报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 浦东金桥发布2024年报，公司结转业绩承压，销售规模提升，可售及可结转资源充足，区位优势以及产业聚集效应显著 受地产销售下行、租赁市场竞争加剧影响，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为10.5、11.0和13.5亿元，对应EPS 0.94、0.98、1.20元，当前股价对应PE为11.5、11.0、8.9倍 公司推动重点项目去化，项目储备充足，业绩有望持续改善，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价10.74元，一年最高最低为13.23/9.08元，总市值120.55亿元，流通市值91.32亿元，总股本11.22亿股，流通股本8.50亿股，近3个月换手率34.86% [1] 营收利润情况 - 2024年实现营收27.25亿元，同比 - 58.6%；实现归母净利润10.02亿元，同比 - 44.9%；经营性净现金流 - 11.99亿元，基本每股收益0.89元，销售毛利率和净利率分别为51.0%和35.9%，分别 - 17.1pct和 + 8.6pct 业绩下降主要由于2023年同期结转高毛利住宅项目，2024年同期结转较少，同时期间费率同比 + 14.8pct至23.2% [6] - 2024年实现投资净收益8.7亿元，主要由于在上海联交所挂牌转让了新金桥广场股权，成交价为11.98亿元[6] 业务发展情况 - 2024年实现签约销售金额28.28亿元，同比 + 107%，主要来自浦东碧云澧悦和碧云北外滩两项目；实现销售结转收入0.43亿元，主要来自金桥碧云尊邸[7] - 2024年实现租赁收入20.35亿元，同比 + 1.7%；截至2024年末持有各类经营性物业达312万方（含新金桥广场），总体平均出租率78%左右；实现酒店公寓收入2.0亿元，同比 + 10.8%，毛利率同比 - 3.6pct至31.8%；物业管理服务收入0.29亿元，同比 + 72.3%，毛利率同比 + 18.1pct至30.1% [7] 产业投资与融资情况 - 2024年公司产业投资平台“金桥资本”正式设立，首期30亿元已正式运作，通过参控并举深入产业布局[8] - 截至2024年末，公司有息负债余额202.7亿元，同比 + 30.4%，平均融资成本2.98%，持续保持行业低位 2024年公开市场融资37.8亿元，其中5年期中期票据票面利率2.22% [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,585|2,725|6,923|7,396|8,611| |YOY(%)|30.3|-58.6|154.1|6.8|16.4| |归母净利润(百万元)|1,819|1,002|1,050|1,101|1,349| |YOY(%)|14.9|-44.9|4.8|4.8|22.5| |毛利率(%)|68.1|51.0|36.4|35.6|34.9| |净利率(%)|27.3|35.9|14.9|14.6|15.4| |ROE(%)|10.6|5.2|5.2|5.3|6.2| |EPS(摊薄/元)|1.62|0.89|0.94|0.98|1.20| |P/E(倍)|6.6|12.0|11.5|11.0|8.9| |P/B(倍)|0.9|0.8|0.8|0.7|0.7|[9]

报告核心观点 - 3月中国出口同比高增主要由间接抢出口带动，外需仍处周期性回落趋势，预测4月出口同比-4%，可关注化学制品等结构性机会；食品饮料大众品线上增长稳健，板块预期升温；银行红利稳固可持续，稳增长驱动顺周期；集智股份在动平衡设备领域优势明显，新业务放量可期；太平鸟渠道调整临近尾声；安踏体育各品牌表现良好，拟收购狼爪拓展户外版图；圣农发展经营效率提升，盈利规模扩大；海思科麻醉镇痛业务稳增长，创新管线强驱动 [7][11][16][22][24][30][34][39][44] 宏观经济 - 3月中国出口同比+12.4%，进口同比-4.3%，出口高增主要由间接抢出口带动，外需仍处周期性回落趋势，产品结构上通用机械生产设备出口增速边际回升幅度最大，3月出口主要为数量贡献，进口同比有所回升，后续或受周期性与关税扰动因素影响而同比处于低位，预测4月出口同比-4%，可关注美国对我国进口依赖度较高的产品 [6][7][8][9][10][11] 食品饮料 酒类 - 2025年3月阿里系酒类行业线上销售额达13.8亿元，同比增5.3%，销售量同比降2.8%，销售均价同比增8.3%，3月子行业清酒烧酒销售额表现相对较好，同比增46.7%，白酒和啤酒行业头部品牌集中度环比提升 [13] 食品 - 