倍)|3.3|3.0|2.6|2.3|1.9|[8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现了2023A - 2027E的预测数据 包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项资产 以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等各项收支 还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2025年6月9日方盛制药自主研发的1.1类中药创新药养血祛风止痛颗粒获批上市，其基于“升陷汤”加减配方，能补气养血、散风止痛，用于频发性紧张型头痛属气血两虚证，看好其市场前景和销售潜力，有望赋能心脑血管板块业绩增长，维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为3.08/3.78/4.57亿元，EPS为0.70/0.86/1.04元，当前股价对应PE为15.6/12.7/10.5倍，维持“买入”评级[4] 相关目录总结 公司概况 - 2025年6月9日当前股价10.95元，一年最高最低13.58/8.47元，总市值和流通市值均为48.08亿元，总股本和流通股本均为4.39亿股，近3个月换手率222.76% [1] 市场背景 - 头痛分原发性和继发性，原发性中偏头痛和紧张型头痛约占90%，紧张型头痛全球患病率11% - 45%，是我国最常见（占45.30%）的原发性头痛，发作频率增加常合并精神心理障碍，加重疾病负担，且部分医师认识不足，诊断和治疗不规范，缺乏优质临床疗效且市场表现突出的中药新药[5] 产品优势 - 针对反复发作性紧张型头痛，西医急性期治疗依赖非甾体抗炎药，长期使用有不良反应，中药能减少发作次数和疼痛程度，毒副反应少，患者易接受[6] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,629|1,777|2,032|2,299|2,617| |YOY(%)|-9.1|9.1|14.3|13.1|13.9| |归母净利润(百万元)|187|255|308|378|457| |YOY(%)|-34.6|36.6|20.5|22.8|21.0| |毛利率(%)|68.1|71.8|71.6|72.1|72.6| |净利率(%)|11.5|14.4|15.1|16.4|17.5| |ROE(%)|11.3|14.4|15.5|16.6|17.3| |EPS(摊薄/元)|0.43|0.58|0.70|0.86|1.04| |P/E(倍)|25.7|18.8|15.6|12.7|10.5| |P/B(倍)|3.3|3.0|2.6|2.3|1.9|[8] 资产负债表等预测 - 包含流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，流动负债、短期借款、应付票据及应付账款等负债项目，以及归属母公司股东权益等在2023A - 2027E的预测数据，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测[10]

核心观点 - 出口加速下行概率增大，经济动能边际放缓，核心CPI连续两月超季节性，各行业有不同发展态势与投资机会 [3][10][16] 总量研究 宏观经济：出口加速下行概率增大 - 5月中国出口同比+4.8%较前值回落，进口同比-3.4%较前值回落3.2个百分点 [3] - 全球贸易需求下行，间接抢出口支撑出口增速但未来透支效应或主导，对美直接抢出口或结束、间接抢出口规模缩小，支撑出口主要动力源于间接抢出口 [4][5][6] - 后续出口加速下行概率增大，逻辑上全球贸易需求回落与前期抢出口透支效应或叠加，数据上6月出口同比拟合值为-8% [8] 宏观经济：经济动能边际放缓 - 供需方面建筑开工基建水泥用量显著回落，工业生产部分转入低位，需求端建筑、汽车、家电需求转弱 [11] - 商品价格国际定价产品偏强、国内定价产品偏弱，地产与流动性二手房成交量转弱、资金利率震荡下行，6月出口同比或回落至-8%左右 [12][13][14] 宏观经济：核心CPI连续两月超季节性 - 5月CPI同比-0.1%持平前值、环比-0.2%，PPI同比-3.3%较前值回落0.6个百分点、环比-0.4% [16][17][21] - 农产品供给回升食品CPI环比由正转负，核心CPI环比延续超季节性，旅游、医疗服务带动服务CPI超季节性 [19][20] - 预计6月CPI、PPI同比均回升，2025年全年CPI平均同比在0%-1%区间、PPI在-1%--2%区间 [22] 行业公司 建材 - 城市更新释放消费潜力，中央财政计划补助超200亿支持城市更新，利好消费建材、水泥、玻纤、药用玻璃板块 [24] - 本周建筑材料指数上涨0.63%跑输沪深300指数0.24pct，各板块有推荐及受益标的 [25] - 板块数据跟踪显示水泥、玻璃、玻璃纤维、消费建材价格有不同变化 [26][27] 传媒 - 火山引擎原动力大会等将举行，快手可灵AI商业化加快，多款新游表现良好，建议布局AI，各细分领域有推荐及受益标的 [29][31] 汽车 - 车企开启新一轮价格调整竞争加剧，智驾是形成差异化竞争力因素，关注智驾渗透等三大方向，看好智驾强势主机厂及转型机器人零部件公司 [33] - 5月全国乘用车批发同环比分别增长14%/6%，新能源批发渗透率54.2%，多家车企有新动态 [34] 社服 - 端午国内旅游量价稳增，祥源控股战略投资海昌海洋公园，TOPTOY等加码潮玩业务，茶饮品类边界交叉，抖音美护国际品牌发力、国货注重高质量增长 [37][38][39] - 本周A股社服板块跑赢大盘、港股跑输大盘，有推荐及受益标的 [40] 地产建筑 - 新房成交面积同环比下降，城市更新示范城市扩容至35城，预计后续政策积极温和，维持行业“看好”评级 [42] - 深圳增加产业用地供应，土地成交面积环比增长，北京土拍市场火热，信用债发行规模环比增长 [43][44][45] 商贸零售 - 琳朝珠宝获天使轮投资，有望重塑高端中式黄金行业格局，行业有多个关键词动态 [47][49][50] - 本周商贸零售指数上涨1.29%跑赢上证综指0.16个百分点，各细分投资主线有推荐及受益标的 [54][55] 化工：卓越新能 - 卓越新能是生物柴油行业龙头，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.86、5.30、8.44亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [56] - 生物柴油产能未来有望超百万吨，销售渠道布局完善，需求有望增长，深加工产品景气向上助力业绩增长 [58][59]

出口情况 - 5月中国出口同比+4.8%，前值+8.1%，进口同比-3.4%，前值-0.2%[2][13] - 5月韩国出口同比-1.3%，较前值(+3.7%)回落；越南出口同比+20.7%，接近前值(+21.0%)[3][14] - 我国对美出口增速由4月的-21%降至-35%，对东盟出口同比增速由4月的20.8%降至5月的14.8%，对拉美出口同比增速由17.3%降至2.3%[4][21] 出口原因 - 间接抢出口支撑出口增速，但外需回落，未来透支效应或主导[3][14] - 对美直接抢出口或结束，间接抢出口规模缩小，出口主要动力源于间接抢出口[4][5][21][28] 后续趋势 - 全球贸易需求回落与前期抢出口透支效应或叠加，后续出口加速下行概率增大[7][32] - 若以6月前8日高频数据同比值拟合，6月出口同比-8%[7][32] 进口情况 - 5月进口同比回落3.2个百分点至-3.4%，主因基数变动，后续或受周期性与关税扰动影响处于低位[6][31] 风险提示 - 外需回落超预期，政策变化超预期[7][42]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予卓越新能“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 卓越新能是国内生物柴油行业龙头企业，形成以生物柴油为主、深加工产品为辅的业务模式 未来生物柴油产能有望超百万吨，在全球碳减排背景下成长可期 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.86、5.30、8.44亿元，EPS分别为3.21、4.41、7.03元，2025年6月6日股价对应PE分别为14.21、10.35、6.49倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 生物柴油龙头朝百万产能进发，减碳背景下成长可期 - 卓越新能是国内生物柴油龙头，未来总产能将超百万吨 2024年底产能50万吨/年，将在新加坡、沙特、泰国等海外布局 公司废油脂转酯化率达99%，加强副产物利用和生物柴油深加工，延伸产业链 [15][16][17] - 2022下半年设荷兰子公司，2024年海外销售渠道布局成效显现，业绩底部向上 2015 - 2022年业绩增长，2023年受欧盟贸易摩擦业绩下滑，2024年营收和归母净利润分别同比增长26.71%、88.61% [22][28][33] 生物柴油：中国以UCO为原料的生物柴油降碳属性凸显，未来需求空间广阔 - 生物柴油分一代和二代，SAF以二代生物柴油为原料 一代成本低、降碳比例60% - 70%；二代可直用、降碳80%；SAF凝点低适合航空 可食用油脂和废弃油脂是主要原料，UCO制生物柴油碳排放值最低，中国是主要UCO出口国 [45][49][54] - 国内生物柴油发展慢、开工率常低于50%，行业集中度高 欧盟2025年2月对中国生物柴油征10.0% - 35.6%反倾销税，但中国生物柴油因减碳属性仍有出口可能，在欧盟设销售子公司可提高竞争力 [63][79][84] - 国际、欧盟、新加坡等推行船舶降碳政策，生物柴油需求有望持续增长 [86][87] - 2024年欧洲生物柴油价格先涨后跌再涨，2025年以来持续上涨 未来随着需求增加，生物柴油盈利能力有望稳中有增 [90][91] SAF：SAF行业蓬勃发展，中国企业或凭UCO优势受益 - 目前主流SAF生产工艺有HEFA、ATJ、FT、PtL四种 HEFA工艺成熟、成本低，预计2030年前为主流；PtL减排潜力大，未来若技术成熟有望成主要工艺 [93][94][95] 公司脂肪醇、甘油等产品景气向上，助力公司业绩增长 - 甘油、脂肪醇产品价格与棕榈油价格相关，印尼推行B40政策，棕榈油价格有望高位维持，推动甘油、脂肪醇价格上升 公司甘油是生物柴油副产品，脂肪醇用生物柴油为原料，成本优势强，助力业绩增长 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为37.88、57.23、93.14亿元，归母净利润分别为3.86、5.30、8.44亿元 [7]