休闲食品：2025年3月阿里系休闲食品行业线上销售额达26.8亿元，同比基本持平，销售量同比降19.5%，销售均价同比增24.1%，3月奶酪零食表现较好，同比增24.6%，行业头部品牌集中度环比提升 [14] - 粮油速食：2025年3月阿里系粮油速食行业线上销售额达25.8亿元，同比增17.3%，销售量同比增0.7%，销售均价同比增16.4%，3月米面杂粮表现较好，同比增33.0%，行业头部品牌集中度环比下降 [14] 饮料冲调 - 乳制品：2025年3月阿里系乳制品行业线上销售额达10.6亿元，同比增17.9%，销售量同比增2.1%，销售均价同比增15.5%，3月低温调制乳类表现较好，同比增123.5%，常温牛奶线上销售额占比较高，行业头部品牌集中度环比提升 [15] - 冲饮麦片：2025年3月阿里系冲饮麦片行业线上销售额达1.0亿元，同比降6.9%，销售量同比降26.3%，销售均价同比增26.3%，行业头部品牌集中度环比提升 [15] - 包装饮料：2025年3月阿里系包装饮料行业线上销售额达5.1亿元，同比增9.7%，销售量同比降0.6%，销售均价同比增10.2%，3月碳酸饮料表现较好，同比增61.1%，果蔬汁类线上销售额占比较高 [15] 投资建议 - 大众品线上增长稳健，板块预期升温建议积极关注，推荐贵州茅台、山西汾酒等白酒企业，甘源食品、盐津铺子等零食企业，青岛啤酒等啤酒企业，伊利股份等乳制品企业 [16] 银行 负债端 - 3月大行存贷增速差负向拉大，存款同比少增，主要受非银存款加速流出影响，大行积极续发同业存单以补充负债，非银存款同比多减，银行负债策略调整，发行期限拉长 [18][19] 资产端 - 3月大行贷款放量较快，短贷同比多增、票据贴现同比少减，但中长贷仍同比少增，债权投资同比少增，或为债市波动下的止盈行为 [20] 资金面 - 3月大行为何融出回升主要有央行态度转松、负债结构改善、月底MLF净投放+财政支出使大行备付冗余三点原因，测算3月超储率1.1%，4月仍有降准必要，关税扰动下稳增长政策仍有加码空间 [21] 投资建议 - 以国有行为代表的红利资产仍有支撑，稳增长政策发力带动银行估值修复，推荐中信银行、苏州银行等 [22] 机械（集智股份） - 公司是国内动平衡设备领域的隐形冠军，与头部客户深度合作，核心产品用于旋转零部件精度校准与修正，覆盖机器人核心部件，未来深海、汽车新业务放量趋势明确，在机器人领域竞争格局优异，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.48/1.05/1.76亿元，对应PE为77.5/35.4/21.2倍，首次覆盖给予“买入”评级 [24] 纺织服装 太平鸟 - 2025Q1公司营收16.7亿元，归母/扣非净利润1.2亿元/0.9亿元，处于渠道调整末期，收入短期承压，费用影响利润，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [30] - 品牌端：各品牌收入因加盟商关店均有不同程度下滑，预计净关店趋势将逐渐收窄 [31] - 渠道端：线下表现优于线上，直营表现好于加盟，净闭店导致加盟渠道收入下滑 [32] - 毛利率显著改善，推测来自产品结构优化及终端折率提高，期间费用率上升，归母净利率下降，存货增加，经营现金流量净额转负 [33] 安踏体育 - 2025Q1集团流水中双增长，FILA及其他品牌表现好于预期，总体线上增长近20%，维持盈利预测，维持“买入”评级 [34] - 安踏：Q1流水高单增长，库销比环比改善，新业态顺利推进 [35] - FILA：Q1流水高单增长，儿童及潮牌持续回暖 [36] - 其他品牌：Q1流水增长65 - 70%，迪桑特及可隆势头延续，拟以2.9亿美金基础对价收购狼爪品牌100%权益，补全户外矩阵并加速全球化渠道布局 [37] 农林牧渔（圣农发展） - 2024年公司营收185.86亿元，归母净利润7.24亿元，拟每10股派现2元，上调2025年盈利预测，下调2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [39] - 家禽饲养加工业务：2024年营收103.56亿元，同比-1.53%，出口业务表现亮眼，圣泽901plus外销量高增，预计2025Q1综合造肉成本同比下降约10% [41] - 食品加工业务：2024年营收70.10亿元，同比+9.63%，肉制品产销量齐升，预计2025Q1公司C端零售业务亮眼 [42] 医药（海思科） - 2024年公司实现收入37.21亿元，归母净利润3.95亿元，下调2025 - 2026并新增2027归母净利润预测，当前创新药销售逐渐向好，维持“买入”评级 [44] - 环泊酚销售收入同比增幅45%，创新药倍长平和思美宁快速放量 [45] - 研发管线稳步推进，创新转型成效显著，多个产品处于不同审评阶段 [46]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 浦东金桥发布2024年报，公司结转业绩承压，销售规模提升，可售及可结转资源充足，区位优势以及产业聚集效应显著 受地产销售下行、租赁市场竞争加剧影响，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为10.5、11.0和13.5亿元，对应EPS 0.94、0.98、1.20元，当前股价对应PE为11.5、11.0、8.9倍 公司推动重点项目去化，项目储备充足，业绩有望持续改善，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价10.74元，一年最高最低为13.23/9.08元，总市值120.55亿元，流通市值91.32亿元，总股本11.22亿股，流通股本8.50亿股，近3个月换手率34.86%[1] 营收利润情况 - 2024年实现营收27.25亿元，同比 - 58.6%；实现归母净利润10.02亿元，同比 - 44.9%；经营性净现金流 - 11.99亿元，基本每股收益0.89元，销售毛利率和净利率分别为51.0%和35.9%，分别 - 17.1pct和 + 8.6pct 业绩下降主要由于2023年同期结转高毛利住宅项目，2024年同期结转较少，同时期间费率同比 + 14.8pct至23.2%[6] - 2024年实现投资净收益8.7亿元，主要由于在上海联交所挂牌转让了新金桥广场股权，成交价为11.98亿元[6] 业务发展情况 - 2024年实现签约销售金额28.28亿元，同比 + 107%，主要来自浦东碧云澧悦和碧云北外滩两项目；实现销售结转收入0.43亿元，主要来自金桥碧云尊邸[7] - 2024年实现租赁收入20.35亿元，同比 + 1.7%；截至2024年末持有各类经营性物业达312万方（含新金桥广场），总体平均出租率78%左右[7] - 2024年实现酒店公寓收入2.0亿元，同比 + 10.8%，毛利率同比 - 3.6pct至31.8%；物业管理服务收入0.29亿元，同比 + 72.3%，毛利率同比 + 18.1pct至30.1%[7] 产业投资与融资情况 - 2024年公司产业投资平台“金桥资本”正式设立，首期30亿元已正式运作，通过参控并举深入产业布局[8] - 截至2024年末，公司有息负债余额202.7亿元，同比 + 30.4%，平均融资成本2.98%，持续保持行业低位 2024年公开市场融资37.8亿元，其中5年期中期票据票面利率2.22%[8] 财务预测情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,585|2,725|6,923|7,396|8,611| |YOY(%)|30.3|-58.6|154.1|6.8|16.4| |归母净利润(百万元)|1,819|1,002|1,050|1,101|1,349| |YOY(%)|14.9|-44.9|4.8|4.8|22.5| |毛利率(%)|68.1|51.0|36.4|35.6|34.9| |净利率(%)|27.3|35.9|14.9|14.6|15.4| |ROE(%)|10.6|5.2|5.2|5.3|6.2| |EPS(摊薄/元)|1.62|0.89|0.94|0.98|1.20| |P/E(倍)|6.6|12.0|11.5|11.0|8.9| |P/B(倍)|0.9|0.8|0.8|0.7|0.7|[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 硅宝科技2025年一季报营收和归母净利润同比高增 盈利能力延续修复 维持盈利预测和“买入”评级 看好公司迈向百亿产值目标[4] - 原材料有机硅价格低位助力盈利能力修复 股东增持彰显发展信心 公司2025年成长动力充足[4] 相关目录总结 公司基本信息 - 2025年4月14日当前股价17.82元 一年最高最低为21.21/10.06元 总市值70.05亿元 流通市值61.53亿元 总股本3.93亿股 流通股本3.45亿股 近3个月换手率277.96%[1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,606|3,159|4,306|4,805|5,301| |YOY(%)|-3.3|21.2|36.3|11.6|10.3| |归母净利润(百万元)|315|238|343|435|504| |YOY(%)|25.9|-24.6|44.3|26.9|15.8| |毛利率(%)|25.3|20.8|20.9|21.8|22.0| |净利率(%)|12.1|7.5|8.0|9.1|9.5| |ROE(%)|12.9|9.4|11.9|13.4|13.5| |EPS(摊薄/元)|0.80|0.60|0.87|1.11|1.28| |P/E(倍)|22.2|29.5|20.4|16.1|13.9| |P/B(倍)|2.9|2.7|2.4|2.1|1.9|[6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测 