供需情况 - 建筑开工基建水泥用量显著回落，磨机运转率处于历史低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[2][14] - 工业生产开工整体保持季节性中高位，但聚酯切片开工转入低位，汽车半钢胎开工率回落，焦化企业开工率略弱[2][24] - 需求端建筑需求偏弱，螺纹钢等表观需求低于历史同期，汽车销量同比回落，多数家电线上、线下销售额低于2024年同期[3][31][36] 价格走势 - 国际大宗商品原油、铜铝震荡运行，黄金上行[4][39] - 国内工业品震荡偏弱运行，南华综合指数接近2024年9月低位，黑色、煤炭及多数化工品价格回落[4][41] - 食品价格震荡下行，农产品和猪肉价格均如此[51] 地产成交 - 新建房总体成交维持历史低位，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落7%，一线城市成交面积较2023、2024年分别变动 -24%、 -1%[5][59] - 二手房成交量转弱，北京、上海、深圳较2024年同期分别同比 -1%、 -15%、 +6%[5][61] 出口情况 - 6月第一周出口高频数据转弱，6月出口同比或将回落至 -8%左右，6月第一周港口集装箱吞吐量同比 +0.1%，较前值大幅回落[6][67] 流动性 - 资金利率震荡下行，截至6月6日，R007为1.55%，DR007为1.53%[80] - 央行逆回购以净回笼为主，最近两周实现货币净回笼3586亿元，质押式回购成交量共为66.1万亿元[82][83]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予卓越新能“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 卓越新能是国内生物柴油行业龙头企业，形成以生物柴油为主、深加工产品为辅的业务模式，未来生物柴油产能有望超百万吨，在全球碳减排背景下成长可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.86、5.30、8.44亿元，EPS分别为3.21、4.41、7.03元，2025年6月6日股价对应PE分别为14.21、10.35、6.49倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 生物柴油龙头朝百万产能进发，减碳背景下成长可期 - 卓越新能是国内生物柴油龙头，2024年底产能50万吨/年，未来将在海外布局产能超百万吨，加强研发投入，提高废油脂转酯化率，布局二代生物柴油及SAF产能，加强副产品利用和产品分级利用，提高综合竞争力 [4][15][19] - 2022年下半年设荷兰子公司，2023年4季度通过其在欧洲自主销售，2024年1季度销售网络搭建完毕，业绩底部向上，未来加强海外布局、扩大产能和释放新产品产能，业绩有望增长 [22][33] 生物柴油：中国以UCO为原料的生物柴油降碳属性凸显，未来需求空间广阔 - 中国生物柴油以UCO为原料，一代生物柴油成本低但降碳比例低，二代生物柴油降碳比例高但成本高，SAF性质与二代生物柴油接近，适合航空使用，可食用油脂和废弃油脂是主要原料，UCO减排属性突出，中国有望凭其提高生物柴油竞争力，欧美是主要需求国家，中国是主要出口国家 [45][49][54] - 国内生物柴油发展慢、开工率低，行业集中度高，头部企业优势大，补贴政策弱、使用占比低，2020 - 2023年主要向欧盟出口，2025年2月欧盟对中国生物柴油征10.0% - 35.6%反倾销税，但中国生物柴油因降碳属性和欧盟原料不足仍有出口可能，在欧盟设销售子公司可提高竞争力 [63][69][83] - 国际、欧盟、新加坡均推行船舶降碳政策，生物柴油需求有望增长 [86][87] - 2024年欧洲生物柴油价格先涨后跌再涨，2025年以来持续上涨，未来随着欧盟碳排放要求趋严和新加坡等地需求增加，盈利能力有望稳中有增 [90][91] SAF：SAF行业蓬勃发展，中国企业或凭UCO优势受益 - HEFA工艺是生产SAF的主流工艺，PtL工艺发展前景大，目前主流工艺有4种，各有优缺点，国际民航业认可11条技术路线，最大添加比例为50% [93][94][99] - 预计到2030年，欧盟、英国、日本等为SAF进口国，中国、美国、印尼等为供应国，中国企业或凭UCO优势受益 [28] 公司脂肪醇、甘油等产品景气向上，助力公司业绩增长 - 脂肪醇需求稳定、进口依赖度高，国内产能等稳定，2024年以来开工率高、库存低、价格和价差上涨，公司天然脂肪醇成本优势明显 [26][33][34] - 甘油需求稳定、进口依赖度高，2019年以来开工率下滑，2024年以来库存下降、价格上涨，公司甘油是生物柴油副产品，成本优势强，推动业绩增长 [5][28][37] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为37.88、57.23、93.14亿元，归母净利润分别为3.86、5.30、8.44亿元，毛利率分别为14.0%、13.5%、14.5%，净利率分别为10.2%、9.3%、9.1%，ROE分别为12.1%、14.6%、19.2% [7]