涵盖2023A - 2027E各年情况 包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目[8] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 如营业收入增长率、ROE、资产负债率等[8] - 每股指标有每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等[8] 经营情况分析 - 2025Q1建筑胶市占率稳步提升 工业胶在多行业快速增长 全资子公司江苏嘉好营收及净利润并入报表[4] 盈利能力分析 - 2025Q1有机硅DMC均价13,487元/吨 同比 - 13.4%、环比 + 2.5%；4月14日价格14,000元/吨 同比持平、较年初 + 7.7% 处于2017年以来的12.2%历史分位[4] - 原材料价格低位和市场竞争使密封胶售价下降 2025年有机硅价格震荡上行助力盈利能力修复 2025Q1销售毛利率、净利率分别为21.42%、9.11% 环比2024Q4分别 + 0.21pcts、+ 1.32pcts[4] 股东增持情况 - 2025年2月5日至4月14日 持股5%以上股东四川发展引领资本累计增持492.62万股 占总股本1.25% 增持金额7,745.90万元[4] 未来展望 - 2025年公司计划营业收入同比增长30% 股权激励计划业绩考核目标为营业收入46.56亿元或归母净利润4.33亿元[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 受新能源品牌销量高增推动，公司2024年Q4业绩同环比大幅增长，鉴于新车周期强势开启、海外市场持续开拓，小幅上调/新增2025 - 2026/2027年业绩预测，看好公司长期发展，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年年报营收1597.33亿元，同比+5.58%；归母净利润73.21亿元，同比 - 35.37%；单Q4营收487.73亿元，同环比+13.19%/42.46%；归母净利润37.42亿元，同环比+158.92/400.13% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为86.9(+0.8)/109.9(+0.5)/134.5亿元，EPS分别为0.9(+0.3)/1.1(+0.2)/1.4元，当前股价对应的PE分别为14.4/11.3/9.3倍 [4] Q4业务表现 - Q4总销量77.88万辆，同环比+14.0%/36.4%，深蓝、阿维塔、启源等新能源品牌销量高增，传统序列引望销量也环比增长23.5% [5] - Q4单车均价环比+0.27万元，毛利率环比+0.5pct，管理/研发费用率环比分别下降1.7pct/0.3pct，销售费用率环比+1.0pct，阿维塔销量高增实现大幅减亏，投资收益转正 [5] 公司发展战略与新车计划 - 深入推进“香格里拉 + 北斗天枢 + 海纳百川”三大计划，电动化方面2024年新能源车销量同比+53.3%，月峰值销量首破10万辆 [6] - 智能化方面成功入股引望，除华为赋能外还将享受投资收益，自研方案持续推进，前瞻布局飞行汽车、人形机器人等领域 [6] - 全球化方面2025年加快海外产品布局，计划推出深蓝S05等全球化产品，在多个区域导入12款产品 [6] - 2025年计划推出阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等7款全新新能源产品，新车周期强势开启业绩增长可期 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|151,298|159,733|192,694|206,624|226,561| |YOY(%)|24.8|5.6|20.6|7.2|9.6| |归母净利润(百万元)|11,327|7,321|8,690|10,989|13,454| |YOY(%)|45.2|-35.4|18.7|26.5|22.4| |毛利率(%)|17.3|14.9|16.5|16.9|16.8| |净利率(%)|7.5|4.6|4.5|5.3|5.9| |ROE(%)|12.7|7.7|8.7|11.0|12.1| |EPS(摊薄/元)|1.14|0.74|0.88|1.11|1.36| |P/E(倍)|11.0|17.0|14.4|11.3|9.3| |P/B(倍)|1.7|1.6|1.5|1.3|1.2|[7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产157641百万元、营业收入192694百万元等 [10] - 涉及成长能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率预测，如2025E营业收入增长率20.6%、资产负债率63.5%等 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予集智股份“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 集智股份是国内动平衡设备领域隐形冠军，与头部客户深度合作，核心产品动平衡机用于旋转零部件精度校准与修正，覆盖机器人核心部件 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.48/1.05/1.76亿元，对应PE为77.5/35.4/21.2倍，公司深海、汽车新业务放量趋势明确，在机器人领域卡位优势显著，首次覆盖给予“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 动平衡设备隐形冠军，机器人、深海板块再造新集智 - 公司是高速动平衡机隐形冠军和国家行业标准起草单位，动平衡机用于机器人核心零部件精度校准和修正，业务拓展至汽车、深海及机器人领域 [14] - 公司主营产品为全自动平衡机、测试机和自动化设备，下游以回转零部件为主，机器人行业带来新机遇 [16] - 公司客户资源丰富，与头部企业合作，直接客户以零部件为主，与机器人制造领域协同性高 [24][25] - 公司实控人为董事长楼荣伟，子公司助力机器人、深海领域发展 [29] - 2024年公司收入同比+5%，归母净利润同比 - 42%，随着新领域突破有望迎来业绩增长拐点 [31] - 全自动平衡机、自动化设备分别占公司收入62%、15%，各业务毛利率较高且相对稳定 [33] - 2024年公司期间费用率超38%，随着规模效应释放费用端有望优化 [34] - 可转债募投项目拟投入2.55亿元，为公司拓展新业务提供产能支持 [40] 深海、汽车新业务放量趋势明确，成长迎来拐点 - 动平衡机是回转零部件生产关键配套设备，全球平衡机市场预计2025 - 2031年CAGR达3.7%，中国为最大市场 [43][48] - 德国申克占据全球动平衡机龙头地位，集智股份引领国产替代，2024年集智股份收入仅2.7亿，成长空间广阔 [52][55] - 航空航天等高端平衡机仍依赖进口，国产替代空间广阔，公司已完成首台高速动平衡样机研制 [58] - 汽车领域回转结构多，预计汽车回转零部件平衡机每年市场空间超3亿元，公司轮胎轮毂动平衡机打破国外垄断，受益下游扩产及国产替代 [63][66][67] - 水声通信是水下长距离通信最佳选择，公司与之江实验室合作开发的“智能水声信号处理系统”已完成研制并签订多个技术服务商业合同 [71][74] 卡位人形机器人全品类核心设备，资本开支浪潮助力腾飞 - 人形机器人量产元年，产业链将迎来大规模资本开支，集智股份作为“铲子股”有望率先受益 [76] - 人形机器人电机用量大，量产百万台预计新增市场规模254亿元，电机绕线机、平衡机市场新增需求分别达27.1/9.3亿元，集智股份有望受益 [79][84] - 人形机器人减速器用量预计38个，量产百万台预计新增市场规模96亿元，对应平衡机市场扩容6.7亿元，集智股份等国产平衡设备厂商有望受益 [92][97] - 人形机器人丝杠用量预计44个，量产百万台预计新增市场规模230亿元，自动校直机市场需求新增7.3亿元，集智股份在丝杠检测领域具备优势 [101][105] - 人形机器人轴承用量预计70 - 90个，量产百万台预计新增市场规模15.4亿元，检测设备市场需求新增0.9亿元，集智股份有望在轴承扩产中受益 [110][115] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年全自动平衡机收入分别同比增长29.1%/10.0%/10.0%，毛利率保持在44.0% [118] - 预计2025 - 2027年自动化设备收入分别同比增长25%/10%/10%，毛利率保持在29.0% [119] - 预计2025 - 2027年测试机收入分别增长40%/25%/25%，毛利率保持在55% [119] - 预计2025 - 2027年软件信息系统收入分别增长30%/15%/15%，毛利率分别为45.0%/45.0%/50.0% [119] - 预计2025年公司机器人业务收入实现0.27亿元，2026 - 2027年同比分别增长432%/169%，2025 - 2027年毛利率分别为40.0%/45.0%/47.0% [120] - 预计2025 - 2027年其他业务收入分别同比增长5%/3%/3%，毛利率维持在50.0% [122] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为3.70/5.27/8.17亿元，分别同比增长37.7%/42.5%/55.1%；预计归母净利润分别为0.48/1.05/1.76亿元，分别同比增长152.1%/119.0%/66.7%，首次覆盖给予“买入”评级 [124][125]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收16.7亿元（同比-7.6%），归母/扣非净利润1.2亿元（-22.0%）/0.9亿元（-20.7%），公司处于渠道调整末期，收入短期继续承压，费用相对刚性影响利润 [6] - 考虑消费环境和公司经营节奏调整，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年实现归母净利润3.4/4.2/4.7亿元（此前为6.6/7.5亿元），当前股价对应PE为23.5/19.4/17.1倍 [6] - 公司系中国时尚零售龙头，看好公司控制闭店节奏，推进品牌焕新促进店效提升，维持“买入”评级 [6] 各部分总结 品牌端 - 2025Q1女装/男装/乐町/童装实现营收5.7/7.2/1.3/2.1亿元，同比-12.8%/-6.7%/-1.5%/-6.6%，各品牌收入均小幅下滑主要系加盟商关店 [7] - 2025年初至今，女装/男装/乐町/童装净关27/23/7/10家至1225/1267/283/468家，预计公司净关店趋势将逐渐收窄 [7] 渠道端 - 2025Q1线上实现收入4.5亿元（同比-12.7%），线下实现收入12.0亿元（同比-6.7%），其中直营/加盟实现营收8.2/3.8亿元，同比-3.6%/-12.7% [8] - 年初至今净闭57家至3316家，直营/加盟净闭23/34家至1105/2211家，净闭店导致向加盟商发货减少或将是加盟渠道收入下滑的主要原因 [8] 盈利能力与营运能力 - 2025Q1公司毛利率为60.0%（同比+4.8pct），直营/加盟/线上毛利率分别同比-0.5/+16.0/+4.4pct至70.6%/52.9%/49.7%，推测毛利率增长来自产品结构优化及终端折率提高，以配合品牌形象塑造 [9] - 期间费用率为51.4%（同比+5.9pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+4.8/+0.7/+0.3/+0.1pct，归母净利率为7.4%（同比-1.4pct） [9] - 2025Q1末存货16.4亿元，同比+19.8%，存货周转天数228天，同比+68天，经营性现金流量净额同比转负为-3.0亿元，主要系收入下降及对供应商付款加快 [9] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,792|6,802|7,085|7,830|8,425| |YOY(%)|-9.4|-12.7|4.2|10.5|7.6| |归母净利润(百万元)|422|258|342|415|471| |YOY(%)|128.4|-38.7|32.5|21.1|13.6| |毛利率(%)|54.1|55.2|57.5|57.8|57.8| |净利率(%)|5.4|3.8|4.8|5.3|5.6| |ROE(%)|9.3|5.7|7.0|8.0|8.5| |EPS(摊薄/元)|0.89|0.55|0.72|0.88|0.99| |P/E(倍)|19.0|31.1|23.5|19.4|17.1| |P/B(倍)|1.8|1.8|1.7|1.6|1.5| [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予集智股份“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 集智股份是国内动平衡设备领域隐形冠军，与头部客户深度合作，核心产品动平衡机用于旋转零部件精度校准与修正，覆盖机器人核心部件，未来深海、汽车新业务放量趋势明确，在机器人领域卡位全品类核心部件关键生产设备，竞争格局优异，受益全产业周期，具有稀缺性，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.48/1.05/1.76亿元，对应PE为77.5/35.4/21.2倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 动平衡设备隐形冠军，机器人、深海板块再造新集智 - 集智股份是高速动平衡机隐形冠军和国家行业标准起草单位，动平衡机用于机器人核心零部件精度校准和修正，业务从电动工具拓展至汽车、深海及机器人领域 [14] - 公司主营产品为全自动平衡机、自动化设备和测试机，下游以回转零部件为主，机器人行业发展带来新机遇，全自动平衡机2024年收入占比达62%，自动化设备占比15% [16][18] - 公司客户资源丰富，与博世、比亚迪等头部企业合作，直接客户以零部件为主，与机器人制造领域协同性高，有望将技术迁移至机器人核心部件领域 [24][25] - 公司实控人为董事长楼荣伟，合计持股约30%，子公司全面助力机器人、深海领域发展 [29] - 2024年公司收入同比+5%，归母净利润同比 - 42%，随着新兴领域突破有望迎来业绩增长拐点，各业务毛利率较高且相对稳定，2024年期间费用率超38%，随着规模效应释放费用端有望优化 [31][33][34] - 可转债募投项目拟投入2.55亿元，用于集智智能装备研发及产业化基地建设和电机智能制造生产线扩产项目，为公司拓展新业务提供产能支持 [40] 深海、汽车新业务放量趋势明确，成长迎来拐点 - 动平衡机是回转零部件生产关键配套设备，可改善回转零部件质量和性能，行业上游供应稳定，下游涵盖众多现代工业，2024年全球平衡机市场规模7.44亿美元，预计2025 - 2031年CAGR达3.7%，中国为最大市场 [43][46][48] - 德国申克占据全球动平衡机龙头地位，集智股份为国内平衡机龙头，引领国产替代，德国申克全球收入约70亿人民币，2024年集智股份收入仅2.7亿人民币，成长空间广阔，高端平衡机国产替代空间大 [52][55][58] - 汽车领域回转结构多，预计汽车回转零部件平衡机每年市场空间超3亿元，集智股份轮胎轮毂动平衡机打破国外垄断，已批量导入头部客户，受益下游扩产及国产替代 [63][66][67] - 水声通信是水下长距离通信最佳选择，集智股份与之江实验室合作开发的“智能水声信号处理系统”已完成研制并签订多个技术服务商业合同，多项研究项目进入产业化阶段 [71][74] 卡位人形机器人全品类核心设备，资本开支浪潮助力腾飞 - 人形机器人开启“1 - 10时刻”，产业链将迎来密集资本开支浪潮，国内供应链加速产能储备，集智股份作为“铲子股”有望率先受益 [76] - 人形机器人电机用量大，量产百万台预计新增市场规模254亿元，电机技术壁垒在于绕线及动平衡检测技术，对应核心设备为绕线机、平衡机，机器人量产百万台时，电机绕线机、平衡机市场新增需求分别达27.1/9.3亿元，集智股份有望深度受益 [79][82][84] - 人形机器人减速器用量预计38个，量产百万台预计新增市场规模96亿元，减速器中齿轮需平衡检测，机器人量产百万台时，平衡机市场扩容6.7亿元，国产平衡设备厂商有望受益 [92][96][97] - 人形机器人丝杠用量预计44个，量产百万台预计新增市场规模230亿元，丝杠核心工艺为螺纹加工与精度检测校直，机器人量产百万台时，自动校直机市场需求新增7.3亿元，集智股份在丝杠检测领域具备优势 [101][105][108] - 人形机器人轴承用量预计70 - 90个，量产百万台预计新增市场规模15.4亿元，轴承磨削及检测影响产品性能，机器人量产百万台时，检测设备市场需求新增0.9亿元，集智股份有望在轴承扩产中受益 [110][114][115] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年全自动平衡机收入分别同比增长29.1%/10.0%/10.0%，毛利率44.0%；自动化设备收入分别同比增长25%/10%/10%，毛利率29.0%；测试机收入分别增长40%/25%/25%，毛利率55%；信息系统及服务收入分别增长30%/15%/15%，毛利率分别为45.0%/45.0%/50.0%；机器人业务收入2025年实现0.27亿元，2026 - 2027年同比分别增长432%/169%，毛利率分别为40.0%/45.0%/47.0%；其他业务收入分别同比增长5%/3%/3%，毛利率维持在50.0% [118][119][120][122] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为3.70/5.27/8.17亿元，分别同比增长37.7%/42.5%/55.1%；预计归母净利润分别为0.48/1.05/1.76亿元，分别同比增长152.1%/119.0%/66.7%，当前市值对应PE为77.5/35.4/21.2倍，2025 - 2026年估值低于可比公司平均，首次覆盖给予“买入”评级 [124][125]

出口情况 - 3月中国出口同比+12.4%，前值(1 - 2月)+2.3%，进口同比-4.3%，前值-8.4%[2][13] - 3月韩国出口同比+3.1%，前值-4.9%；越南出口同比+13.2%，前值+8.0%，均为抢出口因素所致[3][14] - 2025年一季度出口同比+5.7%，低于2024年11 - 12月的+8.7%以及2024年9 - 10月的+7.3%，外需仍处回落趋势[3][14] - 3月对美出口环比高于季节性7个百分点，对东盟、欧盟、拉美出口分别高于季节性20、13、14个百分点，出口高增受间接抢出口影响[4][21] - 通用机械生产设备出口同比较前值回升27个百分点，回升幅度最大[4][25] - 3月出口主要为数量贡献，16类产品中12类产品出口数量贡献边际回升，5类产品出口价格贡献边际回升[5][30] 进口情况 - 3月进口同比回升5.8个百分点至-4.3%，后续或受周期性与关税扰动因素影响处于低位[6][35] 预测与建议 - 4月出口同比或在-4%左右，若按特定假设，2025年出口同比或在-12%左右[7][37] - 可关注美国对我国进口依赖度高的产品，如生活娱乐用品和化学制品[7][41] 风险提示 - 外需回落超预期，政策变化超预期[7][43]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收16.7亿元（同比-7.6%），归母/扣非净利润1.2亿元（-22.0%）/0.9亿元（-20.7%），公司处于渠道调整末期，收入短期继续承压，费用相对刚性影响利润 [6] - 考虑消费环境和公司经营节奏调整，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年实现归母净利润3.4/4.2/4.7亿元（此前为6.6/7.5亿元），当前股价对应PE为23.5/19.4/17.1倍 [6] - 公司系中国时尚零售龙头，看好公司控制闭店节奏，推进品牌焕新促进店效提升，维持“买入”评级 [6] 各部分总结 品牌端 - 2025Q1女装/男装/乐町/童装实现营收5.7/7.2/1.3/2.1亿元，同比-12.8%/-6.7%/-1.5%/-6.6%，各品牌收入均小幅下滑主要系加盟商关店 [7] - 2025年初至今，女装/男装/乐町/童装净关27/23/7/10家至1225/1267/283/468家，预计公司净关店趋势将逐渐收窄 [7] 渠道端 - 2025Q1线上实现收入4.5亿元（同比-12.7%），线下实现收入12.0亿元（同比-6.7%），其中直营/加盟实现营收8.2/3.8亿元，同比-3.6%/-12.7% [8] - 年初至今净闭57家至3316家，直营/加盟净闭23/34家至1105/2211家，净闭店导致向加盟商发货减少或将是加盟渠道收入下滑的主要原因 [8] 盈利能力与营运能力 - 2025Q1公司毛利率为60.0%（同比+4.8pct），直营/加盟/线上毛利率分别同比-0.5/+16.0/+4.4pct至70.6%/52.9%/49.7%，推测毛利率增长主要来自产品结构优化及终端折率提高，以配合品牌形象塑造 [9] - 期间费用率为51.4%（同比+5.9pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+4.8/+0.7/+0.3/+0.1pct，归母净利率为7.4%（同比-1.4pct） [9] - 2025Q1末存货16.4亿元，同比+19.8%，存货周转天数228天，同比+68天，经营性现金流量净额同比转负为-3.0亿元，主要系收入下降及对供应商付款加快 [9] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,792|6,802|7,085|7,830|8,425| |YOY(%)|-9.4|-12.7|4.2|10.5|7.6| |归母净利润(百万元)|422|258|342|415|471| |YOY(%)|128.4|-38.7|32.5|21.1|13.6| |毛利率(%)|54.1|55.2|57.5|57.8|57.8| |净利率(%)|5.4|3.8|4.8|5.3|5.6| |ROE(%)|9.3|5.7|7.0|8.0|8.5| |EPS(摊薄/元)|0.89|0.55|0.72|0.88|0.99| |P/E(倍)|19.0|31.1|23.5|19.4|17.1| |P/B(倍)|1.8|1.8|1.7|1.6|1.5| [10] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司2023A - 2027E的财务数据预测，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项指标 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]